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網遊的壽命到底能有多長？ 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/21922462

大約在2005年前後，丁磊經常被分析師追問，「網易怎麼面對網遊生命週期的問題」。因為受單機版遊戲的影響，當時主流觀點認為網遊的壽命4，5年也要到頭了。現在，網易的主力網遊《夢幻西遊》和《大話西遊Ⅱ》分別進入第9和第10週年了。

和這類似的另外一個問題是：老遊戲唱主角，新遊戲難成長。我自己也曾為此困惑，現在逐漸明白，這就是個事實，但不是問題。這好比別人問你，「天天吃飯，吃膩了怎麼辦？」

網絡遊戲，是用戶關係最牢固的強社交產品，裡面有一起花過錢、一起扛過槍的兄弟姐妹，更有令人難以割捨的愛恨情仇，以及曾投入的金錢和時間。如果不是外掛私服的原因，或者開發商運營商犯錯，一款已經成長起來的網遊，並不那麼容易衰落。

犯 錯的一大標誌，就是由於擔心老網遊的衰落，將主要精力投在新網遊的研發上。這就如，因為擔心荳蔻年華的小姑娘將人老色衰，而刻意去尋找嬰兒做替代品一樣愚 昧。於是，大家就看到各網遊公司無數嬰兒產品，到市場上呱呱哭兩聲就夭折掉了。除非為了開拓完全不同領域的用戶，一個網遊公司的新項目越多，就越要警惕。 投資一個老遊戲唱主角的公司，比投資一個新遊戲經常唱主角的公司要安全。

迫使網遊公司不停地立項開發新網遊，還有一 個原因是老遊戲雖然掙錢，但沒什麼增長，失寵華爾街。我覺得，一方面，現金充裕而且現金流健康的公司，可以進行大比例的分紅或者回購（如巨人網絡）；另 外，如果將更多的精力投入在老遊戲的維護和後續開發上（多玩法、多版本、多平台），不一定跑輸大市。

網遊的壽命能有多長？還不知道，但至少應該比各種BBS、社區、SNS產品要持久許多，許多。（梁劍 發表於 雪球xueqiu.com）

中藥股值得投資嗎？中醫中藥以及投資相關的幾個問題 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/22211151
把觀點列在前面：

1，中醫和中藥是兩碼事；
2，中藥有的或許是有用的，有是撞概率，有的是心理暗示，有的則可能是有害的；
3，生產口服、外用中藥的中藥股，買也沒大的問題；
4，絕對不買生成中藥注射劑的企業；
5，如果能到一種中藥，可醫治現代醫學認為的不治之症，或者比現代醫學更有效，你可以成為億萬富翁；
6，對於那些只蓋帽子，說空泛的概念，談文化，不討論具體問題的同學，在這裡統一回覆一下：大家白費口舌，還不如相忘於雪球

以下是正文：

雪 球上涉及中藥股投資的問題，經常都引出對中醫中藥的爭論。這個問題都吵了上百年了，基本還是那些東西。就如和基督徒去爭論上帝是否存在一樣，和中醫粉絲辯 論，既有冒犯性，也不會有啥結果。後來聽人說，單獨和教徒（無論哪個教）爭論是白費口舌，但是如果有不明真相的群眾圍觀，過程就有了意義。

因此，長篇整理一下，供有需要之人士參考，不是為了改變部分球友的看法。本文不涉及醫學專業問題，某些醫學的措辭和描述，也可能不嚴謹，只想談常識和邏輯。

一，中醫和中藥

     中醫是一種理論體系（叫知識體系啥的也可以）；中藥是具體的實物。好比如，我們搞個關於櫻桃的徵文大賽，大家從各個角度、各種題材生產出關於櫻桃的文章（知識），但櫻桃還是原來的櫻桃（實物），不會因為大家怎麼抒情或者辱罵而改變味道。這是兩者的區別。

   中藥是自然界裡原本存在或者經過粗加工而成的各種實體物品（主要是植物）；中醫是用來解釋這些物品各自有什麼屬性用途、如何使用、以及人體內部運行的理論。

在中醫理論誕生前，以及沒有中醫理論的地方（古代的印度、歐洲、非洲），我們的祖先就是用各種物品（主要是植物）來治病療傷。比如，肚子痛，不知道原因是什麼，吃了某個東西，後來好了。下次痛的時候，可能還會再吃這個東西試下。遇到別人肚子痛，也會給這樣的建議。

祖 先們依靠無數的案例積累經驗，再發揮想像建立各種聯繫。由於通訊和交通非常落後，民族、部落之間是基本各自獨立地總結和思考，用各自的語言發展自己的理 論，最後形成了中醫、蒙醫、藏醫，以及印度、非洲、歐洲等各自的古代醫學（有的被合併了，有的消失了），現在都被統稱為傳統醫學。與傳統醫學相對的，是現 代醫學，在中國被誤稱為西醫。真正的西醫是歐洲在放血療法時代的古醫。

二，中藥有效果嗎

     前面說了，無論我們用什麼語言去定義和描述，中藥（西藥也一樣）也是具體的各種各樣的物品，有各自的屬性，吃到胃裡，然後經過小腸大腸，最後排泄出去。那麼會在我們身體裡留下什麼呢？

   這些物品（無論中藥、西藥或者其他任何東西），在人體內部的具體運行和作用過程，現在已經可以被物理、生物、化學等多個學科做詳細的觀察、記錄、研究。

作為醫學小白的我們，不管他們的研究，只管從結果看，你這個東西（無論中藥、西藥）有沒作用，能否治病。因為很多對中醫的信服，是直接來自親歷中藥的療效。

下面來說下關於療效的邏輯問題。

我感冒了，吃了一種叫X的藥品（別管它是中藥、西藥，還是非洲哪個民族的藥），過幾天就好了。我可以說，X藥品，對治療感冒有效果嗎？ 無論你用什麼理論去解釋，這療效是鐵打的事實，你總不能睜眼說瞎話吧。

有人說，這是巧合而已。OK，又一次，我感冒了，又吃了這個X，同樣幾天就好了。

這還不夠說服力？ 於是，我統計調查發現，張三、李四、王五…….感冒吃這個東西都能好。我甚至敢肯定，全世界可以找出10億個治好的案例來。 難道還不足以證明X可以治感冒嘛嗎？

傳統醫學，就是這樣以一個個案例來證明藥品（或者療法）的效果。

如果有藥廠因此生產X藥品，向市場銷售，公司也上市了，大家敢買它的股票嗎？

問題是顯而易見的。感冒的人吃這個都好了， 如果不吃這個X物品，是否也能好？

於是，我下一次感冒時，試下不吃這東西，分別有三種可能的結果：

1，更快好了；

2，好的時間一樣；

3，更遲好了；

但是能否因此分別得出結論：X藥品是反作用；X藥品沒有用；X藥品有用？

No。 因為我每次感冒的類別和程度都不同，而且身體、精神狀況、以及飲食作息和以前都大相逕庭。更嚴重的是，這個「好」是個模糊的感覺，不同時間和不同條件下， 感覺差別很大。上面的案例還可以改得更複雜點：第一天吃物品A，二天吃B，第三天吃C，第四天吃X，然後好了，是否能得出結論，A、B、C都沒用，只有X 起作用？

