万向潜行承德露露，三年始控盘

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承德露露：高分紅戛然而止？ 孫旭東

(本文發表在《證券市場週刊》2013年第35期）

無論是從理論還是從國內上市公司的現狀出發，我都認為紅利貼現法是最好的股票估值方法。然而，使用紅利貼現法必須解決如何預測公司未來派息這個問題，通過觀察歷史記錄、參加公司股東大會等方法可以幫助我們瞭解公司管理層的思路，從而做好未來股息的預測。

我注意到，在現金分紅問題上，國內觀念和國外相比有較大的差異，從而為投資者預測未來股息增加了難度。我們先來看一下AswathDamodaran 教授在《投資估價》一書中論述「為什麼紅利不同於FCFE（股權自由現金流）」時講的兩段話：

一般來說公司都不願意變動紅利支付額，而且因為紅利的波動性遠小於收益和現金流的波動性，所以人們認為紅利具有粘性。特別是當公司考慮要減少支付紅利的時候，這種不應變動紅利的觀點就會變得更加強烈。實際上多數情況下，提高紅利支付額的公司比降低紅利支付額的公司至少要多出5倍。

公司經常把紅利支付額作為其未來發展前景的信號：如果紅利增加，則公司前景看好；如果紅利下降，則公司前景黯淡。

不久前，武漢科技大學金融研究所所長董登新先生在接受媒體採訪時表示，目前現金分紅的上市公司一大不足在於分紅沒有連貫性和穩定性，「上市公司分紅比較主觀隨意，今年多分、明年少分或者不分都可以，沒有章法可循。」而據該媒體統計，2008年至2012年連續5年分紅比例超過50%的公司僅21家，其中就有承德露露（000848）。

派息率急降

然而，在承德露露2012年度業績網上說明會上，還是有投資者提出了這樣的問題，「關於這次分紅，露露為何打算改變以往的股利政策？留存的利潤，管理層準備應用在哪方面？這樣的投入預計能產生多少回報？」

公司董秘李文生先生的回答顯然沒有什麼「營養」，「您好，公司分紅政策符合證監會要求和公司章程規定，留存利潤將與其它來源的資金一起用於生產經營需要，具體回報要等年終審計報告。」

2012年，承德露露實現歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱淨利潤）2.22億元，擬派息1.20億元，派息率只有54%，遠低於過去兩年102%和94%的水準。從圖1我們還可以發現，與淨利潤的穩步增長相比，公司派發股息的波動性要得大多。

圖1：承德露露2007—2012年度淨利潤和現金分紅

          單位：億元  

承德露露2010、2011年度102%和94%的派息率相當高，理性的投資者應當可以預期到這樣的派息率水平不可能長期保持下去。雖然如此，2012年度54%的派息率還是嫌低了。尤其是考慮到承德露露在河南鄭州的生產基地已於2012年底建成，而年報中也沒有披露2013年有較大的資本支出計劃，李文生先生在業績說明會上也說，「公司鄭州項目剛建成，其他項目董事會還沒有決議。」照此來看，承德露露完全有能力派發更多的股息。

表1：承德露露2007—2012年自由現金流和年末貨幣資金

單位：億元

承德露露於4月20日（星期六）公佈了2012年年度報告，4月22日（星期一）股價下跌了6.38%，而滬深300指數當天只微跌了0.12%。承德露露已經於3月22日發佈了2012年度業績快報，且年報業績與快報預報相差無幾，因此，我們猜測公司股價下跌並非業績遜於市場預期，而是有部分投資者對承德露露的利潤分配預案感到不滿，賣出了股票。

其實，承德露露派息金額下降未必是公司前景黯淡的信號。2013年第1季度，公司實現淨利潤1.85億元，同比增長了75.65%。或許也正是因為這，儘管4月22日承德露露股價跌幅較大，但截至7月10日，公司今年股價還是大漲了78.77%，遠遠超過滬深300指數的漲幅（-11.85%），甚至還超過了今年異常火爆的創業板指數（49.73%）。

還要再融資

承德露露的高管在業績網上說明會上不肯正面回答為什麼現金分紅會減少，其實答案很簡單——資本支出。據一份研究報告稱，「本次我們組織前往承德參加露露股東大會，同時也歷經了公司三年一次的董事會和高管的換屆……董事長對新一任管理層在未來三年的發展提出了更高要求，『三年爭取翻一番』，年均增速大約25%，遠快於過去。在生產擴能上翻一番，承德本地異地建廠項目已經提上日程。此外，在成熟時候很有可能在其他區域建設新生產基地……董事長再次提及再融資事項，並對具體次數作出明確指示：未來三年會有1-2次再融資，主要用於產能新建或者收購兼併。」

