英之見：放眼海外買平貨 黃國英
2009-02-19 AppleDaily
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年 初時曾經有報道引述調查，指香港人是全世界最悲觀，但如果看股票表現，香港人應該是全世界樂觀的一群，尤其是對金融股。大型銀行股在下跌途中，永遠是英美 平過香港，已見慣不怪，想不到成交冷落得多的宏利金融（945），出現的差價更誇張，宏利在公佈業績之後，美國掛牌的Manulife Financial Corp （MFC），由15美元左右起步，高速下跌至周二收市時的12.35美元，折算每股港幣約95.75元，在同期，宏利在香港的股價只是輕微跌了5%，忽然 間比美國大幅高水24.5%，而美國方面的成交，比香港高出超過20倍，那個市場的效率更佳可想而知。
迷信名家要捱打
出現這 種不可思議的現象，反映出香港人對於名股評人的迷信程度是非常厲害，完全不考慮金融股在近幾個月成為重災區，跟足建議要全程捱打。只是和偶像一起將決勝日 期不斷推遲，一個月無望就等足一年，一年之後當然也不會死心，因為價值投資是講耐性，除非不幸如AIG，否則等足10年也沒有問題。香港這一代投資者是在 牛市中長大，相信很難更改以上的思想，「英之見」一月復出首篇，是「銀行股前景有限」，收到的回應是一班人在盲目歌頌大銀行，指摘筆者離經叛道。
人各有 志，這些關於信念認知的問題，是不必爭論也懶問。提出宏利差價超大的現象，是提醒大家發掘海外買賣的渠道，要買宏利就到美加行動，不必在香港加20%的溢 價。作為金融中心，價格交易效率如此低，是有點貽笑大方，說明了本地有一大班散戶有嚴重的Home Bias（家庭傾向）。
在全球一體化時代，互聯網交易令環球作戰只在一click之間，大家仍是如此落後，欠缺其他市場的視野，差不多等於賣廣告給全世界 的大鱷知道，香港有一群死硬派價值投資信徒，想大手沽股票，香港會是最優先市場，尤其是金融股。作者黃國英為證監會持牌人士電 郵：[email protected]
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東方海外連續兩月虧損
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【本報訊】受到金融海嘯及全球貿易量減少影響，東方海外（316）財務總監金柏堅（圖）指，去年12月及今年1月公司錄得虧損，該公司計劃今年削減成本34%、調低運力4%及調高運費來對抗逆境，對前景仍有信心。
擬削成本34%
摩 根大通上周與東方海外高層舉行電話會議，公司承認去年12月集裝箱運輸量及運費齊急跌，至今情況未有顯著改善。不過，金柏堅預期，運費已經見底，近期船公 司已各自宣佈由今年4月開始提高運費，雖然市場一定抗拒加價，但重點是船公司面對現市況，打算加價而不是減價爭生意。此外，東方海外預期，燃油成本下跌 50%及歸還部份租船予船主，有助降低營運成本，目標是把今年成本削減34%。公司亦主要透過歸還租船來降低運力4%，新船仍會繼續接收。事實上，多家船 公司近月大力削減運力，令閒置運力由去年10月底的15萬個標準箱，佔全球運力1.2%，升至本周的110萬個標準箱，等於全球運力8.8%。市場估計， 今年全球集裝箱運輸沒有增長，但金柏堅比較樂觀，預期在美國零售商重新入貨及亞太區需求帶動下，仍有1至2%輕微增長，市場需求可能於今年底至明年初恢 復。可是，新船下水，令供過於求的情況持續，可能把航運業的復蘇時間推遲1至2年。財務方面，東方海外上月為地產項目支付開支23.4億元後，手持現金 133億元，負債187億元，今年資本性開支62.4億元。
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中石油称未从海外大规模买油系因储油能力有限
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http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20090304/20525932011.shtml
中石油副总裁：中国不向海外大规模买油是由于储油能力有限 新华网北京3月4日电(记者林甦)当前国际油价低迷，中国的石油生产企业为何不大举向海外买油？全国政协委员、中国石油(11.02,0.46,4.36%)天然气总公司副总裁贾承造表示，关键是储油能力不高。同时，储油能力的提升是一个非常复杂、成本很高的过程，不能一蹴而就。 这位同时身兼中国科学院院士的全国政协委员说：大家都很奇怪，为什么不在油价偏低的时候大量购买原油进行储存。对此公众有一定的误解，储油比粮食谷物的储备要复杂，如果说很易储藏，大家都会去买。 贾承造说：“大家不知道的是，每吨石油放在库内都是要花钱的，成本很高，且不能存放很长时间。”他解释说，所谓的“买”，大部分时候指的是在海外购买如油田一类的石油资产。而购买现货原油则是很有限的。 贾承造还表示，现在国际石油价格低迷，的确是更大规模参与国际合作的好机会。目前，中石油在北非的利比亚、南美洲的厄瓜多尔、委内瑞拉等多个国家都有合作项目，与中东等地区的产油国合作也在计划中。
