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英之見：上游工業股復元需時 黃國英

2008-01-31 AppleDaily
最 近不少大型工業股跌幅驚人，例如玖紙（2689），部份原因是Accumulator作怪。從基本分析去看，身處行業龍頭，控制資源，議價能力高，又不是 勞工密集型，理應不是勞動合同法的主要受害者，以過往表現看，現水平應該甚為吸引。不過基本分析應該是動態的，出現一些轉變，會令公司價值大減，所以當股 價離奇暴跌，入市之前，最好問一問，其他投資者到底怕甚麼。重拾光輝起碼一年不是勞工密集型，一樣會受合同法打擊。上游廠家 的客戶就是下游廠，今次突變，令不少廠家選擇了執笠一途，不是香港老店的光榮結業模式，而是走佬，以逃避勞工賠償及找數給供應商，一時之間，上游廠風險大 增。未必有壞賬，但為了控制風險，有些單已未必敢接。大家要記着，由於以前一片好景，加上在股市集了資，這些上游廠大肆擴充，產能大增，卻無奈因為要管理 風險而萎縮，短期盈利便有不能達標的風險，長遠來看仍是實力雄厚，但現今投資人只看短期業績，所以股價無奈也要下跌。最近中國出了許多問題，主因是之前走 得太快，政府強勢，政策便既強硬又來得急。其實中小企一向較具活力及彈性，是增長動力中重要的一員，想解決一些社會問題，以他們開刀，過橋抽板，是會引發 連鎖效應。短期之內，這些上游工業會經歷一次陣痛，有耐性及信心，可以先行進駐，但要股價重拾昔日光輝，起碼是一年以上的事情，短期內業績有極大風險，勉 強做大盤數，反而更加驚，寧願大家老老實實去面對今次逆境，打好根基，之後捲土重來。供應商不敢放數，資金鏈斷裂，會是另一個潛在的危機。做基本分析不應 是一個死計數的會計佬，而應以一個生意人的角度出發，否則只會滯後，欠缺前瞻性。直至今日，不少人認為基本條件不變，也多得他們，恒指才在24000徘 徊。電郵：mailto:[email protected]作者黃國英為證監會持牌人士

分析工業股 之 盈利爆發點 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1219

早前分析晶門盈利倒退的主因，成本高是當時的結論，除了物料成本外，幾項主要原因經已提及，不作重複，補充一點，當時管理層將推行ERP當成什麼靈丹妙藥，沒有決心控制成本，延誤搶救，上半年業績未出，昨日先來一個盈警。這次再以晶門探討營業額與成本的關系。

工業股固定成本包括自置物業、機器及設備折舊、租金、薪金、水電煤等等。假如每月這方面的成本50萬，每年600萬，如果扣除直接成本（例如物料成本）的毛利率為60%，那麼，做1千萬生意，毛利為600萬，剛好抵銷固定成本，無賺無蝕。當然，毛利率是變數，但我們可以粗略地計算出一個營業額的爆發點，當營業額大於1千萬，公司才開始賺錢，1千萬便是這個爆發點。

當公司的營業額突破這個爆發點，純利變相免除固定成本，純利會上升得很快。以上例子，當公司的營業額由1千萬升至1千1百萬，除稅前盈利便是1百萬的60%，即60萬。當營業額由1千1百萬上升1倍至2千2百萬，除稅前盈利大約為高於爆發點那1千2百萬的60%，即720萬，在這個例子中，營業額上升100%，盈利上升1100%。換句話說，營業額於爆發點附近爆上的話，營業額上升1倍，盈利可以上升遠高於一倍，當上期段營業額越接近爆發點，而這期段的營業額明顯上升的話，升幅愈大，盈利爆得愈厲害。

倒行逆思，若以上公司下一年營業額由2千2百萬下跌至1千1百萬，盈利便會由720萬至60萬，營業額下跌50%，盈利下跌91.67%。因此，當公司盈利下跌接近但略高於爆發點，公司盈利將會急劇下跌。這個情況與窩輪有幾分相似，條款絕對合理（根本這就是證券買賣）。

