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上市民企「傷勢」明顯

http://news.cb.com.cn/html/74/n-546374.html

　　伴隨著宏觀政策的寬鬆與緊縮變動，民營企業的業績與現金流都呈現出讓人擔憂的趨勢。
2011年9月，能近似代表民營企業的小型企業匯豐 PMI指數9月只有45.3%，比上月又回落了1.9個百分點，連續五個月位於收縮區間。生產指數、新訂單指數、採購量指數和從業人員指數均持續四至六個 月位於臨界點以下，且明顯低於大、中型企業；小型企業生產經營難度持續加大。

利潤下滑

剛剛公佈的上市公司前三季度業績報告顯示，上市公司利潤在不斷下滑。
10月26日，九州通(600998.SZ)發佈前三季度業績報告稱，公司1~9月歸屬上市公司股東淨利潤1.61億元，同比增長2.34%。這樣小幅 增長的業績源於主營收入的大幅增長，其2011年前三季度實現主營收入185.33億元，比上年同期增長16.92%。
九州通集團是一家以藥 品、醫療器械等產品的批發、零售連鎖及藥品生產和研發以及有關增值服務為核心業務的中外合資股份公司，是全國最大的三家醫藥商業流通企業之一。據中國醫藥 商業協會統計數據顯示，2003年至 2009 年，九州通已連續7年位列中國醫藥商業企業第三 位、中國民營醫藥商業企業第一位。這樣一家貌似強大的民 營企業正面臨著業績急劇下滑的趨勢，九州通7~9月歸屬於上市公司股東的淨利潤只有3432萬元，同比下降了12.99%，照此業績推算，其第四季度將面 臨更大的壓力。
無獨有偶，啟明星辰(002439.SZ)也在10月26日晚間發佈了三季報，其2011年1~9月歸屬於上市公司股東的淨虧 損3143萬元，虧損同比擴大了48.05%。其中，僅7~9月歸屬於上市公司股東的淨虧損就高達794萬元，下滑趨勢明顯。同日晚間，另一家民營上市公 司譽衡藥業(002437.SZ)預計公司2011年歸屬於上市公司股東淨利潤同比下降0~30%。
如果說業績和利潤是反映企業經營狀況的最直接依據，匯豐中國製造業採購經理指數（PMI）則是反映中小企業或民營企業的生存狀態的另一重要指標。
匯豐PMI指數顯示，9月份中國製造業運行繼續放緩，海內外市場需求疲弱，抑制產出增長。採購活動和未完成業務量的增速也因此減弱，成品庫存連續14個月下降。價格方面，平均投入成本創下4個月以來最大升幅，產出價格也相應加速上揚。
雖然9月份中國製造業生產保持增長，但增速連續兩月停留在輕微水平。調查樣本普遍顯示生產增長乏力與新接業務減少有關。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降，但降幅尚算輕微。
與此同時，9月份製造企業平均投入成本卻大幅上揚，漲幅為4個月以來最大，僅略低於長期平均值。

現金流入不敷出

企業經營中，盈利下滑甚至虧損都不可怕，而現金流尤其是經營性現金流的入不敷出更讓人擔憂。經營性現金流類似於人體的造血功能，如果一個企業的經營性現金流長期為負，意味著持續生存的壓力不斷增大。
九州通的業績貌似不錯。然而，將九州通1.61億元的淨利潤與其8.84億元的經營性現金流淨流出相比較，不能不讓投資者擔憂。更讓人擔憂的是，九州通自2009年年報以來已經連續7個報告期都呈現出經營活動產生的現金流量入不敷出了。
這樣的狀況不侷限在九州通。10月26日晚公佈的三季報的海王生物（000078.SZ）營業收入和淨利潤同比增長均超過兩成，然而，其2011年前三季度中經營活動產生的現金流量為-2.74億元，同比增長了295.96%。
如果你把全部A股上市公司和央企上市公司的財務數據進行比較，就會發現民營企業整體的生存狀態正因外部環境而迅速惡化。
2006年到2007年，全部A股上市公司平均淨資產收益率增長迅速，並在2007年達到了22.8%的高位，雖然2008年受到金融危機影響，但全部 A股上市公司平均淨資產收益率下降到了22.05%。與此相對的央企在2008年受金融危機影響頗大，其2008年平均淨資產收益率從13.93%驟降至 1.2%。
然而到了2009年，隨著「四萬億」和寬鬆政策等的陸續出台，央企上市公司平均淨資產收益率快速反彈至7.66%，全部A股上市公 司平均淨資產收益率卻飛速下降到了14.44%。2010年，雖然緊縮政策開始出台並不斷加碼，但央企的淨資產收益率依舊上漲而全部上市公司的收益率卻繼 續下降。
2011年前三季度，央企及全部上市公司的淨資產收益率都比上年下滑不少。這意味著外圍市場與緊縮政策全面影響到了實體經濟。
更讓人擔憂的是，全部A股上市公司經營活動產生的現金流量淨額與營業收入的比值（簡稱現金營收比，該數據反映企業實際營收和業績質量）在2010年上半 年達到歷史最高值15.51%，但之後迅速回落到了負值並繼續回落，這是5年來的首次經營性現金流入不敷出。截止到2011年9月30日，全部A股的現金 營收比又開創了歷史性的低谷，為-1.22%。

