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一個平凡散戶的投資之路 天道老子騎牛

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一個平凡散戶的投資之路   作者：天道

來到雪球快半年了，也總結一下我向大家學到的和自我的思索。在這裡跟各位老師學到了不少東西，感謝這個平台，感謝各位朋友，正所謂三人行必有我師，我將保持書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟和人人為我師的心態向大家學習！

首先自我定義自己是用基本面價值眼光結合技術面分析、選股、操作，進行長線投資的趨勢價值投機者。下面我簡單總結下炒股需要的心態環境、冷門股和熱門股的優劣以及取捨、公司業務專一和多元化的利弊、選股自上而下和自下而上的方法利弊、基本面和技術分析的優劣、選股和買入時機的選擇、公司的領導重要性分析、關於主力的理解和長短線、關於戰勝恐懼和貪婪心態的方法、對新手的幾點建議、兵法在股市的運用以及結語！

一、寂寞和喧鬧

投資是寂寞的，我認為寂寞的是抉擇時、是等待時、是持有時，這也就是不要盲目從眾。而不是很多認為的不交流，寂寞思考是必須的，但是對於初學者集思廣益的交流後你可以學到很多東西，必須注意的是交流後必須自己辯證的思考總結，因為別人的東西很多不一定就是對的，就算是對的不一定就適合自己，所以需要辯證的思考，刪除錯誤的和不適合自己的，將適合自己的有用東西融入自己，定期總結從而孕育出屬於自己的方法系統！巴菲特就融入了格雷厄姆和費雪加上自己的經驗孕育出了適合自己的方法。然而思考抉擇、等待、持有確實是孤獨寂寞的。

詩人柳宗元的一首《江雪》是我做為投資者最喜歡的，在此共勉：千山鳥飛絕，萬徑人蹤滅。孤舟蓑笠翁，獨釣寒江雪！

二、熱門股和冷門股

我一般喜歡冷門股，所以我喜歡自己寂寞的獨立挖掘沒有被市場發現的冷門潛藏股，然後等他價值體現眾人面前變成熱門後慢慢賣出。冷門股沒有被投資者關注從而估值很低，也不容易被產業資本關注從而減少行業競爭！如果這樣的冷門股恰好因為偶然短期因素情況，不是公司經營和信譽問題導致的股價大幅下跌，如果公司恰好質地優良、消費者對產品效果反映很好、財務穩健、估值合理、市場空間大，那麼此時就是絕佳機會。冷門股持續增長被市場發現，或者粘上某某概念，那麼由於估值低和業績增長穩定，且通過創新和優秀管理佈局綜合實力高於同行業股，一但被市場所發現就可以實現估值大幅提升和業績增長帶來的戴維斯雙擊！必定會享受穩定的大幅收益。

經驗告訴我在股市中大幅獲利和長久生存必定是寂寞的價值挖掘者而不是熱門的追逐者，我們要等待有冷門變熱門而不是追熱門，這個時候就需要我前面說的孤獨寂寞堅守了。我時刻告誡自己炒股要做先知先覺的領頭羊，而不做羊群效應的追隨者！所以個股在冷門時期的挖掘才是最苦、最累、最考驗投資者的。兵法有云：凡先處戰地而待敵者佚,後處戰地而趨戰者勞。故善戰者,致人而不致於人。意思是：先期到達戰地等待敵軍的就會精力充沛、主動、安逸,而後到達戰地匆忙投入戰鬥的就被動勞累。所以,善戰者調動敵人而決不為敵人所調動。不得不佩服古人的智慧，國學是我所愛，兵法博大精深、言簡意賅！

熱門股一般有很多雙眼睛盯著，他潛藏的價值早已經被挖掘，從而體現在股價上已經嚴重透支，熱門股總會上漲很快，上漲到遠遠超過所有估值方法難以計算出來的價值，但是由於支撐股價的只是一種投資者期望的美好願景，而公司基本面體現出的業績根本難以支撐股價的繼續增長，稍有風吹草動或者不如預期，他的下跌就會像他的上漲一樣的快，如果你沒有即時的賣出那麼你的利潤會很快縮水，甚至追高者不僅利潤沒有還會變成虧損深套！就如之前火熱的**電子，這種例子還有很多。往往這種高估值大幅上漲的熱門股幾年不會再有行情，這種股一般有兩個結果：第一種較為普遍的是業績增長不好從而大幅下跌，哪裡來跌回哪裡去，這種是最殘酷的，然而大多數都是屬於這種！第二種是通過業績大幅上漲和長期橫盤或者小幅下跌後長期橫盤，用時間來消化和迎接估值回歸到合理性，直到估值出現足夠吸引力股價才能重新開始上漲！

自然界的智慧無處不在，我們多留心、多總結總會有好的收益，這個收益不僅是財富更是人生。比如：家裡的柚子果樹，我要修剪枝葉，他一般最強壯的途生枝不會掛果，因為這些長的很快的枝頭全生長樹幹和葉子了。最弱的細枝也不會掛果，因為營養不足，掛果後容易落掉！恰恰是那種看似倒錘，略顯弱勢又有點強的中等枝條能夠掛果並成熟。就如股票，那些熱門的股市盈率都很高，安全邊際不足，要是不能保持足夠增長動力就會很慘，另外就算業績很好，很多產業資本就會蜂擁投資這樣高利潤的企業，那麼勢必造成競爭加劇，從而導致業績難以維續高速增長!這就是中庸之道，我很喜歡。不管是道家和太極講究陰陽平衡，還是中醫講究的虛實平衡。都是中庸之道，才能走的更為長久！

三、主營業務專一和多元化

從發展前景來說，打造專一主業可以使企業集中優勢力量，把產品做精做強，但同時也可能會有業務單一、企業發展後勁不足的經營風險；選擇多元化發展，可以給企業帶來更多的發展機遇，但同時又面臨著企業資源分散與力量分散的危險。專一化戰略是企業在創業時期避免企業資源力量分散，集中企業優勢資源的企業創業發展戰略，同時它也是企業進行產品和市場深度開發，促使企業獲取增值效益的企業競爭戰略。企業進行專一化發展就必須要把有限的人力，財力，物力等等方面集聚在某一方面，然後力求從某一領域，某一專業進行滲透和突破，形成專一優勢，通過在特定市場專一優勢的逐步累積以及市場的不斷開發，從而形成明顯的競爭優勢，使企業順利度過成長期。

公司業務專一、主營簡單的公司和多元化跨行業經營的公司，我肯定會選擇前者。這個主要因為我投資的基本都是創業時期高速發展的小公司，這樣由於人力、精力、資源的有限性，所以專業專一的小公司是我選擇的目標，如果一個小公司在主業市場還有很大空間就涉及其他行業，或者涉及業務眾多讓人搞不清主業，我認為這樣的公司一般業績不會太好，前景不明朗，而且很多公司明顯就是為了配合二級市場炒作，而去涉及的這些熱門業務，市場什麼熱門公司就去進入什麼行業！這些公司我一般會規避，如鼎立股份，涉及了多個題材業務，但是公司經營業績一直很差！之前我也多次提了，追逐熱門的弊端！當然如果是因為原來的主業行業遇到瓶頸，迫不得已必須轉型進入其他行業，這樣的公司我還是很看好的。在國際上，美國通用電氣（GE）和IBM公司的成功轉型，為國內大型國有企業成功轉型提供了有吸引力的佐證，成為眾多大中型國企和傳統行業企業家學習的典範；在國內，華為公司的成功轉型，為高科技企業經歷快速發展後如何獲得持續成長提供了鮮明的學習榜樣；萬科公司在十年前多元化鼎盛時期的專業化轉型成功，為眾多處於多元化發展困境的民營企業提供了思考的標竿。

四、選股自上而下和自下而上

2013投資界最流行的話莫過於站在風口豬都會飛，事實確實如此，自上而下相對容易很多，要找到風口就要選對行業。有些行業板塊受政策支持、行業景氣度、投資者偏好熱門度等，從而哪怕公司業績不佳但是由於投資者的預期很好，上漲概率都很大，出現板塊性效應。如13年的網絡股、遊戲股、娛樂傳媒等等。

自上而下選股成功相對容易，能夠有自上而下選股的機會當然是好。但是有時候這種股板塊大熱後估值都很高。那麼自下而上選擇業績優良、持續穩定增長的小盤股，行業不受大眾關注或是看好的，這樣的彼得林奇稱為沙漠之花。這就是我稱之為奇葩股！

五、基本面與技術面

長期來看基本面才是決定技術長期走勢的本質，然而有時也會出現基本面變化而我們又不知道的時候，短期由於有人先知，從而市場會出現領先於公開信息的走勢，正所謂山雨欲來風滿樓、春江水暖鴨先知，技術就會顯現他的優點。但是長期還是我們深入細緻分析的基本面決定的，技術上由於短期可以被大資金人為控制，尤其小盤股！所以有時候技術上會經常出現誤導作用，從而失靈。我們切記要結合基本面予以細緻分析辨別，有時候不能按常理思考。總之擁有優秀基本面的公司遲早技術也會隨之修正。我認為以基本面來選股為主，結合技術面找買賣點、加減倉位置為輔助點是比較好的方法！

六、選股和買入時機的選擇

這裡談談普通情況下我大致選股買入時機的選擇，特殊情況後期再來談論，這裡只談談我平常運用最多的快速增長型公司方法，至於選股我已經前面談了很多，這裡簡單談談我的大致初步選股的條件：