晶門2006年營業額倒退35.52%，盈利倒退70.6%。粗略地看，是第二個情況，盈利下跌幅度遠比營業額倒退高，這是走近盈利爆發點的現象。我並非技術派，不懂如何從圖表預測營業額（這回也夠客套）。假設鎖定其他變數，如毛利率，固定成本等，粗略估計，晶門營業額大約下跌22-23%，便會見紅，晶門新出的公告有兩個重點，第一，營業額下降20%，第二，毛利率下降晶門，這是我個人的領悟，第一點會令盈利差不多跌到爆發點，第二點足以令業績見紅，若果屬實換句話說，該公告便不是盈警，是虧損預告。

預測營業額與預測盈利同樣是無謂之舉，取而代之應該是監測管理質素。以上計算只是提供一個成本的概念，以及讓大家了解身處何地。數據需要互相配合，大概是武林高手所說的無招勝有招，這並非宣揚不學無術，而且叫大家學貫東西。

通常好開就好，衰開就衰，晶門的情況是之前衰開，將來會點，並非由技術分析人士決定，這是百份百掌握在管理層的手裡，將來可以V型反彈，可以慢慢改進，可以衰開有條路，也可以清盤收場。結局如何，可以從財務報表中會找到一些啟示。

分析工業股21 - 成本4(折舊) hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2273

踏入四月，永利控股(876)還未出業績，令 我有點擔心，過去四年，永利控股在截數後75-113天出業績，去年由於更改財政年度，用113天還情有可原，今年總不會比去年遲吧。星期二，永利控股終 於出通告，宣布四月十八日出業績，剛剛在旅行出發前一日，是截數後的第109天，比去年進步4天，但依然差強人意，很多工業股在財務的範疇都不注重。

在 興建廠房期間，公司要付出各項費用，對現金有寵大需求，或者會令負債增加，各項工程的費用，會暫存在建工程，但不影響損益。若果該項投資前景出現變數，管 理層可能會減慢工程進度，令投入資金速度減慢，同時讓已投放的資金繼續存放在在建工程中，延遲折舊對原有業務的盈利蠶食。若果新工程進度一再延期，投資者 應該加倍留意。

在生產線投產後，在建工程會被轉往固定資產，並且開始折舊，一般工業股，廠房及設備會扣除剩餘價值後以可使用年期作折舊， 每年折舊金額會直接列入成本，影響盈利，因此，不少管理層會選擇較長的年期作折舊。假設公司投資一千一百萬，剩餘價值一百萬，公司選擇以十年作折舊，每年 盈利會減少一百萬，若公司選擇五年作折舊，每年盈利會減少二百萬。一些管理層花紅與盈利掛鈎，在有今生無來世的考慮下，為了做靚盤數，會傾向選擇較長年 期。

可使用年期是投資陷阱，因為可使用並不代表可產生盈利，近十年科技進步，推陳出新，生產設備在最初一、兩年會產生強勁的盈利能力，但 隨著技術的轉變及競爭者加入，該生產設備盈利能力會大為下降（即毛利來大幅下降），換句話說，折舊金額在最初的時期會顯得微不足道，之後漸漸侵蝕盈利（由 於售價愈來愈低，折舊成本的比重會愈來愈高）。

另一個折舊的考慮是折舊方法，以下介紹兩種方法，直線法最簡單也常見，用餘額除以折舊年期得出每年折舊金額。遞減法的折舊金額逐年遞減，是較適合實際情況。

永 利控股(876)使用的折舊方法是直線法，為彌補預支盈利的缺點，在選擇折舊年期時，用了進取的三年，即每年折舊33又3份1%餘額。比較晶門(2878)，同樣使 用直線法，機器及實驗室設備的折舊為12.5%-33.33%，即3-8年，當中可能出現扭曲盈利的可能性較永利控股為高，因為年報中沒有明確指示那些資 產作三年折舊，那些作八年折舊，若單憑管理層對「可使用年期」作判斷，便有可能出現為了短期盈利表現而作較長年期的選擇。