我們從統計學中可獲知，為了排除個體差異，需要隨機的大樣本調查。比如，我們要知道中國人對釣魚島事件的看法，不能在街頭上逮住一個人問，就得出結論。更不能只在鐵血網上做個調查。更精確的辦法是，被調查者是隨機的產生，無論職業、年齡、性別、地域等。

回到證明X對治療感冒是否有效的案例中來，為了避免個體的差異，隨機找一批患者，分成兩組，一組吃X，一組不吃。然後觀察統計最後的結果。

又為了避免吃X的人，認為自己吃藥會好得快點（心理暗示），兩組人都吃，但一組吃真的X，另外一組吃假的X，而且他們不知道。又為了避免給藥、做統計的人心理上的干擾，連他們都不知道哪些是真的X，哪些人吃假的X（只有不參與的第三方知道）。

這就是著名的隨機雙盲對照實驗。在我看來，這實驗的設計和醫學毫無關係，就是個邏輯思維實驗。

但傳統醫學拒絕這樣的驗證方法，只依賴個案的結果。中藥的現代化內容之一，就是做隨機雙盲對照實驗，看下傳說中神奇的東西是否真的有用。

$天士力(SH600535)$就是這樣的代表。

三，中藥是些什麼？

將直流電兩極放入水缸中，我們會分別得到氫氣和氧氣。無論我們用什麼理論去解釋，不會改變這事實的發生和重複發生，更不會修改這兩種東西的任何屬性—— 一種可燃燒，另外一種可用來給我們呼吸。

同理，古今中外任何藥物，無論我們用什麼理論去解釋，對藥物本身的屬性沒有任何影響。我們吃下去後，各種成份在我們身體裡發生各種反應，也不以我們的理論解釋為轉移。

因此，中藥現代化的另一個重點是分析中藥的成份，測試各種成份分別起什麼作用，然後提純、去掉有害無用的成份。

事實上，不少傳統藥品裡，被發現可導致慢性中毒的成份（急性中毒的很容易發現）。而西方醫藥公司，也曾嘗試過對草藥進行分解、檢測、提純，但發現得不償失。

四，中醫中藥的市場空間

我們知道，在過去一百多年裡，人類攻克了無數醫學難題（包括天花、肺結核等），但是仍有大量的疾病令人類束手無策。

可以粗略認為，有三分之一的疾病，人類找到了有效辦法（如天花）；有三分之一的疾病，人類沒有有效辦法，但是會自己痊癒（如感冒）或者相伴終身而無明顯症狀；還有另外三分之一的疾病，人類基本沒有辦法，也不會自己痊癒（如狂犬病、以及@Fenng 同學的類風濕）。

好了，我擺攤客串江湖醫生，來的病人無論男女老幼，還是咳嗽發燒，我都隨便抓一把垃圾（假設無急性危害的）給他們，然後會有什麼效果？

如果是前面說第一類疾病，有時候「有效」，因為這類別還包括了部分「治療馬上能好，不治療自己慢慢好」的疾病。

如果遇到第二類疾病，那就太簡單了，吃多幾劑更健康。

第 三類呢？要發財啦。別的醫生告訴他沒法治，我卻給他希望，可以訛詐一大筆。雖然最後也沒治好，這也怪不得我，本來就是死馬當活馬醫的。而且，病人病情不會 每天一樣，有時候貌似好轉一點的時候，可以說是我的功勞。還有一種情況下，可令神醫揚名立萬——病人之前被誤診。某些疾病誤診的概率，高到令人難以相信 （有報導說帕金森症被誤診的概率高達60%）。病人被誤診為絕症或者其他嚴重的疾病，最後在我這裡吃垃圾好了！

另外，病人對「好」「好了點」只是個模糊的感覺，還受心理暗示的影響。加上這些，我這垃圾療法的有效率，超過三分之二！

可見，庸醫庸藥的生存空間巨大。這市場不單屬於中醫中藥，也包括部分西醫、巫醫、問鬼的、跳大神的。

五，中藥股值投資嗎？

再回到投資的問題上來。上市公司裡，$天士力(SH600535)$是在做中藥現代化；$云南白藥(SZ000538)$、$東阿阿膠(SZ000423)$、$片仔癀(SH600436)$、$同仁堂(SH600085)$主要是傳統中藥（也有部分針劑）。

不可否認，任何股票，都有賺錢的可能。但如果公司生產的東西，沒有實際使用價值而且可能有害，只是靠矇蔽消費者（還是病人）去產生收入，這錢可賺得不易。保健品公司大多也符合這特徵。

基於前面的分析，加之中國市場之巨大，而大家能接受前面的道德瑕疵，中藥股買也沒大問題，只有一種除外——生產中藥注射劑的。

我 們的腸胃系統有強大分解消化功能，也得益於祖先們以身檢測，所以可導致急性危害的量產的中藥並不多（如果有的話很容易被發現），但慢性危害的藥不少，包括 同仁堂可導致腎衰竭的龍膽瀉肝丸。但從已發生的案例來看，藥廠並不需要對此負責，藥廠認為自己是根據藥典生產的，要索賠你找找藥典去，找華佗去。因此投資 風險很小。

不過我們的血循環系統，與消化系統相比就爆弱了。將成份不清楚、作用不明確、沒有經過嚴格測試的物質，注射到血管（靜脈）中，是非常危險的事情。無論從社會發展，還是人道主義，或者是資金安全的角度，都不應該投資生產中藥注射劑的企業。

至於國內其他化學藥、生物製藥企業，最有前途可能是仿製藥。至於完全自己研發，如果瞭解現代藥品研發的漫長過程和嚴謹性，幾乎令人絕望，看不到投資的盡頭。

六，中醫理論

中醫理論如同其他民族、其他學科在歷史上產生的各種理論一樣，都是人類在認知能力低下的時代，為瞭解釋世界而創造的各種知識。祖先們將自己所能觀察到現象，加上聯想，再用模糊的詞彙籠統地描述歸納。

有些模糊籠統的理論，因為過於模糊，不好說是錯的，但是基本是解決不了什麼問題。比如醫生和你說，身體要如何平衡，不能陰陽失調等，說了等於白說。很像一個笑話，三個人趕考，算命先生伸出一根指頭，無論三個人的結果如何，都給他說中（一起考上，一個都沒考上，一個考上）。

這些貌似高屋建瓴實則廢話的理論，並非東方民族的祖先獨有。

隨著人類認知能力的提升，大家逐漸發現原來的侷限，不停地修正或者顛覆前人的知識，社會才發展。比如，人類一度認為地球是宇宙的中心，後來發現太陽才是中心，再後來又發現太陽也不是中心。

人類在自然探索（包括對人體自身的探索）方面，不斷深入，細分了很許多學科。有化學、物理、數學……等，但沒有分成英國化學、德國物理、美國醫學、中國數學。因為在水缸裡通電，不會因為在中國或者在美國而得到不一樣的東西。