1.營業收入復合增速不低於20%（營業收入和扣非後淨利潤必須連續兩年或者更久的持續）。

2.扣非後淨利潤複合增長不低於20%，且最好不低於營業收入（這樣說明公司治理管控良好，產品沒有通過降價惡性競爭導致行業惡化，當然也要注意和原材料漲跌影響進行區別）。

3.毛利率穩定，最好有小幅度提升。（這個其實做好剛才第2點基本這個不會有大問題）。

4.現金流寬裕，最好為正。（因為現金出現問題影響公司正常經營運轉，想想如果沒有錢採購原材料和員工發工資還怎麼經營？*特殊行業特殊對待。）

5.資產負債不高（這個就需要根據行業判斷，不同的行業判斷標準不一樣）。

6.產品供不應求。

7.產能即將釋放（其實這個需要結合上條第6點產品供不應求一起看，試想產品供不應求，產能馬上釋放後業績還會不爆發嗎？）

8.公司市值越小越好，這個還要對比行業市場空間，公司市值和營業收入越小、行業空間越大，那麼就是越好。

注*困境反轉和資產隱蔽型公司要特殊對待！

以上只是談了通過報表的一些簡單篩選，這樣可以快速過濾掉大部分股，然後需要針對不同的股進行不同的研究，如公司領導班子的能力，公司的文化，尤其公司的產品市場競爭情況、潛力，各種壁壘門檻，政策環境的影響，公司的誠信度等等很多很複雜，而且公司不同需要研究的方面也不同，不能夠簡單量化，就不一一列舉！

買入時機的選擇，這個是很關鍵的問題。簡單說說一般情況下我選擇的時機，特殊情況此處不做敘述，比如我會選擇估值合理、（產品供不應求、產能即將釋放）、走勢有一段橫盤突破後回調確認、股價經過一個拉升前洗盤、籌碼穩定集中在少數人手上（也就是主力吸籌完畢）、未來刺激因素時間點等等。同時參考大盤位置，但是我一直不是很重視大盤，因此吃了不少虧，必須深刻反省，日後堅決改正！

七、公司的領導

公司的領導班子是一個企業的核心，因為一個企業的領導決定了一個企業未來的命運，巴老說他喜歡傻子都會經營的企業，就是為了規避領導班子給公司帶來的不確定性，這樣的公司固然是好，但是事實中國這類公司基本上掌握在政府手裡，同時擁有國企的弊端，而且基本上都不符合我的小型成長公司特點。所以我們投資成長型公司需要將公司管理層放在重點來研究，很多人講究核心競爭力、壁壘等，通常我們普遍認為的壁壘有：技術壁壘、資源壁壘、行政壁壘、品牌壁壘、渠道壁壘等等，我認為公司管理層就是企業最好的核心競爭力和壁壘，是眾多壁壘中其中比較重要之一，好的管理層自己就會創造核心競爭力和壁壘，因為管理層的戰略佈局決定了公司未來的發展方向，決定了企業的未來命運！比如上海家化，他的產品其實沒什麼壁壘，國際上大佬聯合利華、寶潔等知名企業的產品技術上足夠打敗他，那麼這麼長期發展超級大牛股是怎麼成功的呢？我覺得這個跟他的核心人物葛文耀和他帶領的班子起到了至關重要的作用，正是由於葛文耀的戰略佈局和他的領導團隊班子讓上海家化更快、更持久的走向成功！

八、關於主力的理解和長短線

什麼才是主力呢？這個市場中有很多爭議，先說說什麼是散戶，顧名思義就是散亂的個人賬戶持有者，這種雖然數量眾多，但是都像沒頭的蒼蠅，一盤散沙，行動方向都是互相制約，形不成具有突破的力量！

我認為的主力是一個或者多個具有一致行動，並能夠撼動和控制股價走勢方向的力量！它可以是一個單獨力量，也可以是兩個或者更多個形成的一致力量！對於數量越少而形成的一致力量，他們控制價格的趨勢能力會越強！很多超級大盤股由於盤子太大，所以一般機構在裡面也容易形似散沙，達成一致性的力量相對會弱很多。所以股價很難大幅拉升，除了在市場極度樂觀行情見頂和在極度悲觀後行情見底時可以容易形成一致性力量，相對在行情快見頂時的極度樂觀時，這些超級大盤股持續性相對要長些。從基本面看這些超級大盤股經營相對穩定些，但是同時他們快速增長的預期也會相對比較弱，在中國市場已經形成一種偏好，但是我們不能改變市場，我們只能適應市場。

關於長短線我就不單獨多敘述了，因為每個人的性格不同、能力不同、各自偏好和適合性就會不同，短線更多的需要的是技術上盤感的精準判斷、市場的超強敏感度和嗅覺、嚴格的紀律執行力等等，這方面我認識的高手如 @上海電力敢死隊 、無名大哥，這兩位我是多次見證了他們的神奇之處，在和我私聊交流時多次提到的股都在短期內非常強勢上漲甚至打板，無名大哥曾經長時間教過我，但是由於自己性格原因始終短線能力達不到他的要求。但是這對我技術上的能力培養影響很大，給我未來轉型綜合運用鋪上了道路。無名大哥是我最感激的一個人。他這方面的能力我只能歎為觀止，可惜我沒有那個能力，也不適合我的性格和理念原則！

關於長線雪球上我最佩服的高手莫過於風生水起，可惜當我來到雪球時他都開始淡出江湖了，實在是很大的遺憾。不管是品行、能力，風生先生都是我非常佩服的！其次中原大哥我接觸比較多，對於長線股趨勢把握精準，估值理論清晰，實戰性非常強，為人和善幽默，非常有親和力，受他薰陶耳濡目染很多，只是他經常自稱太忙，很少出現，我知道忙是其中之一，更多的是他想適時、適度遠離一點股市和股市裡的人，獨立思考、不斷總結。還有@黑熊 大哥，為人和善，對生物製藥把握很準，能夠精準抄底並忍受底部寂寞。我長期也關注 @固重 ，雖然遺憾的是沒有機會和他詳細交流，但是聽和他比較熟的朋友說他擅長把握某個板塊長期的成長性和龍頭股，心生仰慕，期待未來多交流。還有研究型實力家 @小宇闖天涯 是一個真正用心研究企業的投資者，我關注他很久，但是他好像對我不太感冒！有朋友問我美股，我確實不懂，就是覺得美股360比較好，因為電腦手機只要是360有的產品基本我都是用的它，覺得周鴻禕是個了不起的人物，具有深遠戰略眼光，非常注重用戶的體驗感受，這個方面牛人我一直關注的 @國老 是美股高手中的絕對代表人物！我再說一個隱藏的高手，@anstern 大哥他屬於穩健型的高手，經常和我探討交流，雖然獲利比起很多一年幾倍的大佬他才平均幾十個點，但是操作手法和研究公司客觀穩健，盈利很難回撤，是個值得尊敬的人！還有網中人，它屬於激進型的老股民，他對大盤和政策把握很準，擅長套利，是在一個群認識的。最近在 @xjian168 的幫助下，有幸進入 @沂水河 兄的群，認識了很多高手朋友和老師！還有很久以前在安安群裡認識的青年才俊 @小權 這個87年出生的帥小夥投資內功深厚，對網絡股把握相當準，曾經成功操作網宿科技和綠盟科技，他還是一個大孝子，聽說硬是長期逼著他媽媽喝山楂水把高血壓治好！這裡冒昧給他取個綽號 股市孝子 ！至於市場信息，我長期關注 @證券市場紅週刊  他給的消息比較全面，我最喜歡他經常搞的私募高手訪談，裡面精華很多，建議關注！

九、關於戰勝恐懼和貪婪心態的方法

 人從出生天生就伴隨著人性的弱點，如貪婪、恐懼、自私、自大、懶惰、虛榮.....等等很多。人性有很多天生的弱點，要戰勝自己弱點無疑是最難的。

對於貪婪，你必須明白你自己操作的原則，比如我們建立自己的評估體系，制定好買入賣出的原則，當然這個原則根據個人的能力、偏好、估值體系、個股的特色等，每個人有自己的標準。但是對於風險安全邊際的原則不能變，必須堅持。假使上漲過多脫離了安全邊際，那麼我就會堅決減倉甚至清倉，如果個股漲幅過大，那麼我會從新評估公司接下來業績會不會超預期，會不會由於其他原因造成目前的高估其實是合理性的？但是一般這個時候如果股價已經漲幅過大，我肯定至少會減倉觀察再說！炒股不要憑空幻想，實事求是我們必然選擇！我認為適度貪婪是有必要的，這樣我們才能拿住牛股，但是前提是必須有自己的價值評估體系，而且公司估值在這個體系裡處於合理性！當我們有了自己的估值體系，並嚴格執行我們就可以戰勝過度貪婪了！

對於恐懼，還是如之前我們必須有自己的價值評估體系，要對個股深入獨立的研究分析，而且必須保持客觀性，不要買入後放大有利因素，也不要放大不利因素，永遠保持一顆謹慎客觀的視角眼光看待。有很多人，我以前親自也體會過，當看好一隻股，他的估值體系和觀點也是對的，而且當時估值也是合理的，但是買入後股價還是在連續下跌，他就開始不斷的找理由，公司是不是造假、是不是有什麼不知道的利空、是不是開始變壞了，並且不斷放大一些不利因素，甚至強加一些不利因素，從而自己給自己製造恐懼，我想說如果你不夠客觀，並且意志不夠堅定，那麼你就不適合炒股，請早點退出吧，這樣可以少受點折磨。必定中國股市就只有很少數才可以長期獲利！