有了基本概念， 可以開始睇永利控股的折舊情況。2004年報的主席報告中，表示因東莞生產線已呈飽和，集團已購入位於廣東省羅定市及河源市若干工業用土地作興建新廠房。 羅定廠位於廣東省西北，佔地66000平方米，預期2005年中投產，而河源廠位於廣東省西北部，佔地170000平方米，第一期預計2005年底投產， 當時並未公佈第二期拖工日期。在附錄中顯示，當年並無在建工程，年初模具、廠房及機器（下同）的資產值為98M，當中已折舊達90M，而當年添置了13M 新設備，在未進行折舊前，未折舊的總數為21M，當年已這筆金額作出100M折舊，折舊率達47.6%，完成折舊後，期末未折舊的金額為111M，只佔當 時資產的10%，是非常健康的數據，鑑於其廠房產能已飽和，在此時擴充業務是合理做法。

2005年報(截至2005年9月)中，主度報告 顯示羅定廠及河源廠將相繼落成並逐步營運，在管理層論述及分析中，指出羅定廠建造已峻工，內部裝修已進入最後階段，這與一年前的時間表慢了半年，由於年報 中沒有指出延遲的原因，這是投資者要跟進的事項，若果半年後真的能開始投產，是情有可原的情況，因為新廠房需要通過不同的政府部門，這可能遇上不能預測的 延誤，加上新生產線的測試也會有不能盡控制的問題。河源廠的投產期也由2005年底延至2006年中，年報清楚地指出天氣不隱定令工程進度拖慢，由於管理 層提前作出報告，這處理方法是正面的。

在財務附錄13中，顯示該年度的在建工程金額已累積28M（去年是0），這是因為兩個廠房均未投產，期末資產117M，已折舊108M。若新廠房能於下年度投產，可預期折舊金額會大幅上升。
在2006年，永利控股把年結日改至12月31日，因此，這年年報所顯示的數字共 15個月，即由2005年10月至2006年12月尾，比較數據時要注意。順帶一提，年報中指更改原因是提高編製綜合財務報表之效率及效益，若單憑今年的 需時而言，我看不出這安排提升了效率，雖然這是小事而且不直接影響盈虧，但卻扣掉了我對她的印象分，減低再增持的機會。

羅定廠終於在 2006年9月投產，比兩年多前的預算慢了一年多，比上年年報所述慢了一季，由於年報沒有清楚解釋原因，我認為這項目的表現很差，這並不單是承諾的問題， 由於期內已投入資金，延遲了投產令回報期增長，又白白付出利息。河源廠於2006年12月開始第一期運作，比去年報告之期又慢了半年，而2007年會陸續 裝配自動化生產線。

在財務附錄16中，在建工程大增63M，這反映了這15個月投入大量金錢，新添置11M大部份由去年度的在建工程轉撥 而來。由於羅定廠已投產數月，這筆新添置的設備應該是使用在羅定廠中。而河源廠於12月才開始「運作」，年報不用投產而用運作，加上在建工程的金額大增， 我相信是河源廠已開始測試，但未正式投產，而從金額上來看，河源廠的投資額遠高於羅定廠，原因在年報中可以尋獲，年報中指出羅定廠主要為成品進行裝配，而 河源廠主要生產部件，在自動化的前題下，加上河源廠配備電鍍生產線，機器設備會遠高於前者。

這年度的折舊仍處於低水平，原因是舊資產的折 舊已絕大部份完成，但新資產只有11M從在建工程轉入，令折舊金額仍未上升，同時，128M資產中119M已完成折舊。在4月18日公佈的業績中，河源廠 去年於在建工程中那63M將要轉入資產並進行折舊，折舊金額將會大幅上升一倍以上，令邊際利潤下降。

去年業績共15個月，今年營業額上升 一、兩成也未必能錄得增長。成本上升，人民幣升值，加上折舊大升，都對這份業績帶來負面影響。未知是否管理層為了減輕短期對業績的影響，在2006年12 月開始回購股份，至2007年6月30日，共回購36.712M股，約10%已發行股份，令今年的每股盈利不至大幅下調。這篇文章旨在分析折舊，關於永利 控股的盈利預測，有空的話另文再寫，否則下星期五便有分曉。

分析工業股22-現金流1 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2345鑑於味皇對現金流的問題，引起我先寫現金流的念頭。

