📖 ZKIZ Archives

中環在線：香港飲食主席愛耍太極 李華華

2008-09-12  AppleDaily

經營食肆包括大滿貫、小城知味同仿膳飯莊嘅香港飲食管理（668）有兩位「鎮店之寶」，正係集團創辦人兼主席陳偉彰，同埋佢太太陳金若槿，陳太亦係集團嘅執董，兩人今年同樣70幾歲。噚日香港飲食開股東大會，由陳主席主持，陳太做左右手。

支配唔到太座

陳 主席咁精神，當然有一套養生之道，就係耍太極。陳主席話，朝朝都會耍完先返公司。咁陳太有冇一齊玩呢？陳主席話：「佢唔聽我支配。」咁唔通喺公司先聽？陳 主席答：「喺公司都唔聽，有時反而係佢支配我多啲。」真風趣。既然兩個仔喺公司幫手，陳主席有冇諗過退休？陳主席反應好快咁話：「成日諗退休，但成日退唔 到，因為慣咗返工。」不過會陸續減少工作量咁話。

回应重金属污染 苹果等品牌被指“打太极”

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100813/1401042.shtml

　　日前，《每日经济新闻》记者从”重金属污染防治与IT企业的社会责任“报告新闻发布会上获悉，缄默4个多月之后，面对公众环境研究中心等34家NGO提出的重金属污染质疑，苹果、索尼、LG等六家IT公司终于做出回应，但却对环保组织提到的其供应商问题“大打太极”。
今年4月份以来，国内环保组织分别向苹果和诺基亚等29家IT品牌企业CEO写信，就其供应商环境违规问题提出质疑。两个月后，大多数IT品牌企业作了 回应，其中部分品牌已开始为完善供应链环境管理采取积极措施。随后，近千名消费者致信此前未给予回应的苹果公司，要求其就供应商违规行为做出说明。同时美 国的相关机构向苹果、爱立信等企业发出信函，邀请其做出回应，并将回应情况与超过10000名订阅用户分享。
供应商重金属污染曝光
环保组织对这些IT品牌多次强调，IT或电子产业的生产环节中，尤其是供应链上，涉及多种重金属的使用和排放，一旦违规超标排放，很可能给环境和社会带来威胁。
调查表明，目前国内IT业的重金属污染主要集中在珠三角和长三角等沿海地区，而苹果等IT品牌的供应商大都存在不同程度的重金属污染。
以苏州为例，当地环保部门在今年年初针对线路板、电镀企业等的调查中，发现这些企业排放的废水里，含有大量的镍、铬、镉、铜等重金属，属于国家一类污染 物。其中包括位于苏州工业园区的联建（中国）科技有限公司（以下简称联建公司），主要代工生产手机触摸屏。公开资料显示，这些产品将被用在苹果 iPhone、诺基亚、摩托罗拉等公司的手机上。
苹果公司没有向环保组织正面回应联建公司是否是其供应商的问题。环保组织在回信中指出，苹果公司对于供应链管理的保密操作，意味着苹果公司自己必须采取更多措施来检查供应商的环境。
环保组织提出，联建公司曾因违规使用有毒溶剂造成40多名职工中毒，并导致其中部分员工伤残。据称，两年前，联建公司用正己烷取代酒精让员工们擦拭手机 显示屏，这种物质为微带臭味的液体，属低毒类，会使人造成慢性中毒。而在使用正己烷时，联建公司未向员工做出说明，也为未向相关部门申报。据报道，联建公 司热衷使用正己烷的主要原因是，该物质比酒精的挥发速度快。
公众环境研究中心援引多家媒体的调查向《每日经济新闻》记者称，有离职联建中层管理人员表示，联建是在苹果建议下开始用这种溶剂取代酒精让员工擦拭手机显示屏的。
将深入产业链进行调查
2009年9月，联建公司因“未采取相应措施造成危险废物流失未填写危险废物转移联单”，被苏州市环保局给予行政处罚8万元。但诺基亚公司同样对联建公 司是否是其供应商避而不谈。此外，自称LG供应商的常州海弘电子有限公司，在上个月被常州环保局曝光其重金属超标排放，并责令其作出整改。在面对环保组织 质疑时，LG称与该企业从没有任何业务往来，且不知道该企业的违规记录。
予以否认自身供应商存在问题或直接否认与NGO指出的供应商有直接联系的公司还有：爱立信、索尼、新加坡电信等。
公众环境研究中心主任马军8月11日表示，“环保组织将保持与消极回应的企业继续进行沟通，发倡议来宣传环保理念，同时也呼吁消费者进行 ‘绿色选择’，通过手中的购买权利，抵制重金属污染企业的产品。”
自然之友总干事李波说，“自然之友在前期也参与到上海对污染厂家的调研活动中，并且一直通过会员力量以及广阔的大学生网络平台进行推动，号召更多的公民消费者以及青年人参与到活动中。”
7月9日，环保部部长周生贤在重金属污染防治部际联席会议上表示，《重金属污染综合防治规划 （2010～2015年）》编制工作已基本完成，按程序报经国务院批准后组织实施。
环保NGO针对重金属污染的调查依旧在持续，达尔文自然求知社负责人赫晓霞表示，“最近已经对一些IT产业供应链条展开了关于企业污染责任的预调查，今后还将对更多IT产业链进行深入调查。”