十、兵法的運用

中國傳統文化博大精深，我自己很喜歡！前面我已經進行了部分敘述，這裡把我認為重要，且前面前沒有提到的簡單說一說。幾天還在談古人的總結用來現在對成功企業的評估，

孫子曰：兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故經之以五事，校之以七計，而索其情。一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。道者，令民於上同意，可與之死，可與之生，而不畏危也。天者，陰陽、寒暑、時制也。地者，高下，遠近、險易、廣狹、死生也。將者，智、信、仁、勇、嚴也。法者，曲制、官道、主用也。凡此五者，將莫不聞，知之者勝，不知之者不勝。

孫子說：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法！有道那麼領導能服人，很多人願意全心追隨！天，就是順應了市場的需求！地，是公司的壁壘，公司提供的東西或者其他東西具有一定的特殊優勢！將，就是公司有一個具有非凡才能的團隊！法，代表制度，公司必須有良好的制度！

再如之前敘述過的戰略上，先處戰地而待敵者逸後處戰地而趨戰者勞，兵無常勢水無常形等等。孫子還說：夫未戰而廟算勝者，得算多也；未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況於無算乎！吾以此觀之，勝負見矣。意思是我們在戰鬥（買入）前，一定要謀算計劃，能夠取得成功勝利是因為我們考慮的因素算籌多，不能夠勝利是因為我們考慮的少,何況那些沒有籌劃計算的人，我以此觀察便知道他以後能否勝利！

還有如我認為經典的一句，孫子曰：行千里而不勞者行於無人之地也！進軍千里而不疲憊，是因為走在敵軍無人抵抗或無力抵抗的地區，如入無人之境。事實確實如此，比如企業處在無競爭對手，或者競爭對手少而不能充分競爭的時候，那麼他面臨巨大空白市場和很小的競爭壓力，那麼他可以爆髮式日行千里的成長，這樣的企業假使估值合理買入後會得到超額回報！

另外由於我投資的小盤股，由於小盤股很多被極少數人控制走勢方向，所以有時候極易出現類似反人性的莊家手法，不斷的迷惑你，甚至故意製造美好景象讓你貪婪，製造恐怖氣氛讓你恐懼，那麼我們掌握主力的思維手法就可以幫助戰勝貪婪和恐懼！主力常用的核心就是欲擒故縱，要拉升他會先砸盤，要出貨他會製造美麗走勢強勢快速拉升！孫子曰：兵者，詭道也。故能而示之不能，用而示之不用，近而示之遠，遠而示之近。利而誘之，亂而取之，實而備之，強而避之，怒而撓之，卑而驕之，佚而勞之，親而離之，攻其無備，出其不意。此兵家之勝，不可先傳也。

最後再說說什麼是操盤厲害的主力，當然主力越厲害我們越吃虧，因為無法把握他的行為！孫子曰：故形兵之極，至於無形。無形，則深間不能窺，智者不能謀。因形而措勝於眾，眾不能知。人皆知我所以勝之形，而莫知吾所以制勝之形。故其戰勝不復，而應形於無窮。意思是：所以，示形誘敵的方法運用得極其巧妙時，一點破綻也沒有。到這種境地，即使隱藏再深的間諜也不能探明我的虛實，智慧高超的敵手也想不出對付我的辦法。根據敵情採取制勝的策略，即使擺在眾人面前，眾人也理解不了。人們都知道我克敵制勝的方法，卻不能知道我是怎樣運用這些方法制勝的。所以戰勝敵人的戰略戰術每次都是不一樣的，應適應敵情靈活運用。

十一、對新手三多一少建議

對於新入市的朋友，由於經驗不豐富，且大多希望快速獲得高額回報從而容易追漲殺跌，我建議三多一少：多學習，多思考，多總結！少操作！

對於新手的頻繁操作，我曾經作了一首詩，本意紀念曾經的情感糾葛，回想起來用來形容某些新手的頻繁操作找不到方向還是比較形象：曾是寒露落蘭尖，今為浮塵四海閒！天涯浪子紅芙伴，心似春蠶與誰眠？

十二、結語

機遇總是有的，如果把握不住，不要怨天憂人，只因自己不夠優秀；不要把時間當垃圾處理，唯有珍惜光陰，才能提升生命的質量；兩點之間未必直線最短，有時迂迴曲折能夠更快地抵達終點；如果錯了，那就停止，如果得不到，那就放棄；趕路並非越快越好，把握正確的方向最重要。

不管什麼時候，什麼方法，什麼敵人，什麼情況，我認為都應該學會變通，變通的是方針策略，不變的是理念，我們要根據不同情況制定相應的對策，必定炒股有時候如逆水行舟不進則退，巴老那麼厲害他也在不斷總結應變。正所謂兵無常勢水無常形，能因敵變化而致勝者，謂之神！同時提醒活學活用是很關鍵的！

老子說：水利萬物而不爭，故上善如水！曲則全，枉則直，窪則盈，敝則新，少則多，多則惑。意思：委曲反而能保全，彎曲反而能伸直，低窪反而能充盈，破舊反而能生新，少取反而能多得，貪多反而會迷惑。

孔子說：三人行，必有我師焉。擇其善者而從之，其不善者而改之。意思：幾個人在一起走路，其中一定有人可以當我的老師。應當選擇他們的優點去學習，對他們的缺點，要注意改正

孫子說：水避高而趨下，兵避實而擊虛！水因地而制流，兵因敵而制勝！仔細想來確實如此，做人做事都應該有水的精神，保持心態的低窪謙遜才能存貯更多的水，保持戰鬥時省時度勢從而避實擊虛，保持水利萬物我為人人，那麼才可能人人為我！所以虛心學習別人的，並保持辯證的方式思考問題未必有錯。可以學習的來源很多，大自然界生活中無處不在，老子說：人法地，地法天，天法道，道法自然！自然界的規律法則就是我們最好的老師！

老子說：天道無親，常與人善。意思是：自然規律對任何人都沒有偏愛，永遠幫助有德的善人！天道酬勤，保持一顆低窪謙遜的心，多學習、多思考、多總結總是對的！對於中長線投資者我們既要勤勞的學習思考和總結，又要懶惰的克服自己衝動的雙手！

最後結語我送給大家一首我作的詞：花語幾多春香寄,葉隨清風飄然戲。無慾,無意!何求,何覓?淡然凡塵間,瀟灑尋仙跡!希望在未來10至20年之間我能夠成功達到淡然凡塵間,瀟灑尋仙跡!

由於寫的倉促，顯得很亂和很多錯誤點，希望大家批評指正！

2014年5月12日  天道

熊市特徵及經驗教訓總結 天道老子騎牛

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熊市最直觀的幾點特徵:
1.經過長期大幅上漲整體估值脫離基本面！
2.下跌後不斷有人抄底被套，每次短暫反彈後又開始創新低！
3.整體趨勢處於下降通道！
4.不管公司業績是否維持增長），市場全面殺估值，泥沙俱下！所以熊市股票到最後基本上都會低估的！（本次本人就是犯了此錯誤，過高信任優質股並且沒有高估股票的抗跌能力，殊不知熊市裡的股票都是低估的，從而受到了收益大幅下滑的懲罰），（注意：個別高速增長業績不斷大幅超預期個股除外，他們會以橫盤迎合估值回歸！）
5.技術能力的判斷不斷失靈，每次底部判斷都會失效！
6.放大利空效果，忽視利好效果，所有利好只能帶來幾天的短暫反彈！
7.散戶預期下降，很多後悔開始割肉或者準備反彈後走人！（注意:熊市中期，這時市場多空意見還是會有分歧！）
8.股吧或者論壇以及群開始一步步冷清！
9.管理層對市場的多次呵護處於無效狀態！每次只能短短反彈，然後跌的更深！因為每次反彈都被主力用來出貨！

總結: 本次本人就是犯了此錯誤，過高信任優質股抗跌能力，從而受到了收益大幅下滑的懲罰，謹記教訓是每次牛市後不管你持有的優質股是不是沒有高估，熊市開始的第一波都會殺你的估值，因為雖然你的沒有高估，但是市場必須把你的股票殺到低估才能具有吸引力，從而出現新的機會！要記住:牛市裡基本上都會高估，熊市裡基本上都會低估！即使你的在牛市處於合理，也會由合理殺到低估，只是你比那些因為擁有美好願景的高估值股跌的相對少點！
必定能夠大幅超預期增長抵禦估值回歸，從而穿越牛熊的股票鳳毛麟角！


                                       2014年5月18                                 天道

如何預測公司未來業績增長 天道老子騎牛

http://xueqiu.com/3241529995/29588041
投資成長股最大的難點就是對未來業績的預測，之前有不少朋友問我如何預測，其實我也是才疏學淺，半個新人。投資是門很深的學問，這裡我暫且拋磚引玉，希望招來鳳凰，引來山人！以便讓我向大家學習！

其實投資真的是一門藝術，估值更是一門藝術，業績預測關係到估值的預測，這個更是重點的藝術！因為我們要根據公司目前的收益水平進行預測，實際上是根據經驗進行判斷這只股票的價格是不是合理進行大概估計。投資其實就是做未來的預期，我們需要根據自己的能力判斷公司未來下一個季度、下一個半年、下一個一年的大致收益是多少。有的朋友說需要判斷下一個三年、五年、十年，我不是反對，我只是覺得自己能力不夠，未來時間越久變數越大，我目前的能力完全不能準確判斷三年、五年、十年，我只需要能準確判斷下一個一年那麼我已經很高興，太遠的我需要根據時間和變數不斷修正自己對公司的觀點，同時也證明我能力有限。

