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廣發證券高層震盪

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100238544&time=2011-03-19&cl=115&page=all

董事長、總裁將同時退居二線，原證監會會計部主任新任黨委書記
財新《新世紀》 記者 劉衛

 

　　廣發證券（000776.SZ）現任董事長王志偉、總裁李建勇即將同時退居二線。這是接近證監會的人士向財新《新世紀》記者透露的消息。

　　廣發證券新任董事長將在現任董事中產生。新任總裁將由現任常務副總裁林治海接任。現任中國證監會會計部主任孫樹明將出任廣發證券黨委書記一職。消息人士認為，待其完成證監會規定的有關迴避準則一年期滿後，孫將出任廣發證券董事長一職。

　　目前新任黨委書記孫樹明現已到位，董事會將於下月初召開，屆時將公佈人事任命，有關部門「希望人士變動能平穩過渡」。

雙雙出局

　　廣發證券註冊地在廣東，但前兩大股東主要來自東北，向來以「草根」券商自居，但董事長一職歷來由廣東省委組織部任命。

　　3月15日晚，廣發證券公告稱，其最多180億A股定向增發方案獲批。實施方案後，遼寧成大（600739.SH）和吉林敖東（000623.SZ）持有廣發證券總股本比例分別下降至20.12％、20.03％，但仍為公司第一、第二大股東。

　　2002年底，廣發證券創始人陳云賢轉任廣東省佛山市常務副市長，原廣發銀行副行長王志偉受廣東省委組織部任命，「空降」廣發證券，出任董事長。

　　2006年6月，原廣發證券總裁董正青由於廣發證券借殼涉嫌洩露內幕信息和內幕交易罪被起訴。董事會隨後任命常務副總裁李建勇繼任總裁。2010年2月12日，廣發證券正式借殼S延邊上市。

　　引人注目的是，現任董事會成員任期自2009年6月29日到2012年6月29日，其間因為借殼，董事會進行了變更，現任董事大部分自2010年2月27日起開始任職。

　　據接近廣發證券的人士稱，王志偉今年55歲，李建勇54歲，根據廣發公司章程，年滿55歲的高管必須辭任。李建勇還有一年時間夠55歲，因此被安排退居二線。

　　不過，財新《新世紀》記者查閱廣發證券公開的公司章程，並未發現任何對高管年齡的限制。

　　「這次對王志偉的調整理由是年齡問題，對李建勇的調整則是以上市前廣發證券的任期將到期為由。讓更年輕的人士出任高管，更適合去衝鋒陷陣。」這位人士稱。

孫樹明「下海」

　　在廣發證券的這輪高管變動中，最引人注目的是中國證監會會計部主任孫樹明的加盟。

　　孫樹明曾任職財政部、中央金融工委、銀河證券監事會監事，後進入中國證監會會計部。由於不在證監會內熱門的業務大部任職，市場對其頗感陌生。孫本人為人低調，但由於其深厚的專業和政府背景，廣發證券的股東對其加盟表示歡迎。

　　一名廣發員工表示，從監管者的角度看，廣發證券向來都是個「乖孩子」，若高管中有監管層背景的人士，或許能夠提升廣發證券各項業務的競爭力。

　　據接近證監會的人士稱，證監會作為國務院直屬部委，權力雖大，實則比較清苦，部門主任一級的官員年薪不過十幾萬元，不過是市場機構高管的一個零頭，「部門主任下海，可以理解」。

　　根據《中國證監會工作人員行為準則》規定，「證監會領導人員離職需要在三年滿後方能在監管對象中任職，一般人員則為一年。」據此，孫樹明此番下海面臨一年的緩衝期。「廣東省委組織部會先任命他出任廣發證券的黨委書記，待迴避期滿就可以正式走程序了。」這位人士稱。

　　中國證監會會計部副首席會計師賈文勤，將接任孫樹明出任會計部主任一職。

　　消息人士表示，有關王志偉和李建勇新的職務的安排暫未明朗。廣發基金董事長馬慶泉即將退休，王志偉可能接任廣發基金董事長，李建勇可能出任廣發證券副董事長。

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廣發行IPO難覓亮點

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100249030&time=2011-04-16&cl=115&page=all

結束內鬥、重振業務的廣發行，資產、盈利均不突出，將如何向市場描述一個富有吸引力的投資故事？
財新《新世紀》 記者 符燕豔 劉衛

 

　　作為個別尚未上市的全國性股份制銀行，廣發銀行股份有限公司（下稱廣發行）終於啟動首次公開發行（IPO）進程。

　　4月初，眾多中外投行接到廣發行「選秀」通知。4月9日、10日，時值週末，包括中金、花旗、中信、高盛、麥格理、UBS、摩根大通、美銀美林、海通證券、廣發證券等在內的十幾家投行悉數聚於羊城，角逐這一IPO大單。

　　就時機而言，廣發行IPO恐怕「生不逢時」。儘管銀行業2010年利潤同比增長34.5％，超出市場預期，然而出於對未來增長與風險的擔憂，銀 行股估值整體仍處在低谷，眼下的這波銀行股行情顯然很難支撐到廣發行上市之時。而廣發行在同業中，資產、盈利等主要指標也未見突出，最關鍵的是，很難有人 能說出廣發行的特色。

　　「越快上市越好，因此估值高低關係並不太大。」一位銀行業分析師對財新《新世紀》記者說，「說到沒有特點，前期上市的光大銀行（601818.SH）也一樣。」

啟動上市

　　原名「廣東發展銀行股份有限公司」的廣發行，正在消除品牌上的地域概念。4月8日，這家銀行高調宣佈改名。該行一名高管告訴財新《新世紀》記者，這意味著廣發行上市前的準備工作已經完成。

　　廣發行走到這一步實屬不易。1988年這家銀行設立的初衷，是為「適應廣東綜合改革試驗區經濟發展需要，探索金融改革新路子」，但現實與之大相 逕庭。當時廣發行註冊資本15億元，發起股東55家，包括各家專業銀行、廣東省各級財政和大型企業集團。表面上，廣發行是按新型商業銀行模式籌建的新銀 行，但它仍是一家國有股佔絕對地位、受政府影響巨大的商業銀行。

　　成立的頭十年間，廣發行累計發放貸款2000億元，其中90％用於廣東經濟建設。在1995年以前，廣發行一直實行多級法人制，總行對各分支行 控制力微弱，各市縣財政和專業銀行在各地分支機構掌有大權，在某些地方，廣發行一度充當「二財政」的角色。根據2005年6月30日的審計報告，廣發行淨 虧損超過350億元，不良貸款高達560億元，不良貸款比例達到28％。

　　2006年，廣發行在政府主導下引資重組，引入花旗集團、中國人壽、國家電網、中信信託等戰略投資者，花旗管理團隊開始進駐廣發行，以花旗經驗，對公司治理結構、業務流程等加以改造，也為日後上市奠定基礎。

　　2006年，廣發行淨利潤還是虧損6.24億元，到2007年已扭虧為盈，實現淨利潤26.82億元；2008年盈利達到27.84億元，2009年繼續盈利，淨利潤34億元，同比增長22％，符合連續三年盈利的上市標準。

　　2010年初，廣發行開始醞釀上市，確立了「以股份增發為首選，次級債發行為輔助，積極推動IPO進程」的資本補充思路。根據該行的三年增資計 劃，廣發行在2010年進行增資擴股，共募集資金不超過150億元。據2009年年報，該行現有股東 631戶，總股本約為119億元。前四大股東——花旗集團、中國人壽（601628.SH）、國家電網、中信信託，各佔20％的股份。

　　然而，廣發行的麻煩並未結束。2009年，廣發行高層開始震盪，董事長李若虹突然離職，副行長王新涉嫌弊案獲刑。「引入花旗團隊後，李若虹與他們不對付，並且以黨委書記的身份插手管理，令花旗團隊非常不適應。」一名股份制銀行高管說。

　　2009年6月，來自中國銀行北京分行的董建岳正式接棒李若虹，擔任董事長。2010年洋行長辛邁豪則到期卸任，行長一職由同來自花旗的台灣利明獻接任。「處於內鬥不休的廣發行，現在也許是休戰、重振業務的時候了。」

估值之憂

　　資本市場反應平靜。一名參與「選秀」的投行人士說，「從去年以來，幾乎每個月都有廣發行馬上上市的消息，導致了市場沒有了興奮感。」

　　他預計，廣發行「A+H」的上市計劃，融資規模大約為40億-50億美元，低於預計今年登陸H股的光大銀行融資規模，後者大約為60億-70億 美元。這樣的融資規模，市場完全有能力消化。「現在香港的錢，多得不得了。」上述人士說，但具體融資額仍「要待投行確定後再定下來」。

　　然而，銀行股此時正處於估值低谷。在A股市場，光大證券報告指出，以4月8日的收盤價計算，銀行業2010/2011年市盈率（PE）分別為10.7倍/8.7倍，2010/2011年市淨率（PB）分別為1.87倍/1.6倍。

　　廣發行一名股東指出，「現在銀行股估值這麼低，A股能發到12倍-15倍市盈率就不錯了。況且廣發行的盈利能力在同業中也不算好的。」

　　確實如此。一位接近廣發管理團隊的投行人士向財新《新世紀》記者表示，花旗進入廣發後，委派洋行長辛邁豪，「帶來穩健的理念，規範化的管理」，從長遠來看，對廣發幫助比較大。不過, 在短期內，花旗對本土市場的特質瞭解有限，市場營銷等不及本土銀行，業務增長較慢。

　　以2009年為例，廣發行平均資產收益率僅16.21％，而光大銀行為19.43％，招行（600036.SH）為21.18％。

　　但在A股市場，光大銀行的PE估值僅12倍，PB估值也只有1.58倍。招商銀行PE估值更是低至8.6倍，PB為1.86倍。數名分析師指出，廣發行的估值應該只是在行業的平均水平，即使是末單股份制銀行IPO，也不會太高。

　　不過，上述人士也指出，現任董事長董建岳更「瞭解中國國情，瞭解監管思路，這能夠補充花旗的不足」。總體來說，廣發行增長前景可期。

　　可資參考的是，2011年3月9日，上海聯合產權交易所對由國壽投控持有的707萬股廣發行股權進行公開拍賣，最終每股成交價達到5.52元，比掛牌價溢價53％，亦比廣發行2010年完成的150億元增發價高出1.14元。

　　按廣發行2010年每股淨資產2.78元、每股收益0.46元計算，本次拍賣價格的PE達到12倍，PB達到1.99倍。

增長之慮

　　董建岳曾表示，IPO融資規模，將會根據未來三年的資本需求而定。

　　2008年金融危機後，全球銀行業監管普遍提高標準。中國在當前緊縮政策下，一再提高存款準備金率，最近一次已達到20％的歷史高位，資金佔用巨大。在此情況下，融資再次成為各家銀行不二選擇。

　　就廣發行而言，截至2010年末，資本充足率及核心資本充足率為11.02％、8.30％，分別較年初增加2.04個和2.68個百分點。雖然兩項指標尚在監管紅線範圍之上，但低於2010年商業銀行整體加權平均值。IPO融資將為廣發行下一步發展解燃眉之急。

　　一名分析師告訴財新《新世紀》記者，樂觀估計，未來幾年銀行業每年的增速只有14％或15％的水平。禾其投資合夥人薛瀾也分析，繼續靠做大資產 規模的盈利模式難以為繼。「從今年開始，未來兩年的貸款增長的幅度肯定會回落到10％左右，毋庸置疑，這會影響銀行股的利息收入增長。」