同理，某個東西吃到肚子裡或者注射到血管中的後續影響，不會因為東方人或者西方人而有質的不同。現在也只有中國人，才有 「西醫」這樣的稱呼。

七，關於中醫中藥的常見問答：（之前@釋老毛 在這裡回答過不少，以及@whig 輝格以前也寫過不少類似文章，還有@雪楓 也有個不過少論述，大家都可以參閱）

1，光說中藥的副作用和潛在危險，西藥不一樣有嗎？

答：沒錯。限於目前人類知識的侷限，以及有意或者無意的過失，西藥（其實叫西藥不合適）也出現過（未來仍會有）各種過敏致死，或者某些被認為安全的成份， 後來被發現有其他危害等案例。但是如前面說的，中藥和西藥在研發、檢測、統計的方法和流程上的差異，中醫並不能發現這些問題，除非是吃下去馬上有反應的。 現代醫藥在早期的動物實驗到三期臨床試驗，已經極大地低降低了用藥的風險，並且掌握了可能的不良反應。另外，由於成份的單一和固定，還可在未來各種研究 中，逐步發現之前遺漏的問題（如果有的話）。

2，如果沒有中醫中藥，我們的祖先怎麼活下來？

答：參見前面說的。要知道，這個地球上絕大多數的生物的祖先，和中醫都沒發生過任何關係。

3，難道現在西醫的理論就是萬能了嗎？

答：很遺憾，人類目前的知識，所無法認知的事情還有無數至多。有的問題可能永遠也解決不了，但是不等於我們老祖宗的理論就是對的。

4，我就是看見過，這病怎麼都治不好，一個中醫開兩劑藥就好了。你怎麼解釋？

答： 我解釋不了。但從投資的角度來看，如果你找到一種藥，可醫治現代醫學認為的不治之症，或者比現代醫學更有效，那麼恭喜你，你的財富可超過雪球裡所有的網友 了，包括大道也望你莫及。毛估估一下，一種治療乙肝的特效藥，僅中國的1億潛在客戶，平均每個人願意花費多少來清除他的乙肝病毒呢？ 100塊吧，也就是100億的市場。如果是對付感冒的更不得了（西藥還沒有敢稱可治感冒的藥）。

5，中國人在詆毀中醫中藥，怎麼在國外反而吃香？

答：首先，老外也有很多傻冒。其次，所謂的在國外吃香，都是YY的，連正規醫療系統都進不了。不用看西方社會，就看華人的香港、新加坡等地方好了。

6，中醫是老祖中千百年流傳下來的文化，你小子膽敢信口污衊，連起碼的尊重都沒？

答：老祖宗的文化很多，包括裹腳啊，跳大神啊......咦，對了，怎麼是文化呢？ 這裡在說文化嗎？ 那些醫藥公司有宣稱他們生產的是文化嗎？ 藥品在我們身體裡的作用，會因為我們喜歡不同的文化而直接改變嗎？

問題待續......

菜鳥貼：瀏覽器和隱私的那點事兒 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/22311784
瀏覽器的江湖

瀏覽器只是互聯網龐大體系中一個工具，並非只有這個工具才能接入互聯網。比如，上QQ聊天，通過手機上的應用程序發佈和獲取網絡信息，都不必使用瀏覽器。但目前瀏覽器對每個用戶仍是不可或缺的，只是使用頻率高低的問題。因此，瀏覽器乃兵家必爭之地。

互 聯網早期，微軟通過免費和捆綁策略，將收費的瀏覽器Netscape Navigator（網景）幹掉，IE（Internet Explorer）曾一統天下。此後Firefox（火狐）通過部分優越的特性頑強抗爭，谷歌的Chrome成後起之秀，另還有蘋果占領著自家地盤的 Safari，以及苟且生存的Opera。

咦！奇怪，怎麼沒有我們熟悉的奇虎360、搜狗等瀏覽器？

嚴格來說，這些都不是瀏覽器，只是一個殼，裡面套的主要是IE內核或者Chrome內核。

我 們為什麼不直接使用原裝進口兼且免費的瀏覽器，非要用山寨品？因為他們總有理由讓我們相信，只有山寨的才是最好的。他們的殼要麼添加一些中國用戶特別需要 的功能（至少他們宣傳我們應該需要），要麼幹脆預裝到我們電腦裡，讓我們認為瀏覽器就這樣子的，神馬Chrome，Firefox都是山寨品。

因為對於絕大多數用戶來說，上網除了使用IM（即時通訊工具），就打開瀏覽器，所以瀏覽器就成了連接互聯網世界的「門」，只要控制了這道「門」，也就很大程度控制用戶的流向，滾滾的人流都是白花花的銀子。所以這山寨產業鏈支撐著大大小小多家公司的估值。

隱私的那點事兒

無論是原裝進口，還是山寨品，道理都一樣。我們使用瀏覽器敲入的網址，訪問的內容，輸入的帳號密碼，都可能被瀏覽器記錄，甚至被上傳到他們的服務器。理論上，瀏覽器提供方都能掌握我們所有的舉動。

有幾個標準可區分他們是否作惡或者盡職：

1，記錄和上傳信息，用戶是否知道或者應當知道。如果故意將私貨夾帶在一堆內容中，然後讓用戶確認，我並不認為用戶是知情。

2，是否提供徹底清理的功能並且如實執行。

3，瀏覽器自身是否方便地被用戶徹底卸載。

4，記錄和上傳的信息，是否有加密處理。因為這些數據，既要防止萬一洩漏後被人直接解讀，也要防止自己內部員工竊取。

5，該信息是否被用於用戶所不知情或者無法預期的用途。

問題是，絕大多數用戶，無從判斷一款瀏覽器（包括山寨的殼）是否作惡或者盡職。即使爆發了一些問題，也會在各公司水軍的飛沫中迷失掉。

迫使這些公司不作惡並且盡職，要靠嚴明的法律以及市場的競爭，讓公司威懾於一旦作惡或者失職，會遭受滅頂之災。

但如果在法律和市場都經常失靈的環境裡，大家要麼就別太在乎隱私，要麼就選擇理論上更可靠的產品。（@梁劍 發表於 @雪球 ）

菜鳥貼：股市中常見的心理誤區 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/24131299

親眼所見，未必是事實或者事實之全部——

誤區一：我曾經看好的幾個股票都飛漲了，真後悔沒買

多數人都遇到過類似情況，這的確是事實，但並非事實之全部。我們喜歡選擇性的記憶和遺忘，不願意記錄或者回憶那些「曾經看好而後來跌了的股票」。這種心理加強效應，就如同「提曹操，曹操就到」的錯覺一樣。我們有時候驚嘆於剛剛提到某人（某事），某人（某事）就出現的奇觀，但粗暴地無視了提到的絕大多數人和事情，並沒有立刻顯現的事實。

於是，在為「握住同學的手，後悔當初沒下手」痛心疾首之後，總結出的教訓就是下次果斷下手。但殘酷的現實是，前面一個看中而暴漲的股票，與下一次看中的股票漲跌之間，毫無邏輯關聯。