由於遠期業績無法準確的進行估算，所以很多朋友用市場總量來判斷，從而給公司定出市場總市值，以完成總市值做為目標。當然這個方法沒有錯，很值得學習。但是有一個問題我們還是需要首先解決，就是我們判斷出了市場總量，又如何判斷的出公司在這個市場行業的遠期變數呢？如何判斷遠期不會出現更多競爭對手呢？如何判斷遠期政策不會變化呢？如何判斷遠期公司經營策略、戰略或者管理層不會變化呢？如何判斷遠期不會有更先進、更適合消費者的產品對公司產品進行替代呢？我個人確實沒有辦法對遠期的這些事件問題進行準確判斷，所以我覺得自己對遠期只是一個大綱，需要不斷根據近期進行修正判斷，所以我認為用遠期行業總需求判斷對公司的總市值，從而去做為我們持有的理由是有待商榷的。因為你就算計算出行業總需求，但是公司未必能完成。

投資成長股的前提是投資者假設公司未來收益將會不斷上漲，每一隻股票中都包含了公司未來業績不斷上漲的預期假設。但有時候有兩種情況反映很奇怪。

⑴一些公司公佈業績雖然不斷上漲的，但是股價中短期卻停止上漲或者持續下跌,這是因為原來市場預期很高，高於現在公佈的業績增速，股價在之前已經大幅上漲反映預期，在公佈後並沒有達到此前預期水平時股價就會出現兩種情況，其一是股價大幅下跌，如之前典型例子$電科院(SZ300215)$ 、$三諾生物(SZ300298)$ 等，其二是小幅小跌長期橫盤，通過時間和公司增長燙平之前由於過高預期而產生對比業績的過高估值，這一種雖然增速沒有達到市場普遍的預期，但是這種往往增速還是比較高，有些而且估值並不是很高，典型例子如$歐菲光(SZ002456)$ 這兩年情況。

⑵一些公司收益下降，但是公佈業績後股價不跌反而出現上漲，這是因為市場之前對公司預期下降更多，更差。股價在公佈之前已經過度下跌，從而出現修復性行情，修復性的這種往往不會漲幅太多。但是有一種可以出現例外，這種就是超跌後出現的困境反轉公司，這種業績也是下降的，但是公司通過創新、新產品開發上市或者行業反轉以及對不良資產剝離、關閉，同時留下好的有潛力的公司，這樣的公司由於業績開始轉好，並沒有市場之前預期那麼差，股價已經過度下跌，市場開始對公司的未來預期轉好，所以結合超跌、未來業績持續轉好，這種公司一但抓到手可以獲得超額甚至驚人的利潤。如典型的$江山股份(SH600389)$ 在2011年末出現的機會，儘管業績下降83%但是股價至此出現了復權價5.95漲到最高49.09波瀾壯闊的一幕。

那麼公司業績增長是怎樣做到的呢？？彼得林奇大師做了一個很好的總結：

⑴削減成本。我個人覺得這個削減成本的持續性相對於開拓新的市場、新產品，持續性要相對弱一些，這些可以通過控制員工待遇、增加自動化減少用工數量、通過規模效應降低生產成本、減少銷售和廣告費用、優化原料進貨渠道和通過價格協議等等方式降低成本。

⑵提高售價。這個我們一定要仔細區分，有些公司提高售價不一定對公司長期發展有好處，比如一些經常性消費品和可替代的產品公司，雖然你的價格上去了，但是你喪失的是量和長期客戶。但在中國這種特殊消費文化下一些奢侈品和交際產品的強品牌公司，提價是很有好處。因為中國有錢人總是愛面子攀比和重視商務交際。這樣情況下之前高端白酒就應運而生，比如以前名牌包包、豪車、$貴州茅台(SH600519)$ 、$瀘州老窖(SZ000568)$ 、$沱牌捨得(SH600702)$ 等等就是通過提價建造品牌成功打下天下。中國人很多初次見面看你穿著和開的車判斷你有沒有實力。同時本人覺得在個人消費品並且不能拿出來炫耀攀比的產品過度提價對長遠沒有好處，比如之前大幅提價的東阿阿膠 ，這些東西雖然品牌還是很重要，但是這都是大家默默在家自己吃的，通過調查價格過於太高，很多人就會選擇其它價格和品質更合理，性價比高的同等產品。（這個本人愚笨見解，很可能錯的，希望阿粉不要噴我，多空永遠有分歧，理性對待，我不是故意想黑阿，拜託。。。）

⑶開拓新的市場。這個典型例子如$云南白藥(SZ000538)$ ，它從原來的醫藥市場，看到了功能牙膏市場的契機，確實它的牙膏產品在治療牙齦出血有很好效果，我長期使用效果很好，願意支付比其他牙膏產品更高的價格。

⑷在原來的市場上銷售更多的產品。這類公司有兩種，一個像$上海家化(SH600315)$ 一樣在原來日化的渠道上不斷增加其他適合消費需求的產品。另一種是像$格力電器(SZ000651)$ ，通過專業不斷擠佔原來市場上的份額。

⑸重振、關閉或者剝離虧損業務。這類公司在我國目前主要由收購、重組、轉型、剝離為主，案例比較多。

還是那句老話多思考、計算和考證，孫子說：夫未戰而妙算，勝者，得算多也。夫未戰而妙算，不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，何況無算乎？

最後感謝 @雪球 這個平台，最近看到四處都在殺大神，首先申明我不是大神，我也沒有驕人的業績，我只是一個平凡的散戶在談談自己的經驗和看法，仁者見仁智者見智，拋磚引玉，望理解包涵。@方舟88  @不明真相的群眾

                                             2014年6月8日  天道

小小辛巴投資體系研究 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/31842557

小小辛巴投資體系研究
作者：whw720

1 前言

    一直想寫一篇文章用來記述一下小小辛巴的投資體系，但這又是一個非常難的議題。一是因為思想最難交流，即使讀遍他幾十萬字的巨著，並不見得你所領悟的就是他思想的真諦。二是使用“投資體系”這個詞範圍太大，又是一個極為嚴謹的議題，包括投資的方方面面，觀察他的操作也許只是體系的一部分。自己的總結與歸納總會有偏頗之處。所以，接下來的文字如果與小小辛巴的思想有出入，或者完全相反，又或者疏漏等等，請各位不要見怪。寫下這些東西只是為了自己學習的一個總結和提煉，在如今浮躁的網絡世界中，希望不要引來一片罵聲就是萬幸了。

    一個完整的投資體系，我個人認為包括以下幾個方面：

    1、對市場、公司、政府、人性……等相關因素完整的認識；

    2、完整的研究方法、選股方法、操作方法(買入和賣出)；

    3、投資組合構建方法、倉位的管理方法；

    4、風險的應對

   下面就這幾點逐一分析與概述其方法，不到之外，多多海涵。還是摘錄一下先生本人的話吧：“我的交易體系可概括成三點：首重安全，如不符則一律否決（小小辛巴語：“好股不怕等三年”，等什麽？就是等安全，小小辛巴說要完全冷卻降溫後才關註它，總體跌了三年再來關註它，下跌50-----70%以上小小辛巴才重點關註，此時價都是市場中同類的低價股，重點關註的又是同類中的龍頭）；組合致勝（小小辛巴是大資金，必須組合，不能只押註在一兩個股票上），精選個股（低價股極多，值得關註的極少，基本面分析功力好，估值首要方法要素大家都會，就是EPS,PE,PB,ROC,到底靠什麽產品賺主要的錢，競爭對手的位置，產品的市場發展走向，每析一股這些是小小辛巴的重中之重，關鍵之關鍵），分檔低吸（建倉區域分五檔買進，首次試倉1%），長線持有（持有六個月到三年，一半以上至少是翻倍的）；控制倉位（小小辛巴沒明說他到鎖倉時為多少 ，個例中有上漲了形勢不好減倉位的，建倉區域內碰到極限低位高興死了，多多買，漲了把高位的出掉），保有現金（最低15%），堅守最後的安全底線（小虧損時再看基本面的新變化，實在不成器也要走人的）。”

2 市場環境的認識

    對於市場的認識，讀先生早期的文章（不好意思早期我沒讀過，但2014年時小小辛巴的下述觀點仍然運用著）可以看出其認同如下三點：

    1、主動性投資（實質就是短期隨概念追漲殺跌做法，總認為能戰勝市場）很難戰勝（三五年後再來看）指數化投資；

    2、通脹是投資的大敵（就是它使你的資本產生自然的折扣，就像存款利率，看起來是正的，實際是負的）；

    3、只有投資那些能長期跑贏指數（就是小小辛巴的思路股票）的超級冠軍才能取得最後勝利。

    當然，這只是早期觀點，在這種思想下，可以看出先生挑選無限需求的穩定增長行業，酒、藥。銀行甚至於強周期的資源股，像神華等。但無一例外，通通是重劍型企業。顯示出其對龍頭股的偏愛。從去年（2012年）到今年（2013年）以來，先生致力於建設一個幾十只小盤成長股所構建的投資組合。雖然所占總休倉位很少，但也顯示出先生日新月異的轉變思想（但“好股不怕等三年”的觀念更強烈了，更顯定力了）。