　　不管資本故事如何演繹，中國銀行業靠貸款和利差為生仍是不爭的事實。廣發行亦不例外。2009年，廣發行利息收入約231億元，而非利息收入僅 20億元。一名股份制銀行業高管指出，「決定銀行盈利規模的，是資產規模、營業網點和員工數量，因為這決定了存款和貸款的規模。而營業網點數量的增加，每 年都有指標的限制。」

　　董建岳曾透露，廣發行貸款議價能力比較高，淨利差和淨息差在同業裡排名第二，僅次於民生銀行（600016.SH）。高華證券報告顯 示，2010年四季度，民生銀行淨息差為2.95％，招商銀行為2.74％。不過，一名銀行業分析師指出，淨利差或淨息差「只是一個評價，要麼只是說明存 款成本有優勢，或者資產定價有優勢。關鍵還要看風險控制水平。」

　　數據顯示，2009年，廣發行不良貸款率2.4％，遠高於光大銀行的1.25％和招商銀行的0.82％，而其撥備覆蓋率僅156.1％，遠低於光大銀行的194％和招商銀行的246.66％。

　　急於上市的廣發行，如何向投資者描述一個富有吸引力的投資故事，將是中標投行和管理層面臨的挑戰。

 

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温州菲林董事长被传蒸发 债务或涉及广发银行

http://www.zjscdb.com/detail.php?newsid=63046

每经记者 徐杰 陈都 发自温州

　　10月中旬的温州，已现秋色的温州大道上依然有些闷热。

　　“胡福林回来了”“孙福财回来了”，这两天，菲林便利店员工阿诚(化名)时不时从当地报纸上看到这些好消息，“国庆长假的时候，董事长就不见了，会不会也回来？”阿城心里嘀咕。

　　《每日经济新闻》记者日前前往了位于温州市龙湾经济开发区甬江路131号的温州菲林便利店管理有限公司(以下简称菲林公司)，发现通往该公司办 公场所的玻璃大门紧闭着，虽然该公司董事长王天虹“蒸发”的消息已经传出好几天了，昨天(10月12日)，一些供货商和企业员工仍聚集在公司大院内。

　　与9月前企业老板“跑路”不同的是，菲林公司的老板被传“跑路”后迅速有公司介入重组。

　　菲林公司是温州本土企业，温州工商注册资料显示，菲林便利店管理有限公司成立于2009年4月15日，总部位于温州市龙湾经济开发区甬江路131号，旗下有38家注册的门店，“那是之前，现在远不止这个数目”，该公司一名中层管理人员介绍说。

　　董事长不见了

　　“董事长不知去哪里了，但公司目前仍在运作，由其他股东在负责。”上述菲林公司中层管理人员向《每日经济新闻》表示，他现在还在公司上班。

　　菲林公司信息部员工阿诚 (化名)称，10月7号，供货商就开始到菲林的门店里“抢货”，以至于不少菲林的门店只得在8日关闭，而截至昨日，基本上全温州市的菲林的门店都关闭了。

　　在门店商品被抢空后，10日~11日，大量供货商又聚集到公司里索要货款，搬走财物。昨天，《每日经济新闻》记者在菲林办公楼一楼看到，在紧闭的玻璃大门后，连一尊铜制的关公雕像都被锁在了门后，并用木板遮盖了起来。

　　不过，办公楼前台工作人员告诉记者，虽然门店都已关闭，公司总部仍然还在运作，员工也都在上班。“来总部上班的员工其实也无事可做，很多人都是过来看看形势的。”阿诚说，因为菲林也拖欠了不少员工的工资，他上个月的工资就至今未发。

　　“原本应该9月25号发工资，但是拖到现在也没发，据说这个月20号之前一定会发。”他说，自己所在的部门还算好的，有的部门甚至拖欠了三四个月的工资。

　　在公司前台，记者还遇到前来打探情况的联合利华和宝洁公司在温州的代理商。因为与菲林的货款分别为一月一结和10天一结，所以在菲林的门店关闭时，均欠下了两家公司1万多元的货款。

　　“我们也是7号才听说王天虹跑路的”，宝洁代理商的一位销售人员告诉记者，当天她就来到菲林这边询问货款情况，但是财务已经无法支付款项，“预计短时间内从菲林拿到货款有点难，能从菲林的门店和仓库中要回还未卖出的货物就不错了。”

　　好消息是，王天虹被传跑路后，已有企业对菲林公司表示兴趣。《每日经济新闻》记者获悉，温州另一家以连锁超市为业务的公司，温州十足连锁便利店有限公司已经介入菲林公司。

　　“应政府要求，要承担社会责任，公司已经介入该公司的调研，目前，收购还未确定。”温州十足连锁便利店有限公司有关工作人员向《每日经济新闻》记者证实。菲林公司一中层管理人员也表示，“目前两者正在谈”。

　　“‘十足’是温州规模比较大的连锁便利店”，温州当地一位市民告诉记者。公开资料显示，温州十足连锁便利店有限公司属人本集团旗下，于2001 年5月26日正式成立。人本集团现拥有资产10.58亿元，年销售收入17.9亿元。浙江人本超市公司系全国连锁百强企业、浙南闽北最大的连锁超市公司之 一，目前拥有近100家商场，年销售收入近12个亿，同时运营大卖场、标准店及便利店三种业态。

　　贷款涉及广发银行

　　网络有传言称，菲林公司董事长王天虹与广发银行温州分行某支行一女信贷员有关系，王天虹很多贷款都是出自该信贷员。根据广发银行温州分行公布的 电话，记者联系到了广发银行温州分行这些贷款的经办人，该人士向 《每日经济新闻》记者表示，分行确实有该信贷员，但不存在男女关系，“目前已经以恶意诽谤向公安报案”。

　　上述经办人并未否定该行与菲林的借贷关系，对于王天虹被传“跑路”后这笔贷款如何处理，该人士称“按照正常的途径进行处理”。

　　昨日，温州市宣传部有关负责人向记者表示，目前还不知道此事。

　　温州市打火机协会会长、温州日丰打火机有限公司董事长黄发静认为，目前政府出手救助的主要是经营实体。黄发静此前在接受媒体采访时就表示，很多 温州企业还活着，或者说勉强维持着，生产经营并不是企业老板所关心的，他们只是想把企业作为一个融资的平台，从银行获得贷款后进入楼市、股市，或者转而放 贷。

　　黄发静担忧，温州庞大的地下借贷市场以及潜藏其中的各种风险依然存在。公开资料称，温州民间资本超过6000亿元，每年以14%的速度增长，其 中参与民间借贷的资本约1100亿元，占全市银行贷款的20%左右。从民间借贷资金用途来看，至少有440亿元的民间借贷资金一直游离于实体经济之外，处 于“钱生钱”的状态。

　　温州中小企业发展促进会会长周德文此前向《每日经济新闻》记者表示，目前应警惕民间借贷风险大暴发。周德文称，民间借贷愈演愈烈，民间借贷的风险在累积，未来存在风险大暴发的可能越来愈大，据最近一些监管机构透露出的信息，温州民间借贷大约达1200亿元。


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李業廣發聲 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20131108/18497989

阿里上市好似係嫁唔嫁，唔嫁又想嫁，究竟嫁紐嫁倫還是嫁港，老爺馬雲是否真的想嫁女，還是拿不定主意，或是跳緊草裙舞，睇吓紐倫港三位男家，那一位肯送出更多禮金！
馬雲嫁女嘅禮金唔係講錢，而係講權，個女嫁咗出去之後，唔想守男家家規，而係遵從女家父母兄弟姊妹吩咐。香港港交所貪嫁妝吸引，心郁郁，但太上老爺證監會話舊家風要緊守，一於喝停，港交所總裁李小加見到靚女上門唔娶得，寫網誌警告：「香港或將丟掉整整一代創新型科技公司的上市機遇。」但港交所元老，前主席李業廣就罕有咁對記者講：「國企來港上市時，是完全跟隨香港標準，遵守國際會計標準，信息披露標準，交易所沒有給予豁免。」
李業廣係法律界（胡關李羅律師樓合夥人）、政界（董建華年代行政會議成員）、證券界（前港交所主席）之權威元老，半退休不理政事之後，已好少就公共事務發言，呢次突然開金口，港交所諸公唔會當佢冇到呀嘛？左丁山老早認識李業廣，與佢啲胡關下屬係同輩，最近有機會同佢吃飯，先至知道佢講普通話與上海話極其標準，完全唔似廣東人口音。問佢點解講得咁叻，佢對左丁山講：「其實我係廣東人，戰前在上海出世，奶媽同我講上海話，阿媽同我講廣東話，嚟咗香港讀中小學就講廣東話與英文。」原來如此，唔怪得佢出任公職，主持香港台灣經貿事務交流，有語言之便，如魚得水。
其實今天李業廣已經七十幾歲，人生事業乜都不缺，正是享受清福時光，但佢念念不忘自己年輕時讀英文書院及在英國留學，冇讀過中國歷史，甚覺遺憾，於是這十幾年來，大力推動學習中國文化，與朋友創立一個名為「燦爛的中國文明」網站，已有十年以上歷史，主要服務對象係中學生、老師、教育界人士，以跨學科、跨領域嘅編製模式將中國文化精華輯成18個領域，200個專題、涵蓋文史哲、科學、藝術，歡迎各界使用、採用，不收版權費。至於經費何來，李業廣話：「香港大把有心人，搵人捐錢一啲都唔難。」當然啦，佢係乜嘢人呀，只要佢肯出句聲，城中兩位李生點會唔支持。

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券商”觸網“熱情升溫 民族牽騰訊廣發牽新浪展開合作

來源: http://wallstreetcn.com/node/211485

傳統金融機構互聯網化進程加劇，金融機構與互聯網巨頭合作日益密切，券商紛紛牽手互聯網巨頭。周二，民族證券推出“金融商城一網通”平臺，並落戶騰訊財經；廣發證券與新浪網簽署戰略合作協議。

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民族證券推出“金融商城一網通”平臺，並落戶騰訊財經。該平臺致力於通過互聯網為客戶提供證券、保險、銀行、基金、信托等多元化金融產品，以及資產管理、個人融資、移動支付等一站式金融服務。民族證券負責提供金融產品和服務，實現金融需求的一站式解決方案；騰訊負責向平臺導入流量和用戶。

今年2月，方正證券以132億元並購了民族證券。

同日，廣發證券與新浪網簽署戰略合作協議。雙方將在超級賬戶對接、產品合作、理財師平臺合作、交易通道、流量導入等領域展開合作。此外，雙方推出首款互聯網綜合理財方案“一齊發”。

今年以來，券商紛紛牽手互聯網巨頭。例如，方正證券在淘寶網天貓商城開設了泉友會旗艦店，國金證券聯手騰訊推出“傭金寶”，華泰證券與網易展開深度戰略合作。

券商與互聯網巨頭合作，看重的是互聯網公司的流量和龐大用戶群體。絕大多數合作形式是：券商負責金融服務及產品內容，互聯網公司提供平臺。

據21世紀經濟報道，廣發證券總裁林治海表示，券商可以憑借大數據分析與產品創設能力，通過自創產品或引入外部產品，最終將各種合作互聯網平臺的“用戶”轉化為“客戶”，基於大數據分析的產品創設才是互聯網證券的精髓所在。