誤區二：看到的高手，都是翻倍翻倍的回報

的確有可能存在，某些人、在某段時間、在某個股票上，有數倍甚至更高的回報。但這絕對不是普遍存在的、可持續複製的事件。導致出現身邊的人普遍高回報的錯覺原因有：

1，人傾向於披露甚至誇大自己的盈利，而隱藏或者輕描自己的虧損；

2，他們也有錯誤的判斷，巨大的虧損，但可能沒有披露；或者披露了，我們沒有留意到；或者留意到了，沒有那些翻倍回報的故事更勵志。

3，一群人斷斷續續地在重複上面的事情時，我們看到的主要就是別人的高額回報；

4，能長期堅持複利20%的年回報率，就有機會成為世界矚目的股神。但常識告訴我們，這世界沒有多少股神，也就意味著，能持續做到這20%，已不容易。

誤區三：他說的都很準

首先，「准」的這個概念本身是比較模糊的，就如我們預測某個人最終要掛掉，100%準確，但對其人生決策，沒有任何參考意義。

其次，「很準」的錯覺，又可能是來自類似前面兩個誤區中的選擇性記憶。他說錯的時候，說不定更多，僅僅是偶爾蒙對而已。

總言之，相信常識，忘記奇蹟——即使有奇蹟，對我們也有沒有可複製的意義。別人的思維方式和決策過程，可能比結果更值得關注。@梁劍 發表於 @雪球

其他，歡迎球友們補充。

手游真是一門爛生意？ 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/25241150
南方基金邱國鷺說，手遊行業就是一門爛生意。

竊以為，沒有爛生意，只有爛公司。

用戶花費在移動設備上的時間，一部分來自於原來的閒置時間和碎片時間，比如在公交、地鐵上或者等電梯瞬間；另外一部分來自原對PC互聯網的搶奪。移動互聯網飛速增長和PC互聯網的減緩，已是不可逆轉的事實。

目前的手游，的確因為進入門檻低、見效快，吸引了大大小小無數公司。各種抄襲、刷榜、無節操的推廣以及欺騙性消費，遊戲設計和運營模式，決定了其壽命甚至比頁游還短。如果投資單個公司、單款遊戲，和賭博押大小差不多。小團隊，可以依靠單款手游的成功一飛衝天；軍團作戰，單一產品的成功不一定能cover所有成本。

手游是社交遊戲嗎？

目前的手游以及在各社交平台上運行的頁游，絕大多數算不上社交遊戲。唯一能看到一點社交的影子，通常是遊戲在玩家的社交圈裡搞個排名，或者是粗暴地提醒你的朋友正在玩啥遊戲。稍微進步的，時不時發個信息給你，讓你知道遊戲裡的一些關鍵的變化，比如某個地盤被人搶佔了。

這些社交遊戲，在「社交」層面更主要的意義是，通過現有社交網絡進行推廣，而非用戶之間建立遊戲的社交關係。

對無法建立社交關係的「社交遊戲」來說，其出生已經注定了短暫的一生。其用戶依靠於入口導入，其關係依賴於平台的社交關係，簡單的排名和提醒，很快讓人疲勞。此外，還有無數競爭者，搶奪社交網絡的推廣渠道。

至於其他非社交概念的手游，開發者本來也並不期待天荒地老。

投哪些公司？

前面說，目前投手游公司，還是個押大小的遊戲。但即使想賭一把，在二級市場裡，沒有多少押寶的機會。現各大主流上市網遊公司，均有手游業務，但即使偶有成功（在手游領域），相對它們原有業務，佔比太小，對盈利影響微不足道。

與其押大小，不如投賭場。無論結果如何，賭場總不吃虧。手游的競爭激烈，渠道和平台是最大受益者，這當中包括$網龍(00777)$ 的91助手（已被$百度(BIDU)$ 19億美元收購）、$奇虎360(QIHU)$ 的手機助手、$騰訊控股(00700)$ 的微信和QQ、$網秦(NQ)$ 的飛流，甚至還有$斯凱(MOBI)$、$新浪(SINA)$ 的微博 ，估值得另說。

端游蛻變？

傳統端游，特別是MMORPG，在推廣上缺乏在線社交的元素，卻是用戶關係最牢固的強社交產品，遊戲裡活躍著一起花過錢、扛過槍、出生入死的兄弟姐妹，每個場景迴蕩令人難以割捨的愛恨情仇。如果不是外掛私服的原因，或者開發商運營商犯錯，一款已經成長起來的網遊，壽命超10年已不足奇。

但MMORPG端游的弱點，除了巨大的客戶端安裝包，更主要是對用戶專注、連續的時間以及操作要求比頁游、手游苛刻很多，還無法移植到移動端並且搶佔玩家的碎片時間。

雪球人物專訪：@梁劍 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27350750
導語：「再難再苦再迷路，拒絕黃賭毒」——現實生活中，在國內「黃賭毒」一直都是見不得天日的違法行為，而在資本市場上，有人卻專門琢磨「黃賭毒概念股」——

互聯網投資中的「黃賭毒」

    2010年5月底i美股正式上線，2011年投資者社交網絡「雪球」發佈，2013年7月份i美股宣佈「變道」，一舉變身為i美股資產管理有限公司，在開曼群島註冊成立，致力於美國、香港二級市場投資。截至2013年12月31日美股收盤，i美股基金收益達約29%，如果說這個收益率是在30%的持倉、運行不足3個月情況下取得的，你會不會驚訝與疑惑？本期《紅週刊》、雪球與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓是i美股基金創始人梁劍先生，請他娓娓道來公司三年「兩連跳」的背後故事，以及i美股基金「出海揚帆」的情況。

專注於國際互聯網的私募基金

《紅週刊》：公司三年實現「兩連跳」，是事先深思熟慮還是誤打誤撞？媒體轉型的思路是怎麼考慮的？

梁劍：我在網易工作了近10年，期間帶領過新聞、產品、技術等團隊。但很晚才接觸投資。由於獲得一些期權，2008年年底開通了美股賬戶，此前我連A股都沒參與過。當時中文的美股資訊非常缺乏。2009年年末，和前同事方三文商量決定創業開辦一個美股資訊網站。2010年5月底i美股上線，作為一個1.0的美股資訊網站，我們運氣比較好，下半年就有一批中國的互聯網公司上市，比如優酷、噹噹、奇虎等，在當時相對空缺的市場裡，我們做一些美股資訊的翻譯和內容分析、評論，很快就取得了市場壟斷地位，並獲得天使投資和VC投資。但我們發現市場整體的容量是有限的，國內做美股的群體大概30萬人，在這樣的體量下做一個媒體的發展空間比小，也想過往更大的市場去擴張，比如A股，但是A股財經資訊市場的市場格局已經確定，有門戶的財經頻道（如新浪財經）以及專門的財經網站（比如東方財富網）， 按照我們原來的編輯（分析師）主導的模式，即使僱用幾百人，投入他們幾倍的金錢，也很難取得多少市場份額。後來決定用微博、Facebook這樣的形式來做財經內容，雪球就應運而生，擺脫了依靠編輯產生內容的傳統模式。
    雪球的內容來源分兩部分，一是新聞，從各大財經網站上抓取，二是分析評論來自參與的用戶，這樣擴展到A股、港股市場上，內容產量有了保證，用戶粘性也比傳統模式強，具備更深的護城河。雪球其實是不區分美股、港股、A股市場的，對投資來說，只要資金是自由流通的，就沒有市場的差別。雪球通過機器檢索，給用戶提供了個性化的股票新聞訂閱；同時，雪球的用戶（投資者）源源不斷地生產上市公司的內容，又供其他投資者訂閱和討論，建立起投資社交網絡。這個背景下，i美股作為美股中文資訊的作用將日漸式微。因此，我們決定放棄i美股的內容生成，相當於將原來的i美股關閉掉，團隊轉去做資產管理。這就是目前i美股的狀態。
    i美股激流勇退，確實有很多人覺得可惜，但是從更長遠的角度來看，i美股作為一個小眾群體的媒體，天花板很容易看到。而做資產管理，有長遠的未來。

