股票投资如何稳赚不赔 张可兴
http://blog.sina.com.cn/s/blog_541a1d100100itcv.html
只要我们能够确定现在的一 项投资将来回收时不会发生本金减少都可以认为是无风险。从收回资产大于初始投资的无风险定义，我们要使股票投资做到无风险就要做到在回收资金要超过我们的 本金，那么，从这个意义上讲，股票投资能如何做到稳赚不赔呢？
首先，股票投资中得到的回 收资金主要由两部分组成，即卖出股票时的变现资金和持有股票过程中收到的股息分红，我们这里只讲第一项的价格变化部分。从短期讲，股价的变化受影响的因素 非常多，毫无确定性可言，也就是说你今天买入股票，下一周或下一个月甚至下一年，股价会变成多少没有人知道。但把周期放长，股价的变化又是有规律可循，且 确定性很高，短期内股价可能离企业价值很远，但长期最终一定会回归企业的价值。股价的上涨要么来自估值从低到高，要么来自企业价值（可简单理解为企业利 润）成长。我们能否使股票投资变得无风险，就是能否把握估值变化的确定性和企业利润成长的确定性。
其次，市场总是牛熊交替， 股票估值就像钟摆一样，一次次从低估走向高估，又从高估走向低估。如果你在低估区间买入股票（比如10倍PE），高估区间（比如30倍PE）卖出股票，即 使企业的利润没有变化，收回的资金将是你本金的三倍，即盈利两倍，而10倍到30倍市盈率的估值变化在一个牛熊周期中是普遍的。这里面的不确定因素就是牛 熊周期的时间，一般要在两三年以上，也可能是三五年甚至更长，因此我们一直强调投资股市的资产最好是三五年不用的闲置资金，只要资金满足时间条件，在一个 完整的牛熊周期内，要使回收资本大于本金确定性是相当强的。（我想提醒大家的是，债券，保险等无风险投资也都是有时间条件的，一份期缴保单如果你在三年内 退保，同样会面临本金损失的风险，而对于股票投资三至五年的时间周期的条件并不苛刻。）
在上面估值变化收益中还隐 含了一个前提条件，就是企业利润没有变化，因此我们还要把握股价上涨的另一个因素的确定性，就是企业利润成长。就像上面例子中假设一个牛熊周期中，一只股 票估值提高了3倍，但企业利润如果下降了3倍，依然颗粒无收。从这个意义上讲，把握企业成长的确定性显得更加重要，因为离开企业利润的确定性，估值的高低 变化，对回收资金的确定性意义就小多了，并且缺乏成长性的企业即使在牛市中往往估值也会较低。
对于股票投资我们能把握和需要把握的因素，总结起来无非是三点：一是我们的投资资金是否能跨越一个牛熊周期；第二，我们 买入的股票是否足够低估；第三，在这个投资周期内，企业价值能否成长。只要我们把握这三点的确定性，我们的股票投资不仅没有任何风险，还会稳赚不赔。因 为估值变化和利润成长是乘积关系，在一个投资周期内，估值上升3倍，利润上升1倍，投资收益将是7倍(4X2-1=7)，如果你能确定上述两点，你就锁定 了7倍收益。
对于中国股票历史而言，A 股市场整体估值变化大多在15倍PE到60倍之间，变化区间为4倍，中国的优秀上市企业三五年利润成长2倍以上的也不再少数。因此我们的投资目标虽然不会 是具体到每年百分之几十，但三、五年5到10倍回报依然是可以实现的，即使未来市场不再给予企业过去那么高的估值，低估区间买入的股票回升到合理估值区 间，再加上企业利润相对确定性的增长，依然能满足我们最低投回报资要求。
回顾08年9月以来我们港 股和A股投资，无论港股购买的小肥羊等消费股还是A股重仓的金融股，都符合了我们审慎评估下的低估和成长两个条件，从买入那一刻起我们认为未来几倍收益已 经相对锁定。在毫无风险的锁定了几倍收益的情况下，我们又何必计较买入后下一周或下一月的股价账面变化呢？
中国股市上证从100点起步至今2500上涨25倍，而多年参与其中的普通股民反而大多 数在亏钱。究其原因不是股市本身风险高，而是投资者在股市中没有正确的投资理念和哲学，没有充分把握股票投资中确定性的因素，如果像买保险非要一年就退 保，焉有不亏之理。
[已推荐到财经博客，点击查看更多精彩内容] 房地产业未来能否诞生巨型企业？ ( 张可兴
http://blog.sina.com.cn/s/blog_541a1d100100irtd.html
一个行业内的企业竞争优势，往往是行业的特点和所处环境决定的。我认为，地产行业并非是一个能产生特许经营权企业的行业，但行业的诸多特点及我国地产发展 的特殊阶段，又使行业能够在不远的将来诞生一批巨型企业。 2009年随着楼市的复苏和火爆，全年销售金额和销售面积前20名的房地产企业均超过100亿元和100万平方米。而2005年全国销售额过100亿元的 仅有万科一家，2005年以来全国重点城市房价的加速上涨和一批地方性房企顺势扩张完成多城市布局是主要推动力。 地产行业从本质上讲与传统制造业无异，房子是面向用户的商品，土地、建材是生产所需的原材料。这就决定地产作为特殊制造业与其他传统制造业相比自身特点十 分突出。一是生产周期长、资产周转慢；二是成本特别是土地资金需求庞大、行业中的企业发展得越快、开发规模越大，资金缺口越庞大；三是作为主要原材料的土 地具有不可再生性，以及我国地少人多的国情和城市化加速发展的现状，使商品与原材料都具备长期上涨的特点；四是房子作为特殊商品除具备一般商品的使用特性 外，由于其升值特性，还具有投资性。总之，上述特点共同作用于行业的发展，同时又互相影响、互相作用。 但有些特点还未真正地体现，最重要的就是周期性，可以说自上世纪90年代以来大的周期性波动和调整还没有出现过一次。地产企业也没有经历过一次真正意义的 严峻考验。 在这样的历史背景下，房地产企业的发展壮大更多的是得益于地产行业的大发展，而从中诞生的一批大企业、高速扩张的企业也并非全是竞争优势充分体现的结果， 在过去的10年，多数企业基本依赖高杠杆、加大土地储备、快速扩张的模式发展壮大。这既得益于城市化初期住房刚性需求占比较高，从全国而言没有形成大的地 产泡沫和调整危机，也得益于全行业处于发展的初级阶段，地段、价格成为销售的首要因素，产品一直未出现严重的供大于求状态。因此，这一过程中，不断加大土 地储备和扩张速度的企业表现出了很强的成长性，如恒大、保利等。具备优异的设计能力、前瞻性的产品、良好的服务和品牌的企业唯一享受到的只是部分的产品溢 价和稍快的销售周期而已。 随着一线城市城市化比例的提升，二次置业需求和投资性需求占比提升，进入相对成熟的发展周期，地产行业竞争格局和特点将逐渐转变。首先，随着调控的加大以 及国家土地出让政策的规范化、市场化，特别是有品牌、有实力的地产企业在全国重要城市布局的完成，房地产行业进入壁垒日益提高，市场集中度将进一步提升。 从长远看，具备资本实力、品牌和规模优势、管理优秀、规范成熟的企业将成为市场的胜出者，而它们必将成为未来的巨型企业。 其次，一线发达城市地产投资的热潮和比例提升，特别是房价的不断攀升使具备购买力的人群比例逐渐缩小，将加剧地产周期性特征的变化，行业的经营风险和淘汰 率将大幅提升，资本密集的行业特点将进一步显现，企业的盈利能力将不再体现为谁的规模扩张更快，而是体现为谁的经营更加稳健、谁的资产结构更加合理、谁的 资金筹措能力更强。