ZKIZ Archives


對冲基金經理全球第二華人一哥 獨家專訪張承良投資秘訣:畢菲特+索羅斯


2010-01-18  AD





外貌平實的張承良在去年活得不平凡。全球最佳對冲基金華人基金經理、睿智金融資產管理公司執行董事、金融海嘯後回報率達237.2%的睿智華海基金的基金經理,張承良集眾多光環於一身,但他「播種」加「收穫」的樸素投資理念,卻體現了他的腳踏實地及穩紮穩打的作風。

記者:尹燕麗

在彭博資訊09年全球對冲基金績效排名中,張承良管理的睿智華海基金從全球2333隻對冲基金中脫穎而出,以237.2%的驚人回報穩居第二,是華人基金經理第一人。

09年全年回報237%

其實,這位09年華人基金經理「一哥」,在07年10月成立睿智金融,當時正值股市高峯期。08年席捲全球的金融海嘯令很多基金遭遇投資者贖回、基金解散的厄運,張承良亦難獨善其身,他管理的基金業績在08年下跌49%,但最後卻成功挺過。

令張承良扭轉困局,並以回報率237.2%的驚人業績收復所有失地,他歸功於兩大招式。首先,在大家恐慌沽售、「現金至上」的市場情緒下,張承良看準時機,在08年10月3日接近股市底部的時候全倉出擊。另外,他以獨到眼光重倉數隻大牛股,其中兩個成功例子就是京信通信(2342)與創維數碼(751),獲利數倍後,現已沽出。

恐慌時入市期權作對冲

除投資股票外,張承良也通過期權對冲風險,並獲得實際回報以助跑贏大盤,其中以賣出認購期權為主,但採用有保護性(Covered Call,即持有正股)的策略,賺取期權金。

然而,經濟學背景令張承良深諳政策宏觀面的重要性,11年的私募基金經驗,也令他對公司盈利實情瞭如指掌。他的投資策略屬長短倉股票策略,偏向長倉為主,對某隻股票的投資周期通常為兩年,甚至更久,同時也會進行風險對冲。現時基金94%的淨資產為長倉;4%為短倉;10%為現金。

「便宜」是張承良挑股的精髓所在,他管理的基金市賬率(PB)僅0.9倍,遠低於H股的2.5倍。偏愛便宜股,他簡單解釋為「不會跌很多,但會漲很多」。

揀股:價值投資+股價扳機

他 信奉股神畢菲特的價值投資理念,但他自稱是「畢菲特」與「索羅斯」的結合體,「60%投資,40%投機,這就是跑贏大盤的關鍵」。以睿智華海基金自07年 10月1日發起至09年11月30日的業績計算,基金回報率達77.01%,同期大摩中國指數下跌27.07%;H股指數下跌23.73%;上證綜合指數 跌42.45%。

張承良介紹他獨創的「價值投資」加「股價扳機」揀股法,必須同時滿足這兩大標準的股票才能入他的法眼。

他 首先從市盈率(PE)、市賬率、市盈率相對利潤增長的比率(PEG)及股息收益率選出被低估的股票,然後從是否具備公司業務、資產、經濟環境、人民幣升 值、股東管理層行動、媒體熱點、內部人士買賣或公司回購、公司併購重組、上海國際板等扳機因素,決定是否投資。他將股價被低估而建倉的階段喻為「播種」; 扳機因素推漲股價時則喻為「收穫」。