投信老總打太極拳十六　操盤兩千億也hold得住

2011-9-19  TCW

對於一個代操二千二百億元資金的 人來說，早上起床第一件事是什麼？打開電腦，看歐美股市收盤指數；收看CNN，看有什麼國際大事發生？ 都不是，打太極拳！這才是國泰投信總 經理張錫每天的第一件功課。十六年來、將近六千個日子裡，他說，九八％的時間一定起床練拳。家在永和，早上六點鐘，家裡的小小露台，就是他的世界。 也 就在這十六年裡，張錫從一個普通的投信研究員，被挖角成為ING安泰投信最年輕的投資長。更以不到四十歲的年紀，出任國泰投信總經理。今年七月，他更被委 以重任，代操國泰人壽台股投資部位。即使工作越來越忙碌，但每次見到張錫，他卻總是面色紅潤、不疾不徐，這跟他每天的第一課＿太極拳的關係密不可分。 張 錫接觸太極拳，其實是始於一個奇妙的經驗。從小，張錫就是個「武功迷」，上了大學，一次少林拳社團集訓，張錫跟同學們比誰能跳上比半個人還要高的講台。結 果沒站穩，從高處跌下，傷到脊椎，眼前當場一片黑。 在眾人都束手無策時，一位公園裡練太極拳的老先生跑來幫張錫按摩穴道。在黑暗裡，他感受 到一股熱氣傳進他身體。等老先生按摩到他頭頂百匯穴時，張錫眼前一亮，視力恢復了。自此他深信太極拳的功用，告訴自己以後一定要學習太極拳。 看 盤心靜！辦公室也能練改良拳法 二十九歲那年，張錫進入了群益投信，還加入了當時群益董事長葉志勇鼎鼎大名的「研究員魔鬼訓練營」，平均招十 個人進來，只有兩個人能留下。五分之四的淘汰率，壓力可想而知。這個時候，太極拳從原本只是一項「興趣」，變成了張錫紓壓的一種方式。「因為，知道工作壓 力大，所以必須找個東西讓你分散注意，或者紓壓也好。」 尤其身處投資圈，每天看盤，「心靜」、不隨市場起舞，是致勝的關鍵。練太極拳，讓張 錫不只能保持身體健康，更練就了能「靜」的心理素質。「太極拳是練『靜』，練身心、練調氣、練呼吸、練安靜，它是由內而外，是自己跟自己。呼吸、緩慢、安 靜。」 「一個東西要能持續，一定要它簡單、有效、限制少。所以我把它（指太極拳）簡化成很基本的功法，」張錫強調。而這正是張錫之所以能夠 持續每天早晨練太極拳而不中斷的秘訣：他打造了一個不斷改善、不斷調整的正向循環過程。 太極拳的門派很多，例如楊氏、陳氏太極，張錫都練 過。但綜觀這些拳法的特色是，他們都需要「走位」，需要一個五、六平方公尺的空地才有辦法練習。一般人家裡很少有這樣的場地，雖然張錫以前都在公寓的頂樓 練習，但總是會碰到下雨、天氣不佳，這些都是他持之以恆的絆腳石。 為了改善這些限制，最後，他想出了一套獨一無二的練法。 在 採訪告一段落的時候，我們要求張錫示範。不同於在公園裡看到的太極拳法，張錫的改良版本只需要在辦公室一個小小空間就能做：以太極拳起手式「捧履擠按」來 說，他做完一次之後，右腳向後方再踩四十五度，重新再做一次。因此，在一個一．五平方公尺的空間裡，他就像個超慢速陀螺一樣，面對不同方向、綿綿不絕的練 習同一個動作。 因為去除了習慣的絆腳石，張錫現在即使出國，也一定會每天早上在飯店房間裡練上四十分鐘，熱身、練拳、站樁，「這東西一定要 方便才能持續；如果不方便就很難持續，持續之後，就成了習慣，不做都覺得怪怪的。」 開會放鬆！隨時腹式呼吸紓壓 享受到這個好 習慣的好處，現在，除了早上四十分鐘練功外，連日常在公司開會，若感到壓力稍大，他也會不動聲色的在位置上，舌頂上顎，用腹式呼吸調息、放鬆，「練功就是 練這種境界，讓自己可以比較平靜。」 「簡單、有效、限制少」的七字心法，幫助他每天早晨自處，練就了他隨時可以放鬆的好本領，成為他征戰投 資圈的最佳本錢。

超級人球 ( 太極高手） 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2011/01/blog-post_21.html

太極炒飯與太極投資 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1481
到素食館吃飯，點了一個碧綠太極炒飯〈圖），上菜時發現與平常吃的太極炒飯不同，一面以菠菜蟹柳汁配炒飯，代替一般茄汁雞柳的味道。