全球性社交網絡優勢明顯 Facebook打開日本僵局

「我看過《社交網絡》這部電影。」兩個星期前，當日本首相野田佳彥向身著西裝的Facebook創始人馬克·扎克伯格拋出這句話時，心情略顯複雜。

扎克伯格趕緊回應這部電影和真實的他「很不一樣」，但首相的接見還是讓他喜出望外：現在日本上至首相、下至普通民眾，Facebook已經成為家喻戶曉的網站。

而這曾是一塊讓Facebook一籌莫展的傷心地。幾年前，像Techcrunch這樣的科技博客還非常熱衷討論「為什麼日本人不用Facebook」；甚至Facebook招股說明書還多次提及：「我們需要在日本、巴西這樣潛力大、但滲透率較低的國家打開局面。」

不過，就在即將上市的關口，Facebook已一舉超過日本社交巨頭Mixi成為日本訪問量最大的社交網站。記者在專業社交網絡分析工具Socialbakers上看到，Facebook在日本用戶已突破827萬人，過去6個月用戶數增長高達64%。

Alexa排名流量數據則顯示：截至4月12日，Facebook在日本流量排名已遠超本土社交網站Mixi和Gree，名列第六。也就是說，Facebook已經成為日本訪問量最大的社交網絡。

有觀點認為，全球性社交網絡優勢正日趨明顯，即使在用戶習慣極其特殊的日本市場，社交網絡也不再是一個小小的局域網絡。

曾是傷心地

「那時在日本和朋友見面，朋友們都會問一下，你用不用Mixi。」曾在日本生活多年的電子書工坊CEO范陳淳一回憶。幾年前，日本人很少有人用Facebook，Mixi擁有絕對領導地位。2011年初，Facebook在日本市佔率僅有2%。

Mixi由笠原健司創建於2004年，其與Facebook的最大不同處是採取邀請制，必須有熟人邀請才能進入，Mixi還要求會員必須超過18歲。

笠原健司事後總結：如果一開始就是由熟人介紹，不知道網站的用法，熟人可以教，可以閱讀熟人寫的日記，還可以通過熟人結交到其他朋友。反過來，如果採取開放註冊，也可能找同好不那麼順利，隨後就會覺得沒意思。

Mixi最先在日本學生中流行，隨後在一些年輕企業員工中流行。2006年Mixi在日本上市，市值達20億美元，推動日本社交網絡達到一個新高度。笠原健司當時持有公司60%的股份，成為日本最年輕的億萬富翁之一。

這是繼雅虎日本、樂天之後的日本第三大網站，全球排名第42位，但幾乎沒有人能夠想到，這家如日中天的日本本土社交網絡會受到外來者的強力挑戰。而Mixi海外市場拓展的失敗，也為其日後被全球發展的Facebook超越埋下伏筆。