如果把公司比喻成人，錢，便是一個公司的血液，血液流動，吸取養份並傳遍身體各部份，血液不足，需要輸血，沒有血液，人必死無疑。公司在經營中產生金錢的流動，從中得到盈利或虧損，當現金流出現問題，需要借貸或集資，當現金耗盡而得不到進一步的注資，公司只有結業。

個人現金流中，每個月獲發工資，銀行給大家微薄的利息，出售股票或其他投資，收取股息或租金，甚至向銀行借錢，都會增加紅簿仔內的金額。對於多數打 工仔而言，工資是主要的現金流入（若果投資得到的金錢遠比工資高，社會稱這班人打風流工），工資愈高，現金流入愈強勁，但紅簿仔現時利息似有若無，不斷流 入現金而不作任何投資，並非好事。而借貸得來的現金流入需要支付利息同時增加負債，帶來的現金流入並非一定是好消息。因此，除現金流枯竭時，可斷死症外， 單憑現金流的增減，並不足以作公司前景的判斷。

第一個例子是新確科技(1063)，在2006年8月，我第一次分析新確，內容錄在新確科技(1063)， 當中現金流在一年內由近兩億跌至三千萬，出現負債上升現金減少，換句話說，新借來的錢用晒，手頭的錢也用得八八九九，寫blog當日新確股價由$1.03 跌至$0.88，至2008年4月17日執筆之時的現價為$0.11，很簡單的數學，不足兩年跌了八份七。大跌的原因是不斷虧損，以及期內不斷供股集資以 作營運開支。當年的新確就好似收入比支出少的人，沒有增值自已、減少支出、勤勞工作以謀高就，反而向銀行增加借貸，以圖粉飾美好生活，最終不進則退，以及 借貸利息令虧損進一步擴大。由於新確這兩、三年的現金流是一面倒的不斷流出，是比較易看的一間公司。

純粹以生產作主業的工業股，現金流入主要來自出售產品，其餘是銀行利息、投資收益等正面因素，及銀行借貸、融資等需要分析才能評估的因素，數不勝 數。現金流出分類更多，購買原料，廠房支出如租金、水電費、工資等直接成本，增添機器、設備，銀行利息支出，繳付稅項，分派股息，同樣有如銀河星數。將以 上一切形象化，就如一個水塘，雨水經引水道入塘，經水管運往各家各戶，若流入少流出多，水位便會下降，反之便會上升，安全的水位是存水量足夠未來某個時期 使用，水太少需要制水，影響日常生活，水太多需要排洪，排洪處理不當，會有危險，處理得宜，例如引往另一個水塘，可供未來使用。

分析工業股23 - 現金流 2 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2357

盈利與現金

一個賣蘋果的人，以$5乘巴士往蔬果市場以$50買一箱50個的蘋果，回程同樣以$5乘巴士回家附近販賣。第一天，他以每個$2賣出25個蘋果，營 業額是$50，扣除$10車費及$25蘋果的成本，盈利為$15，帶著25個總值$25蘋果回家。從現金的角度，他早上付出$50買蘋果及$10車費，現 金流出$60，售賣蘋果得到$50，現金淨流出$10，這個例子可以簡單引證盈利不等於現金增加。

在這個例子是，小販付出的現金有兩種，買入的蘋果是資產，在售出時影響盈利，付出的車費是費用，不論有否成功賣出蘋果，都影響盈利。在這種情況下， 小販的盈利，實際藏富於蘋果（資產），只要第二天他能售出餘下25個蘋果，便要把資產轉成現金，相反，若果第二天所有蘋果都腐爛，他便要把蘋果放進垃圾箱 而蝕錢。

在分析工業股最初幾篇，都集中解釋存貨的重要性，因為公司若不能把存貨出售，最終命運會與小販相同，需要作出撥備或撇賬。同樣的情況出現在不同類型 的資產，公司買入資產，目的是藉著資產經營獲得盈利，有如上述問題，盈利並非公司的最終目的地，現金才是，從小開始，我們只聽過人說賺「錢」，但沒有說賺 「盈利」。資產是另一個題目，留待續寫資產篇時再詳談。