我望著炒飯，想得出神，太極有生生不息之意，一邊盛而一邊衰，而投資的王道，也要從太極陰陽變化中領悟出來。

股神巴菲特師傅Benjamen Graham，提出的投資法根跟太極亦不謀而合，他於”The Intelligent Investor”一書之中，闡明給予防守型投資者的投資法，乃是一條25%/75%的法則，他建議投資者永遠不要把手上的持股減至25%以下的水平，但 亦不好把手上的股票增至75%以上；投資者手頭上的債券比例，在任何時間亦不應降至25%以下，亦不應增至75%以上，這正如陽極一方盛極不能吞吃陰極， 而陰極一方盛極亦不能蓋過陽極，令到財富星生生不息地滾存。

尤其在量化寬鬆之下，投資能帶來實質收入的債券與股票，可抵抗惡性通脹銀紙貶值所帶來的影響，但是在股票和債券之間，其中一方可能出現泡沫，故以25%/75%的法則投資，可減少在泡沫爆破邊緣仍持有過多股票/債券的風險，平衡風險。

舉一個例子吧，有看過日本傳統運水的裝置嗎？水不斷流向竹殼的一方，到了一個極致，由於儲量大重了，便從一方猛烈流向另一方，市場資金的流向，也大概是如此的。

「太極投資」的理論簡單，難者，是要在每天變幻的市況中實踐出來，成與不成，要看使君的執行能力了。

價值投資感悟心得 太極

http://blog.sina.com.cn/s/blog_67a0163e0101d55j.html
在價值投資過程中，最難熬的是什麼？為什麼經過反覆研究，論證，基本面優秀的公司我們卻不能獲得超額的投資回報，總是由於這樣或者那樣的原因中途下車，究其原因在哪裡？就這些問題我今天和大家探討下，把自己個人的體會總結下。分幾點來闡述。其一、做為一個價值投資者最大的敵人往往就是自己的本性，人性中總有趨利避害的天性，當我們經過反覆研究，論證，基本面優秀的公司由於大盤疲軟等種種原因價格持續陰跌，你還敢買入嗎？看著單邊下跌的股價是不是會懷疑自己，否定自己之前所有的研究論證，這其實是人性的弱點折射在K線圖上的縮影罷了，做基本面研究其實與K線圖沒有任何關係，從某種意義上說K線圖和技術指標只是投機者做交易從而給券商增加佣金的有效手段，在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪這是巴菲特的名言，這句話的確道出了價值投資的真諦。但每天面對跳動的股價和自己賬戶浮動盈虧時真能做到其實很難，成功的投資是剝離人性弱點的過程，是一種境界，而它的過程是減法。要想持續戰勝市場，我們需要從投資理唸到投資模式徹底反思一下。不特立獨行、不孤獨地堅守，恐怕很難笑到最後。其二、低買高賣賺錢的道理誰都明白，但為什麼大多數人卻做不好呢？哲學中曾經闡述過作為社會性動物的人，如何做出獨立的思考的問題，做為一個投資者也是如此，容易受到外圍因素的干擾而影響對既定理性決策的執行力，始終逃離不了人性的盲從和羊群效應，在近乎瘋狂的上漲中和斷崖式的下跌階段顯得非常「手軟」、喪失了起碼的執行力，往往錯失絕佳的介入良機。其三、人類容易形成對過往特別是最近一次成功動作的複製傾向，這是人類的固有行為習慣，即使這次成功是冒險或僥倖獲得的、不可持續的，短期事件剎那間對於大腦系統的刺激遠強於長期和理性因素。最後一點、做為一個價值投資者，當心儀的股票下跌時是我們絕佳的介入良機，那如何建倉才是最佳選擇呢？這裡我的心得體會是做好充足的風險預算，在逆市場交易的過程中一定會造成損失或減少收益，這就要求我們必須提前、足量做好風險預算(提足風險準備)，並用閒錢做價值投資，采倒金字塔的建倉手法，充分估計市場可能出現的各種不利情形，如果功課做得不足勢必最後手足無措。最後引用美國詩人羅伯特·弗羅斯特的一小段詩來做個總結一片樹林裡分出兩條路，而我選了人跡更少的一條， 從此決定了我一生的道路。