《紅週刊》：i美股基金跟國內QDII產品的區別在哪裡？

梁劍：最大的區別就是我們將投資的方向定位在美國、香港市場上中國互聯網公司為主，而目前國內一些QDII產品在這個領域的配置非常少，它們出去後，要麼是買海外上市的中國國企，要麼是國際著名的一些能源、礦產公司。但中國最優質的互聯網上市公司都是在美國和香港，比如騰訊、新浪、百度、奇虎等民營企業。

《紅週刊》：為什麼選擇美股市場、互聯網行業？

梁劍：首先，越來越多的投資者有將自己的資產全球化配置這樣的需求，而國內的渠道還不是很便捷。第二，美股市場幾乎匯聚了全球最優秀的企業，不乏我們非常熟悉的公司，比如蘋果、星巴克等，而中國優秀的互聯網公司又集中在美國上市。第三，整體上美國可以出現更多低估的機會，這與市場的准入制度是相關的，美股上市門檻很低，導致供應幾乎是無限的，而A股市場審批制下，很多標的由於稀缺性而常年維持估值溢價。第四，從更長遠的時間點來看，互聯網行業仍處於高速增長階段中，而中國互聯網的增速遠遠高於發達國家同行業，一方面中國人口基數龐大，互聯網普及還沒有那麼高，另一方面，中國互聯網替代傳統經濟的侵蝕速度快於發達國家。另外，基於自身和團隊背景的優點考慮，所以選擇了美股和互聯網。

《紅週刊》：不同制度因素、做空機制、黑天鵝事件、渾水報告等，如何把控海外資金的這些風險？

梁劍：風險是任何市場都存在的，區別比較大的是A股市場中「殼」是值錢的，公司退市的概率比較低，在美國對公司造假等懲罰力度非常大，出現問題可能直接面臨死刑，從這個角度講，美股風險更高。我覺得減低、避免風險的辦法更多在於公司以及買入價格的選擇上——是否投資了更可靠的公司，以及是否在安全的價位買進。只是美股市場，信息更為透明以及監管全方位，為我們提供了更多鑑別的辦法和更豐富的投資標的。所有的中國公司裡，相對而言，我認為互聯網企業，是最陽光最健康的。

《紅週刊》：i美股基金的投資理念和思路是什麼？

梁劍：投資理念還是買股票就是買公司，花主要的時間找到好公司，在具有安全邊際的價格下買進，分享公司成長帶來的果實。雖然今年短時間內我們的年化收益非常可觀，但是我們清楚的知道，這有不可重複的偶然因素在裡面，也有市場本身的因素，長遠考慮，不會期待每年非常高的回報，平均下來每年20%的年化收益就很不錯了，所以仍會採用比較保守的投資，分享公司的利潤，基於前面的判斷，是能夠達到這樣的收益目標的，所以並不打算採用太冒險激進的投資策略。

《紅週刊》：這樣的投資理念是不是和您本人的經歷有關？

梁劍：是的。我的投資經歷不長，但比較幸運的是，很早我就不相信那些電視、廣播裡講股的專家，也不認為股價過去的圖形曲線與未來股價有什麼關聯，這是依靠簡單的常識和邏輯思考得出的結論。

但至於什麼方法靠譜，開始也沒有清醒的認識。後來偶爾看到段永平的博客，看到談投資網易、GE(通用電氣公司)、以及雅虎等案例，以及看了一些投資方面的書，才逐漸認識到「買股票就是買公司」的道理。

另外，之前個人做投資時也吃過一些虧，對於美股做空和槓桿性風險有很深刻的教訓。2011年我的個人賬戶曾經在30多美元做空優酷，市場的非理性無法控制，優酷在幾個月之內最高上漲到近60美元，這筆操作虧損嚴重。之前虧損的經歷使我認識到兩點，第一，在做空的時候，即使你的判斷和方向是對的，但也有可能熬不到黎明，市場有時候是無理性和瘋狂的。第二，要慎重使用期權等槓桿，因為期權是有時間價值的，是時間的敵人，而投資要以時間為友。做多時如果公司沒問題，市場先生情緒出現了變化，仍可以放心持有，畢竟持有公司的股份還在，但如果用了槓桿，資金有可能在股價漲跌中變為零。

如果能堅持「買股票就是買公司」的理念，心態就會平和很多，對投資回報的期望值也更理性。

鍾情「黃賭毒」概念股


《紅週刊》：您曾經說過「如果還創業搞互聯網的話，必然是黃賭毒相關的」，這句話怎麼理解？

梁劍：這裡的「黃賭毒」不是狹義上的理解，而是指合法地直接滿足人類原始慾望的服務。比如，好逸惡勞、貪生怕死、貪財好色，這些都是人類本性。洗衣機的發明和流行，都是人類本性驅動的。未來說不定還有全自動化的廚房機器人，一籃子解決做飯、洗碗、打掃等問題。為懶人提供服務的這些行業無疑都是非常有錢途的。

至於彩票行業，則是和賭相關的，遊戲行業可以看做另外一種「毒」。政府為什麼對「黃賭毒」限制打擊？從另外一個角度來看，凡是需要大力鼓勵的東西易用性或者粘性都很差；凡是被嚴厲打擊的則非常吸引人。從商業模式的角度來看，「黃賭毒」這類行業的用戶粘性非常高，賺錢也就很容易；從投資的角度，儘量買滿足用戶高頻、終身（至少長期）需求的公司。比如，網遊，曾被認為是精神鴉片。在網絡遊戲裡面，玩家付出了感情、精力、時間、金錢，裡面有他的朋友、敵人、情人等，建立起一個完整的社會生態鏈條，用戶的消費意願也非常高，因為在那樣的虛擬世界裡，花較少的錢就可以買到現實世界裡無法體驗到的東西，比如榮譽感、成就感等。所以，這些公司都是非常好的投資標的，合法地做「黃賭毒」生意。

