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屬性代表成長力 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2676


公司要增加盈利,有三個途徑:

1.加價

2.減成本

3.增加銷量

第一點,加價是因應時勢的,如果人加你又加,屬於被動加價,自己雖有獲益,但不會因此而比別人優勝,如果自己帶頭加,屬於主動加價,是表現自己比別 人更有競爭力的臭串行為,可以由自己決定的話,就表示加價肯定可以令自己獲益,但加價會帶動通脹,令供應商眼紅,未來的成本提高,因此,除非有壟斷地位可 能連續加價,否則加價帶來的業績改善,是短期現象,期限是由加價起第一日至供應商提高來貨價的時間差,此等公司出現的盈利改善是短命的,很快打回原形,例 如大成生化,西王糖業

第二點,減成本是公司發展出現阻力時的不得以之舉,如果公司發展順利,管理層皆會採取增加銷量的戰略而非減成本此等小家做法,但正時公司發展出現問 題時的做法,管理層先會比平時更關心公司,做事更嚴謹,減省成本代表營運效率改善,改善後的營運方式會成為經驗而一直有效,當習慣2個人做3份野時,以後 也不會請第3人了,因此減成本令公司出現的盈利改善是永久的,例如奧普,永旺,但要留意,就算再努力減成本,成本最多都係變0,是有極限的,如果通過減成 本令公司看似成長股,買入的人就要面對某日成長率突然消失的問題,例如永旺

第三點,增加銷量首先要有產能,再要有客,第一二點是免費的,但增加銷量卻要投入資金,增加產能要錢,拉客又要錢,作為實際經營者,管理層會面對增 加產能兼拉客的問題,既然是錢的問題,自然是"錢勝負",公司有錢(自己錢定別人錢都可以)就可以保持成長,但我們作為中途加入的股東,公司可能在我們加 入時是有產能冇客或有客冇產能的情況,前者出錢拉客,客可能即刻有,亦可能搵唔到,這種公司的好處是投入資金較少,派息高,缺點是太隨機,難以預測,例如 思捷,神威,而有客冇產能的情況,就要出錢買設備,由於安裝調試要時間,肯定不能即時見效,但肯定會見效,這種公司的缺點是投入資金較多,派息比較低,優 點是知道幾時會有收獲,例如集優,味丹

三點是可以一齊用的,例如又增加銷量又加價,應該說是一見加價就加產能,這是順境時的普遍做法,玖紙就是一例,股價會飛天,但很快冇

例如又增加銷量又減成本,應該說是減成本再想辦法提高銷量,這是逆境時的做法,例如聯想,因為逆境,股價唔會升,但一轉回順境時,就是又增加銷量又加價的類型了

如果能夠同時在擴張的同時又能兼顧成本控制,而且仲可以提高售價當然最好,但任何時候都能保持冷靜的管理人並不易搵,更多的是順境時胡亂收購擴張,到逆境時又周轉困難

如果銷量提高的同時,又不能保證毛利率,成長了幾年後,我們事後總會看到有人要浪費返幾年去做內部重組

選擇成長股時,我們要選那一種公司?

除左一直成長的公司外,通常一些衰弱的公司恢復時,市場也叫成長股,無論那一種,成長都是有期限的,加價引起的成長是短暫的,充其量是周期股,減成本的成長是永久的,但成長有限,因此成長股應是增加銷量果種

增加銷量中的有產能冇客種類,如果其產能可以支持10年所需,那可以成長10年,如果產能是無限的,一直成長都可以,只要客是無限就得,公司的盈利 應是年年上升的,產能不一定是工業股先有,例如飲食股,零售股,金融股也算是無限產能,但是拉唔拉到客完全是隨機的,不是想搵就有,但有錢的話,拉客的成 功率會大得多,因此選股時只要合乎三點就得:有錢,有產能,有潛在客

如果某天是但一點唔得,成長也到頭了

增加銷量中的有客冇產能種類,只要知道產能幾時投產就得,一旦投產,公司的盈利會一口氣升高一級,如果增加的產能用滿,就要再增加,公司的盈利應是上樓梯咁一級級的,因為投產時間是可知的,更適合投機,因此選股時只要合乎三點就得:有錢,有客,在投產前買入

如果公司增加的產能超出客量,就變成有產能冇客的類型了,到時如果是:有錢,有產能,冇潛在客,就係時候賣走

高速公路毛利率超房地產 公路何時回歸公益屬性？

http://www.infzm.com/content/60941

2013年投資總結——認識資本市場的二元屬性

來源: http://xueqiu.com/9289313574/26813830

還有2個交易日2013年就將過去，由於1個月前手中就已無任何持倉，因此今年的收益率其實早已鎖定在253%，主要盈利來自富瑞特裝、網宿科技、浙報傳媒和電科院這四家公司。應該說，這一收益率在今年的市場中並不算很突出，但我個人已經非常滿意了。由於9月之後我主要的精力轉向了行業與公司的深度研究以及大量的閱讀學習，沒有怎麽參與交易，因而也有時間對許多問題進行了一些不成熟的思考。今年又是結構分化非常突出的一年，雪球上有關投資與投機、價值與成長、傳統與新興等話題的爭論也達到了史無前例的激烈程度，8月份我也曾與一些球友有過口水戰，最後鬧得不歡而散，在此，我想先向他們表示歉意。我記得我曾經說過，投資就是不斷在各種對立的矛盾中尋找平衡，其背後的原因就在於我們應該認識市場的二元屬性。資本市場本身就存在兩種盈利模式，一種是博弈，一種是共贏，我們從投資者行為來加以區分，Buy&Sell可以定義為博弈，因為你涉及到了尋找對手盤的問題，另一種Buy&Hold可以定義為共贏。許多人喜歡將基於交易的博弈模式稱為投機，認為這樣的盈利是不可持續的，而將基於基本面分析的共贏模式稱為投資，並紛紛學習和仿效。我認為這樣的理解是非常極端和片面的，全球第一個股票交易所的誕生首先是為了提供流動性，隨後才開始起到資本配置的作用，因此自資本市場誕生的那一天起它就具備了投機和投資兩種截然不同的屬性和盈利模式，這個或許就可以稱之為市場的二元屬性吧，我們沒有必要就投資和投機的問題作過多的爭論。事實上，除了一群耳熟能詳的投資大師以外，我們也看到了利弗莫爾、徐翔等通過博弈模式取得成功的市場參與者。細細想來，市場的二元屬性其實無處不在，比如估值與成長，時間與空間，這樣的矛盾和對立無時無刻在投資和交易時困擾著我們，我想這就是為何會有爭論的根源所在吧，尤其是當市場越來越走向其中的某一極時，這樣的爭論就會越發激烈。每個人都固守在自己認為正確的那一極是否就是最正確的選擇呢？我的答案是否定的，還是就剛才的幾對矛盾而言，有些人追求快速的追錢，有些人追求最豐厚的利潤，但投資就像考試，最好的衡量指標是複合收益率，而複合收益率是個雙變量指標，既有時間的因素又有空間的因素。同樣的，有些人更重視估值低，有些人更重視成長快，最終吉姆斯萊特創造了PE/G這樣一個指標來為二者尋找一個平衡。所以，我想，投資未來的方向是走向融合，而不是大家固守在自己認為正確的一畝三分地上互相對立，投資應該是根據管理資產的規模不斷尋找平衡的過程，而不是在某個極端上負重前行。其實，仔細想想，真正的大師都是融合派的代表，估值+成長成就了巴菲特，趨勢+選股器成就了歐奈爾，趨勢+宏觀對沖成就了索羅斯，如此雲雲。最後，借用好友海峰的一段話作為結尾：投資也好，投機也好，賭博也好，其實是一個從二到一再到零的過程。什麽是二呢，二就是腦子里面只有陰陽燭，這時候呢其實還沒有入門。什麽是一呢？一就是你練了個東西，不管是什麽，反正你可以賺錢，甚至長期穩定賺錢。最後是零，就是一和一之間的區別消失了，成了零。@我是表好胚 @利弗莫爾一平 @侯文寬 @來複士 @wxgsh @大頭78 @紫雲 @O_Livia @為夢想轉型 @萬事皆圓