太極拳老師 三招式擁抱長線財每 周花一小時讀總經新聞 基金獲利四成

2013-07-22 TCW

一個在大學教授心理學的財經門外漢，過去三年來，竟能靠基金賺到四○％的報酬率。 這要歸功於他周末期間持續不輟的投資功課，而且每周只花一個小時。 撰文‧謝富旭 十多年來，在大學教心理學的林福魁（化名），習慣在周休二日一大清早打太極拳養生。現在的他除了太極拳外，周休時多了一項活動安排——研讀國內外財經新聞，為自己日後的退休生活預作財務準備。 星期六早上六點，林老師數十年如一日地早起打太極拳，這種毅力也充分發揮在周休二日的理財功課上。周六打完拳，吃完早餐後，原本是他閱報看書的時間，三年多前，他開始特地挪出一個小時，研讀過去一周來的重大國際財經新聞。 林老師的作法是，先上「Yahoo!」首頁，點入「股市」，再點入「新聞」頁面。左邊欄的「國際財經」就可看到過去一周的所有財經重要新聞。或者，上彭博（Bloomberg）英文網站，點進「news」，再點進「economy」，這裡的新聞更詳實深入，但缺點是只能看過去三天的新聞。 篩選「過期 」新聞 謀定而後動「一開始會覺得新聞太多、太雜，但我只投資基金，故鎖定國際財經新聞。」林老師說，「過了一段時間後，我認為總經新聞如ＧＤＰ（國內生產毛額）、利率、ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）、失業率、ＰＭＩ（採購經理人指數）等，對我的長期投資風格而言最重要，篩選起來就更快了。」篩選後，這些資訊就成為他判斷投資策略的參考。 剛開始第一個月，做這項假日投資功課之時，林老師總要花近三個小時，現在他只要每周花一個小時就搞定。「反正看的是『過期』新聞，沒時效性，也不一定要周六上午完成，周休二日如有安排出遊或其他活動，就利用星期日就寢前一個小時，時間安排很有彈性！」林老師說，透過每周一小時的投資功課，不僅讓他對原本陌生的財經世界更關心，在理財投資上也更有自己的主見與想法。「年輕時買股票、買基金，只會被專家或媒體牽著鼻子走，現在每一次投資之前，都懂得『謀定而後動』，更有信心，同時也更有長期投資的耐心！」事實上，今年五十二歲的林老師並不是投資新手，早在一九九○年台股第一次上萬點時，他也一度禁不住全台瘋股市的熱潮而投入，「股市起落不定，有賺有賠，但我一直摸索不出一套方法，總的下來，不僅白忙一場浪費時間，還賠了錢。」把自己當「白老鼠 」 試驗出賺錢邏輯○八年時，林老師參與了一件針對青少年設計的理財教育課程研究計畫，這項計畫是把每周發生的重大財經事件，找出最重要數則，向青少年學子解釋經濟與市場運作的原理與邏輯。 這套稱之為「全球動態資產配置」（ＧＤＡＡ）研究計畫把財經新聞分為五大類：心理面、經濟面、策略面（指資金流向）、政治面與自然面（指天災）。新聞進行分類後，再向青少年學子進一步解釋，各種新聞對五大市場（股市、債市、匯市、房市、原物料）會造成何種程度的正、反影響。 為了能更深刻的理解這套系統，設計出更好的教材，林老師把自己當成白老鼠進行試驗，「透過這項研究計畫的訓練，我逐漸理出一個心得，在眾多的經濟數據中，只要掌握住三個指標：ＰＭＩ、企業整體獲利及失業率，大體就可判斷這個經濟體的趨勢走向。」林老師的邏輯是這樣的：ＰＭＩ可視為是經濟的領先指標，企業獲利可當同步指標，失業率則是落後指標。ＰＭＩ指數先行走強之後，再觀察企業整體獲利有沒有跟上來；如果企業獲利跟著成長，大老闆們就會有更多意願增聘員工，進而引導失業率下降。三個指標依序連動，就代表經濟體是往正向成長的趨勢前進。 林老師是在○八年參與這項研究計畫，歷經金融海嘯、全球經濟衰退的階段，一直到一○年第一季時，透過每周瀏覽財經新聞，他逐漸發現，美國的ＰＭＩ指數在○八年十二月觸及三三．一的最低點後，不但已長達一年呈擴張增長趨勢，更在一○年三月創下五年來最高紀錄。 於此同時，新聞訊息也顯示，標準普爾五百指數成分股的總體獲利，亦屢創新猷。當時，失業率仍高達九％以上，不少新聞指向這是「無就業的復甦」。但林老師認為，美國政府為了挽救失業率，推出製造業回流及ＱＥ雙管齊下政策，失業率下降的機會應很大。 相較歐元區、中國與台灣，當時美國的經濟成長率與失業率表現雖不突出，但ＰＭＩ與企業獲利表現，卻有過之而無不及。更重要的是，一○年第一季時，美股道瓊工業指數從海嘯最低點反彈約五○％，德國約六○％，台股則強彈約一○○％，巴西約一一○％，「當時我的直覺是美股不僅可能落後補漲，經濟面訊息顯示，趨勢會穩定向上。」看好長線趨勢 短、中期波動加碼一○年三月，林老師開始每月一萬元定期定額買富達美國成長基金，另五千元買富蘭克林全球債基金。買進沒多久，就遇上全球股市漲多修正，道瓊工業指數從萬點退回至九千多點。 「一○年五月時，美國ＰＭＩ指數仍高達五七．八，是很強勁的數字，失業率則以極緩的速度在下降之中，第一季的企業獲利屢傳高出市場預期的捷報，我很清楚，我是站在經濟面的邏輯在投資，而且是長期投資。只要我認定長期趨勢的條件仍存在，短、中期波動（消息面）反而為我帶來加碼機會！」林老師運用定期定額與單筆靈活搭配的策略，並靠著每周一小時瀏覽新聞，只把屬於經濟面的新聞追蹤建檔，解讀新聞資料，研判該加碼、持續投資，還是改變投資策略，過去三年多來，累計在美股獲得約四○％的報酬。「我原本期望每年能賺個七％至八％就心滿意足了，沒想到能有此成績，讓我相當滿意。」林老師每年只要獲利超過八％，就會贖回部分基金，陸續贖回之後，目前美股基金帳上獲利二○％。 林老師語重心長地說，即使他在大學任教，收入比一般人高一些，但孩子還小，對於未來沉重的教育負擔及目前的房貸負擔，也對自己退休後能否達到財富自由，都沒什麼信心。 「如果找到年報酬率七％至八％的投資方法，將能解決未來教養與退休的財務缺口問題。我是將近五十歲後，才逐漸摸索出方法，我相信，腦筋更靈活，資訊吸收能力比我強的年輕人，一定能更快找到財富累積的安身立命之道！」林老師如是說。 林老師 出生：1961年 現職：大學心理系副教授 學歷：心理學博士 投資資歷：3年 林老師的周休投資煉金３招 ◎ 星期六、日行程 06：00AM 到住家附近公園打太極拳。 08：00AM 與家人共進早餐。 09：00AM 瀏覽Yahoo！股市及彭博網站的國際財經新聞。 09：40AM 整理過去一周最重要的五則財經新聞，並建檔。 10：00AM 與兒子下棋。 11：00AM 讀報或閱讀。 12：00AM 午餐。 招式1.以慢制快 即使是落後資訊，只要跟對趨勢也能獲利豐碩。 招式2.退步穿掌 在上漲趨勢中的拉回，勇於單筆買進。 招式3.如封似閉 設定合理報酬率目標（年獲利8%），不能貪心。貪心不僅傷腎損肝，也會使你失去理智。