同时，土地储备也将变成双刃剑，在地产周期低谷和行业调整过程中过多的土地储备往往会成为负担，加速企业的灭亡。全国性布局比较合理的 企业抗周期能力要强于区域单一的企业。 最后，全行业竞争格局的升级，越来越多的优秀地产企业参与更多城市的同城竞争，特别是供应过于刚性需求显现时，消费者的选择性也会越来越强，如一般制造业 的两极分化现象也会逐渐出现，使缺乏开发管理能力的中小开发商资金进一步紧张，加速淘汰的进程，拿到地就能赚钱的地产开发模式将逐渐转变。 非周期性行业在过去的一段时间里已经跑赢大市，但是我相信在未来几年里会跑输大市，或者相当一段时间里会跑输大市，像医药、新经济等，其行业个股可能还会 涨，但涨幅有限。周期性行业，像银行、地产等跌到现在这个程度，我认为投资风险已经很低了。作为价值投资者，就是要寻找那些有竞争优势和优秀管理的、能成 为巨型企业的股票，在现在市场恐慌情绪蔓延而不看好它们的时候，以打折的价格买下它们。
格雷投資張可興：適合投的行業是ROE高的行業 江濤
http://xueqiu.com/8417755168/21615445此篇為拜訪格雷投資總經理張可興的第二篇整理文章，探討話題圍繞金融、地產、保險、消費等各大行業的投資邏輯與投資策略，並闡述對多支個股的看法。張可興透露格雷賺的錢基本都來自銀行和保險、地產三大行業，而醫藥股整體還是偏貴。以下為談話實錄：
1.適合投資的行業應該是ROE回報高的行業
提問：從成立到現在，格雷投資的獲益主要來自哪些行業？
張可興：格
雷賺的錢基本都來自銀行和保險、地產三大行業。銀行、保險屬於服務業，目前中國處於高速增長的中期調整階段，金融服務肯定會有比較好的發展空間。雖然未來
面臨利率市場化的威脅，但是銀行業是個永不過時的行業，而且中國銀行企業處於強勢的賣方市場地位，高利差現象短期內不會有很大改變。當然保險業也是永不過
時的行業，壽險、車險、房產險等一直存在需求，成長空間巨大。
銀行方面主要是$招商銀行(03968)$、$民生銀行(01988)$和$興業銀行(SH601166)$。在2008年，我們買入興業銀行，但現在更看好招商銀行和民生銀行。近幾年民生保持激進態勢，利差持續維持在高位，因為它主要面向的是中小企業，但當利率市場化、貸款比較困難後，民生的優勢就顯示不出來。再看招行，從企業治理和管理團隊來說基本上是沒有什麼挑剔的。
提問：那麼格雷投資青睞的行業都有哪些共同的特徵？
張可興：好的行業表現在財務上就是ROE很高，增長有確定性，而且品牌忠誠度很高。以忠誠度指標來看，白酒消費趨勢在短期內變化不會太大，即使有改變，貴州茅台也是安全的。再比如服裝行業中的女裝，要做到寶姿這樣的品牌知名度和忠誠度就很難，因為女人買衣服，大多數會相信商場品牌，而非具體某個牌子。相反男士買衣服，忠誠度會更高。
最
低忠誠度的行業要算餐飲業，因為消費者不會吃一家飯店超過3年以上。要做到肯德基、麥當勞品牌忠誠度是非常難的，肯德基開個地下室根本不影響客流，其他餐
飲如果是地下室，客流會大幅下滑。美國70年代有30-50家餐飲上市企業，後來要不倒閉，要不被收購。餐飲中的正餐行業還有一個問題就是可複製性太差。
為什麼小肥羊擴張相對較好，因為火鍋沒有廚師的問題。
再從增長確定性來看。舉個$波司登(03998)$的
例子，這樣的企業就存在很大不確定性，因為它受到天氣因素——暖冬的影響太大了，基本靠天吃飯，不可測性很大。此外波司登已經進入三、四線城市，未來可拓
展空間不大，而進入男裝市場同樣具有不可測性，所以我們最後沒有投資它。再例如剛提到的寶姿，它的瓶頸在於開店數已經到達300多家，未來成長不會很快
（幾千塊一件的衣服，短期內是開不到小縣城裡去的）。開店的數量決定公司的營收增長，依靠單店成長當然可以，但比較困難。
2.房地產投資邏輯：強者恆強 不死為王
提問：如何看待房地產調控政策，以及房地產行業的投資機會？
張可興：房
地產調控措施到現在已有2年多時間，按正常房地產週期來看，調控也該告一段落（中國不會出現日本90年代一調控就調控10年的情況出現，因為兩國情況相差
很大）。我們目前之所以看好地產股，敢於買入？因為兩個原因：1）從房價平均值來看，中國地產業還有價格上漲空間；2）更關鍵的，中國龍頭地產公司還能不
斷提升市場份額。例如萬科這種公司，房地產調控對他們來說簡直太好了。所以王石公開說調控不要停，我認為是真實的。
提問：為什麼房地產調控對$萬科A(SZ000002)$來說是件好事，背後的邏輯是怎樣的？
張可興：先說個行業發展的定律，當某個行業整體行情非常好的時候，行業內的大小公司都有錢賺，大家都倒不掉，而且大家都在不斷擴大產能、增加人手、鋪開銷售，你要超越競爭對手很費功夫。只有在出現危機時，才看得出企業之間的差別，好企業也才更有機會勝出。
回
到投資房地產股話題，公司的生存應該是第一位的。為什麼我們投萬科？首先它不易死，即使政府再調控2-3年，它也不會死。為什麼2008年港股中許多房地
產企業市盈率零點幾倍，因為資金鏈快斷了。香港房地產上市公司原來有100多家，最後剩下10家，其他都在房地產調控時死掉或者被收購，因為拿地太多資金
鏈斷裂。要知道在牛市時，土地儲備對房地產公司來說是優勢，但在政策調控時就是炸彈。你只有適當開發，適當儲備，不去想成長，而是保證不死。
其
次，房地產公司未來強者恆強。像萬科已經開始參與到三、四線城市的競標，以其專業化的水準及資金實力，可以很容易打敗雜牌軍。所以房地產業未來的優勢肯定
向這樣企業集中，所以調控對他們來說是好事。調研結果也印證我們的判斷，那些優秀地產企業經營者擔心的並不是調控的持續，而是調控的草草收場，使行業發生
報復性反彈，這既不利於行業長期健康發展，也不利於優秀企業加大市場佔有，實現行業的洗牌
3.警惕醫藥股陷阱：保健藥有明顯週期性
提問：如何看待醫藥股上的投資機會？
張可興：2012年我們會重點研究醫療保健行業。現在研究範圍不寬，所以對醫藥行業一些細分領域的判斷還不太準確。例如對化學藥、原料藥就不怎麼懂，不能判斷其產品競爭力。不過對一些中藥、保健品是可以下明確的結論的。
例如我們看好$天士力(SH600535)$，
因為其管理層比較優秀，可以將複方丹參滴丸做成現代化產品，即類似美國化學藥，對其進行成分拆分。而且我們認為這也是中藥產品未來發展方向，相反如果中藥
繼續保持老傳統，不進行創新，比如劑型、服用方便性等方面，未來肯定沒戲。雖然傳統中藥未來也能持續增長，但天士力勝出的機會更大。
此
外在挑選醫藥股時還需要有一個整體判斷——這家公司有沒有5-10年的戰略規劃，有沒有成功的產品梯隊。從美國醫藥股來看，重磅藥產品的研製成功會帶動業
績飛速提升，但要保持不斷有新藥好藥出來，就必須做大規模的研發投入。目前中藥上市公司中，天士力的研發配備是最強的。換句話說，這家公司從戰略規劃、人
才儲備、遠期規劃都是比較可靠的。
提問：那麼你們是否看好保健品？
張可興：我們看好$東阿阿膠(SZ000423)$這