張承良簡歷

‧1993年:取得英國諾丁漢大學經濟學博士

‧93至01年:廣東發展基金投資經理,管理以中國概念為核心的股票組合

‧01至04年:中銀集團任投資高級經理,管理旗下直接投資的基金

‧04至07年:任博大啟元資產管理投資總監

‧07年10月1日:發起睿智華海基金,任基金經理

‧07年至今:睿智金融資產管理執行董事

09年對冲基金表現

排名:1對冲基金:Euroption Strategic Fund

回報:258.66%基金經理:Stefano Scattolon

排名:2對冲基金:睿智華海基金

回報:237.20%基金經理:張承良

排名:3對冲基金:Tkoika Russia FND Inc-Month

回報:226.38%基金經理:Oleg Larichev

排名:4對冲基金:BTR Global Energy Fund-I

回報:226.33%基金經理:Brad White

排名:5對冲基金:Greater Europe Fund LTD

回報:221.82%基金經理:Jochen Wermuth

排名:6對冲基金:Constellation FD SPC-Equit

回報:207.21%基金經理:Florian Bartunek

排名:7對冲基金:The Prosperity Cub Fund

回報:203.71%基金經理:Aleksandr Branis

排名:8對冲基金:ANNO Domini Growth & Opport

回報:202.05%基金經理:Vladimir Vendin

排名:9對冲基金:Vltava Fund Sicav Plc-CZK

回報:201.83%基金經理:Daniel Gladis

排名:10對冲基金:The Russian Prosperity FD-A

回報:195.22%基金經理:Ivan Mazalov

資料來源:彭博資訊

成長故事

從農村長大到華人一哥

當你與張承良遇上,樣子老實的他,委實難令你聯想到他就是去年最牛的華人對冲基金經理。從農村長大到全球最佳華人投資經理,或許連他自己也未曾料到有今天的成就。

「覺得學經濟能多賺點錢」

「覺得學經濟,能多賺點錢」,這就是張承良選擇經濟學的最初動力,從經濟學獲得知識,亦逐漸令他每天都比昨日活得好一點。

改革開放不久,出國留學是一件的事,「當時在農業大學教書,教師每月工資100元,而去英國留學的獎學金2000多元,當時就覺得連獎學金也能賺錢!」張承良的勤奮,加上獲得中英友好獎學金,助他踏上了西方留學的路途,也開啟了他人生中新的篇章。

今時今日,張承良已經站在了在世界高峯。從投資到生活,他都具前瞻性。張承良將他的女兒遠送美國求學,「我出國晚了,英語學得困難,希望她學好英語。」他管理的基金回報可喜,相信在教育子女方面,他也一樣出色。
牛性不改 港股先跌後升H指今年見萬七




 

張承良看好H股,預測今年H股指數可能達到17000點。不過,訪問張承良翌日,人民銀行公佈提高銀行存款準備金率,本報致電給他,他說:「股市會先跌後升。」

通脹逾4%人行將加息

牛性不改的他指,「(中國)經濟面好,目前股價合理,(加息後)有短反應(跌),往後會出現後彈。」張承良稱,人行會慎重加息,因為加息牽連已貸出的借貸款項。至於人行何時加息?他認為「通脹超過4%,人行便會採取加息行動。」

他看好H股的理由是今年預計企業盈利增長25%,通常合理PE等於盈利增長,加上全球低利率環境,相信17000點難度不高。

從國際環境來看,巴西已恢復金融海嘯前高位的95%,印度為80%,H股卻只有60%。此外,投資移民潮也有助推高港股。張承良指出,內地富裕人士鍾意移民香港,因為接近賺錢機會多的大陸,而熟悉大陸背景則成為他們首選投資H股的重要原因。

新興市場資金續湧港

他又認為,今年H股將跑贏A股,除了政策面收緊外,歐美加息慢以及流動性寬裕等因素,都令他看好新興市場的資金,必將繼續流入香港。張承良預言:「17000點已是保守估計,不排除H股重上20000點高位。」

對於內地推出股指期貨,張承良相信,A股表現將很活躍,隨着內地財富增多,缺乏投資渠道令A股偏貴,股指期貨的推出,將緩解這個問題,同時也有利於H股。
復蘇概念 今年三大重倉股中信、神數、新華製藥




 

張承良現時首三大重倉股為神州數碼(861)、山東新華製藥(719)及中信泰富(267),佔基金整體投資組合39.1%,雖然滿足公司規定的單一股票不逾20%的規定,但相對於其他基金公司單一股票持有5%至6%水平,張承良的投資手法可以相當進取來形容。信心十足的他說:「研究深、了解多啲,就可以bet heavily(重倉持有)!」