得手機者得天下

「在日本，許多人都只有手機而沒有電腦。」一位在東京工作的中國籍IT人士告訴記者。日本市場的特點是，誰取得了手機訪問入口，誰就將在社交網絡大戰中稱王。

野村綜研電信行業主任研究員陶旭駿表示，日本公共交通發達，由於房產價格問題，很多公司職員的上下班路途比較遙遠，如何打發上下班通勤時間因此成為一個巨大市場。

手機的便利性在於，能將報紙、漫畫、音樂和遊戲機等流行需求在一個設備上完成。此外，由於日本生活節奏快，人們在不同場所奔波，碎片時間

多，安心坐下來利用電腦的時間反而較少，日本職員基本不會利用工作電腦和工作時間進行個人利用。

2006年後，通過手機訪問Mixi的用戶超過PC訪問量，相比之下，側重PC用戶的Facebook在日本受到較大挑戰。但此後智能手機的崛起，使情況發生了變化。

孫 正義的軟銀在日本引入了iPhone，大大推動智能手機的普及。記者查閱日本App Store下載排名發現，Facebook一直是下載靠前應用。智能手機客戶端的普及使手機訪問Facebook變得更加容易，這也使更習慣使用手機上網 的日本人越來越多投入Facebook的懷抱。

實名社交的勝利

但真正意義上讓Facebook後來居上的，是實名制社交的屬性。

野村綜研資深顧問閔海蘭長期使用Mixi和Facebook，對兩個社交平台的此消彼長深有體會。「Mixi上大部分用戶都使用虛擬網名，採用實名用戶不超過5%。這就像一把雙刃劍，有好處也有一定壞處。」閔海蘭說。

虛名Mixi上，人們篩選自己的關係網絡很費勁。相比之下，使用實名的Facebook則更容易找到自己之前的朋友，例如一個好久不聯繫的中學同學。

在日本，Mixi主要是在學生和年輕白領中流行，Facebook則受到更多商務人群的青睞，包括優衣庫在內的眾多日本公司利用Facebook加強與用戶溝通，許多日本人還通過facebook保持海外的商務聯繫。

而2011年3月日本大地震的爆發，大大加速了Facebook在日本的普及，其實名社交的優點在地震中被充分發揮。野田佳彥接見扎克伯格時，就對Facebook在日本地震期間發揮的作用表示感謝。

「地震那天，我剛好在日本，當時各種通信全部中斷。」范陳淳一回憶道，電話打不出去，人們急切想知道親人的信息。這時，實名制Facebook成為了很好的溝通工具。

許 多日本人通過Facebook查找自己失散的親友，大批日本人則利用它更新自己狀態，將自己位置及安全情況報告給親人和好友，並及時在Facebook上 共享地震信息。當時，Facebook上也出現了大量關於地震的專門頁面，即時傳遞地震信息，而Facebook具有跨國社交功能，也在地震期間對日本人 加強對外聯繫有重要作用。

近兩年來，隨著Facebook在西方主流媒體中的關注度日漸提高，日本媒體對它進行了鋪天蓋地的報導，推崇文化的頂峰，則發生在《社交網絡》播出前後。有數據表明：Facebook日本會員數在影片播出後快速上升。

資金鏈斷裂壓力明顯 部分房企加快海外融資步伐

在樓市資金回流速度降低、銀行房地產信貸收緊、二級市場再融資閥門緊閉等因素影響下，今年開發商資金鏈所面臨的壓力異常明顯。業內人士認為，今年以來一些房企海外融資動作頻頻，部分上市房企正在多渠道獲取資金，相對於當前國內融資環境而言，海外融資更有獨特優勢。

房企加快海外融資

今年以來，由於國內融資閥門仍然緊閉，部分房企的海外融資進程已然加快。

今年以來，上市公司取道海外融資的情況並不少見。僅4月份，中海、華潤兩家房企就分別獲得62億元和8億元的海外銀團貸款。據統計，今年前四月，這兩家房企在海外市場上分別融資約127億元和54億元，主要採用銀團貸款以及發行債券的形式。

搭 建海外融資平台也是意味深長的舉措。近日萬科公告稱，全資子公司萬科置業(香港)有限公司與永泰地產有限公司達成協議，在南聯地產控股有限公司進行重組 後，萬科置業將通過其全資子公司Wkland Investments Company Limited以約10.79億港幣向永泰地產收購重組後的南聯地產1.92億股股份，佔重組後的南聯地產已發行股份總數的約73.91%。

不久前，招商地產控股子公司瑞嘉投資實業有限公司所屬的全資子公司成惠投資有限公司分別與華能有限公司以及Greatest Mark Limited達成買賣協議，購買其分別持有的東力實業控股有限公司66.18%以及4%的股份。