2013年投資總結——認識資本市場的二元屬性

來源: http://xueqiu.com/9289313574/26813830

還有2個交易日2013年就將過去，由於1個月前手中就已無任何持倉，因此今年的收益率其實早已鎖定在253%，主要盈利來自富瑞特裝、網宿科技、浙報傳媒和電科院這四家公司。應該說，這一收益率在今年的市場中並不算很突出，但我個人已經非常滿意了。由於9月之後我主要的精力轉向了行業與公司的深度研究以及大量的閱讀學習，沒有怎麽參與交易，因而也有時間對許多問題進行了一些不成熟的思考。今年又是結構分化非常突出的一年，雪球上有關投資與投機、價值與成長、傳統與新興等話題的爭論也達到了史無前例的激烈程度，8月份我也曾與一些球友有過口水戰，最後鬧得不歡而散，在此，我想先向他們表示歉意。我記得我曾經說過，投資就是不斷在各種對立的矛盾中尋找平衡，其背後的原因就在於我們應該認識市場的二元屬性。資本市場本身就存在兩種盈利模式，一種是博弈，一種是共贏，我們從投資者行為來加以區分，Buy&Sell可以定義為博弈，因為你涉及到了尋找對手盤的問題，另一種Buy&Hold可以定義為共贏。許多人喜歡將基於交易的博弈模式稱為投機，認為這樣的盈利是不可持續的，而將基於基本面分析的共贏模式稱為投資，並紛紛學習和仿效。我認為這樣的理解是非常極端和片面的，全球第一個股票交易所的誕生首先是為了提供流動性，隨後才開始起到資本配置的作用，因此自資本市場誕生的那一天起它就具備了投機和投資兩種截然不同的屬性和盈利模式，這個或許就可以稱之為市場的二元屬性吧，我們沒有必要就投資和投機的問題作過多的爭論。事實上，除了一群耳熟能詳的投資大師以外，我們也看到了利弗莫爾、徐翔等通過博弈模式取得成功的市場參與者。細細想來，市場的二元屬性其實無處不在，比如估值與成長，時間與空間，這樣的矛盾和對立無時無刻在投資和交易時困擾著我們，我想這就是為何會有爭論的根源所在吧，尤其是當市場越來越走向其中的某一極時，這樣的爭論就會越發激烈。每個人都固守在自己認為正確的那一極是否就是最正確的選擇呢？我的答案是否定的，還是就剛才的幾對矛盾而言，有些人追求快速的追錢，有些人追求最豐厚的利潤，但投資就像考試，最好的衡量指標是複合收益率，而複合收益率是個雙變量指標，既有時間的因素又有空間的因素。同樣的，有些人更重視估值低，有些人更重視成長快，最終吉姆斯萊特創造了PE/G這樣一個指標來為二者尋找一個平衡。所以，我想，投資未來的方向是走向融合，而不是大家固守在自己認為正確的一畝三分地上互相對立，投資應該是根據管理資產的規模不斷尋找平衡的過程，而不是在某個極端上負重前行。其實，仔細想想，真正的大師都是融合派的代表，估值+成長成就了巴菲特，趨勢+選股器成就了歐奈爾，趨勢+宏觀對沖成就了索羅斯，如此雲雲。最後，借用好友海峰的一段話作為結尾：投資也好，投機也好，賭博也好，其實是一個從二到一再到零的過程。什麽是二呢，二就是腦子里面只有陰陽燭，這時候呢其實還沒有入門。什麽是一呢？一就是你練了個東西，不管是什麽，反正你可以賺錢，甚至長期穩定賺錢。最後是零，就是一和一之間的區別消失了，成了零。@我是表好胚 @利弗莫爾一平 @侯文寬 @來複士 @wxgsh @大頭78 @紫雲 @O_Livia @為夢想轉型 @萬事皆圓

從非主流到AB站：80、90、00後亞文化屬性演替與互聯網投資 作者：賀華成 張衡

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1925&extra=page%3D1

申萬研究賀華成與張衡關於代際研究與消費變遷報告這兩天在投資圈裡熱傳，視角獨特，題材熱辣新鮮，引得無數資深投資者競折腰啊。下面！就是華麗麗的報告全文。掀起小時代與二次元的裙角，大叔大嬸們來接受下青春回爐亞文化再教育吧！！從而感悟下一個消費趨勢在哪裡……

1. 經濟基礎與文化屬性：80、90與00 後

經濟基礎決定代際互聯網亞文化差異進而決定商業模式和投資機會。1)經濟基礎(成長紅利,Childhood Dividend)決定2)代際人口(70、80、90、00後)文化屬性差異(激情、悶騷、灑脫、愛覺不累)，文化屬性的差異在3)互聯網環境的作用下(ABH效應)形成4)代際亞文化(非主流、二次元等)。

亞文化的代內演進(從80後{非主流{山村非主流、鄉村非主流、殺馬特}、小清新、小資、森林系})與代際間演替(到90後{二次元、小時代、bilibili、LoveLive!})將催生相應5)互聯網商業模式(視覺系、腦洞系)，因此根據代際文化的演進和演替我們可以尋找下一輪互聯網商業模式(回歸真實場景)及相應6)投資機會(ACG產業、場景社交、互聯網娛樂3.0、教育互聯網)。

1.1 代際人口：悶騷的80後、灑脫的90後以及「愛覺不累」的00後

「Z一代」崛起推動互聯網新商業模式演替。近年，90後將普遍進入工作崗位，95後將普遍上大學，00後將普遍進入青春期並佔領K12校園，新用戶群體的消費習慣與消費能力均將發生巨大變化。95後與00後，作為真正伴隨互聯網長大的一代——Z一代，也將持續推動和主導新的互聯網文化與商業模式的演進與演替。

1)70後追求物質效用，屬激情專業主義 。70後成長環境同質化高、計劃生育尚未全面落實，群體成長早期與後期人均GDP差異不大，「不見亦不得」造就了70後對物質效用和理性的追求，並以享受的心情追求自己的專業領域，即激情專業主義，代表電影——《中國合夥人》；

2)80後追求形式表達，時代標籤為悶騷。80後受計劃生育影響，成長環境亦經歷了從計劃經濟向市場經濟的轉型，成長早期普遍不高的人均GDP與成長後期豐富的物質與文化生活產生了明顯的鴻溝，「所見不所得」造就了80後對生活放不開、得不到亦放不下的窘境，悶騷為時代標籤，追求形式表達多於實質要求，回憶過去為主旋律，代表電影——《致我們終將逝去的青春》；

3)90後追求內涵表達，時代標籤為灑脫。90後人口出生率開始快速下降，獨生子女普及，成長早期與後期均存較高人均GDP支撐豐富物質與文化生活，「所見即所得」、「想要就得到」的生活培養了90後灑脫的性格並追求重內涵表達的消費主義的，憧憬未來為主旋律，代表電影——《小時代》；

4)00後：「愛覺不累」的一代。00後出生率跌至代際最低、人均GDP達到代際最高，物質生活極大豐富與時代孤獨感並存，他們追求能觸摸到的真實生活並保持真實自我：好愛，感覺不會再累了。

註：激情專業主義：以理性的專業知識為基礎並激發內心的感性衝動，將理性的把握與感性的演繹完美結合，以享受的心情追求自己的專業領域。

1.2 成長紅利(ChildhoodDividend)：80後最悲催、95後踏入高成長紅利期(高人均GDP、低出生率)，00後愛覺不累

80後人口人均GDP(PPP調整、城鎮化調整)與出生率負剪刀差達到代際人口最大值。自1978年我國將計劃生育作為基本國策以來，人口出生率峰值存在於80後群體：在1987年出生率達到峰值的2.3%。

80-84年人口出生率均值為2.0%、85-89年為2.2%，而90後人口出生率均值為1.8%、00後為1.2%。同期80後出生人均GDP(PPP調整、城鎮化調整，下同)2200國際元，低於90後的5000國際元和00後的10000國際元以及10後的20000國際元，80後出生人口人均GDP與出生率負剪刀差達到代際人口最大值，成長紅利(Childhood Dividend)代際最低，可謂「最悲催」。

95後開始全面享受高人均GDP和低人口出生率的正剪刀差成長紅利。95後的成長階段經歷著中國人均GDP從5000國際元向10000國際元以及20000國際元邁進的快速增長階段；同時95後同期人口出生率卻較85後下跌27%(由2.2%跌至1.6%)，95後開始全面享受高人均GDP和低人口出生率的代際成長紅利。

00後：成長紅利最豐厚的一代。00後同期出生率較85後下降41%(由2.2%跌至1.3%)、較95後下降20%(由1.6%跌至1.3%)，成長階段正值中國人均GDP突破10000國際元並邁向20000國際甚至突破30000國際元，進入文化產業繁榮期，代際人均GDP與出生率正剪刀差進一步拉大，00後因此進入了成長紅利代際均值最豐厚的階段，他們有更廣闊的視野和更多的資源去全面體驗真實世界與互聯網，是真正「愛覺不累」的一代。

註：國際元(Geary-Khamis Dollar)：多邊購買力平價(PPP)比較中將不同國家貨幣轉換為統一貨幣的方法，最初由愛爾蘭經濟統計學家R.G.Geary創立，隨後由Khamis發展，這一術語在國際宏觀經濟的比較研究中被廣泛應用，本文中的「國際元」是指「國際美元(Geary-Khamis美元)」。

註：成長紅利(Childhood Dividend，賀華成，2010)：人均GDP增長率(向後五年移動平均)與人口出生率增長率(當年)的差值。

未來十年95後、00後青少年人口較80後減少33%，孤獨感和自私感將更加強烈。由於中國代際人口出生率不斷降低，這將使得95後以及00後人口將越來越難有兄弟姐妹，00後1.2%的出生率較85後最高2.4%的出生率減半，未來十年95後、00後青少年人口將較80後減少33%，這一代人的孤獨感和自私感將更加強烈。

人口出生率下降將使未來十年15-24歲青少年人口存量出現兩次斷崖式下跌，分別是2015年從2700萬人跌至2000萬人左右(下跌26%)，以及2020年從2000萬人左右跌至1800萬人左右(下跌10%)，累計下跌33%。未來十年間，95後與00後的孤獨感和自私感將更加強烈，這也將進一步影響互聯網產品業態的變化並催生新的產業機會。

1.3國際比較：95後、00後將全面迎接中國文化產業跨越式發展

人均GDP10000-30000國際元期間，文化產業將進入快速發展期。我們以動漫產業為例，將經購買力平價調整(PPP)和城鎮化率調整的中國、日本人均GDP與兩國代表性動漫IP作比較，可以看當兩國人均GDP在10000-20000國際元間，優秀動漫作品陸續爆發，20000-30000元間，出現動漫IP巨製，95後、00後將全面迎接中國文化產業跨越發展期。

1982-1986年間日本人均GDP從10000國際元上升到20000國際元，期間出現了《超時空要塞》、《龍之谷》、《聖鬥士星矢》、《天空之城》等經典動漫作品，而中國2005年至今正處於該階段，出現了諸如《喜羊羊與灰太狼》、《熊出沒》、《秦時明月》、《羅小黑》以及《屍兄》等現象級國產動漫IP。

當日本人均GDP達到30000國際元時，出現了《新世紀福音戰士》這樣的世紀經典作品，而在人均GDP達到40000國際元時，更出現了像《LoveLive!》這樣的現象級動漫、遊戲跨界IP巨製；中國也在人均GDP接近20000國際元時出現了票房超10億元的國產電影：《泰囧》。預計到2020年前後，中國人均GDP將達到30000國際元，屆時中國文化內容產業也將誕生更多世紀經典。