「了解多啲就可bet heavily」

神州數碼是首隻管理層收購(MBO,Management Buy-out)的香港上市中資股。該股09年預測市盈率僅12倍,相對當時H股的15至16倍便宜,符合張承良選股的第一標準;其次,神州數碼又具備眾多扳機因素,如其行業龍頭地位,盈利增長多次逾倍,故張承良認為,神州數碼PE達20至30倍也不為過;由於買貨以美元計,賣貨以人民幣計,神州數碼又具有人民幣升值概念;作為朝陽工業,神州數碼善創新,產品開發與分銷速度驚人;市場更盛傳其將分拆業務在A股上市。

新華製藥目前市賬率為0.8倍,張承良認 為至少低估逾五成,同時其具有09年業績增長逾倍的盈利預喜。與神州數碼一樣,新華製藥盈利增長很高,隨着中國老齡化、政府鼓勵發展醫療保健,令整個行業 前景樂觀,公司未來增長令人期待。從股價來看,H股對A股折讓甚大(上周五A股收市為8.68元人民幣;H股3.05港元)。

復蘇年中信泰富勢受惠

至 於中信泰富市賬率僅1.3至1.5倍,為H股的平均市賬率的一半,也屬便宜。今年普遍被認為是復蘇年,而中信三大業務包括鐵礦、特殊鋼、房地產統統受惠於 經濟復蘇。隨着各國經濟回暖,商品價格呈上升趨勢,中信在澳洲的鐵礦,低成本可提升其競爭力;特殊鋼是飛機及火車等不可缺少的原材料,今年需求必漲。

房 地產方面,除受惠於人民幣升值外,中信泰富在上海陸家嘴擁有價值1000億元(人民幣.下同)的地皮,相對其800億元市值,無疑被低估。加上今年世博召 開,未來上海成為國際金融中心,均是中信泰富未來機會所在。此外,上海推出國際板,首批受惠的股份肯定是紅籌股;市場更傳母公司中信集團將向中信泰富注 資。



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13865

張承良:低市淨率捕手

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201206/t20120621_320899.htm

  張承良所率領的睿智華海基金從生意角度研判投資標的,對低市淨率指標極為青睞,並創造了屢試不爽的「低市淨率+催化劑」的「張氏投資法則」。自成立之日至2012年2月底,其基金年化回報率為17.66%,在所有海外中國對沖基金中,排在首位。不過,「張氏法則」在熊市中並不能禦寒。
  睿智華海基金於2007年10月1日正式成立,主要投資中資概念股,包括在香港上市的H股、紅籌股,上海B股和深圳B股,以及在紐約上市的N股以及在新加坡上市的S股,也會酌情投資於其他證券市場。
  成立四年半來,睿智華海基金的年化回報率為17.66%,不僅分別超越同期MSCI指數、H股指數、上證綜合指數25.25、25.57和34.73個百分點,而且領先眾多同行(表1)。尤其是2008年11月至2009年11月的一年裡,其回報率高達237.2%,在彭博同期全球2333只對沖基金之中位列第二,亞太地區第一。支撐睿智華海取得如此成績的背後,是張承良在實踐中琢磨出的一套「價值投資」思路。

  「巴菲特+索羅斯」的價值投資哲學
  投資哲學和決策模型越是質樸簡單,越是有效。猶記得數次採訪羅傑斯時,其觀點之簡樸,曾給筆者留下深刻印象。張承良也同樣津津樂道其「巴菲特+索羅斯」的投資邏輯。
  簡單地說,如果一家公司估值足夠低,同時具備大股東回購、精明投資者(如內部人)買入或增持、受惠人民幣升值、產業政策支持、公司業務向好等催化劑因素,就是一筆好的投資(圖1);同樣地,如果股價回歸至高於或等於合理價值、催化劑因素不和預期,或者發現更好的投資標的,就是沽出時機。估值因素和催化劑因素缺一不可,張承良有忽略催化劑因素而失利的教訓,如四通(00409.HK,現已私有化);也有忽略估值因素而失敗的案例,如Paragon(00135.HK,崑崙能源的前身)。