近來，券商股在A股市場漲勢強勁。隨著A股走牛，散戶在賺錢效應推動下積極入市幫助股市成交量暴漲，過去幾個交易日兩市不斷刷新成交量新高。投資者對於券商板塊未來的盈利前景明顯轉好。昨日，券商股再度集體暴漲，領漲A股。

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廣發、平安兩融現場檢查結束 業務基本合規

來源: http://wallstreetcn.com/node/212284

據大智慧報道，包括廣發證券、平安證券等券商的兩融現場檢查已結束，這兩家公司的高管稱，從檢查反饋的情況來看，整體較為順利，基本合規。

報道引述廣發證券某經紀業務部負責人稱，廣發證券兩融現場檢查從上周一開始持續到上周五，包括證監會、當地證監局等領導均到總部進行了檢查，除了兩融業務之外，股票期權業務也被重點進行了檢查。從現場檢查反饋的結果來看，公司兩融業務基本合規。

平安證券的檢查情況與廣發類似，東北證券目前仍在接受檢查。大智慧提到，從目前檢查的情況來看，尚未聽說有券商因兩融業務被證監會處罰或者口頭批評。

此前《21世紀經濟報道》提到，此次檢查的有關結果還將為已經啟動修訂工作的《證券公司融資融券業務管理辦法》提供方向性指導。

“在修訂中的《證券公司融資融券業務管理辦法》中擬對投資者的準入門檻以及融資融券的時間限制方面有所放寬。”

目前，為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。

大智慧引述東北證券人士稱，兩融規則修訂目前有兩大亮點：兩融開戶門檻的調整，兩融開戶時間擬從現行營業部辦理開戶手續6個月以上調整為從事證券交易滿半年即可開戶；允許客戶申請合約展期，最多不超過2次，這意味著客戶融資融券的期限將由現行的不超過6個月時間，最高延長至不超過18個月。

近來券商兩融業務迅猛發展。根據滬深兩市最新發布的數據，截至上周五，兩市融資余額已達10001億元，首次突破萬億大關。

今天午盤，券商板塊突然拉升，其中光大證券漲幅超過8%。

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=124563

廣發證券IPO：備足彈藥進入券商新江湖

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1773

廣發證券IPO：備足彈藥進入券商新江湖
來源：港股那點事

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格隆匯IPO評級：★★★★
行業：★★★★
公司：★★★★
估值：★★★
熱度：★★★★
（格隆匯評級說明：一星最低，五星最高）
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招股信息：
招股價：15.65-18.85港幣
融資規模：231.59-278.95億
招股時間：3月25日-3月27日
預測PE：19-22.9
預測PB：1.42-1.68
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A股行情的火爆，賺足了人的眼球，各大券商也都賺得盆滿缽滿，而政府對於資本市場的改革似乎仍在加深，各項創新業務層出不窮，也在為券商發展助力。在此背景下，廣發證券香港IPO格外引人關註，據報告，廣發證券IPO第一日的認購頗為火爆，那麽，接下來，就給大家分享一下我們對廣發證券的一些看法。此文僅供大家參考，不作為投資建議。

一、廣發證券基本面信息一覽

1、股東背景和行業地位

作為一家IPO公司，投資者肯定關心它“爹”是不是個硬朗的後臺。從股東背景來看，廣發證券似乎沒有一個強勢的“爹”，即使上升到“爺爺”輩，也才是遼寧國資委級別，這和中信、招商、中金這些大央企背景的券商想比，其實略顯寒磣。但在這里，需要大聲的說一句，如今的中國資本市場，券商是否有個好爹已經並非是至關重要的因素，廣發沒個匯金級別的大股東，但同樣常年位居前五券商之列。且在各種創新業務層出不窮的情況下，“拼爹”也並不如過去那麽好使，高度市場化的行業需要修煉的仍是“內功”。


根據中國證券業協會的數據，廣發在2012-2014年之間，各項指標穩居前五。也說明廣發在國內券商界地位一直非常穩固。


2、廣發的業務

首先看看營收和凈利潤情況，2012年和2013年的營收增長率在17%左右，但這兩年是熊市，因此公司的收入增長更多的是來自於證券承銷、創新業務等。而到了2014年，二級市場的火爆，給占據半壁江山的經紀業務帶來巨大推動力。一句話，熊市可以靠承銷、創新業務；牛市就可以多點開花。這就是券商這幾年穩賺不賠的關鍵原因。


再來具體看看廣發證券的業務情況

總體來看，廣發近4年，各方面業務，除了期貨之外，其他業務基本都有較為可觀的增長。尤其是在2014年，占據營業收入半壁江山的證券經紀業務強勢增長；而證券承銷業務在過去幾年債券牛市的推動下，也有長足進步；保薦業務規模一般較小，財務顧問、資產管理都有較大幅度增長。

兩融業務表現強勢


二、巨額融資所為何求？

患有資金饑渴癥的券商並不僅僅只有廣發一家，目前還有興業、太平洋、銀河和海通都有融資計劃，且規模都不小。那麽資金饑渴癥的緣由何來？宏觀層面上看是近兩年推出的資本市場上的改革創新為券商的各個板塊的業務去除了枷鎖，證監會在各項創新業務規模方面，有凈資本的要求，這也使得券商在做大相關業務時，必須提高凈資本。

此外，兩融業務、股票約定購回業務、質押融資等資本中介業務這兩年爆發式的增長增加了券商對於資金的需求；自營的期限套利、並購、直投等業務也都在快速增長，這些業務的穩定盈利也刺激了券商大規模增加投入的意願。


三、IPO關註點在哪里

1、估值是否有優勢

根據廣發2014年年報，歸屬於母公司的凈利潤達到都50.22億元，廣發在A股東總股本為59.19億股，加上此次發行的17.01億股（發行上限），總股本將達到76.20億元，根據港股發行價15.65-18.85港元的發行價區間，預測PE將在19-22.9之間。而同在香港上市的內地券商龍頭海通證券（6837.HK）、中信證券（6030.HK）、中國銀河（6881.HK）的PE（2014年利潤計算）分別為25.3、20.3、20.4.相比之下，廣發IPO的價格並無太大優勢。

2、業績增長確定性高

內地券商業務同質化程度高，廣發業績的變化仍然依賴於整個市場的情況。

經紀業務仍然是券商業務收入的中流砥柱。截至3月26日，滬深兩市在2015年的53個交易日里交易額達到37.07萬億元，日均交易額達到6994億元，3月份的18個交易日里已經達到16.81萬億元。而2014年的日均交易額踩3011億元，即使是在去年行情最瘋狂的11月和12月里，日均交易額也才6245億元。可以斷言，只要接下來市場不迅速進入熊市，那麽交易量即使會有所下降，但全年保持高速增長，仍然可以期待。

在傳統的資管、自營、債券承銷等方面都存在較多利好。資管方面，ABS預計今年將開始放量，而二級市場的火爆將會顯著帶動集合理財手續費的增長；而自營方面，近年來券商已經在利用杠桿進行期現套利方面取得長足進步，從各個券商內部消息來看，券商加大對於這一業務的投入已經比較確定；在證券承銷部分，雖然中央政府對於地方政府發債進行了諸多約束，但大規模的地方債置換仍將給券商帶來較大利好。

在創新業務方面，也存在較多利好。廣發證券2014年回購業務收入達到4億元，同比增幅達到143.98%，雖然絕對量不大，但市場前景較大。傳統銀行對於股權質押業務的風險控制能力不足，因此，在這一塊融資需求方面，券商的競爭對手基本只有少部分股份制銀行。此外，在直投、並購、財務顧問方面業務都呈現出較好的增長趨勢；此外，雖然註冊制對於券商利潤的貢獻或許要等到2016年才能兌現。但2015年IPO數量的上升，已成事實，一直不溫不火的IPO業務也將會獲得一定的增幅。

總結：廣發證券IPO，在估值方面，相對優勢並不明顯，但行業前景較好，公司戰略合理。未來幾年，將是券商的黃金增長期，廣發作為行業第一梯隊，無疑將會大為受益。

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廣發：“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 14:35 編輯

廣發：“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結
作者“陳果，張宇生

核心內容：

上周我們赴香港路演交流，我們的一個總體結論是，4月上旬這輪預期推動的行情之後，內地資金確實不斷南下到岸，香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。港股估值窪地效應依然顯著，盛宴未散場，隨時將迎來新高潮。

深港通質的飛躍：有望納入恒生小型股指數

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則，我們認為，有望納入深港通標的範圍的有：深港A+H股、新深證成指樣本股、恒生小型股指數。

深港通雖還未成行，卻有後來居上的優勢。對比滬港通，深港標的範圍將擴大、估值窪地現象更加明顯、投資門檻有望降低、交易機制更加靈活、投資者服務體系更加完善。

07年“港股直通車”啟示

2007年，港股市場也曾講過一個資金南下的故事：港股直通車。雖然“港股直通車”預期開放程度超過今天的深港通，但性質一樣，仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

通過分析“港股直通車”預期給港股市場帶來的投資機會，我們發現中資股在該期間表現十分優異；前期漲幅差距較大的行業期間漲幅靠前；此外我們根據“港股直通車”事件期間港股行情把這段時間分為三個階段，發現行業在三個階段輪動效應明顯，個股在這三個階段輪動概率較大。而中型股的表現優於小型股與大型股，這可能體現兩地投資者取向的共振效應。

投資邏輯

結合我們分析07年“港股直通車”事件規律，我們認為現階段需要主要關註有下列特征的標的：

1、中資股尤其是AH溢價大或存在A股對標且估值差較大的標的。

2、與A股漲幅差距較大的行業或估值差距較大的行業。

3、尋找兩地的共振效應

4、板塊輪動，前期強勢個股與滯漲優質標的。

卷首語：港股盛宴未散場

4月1日我們發布《港股盛宴，不可錯過》報告之後，港股在4月上旬出現了一波爆發性的行情，而在4月中旬之後，恒生指數總體呈平穩態勢。

上周，我們赴香港路演，與數十家機構投資者展開了交流。我們發現我們此前關於“港股盛宴”的報告在香港機構投資者中也頗具影響力。雖然4月上旬港股行情第一波是資金南下預期推動的行情，部分提前布局的投資者已獲利了解，但仍對市場及資金面保持高度關註。而另一方面，目前資金確實仍在不斷南下。在廣發香港，每天收到的港股賬戶新開戶申請以數百計，香港金管局換匯金額不斷上升表明資金不斷流入香港，市場的一致預期是到下半年，滬港通+深港通的規模是現在滬港通的四倍，另外QDII額度也很可能會再有所增加。我們看到外資機構也表示在考慮加大港股在全球市場的配置比重，因為港股的估值相比美股依然具備吸引力，而且外資也在密切關註資金南下對港股市場帶來的重定價的效應。

在配置上，在香港的中資機構會重點考慮南下的內地投資者偏好，認為兩地估值相差較大的股票存在增配的理由（一些機構指出香港市場對於中小盤與新興成長股的態度也過於謹慎），但規模較大的機構對流動性仍有一定要求，同時他們依然有自己的選股原則，對純題材股保持謹慎。而外資機構的選股要求將更加嚴格，同時對中國經濟能否企穩回升也非常關註，他們目前的增配興趣點主要在於金融股與消費股，同時對中小盤股票的流動性上升保持關註。