種相對可靠的保健品。湯臣倍健擁有渠道優勢，3-5年內問題不大，但長期來看就不好說。因為保健品這個行業，長期來看和飯店的週期性一樣，比如蛋白粉這幾
年銷售很好，但幾年後可能就賣的很差，不是說產品有什麼問題，而是因為人的消費習慣在變化，人對保健品的需求是有週期的。
美
國保健營養品公司NBTY和GNC，後期的成長絕大多數來自收購。為什麼會是這樣？因為他們需要不斷推出能滿足用戶需要的保健品。當產品具有週期性，而自
身研發不能每次都押中寶時，就只能靠收購滿足成長。湯臣倍健未來即使能保證研發，也不能保證每推出一個產品線，都會受到消費者歡迎。如果它也去走收購道
路，我很贊同，但這對管理層要求非常之高。
提問：另外請問怎麼看醫藥行業當前的估值水平？
張可興：整體來看，醫藥股還是偏貴。雖然很多研究員說醫藥股黃金10年，而且美國醫藥股市盈率不會低於30倍，但我還是覺得偏高。那麼問題在於偏高了，你還買不買？我們策略是靈活配置（註：此處刪掉由於涉及到公司核心秘密）。
4.謹慎看待餐飲股與家電、零售股
提問：如何看待消費行業的投資機會，另外請問你對零售股、家電股如何看？
張可興：未
來5到10年，以內需為主導的大消費行業會有很好的經濟前景。因為隨著人居收入的持續增長，再加上中國龐大的人口基數，各消費子領域都會存在龐大的需求潛
力。具體而言我們看好中高端白酒行業、葡萄酒、食品等大眾消費品企業，當然還有銀行、保險和其他金融服務、醫療保健等大消費相關產業。
零售公司與餐飲公司類似，都講究精細化管理，精細化才能出成績。比如一個新店，選址不好，服務員又不敬業的話經營就會很差。另外連鎖的弊端在於管理成本的加大，那麼多店長不好找。
我們在否定一個企業時，行業因素的佔比是較大比重。類似服裝、家電、零售業我們都是比較謹慎的，因為長期風險都很大。比如說家電，格力也算大牛股，但我們一直沒買它，因為電器行業屬性來看，$格力電器(SZ000651)$的成功是特例。
5.保險股投資：看好平安 而不是人壽
提問：在保險股中你們看好哪家公司，為什麼？
張可興：保險股看好$中國平安(02318)$。我們從2008年就關注到平安，首先是看好其團隊競爭力，你可以發現平安在一線大城市市場份額一直在增加，並且超越人壽。第二，平安可以說是馬明哲帶領的私企，而中國人壽的體制決定較低的效率。保險體制和銀行是不一樣的，比如工商銀行，國家會向你資源傾斜，但$中國人壽(02628)$所遇到的傾斜就沒那麼大。而平安最大風險就就在收購富通這種事，是否會再現。
（雪球財經獨家稿件 轉載請註明出處）
拜訪格雷投資張可興：一個價值投資者的成長史
http://xueqiu.com/8417755168/21610218
民生銀行未來能超越招商銀行嗎？ 張可興
http://blog.sina.com.cn/s/blog_541a1d100102e1qm.html今年三月末和四月初我們分別參加了民生銀行的2011年度業績交流會和臨時股東大
會，以下是與趙品璋副行長、部分部門負責人以及投資者關係處王處長等人的交流紀要。我認為民生銀行目前的特色比較明顯，而且在小微企業貸款及相關金融服務
方面啟動的最早，目前領先優勢已經形成，管理層對未來的發展十分看好，我認為未來3年利潤超越招商銀行的可能性在增大，但仍需要密切關注行業及相關競爭性
銀行的發展狀況。
民生銀行調研紀要
1、商貸通未來風險？房地產信託風險？
一是宏觀層面：a、大數定律，價格覆蓋風險；b、小微客戶支持，主要商圈，c、消費行業，根據宏觀經濟進行防禦；d、獨特的小微評審，充分利用第三方數據；完善售後服務。
二是在操作層面公司經過三年的摸索和改進，以及與國際先進同業如富國銀行的合作和學習，公司已經形成了一個成熟的操作體系，商貸通發展初期以抵押為主，佔
到90%，發展到現在以聯保互保為主（佔55%），信用貸款只佔4%。聯保互保是由同一細分行業5家熟悉的上下游企業組成，如做布的與做服裝加工和做服裝
銷售的。
三是民生採取風險前置，銀行業的風險管理分為風險前置和風險後置，一般銀行由前台將貸款放出去，由後颱風控部門進行風險管理和催收。而民生銀行採取的風險
前置策略，將風險管理和考核放在前台放貸人員，比如對於商貸通客戶經理，款貸出去，獎金雖然有了，但拿不到，款收回來了，獎金才能兌現。民生是爭取讓後颱
風控部門無事可做。
另外，從民生08年開始小微企業貸款至今，經歷了完整的經濟週期，歷史上看，風險是可控的。
房地產信託只佔理財產品2.95%，總40多億。銀行不承擔風險，且現在看項目運轉正常。
2、貸款增長低於資產增長？
受限存貸比，理財、信託等表外業務增加較多，還有其他資金業務增長等。
3、提高分紅比例？
考慮股東利益和需求。中期分紅是為了增加分紅的穩定性，持續性。
也向資本市場表達民生未來分紅趨勢傾向穩定的現金分紅。
4、11年貸款緊張、加息等，實現了較高的貸款收益率，2012年在可能降息中貸款收益率將如何變化？
還能保持11年的高水平，原因有三：
一是貸款市場需求依然旺盛，我們並未感覺到需求不好。
二是民生議價能力強的小微貸款比例還會提升
三是以前的中長期貸款有900多億今年到期，將重定價。
5、如何確保小微企業資產質量，如江浙地區（溫州）的跑路現象？
一是建立快速報告制度
二是加大熱點地區重點行業的排查力度（如江浙地區），在江浙地區民生銀行的情況與其他行相比還是最好的。
三是強化了系統的風險防範，2.0版本升級版，在服務範圍、貸款結構、定價體系、售後服務、運營模式等五個方面提升。
四是初步建立了全方位的售後服務體系。
還有其他等共八項措施。
6、小微企業服務方向？
今年新增貸款一半以上投在小微企業。
今年還會增加直接撮合業務，撮闔第三方直接貸給小微企業（委託貸款）
未來加強面向小微企業提供綜合金融服務，也帶動公司其他業務發展。比如去年7月開始推「樂收銀」鋪了10萬台，使用率30%，收單規模在股份制銀行從落後到了現在的第一，今年計劃再推10萬台，今年最低收單6000億（以前全年才300億），目前一個月已經500億。
再如商貸通為信用卡增加10多萬高端客戶。
未來還將向專業化轉型，建特色支行，如石頭（泉州），海產品等等專業化業務，今年計劃試點10個支行或分行網點。
7、地方融資平台？
民生餘額1567.95億，比去年減少404億，2012年到期48%，經核查，均能如期還款。截止去年底所有融資平台餘額在五級分類中均是正常類貸款。
8、手續費未來？
2011年理財、信用卡、貿易融資、綜合服務佔增長70%多，比如手續費收入中銀行卡收入連續接近翻倍增長，主要是由於信用卡交易額的大幅提升，高於同業
主要在於民生的精細化營銷，比如一般的商場收銀台都有多個銀行的pos機，大多數銀行把pos機安裝過去就完了，但刷哪家的哪家能賺取中間費用，究竟刷誰
的，消費客戶無所謂，主動權主要在收銀員，實際上營銷（搞定）收銀員成本極低。小微企業貸款服務只佔增長的2%，不會受政策不讓收小微企業貸款相關的顧問