盈利與現金的關系

上述例子中，小販盈利$15，現淨流出$10，兩者相差$25，正是25個蘋果的成本，也是上述「藏富於資產」。另外，如果小販改乘的士，車費肯定大增，與資產不同，費用直接影響盈利及流金流，若果控制不宜，會大大影響公司的經營狀況。

第二天小販賣出5個蘋果後突然下大雨，不能做生意，只能帶著$10及20個蘋果回家，晚上發現其中10蘋果輕微變爛，有可能賣唔出，小販決定為這 10個蘋果作撥備，當天營業額為$10，成本$5，為蘋果撥備$10，虧損$5；同時，當天只有流金流入$10。至第二天晚上，小販家裡有10個好蘋 果，10個壞蘋果。

第二天與第一天的情況相反，小販在虧損的情況下出現現金淨流入，兩者相差就是資產的變動，即少了15個蘋果，當中，$5是出售時的成本，$10是撥 備。至此，資產質素下降影響盈利，但不即時影響現金流入，因為這是已出之物。如果10壞蘋果賣不出，最終會減少整批蘋果的總現金流入。我曾在blog內指 出，縱使匯控為次按作出大幅撥備，甚至出現虧損，並不代表匯控沒有能力派息，就是此原因，當然，北美業務對集團有負面影響，只是匯控業務分散得宜，現在可 以說「撥得起」（不要心邪）。

第三天小販把餘下的10個好蘋果賣掉得$20，並以$1.5售出6個壞蘋果得$9，回家時拿著$29及4個壞蘋果，經過檢查，4個壞蘋果已不能食用 並將之棄掉。今天小販營業額為$29，成本是10個好蘋果$10，由於10個壞蘋果已撥備，賣出6個成本$6回撥$6，賬目上淨賺$9，兩者盈利合 共$19，流金流入$29，餘下4個壞蘋果撇賬。這個例子顯示，若已撥備的資產最終能夠轉化成現金，將可無本生利。

總結三天成績，小販付出$50買蘋果，$10車費，共$60。三日的營業額為$50+$10+$29=$89。三天合共獲得盈利$15+(-$5)+$19=$29。三天的現全流入為-$10+$10+$29=$29。

在現實世界，小販會每天往返蔬果市場入貨，現金不斷流失，每天販賣，現金不斷流入，每天面對賣不完的生果變壞，不斷調整資產價值。只要用相同的方法 記錄小販的運作，我們可以從記錄得知小販的經營情況，買貨太多會令存貨增加，存貨太多變壞機會增加，需要撥備，生果變壞會血本無歸。相同的理論應用在公司 的現金流量表，同樣可以了解公司經營情況，配合年報中的其他資料，可漸漸把年報變成一本故事書。在現金流3開始，會嘗試了解永利控股新出的業績。

分析工業股24 - 現金流 3 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股（下稱永控）2007年年報第55頁及56頁，即綜合現金流量表，開始了解永控的故事。

現金流量分成三類，經營業務、投資活動及融資活動，每一類都匯總成淨額，永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56)，三類淨額總和，就是當年的‘現金及現金等值項目'（減少）增加淨額，即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M，增加表面上是好事，但在未進一步了解來源之前，實質只是個數字。

2006年底，'現金及現金等值項目'為78.393M，2007年增加17.17M，'外匯匯率變動之影響'減少0.423M，三者總和為95.14M，2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少，各類業務需求不同，永控2007年營業額394M，銷售成本296M，除以12個月，即每月需要24.7M作營運，95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入，3.8個月就是一個儲水池，如現金流1所述，水位太高或太少都會產生問題，平穩地維持三個月左右的營運現 金，是個健康水平，在下此結論時，我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面，據近年年報顯示，永控主要客戶是知名品牌，環球經濟未出現衰退，整體可說穩中前進，預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長，對現金流的需求會增加，略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資，資產投資主要來自物業、債券及證券，這方面有如引水往他塘，可被免過多現金被通賬蠶食，當營運需要額外資金，這批資產可變現成現金，產生儲水池效果，至於投資成績，則另題分析。