註：人均GDP(PPP調整、城鎮化調整)：基於中國經濟城鄉、東西發展不平衡的國情，經城鎮化率調整後的人均GDP較調整前更具國際比較意義，同時經購買力平價調整(PPP)後的人均GDP將降低名義匯率對人民幣的低估並提高中國人均GDP水平。

1.4 文化演進與演替：ABH效應——互聯網亞文化的傳播、山寨與演進

中國經濟、政治和社會發展的不平衡當前仍然存在。1940年，毛澤東在《新民主主義論》中闡述了新民主主義的政治、經濟和文化，並提出中國經濟、政治和社會發展的極端不平衡是當時半殖民地半封建中國最基本的國情。而當前，中國經濟、政治和社會發展的不平衡仍然存在。

文化屬性決定商業模式和社會發展。今天，中國的經濟、政治、文化等領域均實現了快速發展，而社會文化屬性決定了商業模式與社會的發展。中國互聯網的新興產品形態迭代伴隨著互聯網用戶文化屬性的迭代和演替，作為青少年的80、90、00後亞文化屬性演替過程促進了互聯網產品迭代過程的形成，亞文化將在互聯網中形成而又將反過來影響互聯網。

ABH(Advanced-Behind-Hardcopy)效應 ：東部沿海地區的主流互聯網文化向西部內陸地區傳播過程中伴隨人均GDP的衰減而不斷迭代演進和山寨(逆演進)的現象。

(1)成熟文化/先進文化(Advanced)：東部沿海地區當前的主流互聯網文化，其關注度與人均GDP正相關，成熟文化具有購買力效應；

(2)追逐文化/落後文化(Behind)：西部內陸地區當前的主流文化，並作為東部地區曾經的主流文化被東部地區淘汰，但仍被西部地區追逐模仿，其關注度與人均GDP負相關，追逐文化具有崇拜效應；

(3)山寨效應(Hardcopy)：東部地區主流文化(成熟文化)將逐步成為西部地區主流文化(追逐文化)，並在傳遞過程中根據人均GDP的衰減而被一步一步山寨化(逆演進)；

(4)文化演進 與演替 ：先進文化與落後文化將構成群落 ，並存在群落內文化演進與逆演進(山寨)，以及群落間演替；

(5)購買力效應：人均GDP越高的地區對某種文化的關注程度越高，該種文化存在購買力效應，購買力效應將推動文化演進；

(6)崇拜效應：人均GDP越低的地區對某種文化的關注程度越高，該種文化存在崇拜效應，崇拜效應將推動文化逆演進(山寨)。

註：演進：生物學術語，指物種演變進化，本文指文化的演變和進化；

註：演替：生物學術語，指隨著時間的推移，生物群落中一些物種侵入，另一些物種消失，群落組成和環境向一定方向產生有順序的發展變化，本文指一些文化代替了另一些文化；

註：群落：生物學術語，指具有直接或間接關係的多種生物種群的有規律的組合，具有複雜的種間關係，本文指文化群落。

1.5 80後、90後的代內文化演進與代際文化演替：從視覺系到腦洞系

90後與80後的ABH群落顯示了互聯網亞文化的代內演進和代際演替。我們使用{非主流，小清新，小資，森林系}集合代理80後互聯網亞文化「視覺系」ABH群落，使用{二次元，小時代，bilibili，lovelive}集合代理90後互聯網亞文化「腦洞系」ABH群落，兩個群落將分別存在從「非主流」到「深林系」的代內演進以及從「二次元」到「lovelive」的代內演進。

同時80後群落與90後群落又共同構成了一個新的ABH群落：{80後ABH，90後ABH}集合，顯示了80後到90後的互聯網亞文化群落間代際演替(具體實證詳見後文)。

註：腦洞：由腦補衍生出來的詞語，指對一些情節在腦內進行補充，「腦洞」指「腦袋破了很大一個洞，用超強的想像力YY力來填滿」，也就是形容人想像力非常豐富，以至於到匪夷所思的地步。

2. 80後視覺系代內演進：從非主流、小清新、小資再到森林系

80後「非主流」亞文化促「視覺系」互聯網迭代催生照片美化、照片分享應用火爆。80後人均GDP(PPP調整、城鎮化調整，下同)與出生率負剪刀差達代際人口最大值，1)成長紅利(Childhood Dividend)代際最低可謂「最悲催」，造就80後悶騷性格及追求形式多於實質的特點；2)ABH效應：互聯網亞文化存在代內群落演進與代際群落演替的ABH效應；3)80後{非主流、小清新、小資、森林系}代內文化屬性演進伴隨QQ秀、QQ空間、9158、YY等「視覺系」產品誕生；4)進一步催生照片美化、照片分享等(移動)互聯網應用的迭代出現，如：美圖系列(美圖秀秀、美顏相機、美拍、美陌等)、視覺社交(陌陌、友加、煉愛、Instagram、Nice)等產品。80後亞文化催生「視覺系」互聯網。

2.1 80後：成長過程人均GDP突破10000國際元、城鎮化率突破40%，「視覺系」互聯網興起

80後2000-2010年普及互聯網，人均GDP突破10000國際元，城鎮化率突破40%，網吧興起，9158、YY娛樂直播等視覺系互聯網興起。80後互聯網普及過程集中在2000-2010年，00年左右網吧開始興起、網絡遊戲萌芽，03-10年網吧開始高速發展、80後在大學開始普及個人電腦進而基本普及互聯網，QQ秀、QQ空間等視覺系產品陸續上線並佔據主流位置。

80後互聯網普及階段中國人均GDP(PPP調整、城鎮化調整，下同)剛剛突破10000國際元、城鎮化率突破40%，此時城鄉二元經濟結構與互聯網經濟開始疊加，屌絲經濟學開始發揮作用，9158、YY娛樂直播等視覺系互聯網真人秀場進一步爆發，視覺系互聯網逐步成型。

視覺系互聯網興起後，圖片美化、照片分享應用百花齊放(2008-2014)。80後視覺系互聯網興起帶來了諸如QQ秀、QQ空間、9158、YY等產品，而隨著移動互聯網大發展，迭代投資機會進一步催生照片美化、照片分享等(移動)互聯網應用的迭代出現。

包括：美圖系列(美圖秀秀、美顏相機、美拍、美陌等)、視覺社交(陌陌、友加、煉愛、Instagram、Nice)等產品——均是視覺系「非主流」亞文化逐步演進的表現。80後亞文化催生「視覺系」互聯網。

2.2 非主流文化：QQ空間興起的重金屬哥特風

「非主流」文化是視覺系互聯網的原生文化。80後{非主流、小清新、小資、森林系}代內文化屬性演進伴隨QQ秀、QQ空間、9158、YY等「視覺系」產品誕生，「非主流」文化視覺系互聯網的原生文化，並在ABH效應的作用下進一步演化和逆演化。

非主流文化起源於年輕人重金屬、哥特式的自拍風格，起初與「腦殘」、「山寨」沒有任何聯繫。非主流文化約於2005年隨QQ空間的發布在互聯網興起，早期非主流文化以重金屬、哥特式(甚至略微自殘)、頹廢的自拍風格為代表並在QQ空間快速傳播，同時在85後、90後中(當時處於初高中和大學初期階段)引起了極大的反響，畢竟黑長直、煙熏妝、金屬配飾、自殘以及無病呻吟等元素在尚處反叛青春期的年輕人中代表了炫酷和先進文化，因此「非主流」的興起也作為一個很潮的概念存在，與「腦殘」、「山寨」沒有任何聯繫，年輕人群體也開始紛紛效仿。

QQ空間自定義裝飾對非主流文化起到了推波助燃作用。對非主流文化推波助燃的是當時QQ空間的裝飾功能，從自定義裝飾、QQ空間黃鑽付費增值裝飾到早期QQ空間代碼裝飾，年輕的QQ用戶們紛紛將自己的QQ空間改造成暗色調，並配以諸如「寂寞」、「忘了愛」、「請記得我愛過你」等無病呻吟但充滿少年心氣的語句，主頁上充斥著斜上方45度角的PS照片，充分表達了每一個「草根」用戶以虛擬身份帶來的個性，彰顯著「去中心化」的互聯網精神。

非主流文化的精神領袖：CK沉珂。提到非主流文化必須提到她：CK沉珂(1987-2008)。她是1987年生於湖南邵陽的一個女子，網傳已經去世，當前生死未知。沉珂作為早期的網絡紅人、網絡歌手與作家，其精緻的臉、哥特風、頹廢、細膩文筆、單親家庭、吸毒、自殺等標籤(網傳)已然成為懵懂叛逆的青少年們心中偶像，並成為非主流文化中的精神領袖和傳說。

CK沉珂語錄：

1、我將一次又一次的死去，以此證明，生命將是無窮無盡的(出自泰戈爾《飛鳥集》，沉珂在小說《沉》中引用了這句話)；

2、你最害怕的東西，就在身體裡流著呢；

3、檢查記憶，殺死純淨(沉珂以前用過的QQ簽名)。

……

非主流文化本質是對主流美文化的一種反叛，是草根階層借助互聯網對非草根階層的一次文化逆襲。

而為什麼非主流的自拍往往要斜上方45度？這裡本身就有一個很非主流的解釋——因為，四十五度角，望天，眼淚不會掉下來。

2.3 非主流文化的ABH效應：鄉村非主流、山村非主流與殺馬特

非主流的ABH效應與負面標籤。非主流文化在早期是一個高大上的文化，畢竟哥特風和頹廢不是一般草根階層能承受的風格，45度角望天拍出的照片品質本質上也由拍照者先天自然屬性決定，QQ空間加速了年輕人網絡亞文化傳播速度，非主流文化在年輕人心中持續發酵引來爭先效仿，ABH效應明顯，因此早期非主流文化也被逐步山寨化和進一步山寨化，最終被打上了負面的標籤。

