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網路知名部落客郭大俠，十多年來 的股海征戰經驗，淬煉出一套值得散戶用心咀嚼的方法，而其中多次掌握董監改選行情，更早已是投資人相傳的經典戰役。

因此新春開年，具董監改選概念的個股值得觀察。

撰文‧葉揚甲

龍年開春後，一切又是新的開始，面對全球依然波動的經濟樣貌，你準備好因應之道了嗎？事實上，不論接下來的盤勢如何發展，重點還是在於投資人自己，是否能 不再隨波逐流，達成設定的獲利目標。但想怎麼收穫，就先怎麼栽，以散戶自居的財經作家郭際勝就直言，「股票賺錢不難，難的是持之以恆地努力研究。」從退出 職場到專注於投資市場的十多年來，郭際勝從散戶搖身一變成為股市大戶，雖然財富早已自由，但他仍在投資這堂課上做足了功課。從過往的成功戰役中，郭際勝首 先點出，公司若適逢董監改選年的話，至少在股東最後過戶日︵股東會前六十天︶前，股價下檔都會有買盤支撐，因此具董監題材的個股，勝率會比較高。

布局中鋼構 賺得第一桶金董監改選前，籌碼不易鬆動，在大宗賣方不多的情況下，股價上漲機率自然較高；而其中觀察點在於，大股東結構、公司價值，及前幾次選前的股價變 化。不過郭際勝提醒，枱面上的董監持股比率，大多只能參考，並非代表公司董監事真正所能控制的股數。至於是否有董監選舉行情，重點還是在公司有沒有價值； 如果公司具價值，股價卻低於合理價位，那麼自然會吸引有心人士介入，進而將股價向上推升。但如果曾經有過董監改選行情的公司，「因為已經炒過、協調以後， 下次再發生的機率不高。」搭上一九九八年中鋼結構董監改選行情，賺得第一桶金的郭際勝認為，若個股具董監改選題材，大概在股東會一年前就會開始醞釀，市場 派大戶會在此時吸收籌碼。按時間回推的話，在一一年八月股災時莫名抗跌、今年又即將董監改選的公司，或許其中大有文章。

當然，市場派在偷襲時，一定會刻意低調且不著痕跡，因此郭際勝建議，若要布局，最好去搜尋過去不曾炒過，基本面不錯、具價值的公司；反之，如果市場派明目 張膽地蒐籌碼，動作太大引來眾人目光的公司，往往到最後雷聲大、雨點小，散戶想分一杯羹，反而被套牢。

須注意的是，要徹底了解一家公司內在價值，並沒有標準作業程序。雖然，當公司價值比股價高時即可逢低布局，這樣的價值投資道理無人不知；但要做到各面向搭 配，無論是從轉投資、土地資產，甚至無形資產像是商譽，及公司本業的市場競爭力等，種種角度去思考公司的真正價值，絕對需要研究精神與投資熱忱。這也是人 稱「郭大俠」的郭際勝所一再強調的：「散戶要勤做功課，不然真的別進場。」除董監改選外，最好還要擁有另一項散戶保護傘，也就是財報能夠一目了然的土地資 產，「最好年代久遠，從沒重新估價」，只是土地題材發酵的時間通常拖得很長，但真炒起來，股價還是會有所表現。同時擁有董監改選及資產題材的東元，在二 ○○○年初時就曾讓郭際勝獲利頗豐，再加上當時東元轉投資的聯電，帳面價值每股才一．五元，市價卻高達八十元，大俠掐指一算，勝率著實不低，「散戶就應該 鎖定這類股票」。

郭際勝口中的「好股」，就是適合散戶投資的股票，如果從上市公司中，只選擇有董監改選的股票，在剔除曾發生過經營權爭奪、家族或關係企業交叉持股、大股東 為政府機關、本業或資產狀況不佳，以及股價在五元以下的雞蛋水餃股等公司後，標的大概只會剩五％，散戶再從中挑選最具價值的公司，建議布局不超過三檔。

郭際勝表示，如果連選股的基本功課都不願費神，散戶可能永遠走不出，「小輸、小贏，大輸」的困境。散戶若要扭轉可能的悲慘結局，郭際勝認為有兩個重要的關 鍵。

首先，擁有單一檔股票的數量要夠多，誠如美國小說家馬克．吐溫所說，「把所有雞蛋放在同一個籃子裡，然後小心看好它。」一旦策略設成將資金重押在單一檔股 票，這樣在一開始時，就不會放任自己有散彈打鳥的心態。

從股本大小 看籌碼拉抬機會畢竟，對選股決策或是進場點輕忽的判斷，都是投資失敗的開端；而能夠避免大輸的另一個重點，就是成本夠低，要做到這一點，必須在鎖定目標 後，耐心地等待合理價位來臨，如此看來，「忍耐」同樣為贏家必修的功夫。掌握這兩項關鍵才有可能大賺，缺一不可，因為數量少成本高，根本無法構成大賺的條 件，這樣反過來想就明白易懂。