在風險上，香港機構表示內地南下資金對港股市場熟悉度可能不夠，南下的持續度可能不夠。他們表示香港中小盤公司的估值折價和流動性缺乏的一個重要原因是存在較多“莊股”，“老千股”，隨意增發，對投資者經常性承諾不兌現等問題。由於流動性問題，目前對於中小盤股票缺乏做空力量，但這一因素可能因為流動性上升而改變。而對於美聯儲加息導致資金流出香港，甚至帶來危機等風險，香港機構大多表示今年的兩次左右加息已經被price in，短期看不到因此帶來的巨大波動。

對於這次路演交流，我們的一個總體結論是，4月上旬這輪預期推動的行情之後，內地資金不斷南下到岸，香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。目前港股與A股比，依然屬於估值窪地，港股盛宴並未散場，目前屬於茶歇中，此後有望迎來新的高潮。而新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。兩地市場的互聯互通是大勢所趨，我們認為不是一個短期的交易機會，在這篇報告中我們還對歷史上的港股直通車行情做了進一步研究，希望對目前的行情提供參考。

港股盛宴結束了嗎？ 估值窪地仍存！

雖然港股在4月初有了一波明顯的價值修複行情，但是隨後A股的上漲勢頭再次超越的港股，自3月27日至4月13日，恒生指數上漲12.57%，同期上證綜指與深證成指分別上漲23.54%、19.06%。A股的強勢表現進一步拉開了大陸市場與香港市場整體的估值差距。相應的，A-H股溢價指數從137暴跌至120附近之後，近期也回到了130的高位。

從個股的角度出發，雖然有很多港股標的在數天之內就取得了近100%的漲幅，但是與A股可對標的公司相比，仍然有明顯的估值差異。在廣發研究“資金南下主題”港股重點公司股票池中，仍不乏與A股對標標的估值相差數倍的優秀港股標的。




中國資本“走出去”，對港投資第一站

在“走出去”戰略的大背景下，人民幣國際化目前正在加速推進，作為全球最大的離岸人民幣中心，香港資本市場將成為中國資本的第一站。

繼“滬港通”之後，3月27日，證監會發布了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，放開內地基金投資港股通的條件，明確基金管理人可以募集新基金投資香港股票，無需具備QDII資格。時隔四天，保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，增加香港創業板股票投資，拓寬險資境外投資範圍。

此外，深港通有望在今年下半年推出，將再一次提升兩地市場之間的資金流通的便利性。我們認為，深港通的超預期有望成為下一輪港股行情的催化劑。


南下資金充裕

正如我們在港股盛宴的點評中所提到的，在上一輪港股行情中，A股資金並未大舉南下，在3月24日到4月15日之間，一共有437億人民幣資金通過滬港通渠道進入港股市場，其中還有相當一部分的資金是在港股暴漲的那幾天沖入香港市場。

在港股大漲之後，很多投資者才開始逐漸認識到了港股的投資價值，A股資金開始系統性的向港股轉移。目前，除了滬港通之外，QDII港股基金申購份額也有明顯的增加，並一度出現了多只基金由於外匯額度售罄而暫停申購的情況。此外，個人投資者開立港股賬戶的熱情也非常高漲。內地資金將逐步增加向港股市場的投入，為迎接之後暴風驟雨般的行情做好準備。

目前，港股通還有約1800億額度待用，即使未來深港通額度與滬港通保持一致，那麽未來也將有共計4300億資金額度。如果在考慮QDII額度與個人投資者的資金轉移，未來湧入香港市場的資金量將遠超目前的情況，真正實現資金南下。


港股盛宴新一波隨時可能開始，新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。

當然，目前可以看到的政策催化劑是深港通。

深港通展望

深市與滬市本身存在差異，深港通在機制體制方面的設定將基於其特點在滬港通的基礎上進行優化和完善。標的範圍與估值的差異將是明顯的優勢。

在標的範圍方面:深市中小盤股居多，上市公司多為成長型、新興產業，深港通在標的選擇上也將考慮市場標的結構，因此深港通相比滬港通可能增加中小板、創業板、恒生小盤股標的。

從估值角度來看：由於兩地市場對於小盤股估值的巨大差異，深港兩市估值差異大於滬港兩市估值差異，港股市場相對於深圳市場價值窪地情況更為明顯，“深港通”將打通深港兩市的資金，促使資金流向低估值的香港市場。

開通時間：未來三個月將迎來催化劑

早在今年1月5日，李克強總理在深圳考察時就明確表示，要支持金融創新和擴大對外開放，擇機推出“深港通”，增加境內機構境外發債規模並允許募集資金回流境內使用。

兩會期間，李克強總理在作政府工作報告時再次指出，要適時啟動深港通試點。深交所總經理宋麗萍也表示，深交所、港交所和中國證券登記結算有限公司正在積極推進“深港通”各項準備工作。目前，已完成方案設計並啟動技術系統開發，待兩地監管機構批準後，深交所將組織市場參與者進行業務和技術準備，積極推動實施。

因為有了滬港通的成功實施基礎，我們預計深港通的準備時間將不會太久，未來三個月可能隨時迎來催化劑。

標的範圍：有望涵蓋小盤股

相比於滬市，深市小盤股占比高；中小板和創業板上市公司居多；上市公司多為成長型、新興產業。開通深港通必然要考慮到深圳市場的結構特點，在標的上相應調整。

深交所總經理宋麗萍表示，考慮到深交所在資本市場結構上與上交所有所區別，在選擇深港通的投資標的上會重點考慮對標的範圍進行擴大，除主板股票外，還將納入符合標準的中小板和創業板股票，而港交所也有望將恒生小型股指數納入深港通標的範圍。

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則，我們認為，有望納入深港通標的範圍的有：

深股通：深港A+H股+新深證成指500樣本股

3月20日，深證市場基準指數——深證成份指數正式公告宣布擴容改造，最終確定樣本股數量從40家擴大到500家，於5月20日正式實施。

擴容後的新深證成指具有兩大特點：其一，市值覆蓋率大幅提高。原深證成指對深圳市場的市值覆蓋率僅為18%，新深證成指的市值覆蓋率提升至61%。其二，板塊分布更加合理。新深證成指樣本股中，主板、中小板、創業板公司權重分別為50%、36%、14%，與三類公司在深圳市場的市值占比較為接近，對中小型成長性企業代表性充分。

新深證成指更加全面地代表了深圳市場，體現了深圳資本市場結構的特點，有望成為深港通標的指數。

此外，按照滬港通標的範圍的設置規則，在深交所和港交所同時上市的公司有望入選首批深港通標的股。目前，在深交所和港交所同時上市的公司共有17家，除萬科企業，其余均是A股相對於H股有明顯的溢價，存在明顯的投資機會。

港股通：有望加入恒生小型股指數

如果新深證成指樣本股成為了深港通標的，那在港股通標的中，也應該涵蓋小型股，以。目前滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大型股與中型股指數，如果要納入小型股，恒生小型股有望成為深港通標的，打開A股投資者投資港股小票的通道。








規則將更加完善

投資門檻有望降低

在滬港通中，由於投資成本較高，大部分面對散戶的中小型券商都沒有參與其中；而深港通有望降低門檻，放松50萬元人民幣資產的限制，為中小投資者打開投資港股的通道。

交易機制更加靈活

在托管方面，滬市采取的是指定交易，即在設立證券帳戶的時候要先選定一家證券公司作為委托對象；而深市則采取“自動托管，隨處通買，那買那賣，轉托不限”的交易機制，比滬港通更為靈活。

此外，目前滬港通中執行“前端檢查”政策，要求國際投資者在計劃拋售A股當日在當地時間上午7點45分前將擬出售的股票從托管行轉到券商賬戶，這與基金公司的合規規定相違背。在這一方面，深港通也有望改進，給基金公司投資港股帶來更多便利。

投資者服務體系更加完善

近年來，深交所依托互聯網，建立了一整套包含互動易、分析易、投票易、投知易、呼叫易在內的比較完整的投資者服務體系。在“深港通”標的明確後，深交所將利用這些年積累的投資者服務體系，為香港標的上市公司提供類似的信息服務，幫助深市投資者了解熟悉香港標的公司，給投資者提供更多便利性，使投資者可以盡快做出投資決策。

一個對比研究：07年“港股直通車”

相似的歷史背景，2007年，港股市場也曾講過一個資金南下的故事：港股直通車。雖然其預期開放程度可能超過今天的深港通，但性質一樣，仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

中資股表現突出

以2007年8月20日至10月30日作為“港股直通車”事件研究期間，發現中資股可謂是大放異彩。恒生指數從07年8月20日至10月30日上漲了55.19%，已經大幅超過A股漲幅，而同期恒生國企指數上漲85.41%，恒生紅籌指數上漲84.65%，恒生AH股H上漲77.36%，都大幅超過恒生指數，在2個多月的時期內指數接近翻倍；而分析個股，H股平均漲幅達到50.15%，標準差為48.01%，紅籌股平均漲幅達到43.28%，標準差為44.28%，其他港股平均漲幅為26.19%，標準差達到84.93%，可見，H股和紅籌股平均表現大幅優於其他港股，且個股離散程度更小。


前期漲幅差與“港股直通車”事件期間表現相關性

“港股直通車”事件期間漲幅排名前十的行業分別是能源、多元金融、電信服務、商業和專業服務、軟件與服務、運輸、保險、房地產、材料與零售業，其中多元金融行業在A股最後一波行情啟動至港股直通車宣布之間A股與港股漲幅差達到了71.87%，位於同期行業漲幅差中第一位，而該段時間內，除了多元金融以外，能源、商業和專業服務、房地產、材料、零售業漲幅都有較大差距。而觀察07年年初至港股直通車宣布之間漲跌幅差，港股直通車期間漲幅前十的行業中能源、多元金融、房地產、零售業漲幅差較大；從更大時間範圍來看，僅有房地產漲幅差較大。由此我們推斷出兩個結論：

（1）“港股直通車”事件期間表現與宣布消息之前短期內內地與香港市場漲幅差相關度較高。如能源、多元金融、商業和專業服務、房地產、零售業，在港股直通車消息宣布前一個月漲幅差較高，在消息宣布後便受到市場資金追捧。

（2）“近期效應”：近期漲幅差對港股市場的影響較大，而時間範圍越長，該影響會逐步弱化。


板塊輪動明顯
自2007年8月20日“港股直通車”宣布以來，港股經歷了三波上漲，從消息面上，第一波上漲主要受到了國家外匯管理局發布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》消息的提振，讓被美股拖累的港股得到一劑強心劑，從8月20日開始大幅上漲，但8月底便有“計劃已暫停”、“暫不執行”的消息陸續傳出，恒生指數也隨之短暫橫盤；9月12日，新華社援引中國證監會的消息，報道稱中國將擴大讓國內金融機構投資投資海外的方案，接下來的一個月時間內QDII基金額度相繼獲批，國家財富基金設立，香港市場對於大陸資金南下預期升溫，港股開始大幅上攻；10月16日，天津市長證實政府將推後實施“港股直通車”，此後港股最後一個階段的上漲，而此時中國牛市已經基本結束。

我們根據這三波上漲將“港股直通車“事件期間分為三個階段，第一階段為8月20日-9月11日，該階段是“港股直通車”消息公布觸發香港股市第一波上漲；第二階段為9月12日-10月15日，這一階段利好持續發酵，也是港股上漲的關鍵階段；第三階段為10月16日-10月30日，也是本輪港股上漲的尾部階段。