    對於公司，從冷看成長一文中可以讀到，高速增長幾乎是“神話”，成長是不可持續的，對於公司始終站在置疑的角度去持有。安全始終是第一要務。

    對於政府與指數，從先生的選股與操作策略上來推論的話，關於指數，大盤，政府因素考慮較少（其實這些都在“等三年”中以股價的形式體現了），主要是執行自下而上的選股策略（也不見得，因為長期在股票池中跟蹤，也可能先註意到“等三年”的價格出現了再去深挖，這就是自下而上了）。大盤的漲跌並不會影響先生的持有與心情(常常是有幾乎極限的安全邊際，先生手中有超量的“白雪球”，“黑雪球”已經不能把他怎麽樣了）。至於考慮嘛，在個股分析時會涉及到政府策略與發展的關系。

    對於知行合一，歷來是最難做到的。再美好的夢想，再崇高的信仰，沒有很好的具體執行，一切都是空的。 千里之行，始於足下。還是摘錄一段話吧：“蕓蕓眾生在股市中做交易，大部分都很平庸，他們的共性就是既沒有分析知識與研究技巧，也沒有交易理念與系統框架。少部分人形成了自己的交易體系，卻還是無法走向卓越，其癥結就在於沒有原則，缺乏自律，無法堅持自己的交易體系（就是小貓釣魚的思維）。。”

3 股票操作體系

    先生的文字，與大多數投資書籍相比，實戰性最強。很多思想與操作策略包含在一篇篇精致、嚴謹的辯股析圖里面。需要靜靜的閱讀、慢慢的分析與歸納。曾經部分摘錄過幾個企業的分析流程，寫成一篇文章，不過很少。總結有限，這里既然寫了，務必求細致，全面。

3.1 個股選擇

3.1.1 選股風格的變化

    可以明顯感覺到先生早年選股與現在的不同風格（2012年開始成熟了）。早年選股思路如下：

    1、挑選那些能夠長期戰勝通脹且獲利能力較高的行業；

    2、從優選行業中挑選獲勝概率較大的龍頭企業（熊市中也只關註龍頭如2008年末的茅臺，典型的死也為鬼雄股）；

    3、從優選企業中挑選發展前景較好或者價值大大低估的具體投資對象，定期進行比較分析。

    根據這個思路，從先生選擇貴州茅臺、招商銀行、青島啤酒等股票上面可以看出，早年偏愛行業穩定、業績優秀、估值合理的龍頭公司。當然，這一點即使到現在，從先生制定茅臺的買入策略上來看，還是沒有改變的。

    那麽現在變的地方又在哪里，要從先生如今的第二重倉股說起，桂林三金。在該股辯股析圖第一篇中提到，除去一概強調的安全外，為什麽拋棄人盡皆知、市場認可的白馬股，選擇次新股桂林三金的原因，用最優美的文字來描述的話，就是：“靜夜里飄下的第一朵初雪，雖然很輕、很淡，但我們永遠不會忘記那輕舞飛揚的第一眼驚艷。人生若只如初見，恨不相逢未嫁時。”

    這個思想的轉變，在先生的雪球訪談，關於冷門股的投資中提到，“不是每塊戈壁荒灘下都埋著黃金！絕不在他人反複淘金的地方淘金！不要忘記那些初閃即蒙塵的金子”。孤獨者生存，註定先生要獨僻蹊徑，在次新股上下功能，分享成長牛股第一杯羹，親自品嘗自己種下的果實。人只有真正的靠自己成功一次，才能建立絕對的自信。

    那麽先生又為何喜歡上困境反轉股呢（這才是先生的主流）？從振東制藥的分析中可以看出，困境反轉 業績成長，形成的戴維斯雙擊才可以造就十倍的牛股。費雪的成長和格雷厄姆的估值回歸兩種理論結合在一起，才可以產生巨大的收益。

從各個投資大佬的風格來看，喜歡次新股、小盤、成長、困境反轉等因素的股票顯然風格迥異。然這條少有人走的路也必定有與眾不同的結果。十年一夢，天道即我道，我道即天道。

    如果你想比大眾擁有更好的表現，行事就必須有異於大眾——約翰-鄧普頓。

3.1.2 選股的前提-安全

    安全是選擇股票的第一前提，如何做到安全的前提是合理的估值，算出一個企業的合理估值區間。安全就是遠遠低於價值的某個地方。

    價值投資派中有一種觀點是選擇成長股，“用合理的價格買入一家優秀的企業，遠比用便宜的價格買入一家平庸的企業要好得多得多”，即使有這句話，當你從歷史數據中冷眼看待所謂的成長牛股中，也會發現，沒有安全，所有的成長都是扯蛋。

    安全永遠第一，成長也應重視，如果不能確保安全，寧願放棄成長（這也是先生最大道至簡的地方，是“好股不怕等三年的回報結果）。

    安全的價位就像堅實的大地，哪怕你在與天相齊的高度俯看眾生，只要你不是站在泡沫的雲端，而是站在堅實的山巔，你的心也是安定的。

    以一顆安定的心，冷看一切泡沫快速成長並以更快的速度破滅。

3.1.3 合理的估值

    估值是買入的前提，也是投資決策最重要的一環。在一篇篇辯股析圖的文字中，有好多個股的分析是沒有提到企業估值的，這一點，在桂林三金的文章中說得很清楚了。估值方法很多，但任何方法都有其局限所在，隨意套用，會產生很大的謬誤（其實先生的估值方法就是歷史上的一個簡單公式，先生好像說過估值根本沒必要搞複雜化，他就用這個簡單的公式）。

    那麽是不是可以忽視估值呢？當然是錯誤的。哪為什麽分析很多股票的時候沒有估值呢（這一點我不認同，其實先生的每股都估值了，首先是ESP,PE,PB 和那個簡單的公式，還有總市值，主營變化為利潤的可能，毛利率變化，這些都是估值因子）？我個人總結原因如下：我關註到的都是先生這幾年的文章，多為次新股（先生說等冷卻降溫平靜後再關註），或者困境反轉股。這一類股票本身處於困境或轉型期，造成業績與股價同時探底，在這個時候，其各種估值都是非常難看的，套用公式去估值也是沒有價值的。寧可相信行業前景與公司質地，也比估值有用得多。

    那麽先生如何對企業估值呢？觀察文章，先生在三一重工中提到周期股的估值、桂林三金中提到對醫藥等成長股的估值、貝因美中提到對消費類企業估值、啟明星辰中提到高科技成長股的估值。從這些文章中得出一二，我先前已經專門寫文總結過這些，可以參考《辛巴企業分析摘錄－關於公司估值》和《企業估值與分析的一般流程》。

    以上總結的兩篇文章還有紕漏，需要加上同行業類似企業最低估值對比，這點尤為重要，但是一定要註意類比的企業一定要是上市較久，品牌與市場地位相當的公司（棋逢對手顯高下）。如果拿好想你去類比貴州茅臺肯定是不相稱的。

    從各方面來看，格雷厄姆的公式還是受到偏愛的。但是這個公式在使用的時候最難把握的就是對增長率的推斷，因為增長率是基於未來的預測。這里要靈活運用，增長率的采樣既要結合企業歷史經營情況、自身市場地位，同類企業的增長情況， 還要有一定的折價來判斷（這些是先生每次辯析都反複應用的，又實用且不複雜，歷來不搞學究式的東西）。增長率里是估值的核心內容。其詳細的事例論證參見瑞普生物之一。

    估值的目標無非是確定安全邊際，得到企業的合理價值區間。不求精確，但求相差無幾（應當是求有效）。因為基本面的分析比技術分析還不靠譜。其中的分寸，不是要做到百發百中，而是要做到成竹在胸。

3.1.4 企業選擇的觀察點

    在先生的雪球訪談中，提到冷門股投資的選擇上最重要的三點，其它不止冷門股，任何股票的選擇都可以看這三點，分別是：

    1、行業要有遠大的前景（時代標誌性行業，如先生的大富科技，堅瑞消防，數字政通）；

    2、目標要是細分的行業龍頭；

    3、企業要真的會賺錢。

    對於那些業績下降的困境反轉股票，估值基本做廢，觀察公司才是最重要的。企業在遭遇困境時，質地和行業性質很大程度上決定自身能否走出困境。外人眼中辛巴選擇了一大堆垃圾股票，可誰又通知道當年蒙難的貝因美和數字政通挖掘。茫茫人海、錦上添花者多，雪中送炭者少。同理洞察入微、觀事極明、慧眼識珠者又有幾人。

    機會總在你身邊，機會總是以困難的形式出現。還記得三笑情緣中的會心一笑嗎？當白天鵝落難來到你身邊的時候，你做好會心一笑的準備了嗎？

3.1.5 不同類型企業的著重觀察點

3.1.5.1 周期型企業

    1、首重周期，看準行業周期盛衰轉換是第一要務（世間事物就是這樣，如果不應該消亡，它就會否極泰來的，還會再盛極而衰的）。

    2、衡量賺錢能力與競爭優勢的最主要數據是毛利率（先生看毛利率是動態看的，不要說這是廢話，誰都會看，你年看跟他看視角差太大）；衡量度過蕭條期的能力主要在於資產負債比；衡量財務安全與經營能力的主要指標是存貨周轉率與應收帳款周轉率；衡量發展能力與市場份額增減的主要是凈利潤增長率。

    3、在周期性行業內，選股一定要挑選最強、最優秀、最能搶占別人市場份額的那個。千萬不要選擇第二，第三等表面看起來便宜但實質質量很次的公司。

    這里加一點自己觀點：近來茅臺的暴跌，充分證明即使我們心里根深蒂固的認為茅臺是穩定增長行業的公司，其實也是有周期的，大眾的認知是存在缺陷的。服裝、白酒等行業都有其不明顯的周期股特征。