最後，郭際勝分享另外一個長年觀察的心得，他表示，從來沒參加過現股增資，也極少投資只配發股票股利的公司，「股票印太多，股價不容易漲」，所謂高手看籌 碼，股本多寡當然是重要考量。

若單從股利政策分析，郭際勝認為兩種股票較具漲相，一種完全不配，另一種則只配現金。如果公司只配股票，大概股價沒什麼急拉空間，畢竟籌碼膨脹，並非股價 上漲的有利條件。股本十年沒有任何變動過的公司，如果價值夠好，股價遲早會爆發一次；當初郭際勝一度買到接近一％股權的聯華食品，就是最好的例子。

新年伊始，有志在股市追求財富自由的散戶，不妨就此下定決心，培養面對股市正確的態度，並勤做功課訓練思考邏輯，將每次征戰經驗內化吸收，等到習慣養成， 相信在可見的未來，散戶也能像「郭大俠」一般，氣定神閒地獨步於詭譎的股市中。

郭際勝

出生：1957年

現職：財經作家

經歷：電子業務員

著作：《散戶勝經》系列三集

郭際勝投資 3心法

1. 優先考慮公司的價值，次為成長性，最後再搭配題材。

2. 持有股票檔數不宜過多，訓練自己在進場前的判斷更嚴謹。

3. 在股市全面下挫時分批買進，有效擴大持股數並降低持有成本。

春耕布局重點

—— 11檔具董監改選題材且過去半年股價相對抗跌的個股

股票

代號 公司

名稱 09年董監

改選日 董監持股（％） 股本

（億元） 每股淨值

（元） 2月7日

收盤價（元） 2011年8月

至今漲跌幅*（％）

1733 五 鼎 5/21 11.4 9.6 16.8 69.20 3.3 1708 東 鹼 5/22 13.2 15.8 21.5 33.45 -3.15 2379 瑞 昱 6/10 5.6 49.2 34.5 58.50 8.75 2417 圓 剛 6/10 7.9 21.1 20.8 27.15 -0.74 1808 潤 隆 6/10 11.8 13.7 16.1 30.00 3.43 3003 健和興 6/16 14.1 14.0 19.4 21.80 -3.04 1321 大 洋 6/16 12.2 22.7 10.9 19.75 -11.78 9937 全 國 6/16 17.9 30.9 15.7 32.75 -8.38 3056 總 太 6/19 11.3 11.0 14.4 24.05 -7.73 1314 中石化 6/29 7.0 197.5 19.4 34.60 -20.09 3598 奕 力 12/2 11.1 6.3 31.1 79.30 7.25 註：本表依郭際勝給予條件所挑選，非其本人推薦 *依還原價計算區間2011/08/01?2012/02/06

資料來源：財訊智庫

郭際勝財富3階段

初嘗戰果期──1996?1998年看好中鋼結構股本小、獲利穩定等利多條件，將吸引市場派買盤進駐，遂把到期定存、年終獎金及薪水全數投入，出脫時進帳 260萬元。

經驗累積期──1980?1990年中大學時期與同學相邀到號子開戶，但在台股狂飆萬點的盛況中，卻完全留不住任何帳面獲利，反而都在向市場繳學費。

財富自由期──1998年至今帶著第一桶金離開職場後，十餘年來投資的股票雖然僅20檔左右，但因進場前的研究做得勤，勝率特別高，目前身價至少八位數。

日本近期靠著「安倍經濟學」讓經濟起死回生，尤其是日圓匯率從一美元兌八十日圓貶至一百零三日圓，創近年來國際貨幣單年度最大波動幅度，但也有人質疑這招猛藥對於依賴進口能源的日本，恐怕是一大致命傷，不過，這份憂慮似乎言過其實。

石油危機後重整能源結構》

日本是一個天然資源稀缺的島國，從能源自給率而言，日本在世界主要發達國家中為最低，僅為五％，若包括核電則為一三％，換言之必須進口八成能源來滿足需求。

但日本卻不是第一次面臨能源成本恐暴漲的難題。因為早在一九七三年，就曾因石油輸出國組織（OPEC），前後兩次發動了石油禁運，造成燃料價格大幅上漲，也因此，四十年來日本全國上上下下，對於能源的態度總是抱持「生於憂患」的危機意識，同時也發展出傲視全球的「開源節流」技術。

首先，在供應端上自從石油危機後，日本便逐漸降低了石油在能源消費結構中的比率，煤炭、新能源的比重逐漸提高。目前石油在能源結構中的比率從最高時的八成，到目前已低於五成。

