ZKIZ Archives


期指 – 加時再賽 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3036917

港交所(0388)昨就討論多時的收市後期貨交易進行諮詢,建議將期指、國指及黃金期貨的交易時間,由目前的6小時延長至12小時30分,當中期指及國指的晚市交易時段為下午445分至晚上1115分,最快於明年下半年實施。

港交所交易科主管戴志堅表示,措施將有助建立國際資產交易平台,同時為推出人民幣外滙或利率期貨產品鋪路。據說現時9成的經紀,均有於傍晚營業以提供歐美期貨交易,對業界成本的影響不大!我貓王想這些數據有點以偏概全,相信延長交易時間肯定對運作及人手方面的負荷重了!我看港交所事在必行,無論如何,作為一名業內人士,也得接受現實。

 

當 年我貓王日間上班,晚炒匯,莫非快要我重操故業?事情一定有兩面!對專業炒家來說,上述消息可能是一個喜訊,不過,以後馬會多了一個很大的競爭對手,且炒 賣方便,這會驅使很多港人不務正業!須知這個改動是要爭取外來的生意,香港市民作為一名普通的投資者,還是要嚴肅處理自己的投資!
Picture


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25406

炒燶期指 「股神」街市賣烤雞

2012-9-6   NM




大埔大元邨街市,有一間「阿里山烤雞」,焗爐「叮」一聲,傳出陣陣燒烤味。師奶圍着正在剪雞的老闆唐偉芹(唐哥),一人一句問:「今日食鴨胸定雞翼好?」、「 雞幾時出爐呀?」回到兩年前,唐哥一樣被師奶圍着,不過一切發生在證券行內。師奶圍着他問:「睇恒指升定跌?」過去十多年,唐哥天天在證券行打躉,儼如街坊股神。他全職炒期指,一小時賺幾萬元,出入四季酒店吃飯。但於兩年前,他竟戲劇性地將日線圖看作週線圖,幾夜之間輸掉八十萬元身家,令八十六歲的母親擔憂。為重拾家人對他的信心,他決意腳踏實地做生意。於是向家人借來十萬元,租下大元邨街市鋪位賣烤雞,暫別股市。可是他還是心癢癢:「等屋企人對我有番信心就一定炒過。」四十七歲的唐哥如是說。

阿里山烤雞在大元邨街市的出入口旁,人來人往。時值下午五時多,不少師奶帶同小朋友前來買烤雞扒為是日晚餐加料,小朋友垂涎欲滴,眼碌碌盯着正在為雞扒剪件的唐哥,「唔要辣,剪細塊 。」師奶們七嘴八舌道。在二百呎的鋪位內,放置了兩個大焗爐和大雪櫃,已幾乎沒有轉身的餘地。夥計不停將醃好的雞翼、雞和豬頸肉放入爐內烤焗,而唐哥則忙於剪雞和收錢。到了晚上七時,保溫爐裡的產品都賣得七七八八,夥計準備收工。「佢收工,我繼續開工。洗碗、醃定聽日嘅肉,應該凌晨兩點先走。」唐哥吸一口煙後說。

曾任大型眼鏡連鎖店廣州分店經理的唐哥,也做過汽車美容公司的銷售部經理,負責管理整個港島區的分店,月薪三萬元。「公司新增一個分區經理位,以為坐硬,點知冇我份,咪劈炮囉!」心灰意冷的唐哥不願再打工,潛心鑽研炒期指。他從不炒正股,嫌大價股升得慢,細價股又被庄家操控,反而享受炒期指的快感。「大上大落好似坐過山車,一個鐘就賺幾萬。」當年他天天去耀才證券行,該行更預留專屬客戶位置給他坐。「專業投機人士見我贏得多都會同我講吓股經。賺咗咪獎勵吓自己,去四季君悅擦餐勁,一餐埋單三萬蚊。」但平日以週線圖分析恒指走勢的他,於兩年前十月某日錯把日線圖當作週線圖研究,令分析完全錯誤。一向心雄的他,次次炒期指都押重注,這次短短幾天便輸掉八十萬元。

賣弄聰明氹租鋪

幾天之後,居於太和太湖花園的唐哥,失魂落魄地經過正在翻新的大元邨街市,發現正在招租。他在神推鬼擁下,致電領匯租務部查詢,看看有什麼機會。「我同佢哋講我想做老本行賣眼鏡,但返屋企諗諗吓投資額太大。」唐哥於是又改變主意,提出想賣小吃,但租務部負責人滿有懷疑:「你無飲食經驗,又無師傅幫手,好難信你喎!」唐哥便找來曾任四季酒店龍景軒大廚的老友一起與負責人見面。「我話請咗大師傅,佢哋見佢喺米芝蓮一星餐廳做過嘅證書,就即刻租俾我!」唐哥最終順利以一萬五千元租下二百呎的鋪位。然而租鋪其中一個條件,還包括要在十二月街市重新開幕前開檔。

事實上,唐哥的老友只是顧問,不會落手落腳幫他開鋪;另一方面,他心裡根本未想好賣什麼食物。但為了趕及開鋪,唐哥於是買了一部珍珠奶茶機及有關材料,打算先賣最簡單的珍珠奶茶,其餘再慢慢想。幸好臨開張前,他又想起曾在阿里山吃過的原住民烤雞,便購入五個家庭式小焗爐,賣簡單易做的烤雞扒和雞翼,以南乳醬、五香粉及十里香等十多種香料製成,並將店鋪命名為「阿里山烤雞」。「哈哈,原來十個有八個屋邨師奶嘅屋企都係無焗爐。好多人買返屋企做餸,淨係賣雞扒雞翼都做唔切,珍珠奶茶機完全冇用過。」他自豪地說。開張大半年,每月單是賣辣雞扒和辣雞翼,已月賺二至三萬元。

夏天即蝕本

基本上整個開業過程見步行步,如同當年炒股票一樣,充滿投機成分。開始之時順利地扑中烤雞,不過很快便見真章。「當初我獨沽一味賣辣雞,點知到夏天已經唔受街坊歡迎。」不但銷量急跌,加上來貨價不斷攀升,毛利由五至六成跌至只有四至五成。唐哥見蝕錢,將雞翼由十蚊四隻加到十四蚊,他說:「街坊好反感,仲鬧我啲雞翼細隻,唔幫襯我。」現場所見,師奶們見出爐的雞翼較平日細,都會紛紛向唐哥抱怨:「咁細,點買呀?」他即時安撫客人:「買四隻就送多隻俾你!」可見師奶難服侍。直至七、八月,更開始每月虧蝕二萬元。開業的錢,是唐哥向家人借回來的。當年炒股,已把身家輸得七七八八,他沒錢再蝕。為減省開支,辭退兩位夥計,僅剩下一位負責廚房工作。夥計放假時,年屆八十六歲的唐媽媽更要落鋪幫手剪雞、收錢。望着母親,這刻他才認真地思考如何好好地經營這盤生意,不再讓家人擔心。