業內人士指出，通過控股南聯地產和東力實業，萬科和招商地產將獲得海外上市公司融資平台，有助於拓寬融資渠道，並吸取海外地產開發經驗。

北京中原地產研究總監張大偉指出，房企的資金缺口較大，且國內融資成本較高，房企開拓海外融資渠道有利於緩解資金壓力。

股權融資閥門緊閉

持續的地產調控政策加大了房企在二級市場上股權融資的難度。不過隨著存款準備金率下調、剛需入市，樓市資金緊張的狀況似乎有所緩解。

Wind 數據顯示，2011年至今，滬深兩市僅有5家房地產行業上市公司成功獲得股權融資。其中金科股份通過增發融資47.06億元，銀億股份、鐵嶺新城分別融得 33.16億元和25.78億元。業內人士表示，目前監管層並未重開房企二級市場股權融資大門，這些公司大多因其增發、重組方案之前已經獲批等特殊原因而 成行。

保利地產的再融資之路可謂坎坷。早在2010年4月，公司便拋出非公開發行A股的方案，但直到2011年4月，再融資仍未成行。此後，公司又將方案有效期延長12個月。2011年11月，公司結合資本市場融資環境及募投項目進展情況，決定撤回非公開發行A股股票的申請。

從上市房企的現金流情況來看，儘管一季度現金流較去年同期有所好轉，但仍然處於「淨流出」的局面。數據顯示，今年一季度146家上市房企經營活動現金流量淨值共計-171.99億元，而去年同期為-444.91億元。

值 得注意的是，近期樓市成交量有所回升，一定程度上緩解了開發商的資金壓力。北京中原地產市場研究部數據顯示，全國54個城市5月中上旬商品住宅總成交量達 到14.14萬套，較4月同期上漲22.8%。張大偉指出，一些符合購房資格的購房者入市，在一定程度上緩解了開發商的資金壓力。

上市公司再掀買礦風 借殼意圖明顯

美國：有「明顯跡象」表明敘利亞使用化學武器

據阿拉比亞電視台和卡塔爾半島電視台報導，當地時間21日，阿薩德政府軍從當天凌晨起，使用含有沙林毒氣的火箭彈對靠近大馬士革的姑塔東區進行襲擊。消息稱，反對派方面初步統計結果顯示約有755人死於襲擊，另有數百名傷者，且死者中包括數百名兒童。

據WSJ報導，敘利亞當局否認他們在週三使用了化學武器，敘利亞一位發言人說，「這些說法是毫無根據和虛假的，是對敘利亞發動媒體戰爭的一部分。」

美國官員表示不讚同敘利亞的說法。美國一位高級官員表示，「有明顯的跡象表明確實發生過化學武器攻擊，而且是由敘利亞政府發動的。但我們需要做進一步調查，瞭解所有的事實然後決定採取哪些步驟。」

聯合國安理會在紐約召開了緊急會議，美國呼籲對此事展開迅速調查。事件發生在聯合國小組剛剛抵達大馬士革之後的幾天，小組的目的是對雙方使用的化學武器問題進行調查。

ZeroHedge 對這件事的看法帶有更多陰謀論的色彩：

換句話說，這件事像是早有預謀。

6月時，美國「發現」阿薩德使用化學武器，只有聯合國和俄羅斯指責美國假造數據；而且當叛軍的化學武器倉庫被發現時，感覺越來越像布什時期指責伊拉克擁有大規模殺傷性武器的謊言一樣。

如果阿薩德使用化學武器的事件得以證實，那麼意味著這是自薩達姆在1980年代，使用化學武器攻擊庫爾德人和伊朗人以來，最大規模的化學武器使用事件。

是的，還記得伊拉克那些大規模殺傷性武器藏在哪裡嗎？它們甚至藏在酒吧、胡同裡，服務於「人道主義」干預和「解放」伊拉克的油井。

一位退休的聯合國武器核查人員，瑞典外交官 Rolf Ekeus說：

報導化學武器使用地點和時間有些讓人趕到驚訝，因為這距離聯合國化學專家抵達大馬士革僅僅三天，而且距離他們下榻的賓館僅僅相距幾公里。

娃哈哈進入多事之秋：一把手遇襲 父女分歧明顯

9月18日，香港媒體披露，中國前首富、杭州娃哈哈集團董事長宗慶後於上週五清晨在其寓所附近被人砍斷左手四個手指的肌腱，事件涉嫌與娃哈哈商業公司近期的系列調整有關。彭博億萬富翁排行榜數據顯示，娃哈哈集團董事長宗慶後以估測資產淨值110億美元成為中國第二富豪，去年其以105億美元財富成為「2012年中國內地首富」。