分別分析wind二級行業在這三個階段的表現情況，可以發現存在較為明顯的行業輪動情況，如能源行業在三個階段排名分別為第7位、第1位和第8位，第二階段大漲主要受益於油價大漲與中石油將在A股上市預期；多元金融分別為第2位、第4位和第10位，第一階段的快速上漲源於與A股同行業的漲幅差較大，隨後在第二、三階段攻勢減弱；電信服務行業分別位於第8位、第2位和第4位，而商業和專業服務在三個階段分別為第1位、第24位和第4位，起伏巨大，銀行業由第23位上升至第8位，第三階段再上升至第3位。




將2007年8月20日前上市的1181只港股根據“港股直通車”事件期間漲跌幅、分階段漲跌幅各自分為四分位，分析前一階段各分位的個股在下一階段的平均漲跌幅可以發現，第一階段前25%分位的個股在第二階段平均漲幅為6.99%，位於後25%的個股在第二階段平均漲幅為5.05%，中間分位個股在第二階段平均漲幅分別為3.25%和3.04%，從第一階段到第二階段的過程中，強者恒強的概率和補漲的概率都較大，可重點關註位於“兩頭”的優質個股；而從第二階段到第三階段的過程中，位於第二階段前25%的個股再第三階段平均漲幅為3.68%，位於後25%的個股平均漲幅達到了8.28%，輪漲或補漲特征明顯。





指數漲幅：中盤股>小盤股>大盤股

“港股直通車”事件期間，恒生中型股指數漲幅最大，達到44.82%，同期中證200指數漲幅為11.65%；其次是恒生小型股指數，上漲33.22%，同期中證500指數下跌0.06%；而恒生大型股漲幅為25.32%，中證100指數上漲25.66%。由此可見，大型股在兩地漲幅差距最小，而隨著大陸資金南下消息刺激，中型股和小型股更加得到資金青睞，漲幅遠超同期A股中小型股指數、上證綜指與恒生大型股指數。其中中盤股優於小盤股，我們認為這體現了兩地投資者偏好的一種共振效應，這對今天的行情依然具有啟示意義。



投資邏輯

1、中資股中AH溢價較大或存在A股對標且估值差較大的公司

資金南下預期下中資股更易受到資金的關註，資金南下放行將帶來兩地市場價值的逐步靠近，而AH溢價與對標公司估值差是最顯而易見的價值差，這些公司也具有一定的安全邊際和投資價值。

2、前期兩地漲幅差距較大或估值差距較大的行業

從去年降息以來，A股與港股漲幅差最大的行業依次為軟件與服務、消費者服務、多元金融、電信服務、零售業，分別達到98.78%、96.92%、91.92%、88.85%和82.22%；建議關註漲幅差較大行業中能與A股對標的公司或行業龍頭。

3、尋找兩地的共振效應

在07年港股直通車預期行情中，恒生中型股指數表現最優。我們認為一方面，港股機構投資者比例較高，對於大型股票來說，可能面臨現有機構投資者賣出的壓力與賣空機制帶來的風險，而小盤股的流動性限制也使得港股機構投資者介入有限。因此我們認為如果恒生小盤股指數進入深港通範圍，則其流動性有望顯著提升，可以是關註重點。其他中小盤標的中，內地投資者需要註意回避“老千股”，“莊股”等，流動性過差的小盤股最終收益可能有限，可以考慮一些流動性與市值適中的新興產業公司。

4、板塊輪動

從07年港股直通車事件中發現，行業板塊存在輪動現象，前期漲幅較多的行業需要消化前段時間漲勢，而漲幅較少行業有望在新的階段領漲，個股中強者恒強與輪動現象並存，由於港股沒有漲跌幅限制，建議關註仍有空間的前期強勢個股與滯漲的行業與優質標的。










廣發策略：陳果、張宇生


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雲遊控股(484)：廣發春季投資者交流會議紀要

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 12:44 編輯

雲遊控股(484)：廣發春季投資者交流會議紀要
來源：廣發證券香港

雲遊控股IR副總監Helen Chen：大家好，我是來自與雲遊控股的Helen。首先感謝廣發證券邀請我們參加這次的投資者交流會，我們是第一次參加大陸證券公司舉行的投資者交流會，相信以後我們見面的機會也會越來越多。

相信在座的不一定都非常熟悉我們公司，我在這邊先簡單的介紹一下，我們是2009年成立於廣州的遊戲研發以及發行公司，在成立之初，就是一家有別與傳統的遊戲研發商、運營商的商業模式運營。怎麽樣獨特法？我們是集研發和運營於一體的。顧名思義，研發，我們是有很強的RPG研發實力，一年基本上可以為市場提供超過12款頁遊，我們的研發團隊能夠為平臺帶來持續和高質量的遊戲內容，保證這個91wan平臺不會出現產品的斷檔的風險。反過來，遊戲發行平臺，是在中國前10名的網頁遊戲發明平臺，非自有平臺里面流量是第二的，這個平臺為我們的研發帶來什麽樣的好處呢？可以為我們提供有針對性的測試流量，幫助我們遊戲在推出市場之前就做了很好的檢驗，驗證了成功率之後，推出市場做聯運，提高成功的幾率。2012年，我們研發市場占有率是24%，91wan也是排名比較高的平臺。

2013年10月，我們在香港的主板上市，應該說是當時純網絡遊戲公司在海外交易所上市的先驅。2014年底，我們有40款自研網頁遊戲和13款移動遊戲在運營。整個市場發生了很大的轉變，2008到2013年的時間段是網頁遊戲爆發性增長的時期，這個時期我們看中了一個網頁遊戲的浪潮，抓住了這個機會，成立了雲遊控股（Forgame），跑在這個行業的浪尖。到2014年，我們看到又一波的浪潮過來了，這一波浪潮是手機遊戲，看中這個機會，必須要在合適的時間做合適的事情，我們獲取了很多著名的IP，熊出沒、起點小說等的IP，來支持我們的遊戲研發。還有我們和很多擁有短代來實現收費的。通過一系列的努力，到2014年下半年，移動收入貢獻已經達到了35%，我們現在可以很自豪的和大家說，我們是一家移動遊戲的公司。

講到這里，大家都有一個問題，就是說大家都看到了移動遊戲市場的空間和機會，但是移動遊戲增長的機會的動力，以及具體的機會來自於哪里呢？我相信這個是大家很關心的問題，還有這種野蠻式的增長，可以支撐多久，空間多大？先看左邊的這個圖，我們相信現在移動遊戲市場的增長，主要還是來自於用戶的增長。左邊這個圖可以看到，2012年第二季度到2014年第四季度，移動遊戲玩家翻四番，到了3.5億的規模，還有持續上漲的趨勢，現在移動遊戲的市場的增長，很大部分是來自用戶的增長，用戶的增長有哪些來源呢？我相信兩個來源，第一個是現有網頁遊戲、端遊的玩家轉化來的。第二個是過去從來不玩遊戲，現在變成遊戲玩家，非遊戲玩家的轉化。對於過去頁遊市場和端遊市場，觀察一下，基本上都是RPG中重度的遊戲。關註騰訊雲數據的話，有一個數據顯示頁遊和手機遊戲的玩家重合度是非常高的，達到47%，也就是說100個玩網頁遊戲的人，可能會有一半接近50個人會同時玩移動遊戲。整個市場的新增用戶，往往第一款遊戲是一個休閑遊戲，從此可以看到，休閑遊戲其實是一個非常大的增長的機會。這也是我們的今年以及明年的重要的戰略的立足點。

移動遊戲新用戶的增長空間有多大呢？大家看右邊的圖，移動遊戲玩家滲透率，以及智能手機的滲透率在中國分別是33%和48%，移動遊戲玩家滲透率的意思是說，有100個移動手機用戶里面，有33個人在玩遊戲，這個比例在美國是58%，而智能手機用戶，100個手機用戶里面，有一半的是用智能手機，而這個數據在美國是63%。大膽的假設一下，我們的這個比例可以和美國持平看齊，未來的3到5年，我相信3.5億，應該是能夠輕松的達到6到7億，而且這些新增的玩家，第一款遊戲往往是休閑遊戲。

下一個問題來了，休閑遊戲到底有多賺錢？我和很多投資者分享、溝通和交流，他們都會問我一個問題：“你認為休閑遊戲賺錢嗎？生命周期長嗎？”我可以說休閑遊戲是其實可以很賺錢的，大家可以留意一下2015年3月公布的排名前10營收榜名單中一半是休閑遊戲，包括三消類的，卡牌類的，賽車、飛車、設計類。IOS也是，排名前10的遊戲里面，有兩款是休閑遊戲，也就是說休閑遊戲的賺錢能力是相當大的，並不像過去認為的那麽不賺錢。既然休閑遊戲成為了移動遊戲的重要的組成部分，而且那麽賺錢，我們沒有理由放棄這塊蛋糕。講到休閑遊戲，不能不提的是女性用戶的市場，因為其實看一下遊戲玩家，我們可以發現，80%到90%的玩家都是男性，其實女性的消費力應該往往比男性強很多，可以觀察一個家庭，花錢花的最厲害的，應該是女方，所以問題就是說怎麽樣去激發女性消費者在遊戲這塊去付費，這個市場是亟待開發的。在中國，我們其實也在思考這個恩情，我們到底要怎麽樣激發女性消費者在遊戲里面去消費，我們可以看一下，在中國這麽多的應用里面，有哪一看是能夠在中國女性玩家里面，女性用戶里面有一個非常高的知名度，我相信大家能夠想出來的，就是淘寶，還有美圖，美圖在4月8日公布的內部數據里面可以看到，它能夠覆蓋中國9.8億的用戶，覆蓋6.8億的獨立設備數，更重要的是，這麽強大的用戶量，它的活躍度是非常的高的，它的MAU達到了2.19億，DAU達到了4700萬，美圖這個平臺，是作為一個能夠覆蓋女性用戶的非常優質的平臺，而最重要的是，它現在是沒有遊戲研發運營能力，。4月8日，我們和美圖在北京聯合舉行了一個新聞發布會，公布了我們和他們的一項戰略合作，我們為它的應用獨家提供研發和運營遊戲商城的這樣一個技術服務。這個遊戲商城到底是怎麽一回事，這個遊戲盒子是怎麽一回事呢？大家可以看，其實這個美圖遊戲盒，就是一個由Forgame獨立研發運營，內嵌在美圖產品里面的一個遊戲商城，玩家可以通過打開美圖秀秀，美拍，可以打開其中的一個功能，進入商城，下載我們的遊戲，這個商城里面放的遊戲，第一階段基本上是以休閑遊戲為主。里面的遊戲，除了我們自研的，也有第三方的遊戲，整個遊戲上線都有篩選，基本上會選擇S級精品的產品來吸引用戶。而且我們的目標是在今年可以達到發行200款休閑遊戲的這樣一個規模。這個應用商城下個星期應該和大家見面。