費影響。四季度中間業務放緩因為政策對理財業務的管理，今年一季度已經恢復了。另外我們的客戶主要是民營企業，民生的服務是向企業提供一攬子金融服務（發
金融債、顧問等），受政策影響不大。今年中間業務仍能保持較快增長。
9、招行和民生的領先優勢差異？
招行的領先優勢是建立在負債端的，民生的領先優勢是從資產端入手。招行通過先發和領先的服務，如一卡通、網銀，建立了優質的客戶基礎和用戶習慣，前些年其
他同行都在學招行，包括民生，但用戶習慣是學不來的，就像蘋果的ipad，也有很多功能不一定比別的牌子的好，但在用戶心理，你（別的牌子）做的和他不一
樣，就認為你不如他。所以，招行在負債端（客戶存款）的領先優勢不是別人能一下子追上的。
同樣，民生銀行的領先是建立在自己的資產端模式上的，公司商貸通準備三年，實踐三年，充分挖掘小微企業需求，通過全行的機制創業和變革來滿足他們的需求。
比如我們和同行銀行交流時，小微企業的需求時，多數是說「缺錢唄」，實際上小微企業的需求特點是「小、頻、急」，你想放給他太多，他不需要，但一年可能需
要幾次，目前，民生商貸通平均久期是7各月，同時時效性強，他三天內需要，你第四天放給她，他生意結束了，就是不要利息他也不需要了。民生的民營機制能夠
從整個體制上去變革，這是同業很難做到的，首先事業部改革收回支行的大額放貸權限（僅這點基於已經形成的利益關係，其他行就很難做到），保證了支行做小微
企業和創新業務模式及服務的動力。民生現在商貸通做到新客戶三天放款，老客戶當天放款。
10、關於商貸通對其他業務的支持？
首先，商貸通貸款不可能直接轉化為存款，銀行不可能要求客戶高息貸100萬，再存銀行80萬。這樣做不是銀行瘋了，就是客戶瘋了。商貸通對存款及其他服務
的支持主要體現在，對貸款客戶關係鏈人員的帶動。一方面其家人子女（富二代），另一方面其同行及上下游。民生一般一個行業中選擇最好的五個客戶提供商貸
通，並給個「民生銀行優質客戶」的牌子（10塊錢的事），這對提升企業信譽度，營銷支持是很大的，同行同產業鏈其他企業看到後，也想拿到銀行優質客戶，就
會主動找民生合作，這些企業的需求就不只是貸款了，有存款，有理財及其他，當然民生的優質客戶牌子也不會隨便發，有調研，有選擇，不然影響公司的公信力。
在這點上民生做的類似飢渴營銷。
11、利率市場化影響？
對於利率市場化，民生是十分希望的，因為民生資產端收益是很高的，對民生來說現在不能通過加息吸存，連送點禮品都違規，是影響發展的。利率市場化至少不會對民生帶來影響。
中國股市真的不適合價值投資嗎？ 張可興
http://xueqiu.com/9586083092/23192898重溫舊文：中國股市真的不適合價值投資嗎？
在20年的中國證券市場乃至世界幾百年的證券史上，價值投資認同者一直很少、實踐者更少，而從2006年開始，不論是公募基金還是私募基金，大多舉著了這面大旗。有關價值投資的書籍、文章也多了起來，實際上真正踐行價值投資的投資者並不多，但「相信」價值投資的人似乎多了起來。但是到了2011年，隨著指數不斷震盪，各種否定價值投資的論點再次撲面而來，諸如「中國股市是政策市、不適合價值投資」、「中國股市還不成熟、暴漲暴跌、不適合價值投資」牛市中價值投資還行、熊市不適合價值投資」等等。那麼，究竟中國股市真的不適合價值投資嗎？
其實，價值投資是一種普遍性的投資方法，不會因為市場所處區域的不同或市場階段的不同變得不適用，而中國股市的特點更加有利於價值投資者獲取更豐厚的投資回報。
筆者對價值投資的定義是，利用市場價格和企業價值的差距進行有確定性的投資並獲得回報就是價值投資。說的通俗一些就是價格低於價值時買高於時賣。之所以很多人現在不認同價值投資，主要的原因是對價值投資片面的理解，把它孤立的理解為長期持有或孤立的理解為買入好公司，反而忽略了企業價值這個價值投資的本質。任何脫離企業價值，不講買入標的和買入價格的投資人都不是合格的價值投資者。
舉個實例，巴菲特1.5-1.7港幣買入港股中國石油，十幾元賣出（港幣），就是在我們的眼皮底下，上演了一幕經典的價值投資案例，但很多國內投資者48元買入A股中國石油不僅不能獲得回報，很可能會套牢十年以上。引申到2007年下半年很多投資者認為買入茅台、萬科等好公司，就是在進行價值投資，而在08年的大跌中這些好公司跌幅也並不小，有很多甚至超過股指的跌幅，由此就認為價值投資理論有問題，核心原因是這些投資者沒有真正理解價值投資的本質。
價值投資並不嚴格拘泥於買的什麼股票，而是在於什麼價格買什麼價值的股票，同樣是中國石油，巴菲特買是價值投資，而A股股民48買就不是價值投資，背後的邏輯區別在於中石油不同時期價值和價格的關係不同。
價值投資的重要理論基礎：短期內，股票價格可能偏離企業價值很遠，但長期來說股票價格將最終反應企業價值。由此引出股市總是牛熊交替的，市場估值也就像時鐘的鐘擺，不斷在低估和高估間擺動，擺動的中心正是企業價值，只是擺動的週期不確定。所以，中國股市是符合這樣的牛熊交替的規律的。
中國的股票價格與價值的差異經常很大，所以獲利會更加豐厚。基於以上論述，我們進一步分析價值投資者的收益來自哪裡？
第一、股票估值變化的收益。比如同一企業即使盈利不變動，在熊市中低估時可能10倍以下市盈率，牛市高估時可能40倍以上市盈率，這樣就會產生3倍以上的漲幅。中國股市市盈率的歷史波動區間是15倍到60倍左右。
第二、企業價值成長帶來的收益。企業價值不是恆定的，企業在不同時期隨著企業競爭力和盈利能力的變化，企業價值也隨之變化。40家店的蘇寧和800家店的蘇寧價值自然是不一樣的。為了方便理解，我們不妨把企業價值簡單理解為企業的盈利情況，假設經過幾年，企業盈利成長了2倍，即使估值不變化（市盈率不變），股價也會漲2倍。
第三、由於股票投資人是企業的股權擁有人，股票投資還可以享受企業的分紅收益。在中國目前分紅率不高的情況下，我們可以暫時不去考慮這項收益。但長期下來對於盈利不斷成長的企業，這項收益也是非常可觀的。
單講前兩項收益，也並不是簡單的累加，而是兩項的乘積。假設同一時間段內，企業盈利增長兩倍，企業估值提高兩倍，投資回報就是8倍（3x3-1）。同樣，在牛市頂部買入高估值的垃圾企業的投資者，隨著企業盈利的降低幾倍，和熊市中的低估幾倍，使股價跌10倍甚至更多也就不足為奇了。
我們拿招商銀行舉個實例：招行從05年最低市值到07年最高市值，估值（市盈率）是05年3.2倍，淨利潤是05年的3.9倍，市值則上升到05年的12.5倍。而從02年到05年這3年的大熊市中，雖然招行估值下降了48%，但盈利是02年的2.3倍，市值還是上漲了17%。08年以來招行股價經過大幅下跌，至今估值與02年相比低了近3倍，但由於盈利增長了10倍，股價依然上漲了近4倍。同樣，萬科、茅台、騰訊等優秀企業的股價，跌倒現在，與03年、05年相比，都有著幾倍甚至十幾倍的漲幅。這也是能夠成長的好企業即使買貴點，仍然能賺錢的原因所在。