說實話，我對承德露露董事長的上述表態感到意外。我一向不認為產能是公司發展的瓶頸，而營銷能力才是關鍵。當然，有很多人與我意見相左，如另外一份研究報告這樣認為，「同處於植物蛋白行業的銀鷺和養元，這幾年增速快於露露，到底是產能還是營銷拖累公司快速增長？我們認為從今年公司1季度的表現可知，相對而言，產能才是制約，因為營銷上的改善是逐步的，持續的，1季度正式因為有了產能的配合，市場出現了小爆發。」

2013年第1季度，承德露露實現營業收入12.82億元，同比增長了39.16%。我不否認這裡面有鄭州新廠建成的貢獻，但是，過於看重新增產能的貢獻並不可取。

對承德露露有一定瞭解的投資者會知道，這家公司的銷售旺季在一季度，更準確地說是在春節前，因此，每年春節來得越晚，公司銷售會越好。2013年春節是2月10日，比2012年（1月23日）晚了18天。回顧歷史，2007年春節比上一年晚了20天，承德露露1季度收入增長了37.11%；2010年春節比上一年晚了19天，1季度收入了增長50.27%。這樣看來，承德露露今年1季度的收入增長不足為奇。

其實，我並不擔心承德露露的產能。在鄭州廠投產後，承德露露的年生產能力已經達到36萬噸，而2012年公司僅生產了24.58萬噸杏仁露和1.33萬噸核桃露，加起來也不到26萬噸。此外，據李文生先生在業績網上說明會的回答，鄭州廠的產能通過技改還可以提高——鄭州廠年產能6萬噸，有投資者問該廠產能是否能提高到10萬噸。

我擔心的是它的營銷。近年來，承德露露以主品牌進軍核桃露市場，這在認同定位理論的人看來將得不償失，會影響「露露」品牌在消費者心目中的定位，進而影響公司主打產品杏仁露的銷售。反過來，從核桃露的主要競爭對手河北養元智匯飲品股份有限公司身上，我們倒是可以看到一些營銷上的亮點，事實上，養元的「六個核桃」已經成為不少人心目中核桃露的代名詞，「經常用腦，就喝六個核桃」更是很多人耳熟能詳的廣告詞，可是，露露核桃露的廣告詞又有多少人能記得呢？

基於以上分析，我對承德露露管理層急著擴大產能，甚至為此制定了3年內再融資一至兩次的計劃頗有些不以為然。看到年報中「北京露露新廠擴建項目由於公司整體戰略規劃的原因緩建，已全額計提減值準備。」這樣的字句，我更加覺得擴建產能要慎之又慎。

為了能夠再融資，承德露露今後可能還會向股東派發股息，我預計派息率同2012年度利潤分配方案相仿，不會太低。否則，公司積累的現金過多，就有可能失去融資的理由。更進一步，如果公司未來發行新股，會對現有股東權益有多大程度的攤薄，這預測起來就麻煩多了——新股的發行價格不可避免地要受市場行情好壞的影響，而如果能準確地預測市場行情，就不需要估值了。總之，承德露露管理層的發展思路為投資者對其股票進行估值增加了很大難度。

從股東利益最大化的角度出發，我希望承德露露能夠將未來的派息率再提高一些。即便未來銷售形勢一片大好，產能真的成為公司發展的瓶頸，也不妨通過發行債券或向銀行借款來籌措一部分資金。公司目前沒有一分錢的有息負債，融資彈性非常大。如果真的這樣，投資者對公司股票估值也容易了很多。

轉貼：承德露露：萬向提款機 孫旭東

作為萬向旗下的現金奶牛，承德露露為萬向財務提供了源源不斷的現金支持。只是這些資金並沒有給承德露露帶來更多利潤，卻成為萬向支持旗下其他公司發展的工具。

本刊（證券市場週刊）記者 楊現華／文

 

2014年一季度，承德露露（000848.SZ）毛利率提升帶來的業績超預期，獲得機構追捧，其中多家機構預計，果仁核桃露佔比的提高將成為毛利率提升的重要一環；然而，結果卻遠沒有機構所預期的那麼靚麗。

在2014年一季報之前，承德露露的毛利率已經取得了不錯的增長，如果不是受制於關聯交易，公司原本可以實現更高的毛利潤。如果能提高現金的使用效率，公司還可以實現更多的淨利潤以回饋股東，但公司的大把現金都幾乎「免費」借給了大股東萬向三農持股的萬向財務公司。

 

果仁核桃露毛利率悖論

「一季度毛利率的提升主要受益於包裝材料馬口鐵價格的同比下降，及毛利率較高的果仁核桃露銷售佔比提升。」面對創紀錄的毛利率，國泰君安分析師胡春霞表示。

一季報顯示，承德露露毛利率提升至45.1%，創下近年來的新高。多家機構表示，在原材料價格穩定、嚴格控制費用率的情況下，果仁核桃露市場佔有率的提升是公司毛利率提高的關鍵。