《紅週刊》：手游的護城河似乎沒那麼高？

梁劍：如果籠統的說，我看好的是在線娛樂行業，而非僅僅指網遊和手游。YY音樂、唱吧、9158也屬於在線娛樂產業。具體到投資哪家公司，還要考察公司的產品、管理層、公司文化、公司所在細分市場的競爭性，以及整體市場空間等等，而不是只看行業。以前遊戲行業利潤比較高，吸引了很多競爭者進來，導致競爭非常激烈。比如手游，現在進入的門檻很低，大多都是吃快餐的搞法。如果這個時候投資單個產品或者公司，和押寶並無差別。如果從保守的投資角度來講，還是要依據現有的產品來投資，上游競爭激烈，最關鍵的一環就是渠道和平台了，最終還是落腳在奇虎360、百度、騰訊等公司上，所以我們雖然看好這個行業，但不一定會根據某一款產品去投資單個公司，還是更多從產業鏈上來分析。

在線娛樂產業還在往電視機和家庭客廳這個市場去擴展，我看好這個產業未來的發展空間。比如現在我們父母這一輩人，退休之後除了身體健康，最大的問題就是孤獨寂寞，他們沒有這樣在線互動的娛樂方式。我覺得，等到我們使用互聯網這一代人行將就木的時候，在線娛樂可能就是一種非常重要的精神慰藉方式了，那個時候的的顯示屏幕主要不是電腦和手機，輸入方式也可能不是鍵盤。

《紅週刊》：您說過，「經過一年大漲之後，在美股上市的網遊公司可能還是比國內相關公司便宜」，為什麼？

梁劍：在美國上市的中國網遊公司更偏重於PC端的網遊，國內跟遊戲沾邊的上市公司更側重手游，遊戲從PC端轉移到移動互聯網是一個趨勢，所以手游概念股炒作火熱，可以理解。整體來說，優質的遊戲公司大部分是在海外上市，國內上市門檻較高，而且上市過程不具可控性，導致國內市場互聯網和網遊行業公司可選擇的標的非常少，市場稀缺性又導致溢價過高。另外，國內上市的公司原本主業並非網遊，而是通過併購類似的業務實現，被併購的資產不見得優質，只是因移動互聯網概念以及國內資本市場特性獲得非常高的溢價。但作為二級市場投資者，我們這個時候再通過上市公司去投資這些業務，就顯得性價比很低了。所以要投資中國最優秀的互聯網公司，港股和美股仍是唯一的選擇。如果資本流動是自由的，為什麼不去選擇質優價廉的東西呢？

《紅週刊》：您看上在美國上市的「500彩票網」也是基於「黃賭毒」的投資理念吧？

梁劍：對，彩票是中國唯一合法的博彩行業——如果股市不算的話，500彩票網又是互聯網運作模式。我們在研究中發現，這個公司起碼應該是10億美元級別的。原因在於：第一，或許和民族特點有關，中國的博彩業未來還有巨大的增長空間；第二，彩票這樣的東西，其實是最適合互聯網無紙化的。而中國彩票業的互聯網份額還非常小，如果不是因為政策限制，互聯網將大規模侵蝕線下市場；第三，我國彩票主要分為福利彩票和體育彩票，淘寶等互聯網巨頭佔據的多是數字彩的地盤，吸引的是打醬油用戶，而500彩票網吸引的是專業彩民，主做體彩，專業彩民下單量大、購買頻繁、平均購買量高，網站還為彩民提供了論壇等交流平台，客戶粘性高。所以我們除了IPO認購，在市值6億多的時候又加倉了一些。

買入10年後仍然健在的中國互聯網公司 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/28844903
互聯網公司的股價又遭遇血洗。

距離上一次中國互聯網高潮頂點，整好3年（2011年4月）；距2012年7月的底谷，不到兩年。



雖然$i美股中概30指數(ICS30)$ 已經低於3年前同期。但即使在2011年4月頂點期間買入，不少中國互聯網公司，時至今日，仍然可獲得倍數的收益。再往前追溯10年，年化回報亦為可觀。

因此，在血雨腥風之中，最重要的不是割肉賣身，而是找到那些10年後，仍會健在的中國互聯網公司。

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市場的頂點和底部是不可預測的，只要企業所在的市場仍有巨大成長空間，而企業又是該行業的領導者或者顛覆者，10年後仍然活的滋潤，作為這企業的股東，就不用太在意股價短期的起伏，哪怕買入的價格在短期看來是高點。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模，未來10年增長超過10倍，估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

在此背景下，市場哀嚎時，便是掃貨日。

具體啥時候才算是市場悲觀時呢？我們無法精確地判斷單個公司或者整個市場的低點，如果從10年或者更長的時間跨度來看，亦無如此精確的必要，除非買股票的錢是借來甚至是生活費，無法承受短期的回落。50塊買騰訊與100塊買騰訊，現在看來回報率上相差一倍，但天淵之別是，根本沒買或者50塊買進80塊賣出了。

精確做不到，模糊的指標倒是有的，比如出現中概公司IPO破發甚至IPO失敗的案例、私有化退市的比IPO或增發多、各投資社區對中概公司的關注和討論大幅減少、某些中概公司淨現金已和市值接近而且業務仍持續盈利、一級市場融資困難估值萎縮等。

最後，入哪些貨呢？

10年後仍健在（不是苟且偷生）的公司，應該具備下面一些特徵（同時或者大部分）：

1，產品在互聯網細分市場有壟斷性的地位，而且用戶需求並不會消失，相反，仍持續擴大；

2，護城河難以被對手跨越；

3，商業模式上有顛覆性，包括對現有市場領導者的顛覆以及對傳統行業的顛覆；

4，管理團隊是大股東，能從10年甚至更長的時間上去規劃佈局；

5，公司創新能力頑強、鬥志旺盛，即使互聯網產品出現更替，公司仍然能成功實現變革；

6，企業文化可讓人看到公司長久的未來；

雪球嘉年華演講實錄6：梁劍 雪球活動

http://xueqiu.com/2552920054/29752529
主持人：今天最後一位演講嘉賓梁劍，相信經常登錄雪球的朋友都不會陌生。讓大家以熱烈的掌聲有請最後一位演講嘉賓i美股資產管理創始人梁劍。

梁劍：非常感謝各位堅持到最後，我原來定的主題是《為什麼要投資互聯網》，但是為了感謝大家的堅守，我臨時決定更改主題，來點更實際的，給大家介紹一種白撿錢的方法。

美股裡面有一個白撿錢的方法，就是私有化套利，A股裡是比較罕見的。所謂「私有化」是指有一些上市公司管理層或者某些投資機構，認為某家上市公司被低估了，願意用比現在市值更高的價格把它買下來。「私有化」裡面為什麼存在套利空間？因為私有化的所公佈的價格通常會高於現價。在私有化消息公佈以後一般都有幾個點的利潤空間，如果你能在消息公佈前買入，那可能是運氣或者內幕消息。我想說的是，私有化消息公佈之後也可能有套利空間。為什麼呢？一個是時間，第二個市場會對這個私有化確定性產生懷疑，一般來說6%-7%的空間，這個空間相對來說比較小。那麼更大的套利空間是什麼？當這個私有化的case被質疑的時候，這時就會出現更大的套利空間。