    最後強調一點：周期性股票的最大危險，就在於你把它誤當作快速成長股或者穩定增長股

3.1.5.2 穩定增長行業

    穩定增長行業要有相當長時間的穩定增長史，參考其歷史最高與最低價格與牛熊的表現，以此來判斷企業的合理估值區間。行業地位、品牌影響、企業優秀程度至關重要。

    另外，在偉星股份四的文章里面，先生有對牛熊市一個判斷和操作，極為經典。現在貼出來用於珍藏。

    “穩定增長股的作用還不僅表現在熊市牛股的表現上，更重要的是它告訴我們，這是一個熊市。

    熊市可怕的地方，在於很多人在一開始時，並沒有多少人意識到這是一個熊市，即使有跌一些，很多人都認為不過是上升的調整而已（我也同樣看不出來），所以會一直持股下去，經歷過幾次下跌時，大家才明白是身處熊市中，可是因為被套百分之三、四十，很多人已經抽身不得了（很多時候，我也無法動彈），想要熬過去。

可熊市的殘酷卻在最後，已經深跌了大半年，市場卻在最後階段加速下滑，越不賣越跌，只到跌得大部分人都忍痛出局，才算玩完。

    所以，雖然在熊市中，我也經常搞不清楚市場狀況，但是只要看看手中持有的幾類股票的表現，我就大致明白現在是什麽狀況：

    如果是周期波動股走牛，穩定增長股落在後面，那一定是牛市，我通常會在周期波動股漲過頭時，掉頭回來買入穩定增長股（這是先生的經典“等風”、“聽風”觀念的體現），既守住利潤，又享受穩定增長股的補漲及準備度過熊市。

    如果是穩定增長股逆市上行，而周期波動股卻不管市盈率多低卻一直萎靡不振，那麽多半是身處熊市中，我通常會在穩定增長股登峰造極的時候，撤出大部分資金，然後回避最後的熊市大跌（先生在20114年六、七月的辨析個例中有很明顯傾向），並開始尋找抄大底的機會。

    不少長期看我博的人，都知道這個實證過程。

    以上幾段內容，是我這些年闖蕩江湖總結出來的最有價值的實戰經驗，它解決了兩大問題：

    1、怎麽看出是熊市（不要跟我講看指數，從指數看出來的都是事後諸葛亮）；

    2、在熊市如何避險，以及最後怎麽避熊市牛股的最後殺跌之險（關鍵點在於，大家都認識到了這是一個熊市，而熊市牛股卻登峰造極，這時候，我就基本確認了。也不再寄希望再漲個一倍、兩倍的，而是回收資金，既可以回避穩定增長股的最後殺跌，同時可以等待那些翻三、五倍以上的機會）”

3.1.5.3 偽穩增行業

    這個概念是@小小辛巴 首創（不一定是先生首創，在A股市場從藍田股份起就成典型的業績造假惡習了，在制度明顯完備的今天還仍然有萬福生科存在），特意拿出來做為一例。在偉星股份的分析中，產生（先生？）提到了這一概念，也是價值投資者最容易犯錯的一個地方。

    如果是這類企業中的優秀公司，其業績波動相去較小，經營歷史異常優秀，增長不斷，價值投資者很容易會判斷其為成長股，這樣就大錯特錯了。

    對於企業屬性的判斷，除去分析其過去經營業績外，還要站到宏觀的層面、長遠的角度去分析這個行業的屬性。圍繞著大眾吃喝玩樂穿的不一定是周期股。

    延伸思考：最近，李白雨寫了一篇文章，《當心穩定成長行業的無周期陷阱》從這里可以看出，任何行業，任何公司都存在一定的周期，或強、或弱。或與市場環境相關，或與原材料相關。或者是因為公司太小，發展迅速掩蓋了真相，又或者行業所處的時期不周（同？）。總之，細心思考，突破大眾的思維誤區，建立起自己的完整思維體系，至關重要。因為身處思維誤區，就會對風險視而不見。

    最後強調一下，大眾的思維誤區會造成股票有很大的機會，而個人的思維誤區會造成滅頂之災。

    接錄幾句話：“我無法預見未來。但是，卻可以在理性估值與價格波動的權衡中，尋找安全的價格（這也是先生的大道至簡）。人生最重要的不是努力奔跑，而是奔跑的方向。交易最重要的不是預見未來，而是安全的價格。”

    意味深長，卻有很多人（？）血的教訓。

3.1.5.4 困境反轉

    首先，保定企業能活過來，如果（何？）判斷它能否活過來，先是好行業，再是低負債。

    必須等其跌透，機構都走了才進場

    依據業績反轉的事實才行動。

    長期享受困境反轉與業績成長的戴維斯雙擊。

    提醒：風險極高，沒有很強的經驗不要碰（我的體悟是：先生碰了我也碰，但先生的第一檔我不碰，我碰第二檔，第三檔，我還延伸了“好股不怕拿三年”，堅瑞消防最經典）。

3.1.5.5 成長型企業

    這里的成長股專門指哪些快速成長(增速超過15%)的公司，它們是價值投資者的寵兒、是複利的實現者、是用什麽價格購買都不會錯誤的企業、是機構熱棒的對象。事實上，真的嗎？

    這里要告訴的事實是：成長股99%是陷阱。因為成長是不可持續的。

    安全才是王道，必須在安全的前提下買入成長股。如果等不到，寧可不買。

    每半年對其成長股置（質？）疑一次，判斷一下它的價值。

3.2 買入策略

    先生的買入策略含在一篇篇辯股析圖中，每個股情況不一，整個交易過程詳細、漫長、精準。其中最為大家津津樂道就是五檔買入法。但是不要忘記，五檔買入的前提是對它有精確的估值（其實不是“精確的估值”，從先生的本意看是客觀有效的分析）後，確保其安全的區間下才可以進行，切記。

    即使我們多麽了解自己研究的企業，做過多麽精確的估值，也不能擺脫市場的波動，五檔買入法的兼顧原則性與靈活性，像一張大網一樣，像（將？）目標企業在網中捕獲到它的低價，買到安全的價位。

    關於這種方法，我專門摘錄下來做了一篇文章，也可以參考堅瑞消防之四，不再累述。

    看先生在新開普、好想你、佳訊飛鴻神一樣的操作後，多少人心生不解。其實，這就是五檔買入的原則與靈活。長線交易，靠的是自己的投資體系和嚴格的紀律執行（先生的“容錯”思想）。

    無論市場多麽的出現極端情況，只要出現，按照自己的原則，做出相應的計劃，不預測，不主觀判斷，不過分謹慎，不貪婪，不恐懼。按照理性的原則建立起來的交易策略，才能克服波動的市場。最後戰勝市場。

    五檔買入的操作過程，在於計劃的制定和不折不扣的執行（任何系統交易都必須的），沒有這兩點。所以（有？）的努力都是白費。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    其實沒有自律也可以源於自己對規則的理解不深。有的時候不能理解先生為什麽那麽詳細的描寫交易過程與心路歷程，這些答案在佳訊飛鴻一文中都做了詳細的描述。沒有原則，沒有自律的長線交易者談不上安全，更不配做長線交易者。

    股票的買入也要顧及倉位管理，如果違背這個原則，寧可放棄。

    買入，是一個慎重，複雜的過程，不是在鍵盤上輸入價格和交易數量就可以瞬間完成，如果不能理解這些，就不能成為一個完整，理性的交易者。

3.3 組合管理

    投資組合建立的不但可以避免個股風險，培養自己良好的持股心態。但並不代表多買幾只股票就能稱上去是投資組合，一是挑選個股精選細選，二是行業不同類型、行業多配置幾個。

    不要只選擇一個行業，比如有人認為醫藥可以長期跑贏市場，其投資組合只在該類型里面選擇，別的股票一概不碰，比如黑球大帝的策略；不同類型股票也要配置，不能只選擇穩定增長或者成長股，對於周期股和困境股不理不睬；選擇股票不以個人喜惡，唯才是舉。

    這里有個問題，看先生銀河戰艦的打造原則上，屬於韓信點兵，多多益善型，而且有教無類。這里有一個能力圈的問題，如果對於自己不熟悉的行業或公司，研究不透，怎麽辦？（能力圈是可變可再造的，習慣難改是能力圈，視野開闊不斷學習也可再造能力圈，如先生辨析堅瑞消防，消防圈內人士也不一定有先生占有的咨詢信息多，就算占有同樣，而整合能力可能相差仍太大）

    組合不同類型企業持有方式不同，而且在組合中占比不同。近期倍受追逐的幾十個小盤股，其實在先生的倉位里面也就占10%左右吧。穩定增長的三金，茅臺才是先生的重倉。招商也占很大一部分。精確的占比無從考究，這里只是寫出我看到的端倪。

    順便說一句，組合構成可以參考林奇在聰明的投資者里面提供的方法，相當完美與客觀。

    組合構造與倉位、資金管理分不開的，沒有倉位管理，即使選擇了明星股票，也沒有辦法克服市場的巨大波動，戰勝市場也無從談起。下面說一個先生的原則：

    1、永不空倉，永不滿倉；　　

　　2、大盤進入絕對低估區，不少股票具備絕對長遠投資價值時，倉位達到85％-90％；　　

　　3、大盤到達正常估值區，持有低估有合理偏低價格的股票，倉位60-70％；　　

    4、大盤進入高估風險區，持有防禦類股票，減倉至50-30％；

    5、大盤進入絕對瘋狂區，減倉至15-10％

    歷年的組合構成與倉位實戰在桂林三金之五中有詳細描述。其思想的精髓也在實際運用中會讓你在市場中遊刃有余。

    也許你會發現一個特點，市場在波動跟變化，所持有股票也並非一成不變，回眸一笑的情況時有發生，其中奧妙，自己去領悟吧。

    接錄一句：“組合的妙處，不僅在於實際的分散風險；更在於分散選錯股票的心理壓力。”