在穩穩佔據杏仁露市場主導地位的同時，2012年下半年承德露露開始向核桃露市場拓展。由於純核桃露在成本方面明顯處於劣勢，因此公司大力推廣成本更加低廉的果仁核桃，但意想不到的是，原本在機構眼中提振毛利率的果仁核桃露反而降低了承德露露的毛利率。

由於統計和報表口徑不同導致的差異，承德露露2013年全年核桃露的收入反而不及上半年，在媒體報導之後，公司更正了2013年核桃露的數據。

根據2013年年報，承德露露的核桃露產品實現銷售收入1.47億元，而半年報為2.3億元，半年收入比全年還多了8000多萬元。

為此，承德露露發佈更正公告，稱原2013年半年報中的「核桃露」包含了果仁核桃、花生露產品的營業收入1.4億元。而在2012-2013年年報中，分產品「核桃露」僅為核桃露系列產品。

調整之後，2013年上半年承德露露的核桃露銷售收入為8939.44萬元，毛利率為20%，調整之前為15.32%。調整之後，「杏仁露及其他」產品分類的毛利率從43.08%下降到39.97%。

果仁核桃露的毛利本來應該更高，但調整之後，原本低毛利的純核桃露毛利率反而提高，包括果仁核桃露的「杏仁露及其他」產品分類毛利率卻下降超過三個百分點。

在接受投資者調研時，承德露露也表示，2013年公司原計劃全面推廣純核桃露，但純核桃露產品成本高、毛利率低、不盈利，公司基於長遠發展考慮轉型，下半年公司對核桃露產品重新定位，確定了純核桃露作為高端產品進行推廣，而果仁核桃露作為大眾產品進行重點推廣。

胡春霞表示，之前承德露露的純核桃露由於成本較高、終端參考競爭對手定價，使得渠道利潤率較低，一定程度上影響了銷售。而果仁核桃露採用核桃仁、杏仁、花生仁三種原材料、成本較低，公司可獲得更高的毛利率（預計果仁核桃露毛利率30%以上，純核桃露毛利率約20%）。

與說不清毛利率的核桃露相比，杏仁露才是承德露露的現金奶牛業務，公司在杏仁露市場佔有90%左右的份額。五年時間，承德露露的收入和淨利潤均實現翻番，但受制於關聯交易，杏仁的高價格阻礙了公司利潤的進一步增長。

 

關聯交易掣肘

在承德露露的產品成本構成中，包裝馬口鐵和原料杏仁佔據了大頭。其中，公司半數以上的原料杏仁供應被關聯方承德縣順天杏仁加工有限公司（下稱「順天杏仁廠」）所壟斷。

工商資料顯示，順天杏仁廠成立於2010年7月28日，王印昌和王守昌是公司僅有的兩名自然人股東，二人繫上市公司副總經理王旭昌的親屬。順天杏仁廠成立不到半年時間，承德露露就以31元/千克從該廠採購了5133.28萬元的原料杏仁。

2011-2013年，承德露露從順天杏仁廠的採購金額分別為1.12億元、0.94億元和1.75億元，採購單價分別為每千克40元、38.42元、38.42元，佔公司關聯交易的比例也從最初的不足三成躍升至如今的一半以上。

不難發現，最近三年，承德露露的原料杏仁採購單價基本穩定在40元/千克左右，但杏仁的市場價真有這麼高嗎？

中藥材天地網的信息顯示，苦杏仁2013年下半年以來鮮有超過23元/千克，一直低位徘徊。

康美中藥網的歷史價格走勢也顯示，苦杏仁價格從2010年底創下30元/千克左右的高價以後，從2011年起便一路走低，價格最低時甚至不足20元/千克。

承德本就是野生杏仁的主要產區之一，正常情況下，採購成本要比其他地區更低，而且承德露露龐大的採購金額和採購量更會使公司處於絕對的優勢，然而其採購價卻比市場價高出近一倍。

「董秘和證代都出差開會了，公司也聯繫不上他們，也不知道他們什麼時候回來，您的問題我也沒法回答。」面對《證券市場週刊》記者的採訪要求，承德露露董秘辦的一位工作人員加以婉拒。

除了多年的關聯交易，與萬向財務之間難以梳理的資金輸送是承德露露另一個財務「黑洞」。多年來，承德露露近乎以免費使用的方式將手中的資金源源不斷輸送給萬向財務，而自己得到的不過是幾百萬元活期利息。

 