ABH效應以及鄉村非主流和山村非主流的出現。在非主流文化逐步由一線城市向二、三線城市傳播、由城市向城鄉結合部傳播、由鄉村向山村傳播的過程中，每一級的演進代表著一次ABH效應與山寨化，最終形成了「非主流」、「鄉村非主流」和「山村非主流」等多級衍生文化。

百度百科對鄉村非主流的解釋：鄉村非主流，簡稱「鄉非」。顧名思義，是一種造型誇張、引人發笑的藝術表現形式，歸為非主流一類，鄉村非主流一詞源於網絡，最開始稱之為「造型失敗的非主流」，吸引人眼球的地方主要表現在髮型、穿著與氣質上，後由於網絡上不斷出現此類造型供網友開心，鄉村非主流一詞也開始火熱起來。在網絡中，現在有些「鄉村非主流」也泛指「網絡文盲」。

而山村非主流等概念，可以理解為山村對鄉村非主流的進一步山寨和發展。

殺馬特——城鄉結合部非主流。而「殺馬特」則是鄉村非主流本身在發展過程中衍生出的一個強自我認知群體，他們有更加明顯的視覺特徵和圈子文化歸屬感，其本質是中國特有的二元經濟結構帶來的特殊文化現象——城鄉結合部非主流。而越南「洗剪吹」組合也可以認為是「分主流」文化向第三世界國家演進的例子。

他們是沒有故鄉的中國獨特二元城鄉結構之外的第三元，是沒有話語權的城市新貧困階層，他們貢獻並見證了中國經濟的成長，是真正的中國國情。每個人心中都有一個殺馬特。

2.4 百度數據：非主流、小清新、小資與森林系ABH實證

使用搜索引擎關鍵詞搜索量指標作為互聯網亞文化代理指標。80後ABH群落代內文化演進為： {非主流、小清新、小資、森林系}。我們將2012-2014年中國各省與自治區百度關鍵詞搜索量平均值(按地區人口數作調整)作為評價指標，代理群體對某種文化的認可度和「追逐度」，進而觀察非主流、小清新、小資、森林系四個代內亞文化在80後的演進規律。

1)東部地區主流文化：「小資」、 「深林系」。對「小資」、 「深林系」關鍵詞搜索量前三的地區均是「北京」、「上海」與「天津」，代表了東部地區的「主流文化」與「先進文化」，而三個地區對「非主流」、「小清晰」、「小資」、「深林系」的搜索量排名逐步向前，這說明東部地區主流文化已經由「非主流」逐步向「森林系」演進；

2)西部地區主流文化：「非主流」。「非主流」在西部地區仍為主流文化和先進文化，其搜索量排名靠前的省份分別是「西藏」、「寧夏」、「青海」等典型西部省份，說明作為東部地區的落後文化傳播至西部地區仍為主流文化，而「森林系」則尚未完全進入(從統計學上)這些地區的視野；

3)東西部地區分別處在亞文化演進路線的不同階段。北京、上海、天津等東部發達地區搜索量排名從「非主流」到「深林系」排名不斷向前，反之西藏、青海、寧夏等典型西部落後地區搜索量排名從「非主流」到「深林系」則不斷下滑並跌出前十名，西部內陸地區與東部沿海地區的互聯網亞文化相對處於演進路線的不同階段。

非主流：低GDP地區排名居前，仍為中西部地區主流網絡文化形態。「非主流」百度搜索量排名前列的地區包括：西藏、寧夏、青海、海南，其人均GDP水平排名最後，表明「非主流」在西部地區仍處主流網絡文化地位，而對於東部地區來說則屬於成熟與衰退的網絡文化形態。

值得注意的是由於西藏自治區第一母語為藏語，漢語作為第二母語正在年輕人中快速普及，同時西藏作為漢化程度最高的以漢語為第二母語的地區，其對內地及中東部地區的網絡文化承接特徵非常明顯，對「非主流」的搜索量在國內排名第一，並顯著高於第二的寧夏與第三的青海，ABH效應明顯。

小清新：高GDP、低GDP地區均排名居前，中西部地區文化模仿趕超東部地區。「小清新」百度搜索量排名前列的有寧夏、天津、北京、海南等西部、東部地區，其人均GDP開始分化，同時出現了高GDP地區與低GDP地區的高搜索量；寧夏與海南地區人均GDP排名靠後，北京、天津的人均GDP排名居前，顯示出了西部地區對東部地區的文化模仿與跟隨。

小資：東部高人均GDP地區及沿海開放地區的主流互聯網文化，西部內陸地區跟隨學習。「小資」百度搜索量排名前列的有天津、北京、上海、海南等東部高人均GDP地區和沿海開放地區，代表了高人均GDP地區和沿海開放地區(海南)的主流網絡文化形態，而低人均GDP的西部內陸地區如寧夏、重慶、陝西搜索量排名進前十，顯示東部主流文化向西部的傳遞以及內陸地區的跟隨學習效應。

森林系：東部高人均GDP地區新興文化，西部地區搜索量低。「森林系」百度搜索量排名前列的有北京、天津、上海、福建等東部沿海地區，其人均GDP在相應地區中排名居前，搜索量居前的還有浙江、香港、海南等沿海開開放地區，西部內陸地區陝西、重慶上榜，森林系概念對於東部發達地區來說仍屬於「追逐文化」，追逐人均GDP更高的港澳台及日本地區。

註：深林系：概念起源於日本，指擁有清新、素雅的妝容和氣質的女性，好似從森林裡走出的女孩。

2.5 Google數據：網絡文化演進早期的ABH效應更明顯

我們觀察「    非主流」到「森林系」的早期演進數據，使用Google Timeline在2009年的分城市搜索數據可以看到，中西部地區的「追逐文化」和東部地區的「成熟文化」特徵更加明顯。

人均GDP低於40000元的城市更加關注「非主流」且人均GDP越低關注度(搜索量)越高。2009年中國分城市關鍵詞搜索量排行榜中，「非主流」關鍵詞搜索量排前十的城市分別是：南寧、泉州、貴陽、太原、昆明、南昌、成都、福州、烏魯木齊和淮南；其中南寧、貴陽、昆明、成都、福州、烏魯木齊人均GDP均低於40000元。

數據顯示非主流亞文化作為追逐文化和落後文化特徵更加明顯。

人均GDP高於50000元的城市更加關注「小清新」且人均GDP越高關注度(搜索量)越高。2009年中國分城市關鍵詞搜索量排行榜中，「小清新」關鍵詞搜索量排前五的城市分別是：上海、成都、北京、杭州、廣州；其中上海、北京、杭州人均GDP均高於50000元。

數據顯示小清新亞文化作為成熟文化和先進文化特徵更加明顯。

「森林系」2009年Google Timeline亞洲地區僅東京、台北、上海三個城存在少量搜索量。搜索量如果觀察2009年Google Timeline全國各個城市的「深林系」關鍵詞搜索量可以發現僅上海和台灣地區存在少量可記錄的搜索值，亞洲其他城市也僅有東京存在部分搜索量。

3. 90後腦洞系代內演進：AB站、ACG與二次元

90後「二次元」亞文化促「腦洞系」互聯網迭代催生彈幕視頻、垂直興趣社區及個性化表達產品。1)90後全面進入高人均GDP和低出生率的正剪刀差成長紅利，人均GDP從10000國際元向30000國際元邁進將推動一國文化產業跨越發展，90後因此更重內涵表達而非80後的形式表達，性格更加灑脫；2)90後{二次元、小時代、bilibili、LoveLive！}代內文化屬性演進伴隨彈幕視頻網站(AB站)、ACG向手游(崩壞學園、LoveLive！)等產品火爆；3)進一步催生彈幕視頻、垂直興趣社區及個性化表達產品興起，如：A、B…Z站、崩壞學園、節操精選、暖暖的換裝、臉萌等產品。90後催生「腦洞系」互聯網。

3.1 90後：成長過程人均GDP突破20000國際元、城鎮化率突破50%，「腦洞系」互聯網興起

90後2005-2015年普及互聯網，人均GDP突破20000國際元，城鎮化率突破50%，彈幕網站、二次元等腦洞系互聯網興起，移動互聯網應用百花齊放。90後互聯網普及過程集中在2005-2015年，05年左右智能手機開始興起、手機遊戲萌芽，10-13年智能手機開始快速普及，95後則在中學階段便全面普及移動互聯網，80後視覺系互聯網進一步迭代，美圖秀秀、陌陌、Instagram等產品陸續上線，彈幕網站、二次元等腦洞系互聯網同時興起。

90後移動互聯網普及階段中國人均GDP剛剛突破20000國際元、城鎮化率突破50%，此時上一輪城鎮化成果與移動互聯網經濟開始疊加，移動互聯網產品百花齊放，90後互聯網創業者也開始進入大眾視野。

人均GDP從10000國際元突破20000國際元並向30000國際元邁進期間亦將推動一國文化產業跨越發展，90後{二次元、小時代、bilibili、LoveLive！}代內文化屬性演進伴隨彈幕視頻網站(AB站)、ACG向手游(崩壞學園、LoveLive！)等產品火爆並進一步催生彈幕視頻、垂直興趣社區及個性化表達產品興起。