其中講到女性用戶的遊戲的話，不得不提我們有一款在自研的針對女性玩家的換裝遊戲，這個遊戲是一個模擬經營的換裝遊戲，也就是玩家可以在遊戲里面建立虛擬的商城，和這些過來逛商場的女性玩家進行搭配，衣服搭配，首飾搭配，給評分，評分高，可以給虛擬的貨幣，可以利用虛擬的貨幣進行材料的采購，進行服裝設計，再去賣衣服，這是非常好的切入點，可以激發女性消費的點無非是打扮，包括衣服、首飾這些。所以這款是我們非常期待的一個重點作用在今年，美圖的CEO吳總，看到這個遊戲的設計，非常喜歡，他設置向我們提出要親自擔任美術總監，指導這款遊戲的研發。市場上類似的遊戲有一款，是獵豹發行的“暖暖環遊世界”，月流水達到了2000萬，相信還有上升的空間。但是我們和他們的區別是什麽？我們有美圖這樣一個針對每星的平臺，是一個非常好的匹配。

除了休閑遊戲和女生遊戲之外，我們還會在遊戲行業的價值鏈里面會有各方面的布局，這些布局包括IP的儲備、研發實力、研發、發行，還有遊戲平臺。IP儲備，去年我們簽下了熊出沒、哆唻A夢，奧特曼，還有起點中文小說的重點小說，還有鬼吹燈、大主宰，還有無敵喚靈，還有帝尊。熊出沒表現非常的不錯，百分之百的收入都是通過移動代收費。這個系列可以推出超過一款遊戲，目前三款遊戲都非常不錯，森林保衛戰，保衛家園，還有新春期間和同名電影一起推出的雪嶺熊風。研發這塊，我們建立了強大的IP儲備，IP儲備有什麽好處？現有的粉絲都可以成為我們未來的玩家，變相的降低了用戶獲取成本。我們過去RPG的強大的研發實力也可以借鑒到手遊上來。像凡人修真2，在去年推出一款手遊產品，收入的情況是相當不錯的，除此之外，除了In house的研發，也會投資有創意的團隊，去年有一個創意的團隊，拿了無敵幻鈴的的IP，請了Angelababy做代言。

我們非常的註重運營，我們和所有的平臺都可以保持很好的關系，我們非常註重平臺帶給我們的價值。平臺方面，超過100家平臺和我們保持良好的關系，包括360、小米、UC、豌豆夾等。我們和360建立了一個合資的公司，借助360來研發遊戲。

如果單獨做研發商，或者是單獨做發行，風險是比較高的，我們必須要有自己的自有流量，手遊上面也致力於打造自己的手遊平臺。

我們的管理團隊，創始人汪東風先生，在2009年創立Forgame之前，創立了一個電子雜誌平臺，他在互聯網行業里面，是有超過12年的經驗，他和蔡文升先生是非常好的朋友，他們一起探討互聯網的發展趨勢，一起看一些合作的機會。楊滔先生，我們的CPOCPU，是目前負責我們公司的遊戲立項，以及整個遊戲研發質量的把控，我們的拳頭產品凡人修真系列也是由他來主導的。嚴總是COO目前是管理我們公司運營的總體的管控。CFO梁娜女士，財務管理上有超過11年的經驗，上市之前就在我們公司了，而且搭建了我們公司全方面的財務系統，從0開始。重點要介紹一下這位吳思勉，是我們的副CFO，他本來今年要來的，他太忙了，他負責我們集團的MA，去年12月加入我們公司以來，一直在看各種MA的項目，我剛剛的生態鏈里面，很多的環節，我們都有在進行投資，包括創意的研發團隊、平臺、自有流量的平臺，只要和我們的戰略是吻合的，整個生態鏈的布局是有益，他都會看。吳總過去是在雷曼兄弟和巴克萊銀行等有超過8年的投資經歷，他12月加入我們公司以來，我基本上沒有看到他晚上12點之前離開公司的。

這邊簡單講一下我們的財務狀況，從收入上面來講，我們應該說是無論從平臺還是產品來說，都是非常分散的收入的構成，我們前5的第三方平臺發行占比只占到了35%，但是我們是通過超過350家平臺發行遊戲的，也就是說我們不會依賴某一個特別大的平臺。從產品集中度來說，前5的遊戲是只占了37%，我們也不會依賴於少數的重點產品，我們非常相信要有一個健康的生態鏈，要不斷的用新的遊戲叠代老的遊戲，不要依賴於某一個老的遊戲，這樣的生態才會比較健康。

今天大概要和大家分享的就是這麽多，看看大家有什麽其他的問題。謝謝。

主持人：我先提一個小問題，公司從上市之後，頁遊這塊也在發展，但是去年開始，手遊應該是公司在發力，更多的話，可能還是中重度的手遊比較多，剛才我看到公司推出那個平臺，面向更多女性用戶的遊戲，其實之前挖掘的遊戲用戶更多是男性的，偏重度的，女性的用戶我們認為也是很大的市場，現在也有出現了輕度遊戲的聯運平臺，未來輕度遊戲的平臺，公司會怎麽樣去發展和運營，未來其他的這種公司，特別是頁遊公司，會不會也朝著這個方向來發展這種平臺？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：休閑遊戲，我們是非常的看中，也是我們今年的一個重點，但是並不意味著我們就放棄中重度遊戲，或者是男性市場，因為像剛才您提到的，過去我們的RPG研發實力也是在的，我們也證明從頁遊轉向手遊的凡人修真是成功的。我們能夠做這麽一件事情，其實是有壁壘的，我所說的壁壘，是說是否可以找到很好的平臺來和你合作做這件事情，像美圖這件事情，我相信並不是所有的研發商都可以找到這樣的合作機會，也就是說其他的頁遊公司，如果想要效仿的話，我相信很多人也想做這塊的市場，但是應該說這方面我們是有優勢的，除了美圖的平臺之外，我們研發上面，剛才有看到即將要推向市場的這款遊戲，針對女性審美的標準和消費觸發點的消費模式來研發的產品。所有的東西要結合在一起，才會提高成功的幾率。

問：請問未來半年到一年，中重度的手遊有什麽爆款重點的產品嗎？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：中重度這塊有鬼吹燈，在起點中文小說里面一個非常有名的，點擊量也是非常高的IP，我們會根據這個IP改編一些中重度的遊戲，不排除的是RPG類型的。還有上個星期推出帝尊，大家可以留意一下。剛才您問的都是手遊，還有一些原來的RPG比較著名的頁遊的產品，我們會轉向手遊來，凡人修真，我們有計劃打造為獨立的品牌來運營。

問：去年的利潤是負的，我沒有研究，具體的原因能簡要的說一下嗎？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：我們去年的利潤損失，凈損失是3800萬人民幣，下半年的凈損失比上半年收窄了，主要的原因，其實是應該是一次性，也是不可控的影響，是外匯的匯兌損益。因為有一個是在海外的，是用美金來做帳的，因為人民幣貶值它就需要做一個匯兌損益記在帳上面，再後來又是一個匯兌損益，這塊是比較大的影響。我們是去年轉型期，頁遊為主準向手遊，新的手遊還沒有推出，但是老的頁遊已經開始收入下滑，進入生命周期的比較成熟的階段，我們其實也有想過通過一些新的頁遊來覆蓋老的頁遊，推出新頁遊增加我們的收入，但是過去的這個市場，去年也發生了很大的變化，以前在三到五千萬的中度級別的遊戲是非常多的，但是去年就出現了兩極分化，要麽是過億，要麽是一千萬以下，為什麽會出現這樣的情況呢？頁遊市場的玩家變得非常的成熟，對遊戲的質量要求也非常高，過去洗用戶已經洗過一段了，這個時間再通過這種模式獲取用戶的消費習慣，其實是非常難，所以你會看到去年成功的作品，基本上都有一個很好的IP，包括風雲、大天使這些。這是其中一個原因。

另外一個原因，市場的變化，就是整個聯運模式也發生了一個改變，過去是所有的平臺都願意幫你去推，但是去年出現了一個抱大腿和抱團的現象，也就是說如果你是騰訊系的，你是360系的，你是百度系的，他會願意推自己研發的產品，或者是自己投資的產品，這樣像我們這種過去是相對是不依賴任何一個平臺，完全走聯運模式的這樣一個CP，相對來說機會變得少了一點，所以整個頁遊的玩法發生了變化，那我們也相應的把我們的頁遊推出的時間要尋找一個好的窗口去推出，我們就把遊戲的推出時間往後拖，所以就出來了產品青黃不接的情況，也導致了我們的利潤不是很好。

問：剛才提到，去年主要是沒有抱BAT大腿，移動端了話，今年和以後還會抱大腿嗎？如果不抱的話，有什麽策略？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：移動端，現在大家應該可以看到，流量也是相對集中的，可能前5的移動平臺應該是占到80%的流量吧，所以在目前的這個階段，我相信也必須是要依賴於好的平臺，所以我們才會說這些大的平臺要保持很好的合作的關系，我們也會去，像我們積極尋求和美圖的合作，但是我們也看到了，不能一直依賴於這些平臺，所以我們在平臺的布局上面也是有一定的布局的，從很早的時候，我們就會想要建立有自有流量的手遊平臺，這個平臺是針對於研發商的平臺，而不是用戶，如果你是用戶，很難察覺這個平臺的存在。我可以簡單的講一下，它其實是面向開發者應用的SDK平臺，開發者為什麽願意介入我們SDK？是因為我們可以幫助他在很短的時間內進行一個對很多平臺的對接，包括付費、註冊這些對接。這些小的研發商，可能剛開始沒有那麽多的資源去做這些平臺對接，他願意用我們的SDK，一旦用了我們的SDK，等於我們可以到達他的遊戲的用戶，手遊和頁遊不一樣的一點，就是頁遊的玩家一旦離開了這個頁面，我們可能再也找不到他了，但是手遊這里，還是有一個端在里面的，只要下載了這個遊戲，不卸載，不換手機，就可以像放風箏一樣，可以鎖定這個用戶，我們可以向他推送新的遊戲，這個都不是不可能的，這塊我們也在進行。

主持人：我這里還有一個問題，現在來看，頁遊市場確實是增速趨於下滑的，可能沒有手遊這樣爆發式的增長，但是我們又發現另外一個現象，頁遊還是缺精品的，所以去年出現了很多流水過億的，像大天使、風雲這些，之前2010年開始，到2013年，每一年出一款過億流水的頁遊，去年就出現了兩三款，未來是不是缺精品，同時流量又會集中，對這個變化的話，公司是如何應對的？可能市場份額在集中，未來怎麽樣去搶這個市場份額，然後保持頁遊的收入。

雲遊控股IR副總監Helen Chen：頁遊這塊的變化，頁遊市場到底增長會有多少，未來的發展趨勢怎麽樣，我覺得任何市場都是取決於需求和供給的，需求也就是這些玩家一定是在，為什麽？因為所有的這些男性玩家，可能十幾歲就開始玩遊戲，一直對重度的遊戲有一種偏好，就是他生活的一部分，這種情感是不會突然之間消失，這種需求是一直存在的。另外一個取決的因素，就是供給，他有這種需求，但是沒有研發商研發這種遊戲，或者是研發出來的質量不滿足他們，他們其實也沒有辦法消費。所以我現在看到的是說很多人都退出了，不在這個市場上繼續做遊戲研發，除了研發，還有平臺，平臺他們願意像360，更多的把流量轉向手機端，這些都是導致整個頁遊市場未來增長趨勢的影響因素，但是我想說的就是，現在頁遊市場已經進入了一個相對激烈競爭的階段已經過去，已經變得相對容易，因為剩下的商家，就是勝者為王，也就是說剩下來的都是優質的研發商，他們有更好的經驗，更多的資源，去令一款頁遊成功。其實我們並沒有放棄頁遊市場，可以說去年騰訊就來找我們，主動的來找我們，要求我們為他們獨家研發一款遊戲放在騰訊平臺上面，叫做“赤壁戰神”，這是三國題材的戰略遊戲。所以其實從這些種種的跡象來看，平臺是很需要好的內容的，只是說怎麽樣去把一款遊戲做成精品的級別，是一個挑戰。我相信我們是有這樣的實力去做這樣的精品化的頁遊的。