萬向財務的資金騰挪

「過去幾年，大股東萬向對於公司的價值定位在於貢獻分紅，而非主動擴張。」面對持續不斷的高額分紅，高華證券如此解讀。據統計，2008年至2012年連續5年分紅比例超過50%的公司僅21家，其中就有承德露露。即使2013年稍有降低，分紅比例也在40%以上，同時還每10股送2.5股。

僅僅分紅顯然無法滿足大股東萬向的資金需求。2014年1月3日和6日，大股東萬向三農有限公司（下稱「萬向三農」）減持承德露露750萬股，套現1.73億元，公告當日承德露露放量跌停，股價至此一蹶不振，持續在低位徘徊。

與常規的減持手段相比，通過財務公司將承德露露的資金吸納過來，然後高息放貸給其他公司，這才是萬向真正的生財之道。

萬向財務有限公司（下稱「萬向財務」）是承德露露大股東萬向三農的參股公司，兩者同屬魯冠球旗下。在魯冠球控制的4家上市公司中，承德露露無疑是最好的現金奶牛。

萬向三農在2006年拿下控股權後，承德露露在萬向財務的存款迅速增加。2006年，承德露露在萬向財務的活期存款餘額為1.98億元，但存款利息卻只有2.83萬元。一筆將近2億元的存款，利息卻不足3萬元，收益之低可見一斑。此後，承德露露在萬向財務的存款繼續增加，到2013年，公司在萬向財務的現金流水已經超過30億元。

僅以最近三年為例，2011-2013年，承德露露在萬向財務的現金流水都在20億元以上，但三年的利息分別僅為514.45萬元、536.47萬元和808.22萬元。

同期，萬向財務的營收分別為2.48億元、2.98億元和3.42億元，相應的淨利潤分別為1.54億元、1.68億元和1.77億元，淨利潤率達到60%左右。與此相比，承德露露微不足道的利息收入幾乎可以忽略不計。

在承德露露存入萬向財務的資金構成中，大部分是活期存款，少部分為定期。2013年上半年，承德露露從萬向財務獲得利息收入402.44萬元，其中包括6億元的定期存款，但在報告期減少3.5億元，期末剩餘金額為2.5億元。

按照三個月的銀行存款利率2.6%及存款均值4.15億元計算，6億元的存款可以獲得270萬元的利息收入，這意味著剩餘的活期存款只為承德露露帶來了132萬元左右的利息，而在報告期，承德露露在萬向財務的現金流水超過16億元。

萬向財務的資金又流向了哪裡呢？或許從順發恆業（000631.SZ）的年報中可見一斑。順發恆業隸屬於萬向旗下，從事房地產業務。公司2013年年報披露，僅2012-2013年，順發恆業就從萬向財務拆入資金超過16億元，借款利息低於銀行貸款，但多數都在4%以上。

承德露露的資金通過萬向財務拆借給順發恆業，順發恆業可以獲得低於銀行借款成本的現金支持，萬向財務也可以拿到不菲的利息收入，順發恆業2012-2013年借款支付給萬向財務的利息接近6000萬元，而承德露露同期得到的不過1000餘萬元。

在掌握話語權之後，萬向盡可以享受承德露露給萬向財務帶來的種種資金支持，大量以活期存款形式存入的資金被萬向財務以定期的方式轉手輸送給關聯公司，作為局外人的投資者，又能如何知曉其中的真相呢？

 

業績增速緩慢 承德露露欲搶奶粉市場突圍

全面二孩政策放開利好乳品行業，讓飲料商也“眼紅”。

最新公告顯示，國內植物蛋白飲料巨頭河北承德露露股份有限公司(下稱：“承德露露”， 000848.SZ)，將通過旗下子公司對一家深圳註冊的新西蘭奶粉電商增資700萬。承德露露方面表示，此舉或為時機成熟時大規模進入嬰幼兒乳品市場打好基礎。

公告顯示，承德露露通過其子公司鄭州露露與深圳市與深圳市斐嬰寶實業有限公司(下稱：“斐嬰寶實業”)、王佑任、深圳市斐嬰寶網絡科技有限公司等共同簽署《深圳市斐嬰寶網絡科技有限公司增資協議》;增資後鄭州露露以人民幣700萬元對目標公司進行增資，認繳目標公司新增註冊資本 210 萬元，持有目標公司21%股權。

被增資的公司註冊於2013年12月20日，主營業務為新西蘭嬰幼兒奶粉品牌 Fernbaby(斐嬰寶)在中國的市場經營;具備從事新西蘭品牌嬰幼兒食品、烘焙食品、乳制品的銷售和進出口業務資質。公告稱，Fernbaby斐嬰寶品牌和新西蘭奶粉生產工廠通過了中國的奶粉資質認證備案，獲得了中國商務部的奶粉進口特別許可證;是新西蘭超市主要銷售的5大嬰幼兒奶粉品牌之一，2014年成為新西蘭橄欖球的贊助商。該公司以 O2O&App 專營連鎖模式，建立專業的線下服務、體驗，線上銷售、互動。