但實際上，買入價格對價值投資來說依然是至關重要的，如果買貴了，不僅要承受很長時間和很大幅度的賬面虧損，更重要的是這樣會大幅降低投資收益，同樣是招行這個企業，即使我們預期若干年後招行能值2萬億，但05年500多億市值時的買入者，和07年6800億市值時的買入者收益將是36倍和2倍的差別。同樣07年150元買入中國平安的如果未來能賺1倍，那08年20元買入的就能賺14倍，投資收益相差千里。因為再好的企業都是有價值的，即使是基於企業未來價值的超長期投資者，也要參考企業當前價值，如果股價已嚴重偏離當前價值，甚至透支了未來數年的業績，即使你由於買的很便宜而不賣出，但是，也絕不應該再買入。
2007年巴菲特訪問韓國，也有人提出「韓國股市的結構不適合進行巴菲特式價值投資，對此您有何看法」的問題，他反問說：「如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？」並強調說：「沒有其他的代替方案。」 巴菲特的意思很清楚，好的投資都是價值投資，而且有普遍適用性。「中國股市不成熟，暴漲暴跌」，恰恰說明中國股市估值區間變化較大，甚至牛熊交替較快，這對於可以買的更便宜、甚至賣的更貴的價值投資者是更有利的。這次的世界範圍的經濟危機為我們提供了百年一遇的大機遇，讓我們以更低的價格買入了優秀企業的股票。作為全球增長最好的經濟體之一的中國，其中的優秀企業的成長速度還是遠遠快於世界其他國家的優秀企業。所以，應該為我們正身處中國這樣一個迅速崛起的時代而感到幸運！
格雷張可興：用常識做確定性投資 潘潘_堅持價值投資
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4fv.html北京格雷投資管理公司總經理張可興的辦公室隱藏在金融街的邊緣地帶——阜成門外的國賓大廈，這裡距離金融街不過1000米，但租金要比金融街寫字樓便宜一半。
五一前夕，在他的辦公室，張可興接受了《投資者報》記者的採訪。和他一番交談下來，回過頭來發現他在辦公室位置的選擇和投資股市的思路上，可以說是一脈相承。
2006年，張可興由創業者來了個180度大轉身，投身股票市場，成了私募公司的管理者。他說，由於多年的實業經驗，轉型做投資反而有了很多不一樣的思維：要用簡單的常識，尋找確定性公司來投資。
「估值低、利潤增長率高的公司，這兩個因素越確定，股票會越賺錢。」張可興說，辦公室的位置選擇也如此，在金融街邊緣位置能夠以最合適的價格租到有潛力的物業。
他的投資偶像是巴菲特。在他辦公的會議室的牆壁上，就掛了巴菲特和芒格的照片。因此，在他的一些投資思路里，總能看到巴菲特投資觀點的影子。
目前，張可興管理了兩期基金，兩年來兩隻基金的收益率為13%，絕對收益遠遠超過大盤（滬指同期表現為-20%）。
實業轉型股票投資
相比國內私募經理多數職業投資出身，張可興算是半路出家。
2002年，張可興大學畢業後在西安做起了英語培訓，經過了三年的不懈努力，培訓學校成為了西安市大學生培訓市場的領導者，由此獲得了人生的第一桶金。
2005年互聯網2.0版熱潮興起，國內出現了很多模仿Facebook的社交網絡，他的目光也轉向互聯網，投資了露臉網，雖然做到了用戶數行業第五，但是校內網的發展速度更快。
張可興說：「當時我們接觸過校內網，但是太過自信，認為自己創業也能成，所以就沒有投資，與後來的校內網上市失之交臂。」
互聯網行業是一個很短時間論勝負的行業，能多大成功不好說，但是誰不成功卻能看出來。當時國內有上百家類似公司，5Q網陳一舟拿錢砸，張可興最後發現不能再往裡面投錢了，所以選擇賣掉了企業。
在投資互聯網這一時間段，張可興接觸了很多風投，開始瞭解到做投資也能賺錢，但當時並不清楚，他們怎麼退出：上市呢？還是下一步融資退出？但是給了他一個大體的印象，這是一個可以長期可以做的事業。
自然而然地張可興在結束了互聯網的創業生涯後，來一個毅然的轉身——投身二級市場。
對張可興的選擇，周圍朋友感到很詫異，覺得怎麼跨行做投資呢？「但是我覺得不是，我其實在做教育培訓的時候，就開始投資了，我投資過互聯網項目，還投資過天津的建材項目。」張可興說。
他認為，幫他下決定的是來自巴菲特的一句話：買股票就是購買企業的部分股權，要以做企業的視角進行投資決策，「看了這句話頓悟，股市不是賭場，打消了疑慮。」
為什麼沒有選擇利潤更高的一級市場，張可興說，投資一級市場，需要的資金量很大，需要幾千萬甚至上億，而且投資一個項目週期很長，需要三五年，退出困難。張可興自己創業，很明白做一級市場投資，很難瞭解到企業的真實信息，由於未上市不會披露信息，即使問，也可能得到虛假信息。
至少對張可興而言，做一級市場風險很大，而二級市場，需要的資金比較少。2006年上市時，很多企業質地還是相對較好，畢竟A股上市是有門檻，能上市的在中國來說是相當不錯的公司，財務方面相對一級市場也會更透明。
技術分析不靠譜
對於一個非職業投資出身的張可興來說，怎麼進行投資獲得高收益，是他的客戶非常關心的問題。
要知道，張可興到現在都不懂K線圖，對於技術分析也一知半解。他對記者表示，實際上，他根本就不想知道技術分析，只要知道，一個企業在什麼價位買賣合適就行了。
「這一點，可以說是實業轉型做投資的優勢，或者準確地說是特性。」
在他看來，專職做證券投資的，或者學院派投資經理有著根深蒂固的思維，他們做投資都有一套流程，譬如看年報，拜訪公司管理層，上市調研……經過流程後，很多人自以為明白了，事實上就是走了一個過場。
「你想，一個剛出校門四五年的基金經理面對胸有城府的董事長們，能套出什麼真實的信息呢？」
例如曾經紅極一時的水產行業，很多賣方研究員都積極推薦行業的龍頭，但是他去年初就否定了這個行業。當時還沒有出現問題，公司都是高增長行業，為什麼不投資？
他認為，水產公司有多大的水域，底下有多少海產品，你根本無法調查，從這一點上就給否定了，投資最大的問題，就是你自認為很懂。
我們看財報，很難發現做假，但是能感覺到有什麼不對，這樣的企業就避開，張可興從這一點上來防控風險。
「有人說不理解股市，但是你只要學習一兩個月就懂了基本的買賣規則，因為你不用學習什麼技術分析。」在張可興的眼中，金融行業從事投資沒有什麼優勢，我也不羨慕他們的思維，巴菲特在他投資前十年生涯中，就得出結論技術分析不靠譜。
「最終做投資決策時，買誰不買誰，就是經過深入研究和調研後的常識。」張可興再三強調。
要做確定性投資
張可興對外表述他的投資理念時，用了一個詞：確定性投資。
如何去理解？確定性是挺主觀的表達，說等於沒說，但是投資本身就是一個主觀看法，你看好不等於別人看好。
張可興認為，股市最大的確定性就是股票估值高低的變化，無論中國股市是在國外股市都有自身的運行規律。這個規律就是從低估到高估，再到低估，不斷循環往復。目前中國A股的估值在向國際股市的估值接軌，這輪形勢實際已經在接近，滬深300的PE不到10倍，而港股，包括美國估值的PE，正常的區間也在8~9倍的樣子。這是一個很重要的規律，投資最終一定是依據大概率事件來做決策，而不是根據短期CPI漲了多少，PMI指數等數據的多少。