主持人：我們看很多端遊的APP，相當於手機的客戶端，現在H5很多也開始儲備，技術在逐漸的成熟，後面手機端也會出現類似PC端頁遊的平臺，或者說這些APP基於H5的手機遊戲，在未來也會逐漸的發展起來，前兩天我看到有一個說H5發展類似於2008年頁遊的狀態，所以未來的話，其實我覺得頁遊這些公司未來在H5的手遊研發上及可能還會有一些優勢或者是機會，未來公司有沒有相應的一些準備，怎麽看待H5的手遊？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：這個是非常好的問題，剛才我提到的手遊的平臺SDK的問題是很接近的，為什麽大家感知不到這個平臺的存在？因為它不是面對用戶的APP市場，大家不會看到一個APP在你的桌面上，但是特可以通過各種的渠道以及方式到達你，你點開它，直接進入一個遊戲下載或者是直接打開頁面來玩的遊戲，但是你完全不知道這個遊戲是Full Game。我們很早意識到這一點，我們是做頁遊起家的，所以我們很清楚保持在雲端的遊戲方便用戶，如何用互聯網的思想來研發遊戲，這些都是我們的強項，我也很贊同你的觀點，H5確實是未來很大的一個發展的空間，我們在這一方面也已經布局。我再詳細的講一下，可能大家都不是很理解，為什麽我能到達你，我舉個例子，你下載了一款遊戲在你的手機端，這個遊戲本身不是平臺，但是背後是有一個虛擬的平臺的，比如說要打一個關卡，要進入下一關，不想付費，可以通過什麽方式呢？可以讓你執行任務，執行123個任務之後，給你免費的虛擬道具，讓你通關。你的任務是什麽？點擊、下載三款遊戲，你就會進入另一個頁面上，不一定是APP商城，可能就是一個頁面，完成之後，就變成了這款遊戲的活躍用戶，通過這種方式來導入用戶。左翼這個思想，其實我們一直都有在實踐，我們的SDK去年已經接入13款遊戲了。這些遊戲只要有一款是爆款，比如說500萬的活躍用戶，這500萬用戶就是虛擬平臺的自有流量。

問：創始人的團隊，股權上也有一些變化，結果來看，過去兩年里面，創始人團隊的變化，對公司業績或者是產品推出的影響還是很大的，我想問一下第一個問題，現在這種變化，有些創始人退出之後，對研發產品團隊會帶來什麽樣的影響？這種負面的影響已經過去了嗎？第二個問題是，公司有很多的現金，但是沒有派息，是什麽樣的原因考慮沒有進行派息？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：首先糾正一下，創始人的離開，不一定會帶來什麽影響。有人過來和我說，看到了汪總增持，所以買進你們的股票，所以賺了。這樣理解吧，創始人的離開，是個人的決定，我們不能保證一個團隊永遠是那麽幾個創始人，這個是正常的現象。他們的離開，我可以這樣解讀，汪總是負責戰略的，楊滔是負責產品的，另外兩位創始人主要是負責頁遊的。我們其實有一句諺語，如果廚房里面有太多的廚師的話，就會有很多的聲音，等於現在戰略目標非常的清晰，做決策也非常的容易，這是我想強調的。另外，一件事情可以有兩方面去看，看到創始人離開，是不是也看到了汪總和楊滔兩位創始人的增持呢，是不是也代表他對這家公司的信心呢？

第二個問題，關於現金和分紅，現在是有很多現金在帳上，但是並不是完全放在銀行里面收利息，我們有做投資，目前投資的金額是超過了1.5億，剛剛生態圈的各個方面，我們的投資，其實就是從這些現金里面來的，我們包括有研發的團隊，剛剛提到的我們和360的合資公司，當然也不排除一些有自有流量的平臺，發行能量的平臺，所以現在吳總主要是在看投資的，我們非常重視這塊，因為這是我們的一個優勢，我們必須在這個競爭很激烈的手遊市場，把握運用我們的優勢，在生態鏈的布局上，讓自己變得更加的強大，這塊我們一直在做。


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金蝶國際（00268）：廣發春季投資者交流會議紀要

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金蝶國際（00268）：廣發春季投資者交流會議紀要
來源：廣發證券香港經紀公司

金蝶國際：首先感謝大家關註我們公司，我們公司是金蝶國際，下面由我簡單給大家介紹一下我們公司的基本情況，接下來是問答時間由我們甘總為大家解答問題。

首先我介紹一下我們公司的主要業務主要分為ERP和雲服務，現在主要的ERP占大頭，雲是我們最近推出的。我們可以看到2014年的業績亮點在ERP這塊占到了93%，雲占到6.9%，我們的雲收入在去年增長達到了86%。

這是我們的業績亮點，可以看一下我們的毛利率去年達到了82.5%，應該屬於歷史上的新高。然後我們的經營性利潤率在2014年達到了19.4%，現金流達到5億。

我想簡單介紹一下我們的ERP業務，有三塊產品，分別是KIS、K/3和EAS，KIS是給小企業，它就是一個光盤，從03年推出以來KIS其實都是交由我們夥伴來賣就是總分銷。另外一塊是K/3，是給中型企業的，它是傳統的ERP，去年我們完成實施了總分銷路線，也就是我們K/3 wise全部交由我們的夥伴去賣。最後一款是EAS是我們大型的ERP，主要是給大型的綜合性企業，像萬科、海爾他們用的就是EAS。

我現在重點想跟大家介紹一下我們公司的雲產品。目前我們公司有四塊雲，分別是移動辦公雲、財務雲、ERP雲和行業雲。我們看一下主要的雲產品，移動辦公雲我們主要的產品是雲之家，如果有一些投資者熟悉我們公司的話應該都知道這塊的產品。財務雲就是友商網、智慧記，ERP就是我們的K/3Cloud，行業雲主要就是快遞100。

大家可以看一下雲之家，它是一個最大的移動辦公雲，它有點像微信，微信是對個體，但是這個是對的企業，它比較註重私密性，它是連接ERP的，也就是說你通過這個雲之家可以通過手機申請像報銷流程、出差流程都能用。目前我們的雲之家註冊用戶達到了250萬，註冊的企業已經達到20萬家，像海爾、萬科、新世界集團都是我們的雲之家客戶。

另外一款是財務雲叫友商網，它是一個銷售管理平臺，提供在線的會計和在線的進銷存，我們07年就已經推出了，目前這款產品已經盈利了，去年對我們公司貢獻的收入大概有1800萬左右，超過了4萬的付費用戶，它的續費率達到80%。這款的收費模式是按照年費的模式，每個用戶大概收300-400左右。

另外一款是我們的ERP雲K/3Cloud這是我們去年推出的新的產品，它是基於雲端的ERP，跟我們傳統的K/3 wise不一樣。如果只是單一的工廠的話用K/3 wise，如果他在深圳、北京、上海都有工廠的話，K/3Cloud就符合他們的要求。目前我們有超過25000家的付費用戶，有超過800家的付費企業，雖然基數比較小，但是這款產品是去年才推出的新產品，所以它的收入增長比較高，達到131%。

最後一款是我們的快遞雲就是快遞100，它跟ERP沒有太多的關系，它是給用戶用於收快遞的，去年查詢量達到80億次，快遞100其實有一個PC頁面也有手機的，你可以到APP Store下載，它的日活躍量達到100萬，這塊業務在2014年貢獻的收入在1400萬左右。目前我們推出一款新產品是手機寄快遞，它有點像滴滴打車，你登錄了以後寄一個快遞，點一下就可以搜索到附近有哪些快遞公司、快遞員可以讓他們搶單來收快遞，但目前這塊還是一個新的業務。

最後我簡單介紹一下我們的金蝶醫療，其實金蝶醫療目前的收入還是並在了傳統ERP那邊，金蝶醫療是借微信的平臺搭建讓病人跟醫院聯系的平臺，像我們的掛號網你只是上去說我要預約掛號，但是你預約以後還要去醫院取號、排隊。但是通過我們的金蝶醫療，你在微信上登陸進去之後可以預約，上面有時間，你直接去到醫院找醫生直接看病就可以了，而且看完病以後它的報告都是直接連在後臺，可以通過它的公眾號點進去以後查看你的病歷報告，而且它也支持在線支付。在去年我們做了25家醫院，但是從今年開始這5個月來我們大概已經做了100家醫院。

下面是Q&A時間，如果有哪位投資有問題的話可以發問。

提問：您好，我想問一下咱們京東不是剛入股嗎，跟京東之間具體怎麽合作？他們給我們帶來什麽樣的幫助？

金蝶國際：我們融到的資金是13億港幣，京東的話我們未來會通過他的平臺將金蝶的ERP產品、金蝶的雲服務產品跟它的電子商務、跟它的倉儲物流系統進行完全的整合，從而為中國的中小型企業提供一整套的一站式的解決方案。另外金蝶的雲服務會選擇京東雲作為基礎設施。京東選擇金蝶的原因在於金蝶在中國中小型企業這塊的品牌名、市場占有率都是最高的，金蝶在過去20年都有超過150萬的中小型企業的客戶，對於金蝶來說，京東其實有在線5萬家的商鋪都是我們的潛在客戶群體。這塊的市場是比較大的。未來我們將會為他提供雲服務，也就是說可能是按照訂閱式的方式進行收費，但具體的合作模式也需要在未來幾個月進行探討。

提問：我們選擇京東雲作為基礎設施，我們之前跟金山雲的合作會不會受到影響？

金蝶國際：這塊並不是排他性的，首先跟金山的合作最主要在於我們的移動辦公平臺，就是雲之家，將我們雲之家的客戶可以免費使用他的WPS，WPS客戶也不需要註冊使用我們的雲之家，這是最主要的合作點。因為金山雲還是比較適合遊戲、對小米的服務，所以我們選擇了移動辦公這塊。另外還要提一下跟亞馬遜的合作，我們的ERP雲，我們的K/3Cloud是基於亞馬遜的底層，因為它在業界的口碑是最好的，並且因為我們的ERP的客戶目前雲端的客戶增長特別快，它是一個新的領域，這些客戶對底層的基礎要求比較高，希望提供穩定的、性價比比較高、靈活的底層架構所以我們選擇亞馬遜。

提問：你們現在跟阿里的合作怎麽樣了？

金蝶國際：跟阿里的合作有幾塊，第一塊是2013年年底的時候我們給阿里的商鋪就是淘寶和天貓的商鋪推出了金蝶的K/S電商旗艦版，這是賣產品了，這款產品是集合了財務系統和他的支付寶進行無縫連接，跟這些阿里的商鋪進行比較便捷的財務結帳和發貨。這款產品在2014年在不斷進行修改，因為一款新產品的推出需要一到兩年的改進，2015年貢獻會比較多一些。另外跟阿里的合作我們開始互聯網金融，從今年1月份開始開始做互聯網金融，但是我們目前還不是做P2P公司，我們是作為一個企業的征信，因為我們發現很多中小型企業是很難向銀行借到款的，但我們過去二十年累計的很多中小型企業的ERP數據並不能使用，因為數據是屬於這些客戶的，現在中小型企業可以通過金蝶的平臺進行申請貸款，他們必須允許金蝶使用他們在過去三年的ERP數據和未來的ERP數據，我們會將這些數據打包發給我們合作的P2P公司和銀行，比如螞蟻金服、平安銀行，由這些P2P公司和銀行進行審核，是受理這個貸款還是否定等，這塊金蝶就作為一個橋梁按照每一筆的審批金額收取一定的傭金費用。這塊未來的空間還是比較大的。