對於增資的理由，承德露露方面表示，在二孩政策的帶動下，國內嬰幼兒乳品市場將迎來一個爆發性的增長。本次交易是公司發力嬰幼兒乳品市場，充實業務版圖的一項重要舉措。該司通過本次交易有助於增強對嬰幼兒乳品營銷市場的了解與認識，間接進入該市場，逐步積累經驗，為時機成熟時大規模進入該市場打好基礎。

業內認為，近年來承德露露業績增速緩慢，此舉或是尋找新的增長點。

近年來，飲料行業就被認為“發展進入瓶頸期”，中國食品工業協會發布的《2015年度中國飲料行業整體運行報告》中顯示，2015年我國飲料行業規模以上企業實現主營業務收入 6157.33億元，同比增長6.21%。而在2010年以前，我國飲料行業年度增長率超過20%，2015年也被認為是近三十年來最低增速。

相比之下，承德露露的業績增速則“跑輸”行業。

記者查閱承德露露年報發現，2013年-2014年，承德露露還保持高速增長，2013年營業收入26.32億元，同比增長23.14%，凈利潤3.34億，同比增長50.13%，2014年起增速開始下滑，2014年收入27.02億元，同比增長2.67%，凈利潤4.43億元，同比增長32.72%。2015年收入27.06億元，同比增長0.13%，凈利潤4.63億元，同比增長4.52%。而2016年第一季度公司業績依然未能回升，營業收入12.54億元，同比增加0.69%，凈利潤2.43億元，同比增長5.91%。同時，記者註意到，由於賒銷商品增加，公司應收賬款從187萬增長到1464萬元，增長679.75%;客戶預收款5629萬元，較同期4.05億元減少86.09%。

資深飲料專家陳瑋告訴記者，二孩政策放開之後，奶粉市場機會巨大，此舉在一定程度上說明承德露露在謀劃布局第二戰場。過去兩年飲料行業增速放緩，且植物蛋白飲料市場競爭激烈，承德露露的全國布局和團隊執行力都遜於六個核桃等競爭對手，因此在市場份額的爭奪中落了下風，業績增長低迷。

公開資料顯示，承德露露是國內植物蛋白飲料龍頭企業，也是國內最大的杏仁露生產企業，年生產能力50萬噸，市場占有率90%。承德露露在2015年報中也提出，植物蛋白飲料消費人群正在快速增長，但不少企業紛紛進入該領域，雖然公司是行業優勢龍頭企業，但也面臨行業競爭日益激烈的挑戰。

陳瑋進一步表示，在快消領域，電商渠道還有很多機會，以前承德露露電商策略並不是很強，此次和電商公司合作，可能會帶來一些借鑒意義，若在電商方面進行優化，可能會帶動業績的提升。與此同時，奶粉行業空間較大，尤其在植物蛋白奶粉領域可能也有更多機會。

險資敲門上市公司 | 陽光保險舉牌承德露露、中青旅為哪般？

這幾天備受關註的當屬伊利股份(600887.SH) 被險資舉牌，陽光保險9月14日對該公司進行了增持，合計持有的伊利股份股票已達上市公司總股本的5%，而陽光保險也超越了伊利股份董事長潘剛成為公司第三大股東。

但這並非陽光保險第一次“出手”消費類企業。

數月前，承德露露(000848.SZ)、中青旅(600138.SH)同時披露了陽光保險舉牌的消息。當時，承德露露發布公告，截止至2015年11月30日，陽光保險集團間接持有承德露露3788.40萬股股份，占公司總股本5.03%。

中青旅幾乎同時表示，陽光人壽於11月30日增持公司股份39.99萬股，占該公司總股本的0.06%;增持完成後陽光人壽合計持有公司3620.12萬股，占公司總股本的5%。

從以往的經驗來看，險資似乎並不太熱衷於傳統消費類企業，但是陽光保險卻不然。《第一財經日報》記者9月19日多方采訪獲悉，消費類企業的穩定性和增長性是險資所看重的投資理由。

同步瞄準兩大消費企業

承德露露，這家有著66年歷史的老牌植物蛋白飲料企業，在杏仁露市場方面一直是寡頭壟斷。“南有椰樹，北有露露。”正是說明了其強大的市場占有率。但也因為植物蛋白飲料在飲料業中一直屬於比較小眾的飲料品類。即便占據了杏仁露90%以上的市場份額，與其他飲料生產商可口可樂、康師傅等相比，2015年收入27.06億元的露露仍然只是一個規模不小的中型企業。

《第一財經日報》記者從承德露露2016年中報上看到，前十大股東中，陽光保險集團間接持有承德露露7656.75萬股股份，占公司總股本的7.82%，而根據2015年年報顯示，當時的陽光保險集團間接持股才占總股本的4.43%。