3.4 賣出策略

    這個話題先生很少涉及，純粹關於賣出的文章只有寫過茅臺。還是因為重大安全事件，事實證明過不了多久先生又買回去了，所以，賣出不能絕對成立。

    這一部分，將來有了實例後，一定詳細補上，或者期待先生能指點一二，或者寫文章記述一下也好啊？讓我等學習一下，

    畢竟，賣出才是最重要的一步。

4 風險應對

    風險總是來自於一個你不知道的地方，通過五檔買入化解個股底部波動的風險。通過構建組合來避免個股的風險。通過倉位管理來減弱市場整體波動的風險，這些都做了就完美了嗎？

    風險不可控制（是不可回避吧，除非你沒有買賣行為），但是可以通過管理風險來降低風險的損失。

    從先生的所有體系來看，風險管理與投資體系密不可分。下面是我自己對先生的總結，希望不會相差太遠。

4.1 精選個股

    如果你不願意全倉買入它，就一股也不要買入。

    對於自己的每一個買入對象，都要查看資料，細細推理，仔細審察。

    財務數據的過濾

    安全的價格

4.2 構建完美組合

    即使精選了個股，做了無限多的研究，還是無法避免黑天鵝（先生好像特別提過酒鬼酒、重慶啤酒）的情況，那麽，一個完整的投資組合就非常必要了。

    合理配置組合，管控風險。比如：穩定增長的老牌企業重倉但數量少，快速成長與困境反轉的小盤企業輕倉但數據（量？）眾多，巨大周期波動企業階段持有，看準機會，盡量配置。

    不時的篩查，每半年過濾一次（應當是季年報和平日公告過濾都用了）。市場環境或企業基本面變化要仔細審慎。

4.3 靈活的倉位管理

    即便上再強大的組合，也無法避免股票市場隨指數大幅波動的現實。牛熊轉換帶來巨大的波動會有很大的利潤差額（就是如何對等回撤）。這里，倉位管理就至關重要了。

    資金與股票是你闖蕩江湖的法寶，合理的運用才會有巨大的收益和良好的心態。

    最難的兩個主要階段，就是在市場的瘋狂頂部適當減倉，以及在市場的恐慌底部出現後逐漸加倉。

    牛熊區別的判斷方法已經掌握，剩下的就是根據市場的波動，理性的認清自己的位置，時刻保持清醒的頭腦。克服恐懼與貪婪。

    摘錄一段話：“如果將現金與持倉視為道教陰陽的兩個對立面，你就應該註意到陰陽魚這個太極圖，是陰中有陽，陽中有陰的，也就是說，無論什麽時候，你都要有現金與倉位，這點很重要，牢記這點，你就不會老是犯全進全出走極端的錯誤。”　　

　　現金與倉位是投資的兩個方面，投資者應把握好合適的度，不走向任何一個極端。

　　持倉與現金就象道教的太極圖一樣，不管是什麽時候，都不把股票賣光，也不把現金用光。陰中有陽，陽中有陰，不斷轉化，應對自如。

　　不走極端，順其自然，而道法自然。

4.4 完整的交易計劃

    再好的理念沒有良好的執行一切都是白搭，摘錄一段先生的話：“組合的配置與調控，是你所能控制的小環境，重倉股的選擇、比例，錯誤判斷時的調整，輕倉股的種類、數量等等，代表你對企業相對價值的換算與長遠思考及風險控制，並與你的戰略息息相關。

    現金與倉位的配比，是你所要應對的大環境。代表你對整體市場發展趨勢的判斷及整體風險把握水平。

    因此，需要反複總結的就是如何執行所了解的大師理念，而最重要的就是這兩個方面的執行力。這就象一把劍的兩個鋒面，都得磨得又快又亮才有殺傷力與穿透力。我這十年反複磨的就是把雙刃劍吧。”

    閱讀先生微博，里面詳細羅列了精確的買入計劃與減持計劃，雖然不知道個股的具體操作價格的測算，但是其計劃的制定可以說是算無遺策，百無一疏。

4.5 強大的自律

    知行合一，縱觀歷史，最佩服的人無非是王陽明和曾國藩。這兩個人一是知行合一理論的創造者，一個是集思想與成就之大成者。

    嚴守紀律的短線交易者比不守紀律的價值投資者要來得成功得多。

    有計劃有準備的交易，總是能做到較完美的結果。

    但再好的計劃，如果不能堅守原則，那就形同於沒有計劃。

    自律也是困擾我多年的問題，這里放到最後著重提出，激奮自己。

5 摘錄精彩的話

    長線交易依據事實（實際就是不知誰說過的“讓股票自己證明自己”）而不依據預測。

    風險歷來都具有不可預測性與不可估量性。如果風險可以預測，日本就不會在這次地震災害中損失慘重，在系統性災難面前，人類總是暴露出考慮不周全的思維誤區，就如同日本的核電站，考慮了抗震，卻沒有想到海嘯。

    價值投資者的思維誤區就在於，他們能夠看清楚某個企業某段時間的價值，然後根據過去的財務數據做簡單的推算，但是卻很少站在宏觀的層面，長遠的角度對股票的屬性做更深層次的推演。他們對周期股的劇烈波動並不了解，他們懶得去對市場思考，把市場的波動統統視為投機，不知道一年的下跌可以跌去十年的漲幅（既是危險也是良機），而企業的管理者與經營素質並沒有發生根本性改變，改變的只是周期而已。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    市場永遠不缺乏機會，缺乏的只是一雙看透交易本質的眼睛。

    而從安全股價到獲利價格，一種靠的是估值從偏低向正常恢複，另一種靠的是企業的長期成長，如果我們能夠把兩者綁定在一起，往往能夠收獲超額利潤。

    當所有進出的價位都是出於自己的獨立研判後，判斷的準確度反而提高了很多。

    在醫藥行業中“以合理偏低的價格買入優秀的企業”是我的經驗之談，註意，對比巴菲特所說的“以合理的價格買入頂級的企業”，我偷換了兩個概念，明眼人自然很容易看出這二者的差別。

    行業不同，投資方法有別，說法自然各異。沒有什麽方法是一直有效的，只有安全邊際的理念適用於各種行業，但具體執行起來，衡量標準卻表現各異。

    沒有十全十美的公式可以計算價值。

    所有估值公式的計算結果都只是一個參考。

    不同的人對公式的理解不同，在變量的選擇設定上各有差異，所得結果往往大相徑庭。

    紮得越深，就站得越穩，唯一的要求是你要沈得住氣。

    其次，利潤並不能展現公司的實際經營狀況。

    營業收入的增減才是最關鍵的，因為它關系到產品的真實銷售情況，市場份額的增減。

    很多人只註意利潤的增減，而不註意營業收入與利潤的關系，通常來說，營業收入與利潤是同步關系，這樣的利潤比較能夠反應企業真實情況，但是，當營業收入與利潤有較大差異時，說明財務數據編制者有可能進行了調節

    我們的唯一優勢就是自己的冷靜思考。

    而把我們的優勢轉化為勝勢的就是良好的交易系統。

    對於潛力無限的小盤成長股，我依據兩個事實行動，出現價格明顯便宜的事實時，買入部分；而當出現業績反轉的事實時，如果價格仍然便宜，我再買入一部分（2012年，2013年，2014年來的核心思想）。

    你不對投資標的苛刻，生活就會對你很苛刻。

    你可以愛優秀的企業家，但更應該愛投資的基本原理。

    綜合來看，彼得·林奇對沙漠之花深入研究，主要保證的是投資的長期安全，但骨子里還是希望在這種股票上便宜買入的，關於采摘價格，概括起來也就三句話：漲高不關註，耐心有回報，深跌是機會。

    股票市場的價格波動對很多人來說，是一種折磨；即使是那些基本面研究者，也會因過於關註企業的日常經營變化而憂心忡忡。

    佛魔本一體，盈虧本同源，有三種安忍，我們必須經歷，才能深入把握危機與利潤的相互轉換，得成正果：

    1、安忍困境，靜思利基；

    2、安忍低價，靜慮底基；

    3、安忍波動，靜布天網。

    自律從來都不容易，在金錢至上的商業社會，尤其難得。

    習慣了做最壞打算的交易者而言，安忍也變得很自然。

    因為我們能看到困境中的優良企業的長遠價值（這里面有個認知的心理偏向問題，因為自己持有或喜歡，也找了大量的理由來支持自己，結論總是“我是堅定的價值投資者”，實際結果卻是無地自容悄悄退出了），市場早晚會在長期震蕩中把這些價值展現出來，這是我們得以成功的第一個條件；

    因為我們能判斷出股價底基在哪里，可以用分檔逢低買入法把這個底基框定，這是我們得以成功的第二個條件；

    而如果我們還能夠把握好倉位管理，就能利用市場的大幅波動與長期波動，減持較高檔位籌碼，鎖定極限底價，並在資金輪轉中，把手中的每個股票的持倉成本慢慢轉換成最低價，隨著時間拉長，市場波動越來越難以對我們造成傷害（這就是黑白雪球的故事），即使還有更大的下跌等在前面，又有什麽好擔心的呢？