首先是節省成本。唐哥當初貪零售店方便,又有送貨服務,便向其入貨。為求降低成本,他現時直接向凍肉批發商搜羅平貨。「批發商價錢比零售店便宜百分之五,一磅雞翼的價錢更平一至兩元。」但凍肉行不設送貨服務,要自己找運輸公司運貨。他計過數,即使加上每月約一千元的運費,也可省下三千元成本。不過,「同凍肉行攞貨一般都要俾兩三萬按金開戶,個個月有無訂貨都要責住啲錢,風險大。」於是他四圍打聽,才找到一間願意不收按金的批發商。然而,他發現凍肉行提供的貨源並不穩定,部分並非A級貨。「唔係A級質素嘅雞翼細隻好多。」賣細隻雞翼,難逃師奶法眼,最終都要減價才能出售。故此他索性提高購入價搶A級貨,本來為十四元八毫子一磅,唐哥主動提出以十五元一磅買入。

一直心繫炒股

另一方面,唐哥開鋪時齋賣辣雞,但為了顧及小朋友口味,唯有返璞歸真賣原味雞扒和雞翼,並增加多款毛利較高的食品。「師奶一聽到加價就同你死過,鬧到你死又唔買,但對住定價高嘅新產品又唔覺貴。」於是他增設二十元一百克豬頸肉、十八元一件鴨胸和五十二元原隻烤雞等,通通毛利有五至六成以上,又購入烤腸機賣台式烤腸。「本來試過賣台式麵線,但做做吓來貨價貴咗,加價又唔掂,索性停售。」為保持新鮮感,他會不定時推出各種產品,將雞翼的口味由兩款增加至四款,包括十里香、孜然香草、黑椒及原味。「仲不定時供應吓冬蔭功雞翼,不過要煲冬蔭功煮雞,蝕本又花時間。但客人鍾意特色嘢,唯有間中賣吓,又等佢哋期待吓。」多管齊下才能轉虧為盈,過去一個月淨賺二萬多元。

不過唐哥指仍未夠錢還予家人,故仍處處算到盡,連剪刀都揀過。「用過幾百蚊一把,十幾日就爛。喺街邊買咗把十蚊嘅試吓,點知用到幾個月。」採訪當日,鋪頭抽油煙機出現故障,唐哥即時焦躁起來,「唔知又整幾多錢?」愁爆的他一聽見師傅說埋單三百元,即時歡顏盡現,還請師傅吃雞翼。唐哥的母親不時會落鋪幫手,雖然已年屆八十六歲,但仍聲如洪鐘地說:「佢麻麻哋生性,但咁大個人,冇咩好擔心啦。」嘴裡說不擔心,但她不時吩咐傭人將湯水帶給唐哥,又落手落腳幫手,對兒子的關懷溢於言表。為免家人擔憂,唐哥一直說着想以阿里山烤雞證明自己的踏實和勤奮,故暫不再炒股。但記者所見,其店內放有數本投資工具書,他似乎未忘炒股為他帶來的傷痛,更寄語投機人士:「我知好多人炒股都破產收場,但我想同佢哋講,要對自己有信心有堅持,跨過就得o架喇。」

開業資料(12/10)租金*:$50,000 公司註冊費:$7,000飲食牌照:$20,000裝修及器具:$70,000總投資:$147,000*三個月按金、一個月上期及冷氣費按金

營業資料(8/12)營業額:$90,000人工*:$17,200水電費:$3,000入貨:$30,000租金:$15,000雜費:$2,000盈利:$22,800*老闆及一名全職

一點意見

在元朗及大埔擁有三間人氣串燒店「串皇」的創辦人趙柏衞(Wingo),自設食品工場賣秘製串燒,每月營業額合共八十萬以上。本刊請他為阿里山烤雞分享營運小食店的經驗。1. 賣多汁「媽咪餐」師奶愛在買餸時順便斬料加餸,這些「媽咪餐」應以多醬汁供客人撈飯為佳,可考慮增設容易做的滷肉汁突出台灣美食特色。2. 加價前先安撫成本上漲,加價在所難免。但做街坊生意,不可突然加價,要先與客人混熟,再向他們解釋,待他們有心理準備後才調整價格。3. 要專心致志做生意就唔好炒股了,老闆是鋪頭的命脈,要時刻看守着鋪頭,確保一切運作順暢,一旦分心必勢危。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37058

期指三年探前路

2013-05-06  NCW
 
 

 

金融期貨產品將系列化、市場化,入場機構覆蓋面更廣,保證金水平存下調空間◎ 本刊記者 沈乎 文shenhu.blog.caixin.com 三年、單一產品、十分之一投資者,卻做到了全國33個期貨產品總成交額的60%。

中國首個金融期貨、中國金融期貨交易所 (下稱中金所) 的惟一的產品——滬深300股指期貨——經歷了三年快速發展,已經成為諸多金融產品創新的基礎工具。

據中國期貨業協會統計,今年1月至3月,滬深300股指期貨累計成交4448 萬手,成交額34.9萬億元,占全國期貨市場總成交的約10% 和60%,同比分別增長117.2%和123.8%。

“雖然滬深300股指期貨已是成熟產品,但其市場潛力剛剛開始呈現, ”一位期貨業界人士說, “產品將會系列化,入場的各家機構目前實際只發揮二三成,保險、QFII機構即將進場。 ”隨著國債期貨、個股期權產品、利率期貨和外匯期貨產品的不斷推進,未來的金融期貨市場將有效拓展多方向投資平台,幫助投資者有效對沖市場風險。

平穩快速

“在股指期貨推出之前,大家都擔心會因為市場波動出現巨大的風險,但三年來沒有出現風險事件,說明產品設計得很成熟,監管得也很到位。 ”一位業內人士說。

而此前市場最為擔心的爆炒現象也未出現,中金所開戶數一直維持著平均每周一兩百戶的增長,從未出現集中開戶和排隊開戶的情況。

“從產品推出之初,監管層就明確了投資者適應性制度,中金所也確定了較高的合約價值與投資者門檻。 ”這位業內人士說。

從一開始,中金所便將股指期貨定位為主要面向機構投資者的產品。想投資期指,必須先通過投資者適當性制度考察,符合三個必要條件:一是資金實力,50萬元以上資金才允許開戶;二是知識考試, “80分以下不讓開”;三是期貨投資經驗,無論是商品期貨投資經驗或股指期貨仿真交易經驗。