陽光保險當時同時舉牌的還有中青旅。和承德露露一樣，中青旅屬於傳統旅遊消費類企業。

中青旅成立於1997年11月，1997年12月3日在上海證券交易所掛牌上市，發行價格6.57元;控股股東為中國青旅集團公司，持股比例17.17%，實際控制人為中國青旅集團公司。

《第一財經日報》記者采訪了解到，和一般的旅遊企業不同，中青旅麾下不僅有旅行社，其還涉及酒店、景區、在線旅遊等業務，形成產業鏈閉環。中青旅在2015年，成立中青旅遨遊網總部，加速旅行社板塊整合及互聯網化進程，成立景區投資事業部，探索開拓景區業務新模式。其還啟動旗下會展公司和山水酒店新三板掛牌，謀求借助資本市場推動公司業務發展。

穩定性和成長性成焦點

緣何陽光保險先後看上了承德露露、中青旅以及伊利?

“具有一定創新性和實力的消費類企業在這幾年成長性很好，而且業績也很穩定。相比具有巨大泡沫的其他產業，實打實的消費類企業，包括旅遊、酒店、食品、飲料等都是比較受到資本青睞的。尤其在消費升級後，更多投資者和創業者都投入到具有成長性的消費類產業中。”勁旅咨詢首席分析師魏長仁接受《第一財經日報》記者采訪時指出。

今年 6月6日，露露股份在北京推出全新的露露甄選，著手發力新一代年輕消費群體。新推出的五款新品露露甄選主要是針對線上渠道。這是露露集團14年來首次在產品包裝上更新換代。露露董事長管大源在該發布會上表示，互聯網+模式的出現，將為國內的植物蛋白飲料企業開拓跨越地域、疆界的全新產業模式。記者隨後在京東、天貓、一號店及蘇寧易購等主流電商平臺上，都找到了露露相關的產品，且產品種類相對於之前豐富了不少。

在承德露露2016年一季度財報中，陽光財險開始增持承德露露股份。

“以杏仁露為主打消費品的承德露露銷售旺季是在年末，年末股價走高。所以當然在淡季的時候低位買進。”申萬宏源證券總監許宏林告訴《第一財經日報》記者：“保險背景的企業在投資時，首先考慮的是保本維持收益。而陽光系‘中意’在快消領域，極有可能是投資人自身具有快消相關背景，或是看中承德露露一直以來‘穩健型’的成長。”

事實上，陽光保險在“舉牌”承德露露後也表示：“此次的增持目的是處於對公司未來發展前景的看好。”

中青旅也有異曲同工之處。其麾下最受矚目的就是烏鎮景區板塊，該業務具有高成長性和盈利性，甚至還可以全國複制。

根據中青旅財報披露，2015年，烏鎮景區繼續保持良好的發展勢頭，全年實現營業收入11.35億 元，同比增長17.38%，實現凈利潤4.05億元，同比增長30.12%;全年累計接待遊客795.34萬人次，同比增長14.84%，東柵景區接待遊 客395.23萬人次，同比增長8.08%，西柵景區接待遊客400.11萬人次，同比增長22.41%，西柵接待遊客數量首次超過東柵。截至報告期末，景區內共有客房1770間(不含烏村)。

“以旅遊業而言，可以達到20%以上的年增長率已非常好了，而中青旅的烏鎮板塊的凈利潤同比增長可達30.12%，這是非常高速的成長。因此我們可以想見，類似陽光保險這樣的險資是非常看好這類消費企業的前景的。盡管保險公司未必參與經營，但對其而言，具有穩定性和成長性的消費類企業非常值得投資，回報價值很高。”魏長仁分析。

當然，承德露露和中青旅還有具有“錢景”的未來。中青旅正在謀劃於全國範圍適當複制烏鎮景區、拓展山水酒店等實體業務。而賣了41年杏仁露的承德露露，則將目光轉向了嬰幼兒乳品。從產品結構上看，承德露露100%的營收全部來自杏仁露及其他飲料。且全部屬於職務蛋白飲料範疇。全面放開“二孩”的政策環境，對於嬰幼兒奶粉的增長，無疑是巨大的發展潛力，承德露露正是看中其中的增長空間，於是跨界嘗試涉足嬰幼兒奶粉。

河北承德開啟樓市限購 非本市戶籍限購1套

據中新網報道，繼廊坊、保定、石家莊等環京地區出臺樓市限購政策之後，河北承德也加入了樓市限購行列。昨日，承德市人民政府連夜出臺《承德市人民政府關於加強全市房地產市場調控的意見》(以下簡稱《意見》)，將實行住房限購和差別化住房信貸政策。