包括：A、B…Z站、崩壞學園、節操精選、暖暖的換裝、臉萌等產品。90後催生「腦洞系」互聯網。

3.2 AB站與彈(dàn)幕視頻：評論才是本體

腦洞系互聯網代表產品之一便是彈(dàn)幕視頻網站——評論才是本體。

彈(dàn)幕，即砲彈(dàn)一樣的評論(吐槽)充斥屏幕。彈幕視頻網站起源於日本的NICONICO，後國內出現了第一個模仿者AcFun(俗稱A站，或屬奧飛動漫旗下)以及A站的改良者bilibili(俗稱B站，現屬SMG旗下)，後者是當前國內最大、最成功的彈幕視頻網站。

彈幕(barrage，dàn mù)的本義是軍事術語，指用大量或少量火炮進行密集炮擊。由單門火炮瞄準一點，兩點間隔20至30碼。每個炮擊點連成一條100碼至1000碼的線，每條線間隔100碼。炮擊第一條線之後轉而炮擊第二條線，以此類推，依次轟炸進而使炮擊覆蓋整個區域，下圖為第一次帕斯尚爾戰役聯軍砲兵彈幕規劃圖：

評論才是本體——砲彈轟炸過程比陣地本身更值得欣賞。彈幕網站的核心是評論吐槽：視頻畫面是陣地，視頻內容是敵人，所有參與評論的用戶是戰士，用戶評論吐槽炮轟視頻內容。

如果你不理解彈幕網站的樂趣，認為評論擋住了視頻畫面不可思議，說明你不是彈幕用戶——戰場上會有人抱怨齊刷刷的砲彈轟亂了陣地而看不見山崗上的小草嗎？對不起，我們關注的是炮轟的宏大過程。

日本NICONICO動畫：彈幕網站起源及日本政客獲取粉絲的重要渠道。

NICONICO動畫(www.nicovideo.jp)是日本NIWANGO公司旗下線上視頻分享網站，2006年12月12日 NICONICO開始提供實驗性質的彈幕服務，形式也從單純的對YouTube視頻加上留言字幕逐漸進化為擁有自己的動畫分享服務，標誌了彈幕視頻網站的誕生，並迅速取代了YouTube在日本的位置，「NICONICO」在日文中為「呵呵」之意。

NICONICO的成功在於首次將用戶評論直接顯示在視頻屏幕上，即彈幕。NICONICO用戶在視頻播放中按下按鈕便可發送評論並顯示在影片上，與一般留言評論不同，彈幕實現了一種「超越實際時間，虛擬的時間共享」(被稱之為「非同期Live」)的感受，使用戶獲得了其他視頻網站沒有的「觀眾一起參與」的感覺——彈幕的場面非常壯觀，並取得了空前的成功。

NICONICO在日本年輕人中幾乎人盡皆知，因此NICONICO也成為日本演藝明星和政客獲取年輕粉絲支持的重要渠道——通過互聯網與網友隔空互動。

NICONICO已然成為日本最大的年輕人社群之一。截至2014年3月31日，NICONICO共有註冊會員3936萬，其中付費會員約223萬，佔總數的5.6%。而同期日本地區LINE的註冊用戶數為4000萬、Facebook的註冊用戶數為2100萬、Twitter的註冊用戶數為2070萬，NICONICO已然成為日本最大的年輕人社群之一。

NICONICO曾國內解禁引起大陸網友強勢圍觀——評論吐槽。NICONICO作為日本彈幕視頻網站，中國用戶一般無法訪問，中國大陸曾於2010年12月9日傍晚開始對NICONICO禁止解析，2013年2月7日大陸取消對NICONICO的屏蔽，國內用戶可以登陸NICONICO參與吐槽並引起網民強勢圍觀參與評論和吐槽，2013年2月8日中午NICONICO被再次屏蔽。

NICONICO收入主要分為三個部分：付費會員、廣告和niconico市場。

NICONICO動畫觀看視頻和上傳視頻皆需註冊，其中又分為免費會員和付費會員。付費會員每月費用525日圓(約31.6元人民幣)，並接受信用卡和網絡匯款兩種付款方式，付費用戶會有較快的連接速度和其他的額外功能。截至2014年3月31日，NICONICO共有付費會員約223萬，即僅考慮會員費收入，NICONICO在2014年的年收入就將至少達到11.7億日圓(約7000萬元人民幣)。

廣告：即傳統的互聯網廣告形式。

NICONICO市場：NICONICO市場是一個獨特的廣告系統，每個視頻頁面下方有一個廣告區，會有與動畫相關的商品圖標，包括CD、DVD、書籍、人偶等；用戶除了可以瀏覽這些商品，還可以自由編輯這些商品，也可以購買相關物品，用戶亦可看到商品的點擊量和購買量，排名由NICONICO市場提供，商品則由Amazon、雅虎購物和Dwango手機情報區等提供。

AB站，國內最成功彈幕視頻網站。A站和B站是NICONICO在國內最成功的模仿者，下圖分別為AB站首頁以及B站的兩個彈幕視頻實例：

B站二次元(ACG、動漫)視頻與三次元(非ACG、非動漫，真實世界)內視頻彈幕實例：

A站:AcFun彈幕視頻網(www.acfun.tv)。AcFun俗稱A站，AcFun取意於Anime Comic Fun，2007年6月成立為動畫連載網站，2008年3月模仿NICONICO推出彈幕功能，AcFun起初不提供任何視聽上傳服務，所有視頻內容均來自新浪視頻、騰訊視頻、優酷土豆和PPStream等國內視頻分享站點所提供的公開引用資源，09年11月網站增加了影番及投稿者ID。

2010年3月16日，網友上傳視頻午夜虐貓行動，網友們強烈譴責導致服務器癱瘓；2010年4月，小部份AcFun用戶反對AKB視頻佔領AcFun表示不滿並對AKB48視頻惡意刷屏；2010年7月Acfun發生史上最頻繁的無法訪問；2014年AcFun投稿達到100W。

B站：Bilibili彈幕視頻網(www.Bilibili.tv)。 Bilibili俗稱B站，也稱嗶哩嗶哩，其前身為視頻分享網站Mikufans，由原AcFun網友「⑨bishi」於2009年6月26日創建，2010年1月24日更名為bilibili，且擁有有別於AcFun等視頻彈幕網站的彈幕系統。「bilibili」一詞取自動漫《魔法禁書目錄》和《某科學的超電磁炮》中男主角上條當麻對御板美琴的專用稱呼。

由於AcFun網站在運行時往往不穩定，所以bilibili建站的初衷是為用戶提供一個穩定的彈幕視頻分享網站，現為SMG旗下網站。

A站和B站是中國最成功的兩個彈幕視頻網站，兩者的區別也很微妙：

區別一：普遍認為A站偏娛樂，B站偏ACG(Animation、Comic、Game)化，當前A站有越來越向三次元轉化的趨勢，而B站則更加二次元化；

區別二：A站用戶比B站用戶大四、五歲左右，A站80後老用戶居多，B站則主要是90後甚至00後用戶，素有「A站噴子、B站小學生」之說；

區別三：A站最火的是文章區，B站最火的是動畫區；

區別四：A站雖是國內第一個彈幕視頻網站，但B站市場份額已全面超越A站，位居國內第一。

00後AB站用戶紛紛被90後AB站用戶邊緣化和吐槽。值得注意的是，今年4月的「奧飛動漫收購A站風波(A站用戶自發討論，相關信息以上市公司披露為準)」在AcFun用戶間掀起了軒然大波，A站老用戶均表示「已悲痛欲絕」，不滿自己即將降格成「喜洋洋」與小學生為伍(奧飛動漫旗下《喜羊羊與灰太狼》的主流觀眾群體為小學生)。

「小學生」一詞在AB站間則已成為一個通用詞彙，泛指仍在上小學的00後AB站用戶。由於「小學生」們的彈幕評論無論從風格、說話方式還是成熟度均與老一輩90後AB站用戶有明顯差異，因此漸漸引起90後AB站用戶不滿並逐漸被邊緣化。

AB站興起後，國內也陸續出現了大量的模仿者，國內外彈幕網站(以及部分二次元愛好者網站)有如下幾個：

A站：acfun.tv ACFun-國內最早(現第二大)彈幕視頻網站

B站：bilibili.tv 嗶哩嗶哩-國內最大彈幕視頻網站

C站：tucao.cc 吐槽-國內第三大彈幕視頻網站

D站：2dland.cn 二次元大陸-國內二次元社區

E站：e-hentai.org 國外二次元社區

G站：gelbooru.com 國外二次元社區

H站：himado.in 日本二次元社區

K站：konachan.com 國外二次元壁紙站

L站：dili.li 二次元社區

M站：miomio.tv 國內第四大彈幕視頻網站

N站：nicovedio.jp 日本NICONICO動畫-彈幕視頻網站鼻祖

P站：pixiv.net 日本二次元插畫師社區

T站：dp.tudou.com 土豆網彈幕頻道

U站：uiui.tv 國內彈幕視頻網站

V站：volg.tv國內彈幕視頻網站

喵站：catfun.tv 國內二次元喵星人社區

番站：bangumi.tv國內二次元視頻網站

3.3ACG與Cosplay：不要三次元要二次元

「二次元」文化是彈幕視頻火爆的文化基礎。要理解彈(dàn)幕視頻在年輕人中的火爆和地位，除了理解「觀眾一起參與」的壯觀吐槽感之外，還有一個很重要的因素便是「二次元」文化。

隔行如隔山。彈幕視頻起源於日漫網站，包括AB站在內的視頻內容也多為日本動漫，隔行如隔山，二次元是一個以日漫ACG文化為基礎的圈子，並且有自身的行為規範和完整的理論體系，如果你對一些日本動漫中的概念及人物不熟悉，亦或是對一些經典漫畫中的「梗」不甚瞭解，那麼觀看彈幕視頻的時候便很難有感並形成共鳴，進而無法理解很多彈幕評論的含義與笑點，這個時候你屬於「三次元」，即真實世界，而不屬於ACG文化圈的「二次元」，之所以稱「二次元」和「三次元」，恰恰說明了這是兩個世界。