尤其在二○一一年三月東京電力福島核災後，日本隔年七月隨即通過「再生能源特別措施法案」，帶動日本國內一股再生能源熱潮，而繼太陽能發電熱潮之後，現在地熱也成為日本再生能源的新焦點。

同時日本為全球最大液化天然氣進口國，因此近來最夯的「頁岩氣」，日本也未錯過布局，今年五月美國能源部批准，可以把含頁岩氣在內的天然氣出口到日本。這是美國批准對未簽署自由貿易協定（FTA）國家出口天然氣的第二個例子。日本最快二○一七年可進口。

從價格而言，美國天然氣價格已降至歐洲進口液化天然氣價格的三分之一左右、亞洲液化天然氣價格的四分之一，日本取得這項進口權，更有助益於壓低貶值所帶來的通膨效應。

此外，日本電廠在進口煤礦方面也有好消息。目前煤價現貨價已跌至每噸約九十美元左右，遠低於去年合約價每噸一百三十美元，日本電廠乘機積極擴大煤礦進口，從最近公布的四月進口數據來看，煤礦進口量就比去年增加一成，同期間石油進口量則是減少二．二個百分點，而且這股「以煤替油」的趨勢還在強化中。背後主因在於煤礦全球第二大生產國美國的供給量越來越大。

根據美國海關統計，今年三月美國煤出口量達到近四十年來的最高水準，受到美國本土正在逐步由燃煤發電轉型為更依賴天然氣發電，導致美國本土出現燃煤供過於求的局面，再加上美國出口傳統市場有一半都是在歐洲地區，亞洲只占四分之一，但隨著歐洲市場不濟，美國煤炭企業開始轉向亞洲市場，對比中國大陸現貨價，每噸（含運費）還便宜人民幣幾十元，對日本來說不啻是一大利多。

另外在節流方面，日本也極具競爭力。國際上最常採用的指標是能源密集度，也就是，計算每個國家創造每單位GDP（國內生產毛額）所需要消耗的能源數量，比率越高表示將能源轉換成GDP的成本偏高，而根據國際能源總署統計，從一九九○年到二○一一年之間，日本幾乎與講求綠能環保的北歐國家瑞典、挪威不相上下，排名都在前三名之內，同時跟美國相比，日本耗能的程度只有美國的一半。

能源效率高，次於德、英》

節能可說是日本的基本國策，日本官方每年公布的能源效率報告書中都重複強調一個數據：二○三○年前必須將節能效率提升三成。據美國能源效率經濟協會（ACEEE），剛公布去年全球十二大經濟體能源效率評分表，日本在國家整體、產業，兩類的節能程度都是排名第二，分別次於德國和英國。

這份評比中所針對的十二個經濟體，占了全球經濟總產值的七成八，同時也使用了全球六成三的能源，以及排放了六成二的二氧化碳。該評比分成四大類，分別是國家整體、產業、建築、交通載具。

日本東京立教大學政治經濟學教授狄維特（Andrew DeWit）認為，這份報告還算低估日本節能實力，因為光是日本汽車業一九九七年就推出的油電混合車（Hybrid），早就成為全球最具競爭力的車種。對於眾多台灣車主來說，日本車就是省油的代表。

總結來看，日本應該能夠充分因應貨幣貶值所導致的進口能源價格上漲，隨著出口和內需經濟擴張，經濟正向循環的可能比出現停滯性通膨機率要大得多。

日本節能實力，不輸北歐！—1990 ~ 2011年能源密集度

註：能源密集度，是計算每個國家創造每單位GDP所需消耗的能源數量，比率越高表示越耗能資料來源：國際能源總署、OECD

上市櫃公司財報正式導入國際會計準則（ＩＦＲＳ）實施不到一年時間，金管會日前拋出有意檢討不動產入帳規定和後續評價方式，讓原本交易冷清的資產股突然熱絡起來，包括士紙、新紡、南紡、勤益、黑松、農林、大同、台肥、南港、國泰、新光等坐擁大筆土地的公司，頓時成為市場關注的焦點。

根據ＩＦＲＳ規定，企業對於帳上的不動產，在開始導入時，可選擇成本法或市價法入帳，前者是依照歷史成本，也就是當時的購買價格；後者則是經公正鑑價後，按市價入帳。

擁精華土地 增值空間大然而，過去金管會擔心上市櫃公司經營階層會利用市價法操弄損益和淨值，進而影響股價漲跌，因此對市價法給予很高的限制條件，使得二○一二年ＩＦＲＳ開帳日（轉換日）開始，僅有二十家公司改用市價法重新入帳，且只允許投資性不動產，自用性不動產不在許可範圍內。