截至三月末,A股有效賬戶共有1.3 億戶,大部分投資者的資產低於50萬元。

僅資金一項,便將大多數散戶勸阻在外。

即便放在期貨市場,股指期貨也是個小衆產品。據介紹,期貨市場共有120萬投資者,而股指期貨投資者約13 萬戶,約十分之一。

“股指期貨價格的變動速度是0.5秒,是指數的十分之一,盯盤帶來很大的心理壓力 ;到期平倉和當日結算制度,也需要比較強的風險承受能力,確實不太適合一般股票投資者。 ”前述人士說。

不過,嚴格的投資者適應性制度並未影響交易,股指期貨交易仍然相當活躍。2012年,滬深300股指期貨成為全球交易量第五的指數期貨合約,而今年1月到3月的成交量,已經接近去年全年成交量的一半。

“之前十幾年,中國以商品期貨為 主,而國際上商品期貨與金融期貨是1 ︰ 9。股指期貨開金融期貨之先河,期貨市場的活躍程度和參與度出現了劃時代的變化。 ”中證期貨副總經理、首席分析師景川對財新記者表示。

股指期貨成交活躍,最根本的原因是機構避險需求增強,但 A 股市場在融券推出之前沒有其他做空工具,因此“有風險管理需求的機構,都被逼到這個地方來了” 。

除開戶數與成交量指標,目前滬深300股指期貨與現貨的價格擬合程度達99.8%-99.9%,期現貨基差正負1%,扣去分紅預期,套利空間很小。到期日,期現價格能較好地收斂,相差只有一兩個最小變動單位。

數位機構投資者及研究人員對財新記者表示,股指期貨推出時“為市場提供避險機制”的功能已經實現,期現之間互動良好。據統計,過去三年間,股指期貨價格以正基差為主,滬深300股指期貨主力合約的開盤價與收盤價,分別有超過70% 的時間與80% 的時間高于現貨價格。

“開盤上引,收盤上拉。 ”一位業內人士概括道。這說明,現貨市場仍起著主導作用,而期貨市場投資者對大盤的看法相對樂觀。

據新華社報道,股指期貨上市後,滬深300指數漲跌幅超過2% 和3% 的天數分別下降了54% 和66%,波動幅度在1% 以內的交易日則增加了近15%。廈門大學助理教授韓乾的一項研究表明,排除其他因素,股指期貨上市後,A 股波動率平均降幅約為25%。

券商套保為主

雖然中金所投資者的大部分仍是個人賬戶,但股指期貨是中國金融機構首次大面積參與期貨交易。

據介紹,股指期貨的持倉中,約30% 由特殊法人,即含陽光私募在內的金融機構持有。此外,以個人名義開戶,資金量在百萬元以上的“類機構投資者”也不在少數。部分投資者雖以個人名義參與,但資金量高達數億元,有專門團隊打理,更有嚴格的考核機制。

率先涉足期指投資的機構是券商、信托和基金。2013年初,數家 QFII 的開戶申請獲批。4月,企業年金計劃投資組合、養老金產品獲准參與股指期貨。

據中金所數據,截至3月22日,共有70家證券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家 QFII 及14家期貨公司的資管產品,以機構投資者身份參與股指期貨交易。

“吸引機構投資者是中金所未來一個主要工作方向。 ”一位業內人士評論 說,中金所非常看重機構市場,2010 年4月股指期貨上市,5月便推動機構進場。但除了中金所單方面的邀請,各類機構投資者獲得主管部門同意也是前提條件,因此保險、QFII等放得遲一些。

支持各類金融機構在市場上的套保投資,預計成為中金所未來制度優化的重點。

中金所致力于滿足真實套保需求,即不僅要視現貨頭寸給予套保額度,也要看其操作策略。一些機構投資者也表示,中金所偏于嚴格的審查,影響到投資效率。

“起初對套保比較嚴格,要求機構提交半年來的交易記錄,現在程序做了很多簡化。市場預期,一段時間後,套保制度還會進行較大的優化。 ”前述人士說。

截至目前,參與股指期貨最深的仍是券商。恰逢 A 股市場連年下跌,券商資管及自營普遍擴大利用股指期貨套保的規模。

2012 年,興業證券(601377.SH)自營投資收益和公允價值變動合計 7.13 億元,同比增長282%。興業證券稱,權益類投資上,持續利用股指期貨進行大量的套期保值交易,較好地對沖了投資組合下跌的風險。光大證券(601788.

SH)在2012年末持有4824手股指期貨,將其作為套期工具使用。

“沒有股指期貨的投資,我們不會做,也不懂怎麼做, ”國泰君安資產管理公司總裁章飇說, “股指期貨是基礎性產品,如同米飯。對有些投資者而言是選項之一,對我們而言是必選項——有了股指期貨,才有避險工具,我們才敢做。 ”章飇介紹,國泰君安資管的策略以套保和套利為主,投機極少。

“股指期貨不是靈丹妙藥,只能說有了它好很多,我們這幾年管住了風險,業績相對比較穩定。 ”他說。

此外,券商用股指期貨來對沖融券業務的風險 ;有些定增產品也使用股指期貨來對沖鎖定期內大盤下行的風險。

“券商把券借出,市場下跌對它就是風險。賺了融券的錢,就不能再賺市場波動的錢。因此,現在做融券業務比較大的幾個券商,都使用股指期貨來套保。 ”一位業內人士說。

融資融券業務規模行業第一的海通證券(600837.SH) ,其股指期貨規模也較大。2012年12月31日,其持有未結算的滬深300股指期貨合約 1.2萬手,合約市值約88億元。

公募基金參與股指期貨的深度稍弱。一位不願具名的前基金經理對財新記者表示,早期公募擔心股指期貨對現 貨的折溢價不穩定,不敢貿然介入;後期一些基金開始用股指期貨做對沖,專戶的玩法更為多樣。

股指期貨啓動之前,也有指數基金經理期待能用股指期貨做投資替代,利用杠杆跟蹤指數,以剩餘資金購買債券提高投資效率。遺憾的是,到目前為止市場尚未出現這種策略的基金。據瞭解這是受限于2010年4月證監會發佈的 《證券投資基金參與股指期貨交易指引》 ,其中規定股票型基金、混合型基金及保本基金“在任何交易日日終,持有的買入股指期貨合約價值,不得超過基金資產淨值的10%” ,賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

但專戶、封閉式基金、開放式指數基金(不含增強型)和交易型開放式指數基金(ETF)不受此限。近期,匯添富也向證監會上報了滬深300正向2倍杠杆 ETF、反向杠杆 ETF、反向2倍ETF等創新產品。