  對低市淨率指標尤其青睞
  民生銀行(600016)、京信通信(02342.HK)、神州數碼(00861.HK)(至2011年4月底,仍重倉該股)、創維數碼(00751.HK)、中信泰富(00267.HK)等,都是睿智華海嚴格按照選股模型精挑細選出的投資標的,也給投資人帶來了高額回報(表2)。


  從這些案例看,張承良對估值因素的考量,更看重市淨率,且綜合考慮絕對P/B數值和相對P/B倍數。如三次買入神州數碼時,絕對P/B儘管都超過1倍,但相對P/B在0.36-0.99區間。而創維數碼,則在相對P/B倍數為0.15時吸納,至相對P/B倍數為0.56時拋出,似乎拋出過早,但拋出時,該股的絕對P/B已達1.31。
  對低市淨率的偏愛,和張承良的經歷密不可分。在此之前,張承良曾就職粵海集團旗下廣東發展基金(與國內的廣發基金無關係)和中銀香港,先後做了10年私募股權投資。這一經歷練就了其從生意角度研判投資標的的習慣,更看重投資標的的內在價值,因而對市淨率指標尤為青睞。他認為,股票市場確實存在大股東「圈錢」現象,但大股東因切身利益,必然對公司投入更多精力,實際上對企業的貢獻比小股東更大。「一家素質不錯的公司,一旦由於特殊或短暫原因出現市淨率小於1時(假設賬面資產真實,或者經過調整),對小股東是難得的投資機會。」
  在張承良看來,低PB公司,就如同彼得·林奇(Peter Lynch)所說的「起死回生」型公司一樣,會讓投資人獲得不菲回報。

  低PB股票是私有化的後花園
  張承良認為,被大股東私有化的公司也往往是低市淨率的公司。但這中間存在風險,有一些低PB或者手持現金高於市值的公司,如果公司治理存在問題,儘管股價長期低迷,也很難被私有化。在香港市場上,也曾有公司被私有化時,嚴重損害小股東利益的情況,如協和地產,以較淨資產折讓50%的價格私有化。

  港股進入增持階段
  在張承良看來,眼下的港股已經進入增持階段,港股平均市盈率8.3倍,「港股2011年10月的底部、A股2012年1月探出的底部,均是大底,未來會曲折上行。」其樂觀判斷,在香港市場上,很多公司股票已跌破淨資產,有的甚至跌至0.3-0.5倍P/B的水平。比如地產股,目前的股價已經充分釋放了未來實物地產跌價的風險。2012年2月29日,睿智華海基金持有現金80萬美元,佔淨資產2%。極低的現金頭寸也表明其對後市的樂觀。
  據睿智華海披露,2012年2月29日,其前三大重倉股是超威動力(00951.HK)、工商銀行(01398.HK)和中石化(00386.HK),市值合計佔基金淨值的49%。而其所重倉的工商銀行和中石化均為大盤股,張承良如是解釋其投資邏輯:「首先夠便宜,工商銀行現在的市盈率約為7倍。其次有多個催化劑因素:中國央行放鬆銀根,銀行的貸款、盈利會增長;還有,大股東在增持,說明其對公司有信心。香港是國際市場,對沖基金和互惠基金(即共同基金)資金量比較大,在牛市初期,大的資金更喜歡大的股票,這和國內的觀念是不一樣的。工商銀行的資產主要在國內,無疑也是受惠人民幣升值的股票。」

  價值股比成長股回報更佳
  張承良偏好低市淨率、低市盈率的選股方法,令其成為實踐型的價值投資派。國內大多自稱價值投資者的投資人,其實多屬於成長型投資風格。在《買入中國》一書中,張承良引用香港《經濟日報》2010年6月4日刊登的《最佳揀股法則:低PB+低PE》一文來闡明其觀點:麥格理髮現,1997年1月至2009年7月的12年半期間,市淨率最低的20%股票跑贏其他股票近700個點,期間更有64.9%的時間跑贏其他股票;市盈率最低的20%股票,這兩個數據是200個點和62.8%;而對股息率最高的20%股票,數據為34.2個點和52.7%。
  美國市場也如此。紐約研究機構伯恩斯坦根據六家機構管理的成長型基金與價值型基金的真實業績編制了指數,數據表明,價值型基金經理的回報優於成長型(圖2),1969-1979年期間,價值型基金回報高出3.7個百分點,1969-2004年期間高出1.8個百分點,而1980-2004年期間則高出0.9個百分點(表2)。