我來將幾個具體案例。例如巨人網絡，當初史玉柱以及其他機構提出11.7美元私有化的時候，股價基本上漲到11.2美元的樣子，套利空間比較小，加上時間成本，年化收益不算樂觀。它更大空間出現在什麼時候？被美國一個機構質疑，股價跌到10塊7、8美元，這裡面就有近10%左右的套利空間。我們當時為什麼大膽的買進去呢？因為我們覺得，對史玉柱來說，他的財富讓他不會在私有化過程裡玩什麼貓膩，私有化是確定的。如此來看，這裡面接近10%的錢是白撿的。結果後來又遇到私有化提價，提到12美元，等於賺了一些額外的錢。大家注意，這些機會不是很少的，還是經常會遇到。

最近遇到一個個例是瀾起科技，是上海一家做芯片的企業，他曾經被做空機構質疑過，上海有一家國有的投資機構提出21.5美元的私有化價格，由於它被質疑導致SEC文件沒有按時提交，股價跌到了十七塊多，這裡面有百分之十幾二十的套利空間。我們經過調查，覺得這公司本身不止這些錢，因為他有一些業務比較強，另外公司管理層比較靠譜，所以私有化應該沒有什麼問題，所以我們也在十八塊左右多買了比較多。大前天他公佈私有化協議達成，價格提高到22.6美元！這就是美股裡面能夠偶爾遇到的私有化套利，對我們來說是白撿錢的機會，只要公司本身是靠譜的，就算私有化失敗這個價格買進去，也不擔心。像巨人、瀾起這樣的公司在被質疑的時候都出現大量的交易，巨人在11塊以下、瀾起在18塊左右的時候交易量都是非常大的。

提問：是不是每個私有化的公司都有套利機會？
梁劍：不是每個私有化的公司都有套利機會，首先你要確信這個公司的私有化是能正常進行的，而且就算是私有化失敗以這個價格買進，你也可以接受。中國公司在海外美股市場會遭受各種質疑，所以他們在私有化以後仍然有不少的套利空間，這是美股裡比較特殊的事情。

買進巨人這個公司，是基於我們長期對這個公司的觀察和瞭解。大家注意，曾經有中國公司假私有化，管理層為了幫關聯方出貨，最後私有化失敗。所以如果你對這個公司不瞭解或者不信任，就放棄這種機會。

提問：梁總你一直強調中概股不便宜，那麼前一段時間不管是中概股還是納斯達克其他的股，跌得都比較多，那麼從現在的時點來看，你覺得哪些股可能會有機會？

梁劍：我認為整體上中概股它現在是處於公允價值的左右，折價不多，所以我們一直持有得比較少，我們的所有持倉都有公佈，如果扣除私有化套利部分，我們目前持倉在35%的樣子。

我想補充一下，首先對短期的漲跌我沒有辦法預估。我們為什麼要投資中國互聯網，不是說其他的行業不行，基於我們自己的理解，據我們自己的統計，中國互聯網幾個特點：

第一互聯網行業增速高於歐美，高於中國GDP的傳統行業的增速。因為中國人口的紅利，以及中國的傳統行業相對薄弱，互聯網行業增速要高於歐美、高於中國GDP和傳統行業。互聯網行業擁有更廣闊的市場，一方面是來自於互聯網自身的創新，另外一對於傳統行業的侵蝕，比說對房地產行業、汽車行業，就算是自身行業停止增長了，互聯網相關的領域並不會隨著這個停止而增長，它可能侵蝕房地產行業的領域。通過自身的革新，或者侵蝕傳統行業的份額，從媒體的形態變成交易，從交易裡提佣金，得到更高的增長。

第二互聯網行業相相對其他的行業，是更乾淨的公司。互聯網企業本身在互聯網上是裸奔，大家都很容易接觸到它的管理、產品、用戶。我們在接觸、研究互聯網企業有很多相對傳統行業更便捷的方法。投這個行業的話，就有很多優勢。未來十年，他不會停止增長，增速會遠遠高於其他行業高於中國gdp增速，我們看得長遠一些，短期的漲跌我們很難預估，我們找了一些優秀的企業在相對合適的價格買入，分享中國互聯網成長的成果，回報率已經很可觀了。是更透明的企業。更便宜的估值。

提問：互聯網什麼時候會超越A大盤？
梁劍：短期內無法預估，長期來看中國互聯網的增長肯定要高過A股的大盤。

提問：感謝梁總的分享，我的問題是私有化有兩種，一種是主動私有化，一種是被動私有化。您為私有化的機構做空以後，你還敢撿嗎？我的問題是如果被渾水或者是做空機構做空以後，他們宣佈被動私有化以後，這種錢還敢撿嗎？

梁劍：如果確定這個公司沒有問題的，是你最後的一個買入機會。還是取決於你對這個公司的瞭解和產生的觀察、研究，不是說有一天這個公司被做空做掉了，就是你的機會。公司研究這體力活，是省不掉的。

按道理，私有化套利，越少人知道，賺錢的機會也就越多。所以，現在人少的時候，和大家分享。謝謝各位。

主持人：謝謝梁總，謝謝各位，謝謝大家，今天我們組織的嘉年華就正式結束了，感謝大家堅持到最後。再次感謝大家，謝謝大家，我們下次再見。

iMeigu Fund 2014半年總結 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/30114111
各位投資人，今年上半年，在扣除管理費和業績提成之後，iMeigu Fund單位淨值增長大約11%，自去年10月份成立至6月30日則為42.82%。因為資金規模較年初增長超兩倍，雖然一直在買入（近兩個月賣出的主要是清理掉觀察倉），但持倉比例沒有大的變化。倉位大部分時間是在70%左右，如果不考慮私有化套利部分，我們倉位大部分時間低於30%。由於倉位較低，所以3、4月份大盤迴撤時，我們受影響較小；當然，同樣的原因，我們也沒有飆漲。

我對目前美股中國公司的整體判斷是：多數公司處於公允價值的附近，但未到掃貨的時。有的公司一直沒等到理想的買入價格，所以仍未成為其股東。私有化套利，反而貢獻了比例不小的利潤。

巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)是我們私有化套利中最重的兩票，它們的共同特點是：1，公司本身質地不錯，被市場低估；2，管理層還靠譜；3，私有化消息公佈後仍被做空機構質疑。前兩點，關係到私有化本身是否可靠；後一點，涉及到套利空間與成交量。從以前的歷史來看，大多數中概公司的私有化要約是真實而且最後完成，但是也有個別明顯的假私有化。所以，首先得做好最壞的準備，萬一私有化失敗，這公司還值多少錢？公司公佈收到私有化要約後，當前股價與私有化價格之間，通常只有幾個點的空間，時間上可能需要歷時一年，所以收益率並不高，而且通常成交量變得很小。但當這些公司遭受質疑，包括對私有化本身、公司財報、業務等，股價出現大幅度回落，而且成交量異常放大，這就是最好的買入套利機會，如果確信該公司及管理層沒有問題的話。