陽光私募也在股指期貨中尋找機會。朱雀投資高級合伙人王歡介紹,目前公司20多個產品中兩個產品包含股指期貨,是市場中性策略,博取 α收益,還有一些正在發行。

“最早私募不能參與股指期貨,老產品合約變更也比較麻煩,有的還在走流程。逐步會把股指期貨添加進來,新的產品確實都會考慮。 ”“我們首先把股指期貨作為風險管理的工具,國外做方向的也還是不多。

目前只有一個滬深300合約,所以各家策略差異並不大,希望接下去會推出更豐富的期指產品,這樣的策略也能更加豐富。 ”

期貨公司新機遇

三年間,股指期貨給期貨公司帶來了巨大的變化。

由於看好金融期貨,中外資證券公司紛紛收購或入股期貨公司,期貨公司整體實力得到增強。在股指期貨品種上最活躍的,多為券商系期貨公司。

“現在排前20名的期貨公司多有券商背景,如中證、海通和國泰君安等。

五年前,大期貨公司註冊資本也只有一兩億元,多數是三四千萬元,如今中證期貨資本金達15億元,位居行業第一。 ”中證期貨分析師劉洋對財新記者表示。

“證券公司不僅帶來了資本金、管理理念,也帶來了客戶。十年前整個期貨市場的保證金規模也就一兩百億元,目前期貨市場保證金規模在2000億元左右,一家期貨公司的保證金就可以達到近百億元。 ”他說,資本金規模與期貨公司的業務規模直接掛鈎。

“股指期貨上市給券商系期貨公司帶來很大的機會,但靠一個新品種上市打交易量的效應是短期的。全國有160 多家期貨公司,業務結構單一必然造成惡性競爭,期貨公司未來不能停留在經紀業務,重複簡單的競爭。 ”國泰君安期貨資產管理部高級總監金士星說。

他認為,期貨公司應從通道業務轉向產品構建與交易業務,即基於資管業務平台,以場內品種為基礎,開發個性化的、適合客戶需要的場外衍生品,連接場內外市場,才是未來開拓性的發展方向。

保證金有待下調

南華期貨研究所所長朱斌對財新記者說,股指期貨三年成功而平穩,流動性好,成交量大。雖然機構投資者參與度不同,但投資者結構在不斷改善,參與度也在提高。

但他也認為,相對而言,股指期貨的持倉量不夠大,部分是因為保證金水平較高,持倉成本高。

4月以來,相比于近百萬手的成交量,股指期貨四個合約的持倉量一直維持在10萬-11萬手之間。

“保證金水平牽涉到控制風險,抑制投機,我們也認為不用這麼高。但市場起初認為股指期貨是洪水猛獸,所以開頭定得高點,也無可厚非。 ”章飇說。

三年來,股指期貨的保證金逐步從18% 降至15%,進而降至12%。一位業內人士表示,從絕對水平看,保證金存在進一步下調的空間。股指期貨尚在初級階段,各類機構的套路沒有完全定型,中金所肯定不會猛降保證金水平,其下調與市場成熟度將是良性互動的關係。

有市場人士呼籲,效仿國外經驗,早日開闢保證金形式多樣化,提高套保者的資產配置效率,但似乎近期這些還難以實現。雖然有期貨交易所規定,可以用國債質押為保證金擔保,現實情況卻是此路不通。

一位業內人士解釋道,因法律基礎設計,即便用國債或股權質押也無法過戶,變現更要走拍賣流程,效率極低。

一旦投資者穿倉,國債或股權對期貨公司而言不是一個現實的彌補辦法。如果通過銀行的國債質押來做,就涉及更複雜的法律關係和監管部門間的協調,目前看來也並非通途。

不審行不行?

滬深300運行三年無風險,為推出更多股指期貨產品提供了很好的說服力。市場對中證500、深證100和上證50等產品有較大期待。鑒於國際經驗,未來中金所可能也將形成一個產品為主,多個產品為輔的股指期貨系列。

“產品越多越好,光一個滬深300肯定不行。股指期貨推出已三年,第四年的時候還說創新,就說不過去了。應該 常規化,推出更多產品,更多指數期貨和股指期權都有市場。如果不行就關掉,對社會也不會有危害。 ”章飇說。

一位期貨從業人士則大膽提出: “不

審行不行?”

“期貨行業上新產品很難。現在幾個期貨交易所都‘曲線救國’ ,通過和原有產品類似的方式上新。但不審行不行?報備制加事後嚴厲處罰行不行?如果由交易所對上新承擔風險,交易所自己也能做到謹慎穩健。 ”他說。

《期貨交易管理條例》 (下稱《條例》 )規定,交易所上市、中止、取消或恢複交易品種,都要經國務院期貨監 督管理機構批准。實際操作中,證監會要報國務院批准。人事變動,往往會給籌備多時的新品種上市帶來不可測,卻又是決定性的影響。

事實上,產品系列化、上新常規化、創新常態化,也是受訪者一致和一再呼籲的。今年“兩會”期間,有數位人大代表也提出了理順期貨產品上市機制的議案。

如上期所總經理楊邁軍認為,期貨市場目前法規制度體系以《條例》為核心,證監會部門規章和規範性文件為主體,交易所自律規則為重要補充。但《條例》帶有整頓規範的痕跡和濃厚的行政管理色彩,對許多重要問題都缺乏規定。他建議加快《期貨法》的立法進程,完善期貨品種上市機制,確立市場化導向的品種創新機制。

不遠的將來,中金所股指期貨還將 面臨更多國際競爭。相對於國內期貨產 品的創新速度,香港交易所(00388.

HK) “爭食”的動作則要快得多。

2012年10月,港交所、上交所和深交所成立的合資公司中華證券交易服務公司正式開業,三家交易所各出資1 億港元作為初始股本,擁有相等股權。港媒報道,該公司計劃于2013年下半年推出“中華120”及“中華 A80”指數期貨,這將是香港首次推出離岸 A 股指數期貨。 “中華120”指數涵蓋了滬深市場80家流動性最高、市值最大的上市公司股票,及40家香港上市的內地企業股票,而“中華 A80”則涵蓋了80家滬深上市公司股票。

有人士分析,A 股市場目前較為封閉,因此香港離岸市場的 A 股股指期貨短期內尚不足以震撼 A 股市場,或與中金所的股指期貨抗衡。但長期來看,競爭者已來到家門口,中金所亟須加快創新,儘快完善產品布局,擴大市場深度。

滬深300股指期貨從籌備到推出,前後共花費數年時間。上期所的原油期貨和中金所的國債期貨,也讓市場期待已久,目前仍沒有上市時間表。3月間,楊邁軍表示,上期所已做好原油期貨推出的準備。而財新記者瞭解到,國債期貨目前處於上報國務院的階段,仿真交易仍在進行。