 
  《對沖基金風雲錄》作者巴頓·比格斯(Barton Biggs)曾指出:即便是在成長型泡沫最盛的時期,也只有1998年和1999年時成長型投資才超越了價值投資(圖3)。從更長的時間軸看,僅在上世紀30年代和90年代,大盤成長股的表現才超越大盤價值股。


  伊博森的研究也表明,1927-2004年,大盤價值型股票的年化回報率為11.5%,小盤價值型股票為14.8%,而大盤成長型為9.2%,小盤成長型為9.6%。

  在熊市中不能禦寒
  張承良透露,睿智華海在多/空倉策略(Long/Short)下,以長倉(Long-Biased)為主。2012年2月29日披露數據顯示,其長倉(即多倉)為3270萬美元,佔淨資產109%,持有現金80萬美元,佔淨資產2%,而短倉(即空倉)為零。
  張承良控制組合下行風險的方式,並不像其他對沖基金經理那樣,在熊市中開空倉,而是賦予索羅斯因素40%的權重,賦予巴菲特因素60%的權重。當一時錯買股票時,只要有巴菲特因素的紮實根基,組合的下行風險也比較小,並且從低價位回升至正常價位的概率要大得多。
  對睿智華海來說,空倉的主要目的是鎖住利潤或追求更高回報;而對另外一些對沖基金經理來說,空倉則是為了控制基金回報的波動性。前一種方式在熊市中難以禦寒,但在牛市中表現卓越;後一種的業績則更加平穩。自2007年10月1日成立至2011年,睿智華海基金每年均跑贏MSCI中國指數,尤其是2009年,大幅跑贏MSCI中國指數118.65個百分點(表3)。2009年12月28日的彭博數據顯示,睿智華海基金以237.2%回報率(2008年11月底至2009年11月底)在全球2333只對沖基金中位列第二,亞太地區第一。但是,在熊市中,其組合雖能跑贏大市,卻不能禦寒,2008年其虧損49.22%,2011年回報率為-19.68%(表3)。


  擅用期權等對沖工具
  張承良表示,睿智華海慣常使用的對沖工具主要為股指期貨和期權。他喜歡使用期權,偶爾會用股指期貨。張承良直言,「對於對沖基金來說,期權是很重要的一種鎖定風險的工具,同時也是用來實施槓桿的利器。我有時會使用備認購期權,有時純粹會利用期權進行方向性押注,但以潛在負債風險不超過淨資產值的3%為原則」。如果看好某隻股票的後市,就買入認購期權或賣出認沽期權,如果看空,則賣出認購期權或買入認沽期權。
  如果看空某隻股票,為什麼不直接借股票做空,而進行期權交易呢?張承良的解釋是,借股拋空的手法成本較高,要支付給券商利息及相關成本。有數據顯示,香港地區的融券成本較高。在美國和日本,56%的證券年融券成本為0.5%或更低,但在香港,只有36%的融券達到這一水平;香港47%的證券年融券成本至少為1.5%,日本和美國則分別只有32%和25%的融券成本超過1.5%。另外,可能發生借不到證券的情況,從而影響做空效果。而且交易對手越多,越容易暴露自己的意圖。
  實際上,香港市場的融券制度與美國不同,要先借到股票才能做空;而借一大筆股票的申請有可能產生較大市場影響,一旦消息走漏,都會影響做空效果。而在美國,投資者如果要做空任何一隻股票、債券、期貨及櫃上櫃下的產品,都可以通過PB系統融券,每天結算,非常簡單。
  純粹方向性押注而買入認購期權是以小博大的較佳方式。如2010年9月8日,睿智華海買入中石化認購期權,行權價7港元/股,到期日2010年12月30日,期權金0.12港元/股。期間正股回報17%,而認購期權回報283%,槓桿效應明顯(表4)。但在2012年2月29日,中石化正股是睿智華海的三大重倉股之一,為何棄認購期權而取正股?這大概是基金「潛在負債不超過淨資產值3%的原則」所致。