新華社引述警方的說法，9月13日清晨宗慶後在杭州上城區其住處附近遭人襲擊，手部受傷，隨即被送往附近的浙江大學附屬第二醫院救治，經醫院診斷，宗左手有兩根手指肌鍵受傷。

13日下午，杭州警方在上城區某出租房內抓獲犯罪嫌疑人楊某。據楊某交代，以前在電視節目上看過宗慶後熱心幫助農民工的訪談，也想得到宗慶後的援助在其公司安排一個工作，便到宗慶後的住處附近找到宗慶後，因未如願，於是實施了違法行為。

18日，本報多次致電娃哈哈新聞發言人單啟寧，但對方拒絕透露進一步信息。「宗老闆出入一般不帶保鏢。」18日，一位曾經與宗慶後洽談生意人士告訴本報，宗慶後私下為人低調，甚少會與人結怨。而娃哈哈內部對老闆遇襲一事也大為不解，「那地方並不是宗慶後的家，宗也很少過去，不知道那天他為什麼會出現，也不知道為什麼會被襲擊。」一位娃哈哈內部人士說。

從接班人自曝問題到免職高管「造謠」，再到一把手遇襲，娃哈哈已步入了多事之秋。

近年來娃哈哈提出多元戰略，先後進入奶粉、童裝、商超和節能電機領域，過長過廣的業務戰線分散了這個飲料帝國的精力之餘，還讓其一度引以為豪的經銷商體系受到衝擊。

此前有接近該集團的知情人士透露，娃哈哈商業近期正進行重大內部調整，整個公司除了總經理以外，副總等領導層人員均被免職，原來的團隊也面臨著解散的可能。12日，宗慶後承認有一名副總經理被免職，並表示人士震動傳聞系其被免職後散佈的謠言。次日，宗慶後遭遇襲擊。

宗慶後的女兒宗馥莉8月底接受媒體採訪時直言，娃哈哈已經到了一個「危險時期」，經銷商體系實際已成為娃哈哈的弱勢，此外還存在長線產品缺失、多元化業務氾濫的問題。

娃哈哈商業的大問題

娃哈哈在物流、採購、商超運營等方面都不具備經營優勢，因此發展商超業務難度較大

自2002年宣佈進軍童裝行業以來，娃哈哈明確提出多元戰略，先後進入了奶粉、商超和節能電機領域。中投顧問零售行業研究員杜岩宏認為，娃哈哈推進多元化，意在避免單一市場的風險，並突破企業發展壯大後的盈利瓶頸。

但在當前國內超市發展低迷的背景下，娃哈哈進軍商超零售遇到不小壓力。

2012年11月，娃哈哈在杭州錢江新城開出第一家娃歐精品商場（WAOW PLAZA），並拋出了2013年在全國開設3-5家娃歐購物中心，80-100家獨立品牌加盟特許店，在3-5年內投入100億元在全國一、二、三、四線城市開設大型購物中心及加盟專賣店的宏大願景。

據上述曾與宗慶後洽談生意人士透露，宗慶後一向重視渠道的把控，近年來與賣場在返點、入場費等問題上摩擦不斷，使宗慶後更加堅定自建下游零售渠道的想法。

為此，娃哈哈聯合了浙江、湖南兩省的部分經銷商，通過集資參股的方式成立了娃哈哈商業股份公司，第一期投資17億元，主要發展精品商場項目。宗慶後還特地為娃歐設計了「三級商業運營模式」，即國外品牌商——國內區域代理商——零售、專賣店，中間跳過了國外經銷商與香港代理商兩層關係。

但在杜岩宏看來，這種「買手」模式更需要娃哈哈有經驗和專業人員的積累，但娃哈哈在物流、採購、商超運營等方面都不具備經營優勢，因此發展商超業務難度較大。截至目前，娃歐商超僅在全國開了一家店。