《意見》規定，非承德市本市戶籍居民家庭在中心城區(雙橋區、雙灤區、高新區)範圍內限購1套新建商品住房。對在中心城區範圍內已擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭，暫不得在本市購買新建商品住房，購房時間以交易合同網簽備案時間為準。新購買的商品住房須取得不動產證滿二年後方可轉讓。

《意見》稱，首次購買普通住房且申請商業性個人住房貸款，承德市戶籍居民家庭首付款比例不低於30%，非本市戶籍居民家庭首付款比例不低於50%;對已擁有1套住房且無購房貸款或貸款已結清的本市戶籍居民家庭，為改善居住條件申請商業性個人住房貸款購買普通住房，首付款比例不低於40%;對擁有1套住房且相應購房貸款未結清的本市戶籍居民家庭，為改善居住條件再次申請商業性個人住房貸款購買普通住房，首付款比例不低於50%。對購買第3套及以上住房的本市戶籍居民家庭，暫停辦理商業性個人住房貸款。

《意見》指出，承德市還將加大住宅用地及住房供應。對於商品住宅供應不足的縣區適當增加住宅用地供應;進一步加大閑置土地清理排查和處置力度;對應開工未開工的土地逐宗清理、逐宗督辦;對符合預售條件的商品房項目，督促企業一次性上市公開對社會銷售。

《意見》表示，承德市將加大房地產監管力度。嚴厲打擊房地產開發企業囤地炒地、惡意炒作、捂盤惜售、哄擡房價、變相漲價、價外加價、捆綁搭售，以及違反明碼標價制度、不按規定執行價格申報及備案制度等違規違法行為。開展整頓房地產中介專項行動，打擊中介機構發布虛假房源及不實價格信息、壟斷房源操縱市場價格、虛假宣傳誤導市場預期等違規違法行為，全面規範市場秩序。

此外，承德市人民政府還出臺了《關於依法處理商品房違法預售行為的通告》(以下簡稱《通告》)，進一步規範預售審批程序，嚴格要件審查。《通告》稱，未取得《商品房預售許可證》的，不得以任何形式進行銷售、宣傳、展銷;取得《商品房預售許可證》的，10日內一次性公示全部準售房源及每套房屋價格等相關信息。

承德房地產“限售”政策出臺 四區五縣統一執行

據承德市人民政府門戶網消息，承德在市區(雙橋區、雙灤區、營子區、高新區)、興隆縣、灤平縣、豐寧縣、承德縣、平泉縣範圍內，能夠提供本市一年(含)以上納稅證明或社會保險繳納證明的非本市戶籍居民家庭，限購1套住房;對已擁有2套及以上住房的本市戶籍居民家庭、擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭、無法提供一年(含)以上本市納稅證明或社會保險繳納證明的非本市戶籍居民家庭，暫停在上述區域內向其售房。

以下為通知原文：

承市政字〔2017〕40號

承德市人民政府關於進一步強化調控措施穩定全市房地產市場的通知

各縣、自治縣、區人民政府，承德高新區管委會，禦道口牧場管理區管委會，市政府各部門：

為進一步加強房地產市場調控工作，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，依據《河北省人民政府辦公廳關於進一步促進全省房地產市場平穩健康發展的實施意見》，結合我市目前房地產市場實際情況，在認真落實好《承德市人民政府關於加強全市房地產市場調控的意見》(承市政字〔2017〕27號)等調控措施的基礎上，現就有關事宜通知如下。

一、嚴格商品住房限購措施

在市區(雙橋區、雙灤區、營子區、高新區)、興隆縣、灤平縣、豐寧縣、承德縣、平泉縣範圍內，

能夠提供本市一年(含)以上納稅證明或社會保險繳納證明的非本市戶籍居民家庭，限購1套住房(含新建商品住房和二手住房);

對已擁有2套及以上住房的本市戶籍居民家庭、擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭、無法提供一年(含)以上本市納稅證明或社會保險繳納證明的非本市戶籍居民家庭，暫停在上述區域內向其售房;

對於引進人才和駐承單位、來承投資創業的外地戶籍人員等，經其服務所在地縣區政府認定後，可不提供納稅證明或社會保險繳納證明購買1套住房。

非本市戶籍居民家庭新購買的商品住房須取得不動產證滿二年後方可轉讓。補繳的納稅證明或社會保險不得作為購房有效憑證。

二、完善差別化住房信貸政策

根據中國人民銀行有關規定，經河北省市場利率定價自律委員會商定，對差別化住房信貸政策作以下要求：

首次購買普通住房且申請商業性個人住房貸款，本市戶籍居民家庭首付款比例不低於30%，非本市戶籍居民家庭首付款比例不低於50%;