4月2日,中金所網站上掛出了招聘國債期貨、股指期權和外匯期貨產品開發人員的啓事,預計未來時機成熟時將 會次第推出。

與股指期貨相比,國債期貨將會對中國經濟產生更廣泛和深遠的影響。

“中國為什麼需要國債期貨?是為了通過更活躍的交易,把真實的基準收益率曲線反映出來,給整個社會的融資活動帶來一個可靠的參考,提高社會的資源配置效率,這才是最大的意義。 ”前述業內人士分析。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55362

關於期指的套保隨便談談 諸葛就是不亮

http://xueqiu.com/2325980630/24941153
期指的套保不是只有做空一個方向。
舉個很一般的例子:
當我是超級大資金,我需要在股票上建倉。但是我最擔心的是在我建倉過程中,股價整體性上漲,導致我持股成本變得很高。這時候,我就必須使用買入套保。做法是先在期指上建立等額頭寸的多單。然後建倉個股,同時放空期指(相當於平期指的多單),直到建倉完畢,期指也已經平倉完畢。
比如我準備買入100億的現貨頭寸,那麼我先買50億價值的滬深300,大體上應該是7500張(以2200計算)。由於期指流動性非常好,這個工作完成起來要容易許多。
於是我選擇好我需要買的樣本股,比如某一籃子股票,同時在程序裡做空跟這一籃子股票等金額的期指,比如這個頭寸的整體規模是66萬(方便計算),那麼剛好期指就是搭配一張單子。
於是我的操作就是這樣的:買入66萬一籃子,同時平倉一張期指,這樣可以把買入成本基本鎖定大盤的某個位置。不會因為大盤的系統性上漲導致我購買成本過高。
當然,在策略上,可能還有其他的做法。比如我可以先買3000張期指的多單,然後開立3000張金額的現貨頭寸,這時候價格已經上去了,於是我高位重新保護平掉3000張期指多單,完成套保,這其實是趨勢加套保-----這是合法合規的。
我們將來會看到國債期貨上市。
在國債期貨上市後,最大的多頭是誰呢?
其實是一些套保商,尤其是保險公司。因為保險公司是吃利差的,當他發行某些保險類產品年化收益率可能只有3.5%(附帶了某些保障功能),但他可以購買收益率較高的較長期國債,比如10年,甚至30年(看他的保險條款如何匹配)。要知道保費收入是非常巨大的,而購買債券要受到流動性的限制。當有了國債期貨之後,保險公司可以先購買國債期貨(因為槓桿很高,所以流動性非常充裕),然後一點點買現貨債券同時平倉國債期貨多單,用上述股票套保的辦法完成債券的大資金建倉。
期貨的本質功能有兩個:價格發現和規避風險。套保就是其規避風險功能的具體體現。這個風險既有上漲的風險,又有下跌的風險。對於買入者來說,要規避上漲風險;對於賣出者來說,要規避下跌風險。對於持有者來說,有時候為了獲得絕對收益,要鎖定波動風險,由於國內股票無法做空,所以鎖定波動風險只能以買入現貨賣出股指期貨來完成-----從這個角度看,如果想做到機構都來使用期指的做多功能套保,把融券做空放開才是速度的真理。這恐怕又成了大盤假如下跌的另外一個替罪羊了,是不是很可笑呢?
套保是非常非常專業的東西。外行人說的一些外行話,真正理解的人看起來是非常可笑的。所以,希望大家都能去瞭解瞭解,不求瞭解十分清楚,只求有個簡單概念。
不學習的散戶,在這個市場是沒前途的。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=74002

“119”慘案!滬指盤中暴跌逾8% 期指跌停

來源: http://wallstreetcn.com/node/213297

A股一片血雨腥風。

在監管層齊出手規範委托貸款及兩融業務後,本周一開盤,A股就暴跌逾5%,金融股重挫。期貨方面,早盤開盤期指主力合約1502暴跌逾5%。

午盤開始交易後不久,滬指繼續下挫,暴跌逾8%,創近八年最大單日跌幅,深成指跌逾7%,期指各合約幾乎全線跌停。大盤所有板塊均下跌,銀行、證券、保險集體跌停。煤炭、石油板塊跌幅超過9%。兩市超過2000只股下跌,近120只股跌停。

截止收盤,上證綜指報3116.35點,跌幅7.7%,成交額4098.86億元。深成指數報10770.9點,跌幅6.61%,成交額2914.47億元。 

20150118_SHCOMP_0

QQ圖片20150119145905

QQ圖片20150119143955

QQ圖片20150119142150

受滬深兩市暴跌的影響,香港股市今天也出現大幅下挫。盤中,恒生指數跌1.6%,恒生國企指數暴跌5.6%。其中金融股跌幅居前,海通證券、中信證券跌逾16%,中國銀河跌逾15%,申銀萬國跌逾12%,國泰君安國際跌11%,中國平安、中國太保跌逾10%。銀行股中,交通銀行、民生銀行跌9%,中信銀行、中國銀行跌7%。 
 
上周五,證監會出手打擊違規資金進入股市,證監會暫停中信、海通、國泰君安新開融資融券賬戶三個月,並對民生證券和廣州證券、招商證券等九家券商采取行政監管措施。其還表示要加強對融資監管,加大現場檢查和處罰力度。

這一消息對近半年來火熱的融資業務潑上一盆冷水,而兩融資金入市曾是推動A股“瘋牛”的重要因素。

與此同時,銀監會也出手擬限定銀行委托貸款來源及用途。當天發布的商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)擬對銀行委托貸款嚴格管理,明確商業銀行對委托貸款不承擔信用風險,對資金來源及用途做出具體限制,禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。

12月的貨幣信貸數據顯示,表外融資(委托貸款+信托貸款+票據)大幅反彈,民生證券分析指出,銀行同業創新參與兩融和傘形信托進入股市也是推漲表外融資的一大動力。銀監會此舉意在堵住這一通道。

這兩大“狠招”再加上證監會主席肖鋼的講話使得註冊制推出的預期再升溫,這都可能壓制短期市場情緒。

上周五晚間,當時仍在交易的新加坡SGX新華富時中國A50指數期貨一度大跌近5%。周一開盤後,該期貨合約繼續暴跌。

QQ圖片20150119093759

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127996

V型反轉 期指全線升水

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640433.html

V型反轉 期指全線升水

一財網 婁敏 2015-07-03 11:37:00

截止上午收盤,三大期指主力合約全線升水,其中滬深300主力IF1507合約基差為正35.99點,近1%的升幅最為明顯

恐慌情緒謠言紛起下,三大期指迎來V型反轉,各主力合約已全線升水。

近日,市場上傳聞部分機構被禁止開股指期貨空倉,甚至有投資者呼籲”期指應只許開多倉,不許開空倉“。對此機構人士對《第一財經日報》記者表示,“不熟悉期貨市場的投資者可能不知道,不許開空倉的話多倉也是開不出來的。禁止開空倉意味著所有投資者均無法開倉,只能平倉”,呼籲投資者冷靜看待期指下跌。