「萌化」與「娘化」：二次元文化一大特點便是「萌化」與「娘化」，任何事物均可擬人化及女性化，並因此全面拉低互聯網笑點與萌點並讓你腦洞大開。

互聯網中的萌化、娘化、無厘頭、吐槽、內涵等元素大多能在二次元文化中找到起源，他們使本來普通的事物變得豐富起來，讓你精神愉悅、腦洞大開，這便是90後「腦洞系」互聯網，較僅關注形式的80後「視覺系」互聯網更進一步。

萌屬性與「絕對領域」概念。以二次元中的「萌」屬性為例，萌屬性中的「絕對領域」指女生「裙子與過膝襪之間的那部分腿部」，並且裙子、露出的腿部、與過膝襪之間必須滿足嚴格的比例關係4:1:2.5，同時過膝襪在腿部一定要有勒痕。

二次元「萌屬性」在身體特徵和性格特徵方面還有很多屬性分類，如下表：

下面介紹ACG、二次元、Cosplay等基本概念與範疇：

相比非主流的(山寨)視覺系，ACG與COSPLAY是青少年對視覺表達的一種升級。80後的非主流重金屬、哥特式以及誇張的造型風格，從某種程度上說已然是一種COSPLAY，一種「自創IP」的COSPLAY，而真正ACG界的COSPLAY則是針對某一動漫IP的具體角色進行外形(以及走心的——即是否對角色有愛)模仿。

COSPLAY：COSPLAY是英文CostumePlay的簡略寫法，一般指利用服裝、飾品、道具以及化妝來扮演動漫、遊戲(ACG)中的角色。玩COSPLAY的人則一般被稱為COSPLAYER或Coser。

ACG(Animation、Comic、Game) ：ACG文化起源於日本，是動畫、漫畫、遊戲的總稱，泛指動漫圈與電競圈，而ACG(尤以動漫圈)又某種程度上代表著二次元。

二次元：ACG文化中對動畫、漫畫、遊戲等作品中虛構世界的一種稱呼，與「三次元」(真實世界)相對應。二次元本指早期「二維空間」、「二維世界」的平面漫畫作品，後泛指ACG虛擬世界以及日漫發燒級愛好者，尤其是中二病患者。

中二病：中二病又稱初二症，是比喻日本青春期的少年過於自以為是的俗語，「中二」是日語對「初中二年級」的稱呼，從字面上理解就中二病就是：初二年級青少年的某些病態自我意識，也可泛指擁有不切實際青春期想法的成年人，因此三次元也可以患「中二病」。

由於二次元是一個虛擬的美好世界，因此沉浸在二次元中的人們往往也被稱作患有「中二病」。三次元、二次元、中二病、ACG及Cosplay相互關係如下：

二次元文化是人均GDP達到一定階段後的歸屬感消費。新一代(如90後)年輕人紛紛加入二次元與Cosplay的陣營，不僅代表了生活水平的提高(動漫周邊以及Cosplay費用不菲)，更代表了對個性與自我展示的強烈訴求，這種訴求本質上和80後的個體孤獨群體性依附需求一致，90後較80後受到計劃生育影響更大，個體孤獨性更強、同時生活條件更優越，ACG與二次元則是順應了新一代高人均GDP年輕人群體性依附的亞文化圈。

二次元本身是對現實世界的一種逃避，80後的逃避更多通過互聯網遊戲、秀場等三次元社區實現，而新一代年輕人則更加精神化、群體化，他們直接沉浸在動漫作品裡並通過二次元這個亞文化圈子找到個體的歸屬感與存在感，因為這對在很年輕的時候便高度互聯網化的他們來說是最具性價比的精神消費。

3.4 90後ABH實證：從小時代到LoveLive！

我們同樣採用80後「非主流」文化屬性演進分析方法，就90後「二次元」文化代內演進進行分析。

90後ABH群落代內文化演進為：{二次元，小時代，bilibili，lovelive }。「二次元」、「小時代」、「bilibili」、「lovelive」的亞文化演進規律中，「二次元」、「bilibili」、「lovelive」均屬於ACG範疇，「小時代」不屬於二次元範疇但與「二次元」、「bilibili」、「lovelive」屬於同一ABH效應文化群落，而「lovelive」則代表(指代)了新互聯網ACG文化中「最先進」的發展方向。

註：我們為什麼選擇「小時代」作為二次元文化演進中的一個要素？因為小時代滿足了青春期女生(95後)對未來的所有幻想(中二病)：有錢、漂亮、成績好(顧裡)、跌宕起伏的愛情(所有人)、顛撲不滅的閨蜜情(小時代核心痛點)、初入職場從不被看好到最終證明自己(林蕭)以及女神往往都沒有好下場(南湘)，當然還有美女周圍往往都有一個不是那麼好看的閨蜜(唐宛如)，《小時代3》更是把顛撲不滅的閨蜜情演繹到了極致。

根據{二次元，小時代，bilibili，lovelive}關鍵詞搜索量數據我們仍可以看到相應亞文化關注度與人均GDP關係的ABH效應演進規律：

二次元(ACG)文化為典型的追逐文化：東部地區已成熟普及，西部地區模仿趕超進入長尾爆發期。「二次元」關注度前排東、西部地區均上榜，關注度靠前地區人均GDP高低錯落，人均GDP與關注度並不嚴格成正比，顯示出明顯的西部追逐東部的特徵，「崇拜效應」明顯，是典型的「追逐文化」：東部地區成熟，西部地區趕超。數據表明山寨長尾已然啟動，二次元文化將進入第二輪長尾爆發期。

小時代：東部地區成熟文化，尚處崇拜效應早期。小時代較二次元進階一步，關注度前排均是東部開放地區：北京、天津、上海、浙江、福建等，西部地區寧夏、陝西上榜，屬於東部地區成熟文化，西部地區尚未開始趕超，仍處於崇拜效應早期。

Bilibili：東部地區成熟文化，尚處購買力效應明顯的第一輪成長爆發大周期。bilibili關注度前十地區(除寧夏外)均為東部發達地區和沿海開放地區，北京、上海、天津、浙江、福建位於關注度前五，同時香港關注度上榜前十名，西部地區僅寧夏上榜，Bilibili屬於明顯的東部地區成熟文化，購買力效應明顯，尚處於第一輪成長爆發大周期。

LoveLive最前沿：東部地區仍屬追逐文化。LoveLive其關注度靠前城市有香港、天津、上海、北京，與80後「深林系」文化類似，其對於東部發達地區來說都尚處「追逐文化」階段，即追逐人均GDP更高的港澳台及日本地區，屬於東部地區95後互聯網亞文化代表(作為代理指標)的最前沿標籤。

註：LoveLive：日本少女系動漫，2013年進入中國大陸，後由盛大代理LoveLive音樂手游並在國內一炮而紅，成為95後心中動漫、手游現象級跨界IP。

多因素導致LoveLive動漫、手游跨界IP火爆動漫圈。「LoveLive!——校園偶像祭」作為一款動漫及遊戲IP，其劇情和玩法其實並不複雜和高深。其包含九個校園女主人公，數目眾多的女主人公以及隱約的「百合」屬性均是LL作為一部動漫作品成功的重要因素，而同款音樂手游的進一步火爆則直接帶來了LL的病毒效應(主要原在與LL聲優的完美)，使得「LoveLive!」無論在日本還是中國其現象級的影響力均遠超同類作品，LoveLive簡稱LL，並被二次元網友當做XJ崇拜，出現了「下跪」以及諸如LLDFH等非正式用戶「口碑宣傳」，而像「南小鳥」、口頭禪niconiconi~、AJI等詞彙均因此廣泛流行，LL是一款真正理解了當下95後年輕人的產品，代表(作為指標指代)了新互聯網ACG文化中「最先進」的發展方向。

如下為LoveLive!用戶根據近期新聞改編的社交網絡傳播素材，前者基於青奧會吉祥物，後者為…。

4. 投資策略：申萬90後指數過去三年絕對漲幅259%，跑贏傳媒板塊157%，跑贏創業板199%

申萬90後投資組合指數。我們根據80、90、00後亞文化屬性演替及互聯網商業模式新趨勢，精選申萬A股90後投資組合如下：奧飛動漫、百視通、東方明珠、掌趣科技、浙報傳媒、順網科技、金亞科技、華誼兄弟、華策影視、樂視網、全通教育、立思辰、拓維信息。

申萬90後投資組合指數過去三年絕對漲幅259%，跑贏傳媒板塊157%、跑贏創業板199%，跑贏滬深300指數275%。過去三年(2011.08.22-2014.08.22)，申萬90後組合市值絕對漲幅259%，同期傳媒(申萬)指數漲幅102%、創業板指漲幅60%、滬深300指數漲幅-16%，申萬90後組合跑贏傳媒板塊157%、跑贏創業板199%，跑贏滬深300指數275%。

申萬90後組合成分股過去三年累計漲幅表現：樂視網(468%)、掌趣科技(423%)、報傳媒(324%)、百視通(306%)、華策影視(244%)、全通教育(215%)、華誼兄弟(198%)、順網科技(179%)、奧飛動漫(176%)、拓維信息(119%)、立思辰(81%)、東方明珠(78%)、金亞科技(52%)。

80、90、00後亞文化屬性演替與互聯網投資策略：看好彈幕視頻、場景社交、互聯網娛樂3.0以及教育互聯網，推薦90後投資組合：奧飛動漫、百視通、東方明珠、掌趣科技、浙報傳媒、順網科技、金亞科技、歡聚時代(美股)、華誼兄弟、華策影視、樂視網、全通教育、立思辰、拓維信息。

1)彈幕視頻：看好ACG文化產業和彈幕視頻，相關標的：奧飛動漫(A站相關性)、百視通(SMG旗下B站)、東方明珠(SMG旗下B站)、掌趣科技(崩壞學園2海外代理)；