「此外，用人成本和物業租金一直在侵蝕零售業的利潤，這也是娃歐繞不開的一大問題。」一位資深零售業人士告訴記者，目前娃哈哈商業的運營模式是租賃與自建相結合，「如果不是自有物業，租金的上漲將不可避免地成為娃哈哈商業的一大問題。」

接班壓力

對於娃哈哈的多元化業務，宗馥莉認為已到了「氾濫」的程度，更直言經銷商體系已成為娃哈哈的弱勢

根據娃哈哈的規劃，今年飲料銷售額將達到700億元。「在飲料板塊之外，未來我將很大精力放在商業零售上。」宗慶後曾公開表示。但這對於67歲高齡的宗慶後來說，培養一個得力的接班人同樣迫切。現年31歲的獨女宗馥莉被外界公認為宗慶後事業的接班人。

公開資料顯示，宗馥莉2005年起任娃哈哈集團蕭山二號基地管委會主任助理，之後歷任蕭山基地管委會副主任、杭州宏勝飲料集團總裁等職。與此同時，宗馥莉還兼任杭州娃哈哈童裝有限公司與杭州娃哈哈卡倩娜日化用品有限公司總經理。

自小在國外受教育的宗馥莉除了有其父宗慶後強勢敢為的特徵以外，對公司運作也有其獨到的看法。對於娃哈哈的多元化業務，宗馥莉認為已到了「氾濫」的程度，更直言曾經一度被宗慶後引以為豪的經銷商體系已成為娃哈哈的弱勢。

多年來，娃哈哈已築起一張包含8000多個一級批發商以及三四萬個二級、三級批發商的強大銷售終端營銷網絡，並通過給予代理權、支付高額保證金利息等措施與經銷商形成了一個利益共同體。而推動這個生態正常運轉的是，有無熱銷產品足夠讓鏈條上的各環節都有利益分享，因此娃哈哈得不斷推出新品來維繫這個龐大的系統。

一位娃哈哈廣告代理公司人士對本報透露，為了推動啟力和格瓦斯的銷售，娃哈哈不惜重本冠名多欄電視節目，廣告預算比去年增加10%以上。在他看來，宗慶後這樣做的原因之一就是為了給接班人搭建一個夯實的基礎。

但是，儘管格瓦斯是娃哈哈今年主力推出的產品，但其定位並不明確，市場的接受度並不高，產品整體的銷售情況並不樂觀。杜岩宏認為，宗慶後已經逐漸將公司業務交由女兒宗馥莉打理，但由於女兒宗馥莉或與宗慶後在經營管理、公司發展戰略上有所不同，這給娃哈哈未來的發展增加了不確定性。

ECB執委：歐元貶值明顯，或無需進一步刺激措施

歐洲央行執委會委員Ignazio Visco在澳洲出席G20財長會議上表示，過去三個月歐元大幅貶值之後，歐洲央行可能不再需要采取更多的刺激計劃。Visco認為歐洲央行出乎市場預料計的降息幅度和負利率措施已經足以讓歐元貶值。他同時強調，歐洲央行不會為歐元設立固定的利率目標。

自6月初以來歐洲央行執行負利率以來，歐元對美元已經下跌6%。歐洲央行行長德拉吉曾表示將通過購買ABS和資產擔保債券的方式將歐洲央行的資產負債表擴大1萬億歐元，從而達到拉升通脹和提振經濟的作用。

對於TLTRO,Visco表示市場對於TLTRO有一些誤解，第一輪反響平淡並不說明TLTRO完全失敗。12月舉行第二輪的表現才更為重要，歐洲央行認為相當一部分國家的銀行將在12月才會開始借貸。不過對於意大利銀行業而言，歐洲央行的措施正是我們所希望見到的。

Visco強調TLTRO將是擴大歐洲央行資產負債表的主要構成，而ABS和資產擔保債券所占比例可能相對較小。不過央行正在考慮增加ABS及資產擔保債券所的規模。”

Visco認為歐元區目前並沒有處於通縮狀態，而是一種極度低通脹的情況。並且這種低通脹在歐元區而言是全面性，而非一兩個國家的特例。他最後總結道：歐洲央行所做的措施皆在提振歐元區的通脹，以達到央行長期2%的目標水平。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)