  賣出認購期權。在投資策略中,有兩種常用的「正股+期權」的對沖策略,分別是備兌認購期權(covered call)和保護性認沽期權(protective put)。睿智華海基金經常使用前者,在備兌認購期權策略下,持有正股的同時,賣出認購期權。只要預測正股的波動區間較為穩定,便可採取這一策略獲取額外盈利,這是正股出現滯漲而鎖定利潤的策略。
  比如,張承良2009年以10港元/股的價格買入中國聯通,2009年8月7日賣出一個行權價13港元、到期日2009年9月29日的中國聯通認購期權(期權價格0.53港元)。這個策略的意義在於:如果中國聯通股價漲至13港元時,交易對手將買入認購期權,並向其交付0.53港元的期權金,總利潤是3.53港元(3港元的正股利潤+0.53港元的期權金);如果聯通正股價格低於13港元,期權買家不行權,則賺取0.53港元的期權金。
  買入看跌期權。很多人喜歡使用保護性認沽期權策略,因為這種策略在股價急跌時最能發揮作用,這是正股價格出現急跌而採取的組合保護策略。而張承良認為,這種策略可以對衝下跌風險,但由於買入看跌期權需要支付期權金,所以睿智華海一般對此比較謹慎。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35222

稱遭Selina公司老屈張承中指前妻係「神主牌」挨轟

1 : GS(14)@2016-09-14 05:52:17

台灣女子組合S.H.E成員Selina(任家萱),今年3月同老公張承中(阿中)離婚嘅消息,震驚各界。阿中由「不離不棄好男人」變成千夫所指。自從離婚後,阿中有一段時間好少出fb po。前日阿中出post,點知就挨轟要急急刪post。佢講咗啲咩?就係話Selina係:「女主角傷癒勇敢的神主牌,我是男人,不怪我要怪誰?」咦?其實阿中嘅fb留言,原先係講佢為一位S.H.E歌迷提供法律意見,之後有感而發咁講媒體對佢嘅指控,為咗炒作「吸睛」,所以要佢食死貓。但係文中一句﹕「女主角是傷癒勇敢的神主牌」,被指是暗插Selina。網民留言話:「麻煩你先google一下神主牌什麼意思再講話好嗎」,「你確定你知道神主牌的意思。」阿中當時就回應話:「『神主牌』沒有惡意,只是打比方,我的意思是受傷、奮起、形象佳,很棒!」不過冇幾耐阿中就刪咗文。到昨日阿中再出po解釋番刪post一事,仲爆出年初宣佈同Selina離婚時,S.H.E所屬公司「華研國際音樂」要佢去死,阿中引述華妍當時係咁樣同佢講:「阿中,我們理解,但這是震撼彈,媒體輿論會瘋掉,你必須死一次!」阿中又話:「兩人和平的決定我哪裡錯了?現在懂了,輿論本來就對女人多一點同情,對男人多一點期待」仲話自己當時係承受咗一啲莫須有嘅指控,之前唔講只係因為唔想多講私事。刪post係為咗保護同佢有聯絡嘅歌迷,而非怕被批評。昨日下晝兩點,阿中再次於fb道歉,指「神主牌」三個字係自己嘅疏忽,並無惡意嘅;佢重申多次刪post係因為唔想歌迷出書會節外生枝。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160914/19770082
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=309061

【馮仁昭四圍超】張承中爆Selina朋友少

1 : GS(14)@2016-12-10 03:45:35

任家萱(Selina)同張承中今年3月宣佈離婚,張承中日前被影到同女主播街頭激吻,又喺facebook留言叫傳媒唔好再冠以「XX前夫」之名。噚日張承中喺fb貼咗一篇題為「張承中,沒有『Selina前夫』頭銜,你是甚麼?」嘅報道,文中提到「沒有Selina,林志玲會捐若干萬元給你當競選基金?」張承中就反駁話Selina活潑奔放,但實則朋友唔多,其次就係話自己本身同林志玲兩兄妹係好友。撰文:馮仁昭




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20161209/19859452
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=318938

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019