「太極老農」談私募生存潛規則 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/29184471
「6點起床晨練，上午學拳和交流，中午粗茶淡飯，下午大會議室裡培訓，晚上挑燈夜讀」——在CBD一間辦公室裡，神農投資的總經理陳宇迎我進屋後，還在忙碌著安排近期公司的培訓活動。

     聽聞陳宇喜好太極，卻不曾想公司培訓也和太極有關，而且作息時間極其嚴格。「太極改變了我的人生，看似很簡單，只是學了一個拳，但其實在整個過程中，傳承的是一種傳統文化的理念。越練就越巧妙的進入到你的身心，改造身體和精神的一種狀態。」更顛覆我想像的是，照片上西裝革履的一位老總，現實生活中卻獨獨偏好各種運動，早年間曾獲散打比賽冠軍。

    從金牌董秘到最佳私募基金經理的轉變，陳宇經歷過外企、國企、民企、官企四種類型的企業，「正是這樣的歷練，才使得對於企業未來的發展趨勢以及風險有著我們自己的視角。」

     他經常自稱老農，從2009年「耕耘」至今收穫滿滿，私募排排網數據顯示，四隻非機構化產品均取得正收益，神農一期近一年來收益率達到32%（稿件截止日期：2014年4月29日）。剛剛又捧回「2013年度中國金牛私募投資經理」獎盃，「我們選股阿爾法值和月盈利率方面在金牛獎私募中是領先的，不過近兩年更重視的是回撤控制。」

空是私募的立命之本

《紅週刊》：在二級市場，神農投資的投資風格是怎樣的？

陳宇：在二級市場，我們主要關心兩類投資機會，一類是高成長，一類是大事件。高成長通常是在大的歷史宏觀邏輯下，誕生於注定產生超級繁榮的行業裡，由優秀企業家團隊所引領的龍頭企業。實際上我們所做的就是事對、人對、價格對。第二類，所謂的大事件即是中國特定的歷史發展階段下獨有的機遇。目前我國已是全球第二大經濟體，而上市公司僅有3000多家，有幾十萬的企業需要有拓展自己的融資平台，有限的殼資源對應著無限的需求，導致在這個市場上出現大量的兼併、重組、借殼。從而企業基本面就會產生一個非線性的變化，再加上國際國內的政治環境、政府政策，以及必要的變革，導致這類企業會產生重大的機會。

要把握好「高成長」和「大事件」這兩類投資機會，都需要兩個方面的素質，一是對未來的洞察力。未來的方向和趨勢在哪裡？什麼是這個社會未來五到十年的重大需求？第二是對人性的領悟和理解。什麼人具有足夠的能力和動機推動一個企業頑強的成長、推動一個大事件的發生？幾十年的工作經驗、興趣愛好、知識閱讀是一個綜合的積累，我的歷史經驗就形成了我的投資風格。


《紅週刊》：您之前把自己定位為一個價值投機者，現在還是這樣的定位麼？

陳宇：「價值投機者」雖然有一個定語「價值」，但是大家還是落腳在投機者三個字，所以我們換個說法，叫做「投機價值」，或者叫「中國式價值投資」。


《紅週刊》：怎麼理解價值，怎麼理解投機？

陳宇：實際上我們是依據價值投資的理念選股，依據趨勢的理念做波段。其核心在於中國的證券市場結構扭曲。三億開戶人對應3000多家上市公司，所以歷史上，上市公司的價格低於其價值的時候非常少，大部分都是溢價的。在這樣一種市場上，如何將內在價值作為買入和持有的唯一標準和理念？我們在選股上採用價值投資的方法和工具，但是在持有、操作和獲利策略上，採用趨勢投資的方法，所以說是靈活的價值投資。