判斷了趨勢，如何選擇股票賺錢，張可興說有兩個因素，有估值提升和利潤成長的空間的公司，兩個因素確定性越高，賺錢的確定性越大。就像A股，上一輪2006、2007年時所有股票都漲，港股也不例外，但坐的是過山車，上去之後馬上又下來，但好企業會有支撐，會不斷地再創新高。
可能大家覺得這很簡單，都是常識，但這5年以來，張可興的總收益翻了4倍多。投資其實很簡單，想得太複雜了反而不容易做決策，做決策的那一剎一定是幾個很重要的點來支撐你為什麼買它。
張可興在思考企業能不能投資時，會有這樣的考量：一個企業你覺得值得買，甚至敢重倉買，那麼你只會有一兩個理由，如果你說了一大堆理由，那我覺得你這個問題可能想得並不清楚。這幾個規律是我們投資體系中，甚至是做投資的人應該掌握的基本規律。
確定性投資，不等於長期投資。持有時間上，不是一兩年，很多機會都是階段性的。譬如奶粉事件的伊利股份，出現階段性機會。天士力，2012年初因負面四季報消息一度跌到30多，我們一下子全部買進。很多看好的行業，都僅有短暫的黃金投資機會。在確定性下，不一定是長時間拿著。
對於沒有出錯，非常看好的行業，如果不漲，他就會長期持有，等待估值回升。當初的銀行股，一直持有兩三年。如果短時間漲了一兩倍，又發現其他更好的機會，也可能會賣掉。
投資非常強調紀律。巴菲特40歲到海邊度假，賭撲克牌，籌碼5美元，想了想沒有勝算，就不賭。很多人覺得小賭怡情，不就是5美元了，但巴菲特紀律性非常強，沒有勝算就不做。「做投資沒有紀律性，早晚會出現問題。」張可興說。
常識驗證投資決策
張可興在採訪中，多次強調投資其實很簡單，學會用常識判斷。如何用常識，張可興舉了幾個例子。
2006、2007年，很多二線、三線的體育用品品牌爭相上市，你會發現他們開店數量非常快，而且空間非常大，至少是五倍十倍的收入增長，但為什麼到最近幾年體育用品行業簡直慘不忍睹？當時張可興去吉林的一個很小的縣城，發現很多人，都穿著體育用品二三線的牌子在大街上逛。你覺得這意味著什麼？這意味著大家都已經消費了體育用品服裝，如果大家都穿體育用品的衣服，還有誰再追加購買？如果一個東西都消費了一輪，你想再讓它消費，甚至於再消費一遍，這種不確定性就加大了，所以我們沒有投它。2009年沒有問題，還是高增長，但是2010年就下來了。
還有近期的白酒行業也面臨同樣的問題。塑化劑只是引爆白酒行業危機的一個導火索，根本的問題是自身。張可興在2012年初做調研的時候聽到過一個數據，四川一個非常有名的企業庫存將近100億。這是一個二線的牌子，我們覺得這個數值太龐大了。廚房裡如果有蟑螂的話，絕對不只有一隻。什麼意思呢？它出問題了，所有的白酒行業都不會好，可能像茅台這樣的企業能夠度過危機，但行業的屬性我們是非常看重的。
因為巴菲特有句名言，一匹馬非常非常優秀，但它不是數學家。因為我們不是要找一匹非常優秀的馬，而是數學家。
再如水產行業的獐子島，在啟動初，很多券商都在推薦，但12年股價就下來。當一個企業都是利好的時候，你可能把風險不當一回事。當時，就有個業內人士提過，海參大部分都是北方，現在南方也開始生產，海參價格可能受到衝擊。很多人不當回事，但事實上現在已經爆發了，影響還很大。
張可興又舉了確定性投資的幾個例子。除了一直持有的銀行保險，市場還存在很多套利機會，這也是確定性投資。
香港市場有個A50股指期貨合約，是博弈5年後，股指是否能到3500點。我們覺得這是大概率事件，這樣的品種我們會考慮。
譬如套利，萬科A和萬科B，去年有三次的折價機會。雖然公司的產品做不了，但是個人的賬戶可以做港股市場。如果三次折價作準了，收益能達到100%，即使對一兩次，也能到50%。還有包括銀行的折價，可轉債，封基等等中間都存在套利機會，這些也屬於確定性投資。
常識也會誤導人，很多時候，你感覺的事實並不一定是真實狀況。張可興回憶說：「譬如對於味千拉麵的投資，我第一次吃的時候覺得並不好吃，但是後來還是投資了它，因為它在一定的人群中有影響力。」
不過，在總體判斷上，還要相信自己的直覺。「每個人都有自己的投資能力圈，無法瞭解，不如去放棄。除非有別人去代替來驗證。」張可興說。
T：你曾經有一個非常形象的比喻：投資股票要像找老婆一樣精挑細選，要選擇最好的企業來投資。那你認為最好企業的標準是什麼？
Z：我們的股票池分為兩類，一類叫A類，稱為核心股票池，另一類為B類，稱為一般性股票池，A類股票池肯定符合B類所要求的條件，但B類一般不符合A類或者我們不確定是否符合A類。
進入A類股票池的企業，主要看企業、行業和管理層3方面。符合B類股票池的一般原則，要公司成立10年以上，上市三年以上，經過熊市；正常ROE不能低於15%；管理層要誠實；企業價值不能依靠一個尚未確定的新產品；不能嚴重多元化；不能處於轉型期等等十幾個指標。
也不是說，所有的指標都完全符合才會去選，只不過盡最大限度地接近。上述指標，同行覺得太苛刻，但實際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經驗教訓。
其中有些硬性指標，未滿三年上市的不投資，轉型的企業不投資。蘇寧電器在轉型，向電商化發展，我們看不清楚未來發展方向，能不能成功還是未知數，所以就會放棄。云南白藥逐漸變身家化企業，也不符合我們的指標。
ROE也是重要指標，最能反映公司的經營能力。萬科2010年持續宏觀調控以來，ROE在不斷提高，不敢相信去年ROE都超過20%，這說明企業競爭能力非常強。
行業屬性也非常重要。如果行業選錯了，再好的企業都不會好。像最近的服裝行業、白酒行業，兩個行業都不景氣，更別說相關的公司了。管理層改變行業的能力太小。我們先選擇行業，然後再選公司。
T：在你的組合裡，一般會買多少隻股票？這些股票倉位是如何配置的？
Z：兩個股票池，B類不到30只，A類不足20只。看好銀行保險、食品飲料、信息技術等行業。其他行業，我們看不懂，也不會去輕易選擇。
看好行業後，我們就會精選企業，敢重倉到20%，倉位很高，當然要做到相對可靠。銀行給我們做盡職調查，很多人問怎麼做風控。在我看來，像止損這樣的風控並不重要，即使你的倉位很低，買錯了，損失仍然會很大。
我們有行業配置的要求，雖然看好銀行，多多少少也要配置其他行業，至少五個行業以上。股票池裡，一般不超過10只，太多了，沒有精力了。我們屬於精研型。你放眼A股，好的投資標的不多。我們看好大眾消費品，並不便宜，白酒短期我們也不看好，所以現在的主力仍然集中在銀行地產保險，還有一點點醫藥，作為行業配置。
T：去年5月份，你就非常看好銀行，去年你應該在銀行上賺了不少吧，現在賣出了嗎？為什麼認為銀行股是低估的？
Z：怎麼判斷行業的價格是合適的？我們不知道銀行股跌到何時，但銀行的利潤大體好判斷，由銀行的利潤增長給出一個合適的估值。我們拿美國、日本、中國香港做參考，他們的銀行，金融危機的估值和常態下的估值到底是怎麼樣。恆生銀行常態估值系15倍；國外優秀銀行一般來說悲觀的估值也是在5、6倍。
做投資都有這樣的擔心，要不是買貴了，要不是怕買不到。5、6倍數是超跌了，但是到8、9倍的時候，我們並不知道跌到何時。2008年我們開始買進，到2009年銀行股大幅度上漲，全部清倉賺取了一倍多。2010年，銀行股再次陷入低迷，我們再次逐步加倉，直到現在，我們仍然持有大量的銀行股。