2)電競：浙報傳媒、順網科技、金亞科技；

3)場景社交：結合特定輕度場景、可穿戴設備LBS接入及具備身份屬性識別的陌生人場景社交(機會極大)，相關標的：無；

4)互聯網娛樂3.0：看好用戶全面參與演員、導演、編劇、經紀、粉絲角色並完成O2O的互聯網娛樂3.0模式，相關標的：歡聚時代、華誼兄弟、華策影視、樂視網；

5)教育互聯網：看好轉化青少年學習場景的2B2C K12教育互聯網閉環，相關標的：全通教育、立思辰、拓維信息。

5.附錄

一、00後互聯網將回歸真實表達(文略)

二、「文化屬性」與「技術特徵」決定互聯網商業模式演進(文略)

三、「展示自我」與「接觸異性」維度劃分產品用戶體驗(文略)

四、互聯網娛樂3.0與樂視網(文略)

兩張圖告訴你所不知的美元屬性

來源: http://wallstreetcn.com/node/210581

歷史數據顯示，2006年至今美元指數的漲跌和美國CPI呈現明顯的負相關性。如果美元繼續延續今年的漲勢，那麽美國很有可能將面臨輸入型通縮的風險。

另外根據Gavekal Capital的 Factor Scoring Model顯示，過去一年中，和全球股市(MSCI全球指數)關聯度最高的品種是美元。兩者正相關性達到了驚人的0.98——1則意味著完全同步。

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品類屬性與特徵 漁_夫

http://xueqiu.com/5774757064/38425908
我一直強調品類分析在企業競爭優勢分析中的地位，然而研究品類的文章不多，以至於很多人雖然對品類感興趣，但不知道怎麼對品類細加分析。 在品類中有兩個概念是需要區分清楚——品類的屬性與品類的特徵，以下的分析參考了唐十三等人對品類的理解。

       品類是消費者心智中對所屬產品的分類，但是每個消費者可能對產品的分類是不一致的，所以要成為一個品類，需要有一定程度的心智共識，概括起來講就是消費者心智中對多種事物、多種商品或多個品牌背後，某種共同資源的集中認同，只有這樣才能形成品類，不然品類是無法形成的。品類從根本上講是根植於一個社會的文化系統中，比如阿嬌品類，在中國是具有強大的心智共識的，然而在美國可能就無法形成心智共識。

1品類屬性

        品類屬性是某品類在群體消費者心智中，直接反射出來的事物所能提供的利益的集合。屬性是品類中所有品牌共有的性質。品類屬性對於品類成員的營銷活動的影響主要體現在兩個方面：一是品類生存，二是品類的創新。如果某個品牌的屬性不具有品類的屬性，那麼你硬要說這個品牌是屬於該品類，就很難成功，吻合品類屬性，才有生存的可能。同樣的，如果品類的創新忽視了品類的基本屬性，那麼創新可能就變成了創異。

       在絕大多數情況下，品類屬性都是天生的，就像鳥會飛，車會跑，飲料能解渴一樣。品類屬性時常就在共性與個性之間玩著平衡木的遊戲，你需要有敏銳的直覺確定你所在產品所依託的是何品類。通過確定品類屬性你會較為準確地界定出真正的目標市場在哪裡。

2品類特徵

      品類屬性確定了品類功效利益的共性，為了實現這些功效利益產生的一些列物理形狀和審美共識，我們稱之為品類特徵。品類特徵有時候也稱之為品類特性，它是品類的某一方面的性質。我們可以從形狀、顏色、材質、結構、運動或者感官認知等方面去區別品類的特徵。比如高價的還是廉價的，天然的還是合成等。

      通過改變品類中的形狀、顏色、材質、結構、運動或者感官認知等，可能幫助品類的某一特徵上升為屬性，從而開創新的品類。比如老闆抽油煙機通過通過強調吸力大這個品類特徵，成功地開創了大吸力抽油煙機這個品類。這個時候大吸力從品類的特徵上升為子品類的屬性

3品類屬性與特徵評論

       在定位理論中，一般不太考慮品類的屬性問題，他們直接用特徵來加以表示，但是要明白特徵與屬性既有區別也是有聯繫的，如果不能很好地認識到品類屬性與特徵之間的關係，很可能就會在品牌定位的過程中發生不可預想的錯誤。對於理解品類的特徵，可以多看特勞特《與眾不同》中關於特性的一章，雖然他在章節中沒有特別強調是屬於品類特性，而是將特性作為差異化的一種方式，但實際上差異化只有抓中品類特徵的時候，差異化才是有意義的，不能為了差異化而差異化，不然你即使強調去心智中差異化，也很難具體落實在心智中的差異化問題。

       對於開創新品類的品牌來說，首先要考慮的是符合這個新品類的品類屬性，新品類的品類屬性存在於消費者的心智中，它只能在符合群體消費者心智認知的共識上才能產生。

      同時品類一般存在著啟動期、成長期、穩定期與裂變期四個階段。如當一個品類名稱開始被群體消費者所認知，識別並傳播的時候，意味著這個品類進入了啟動期。處於品類成長期時，勢必在存在大量心智資源的空白，此時是品類中的品牌佔領品類的心智資源的最佳時期。穩定期的時候品類中的品牌將格局明顯，沒有佔領心智資源的品牌會被淘汰。而隨著品類成熟度的加劇與科技創新的可能性，品類存在著一直存在著裂變的可能性。品類的發展階段或者品類中品牌整體的發展階段是很值得研究的一個話題，理解清楚發展階段問題，就很看明白很多企業競爭優勢問題。

SDR債券最快8月發行 人民幣“投資”屬性待加強

7月24日，在成都召開的為期兩天的G20財政和央行行長會議落下帷幕。在會後發布的公報中，中國央行提及正“研究發行SDR債券的可能性”，引發市場的高度重視。

央行行長周小川認為，應繼續擴大SDR的使用，目前央行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據。如若SDR債券在我國成功發行，無疑可以吸引更多的境外投資者投資中國債券市場，增加對中國金融資產的配置，繼而進一步推動人民幣國際化。

“對於投資者而言，當他們想進入一個新的市場，債市無疑是很好的切入點，因為債市無論在流動性還是規模上都有較大優勢。” 匯豐資本市場人民幣業務發展環球主管何嘉儀(Candy Ho)近日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，目前中國銀行間債券市場只有不到3%由外國投資者持有，隨著中國金融市場不斷開放，相信債券市場將成為加快推進人民幣國際化的重要途徑。

SDR債券發行提上日程

7月24日，央行發布G20財長和央行行長會議公報提出，支持對擴大SDR的使用進行研究，如更廣泛地發布以SDR作為報告貨幣的財務和統計數據，以及發行SDR計價債券的可能性，從而增強韌性。同時，公報中呼籲國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展，包括加強對低收入國家的支持。

據悉，今年8月底，以SDR計價的債券有望在國內銀行間市場發行。央行國際司司長朱雋在此次G20會議期間透露，一家國際開發機構正在籌備首只SDR計價債券的發行事宜，相關細節還在最後商議中。有業內人士猜測，這家國際開發機構很可能是亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)。但7月25日，有知情人士向媒體透露，世界銀行計劃在中國銀行間市場發行SDR計價債券，最快今年8月份發行。

所謂的SDR計價債券，是以目前SDR貨幣籃子中的5種貨幣——美元、歐元、人民幣、日元、英鎊為計價單位發行的債券。周小川此前曾表示，積極研究在中國發行以SDR計價的債券，有利於吸引更多境外投資者投資中國債券市場，這不僅符合中國債券市場開放的大方向，也間接促進海外國家增持人民幣作為儲備貨幣，增加對中國金融資產的配置，推動人民幣國際化。

具體而言，朱雋分析稱，SDR計價債券可以提供多元化的投資產品，降低匯率和利率風險，初期對官方投資者尤其具有吸引力。隨著市場建設不斷推進，也會吸引更多的私人部門參與，從而逐漸把SDR債券市場發展起來。

“發行以SDR計價的債券是一種創新。一方面，一些超主權的國際機構通過SDR債券來融資，有利於其籌措資金用於跨國項目的建設。同時，對於SDR債券的投資者來說，該債券的價格會更為穩定，具有一定吸引力。”昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍在接受媒體采訪時說道。

值得註意的是，SDR債券自上世紀80年代初起步後，由於SDR主要作為央行儲備貨幣單位被官方使用，而在市場交易中幾乎不存在SDR私人市場，因此發展較為緩慢，一旦中國境內推出SDR計價債券，官方與市場之間的差距有望明顯縮小。

然而，目前我國SDR計價債券仍處於研究階段，距離真正推出仍有不少問題需要解決。朱雋提出，發達國家占SDR份額較多但使用意願較低，而更需要、更願意使用SDR的新興市場和發展中國家持有的份額則很少，“目前G20各方也在研究如何能讓SDR更好地發揮其作為補充性儲備資產的作用”。

此外，“SDR債券在發行設計上需要充分的考慮，比如發行主體如何確定、投資者用什麽貨幣來進行債券認購等問題。”李建軍說道。

金融市場欠發達阻礙人民幣國際化

2015年11月30日，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，新貨幣籃子確定的人民幣權重10.92%將於今年10月1日正式生效。

7月24日，央行副行長陳雨露在2016國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發布會上表示，人民幣加入SDR，是人民幣融入全球體系的重要里程碑，意味著國際社會對人民幣國際化改革成果有效肯定，目前，對於10月份新貨幣籃子的正式生效，準備工作正在有條不紊的推進當中。

值得註意的是，自納入SDR貨幣籃子以來，我國一直在加快SDR推廣，並為中國境內發行SDR計價債券建立平臺。今年4月初，央行與國家外匯管理局同時以美元和SDR發布外匯儲備數據；6月底，央行又發布了以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數據。