提問：我們雲之家這塊的盈利模式是怎麽樣的？目前是靠廣告還是？

金蝶國際：雲之家去年的收入大概是3000萬，是分私有雲和共有雲，私有雲是針對大型的企業，比如萬科、海爾他們的員工都是超過上萬人，我們需要給他做軟件的實施、運維服務，所以按照項目收費用，和每年的年費，所以每個項目都是上百萬的。然後針對中小型企業我們從2013年12月份已經完全實行免費的制度，中小型企業我們歡迎他們來使用我們的雲之家，他們可以自己設置自己的雲之家，邀請他的員工進去，所以中小型這塊我們是希望把量和用戶數做大之後他們可以使用一些免費的功能，但是我們也會提供一些增值性的功能可以收費。因為這個模式是跟我們的ERP進行整合的，比如他可以在線通過手機進行簽到這些簡單的功能我們是免費的，但是對於小型老板需要看一個公司每天的日現金、日運營情況，這個我們就會按照年進行收費。

提問：雲收入這塊主要是K/3Cloud還是雲之家？

金蝶國際：目前看K/3Cloud貢獻是最大，有四千萬，它的增長也是最快的。目前雲之家和K/3Cloud都是在投入階段，因為K/3Cloud是2013年上半年推出來的，所以它還在不斷地進行功能的開發。友商網和快遞100已經實現了盈利。但整體的話雲端還是屬於虧損狀態。

提問：您推出來雲服務肯定是希望有更多的用戶，那您能不能給我們介紹一下我們在客戶獲取方面，包括營銷我們現在有哪些戰略和發展措施？謝謝！

金蝶國際：其實每一款都不一樣，比如從5月4號成立了4家子公司，比如雲之家，它是通過互聯網做一些廣告，從去年5月份首先是走進萬科，邀請了深圳本地的600多家企業來到萬科去了解雲之家的使用特性，然後在廣州、在長沙都會相應地舉行一些推廣會，邀請當地的企業來了解這款產品。對於友商網，因為它是針對小微企業，比如他是個體戶，這就完全是通過做一些網絡廣告，告訴他這個雲產品的存在，因為中國很多的中小型企業可能有四千萬家，但其實他們都不知道有雲的這種很便捷的記帳模式，所以也是通過廣告的形式。ERP雲就像傳統的銷售，現在我們有52家分公司，我們員工5200人，大概有35%左右是銷售，目前他只能賣我們的K/3Cloud和EAS產品，因為以前有些產品都是做分銷了，所以他們會不斷地推K/3Cloud的需求。快遞100就完全互聯網模式，它的很大一部分收入是來自於廣告，另外它跟天貓、京東都有合作，對於一些專業的賣家是使用我們這些專業的服務。

目前來看我們的研發投入一半以上都是在雲端，目前來看還是虧損狀態。但是雲端的我們覺得它的收入增長速度會很快的，從2012年開始我們只有2500萬的收入，2013年是到了5700萬，去年是超過1個億，今年我們期望是這個趨勢持續，最少有50%以上的增長。目前看第一季度的情況雲端的收入還是增長特別快的。

提問：因為我們也有很大一部分是通過我們的夥伴來進行一些分銷，未來這些產品我們也都會自然而然地搬到雲上面嗎？另外是不是像這樣的產品它必須得單客戶的價值比較高，這樣才能走分銷？如果走雲服務的話是不是由於收年費比較低，所以比較難以通過這種方式去推廣呢？

金蝶國際：我們的友商網是完全一個子公司自己去運維，它是收年費，它的銷售成本是比較低的，因為他通過互聯網的模式。但對於KIS和K/3來說還是走分銷，因為金蝶在全國有2000多家的渠道夥伴，未來應該還是走分銷的模式，而且它並不是說走雲端，中國的企業目前還是比較接受本地的或者一次性的費用。

提問：那我們傳統的ERP業務未來會不會相對來說會比較弱或者面臨更多的整合？

金蝶國際：其實這塊的競爭一直都是很強的，但是中國的ERP行業發展到現在一二十年，大型的也就是這幾家。

提問：醫療雲今年你說1-5月份擴展了100家，主要是集中在深圳本地還是在全國範圍內都有擴展？

金蝶國際：金蝶醫療總部是在廣州，所以以前是以廣州為輻射，就是廣東省和華南地區是業務量會比較大，但現在已經是全國性的，因為以前推出移動醫療之前我們是賣ERP，比較集中在廣東地區、華南地區，我們是NO.1，但因為現在我們這款比較領先，去年我們推出了中國第一家，所以全國性的醫院都在排隊等我們去幫他做平臺。

提問：醫院有什麽樣的動力去采用這樣的服務呢？

金蝶國際：醫院一直想解決病人看病難：排隊3個小時、看病3分鐘的情況，所以他們期望是幫他搭建一個平臺，而且我們搭建的平臺能跟我們的ERP數據進行完全的整合，所以對他來說是很便利的。

提問：比方可以在線進行支付，是不是也是跟病人的醫保卡包括整個系統都是聯通的呢？

金蝶國際：未來會，但目前還在跟政府這邊在談。現在是走現金，就是走銀行卡付款的模式，而不是醫療卡。

提問：就是自費這部分可以，但是一個單子里面既涉及到醫保又涉及到自費怎麽解決還要去窗口排隊嗎？

金蝶國際：這塊目前還在談。

提問：我們現在的醫療平臺跟幾家醫院有合作？

金蝶國際：去年是25家，現在是100多家。

提問：平均下來一家醫院能帶來的收入是多少？

金蝶國際：現在這塊還沒有披露，還需要時間。但我覺得這塊的收入在未來會是一個亮點。

提問：那它的收費方式是怎樣的，是按年收費還是按點擊量收費？

金蝶國際：其實是兩塊收入，醫院如果沒有我們的ERP系統，我們可以賣我們的ERP，比如醫院的HRP這些都是可以賣的，這些就是按照軟件實施再加上每年的運維服務費進行收費。搭建服務平臺我們是按照醫院的項目去談，做實施是一筆費用，搭建是一筆費用，還有每年的運維費用。

提問：這塊對原有業務會有沖擊嗎？

金蝶國際：目前沒有，比如雲之家會相互促進我們ERP的銷售，因為很多企業如果註冊了雲之家之後他沒有ERP的話，他的功能就比較有限。他可以新買我們的一套KIS或者K/3，我們對它進行調試的話它的價值就會發揮出來，所以會相互促進銷售。雲之家也是從已有的ERP客戶進行繼續滲透。但長遠來看K/3Cloud對對原來的K/3業務會有一定的沖突，但現在它的滲透率很低。

提問：對比一下用友說一下我們的優勢在哪里？

金蝶國際：用友跟金蝶，首先用友集中在提供一些政府SOE做一些定單，它的50%的收入應該都來自那邊。金蝶更市場化一些，我們主要是針對中小型企業和私企，中國的50%以上的私企都會采用金蝶的產品。用友的收入規模是比較大一些，因為他做大項目，所以他總體的營業額會高一些，但是它的應收賬款會比較長，金蝶的應收賬款只有50-60天，他的利潤率會比較低一些，我們的利潤率會相對來說高一點。用友在一些行業做得比較好，比如在汽車4S、煙草、政府這幾塊，金蝶的優勢在房地產、在制造業、在醫療、零售流通這幾塊都做得比較好一些。

提問：在雲這一塊呢？

金蝶國際：雲這塊我們投入會早幾年，我們在2012年就開始集中投入，從2013年就已經推出好幾款雲的產品，競爭對手大概是從2014年才剛剛推出產品，所以我們覺得最少是領先1-2年時間。

提問：包括我們也可以看到現在很多中小企業包括他們的信息化都會向雲上面進行發展，那是不是在這個過程中你們面向企業也需要長期的積累，比如用友或者金蝶這邊轉型來看還是比較順暢的，如果再有新的競爭者來重新去進入再進行這樣的開發，是不是他沒有原來的積累都會是比較困難的呢？

金蝶國際：我們覺得首先我們比較針對於企業管理這塊的雲的開發，金蝶還是比較聚焦的，企業的壁壘還是比較高的，所以我們覺得我們還是有先發優勢和我們的ERP的優勢。

提問：那我們可以看到像用友和您這邊都推出雲服務，您現在還可以感覺到在這個方面來看有沒有其他新銳的競爭對手在進入這個行業呢？包括未來也可能會對你們產生一些挑戰呢？

金蝶國際：目前我們還是比較多的跟用友競爭。

提問：包括在雲上面還沒有看到更新、更強勢的競爭對手的冒出？比如阿里，騰訊。

金蝶國際：對，比如更大的像阿里、騰訊他們還是比較針對於做一些底層的架構，我們還是比較多的是做saas服務。

提問：如果我們通過雲看的話是不是可以觸及到我們原來更小的、更微的客戶呢？包括像原來由於各種各樣的分銷成本等等它使得有些客戶是我們觸及不到的？

金蝶國際：我們覺得這塊會有些新的領域，比如電子商務這塊其實是很容易搬上雲端，很多商戶對性價比比較關註一些，我覺得雲端是他們一個比較好的解決方案。所以我們在電商這塊投入也比較大一些。

提問：暢捷通對你們有什麽沖擊嗎？

金蝶國際：他其實是用友分拆出來的一家公司，他其實就是針對於我們低端的KIS進行競爭，他們也是一直想做一個雲平臺，他們還在搭建雲。

提問：可不可以評價一下暢捷通？

金蝶國際：我對他不好評價了。

提問：是不是他們在小微方面、在雲方面對你們的競爭會越來越大？

金蝶國際：我們跟用友、跟暢捷通在過去二十年一直都是有競爭的，這塊的競爭還是挺強烈的，在小型企業上要不就是整個金蝶，要麽就是選擇暢捷通，金蝶在過去二十年我們在小企業方面的報告連續十年都是第一。研究方不太一樣，您可以選擇您比較信賴的研究方去信賴他們的數據。

最後強調一下我們的收入去年是下降3.5%，主要原因就是我們在過去兩年從2012年開始從直銷走的分銷，也就是說我們去年是由自己做銷售做實施，但現在我們的K/3產品是把實施讓給夥伴去做，因此影響到了我們去年的收入情況，這個轉型在去年下半年基本上完成了，所以今年我們是希望我們的收入能夠跟我們的發貨套數比較相匹配，就是恢複到增長的情況。利潤方面應該會持續的增強，比如我們的運維費用、市場投入費用和行政費用還有空間下降，研發會增長一點，其他收入里面我們的租金收入乃至於北京軟件園的租金收入還有我們的政府項目今年都會增加，財務費用會相應下降。

再提一下北京軟件園，我們在北京有一個軟件園是2013年完成的，占地4萬平方，面積是16萬平方米，我們從去年下半年就在談一些買家把它賣掉，我們希望今年能夠把它給處理掉，如果能處理掉的話應該是有一個比較大的獲益，但具體的時間還沒有確定。謝謝家！


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