亚洲铝业要约回购海外债务遭质疑
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http://www.caijing.com.cn/2009-03-06/110113868.html
一些境外债券持有人与分析人士对其目前财务状况提出质疑，并认为如果这一条件苛刻的要约获得通过，将可能严重打击亚洲企业高收益债券市场的信心 【《财经网》专稿/记者 吴莹】在经济不景气的背景下，一些面向海外发债的中国民营企业近期因盈利状况下滑，向其海外债权人发出要约重组债务的情况并不鲜见。
然而，一家中国铝制品生产企业向海外债权人发出的债券回购要约，令持有近12亿美元面值债券的境外债权人困惑不已，并提出质疑。一些境外债券持有人与分析人士认为，如果这一要约获得通过，将可能严重打击亚洲企业高收益债券市场的信心。
2月13日，地处广东肇庆的亚洲铝业控股有限公司（下称亚洲铝业）向海外债券持有人提出期限至5月18日的要约收购，回购面值金额合计约11.8亿美元的两类债券——优先无担保债券（优先债）与实物支付债券（下称PIK），收购价分别为债券面值的27.5%与13.5%。
亚洲铝业表示，如果本次要约收购无法完成，公司将面临破产，债券持有人的损失会更大。对此，海外债券持有人发出了强烈的不满之声。
标普公司评级部的副董事廖强介绍，当前宏观经济环境变化下，发出要约要求重组债务的企业并不鲜见。但像亚洲铝业这样要求债权人不接受要约便可能破产的情况尚不多，多数企业只是为了改善现金流状况而重组债务。
要约被指过度苛刻
截至2月14日，该公司未到期的优先债和PIK本金金额分别为4.5亿美元和7.28亿美元。
亚洲铝业称，因销售下滑，流动资金吃紧，公司须再融资，而当地银行再贷款条件包括要求公司回购所有海外债券。若境外债券持有人不接受要约，则公司将面临破产。
随后，该公司发布要约修改条款指出，在破产情况下，如公司重组，债券持有者只能获得优先债面值的16%、PIK面值的0.9%；若公司清盘，停止所有业务，债券持有者只能获得优先债面值的3.82%、PIK面值的0.06%。
上述公告意味着，债券持有人除选择接受要约，已没有更好的选择。对此，不少债券持有人纷纷表示困惑，甚至质疑。
“亚洲铝业似乎有意让要约条款更为苛刻，迫使债券持有人接受这一高折扣的回购条款，”一家持有PIK的海外基金人士向《财经》记者称，由于海外债权人的权益有该公司大股东股权作质押，中国当地银行将回购海外债券作为再融资先决条件的做法并不合理。
阿联酋个人投资者Sami Caracand亦表示，目前要约条件非常苛刻，且感觉亚洲铝业的运作不够透明，更像是多方合谋让海外债券持有人承担损失。
Caracand称，目前债券投资者正积极联合起来，希望在表决前能够与肇庆政府、贷款银行等多个利益相关方进行共同商议。Caracand持有比例高达5%的亚洲铝业优先债。
有分析人士认为，与此前的玖龙纸业等公司相比，本次亚洲铝业的回购条款相当苛刻，确为近年少见。
标普分析师符蓓指出，由于境外债权人无实物担保，而境内银行有土地设备担保，因此境外债券持有人与当地银行的利益并不完全一致。
美国律师事务所Allen & Overy的律师David Kidd表示，鉴于过去几个月亚洲铝业的大量资本支出，债券投资者觉得难以接受目前的苛刻要约条件。根本上，该要约颠覆了债权人与股权人的优先顺序，将股权人利益置于债券持有人之上。
Kidd表示，在其长期从事亚洲企业债务重组法律事务经历中，亚洲铝业可能是中国发行高收益债券企业中，迫使境外债权人接受高折扣要约回购的第一例，该公司不愿协商的强硬态度，对于亚洲企业高收益债券市场将可能产生相当负面的影响。
法律分析人士指出，在2007年起实施新破产法的背景下，境外债权人在类似破产债务纠纷中，面临很多不确定性。 财务状况的质疑
更多的质疑之声指向亚洲铝业的财务状况：该公司真实的财务状况究竟如何？是否真的面临破产威胁？如果该公司财务困难，为何公司近期仍大量进行包括固定资产投入与并购非核心资产在内的资本支出（Capex)？
符蓓认为，亚洲铝业的资金流动性的确存在问题，为了上马新铝板材项目，最近四五年该公司财务状况一直较为被动，杠杆率过高。然而，虽有风险，但该公司的高收益债券在2006年的市场条件下对海外投资者仍有吸引力。
本次亚洲铝业要约发布后，标普将其债券评级连降五个等级。
瑞士信贷第一波士顿的亚洲信用分析师Damien Wood则认为，亚洲铝业的财务状况与前景并没有回归要约中所描述的那么糟糕，去年9月底公司财务数字显示，该公司运营状况正常，挤压铝件业务一直以来盈利稳定，新上马平板铝项目也具有相当盈利潜力。