該人士類比股票市場解釋稱,如果禁止投資者賣出股票,市場上只有買單沒有賣單,結果便是整個市場沒有交易,喪失最基本的價格發現功能。”其介紹稱,股指期貨市場有一點不同,交易分為開倉和平倉,如禁止開立空倉雖不會導致完全沒有交易,但所有投資者均只能平倉操作的話,“持倉量”將急劇下降。

值得註意的是,該人士並未否認“部分禁止開空倉”的可能性。據路透援引兩位消息人士報道,中國金融期貨交易所已暫停了19個賬戶開期指空倉,期限為一個月。中金所相關人士對路透表示,目前正常的期指交易不受影響,沒有限制。

截至上午收盤,三大期指主力合約全線升水,其中滬深300主力IF1507合約基差為正35.99點,近1%的升幅最為明顯。

編輯:王樂

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=151675

期指神秘力量退出 明天很關鍵

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4643419.html

期指神秘力量退出 明天很關鍵

一財網 婁敏 2015-07-09 22:32:00

中金所今日持倉數據顯示,中信期貨席位大幅減持滬深300主力合約IF1507多倉32750手,值得註意的是該席位昨日剛大舉增持多倉30558手。

中金所今日持倉數據顯示,中信期貨席位大幅減持滬深300主力合約IF1507多倉32750手,值得註意的是該席位昨日剛大舉增持多倉30558手。

IF1507合約昨日雖跌停收盤,但數據顯示中信期貨席位逆勢大舉做多,單日增持多倉3.06萬手,增持後的倉位到3.85萬手,幾乎占前20名席位的近一半。更值得一提的是,昨日前20名席位總計增加多頭倉位僅3292手,其余19家席位無一例外均為減持,中信期貨席位此次逆勢而為被認為是“國家隊”在期指市場承接套保盤之舉。

而在上述國家隊力挺之外,昨日新三板做市指數的反攻顯示遍布A股、新三板乃至商品市場的恐慌情緒逐漸緩解,信心正重新聚攏。昨日新三板指數早盤最低下跌近10%,但隨後持續反彈,至收盤時收複全部失地,晚間商品期貨市場也止跌反彈,股市下跌帶來的風險擴散之勢得到扼制。

今日滬深300指數收盤大漲6.40%引來投資者“忽如一夜春風來,千樹萬樹梨花開”的感概,滬深兩市一度沒有下跌個股的蹤跡。此時此刻,中信期貨席位大舉減持期指多倉,是否意味著維穩任務達成?席位大舉進出背後的神秘力量是否為大股東中信證券?

面對上述追問,中信證券人士不予置評。留給投資者的只有猜測及暫時的欣喜。面對A股的滿盤紅,新三板做市指數大漲13.65%,鐵礦石及螺紋鋼等大宗商品的反彈,多位投資者表達了謹慎看多的看法,”明天很關鍵。”

編輯:許雲峰

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=152332

期指遠期合約依舊大幅貼水

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4673261.html

期指遠期合約依舊大幅貼水

第一財經日報 婁敏 2015-08-19 22:09:00

8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。

8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。但在券商衍生品負責人李一看來,期指的盤中強勢事出有因,並不能據此樂觀看待後市。

在19日行情開始前,滬深300、上證50和中證500三大期指仍維持不同程度的貼水幅度,其中以滬深300以及中證500期指較為明顯:70.41點和359.27點的貼水幅度意味著期指相對於現貨指數分別打了1.84%和4.40%的折扣。而正是這個折扣,使得昨日的期指有了相對強勢的資本。

開盤後一小時內,滬深300期指便長時間處於紅盤,此時的現貨指數則僅在數分鐘內有過翻紅表現。值得一提的是,在現貨跌幅最大擴到3.77%時,滬深300期指的跌幅僅為2.23%,兩個市場的指數對比來到了3668對3671,期指的長期貼水消失殆盡,取而代之的是小幅的升水,現貨市場的跌勢被期貨市場的貼水緩沖墊所吸收。

“期貨可能更好得反映了市場的預期。”券商衍生品負責人李一(化名)對此評論稱,期指的短暫升水說明“至少期貨市場這邊的投資者認為短期繼續下探的可能性已不大。一般期貨投資者和現貨投資者並不是同一批人。”

實際上,三大期指8月合約僅剩兩天就將交割退市,因此期貨市場的上述預期僅僅針對未來兩日而言。如昨日滬深300指數8月合約持倉量進一步減至2.66萬手,9月合約則增倉至6.57萬手,IF1509成為當前的主力合約。就各新晉主力合約的貼水幅度來看,期指的“打折力度”均大於8月合約,其中中證500期指高達9.24%的貼水最為明顯,滬深300及上證50的貼水幅度則分別為5.22%和3.70%。

“可以認為期貨市場對於後市還是不太樂觀。”李一稱。此外,現貨市場方面,機構觀點更多地以“存量博弈”描述當前行情,認為增量資金入市情況並無好轉,而滬深兩市融資余額自7月末跌破14000億水平後仍未回複。

中金所盤後數據顯示,IF1509持倉排名前20的期貨席位昨日多單增加8194手,空單增加11336手,其中頗受市場關註的中信期貨多單減倉144手空單增倉1720手,不過一期貨投資者表示如此規模的增減倉只是客戶所為,“救市資金並無出動。”

令人關註的是,混沌天成席位周二僅持有IF1509合約多單83手,但在昨日一舉增持2159手,高居所有席位榜首。以往數據顯示,持倉排行榜中鮮有混沌天成的影子,但在7月24日該席位一天內從無到有,買入2284手IF1508合約,此後長期盤踞買方席位前列。持續跟蹤該席位持倉變化可以發現,其每日持倉與最初的2284手並無大幅變動,至本周二仍持有2229手多單。但昨日IF1508持倉榜不見其蹤影而在IF1509持倉榜上大幅增倉,以此看應是席位背後資金集中進行換月操作所致。

期貨業內人士對此稱,一般席位背後由於有眾多客戶存在,席位數據的變化有很大隨機性,不可能出現整個席位的所有投資者行動一致的情況,但混沌天成席位是個例外。

公開資料顯示,混沌天成期貨有限公司前身為“廣東鴻海期貨有限公司”,成立於1995年1月,公司2014年6月完成股權及名稱變更,控股股東為上海混沌投資(集團)有限公司。而上海混沌投資(集團)有限公司的法人代表正是期貨大佬葛衛東。