何嘉儀對《第一財經日報》記者表示，過去的12~18個月里，人民幣作為一種重要的跨境貿易投資和儲備貨幣的功能更加顯著。“目前，中國已經向合格的境外投資者開放了債券市場，我們看到境外機構對於人民幣債券的需求非常大，很多金融機構都想進入全球排名第三的中國債券市場。”

匯豐德國資本市場人民幣業務負責人Sven Juergensen則向《第一財經日報》記者介紹稱，人民幣國際化經過多年的發展，目前在德國等歐洲地區主要發揮著貿易貨幣、投資貨幣以及儲備貨幣三個功能。

“目前把人民幣作為貿易貨幣這個階段在德國已經基本完成了，而第三個階段，將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子後實現儲備貨幣功能，這使得人民幣在未來國際經濟當中起到更積極作用。”Sven Juergensen說道。

但同時，他告訴本報記者，人民幣在第二階段所表現出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段，“我們了解到很多歐洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正的開放，就像進入世界上其他債券市場一樣的方便”。

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚近日也提出，從資本與金融交易來看，目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產，“國內金融市場的不發達是阻礙人民幣國際化最重要的因素。”

債市作為中國金融市場最重要的組成之一，尚未完全向境外投資者開放，這也成為外資機構目前呼聲最高的改革方向之一。

何嘉儀對本報記者表示，目前外國投資者在中國銀行間債券市場所占比例僅為3%。相信隨著中國債市的進一步開放以及人民幣國際化進程的加快，將會有更多境外投資者持有人民幣債券，這個趨勢也會帶動更多跨境人民幣流動，使得人民幣作為國際貨幣的投資屬性更加完善。

新債轉股政策是向市場屬性的回歸

近日，由國家發改委牽頭制定的《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》正式發布，《意見》的發布意味著新一輪債轉股正式啟動。本輪債轉股與上世紀90年代實施的政策性債轉股不同，是為配合供給側改革的“去產能”、“去杠桿”、“降成本”、“調結構”而出臺的積極應對措施，同時，對商業銀行探索債權風險化解途徑、投融資體制改革也提供了契機。

《意見》指出，轉股企業由實施主體根據國家政策導向自主確定，明確要求地方政府不得指定或幹涉轉股企業的確定。同時，《意見》明確了四類要禁止的範圍，即不得為僵屍企業、惡意逃廢債企業、債權債務關系複雜且不明晰的企業、助長過剩產能擴張和增加庫存的企業。轉股企業實施範圍的明確，為商業銀行債轉股思路的形成和決策的安排提供了方向，債轉股企業所處的領域、經營狀況、轉股後達成的目標等因素是否明確，是影響債轉股方案設計以及商業銀行債權保障的重要環節。只有設置相對明確的轉股企業範圍，無論采取負面清單的方式，還是采取明確鼓勵債轉股企業範圍的方式，都會為商業銀行結合轉股企業的特征制定更為有效的債轉股方案創造條件，並增強債轉股方案的可行性。

《意見》明確了支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股，為商業銀行選擇債轉股的實施主體提供了更多的選擇，也進一步增加了債轉股實施的可操作性。債轉股實施主體為現有機構或新設機構的探討一直存在，不同方式各有利弊。明確債轉股實施主體存續方式的政策，有利於商業銀行結合自身實際設置既符合自身利益又有利於債轉股實施的債轉股實施主體。

債轉股資金來源問題是債轉股方案設計中的核心問題。《意見》明確提出通過市場化方式募集資金開展債轉股，要向適用於股本投資的機構和個人投資者募資，同時“鼓勵符合條件的實施機構發行專項用於債轉股的金融債券，探索發行用於市場化債轉股的企業債券”。政策拓寬了債轉股資金的來源，將對轉股方案的落地、實施產生積極影響。同時，不同的資金來源，也將對商業銀行提供與債轉股對接產品的方式產生影響。

《意見》還明確了鼓勵銀行向非本行所屬實施機構轉讓債權實施債轉股，支持不同銀行通過所屬實施機構交叉實施債轉股、銀行所屬實施機構向本行債權開展債轉股的，應符合相關監管要求。對於債轉股的實施方式在明確依法合規前提下采取原則性規定的方式，有利於商業銀行基於債轉股企業的實際，在充分考慮自身風險防控要求、平衡責權利關系的基礎上，對債轉股企業采取管控程度差異化的方式，依法依約行使股東權利，實現對自身債權的充分保障。

此次《意見》的發布對前期各方一直關註的債轉股政策進行了明確，增強了債轉股方案的保障程度。債轉股涉及企業、銀行、政府的利益，需要政策支持消除各主體之間的利益沖突。對於債轉股給予政策支持的範圍越廣泛、支持方式越明確，能夠更好地消除各方利益沖突，從而提升債轉股方案順利實施的可能性，實現企業、銀行、政府的共贏。此外，本輪債轉股強調法治化和市場化，應當在條件具備的情況下盡快完善法律法規，對現行法律法規涉及債轉股的規定進行修改、完善，為債轉股的實施提供良好的法律環境。如能夠對商業銀行法對商業銀行投資的限制、公司法對投資形式的規定等作出修改、完善，將為債轉股的實施提供更為有利的法律依據。

機構散戶態度迥異 分級A凸顯“機構屬性”

分級基金監管新政落地尚有一段時日，A類份額近來則站上風口頗受矚目。利率下行中A份額較高的投資收益較低的風險屬性吸引了一些大體量的機構資金，分級A也顯示出越來越強的“機構屬性”，呈現出與個人投資者不同的理念。

“感覺機會不是很大，身邊一些做A的投資者也轉向了港股、債券等。”北京一位個人投資者感慨，A份額連續上漲，風險也不斷累積。但機構人士則認為，當前A份額的隱含收益率約是4.7%，信用風險則是國債水平，對於配置資金而言，長期收益率仍頗為可觀。

集思錄數據顯示，截至10月13日，分級A端規模方面，整體規模為798.35億份直逼800億份，比上個交易日增加了2.05億份。

關註無下折違約風險

幾日來，深成指A的表現最為亮眼。Wind統計顯示，包括13日在內的最近7個交易日，深成指A漲幅達到5.86%，現價是0.885，凈值是1.035，折價14.51%。

本報了解到，深成指A最近漲幅喜人主要是因為其“無下折機制”，同樣受益的還有H股A。在無風險利率不斷下降的市場環境下，無下折機制的分級A成為投資者關註的焦點。

目前，絕大多數分級A處於溢價狀態，下折機制縮短了分級A的“久期”，導致其期權價值在定價中發揮更多的“負面作用”。而H股A、深成指A無下折機制，不存在負面期權的影響，從而相對於有下折的分級A更有吸引力。

“深成指A的話，它沒有下折，但是它可能會有一定的違約風險，當B份額跌到一定程度後就不再對A份額支付利息。沒有下折對它來說不是好事，對利息是沒有利息保護機制。”在上海一家券商的非銀分析師看來，上漲的話A份額也會跟著上漲，因為整個估值中樞發生了改變。

“當然需要註意無下折A觸發閾值而帶來延期支付的違約風險，特別是深成指A距離違約點距離相對其指數波動而言較小。”華寶證券也在分析中指出。

13日下午收盤後，集思錄顯示，當日有62只分級a 取得上漲，錄得虧損的只有6只。除深成指A折價14.51%外，其余全部溢價，成交較為活躍的是券商A、互聯網A、H股A、中航軍A等。當日，A股低開弱勢震蕩，尾盤回升截至收盤滬指微漲0.09%。

也有分析人士指出，A份額溢價之後價格繼續往上漲的風險之一來自於利率收益的下降，以中航軍a為例，其最新的修正收益率是5.315%，當前的溢價率21.22%，發生一次下折的虧損約為16%。

華創證券分析師齊晟認為，由於流動性仍在萎縮且分級A處在全面溢價狀態，風險正在不斷累積，可利用價格上漲的過程順勢獲利了解兌現收益，減低倉位應對分級 A 流動性下降所潛在的風險。

A端呈現“機構屬性”

下半年來，一些機構配置資金介入分級A市場，債市情緒的回升也在一定程度上帶動了分級A價格的上漲。

“大部分是機構。現在五年期國債的收益率是2.5%，企業債中萬科債、保利債不到3%，有一個抵押物的年收益3%+的還是有吸引力的。如果是從股票投資者角度看是高估的，但從銀行資產資金池的來說，他們資金量大，就不那麽看。如果風險偏好高，一年收益率目標是6%甚至更高，那就買B潛在收益更高，風險也就更高。”北京一位分級基金專家與第一財經日報交流時表示。

具體擇券方面，考慮到全面溢價的狀態和流動性的萎縮，齊晟也表示要以流動性為王，成交活躍品種是選擇分級A的第一要務。“約定收益率+3%的品種，關註隱含收益率較高(或折價率較高)的品種進行配置;更高約定收益率的品種，下折對於其收益率影響較大，關註距離下折較遠的品種進行配置。”他說。

上述上海券商非銀分析師則認為，當前分級A的投資邏輯取決於利率的走勢。如果利率一直下行或者繼續保持這樣的水平，A份額便存在投資機會。其認為，分級A主要是和信用債進行比較，由於A份額不可能違約，從風險等級來看，要比一些高等級的信用債要安全。從這個角度來看，分級A的投資價值便顯現出來。

“市場總是存在不同需求，目前這個位置，對於機構來說，長期持有來看收益率水平還是挺有吸引力的，一些本來打算配債的機構買A類還是比較合適的;對個人來說，想獲取很高收益，肯定是投資權益類的。”該券商非銀分析師向第一財經日報進一步表示，現在買分級B的一個好處是不用害怕下折，“比如說你買到B端馬上觸發下折的話可能還會有一定的套利機會。”