資產質素包括多項數據，詳細分析又是另文交代，以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時，可向銀行借貸，永控負債比率低，流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51)，其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50)，已遠超負債總額，相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中，永控每股賬面值$1.68，股價$0.72，即係縱使永控今日清盤，半價出售資產， 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算，永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業，現時租用率接近100%(page 8)，可提供穩定現金流入，去年永控收租6.5M，加上債券收息10.6M，證券收息2M，單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然，投資還是副業，工業上的營運才重要，對現金流影響最大的是應收賬，在108頁中的應收賬賬齡中顯示，應收賬屬健康發展，而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮，就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機，令我只在投機組合以$1.26買入，未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種，永控的現金流適中，在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。

點解獨愛工業股 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=229

在工業世界裡,増加產能就能增加利潤,就好似1+1=2咁,所以工業類公司的中短期前境比較容易分析,而且可以輕易的理解公司活動的目的同應的結果

當然,實際的投資會否100%發揮效果和供求有關,由於需求有一定的極限,而所有公司一齊增加產能時,最終會令多餘產品賣唔出,產品被迫減價,於是成本最高的公司執粒,行業產能下降,於是產品又供不應求,產品加價,公司發過豬頭,於是又齊齊擴充產能.....



可以發現工業公司會周期性不適,產量少時好賺錢,行業變得景氣,亦引入競賽者跟風,但競爭者一多,毛利率就下降,行業變成不景氣,競爭者執粒

要看出一個行業是否景氣并不需要大智慧,所需的知識僅僅係教育電視的程度,只要找到不景氣行業的死剩種就可以在之後的榮境獲利

而且可以捱得過一次循環的公司一般都可以有能力捱多幾次,而且每一次都會增加市佔率



當間捱左n次的死剩種將會控制市場,競爭者將難以進入,最終死剩種可以操縱價格,打壓對手,而且可以操控供應量,行業的周期性不適變得不明顯,而死剩種將可能接受反托拉斯法的制裁

較不受美國衰退的工業股

主要從事線路板業務，計及上市費用，上半年增長50%，業務集中於中國、香港和亞洲，歐元、外幣升值使毛利上升，加上中國工業發展，未來此種業務將會大幅增長，營業額本年應有八億元至九億元，以7.5%毛利計，盈利接近六千萬至六千七百五十萬元，折合每股二角五分至二角八分，以八倍市盈率計，應超過兩元至兩元二角，尚未計未來的每年的兩成增長，另外，該公司在上年在廣東省開新廠，業績仍有高機會大舉增長。以一般工業股計，回報可能達一倍以上，現價顯然遭低估。

我會待學生貸款一批，會用全部資金，或是買8301、或是買1997或是買這隻...等那時的股價情況而定。

剛才找剪報時發現，8310 的業務太依賴IKEA(宜家傢俬)，90%營業額都靠這家公司，可能在我心目中形象大減，但是該公司主席揚言2010年的營業額達10億，以7%毛利，並以12倍市盈率計，4年後的估值約8.4億，即每股約4.94元，以6%折現計，今年應值4.14元，較現價1.06元(較公佈業績前0.80元，三日升了32.5%，股災都照升!)，有74.45%的折讓。

但是我會較偏向集務無這樣集中的515，因為風險可能較低。

工業股猜測之結果

(1) 凱普松國際(479):
業績公告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080415/LTN20080415582_C.pdf
所以這一家公司的前景顯然遭人低估，增張不比部分的國企股差，但其市盈率則顯然較它們偏低。
(這項預測錯誤，以公司扣除上市費用後的業績來計，只是持平，加上人民幣升值的因素，其實約升5-10%。)

以 下半年預期營業額為上半年1.2倍計，該公司營業額預計為10.56億人民幣(11.09億港元,以1人民幣= 1.05港元計算)，並預期其全年盈利率較下半年高1.5%(上年上升1.8%)，即8.3%，並加以其900萬人民幣的小數股東權益，即今年盈利約為 9,700萬元人民幣(1.01億港元)，上升25%，以發行股數共8.44億股計，每股盈利約11.9分港元，以股價0.52元計算，預期市盈率僅 4.7倍，以派發盈利30%為股息計，即下半年的派息可能只得0.5分港元，全年共3.5分港元，股息率約6.73厘，較定期存款息率只得2厘高。另外表面的帳面值超過1元，但大部分為廠房，其帳面值無甚意義。