《紅週刊》：剛才您也說了「事對、人對、價格對」，在中國式的證券市場上，價格對是指什麼？

陳宇：價格對涉及絕對估值和相對估值。資本市場和產業市場有很大區別，主要還是供給有限，但是需求量太大，而這個需求完全是由幾億幾乎沒有定價能力和投資經驗的散戶所構成。在這樣的市場裡價格經常會離譜，所以要在價格低於價值的時候勇於出手。另外，也要理解這個市場特有的定價，也就是說這個價格並不真正完全由企業的內在價值所決定，即存在一個相對價值。所以在定價的時候，即需要理解企業真正的內含價值，也需要理解人們對企業價值的預期。



《紅週刊》：很多投資者只關注企業，我發現您除了關注企業，還關注市場，以及這個市場中的人。企業、市場、人都是您投資體系中的核心要素？

陳宇：其實都是人，我們關注企業，重點就是關注人。第一關注這個企業的創始人和經營者；第二關注企業的客戶，深刻理解企業的客戶在某個時點上的需求，就能判斷其是否是在景氣週期上。第三關注散戶的情緒。這樣的企業家、產品和客戶需求，放到散戶的市場中，要設想散戶將給出怎樣的定價，低估還是高估？這些背後都是人，要去揣測人，這也是我們的特點。

《紅週刊》：在官網上，我看到投資理念裡有這樣一句話：我們用最古老的的方式去賺錢，這個是指？

陳宇：最古老的賺錢方式來源於《史記》之「貨殖列傳」，裡面介紹了范蠡、白圭等幾個超級商神，其實還是人性，商人的本質就是把握人性。



《紅週刊》：練習太極對您投資思想帶來的最根本轉變是什麼？

陳宇：之前看了很多書，學習各種學派的理念和思想，感覺對自己幫助最大的就是太極。是太極讓我意識到，做好私募行業的關鍵要素是「中和」。一個好的棋手，在下棋的過程中，每一招棋應該是當時盤面上最有效率的一步，不多不少，剛剛好。太極拳講究「五陰五陽稱妙手」，舉手投足永遠處於一個陰陽平衡的狀態。這使得我對多空、陰陽的變化有一個更深入的體會。股市是一個多空變化的市場，人的情緒在兩極之間交織，如果你想在這個市場長期獲利的話，要學會認識和管理自身的情緒脾性，陰陽平衡才不會被市場牽著走。


《紅週刊》：您曾說過，機構要想賺錢就要跟散戶反著來，需做到六個字「長空集、舍定徐」，這跟太極的思想是不是有關？

陳宇：「長空集」對應著散戶的「短多散」，這是有太極的思想在裡面。從我進入到這個證券市場，就發現一個奇怪的現象，不要說基金經理，就是隨便一個老股民，都能夠說出自己一個大牛股票的輝煌歷史。很多人都擒過幾倍大牛股，但是你會發現，很少有人炒股資產翻番。也有很多基金經理說起牛股如數家珍，但是基金管理業績卻低的令人吃驚。後來我發現，股市和實業投資有一個很大的區別，即股市這個集市大多都是外行人所組成，所以極易產生巨大的噪音和定價偏差。另外，在這個市場改變初衷和決定的成本非常小，因為你只需要點一下鼠標就行了，也即是犯錯誤的顯性成本很小，這就導致實際上在這個市場上賠率很高。

因此要想長期獲利，首先第一點就是要有辦法屏蔽噪音，第二就是要有辦法不要輕易的改變正確的判斷。在這個市場中，一個核心的噪音就是希望短期盈利，希望一勞永逸，但是我們知道除了個別年份收成非常好之外，大部分時間市場都是漲跌互現的。如果你跟著大家這種短線思維去操作的話，就會陷入到痛苦的頻繁操作中。相反，長期的投資策略可以脫身於這個噪音市場，這就是「長」字的含義。

而對於「集」字，一方面就是集中投資的領域；第二就是一旦發現了確定性較高的投資機會，資金一定要集中起來，而不是應該分散，而且是要長期集中。


《紅週刊》：「長空集」三字中，我覺得您有一個字特別重視，就是「空」字，您曾說過，空是私募的立命之本，怎麼理解？

陳宇：越是有能力的人，他的短板越可能是「不夠」，即「空」。比如孫悟空的能力肯定比豬八戒強，但是他的法號叫悟空。能力越強的人，純陽無陰，信心膨脹，認為自己很少犯錯，內心深處很難有空的思想，但是這個世界有很多不可控的變化、困難、風險，所以你能看到非常多有才華、有能力的基金經理，前一年的冠軍，第二年變成千夫指。這並非能力不夠強，而是不能「悟空」。

股票投資市場有一個很大的特點，即你永遠不能真正確定一件事情的未來，因為導致未來的變量太多了。我們說「常無慾（常空）以觀其妙，常有欲（常多）以觀其徼」，所以說，以常空的心態才能實時把握市場上的機會。

另外，資本市場本身是一個輸家的遊戲，股市本身遵循著數學裡的複利模型。複利的要點是什麼？大家都知道1.1的10次方就是一倍，1.26的10次方就是10倍，但是大家往往忽略了，如果中間有一次回撤，可能多年的積累毀於一旦，即一年增長20%，之後一年虧損20%，最後結果還是虧損的！在數學公式裡面，虧損50%就需要上漲100%來填平。在二級市場，你必須把控制風險、控制下行的精力一倍於尋找上漲和攻擊的機會中，而絕大多數人將此忽視。所以，通常我們會分析上行收益和下行風險的風險收益比值，不能小於1:3！如果這個比值為1：1，那麼你一定會輸。