對已擁有1套住房且無購房貸款或貸款已結清的本市戶籍居民家庭，為改善居住條件申請商業性個人住房貸款購買普通住房，首付款比例不低於40%;

對擁有1套住房且相應購房貸款未結清的本市戶籍居民家庭，為改善居住條件再次申請商業性個人住房貸款購買普通住房，首付款比例不低於50%。

對已擁有2套及以上住房的本市戶籍居民家庭，暫停辦理商業性個人住房貸款。

三、調整住房公積金政策

各縣、區要認真落實好《承德市人民政府關於調整住房公積金貸款政策的通知》有關規定，暫停辦理全市範圍內住房公積金異地貸款業務，停止辦理“住房公積金貸款置換商業銀行個人住房貸款”業務。

四、加大市場監管力度

各縣、區要加大對商品房價格的管控力度，引導開發企業理性定價，對新建商品住房預(銷)售價格實行指導，對申報價格明顯高於周邊在售項目價格和本項目前期成交價格，且不接受指導的項目，暫不核發商品房預售許可證或不予辦理合同網簽備案;

未取得商品房預售許可證的項目不得進行預售、不得收取或變相收取任何價金，不得參加任何展銷活動。

取得預售許可證或辦理現房備案的房地產開發項目，自取得之日起10日內一次性公開全部房源並進行銷售。

嚴格執行商品房銷售明碼標價、一房一價規定，不得超出備案價格對外銷售。

嚴格執行新建商品住房(預)銷售合同網簽備案撤銷程序，不得以撤銷商品房買賣合同備案等方式進行商品房轉讓。

住建部門要切實強化交易資金管理，2017年度內市縣區商品房預售資金和二手房交易資金全部實行監管。

五、增加普通商品住房及用地供應

各縣、區要合理安排土地供應規模、結構和時序，穩定土地市場預期。建立購地資金審查制度，確保房地產開發企業使用合規自有資金購地。經國土資源部門和有關金融部門審查資金來源不符合規定的房地產開發企業，取消土地競買資格，並在一定時間內禁止參加本市範圍內土地招拍掛。嚴格執行土地利用動態巡查制度，督促房地產開發企業及時足額繳納土地出讓價款，並嚴格按照合同約定及時開工、竣工，加快商品住房項目建設和上市節奏，盡快形成市場有效供應。

六、開展整頓規範房地產開發銷售中介行為專項行動

住建、國土、市場監管、公安、物價、城管、人行和銀監等部門要加強房地產開發全過程聯動監管，持續整頓規範房地產開發銷售中介行為。

要深入開展規範房地產開發企業經營行為專項行動，嚴厲打擊房地產開發企業囤地炒地、惡意炒作、捂盤惜售、哄擡房價、變相漲價、價外加價、捆綁搭售，以及違反明碼標價制度、不按規定執行價格申報及備案制度等違法違規行為。

開展整頓房地產中介專項行動，打擊中介機構發布虛假房源及不實價格信息、壟斷房源操縱市場價格、提供虛假證明、為不符合交易條件的房屋提供中介服務、虛假宣傳誤導市場預期，以及從事首付貸、過橋貸及設立資金池等場外配資金融業務違法違規行為。

嚴格管理房產類公證業務，防止為違法銷售行為進行公證。對發現的問題要依法處理，及時將相關信息記入誠信檔案，予以公開曝光。對涉嫌違法的企業和個人，移交公安等部門依法處理。

七、做好市場監測分析和輿論引導

各縣、區要繼續落實好房地產交易信息日報制度，建立健全工作機構，充實工作人員，確保數據及時完整準確。加強市場運行監測、分析和研判，建立預警機制，做到提前預警。全面準確、及時發布房地產市場信息，切實做好市場輿情監測，正確解讀政策，嚴厲打擊以各種形式制造、傳播虛假信息誤導消費的行為，並依法追究當事人責任。各類新聞媒體、網絡平臺要加強正面宣傳和輿論引導，客觀公正報道房地產市場情況，穩定市場預期。

八、明確地方政府主體責任

各縣、區政府及市政府有關部門要牢固樹立“四個意識”，進一步統一思想，充分認識房地產市場平穩健康發展和控房價、防泡沫、防風險的緊迫性和重要性，切實承擔起促進房地產市場平穩健康發展的主體責任，政府主要負責同誌是第一責任人。要完善工作機制，建立房地產調控聯席會議制度。市政府將對執行政策措施不到位、房價上漲過快、規範房地產企業經營行為工作不力、不能有效遏制炒房行為的縣、區政府和市政府有關部門實施問責。

本通知自2017年5月15日起施行，由市住房和城鄉建設局、國土資源局、住房公積金管理中心、地方稅務局、人力資源和社會保障局、人民銀行承德市中心支行負責制定具體的實施細則。

承德市人民政府

2017年5月14日