(營業額只得10.16億人民幣，較預測低4%，但計及人民幣升值因素，其實相差不大，唯一失算的是投產後令折舊增加1,300萬人民幣(如hiking文所言，
詳見: http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2273)
，及出售物業所得的虧損約400多萬，加上上市的費用約1,000萬，三項不利因素影響盈利少了2,700萬，致使盈利只得6,700多萬，但加上這三項不利因素後計出的盈利約9,400萬，較我預計的9,700萬為少，但是加上人民幣的升值因素，也是相差不大。
不過錯了倒是錯了。

派息估計只有0.5仙，但是最後出來是沒有，這個又猜錯。公司股息率以現價0.36元計，已經有8厘多，但是下一年能否維持這樣高的息率，也難以確定。)

所以，賣樓可視為大股東因缺乏現金擴張，但又不想發行新股所致，即是對該公司有信心，但另該500多萬，其實可謂大股東家族派息3仙所得的款項，亦可視為他們用公司的錢來奪取公司值錢的資產，反而對公司的前景不太有信心。
(但是我仍保留對他們的信心，對今次業績的完整分析，要多等幾天，因為要和德普科技比較一下。)

(2) 達進精電(515)
http://space.zkiz.com/?38/viewspace-862.html

業績公告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080415/LTN20080415456_C.PDF
營業額本年應有八億元至九億元，以 7.5%毛利計，盈利接近六千萬至六千七百五十萬元，折合每股二角五分至二角八分。

(營業額較我預期差，只得7.4億元，猜錯了，但盈利卻為我預計的下限，可見人民幣及除美元外的貨幣升值的因素令公司盈利達到我預計的下限。)

以八倍市盈率計，應超過兩元至兩元二角，尚未計未來的每年的兩成增長， 另外，該公司在上年在廣東省開新廠，業績仍有高機會大舉增長。以一般工業股計，回報可能達一倍以上，現價顯然遭低估。

(公司的股價已經超過了2.3元，現價略貴。派息只有5.83仙，息率約2.6厘，也是偏低。)

總結而言，原來影響工業股的因素也很多，我要多學習一點。

工業小陽春 hiking

From


http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3302


 

本周恆指平均成交上升13.7億，恆指升262.14點，收報15520.99點。

這星期新流感確診個案蔓延全球，同時在墨西哥以 外的美國出現了死亡個案，無論在疑似個案、確診個案、死亡個案、受影響地區都在上升。實質數字沒有多大意思，處理時可以理解為最低染病個案，結論是「正在 擴散中」，而嚴重性還未清楚。在這樣的情況下，股市大升，在長假前大升，似乎大家很明確認為未來三天疫情不會惡化，是否大戶掌握了第一手資料，還是另有原 因，無論如何，時間會將一切煙幕吹散。

在這樣的情況下，恆指結算後大升，對新流感視若 無睹，短期波幅的確難以預測，若果堅持股市最終會反映疫情對經濟不明朗的因素，也許可以用傳媒述語，解釋為大戶托高大市轉倉芸芸。大市造好的其中一個理由 是有跡象工商業複蘇，上周提及供應跌幅比需求跌得少，今次補充另一個原因，去年第四季，金融海嘯進入高峰期，令眾企業不再積壓倉存，一度令新訂單跌至谷 底，即企業一直在賣貨尾，到今年第一季尾聲，倉庫差不多已賣得九九十十，訂單開始回復，訂單數量當然比海嘯前少，但呢半年欠缺實力的生產商不少已倒閉，因 此，突如其來的訂單，令工業出現小陽春，呢批訂單的特點是訂貨期短，價格低，但對工業已有久逢甘露的感覺，在經濟轉好之前，預計都會以呢類訂單為主，而訂 單數量會跟隨經濟調節，如果經濟持續衰退，小陽春便會成為事實。

小投資者可以根據自已的分析，需要時以衍生工具鎖定一萬五千幾點的資產水平，又或者無視短期升跌，繼續長線投資，又或者勇往直前，我屬於第一類與第二類之間，當買保險，但無買全保。
原本以為中國會在五一前有新的金融措施，執筆時在網中查看仍然找不到，就此收筆。