《紅週刊》：這是不是您所說過的私募生存潛規則？

陳宇：沒錯。管理下行比管理上行更重要，因為沒有一個私募找不到牛股。


《紅週刊》：思想上對於風險已經足夠重視，在具體操作策略和手段上主要採取哪些方式？

陳宇：第一，我們越來越集中投資於擅長的領域中，之前投資過週期股，現在只投資高成長和大事件；第二，我們具備越來越強烈的空的思想，所以在超越自己熟知的領域，或者股價遠遠超越企業價值時，空倉的比例越來越高。

《紅週刊》：您還提出過機器思想，是指在對沖基金裡使用各種工具從而盡力避免人的主觀情感和判斷，這是您的發展方向？

陳宇：在股市裡賺錢要靠對人性的把握，財務和金融工具其實是在更好的幫助我們選擇機會。中國是散戶市，使用工具對散戶的行為進行量化可以進行套利。中長期來看，股市最終會消亡，因為當金融工具豐富到一定程度，特別是運用云計算做人情緒的對手盤來進行套利，長此以往，人會被機器所打敗。我們可以看到美國所呈現的歷程，一個就是越來越機構化，散戶逐漸消亡；一個是美國的量化投資佔比越來越高。


對市場的看法

《紅週刊》：對於房地產，您的博客從去年就開始談北京房價類似於股市的6000多點，現在您對北京房價的看法還是這樣的麼？

陳宇：從未改變。北京這個城市最大的問題就在於它是一個信息集散地，是一個首度經濟，而在中國北京並不具備好的現代工業的基礎，所以這個城市隨著政府的改革，很有可能改變職能，就像公務員考試一樣，越考越難，越考人越多，因為它可以帶來利益。而從長期來看，這樣的利益會減少。文化中心、教育中心、政治中心等，所有這些帽子都來自於之前的過度集權，從長久來看北京的競爭力不足以支撐目前的房價水平。能夠推升這個城市房價的因素從長期來看在慢慢消亡。而且，我認為人對房子的中期需求已經到頂，可支付的購買能力已經被透支，現在只剩下不可支付的購買慾望了。


《紅週刊》：不看好房價，也不看好房地產板塊，但是我覺得您對萬科有很深的情結。

陳宇：年輕的時候「同桌的你」沒追上，半老徐娘的時候開個玩笑，哈哈，其實也不想再跟人家怎麼著了，他們的時代過去了。我覺得萬科值這個錢，但只是說已經很難掙大錢了，不再是我們高成長的研究範疇了。


《紅週刊》：您認為不久的未來即將迎來超級繁榮，很多還是在大消費領域中，如果連房子這樣的消費購買力都被透支了話，那麼這個超級繁榮真的能夠繁榮麼？

陳宇：這就是中國的特點，是一個差異化非常大的社會，已經形成了不同的階層，不同的階層處於不同的消費階段，就未來十年來看，中國將進入到一個新的經濟週期。

從經濟的三駕馬車來看，一是出口，目前我國各種資源的成本都在上升，對於國外的進口商來說，我們已經沒有套利價值，這方面的需求將下降，所以下一階段中國整個出口必須完成一個升級。前一階段我們的比較優勢是便宜的人和地，但這個階段已經過去了。下一個階段什麼會便宜？越來越多的電子產品以及消費品會在中國生產，因為中國的消費基數大、市場廣，手機、汽車等一賣就是好幾千萬件，將會攤薄這個產業很多成本。原來要賺價格的錢，現在要賺規模的錢，所以我們看到，機電、電子類產品出口比重在上升。

二是投資，也即是政府消費，前一個十年政府主要以基建投資為主，政府印鈔票主要買水泥、修鐵路、蓋房子，但這些目前不行了，政府將從「買發展」轉變為「買安全」，國家方方面面遭遇著安全挑戰，所以接下來政府要想將錢花在刀刃上，目光就會轉移在「安全」上，這裡面有很多投資機會。

第三就是老百姓的消費，過去十年老百姓沒消費麼？消費了，都消費在房子上了。未來中國人還會消費什麼？一個大的趨向就是從買房到買健康、買娛樂，時髦的消費品和虛擬的文化消費，比如電影、遊戲等，人們消費結構的改變是新趨勢，裡面有大需求、大牛股。

《紅週刊》：2014年一季度，您說最多的一個字是「等」，在等什麼？等這些大牛股出現合理的價格？

陳宇：事對，人對，價格對，一半是在等價格；另外四分之一是在等風險的釋放。現在這個市場不平衡，傳統的藍籌價格便宜，但是風險大。這裡的便宜是從PB/PE角度來看，其靜態回報率較好，但是以房地產為首的企業隱含著不可知的風險，所以從動態來看，風險不可控，動態價格並不理想。新興的成長股，卻是未來風險小，現在價格高，正好相反。從風險收益比至少達到1:3這一要求來看，兩者都不合適。

還有四分之一是在等一些新的股票以及新的投資工具上市。對於IPO，歷史統計數據顯示，新股三年內股價翻番的比例達到10%以上，3%-5%的公司會實現3-5倍的上漲，這也就意味著上市1000家，有三五十家翻三倍的機會。