前面提到的巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)均為投資者提供了這樣絕好的機會。特別是兩家公司此後均提高了私有化價格，屬意外驚喜。瀾起科技(MONT)之前的私有化價格是21.5美元，由於被質疑造假，導致季報、年報無法按時提交，而被交易所警告摘牌， 股價曾在5月底跌到近17美元，這時候最大套利空間達到20%，單天成交金額放大到2000萬美元。6月初，公司與私有化發起方達成協議，私有化價格提高到22.6美元，最大套利空間提高到27%。

從結果來來看，瀾起科技(MONT)這個錢賺得輕鬆，過程其實曲折。與巨人網絡(GA)不一樣，瀾起科技(MONT)並非在我們所熟悉的互聯網行業，對其管理層也完全陌生，此前花了不少時間做大量調研。而且，在私有化協議達成消息公佈的前夜，因為對私有化不確定性的擔心，差點賺點小錢清倉跑路。

我們對瀾起科技(MONT)的信心，來自幾個因素：1，衛星電視芯片業務銷售操作上採取了非常規的辦法，但可以理解，也並未看到侵害股東利益；2，緩存芯片業務增長迅猛，而且前景非常可觀； 3，創始管理人的的資歷以及其美國國籍身份，造假的可能性小；4，私有化發起方的背景以及中國芯片市場的整環境，讓收購的邏輯成立。

在繼續私有化套利的同時，我們發現個別被嚴重低估的公司。其中以網龍(00777) 和永新視博(STV)為代表，其共同點是：業務稍有下滑但仍盈利；淨現金曾與市值接近；大比例分紅；新業務萬一成功，是額外賺的。6月份，我們早前買入的永新視博(STV)獲得了豐厚回報。另外，新浪(SINA)在市值低於30億美元時，已經出現巨大的折價，即使考慮到管理層小股東的潛在風險。新浪所擁有的易居、9158、優酷土豆、阿里集團、新浪微博等公司的股份，按市場價格打6折，再加上其淨現金，基本與市值一樣。

我們另外一個重倉股達內科技(TEDU) ，持有的原因是覺得其模式有創新（半在線），擴張成本相對較低，市場廣闊；而且其產業鏈和品牌形成了護城河，及其職業培訓方面的市場地位，與高校合作的空間巨大。這些信息，我的同事Ricky已經詳細解讀過，這裡不再重複。

上半年，我們虧損的投資主要是搜房(SFUN)，其實只要中國房市不出現長時間的斷崖式下滑，對搜房的利潤不用過於擔心。這極端情況出現的概率很低。但為了降低中國實體經濟災難性的倒退對我們的影響，我們還是更側重在純互聯網虛擬經濟方面的投資，比如網遊公司。

曾在去年為我們創造大量利潤的IPO認購，上半年我們基本放棄了，事後短期來看，這些公司IPO後股價都漲得不錯，但從買入持有的角度，明顯偏貴。仍需等待二級市場提供更好的時機。

最後，感謝Ricky、從易、李妍、王毓明等同事，感謝各位投資人的支持，感謝做空機構創造的絕好買入時機。

梁劍
iMeigu Capital Management Ltd

2014年7月8日

致投資人的信——2014 梁劍

來源: http://xueqiu.com/8186325164/35153285

2014年全年，道指上漲7.5%，標普500指數升11.4%，納指漲13.4%，中概指數則下跌3.1%。我們在大部分時間里，保持非常低的持倉比例（扣除私有化套利），因此在中概公司4、5月份大跌時，我們回撤很小。2014年最後兩個月，中概公司再次持續大跌，包括一些我們一直等待買入的或者原來已經被低估的公司，我們未能提前清倉（也不太可能），相反，在下跌的過程中，陸續加倉，我們倉位也保持在歷史的最高位。 按截至12月31日當天收盤計算，iMeigu Fund 2014年的回報不是很好，特別是12月的凈值發生了大的回調。上市公司的管理層沒變、產品沒有變、盈利和營收甚至還在增長，行業前景可期，變的是只是市場的看法。於是，我們買入。我們的確無法預估股價的最低點或者反轉的時間點，如果從更長的時間跨度來看，亦無太過精確的必要。

股價上漲的時候，到處是看多的信息；股價下跌時，反而大家都悲觀，這就是市場。前景看好，市場悲觀，正是好的買入時機。

支撐我們買入的具體判斷，除了公司本身的估值更加便宜以外，還出現了我們此前曾預設了一些條件，包括：市場出現了中概公司IPO不久破發甚至IPO失敗的案例，不滿市場估值而發起私有化退市也開始，某些中概公司凈現金已和市值接近而且業務仍持續盈利。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模，未來10年增長超過10倍，估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

2014年大部分時間里，我們重倉投入的機會並不多，更多是做私有化套利，包括瀾起科技和巨人網絡私有化的套利，半年前我曾詳細介紹過。此外，我們逐步縮小投資標的的範圍，雖然我們主要投資於在海外美國、香港上市的中國公司已是個細分市場，但里面仍有不同行業的跨度。除了互聯網，還有金融、地產、微電子、機械工業、醫療醫藥等，大部分行業超出我們的能力範圍，即使僥幸賺到錢，也基於超出自身判斷能力的、錯誤的決定所獲得的回報。這種回報最大的問題是讓人盲目自信，不斷擴展投資，但運氣並不會總和我們站在一起。市場里每天都有N多公司起伏，我們能力範圍之內的，只是很小一部分，能把握住中國互聯網這一塊肥田，足矣。

因此，展望2015年，除了套利，我們將可能很少涉及到非互聯網以外的投資。在中國互聯網範圍內，我們將重點關註一直等待而未有機會買進的電商、在線旅遊、汽車、移動社交等細分領域。

電商對傳統零售行業的侵蝕和革命，顯而易見，加上中國人口紅利，以及傳統商業地區差距巨大，電商的天花板還很難看到。在北美一個偏僻的幾萬人的城市，都會被沃爾瑪等傳統零售巨頭搶占，對於配送速度長達一周的電商，很難讓人看到優勢。中國一座二三十萬人口的縣級市，基本看不到大型連鎖超市的影子，曾經流行的商品為“老幹爹”、“非常可樂”。現在，這些小縣城與大城市在商品流通上的鴻溝，已快被電商抹平。而在一二線城市，除了配送速度秒殺北美外，電商的市場份額，離整體零售行業半壁江山還有遙遠的距離。只是電商上市公司的股價也是顯而易見的，好公司仍需要等待好的買入機會。

分享中國經濟增長的成果，另一個難以缺失的行業是在線旅遊。相對這兩年興起的O2O，在線旅遊其實目前最成功、也是最賺錢的O2O，相對電商，無需配送，而且市場前景也巨大，是居民收入增長消費升級的直接受益行業。在線旅遊出現寡頭化，而且寡頭之間為了搶奪市場正在開展真槍實彈的價格戰，會導致短期利潤的喪失，如果市場持續悲觀，也就是極好的買入時機。 

如果說，在未來還有什麽原則需要特別遵守的，那就是對管理層實行一票否決制。與一級市場投資一樣，對管理層無從了解或者無法信任，只有一票否決，無論公司的數據看起來多誘人。

最後，感謝大家的支持。

iMeigu Capital 梁劍 

附：關於歷史凈值和持倉的披露，見 @i美股 或者 http://www.imeigu.com