我們也不敢全倉買進，逐步買。現在的策略是，逢低買進，去年以來銀行大漲，我們認為銀行股還有上漲的空間，沒有賣出過。期間，2010年房地產開始調控，判斷地產股價格有吸引力，買了地產，當時買的價格很低，萬科、保利都接近翻倍了。
T：你平常去公司調研嗎，如何去調研？
Z：對於那些非常透明的白馬股和公眾知名公司，基本面短期不會發生很大的變化，所以不會經常去調研。
調研是有目的，你要弄清楚去調研什麼？我們可能會去調研一些新上市的公司，因為很多信息都不太透明。我們提到上市三年的企業不會去買，但是這期間我們會一直關注，尋找合適的投資標的，然後等待價格。
T：你最成功和最失敗的投資是哪家公司？
Z：投資最成功的還是銀行和地產，投資的股票有民生銀行、興業銀行，萬科、保利地產。雖然在東阿阿膠、天士力賺取了不少的錢，但是因為倉位不高，比例不是很大。蘇寧電器投資出現了虧損。
T：你最喜歡的投資類書籍是哪幾本？
Z：巴菲特、芒格、彼得·林奇的書，我都會去看。印象最深的有彼得·林奇的《成功投資》這是入門級讀物；查理·芒格的《窮查理寶典》；還有巴菲特幾十幾年的《致股東的信》。對於研究巴菲特思想的人來說，每年致股東的信最能反映他的投資思想。
張可興：如何賺百倍？以投資實業心態選股
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-01-01/974867.html
騰訊“證券研究院”特約 張可興 格雷資產總經理兼投資總監，董事
經歷了今年7、8月份的股災，現在很多人提起股票，滿臉的無奈、苦澀與悔恨，絕大部分炒過股票的人內心深處無不記錄著不尋常的傷心史，認為投資股票與賭博無異的大有人在。很多即使在10年前就開始買股票的老股民，目前仍有很大的虧損，更何況那些在高位進入嚴重套牢的投資者了。而我們回頭看看像茅臺、雲南白藥、萬科等這些優秀企業的股票與10年前相比哪個不是幾十倍的漲幅，如果一直持有這些股票怎麽可能虧損呢？經研究和調查發現，很多股民虧損是因為犯下了頻繁的買賣交易、高價買入低價賣出、買入自己不熟悉的股票等錯誤。他們踏入股海多年，至今也沒“真正”搞明白股票為什麽能賺錢、為什麽會虧錢。
其實，投資股票就是買入企業的部分股權。投資的成敗在於這家企業未來的經營成果和你為這份股權所支付的價格。一家優秀的企業不會因為股價下跌而變得平庸，一個垃圾企業也不會因為股價的上漲就會變得優秀。所以，我們不妨以做實業的心態去考察企業（股票），來最終作出投資決策，而不必也不需要看那些股票代碼背後的K線圖之類的技術數據，這對公司經營本身沒有任何影響，這在投資股票中也不是我們應該關心的問題。那麽究竟如何用做實業的觀點來投資股票呢？
首先，投資股票也要遵守不熟不做的商業規律。我們在創立一家企業的時候，一般情況下會選擇進入自己熟悉的行業，對於那些陌生的領域一般都會回避或非常謹慎，這樣能提高創業成功的概率。同理，買股票的時候也應該至少知道公司所在行業、主營業務、行業發展前景等信息，不了解的行業和公司就不要去碰。而現實情況正好相反，很多股民買股票總買一些自己很不熟悉或從未聽過的公司或行業，比如在銀行工作的人可能去買自己根本搞不明白的化工股，而在醫院工作的醫生偏偏可能購買八桿子打不著的煤炭股。很多人甚至連公司是做什麽的都不知道，更別說去分析公司的價值了。這樣的選股無異於賭博，投資虧損的風險當然很大。我們的選股策略是不了解的公司是肯定不投的，對於那些搞不懂的行業和業務，即使有再好的增長潛力我們也不會為之心動，嚴格堅守自己的能力圈。
其次，投資要投資行業內最好的公司。假設你有足夠多的資金來收購企業，那麽你是要投資行業內第1名的企業還是第20名的企業呢？（我這里所指的行業內最好並不是指行業內規模最大的而是行業內競爭力最強的企業）答案是顯而易見的。通過多年的研究分析，我認為，任何一個企業的生存發展是非常不易的，沒有持續競爭優勢的企業很難長期盈利，競爭的結果使行業內大多數企業被市場淘汰，更別說成長了。投資了行業內競爭力差的企業，結果往往是不僅沒有讓你賺到錢反而可能因為企業倒閉而血本無歸。我們做實業都會希望自己的企業競爭力越強越好，很多投資者買入企業股權反而卻不關心這個問題了，甚至連常年虧損的垃圾企業都敢買。所以，多年下來投資虧損幾乎是必然的。
最後，投資最核心的就是評估企業的價值與價格的關系。我們做任何一項實業投資都會關心一系列簡單的問題，比如要花多少代價能買到，多長時間能收回初始投資成本，在這項事業能生存的時間里可以給我們賺回多少利潤等。任何收購或交易肯定是要講究價格的，絕對不是任何價格都可以成交的。舉個例子，大叔大媽到菜市場買菜會因為幾毛錢的差異而費盡口舌砍價，而買液晶電視的客戶大多也會等到黃金周大減價的時候出手，買菜、買電器我們都講究個價格和時機，而在買企業部分股權的股票市場里很多股民為什麽忽略這個問題，竟然會在2007年和今年上半年上證指數5000多點時，想都不想，就花費了自己多年的積蓄買入自己連名字都沒記住的公司呢？總而言之，再好的企業如果買的太貴，好的結果會大幅降低投資收益，壞的結果可能會承受長期的賬面虧損。如果投資者時刻都能以小心謹慎、如履薄冰的做實業心態去投資股票，那麽他們才會真正的分享中國經濟的增長，獲得更多的財產性收入。
那麽如何理性的看待投資回報與虧損呢？在做實業的心態做股票的觀念下，我們計算投資回報與虧損也就不會簡單的以股票的短期漲跌幅來計算了！我們暫且先拋開股市，看一下現實中我們的投資是怎麽計算回報的。假如我們2010年開始和別人合夥做生意，總資金需要100萬，我們出10萬，占10%的股權。再假設我們不參與經營和管理，只做股東，在企業經營過程中，我們會關心什麽問題呢？很簡單，應該關心企業是否能賺錢？如果賺錢，我能分到多少錢？當年是否能分紅？如果當年不分紅或少分紅，把賺的錢再投資能讓我們的企業發展的更大，能夠創造更多的凈利潤，那麽，作為股東我們也會樂意接受的。假如我們的合夥企業經營業績是11年盈利15萬，12年盈利25萬，並且業績越來越好，我們會覺得這項投資很不錯，雖然第一年應占利潤只有1.5萬（15萬凈利潤的10%），但第二年變成了2.5萬，以後還可能更多！如果企業真的如預期良性發展，當我們在企業中的累積應占利潤或不影響企業發展能拿到的累積分紅超過10萬的時候我們可以認為我們已經開始真正賺錢了，企業以後盈利的10%都是我們這項投資的回報。但如果企業經營第三年因為競爭或其他原因倒閉了，我們在變賣資產還清債務後把剩余資產分掉，我們總共分到的錢與當初投的10萬元之差額就是我們的投資回報或虧損了。
在上面這個投資例子中，我們關心的投資回報始終是企業當年賺了多少錢，我們占多少，當然更關心以後還會不會賺更多的錢，幾年能收回投資成本，能繼續賺多少年，在企業能生存的時間里，能給我們賺回我們初始投資的幾倍（包括企業倒閉或不賺錢後我們能分的企業剩余資產）等一系列問題。最令我們不安的就是，在初始投資還沒有收回的時候企業就倒閉了或不再賺錢了。而有一個問題是我們始終沒有關心或不太關心的，就是我們的股權賣給別人能賣多少錢，至少不會每天都關心，我們更不會每天拿這個指標來衡量我們的投資是賺錢了還是虧損了。可在股市中大多數人卻每天用我們的股權能賣多少錢來衡量我們的投資回報與虧損！然而，在我們眼里，股票市場就是一個報價機器，每天都會不厭其煩的報出價格，而且這臺機器還經常出現故障，常常會報出錯誤甚至離譜的價格，他報出的價格越離譜，我們得到的好處就越多。