編輯:許雲峰

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=157631

中金所再出四招限制投機 業界聚焦期指是與非

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4680935.html

中金所再出四招限制投機 業界聚焦期指是與非

一財網 李瀟雄 2015-09-02 20:48:00

現貨市場的持續下跌引發各方對於股指期貨這一金融衍生品存在價值和所起作用的廣泛爭論。

股市的急跌刺激了投資者的不滿情緒,而情緒在輿論的傳導中找到了一個發泄口——股指期貨。近日,有部分輿論認為,股指期貨交易的做空行為是股市暴跌、阻礙救市生效的元兇。

9月2日晚,中金所官方微博發布“中金所進一步加大市場管控嚴格限制市場過度投機”的通知,祭出四條“狠招”,一是自2015年9月7日起,滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

二是自9月7日結算時起,將滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準由30%提高到40%。滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉交易保證金標準由10%提高到20%。

三是將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續費標準,由目前按平倉成交金額的萬分之一點一五收取,提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收取。四是加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

此前,中金所已於8月25日、28日連發兩文“上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金”,抑制股指期貨市場過度投機。但此措施並不足以平息部分投資者的情緒,甚至有人急呼“關閉股指期貨交易才能救市。”

誕生於20世紀70年代的股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的產品之一,在資本市場中的角色定位為風險管理工具。其實質則是投資者將對股市價格指數的預期風險轉移至期貨市場。

然而,就是這個為股市承接風險的角色,卻總在市場暴跌情形下,淪為人人喊打的過街老鼠。

股指期貨是非辯論

股指期貨為何會成為眾矢之的?《第一財經日報》梳理相關言論發現,反對股指期貨的依據主要有三點:一是股市期貨市場的成交額遠高於滬深兩市的成交額,這可能不是正常對沖風險,而是過度投機;二是股指期貨總是先於股市下跌,故此認為股指期貨引導了股市下跌;三是在股市暴跌中股指期貨大幅貼水,反對者認為這是有人利用股指期貨做空股市的證據。

對此,有多名股指期貨業內人士公開撰文反駁上述觀點。對於股市期貨成交額高於滬深兩市成交額,有業內人士表示,由於股指期貨用保證金交易,帶有杠桿,使1元保證金交易對應的交易價值數倍放大。而且,股指期貨所對沖的是股票市值,而非成交量,按其對應的股票市值來算,跟股市的流通市值相差甚遠。

關於股指期貨領跌股市,或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易,而股市則是T+1,因此股指期貨的反應更快,且期貨所具有的價格發現功能使其反應更快。其邏輯類似於雷和閃電,雖然總是先看見閃電再聽見雷聲,但卻不能認為是閃電帶來了雷聲。

就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論,業內人士分析表示,有關當局嚴厲打擊惡意做空,惡意做空勢力當真無懼?就算不懼,惡意做空的資金量也要和國家隊的萬億救市資金規模相當才能抗衡。而且,中金所對開倉、持倉做了緊急限制。這種推論很難說通,另一種解釋可能更合理,由於股市的賣空受限,導致股市上的賣出、套保需求轉移至期指市場上來,導致了期指市場近來的持續大幅貼水。

股指期貨屢屢被指股災元兇

事實上,從股指期貨誕生至今,一路上都是毀譽參半。在1987年10月,美國股市暴跌,最終釀成全球性的股災。事後,美國政府調查此次股災後發布《布雷迪報告》,其中提出指數套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現貨市場互相推動,最終造成股市崩潰。自此,輿論便認為股指期貨是1987年股災的罪魁禍首。

彼時,美國輿論對股指期貨的指責聲與如今中國股民對股指期貨的批評如出一轍。

不過,為股指期貨正名的人也漸漸站了出來。1991年,諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒及其工作小組在調查後,否定了《布雷迪報告》中關於股指期貨印發股災的結論,認為是宏觀經濟問題積累以及股票市場本身問題所導致,不是由股指期貨市場引起。並認為,全球股市在1987年股災那天都出現了下跌,而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒有股指期貨的國家,如墨西哥。

2008年金融危機中,全球股指期貨市場表現出色,不但自身運行平穩,還保持充沛流動性,發揮了避險功能,承接大量股市拋壓,成為風暴中難得的避風港。以股指期貨為代表的場內標準化衍生品在風險對沖、穩定市場等方面的起到了積極作用。

第十三任美聯儲主席格林斯潘曾對包括股指期貨在內的金融衍生品給予了積極的評價:“衍生市場發展到如此之大,並不是因為其特殊的推銷手段,而是因為給衍生產品的使用者提供了經濟價值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進行套期保值,並迅速低成本的調節頭寸,因此在資產組合管理中衍生工具起了重要的作用。”

關閉股指期貨,救市還是點火?

市場情緒遲遲未現好轉,而指責“股指期貨做空股指”的聲音此起彼伏。那麽,如果關閉股指期貨真的會利好市場嗎?

股指期貨作為以市場指數為標的的標準化合約,有著市場代表性,采用保證金制度、具備杠桿屬性,這使得參與方得以用有限的資金維持一個有高度流動性的市場,在極端行情發生時,這是避險對沖的寶貴平臺。

舉例來說,如果你的有價值1億元的股票,當你認為股市會下跌,則會選擇拋售。如果在股市中瞬間拋售這價值1億元的股票,這可能會對股價造成重創。但如果在股指期貨拋售,由於有高杠桿支撐,只需賣出幾十張合約,對股指期貨的價格沖擊不會太嚴重。

此外,如果定要以股災元兇論處股指期貨,那麽即使關掉國內的股指期貨,似乎並不能截斷惡意做空者通過股指期貨做空A股的路徑。

2010年4月,中金所滬深300股指期貨合約正式上市交易,這是中國的股指期貨正式推出。但早在2006年9月5日,新加坡交易所就推出了新華富時A50股指期貨,這是世界上的第一個A股指數期貨。近來,該產品交易依然活躍。

如今,中國經濟發展進入新常態,依然保持著中高速經濟增長速度,這使得國際上的投資者參與中國資本市場的需求持續存在,如果國內的資本市場開放度不夠,那麽這就給了中國的異地股指期貨品種提供了市場空間,如上述新華富時A50股指期貨。

在新華富時A50剛剛推出之時,國內輿論曾表達出了自己的擔憂,當時國內沒有股指期貨,新交所先於國內市場推出,而隨著QFII(合格的境外機構投資者)隊伍的擴大,它們可以在新交所通過新華富時A50指數期貨做多,在A股市場做空,導致國內股指可能成為新交所的“影子價格”,並使中國股市走勢在一定程度上受到境外交易所的控制。