《紅週刊》：您也說過「2014年是一個分水嶺，2015年牛市將開啟」，現在的大背景是在轉型期中，很多人認為「轉型無牛市，改革殺估值」，您說的大牛市真能來到麼？

陳宇：牛市已經來了，其實從2012年就已經開始了。2013年結構化的牛市非常明顯，這是一個扭曲的市場。在過去幾十年裡，大量的企業並不能代表整個經濟的發展，只看指數判牛熊沒有意義。我希望2015年是個全面的牛市，其基礎就是兩低——低風險和低價格，這樣要求新股大量發行，經濟企穩等，我們繼續騎驢看唱本。

《紅週刊》：一季度GDP增7.4%，有人預測下半年可能降准等，對於下半年貨幣政策的看法是？

陳宇：我覺得寬鬆不了，沒戲！過度寬鬆和過度緊縮都會危及到國家安全，所以只能是緩慢的收緊，就像一個重病患者，不能下猛藥，也不能不下藥。毒癮很大，一點點戒吧。

《紅週刊》: 但是中國歷史上幾次所謂的大牛市，都跟這個「水」有很大的關係，按照緩慢收緊的判斷，為期一兩年後的牛市能啟動麼，再次表示懷疑。

陳宇：還是那句話，牛市已經開始了。新經濟在國民經濟體中所佔的比例很小，不像銀行和房地產，存量的這點「水」玩新經濟，夠了！



《紅週刊》: 三中全會以來，對於土地制度的改革，大家討論比較多，因為它不僅涉及到房子，還涉及到糧食安全等，所以這個土地制度能夠真正放開麼？

陳宇：這是我們最後一個洩洪區，最後一個不得已而為之的策略。它的核心邏輯是這樣的，如果我們過剩的產能不能消化，出現極度的通縮，國家印鈔票會造成危險，只能採取定向印鈔票的方式，即不向城裡人印，向農村人印（過去的三十年主要是向城裡人印鈔票）。現在要做的農村土地確權就是引而不發，不敢發，但是事到臨頭，兩權相傾取其輕，到不得不發的時候，這也是一招，也是最後的一招。

《紅週刊》: 前幾天出台了一個「定向降准」的政策，這是不是和您說的邏輯一樣？透露出的信號是什麼？

陳宇：核心信號是貨幣政策很難全面寬鬆。

搞暈全世界 耶倫教你“打太極”

來源: http://wallstreetcn.com/node/106306

美聯儲主席耶倫在Jackson Hole年會上的演講稿發布後，華爾街各大行對其點評普遍認為“不夠鴿派”。毫無疑問，耶倫的講話打得一手好太極，每段指出勞動力市場現狀好於或壞於預期的話後面，都緊跟著一個“但是”，我們很難將其簡單定位成鴿派或鷹派。

如果我們把耶倫字里行間的政策暗示都忽略掉，那她在今年Jackson Hole年會上的講話就只是一篇精彩的說明文，向我們闡釋了實時衡量勞動力市場健康程度為何那麽難。而即便考慮其政策指向，耶倫也並未強勢表態，而是言辭微妙地描述了美國勞動力市場現狀，即勞動力市場正在複蘇，但還未回升到應有的程度。

一方面，耶倫對美國勞動力市場仍存在大量閑置資源的評論使她聽起來更加中立。今年6月，耶倫還在強調美國失業率太高，美聯儲離就業和通脹目標都很遠，所以在繼續實行調節政策過程中不存在權衡狀況，美國經濟仍然“離就業最大化有一定距離。”

另一方面，耶倫講話側重點的轉變也是出於現實情況的變化：就業增長速度的確比預期更快，通脹也比今年年初輕微上升。如果提早加息的原因是由於經濟健康程度超出預期，這種轉變還能算是鷹派嗎？

耶倫此前還表示，如果美聯儲無法實現其就業（或通脹）目標，且離目標差距足以證明另一目標超預期發展的必要性，美聯儲可以允許另一目標超預期發展。但美聯儲並未表示它將怎樣衡量此類權衡標準，哪些變量需要考慮，以及多大程度和多長時間的超預期發展才算合適。耶倫的Jackson Hole年會講話沒有給出這個問題的指導意見，也沒有提供思考問題的框架。

耶倫講話將重點放在了通脹和勞動力市場變動將帶來的眾多難題上，又因這些難題無法解決，所以並未提供解決方案。加拿大豐業銀行首席利率策略師Guy Haselmann對此表示：

耶倫的講話“非常平衡”，對美國經濟到底有多不景氣的態度更加模糊。

事實上，Jackson Hole曾經主要是學術論壇，金融危機以及隨之而來的問題給它染上了政策決議的色彩。從學術角度來看，作為教學工具的耶倫講話非常完美。而考慮到政策指向性，摩根大通的James Pethokoukis在其個人賬號發推特稱，

“太極經濟學家：你很難寫出一篇比耶倫講話更中性（也更微妙）的發言稿了。”

【黃金晨報】美聯儲紀要打太極 黃金震蕩下行

來源: http://wallstreetcn.com/node/212862

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)