Wood认为，公司2006年大肆举债进行私有化以及固定资产投入，由于市场环境原因，成本费用高企，项目不断拖延，公司也许有些流动资金问题，但更大 的问题在于公司举债过度，股东想解决这个问题，目前的情况更像是，公司控制人决定让债券投资人为他的错误商业决定负责。
2月13日，亚洲铝业在要约公告中称，公司去年下半年销售量同比下滑20%，以及为投产铝板带项目导致支出高企，现金流遭遇困难。
3月5日，亚洲铝业销售部门一位负责人向《财经》记者表示，2008年11月投产的铝板带FRP项目目前销量良好，2009年前两个月单月的铝板销量大概是500吨至600吨，预计今年的年产值可以达到40万吨。
不过，未经审计的财务数据显示，截至12月底，亚洲铝业共有124亿港元债务，母公司高达177亿港元债务。
截至发稿，亚洲铝业主席、创立人和大股东邝汇珍及其他亚洲铝业管理层人士未对《财经》记者发出的采访请求给予回应。该公司发言人称，管理层有关人士“因出差与会议缠身”无法接受采访。
根据Dealogic统计数据显示，中国企业海外发债在2004年到2005年达到高峰，总量分别为40亿美元与30亿美元，2006年到2008年稳定在每年约20亿美元的发债总量。
符蓓认为，目前须要重组债务改善资金状况并可能面临公司违约风险的企业，除亚洲铝业这样的资源加工型企业，在房地产行业也相当突出。■
汽车零部件最大海外收购 京西重工购德尔福资产
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http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20090402/03066055402.shtml
刘彬彬 京西重工三股东分别为北京房山国资经营公司、首钢及天宝集团旗下宝安投资发展公司 由三方股东合资成立的北京京西重工有限公司(下称“京西重工”)，正在等待美国纽约南部法院针对收购德尔福全球制动系统和悬挂零部件业务的最终审议。 一位接近京西重工的消息人士告诉《第一财经日报》，美国当地时间3月30日下午，双方已经在底特律签订了排他性的收购协议。“双方已达成一致。 由于德尔福处于破产保护阶段，所以要等法院的最终审议。”他告诉记者，若法院审议通过，该收购将正式宣告成功，预计在第四季度交割完毕。 “为了避免出现更高竞购价格影响法院审议，因此收购的具体金额目前还处于保密阶段。”上述人士告诉记者，“但如果审议顺利通过，这无疑将成为中国汽车零部件领域内金额最大的海外收购案。” 该人士向记者介绍，此次收购的资产中，“包括位于波兰、美国、墨西哥、中国、法国等地的8个生产工厂、5个技术中心和14个技术支持和客户服务中心。” “这部分资产是德尔福传统业务领域比较有优势的部分，其中包括上千项知识产权以及多个全球顶尖的技术。”他告诉记者，“通过收购，京西重工能够获得德尔福在国际市场上的重要客户和网络。” “由于所收购的业务涉及海外众多业务，因此收购完成后，京西重工会聘请全球管理团队进行统一管理。公司也会保留德尔福在这两部分业务领域的管理团队。”该人士称。 据记者了解，此次收购是在北京市加快北京汽车产业发展的背景下进行的。北京市将建设高端零部件园区、高端汽车电子园区、汽车设计研发园区、专用车制造园区和零部件交易园区五大汽车产业园区。 “收购德尔福的部分资产，对北京汽车零部件产业结构的提升和发展都具有重要意义。京西重工将成为全球领先的零部件生产、供应商。”上述人士告诉记者，“在收购获得成功后，北京市还将根据北京汽车产业的具体需求，就产品和产业基地的规模等作出更加详细的规划。” 京西重工是北京市为推进此次的收购项目而专门成立的合资公司，公司将在窦店镇建立高端汽车零部件产业基地。公司三方股东分别是北京房山国有资产经营有限责任公司、首钢总公司和宝安投资发展有限公司。 而此前盛传天宝集团接触德尔福，该人士告诉记者，宝安投资发展有限公司正是天宝集团旗下子公司。 北京市房山区政府网站公布的信息显示，合资公司注册资本金8亿元。其中，首钢总公司出资4.08亿元，占总股本51%；房山国资经营公司出资2亿元，占总股本25%；宝安投资发展公司出资1.92亿元，占总股本24%。 德尔福1999年脱离于通用汽车，曾经是全球最大的汽车零部件供应商，在汽车电子、汽车零部件和系统集成技术方面处于世界领先地位。产品供给包 括通用、福特、丰田等全球最大的汽车厂家。公司在全球34个国家设有152家独资工厂。由于严重亏损，德尔福于2005年10月申请破产保护，在美国纽约 南部法院的监管下独立运行。根据其年报，截至2008年12月31日，德尔福公司的总资产为103.10亿美元，总负债为245.90亿美元。
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