因此,有分析人士認為,如果國內的股指期貨關閉,曾經的擔憂可能再現甚至加劇。並認為,若叫停股指期貨會帶來眾多問題,一是現貨未來走勢更加撲朔迷離,投資者以及監管部門將失去未來價格走勢的風向標,市場不確定性迅速上升;二是投資者套期保值工具的消失會加碼現貨市場風險,使得系統性風險膨脹;三是因為套利者和投機者為市場提供了持續流動性,利於市場效率,停掉股指期貨後,市場流動性可能極度縮水。

編輯:黃向東

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=158701

期指萎縮危及量化對沖 業界建言監管松綁

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4682663.html

期指萎縮危及量化對沖 業界建言監管松綁

一財網 趙星巍 2015-09-08 22:41:00

在部分對沖基金人士看來,在期指成交量過小的情況下,尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態能否持續。而對於格外看重市場流動性的量化對沖基金來說,市場流動性的枯竭和新規約束,使當前對沖基金行業整體步入了“寒冬”,從業者多嘆難做,產品輕空倉是主流做法。

伴隨著關於股指期貨是與非的大討論,期指市場在小長假前迎來最嚴管控。昨日迎來期指新規實施的第二個交易日,三大期指午後全線飆升,最終強勢收紅,中證500主力封漲停。此前巨幅貼水也迅速收斂,IF1509和IC1509甚至轉為升水,但期指成交量和持倉量卻嚴重萎縮。

在部分對沖基金人士看來,在期指成交量過小的情況下,尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態能否持續。而對於格外看重市場流動性的量化對沖基金來說,市場流動性的枯竭和新規約束,使當前對沖基金行業整體步入了“寒冬”,從業者多嘆難做,產品輕空倉是主流做法。

中國量化投資俱樂部執行理事、真融寶董事長吳雅楠對《第一財經日報》稱:“行業現在處在春天來臨前的寒冬,春天還是會來的。”多位業內人士在理解當下非常時期政策的同時呼籲監管機構在非常規措施推出並生效後,思考如何針對現有制度的不足進行改革,建立長效機制來規範市場。

量化對沖遭遇“寒冬”

9月2日,中金所打出最強管控組合拳,措施包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平倉手續費由萬分之一點五劇增至萬分之二十三、加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

雖然監管層此舉意在抑制股指期貨過度投機,但不少機構人士認為,受新規影響,股指期貨市場的交易活躍度會顯著降低,流動性進一步下降。Wind數據顯示,期指新規實施後的兩個交易日,現貨和期指市場成交量均在不斷萎縮。現貨方面,昨日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右;而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成後,昨日再度縮水,持倉繼續下降。

截至8日收盤,滬深300主力IF1509成交僅2.90萬手,再次刷新該品種自2010年4月16日上市以來新低,持倉3.54萬手;上證50主力IH1509成交1.18萬手,持倉1.78萬手;中證500主力IC1509成交1.08萬手,持倉9509手。

在期指市場流動性下降和新規約束的影響下,以股指期貨為主要交易標的的量化對沖策略,就陷入了困境。

“做量化對沖需要現貨和期指市場交易都比較活躍,需要有充足的流動性。”國金證券資產管理公司投資總監石兵稱,流動性的下降和枯竭,會導致量化模型計算或者預測的價位和實際成交的價位出現較大滑點,從而影響收益。除此之外,套保、投機、套利賬戶保證金比例的上調,會直接影響資金的使用效率且增加交易成本,從而影響產品收益。

“做這一行(量化對沖),要懂得休息,現在就是休息的時候。”上海地區一位目前倉位為0,準備出外度假的對沖基金經理就坦言,在負基差和期指新規“兩座大山”的約束下,對沖基金行業目前“很難做”。

值得一提的是,雖然量化對沖行業整體的操作和獲利空間受困於市場流動性缺失和資金利用效率降低,不同量化對沖策略所受影響程度卻也不盡相同。

前述對沖基金經理向記者介紹,“套利策略里主要的期限套利和多品種套利都依賴於股指期貨上的偏高頻交易,在目前開倉10手的限制下基本是沒有操作空間了。高頻CTA也做不了。”該經理稱,阿爾法策略雖然以套保和非高頻交易為主,受政策影響相對較小。但受制於整體流動性缺失、保證金比例提高、負基差和缺少對手盤這四大因素,操作難度也很大。

業界建言監管松綁

“行業現在主要還是以股指期貨為主要交易標的,商品期貨的交易容量比起期指都小很多。所以整體來講現在確實很難做,輕倉位可能還要保持相當一段時間。”吳雅楠稱,“當然我們也理解現在中金所的規定,為了抑制市場過分波動,排除一些不穩定因素,這是出發點。行業現在是處在春天來臨前的寒冬,春天還是會來的。”

事實上,這一觀點也反映了當下對沖基金從業者的普遍心聲,即認為目前的管控措施是監管層在非常時期的非常舉動,大概率屬於短期措施;同時期望市場恢複常態後,限制逐漸解除,股指期貨市場可以回歸常態。

東方資產國際證券投資部高級副總裁姜力稱,在非常規措施推出並生效後,需要重點思考的是怎麽樣建立長效機制來規範市場,在規則的保護下健康運行。“嚴重制約流動性和市場有效性的規則,比如T+0、漲跌停板等都要納入規則改善的討論範圍之內,並擇機修改。”姜力說。

吳雅楠亦稱:“期貨T+0,現貨T+1,期貨現貨的交易制度不太匹配,會帶來一些市場波動。增加熔斷機制和取消漲跌停也很有必要,以給足夠緩釋空間,讓市場能夠調整到位。”

除了制度建設改進方面的建議外,多位對沖基金人士也談到期指市場上確實存在機構投資者做多與做空力量不平衡,即“機構多空失衡”的問題。“現在強調機構套保是好事,因為套保是風險對沖的有效手段。但也應該培養更多的機構做多的力量,因為套保主要是還是做空的力量比較強。”吳雅楠稱。

另一個使得股指期貨飽受詬病的核心問題,則是期貨等衍生品市場的高門檻,中小投資者缺乏套期保值的工具。對此,吳雅楠和石兵都談到了可以考慮進一步豐富股指期貨的產品,如推出面值為現有三個品種的五分之一或十分之一的迷你合約。降低參與門檻,鼓勵中小投資者及機構投資者對沖。

“從交易公平的角度來看,我是比較支持迷你合約的。韓國其實就有,交易也很活躍。”石兵向記者解釋稱,讓更多的投資者參與進來,市場的流動性也會更好。“很多人有對沖工具之後,也可以避免一些投資者覺得自己參與不了,出現損失之後就來責難股指期貨。”

編輯:許雲峰

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=159379

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019