我們下面回到具體股市中的投資。同樣05年我們在萬科市值100億左右的時候，用10萬元買入了萬科十萬分之一的股權，那麽，05年底我們的應占利潤為1.35萬（萬科05年凈利潤：13.5億），06年應占利潤為2.15萬，07年應占利潤為4.8萬，到了2013年應占利潤為15萬左右（分紅5萬），當然大部分利潤沒有分到股東手里，而是再投資，再考慮一下萬科還會更賺錢嗎？還能賺多少年？什麽時候會倒閉或是不賺錢？我們再衡量這項投資是否劃算就非常清楚了。在07年萬科漲到2000億市值的時候，相當於有人願意出200萬的價格買我們這萬分之一的股權，而我們在不確定萬科未來幾年是否能賺回200萬以上的利潤時（十萬分之一的股權），賣掉這部分股份也是非常合理的。當初10萬元買入的萬科萬分之一股權到了十年後的今天，對應的2015年度應占利潤已經有20萬，公司1年為投資者賺取的利潤就是當年投資額的2倍。
同樣在2008年全聚德100億市值時用10萬元買入十萬分之一的股權，我們07年的應占利潤為643元（07年全聚德凈利潤6430萬），08年應占利潤700多元，未來能占多少呢？什麽時候才能收回10萬投資呢？恐怕還需要相當長的時間！那麽這項投資怎麽看都是相當劃不來的。但以股價變動來做投資決策的投資者恰恰在那個時候去買了，因為在之前它的股價每天都在上漲。
巴菲特接受采訪時，曾說，“我為什麽能投資成功，是因為我是一個好的商人；而也是因為我是一個好的商人，所以我才是一個好的投資人”。我覺得巴菲特如此偉大成就的背後，主要原因是，他是一個偉大的企業家，做任何投資都是以一個商人的角度去思考並做決策，而不是僅僅是股票本身。 實際上，投資股票，要想真正長期持續獲利，投資標準和現實投資沒什麽兩樣，更應該關註資本利得，而非資本價差。當然由於市場的不理性，像05年的極度低估和07年的嚴重高估，而送給我們的資本價差我們也會欣然接受。總而言之，只要你能以應占利潤或能分利潤（應占自由現金流）來衡量投資回報或虧損，你離獲利也就不遠了。
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太平人壽張可：中國壽險行業正逢“少年”
如果把美國壽險業比作一個成年人，那麽中國壽險業就是一個少年，雖有不成熟的一面，但市場有活力，也有空間。
太平人壽保險有限公司董事總經理張可在近日由中美保險促進會組織的中美壽險國際交流大會上表示，近幾個月正是中國壽險市場變化較大的時期，行業多年累積的深層次矛盾釋放，疊加了增長模式轉型，導致市場經歷陣痛。張可認為壽險公司要在市場的變幻和喧囂中，始終立足“以客戶為本”的初心，堅守價值成長，磨煉超一流的業務品質，以打破陳規的勇氣和精益求精的信念，把每一分精力都專心投入於打磨產品、服務和管理，始終贏得客戶的信賴和擁戴。
太平人壽經歷了2012年-2014年的“三年再造”戰略後，下一步將是打造精品戰略時期。張可說，在行業初級階段，很多公司會追求一件事，即：體量足夠大，能簡單提供更多的產品，這樣就會有更好的回報。但是做精品，卻是要完全站在客戶的角度，思考的不僅僅是利潤高低的問題，更是客戶的購買需求和客戶購買體驗問題；是從客戶真正需要的角度去設計產品；是從客戶感受最好的角度來提供服務。只有這樣，才能贏得客戶持久地信賴。
張可說，在壽險這個行業里，產品和服務兩手都要抓。產品好不好要靠市場來檢驗。“如果人們環顧市場，找不到一款想買的產品；或者價格太高，要在各種產品中糾結，那一定是我們哪里做得不夠好。我們要做的，就是直擊痛點，給客戶最容易的選擇。”
說到投保人關註的保險產品問題，張可認為，目前市場上重疾產品對普通家庭來說還是偏貴的，而且重疾產品對發生率較高的輕癥疾病保障也不夠。這就造成最需要保險的買不起，最需要保障的時候用不上。必須要有一些大膽的變革，像輕癥多次賠付，擴大輕癥和重疾保障數量，讓每一個客戶都有理賠的理由。更重要的是，在提供更全保障的同時，要把價格降下來，讓更多家庭都能接受，用親民的產品打動客戶。
法國啟蒙思想家伏爾泰曾經說過:“使人疲憊的不是遠方的高山,而是鞋子里的一粒沙子。”張可認為做服務也是一樣，只要還有一粒沙子，客戶就會感到硌腳、不舒服。就拿理賠來說，以往行業的普遍做法是，客戶生了重病，需要先自行墊付費用，等出院後才能申請保險賠付，而且整個賠付流程全部完成要花不少時間。站在客戶角度，這種事後補償，以及理賠不順暢帶來的不快，就是那一粒硌腳的沙子。
張可說，可以用“高鐵原理”來做壽險管理，建立高速、穩健運行的一流經營體系。
有人做過試驗，一枚硬幣在快速行使的中國高鐵上長時間屹立不倒。是怎麽做到的？因為高鐵軌道的接口更少、更平滑。可見，速度與穩定並不矛盾，相反穩健能保證在快速發展中不偏向、不走樣。張可認為太平人壽是一家堅持走價值路線而非資源擴張型的公司，無論資本金還是外部融資，在市場上都不算多。從數據上看，這對業績的影響卻是正向的。公司健康險新單保費6年來平均增速超過50%，超過整體新單保費增速；2018年進一步砍掉了銀保躉交業務，從去年的150多億降為零；2017年太平人壽凈資產收益率（ROE）為19.3%。
“我們現在應該是一家技術為支撐、創新驅動的新型壽險企業。” 據悉，目前行業內有幾家大公司建立了雲系統，雲系統和其他創新技術的應用，一方面解決了業務發展的關鍵時間節點系統擁堵問題，支撐代理人使用，承載一定的業務規模，另一方面也為這個行業的進一步創新發展提供了技術支撐，未來可以滿足行業中長期發展的需要。
張可頤維穩論被插
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GS(14)@2015-01-18 22:06:09
港視神劇《來生不做香港人》於前日播映大結局，劉美君最後雖然誕下女兒，可惜因為癌細胞擴散而病逝。Hill少潘燦良為張可頤搜證期間被槍傷，結果半身不遂，要坐輪椅過下半生，後來更因不想成張可頤的負累，不辭而別。可頤失去了親人後，到了社會服務中心幫助內地新移民，不過可頤為鼓勵備受歧視的新移民的一番「新港人」言論，最終亦成為討論區的熱話。有網民直言覺得有想不到劇情最後竟然出現維穩劇情，亦有人覺得不過是反映了兩代人的心態，大讚故事令他們有共鳴。潘燦良昨日透過短訊說：「多謝佢哋睇，希望更多人會追睇返點播！鍾意嘅介紹畀多啲人睇！謝謝！」撰文：張曦彤
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20150117/19005431
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