而且金管會要求增值部分必須直接算入保留盈餘（不列在損益表），並限制股利分配，至於後續評價則一律採用成本法（即開帳日的入帳金額），和國際上慣用的市價法沒有接軌。

對此，資誠會計師事務所營運長周建宏表示，參考國外先前實施的情況，開帳日選擇成本法的公司還是多於市價法，台灣不是特例，只是後續評價方式台灣走自己的路；而勤業會計師事務所會計師江美艷則認為，過去台灣鑑價環境不成熟，金管會怕經營階層操弄損益，才會「只做一半」，「先求有、再求好」。

如今金管會從善如流，決定完全和國際接軌，讓企業對於投資性不動產後續評價，可以採用市價法，持有大量不動產的上市櫃公司，將可認列增值利益，如果土地持有成本低、時間長，且坐落在精華區，估計每股稅後純益（ＥＰＳ）將大幅增加，尤其是開帳日採用成本法入帳的公司。

據了解，金管會早在第三季就針對所有上市櫃公司進行問卷調查，詢問各財會主管對不動產入帳方式的看法和可能的影響。不過《今周刊》私下了解發現，這些問卷回函多半建議維持「不調整」的意願，顯示財會主管們對於市價法抱持著觀望的態度。

宜有配套 預防股價炒作一位上市製造業會計主管表示，實施市價法有三個「麻煩」，一是出具財報時，每次都要找鑑價單位評估，徒增作業時間；二是倘若土地上面有建築物，重估增值後反而會增加折舊費用；三是萬一土地價值大幅下跌，損益表會受到極大的影響，無法凸顯本業辛苦經營的成果。

這位主管認為，採用市價法評價意願很強且動機不單純的公司有三種，一是借款太多，負債比太高，達不到銀行團對財務結構的要求，透過不動產增值可以改善財務比率；二是準備要上市櫃的公司，用來粉飾財務報表，以拉高承銷價；三是老闆（大股東）想要操弄股價。

而不願具名的市場中實戶則表示，金管會打算接軌國際的想法值得鼓勵，但是就投資角度來看，資產股如果帳上土地都用市價評估，則該有的價值都呈現出來，反而「缺乏想像空間」，主力想要炒作股價的意願就會降低。唯值得慶賀的是，「現在的金管會對股市態度很偏多」。

未來一旦不動產後續評價實施市價法，市場該如何因應？周建宏認為，首先金管會應建立配套措施，防止經營階層炒作股價，而投資人除了關心ＥＰＳ外，還要了解損益表的內涵和結構，尤其是不動產評價方面的財報附註內容。

江美艷則補充表示，投資人過去只看「損益表」的習慣，應轉換到「資產負債表」；從只計較損益的想法，改為重視企業資產和負債品質的觀念。她強調，由於市價法會讓企業獲利明顯波動，因此對短線投機客而言將拉高風險，中長期的投資者則不必太過擔心。

20家已採市價法入帳的公司勤益(1437)、程泰(1583)、大同(2371)、良得電(2462)、國建(2501)、新建(2516)、彰銀(2801)、台壽保(2833)、聯邦銀(2838)、新產(2850)、三商壽(2867)、富邦金(2881)、國泰金(2882)、台新金(2887)、新光金(2888)、三商行(2905)、欣陸(3703)、太欣(5302)、惠光(6508)、中鼎(9933) 坐擁金雞母！

——投資性不動產淨額占股本100％以上的公司股票代號 公司名稱 投資性不動產

淨額(億元) 股本

(億元) 比率(%)

3252 海 灣 15.16 2.00 757.8 4416 三 圓 30.51 6.00 508.5 1437 勤 益 73.1220.40 358.5 8913 全 銓 15.72 4.97 316.5 2035 唐 榮 104.50 35.00 298.6 2913 農 林 175.43 66.74 262.9 2905 三商行 174.10 68.12 255.6 2362 藍 天 177.16 70.10252.7 5607 遠雄港 37.59 17.00 221.2 2514 龍 邦 122.53 56.32 217.6 5601 台聯櫃15.59 7.20 216.5 5530 龍 巖 75.41 39.91 189.0 1903 士 紙 46.75 26.00 179.8 2420 新 巨 26.59 15.26 174.2 1503 士 電 84.40 52.10 162.0 1419 新 紡 47.5930.00 158.6 1234 黑 松 79.51 53.58 148.4 3051 力 特 46.47 32.53 142.8 5203 訊 連 13.07 9.44 138.5 3703 欣 陸 112.24 84.12 133.4 2923 F-鼎固 222.27 174.03127.7 1315 達 新 27.08 22.00 123.1 註：以上市櫃公司財報為主，未考慮各別不動產買進時間、地段和增值潛力。

資料來源：《台灣經濟新報》（TEJ）

撰文‧張弘昌