    預測要基於事實。

    預測實現了以後，我們要重新評估事實。

    眾人看好時，我們要冷靜。

    眾人看衰時，我們要理性。

    然後，我們就會看見眾人所看不見的一些東西。

    需要註意的是，不同類別的股票有不同的估值規律，一般來說，快速消費的穩定增長行業中的老牌名企在把握估值時，多用市盈率來考慮；周期波動股，多用市凈率來考慮；小盤成長股，既要考慮其本質屬性（周期還是穩增），又要考慮其增長率；困境反轉股，以市凈率為主結合其本質屬性以及擺脫困境的情況綜合評判。

    但是，定見在取得成功結果之前，都是表現為偏見（對人人都有偏見的），我的偏見我負責，出了錯，我沒有任何理由推卸責任，反過來，也促進我總結錯誤，發現自己不足，有些早期學費必須得自己交。

    只要擁有，就不能算錯過。雖然很少，也是一種紀念。

    買得少，正是為了防止自己買得多，心理平衡很重要。

    股價的底線由企業素質決定，但上漲卻是因業績增長推動。

    股價的底線是由企業素質決定的，獲利能力強，持續穩定經營，分紅能力高，這種股票，不管熊市進行得有多瘋狂，都是會有屢跌不破的底線的，底基由股息決定，但上漲卻得有一些想象空間，而想象（空間）經常是由業績大幅增長而產生的。

    很多時候，把握安全不是靠與公司領導多接觸，而是靠自己多看，多想（雪球有文《好色與大牛股》就是其中一種獨特的代表）。

    如果我們能夠在大家低估一個貌似平淡的良好企業時，挖掘出長遠的成長潛力，以低廉的價格買入，這就是一筆很好的交易。

    大眾的恐慌會導致市場無視這些機會，但時間將會證明這點。

    我們需要做的只是，揮動隱形的翅膀，在暗夜默默出擊。

    買得便宜很重要，買得深，才套得淺，心理優勢才大。但沒有什麽股票是一被你看到，就有合適的低價，當今社會是一個信息泛濫的社會，大量無用的信息早已塞滿了我們的大腦，等到我們覺得某個企業有一定長遠價值時，想要買入時，才發現其價格大多都處於高估位置。因此，發現交易目標並等待一個足夠低的買入價，是必須要過的第一道關。

    潛力股本來就是這樣。

    如果潛力股各方面指標都極其優秀、護城河寬廣、人人認同，一買就飈漲，那還叫潛力股嗎？不是，那是熱門股。

    潛力股在萌芽階段總是有各種各樣的問題的，如果抱著過於苛刻的眼光橫挑鼻子豎挑眼，無疑會錯過大把機會。

    雖然成功難以複制，但是，也不是完全沒有模式可尋，因為人性總是以類似規律展現其具體反應。

    概括起來，潛力股模式主要有五點：

    1、上市不久，最好是上市兩三年，這時候募集資金往往因項目建成，即將發生效益，（業績成長基礎）（就是養兵千日，用兵一時的時機將到來）

    2、小盤股（市值成長空間）

    3、財務安全（資金敢於流入的重要基礎）

    4、前景廣大的細分行業龍頭股（熱鬧市中用於吹泡泡的心理基礎）

    5、股價極低（很多時候，股價之所以在大盤頂部仍一再瘋狂地飈漲，不是因為傻子太多，而是因為操縱者的底倉夠低，底氣充足，多高的價格都敢拉（也敢砸，砸了50%仍有30%的底利，你砸都砸還過他的），因為他們知道，只要肯漲，就有足夠多的傻子敢追）

    只有超低的建倉價格，以及對事物長遠發展規律的把握，才能讓我們內心寧靜地穿越各種迷惑，獨自走出一個人的瘋人院，開拓自己的自由天地。

    喜歡做小盤股交易的人，有個不好的思維習慣，那就是莊家思維嚴重，因此，很容易臆測股價波動，也就很難達到巴菲特所說的：“我知道股票將達到什麽位置，但在什麽時間以什麽方式到達，我不知道”那種境界，永遠沈迷在短期波動里，很難有大的提高。

    解決這個問題的唯一辦法，就是我與巴菲特的共同老師——格雷厄姆所提出來的辦法：“依據事實而不是依據預測行動。”（我經歷十四年市場淘洗後的體悟是：有行動才行動，可以縮短先生所說的“等風”時間）

    這里的事實主要有兩個事實，一個是價位確實便宜的事實（有低價才買，沒有出現就不去猜股價的背後波動是什麽），另一個是業績確實反轉的事實。

    絕大部分股票並不是業績反轉後才見底的，通常在業績反轉之前，就在各種恐慌性因素的情況下跌到極低的位置，那麽這個極低位置就是“價位確實便宜的事實”。因此，一旦出現底價後，可以用五檔逢低買入法提前買一小部分。

    而另外一個據以行動的就是“業績確實反轉的事實”。

    小盤成長股一旦業績反轉，走出困境，開始成長，不管什麽熊市都是擋不住上漲的。

    分析者應該大氣一點，要有足夠的容忍寬度，正確對待變動，不要一看到毛利率有所提高，就高興得飛上天，一看到毛利率下降，就悲觀得不想活，這不是一種理性的態度。

    用大視野去評價，做出好與壞的定性，才能對微觀的非根本性變化做出不影響大局的判定。

    我把自己不成熟的所思所想無保留地告訴各位兄弟。

    不為不朽，

    只為那越讀越堅定的明悟。

    最常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。

    真正的護城河：1、無形資產，如品牌、專利、或無法效仿的服務；2、客戶轉換成本；3、網絡經濟；4、成本優勢。

【好文推薦】基金大佬範勇宏：如何找到1000倍超級牛股 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/33024017

反複讀了幾遍此文，雖然標題性的刻意尋找千倍股難免有些刻舟求劍，但是細細琢磨文中作者對千倍大牛股的挖掘和分析非常值得學習思考、認真領會。此文分析不僅適合成長股，也適合我當下研究困境反轉股方向，所以重點推薦大家學習精品。

　　大部分投資人終其一生，依靠有限的幾只股票長時間持有，就可為自己或者後代打下成為巨富的基礎。這些機會存在的地方，不見得必須在大恐慌底部的特定一天買股票……投資人需要具備的能力是分辨提供絕佳投資機會的少數公司，以及數量眾多但未來只能略微成功的或徹底失敗的公司。

　　——菲利普•A•費雪



　　任何一個投資者，不管其是否承認，都有意識或無意識地擁有自己的投資理念。基於基本面的投資理念，主要分為價值投資和成長投資兩大流派，均起源於美國。美國充滿活力的經濟、長期上漲的股市為價值投資、成長投資提供了豐厚的土壤，湧現出格雷厄姆這樣的價值投資理念的大師和菲利普•A• 費雪這樣的成長投資理念的大師。中國已經成為全球第二大經濟體，我們相信，中國也同樣會為價值投資理念和成長投資理念提供廣闊的天地。對15 年來基金所投資股票的回報進行統計，我們發現A股長期投資回報率最高的股票也多是長期持續成長股，如萬科A、雲南白藥、蘇寧電器等。以萬科A為例，2007 年10 月底，股價複權後漲幅超過1 796 倍(以發行面值1 元計算)，同期深證成指的漲幅僅18 倍。如果投資者能尋找到這類成長股並長期持有，也能像費雪所說的那樣獲得巨額回報。價值投資與成長投資理念的興起

　　談起價值投資理念與成長投資理念的興起，讓我們先回顧美國股市當時的歷史背景。20 世紀30 年代的“大蕭條”之前，美國股票市場秩序非常混亂，投機盛行，做莊猖獗，莊家與上市公司甚至與政府勾結在一起操縱股價，中小投資者的利益得不到保護。

　　在這種投資環境下，投資者不可能把註意力集中到上市公司本身。他們的“研究工作”大多是打聽莊家動向或上市公司的內幕消息。與此相對應，許多技術分析理論應運而生，技術分析並不研究上市公司本身，而是研究上市公司的股票價格走勢。隨著證券市場逐步完善，投資者發現這種脫離“基本面”的研究很多時候並沒有太大價值。證券本質上是獲取未來現金流的貼現價值的憑證，它的價值應該由未來現金流決定。


　　1934 年，格雷厄姆和多德合著的《證券分析》出版，開啟了價值投資新時代。《證券分析》被譽為投資者的《聖經》。有人這樣盛贊道：“他為選股奠定了方法論的基礎，而在此之前，選股與賭博這門偽科學毫無區別。投資業沒有他就如同共產主義沒有了馬克思——原則性將不複存在。”格雷厄姆明確了“投資”的定義，區分了投資與投機。他提到“投資是一種通過認真的分析研究，有指望保本並能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機”。格雷厄姆反對投機所帶來的罪惡，主張投資者們的註意力不要放在市場行情上，而要把股票看作企業的份額，它的價值始終應和整個企業的價值相呼應。格雷厄姆致力於尋找和選擇那些便宜得幾乎沒有風險的公司的股票，將此視為“安全邊際”，當價格低於內在價值時投資；並講述了著名的關於“市場先生”的寓言，相信市場最終會反映股票的內在價值。格雷厄姆的名著《證券分析》是在“大蕭條”時期問世的，深深地打上了時代的烙印。當時大量企業倒閉，格雷厄姆本人也差一點破產，因此格雷厄姆非常註重企業的清算價值，對“安全邊際”的標準非常嚴格。隨著社會經濟的發展，這種經典意義的價值投資方法的缺陷也逐漸顯現。


　　“二戰”結束後，伴隨著經濟複蘇，美國股市強勁回升。1959 年，菲利普•A• 費雪出版了名著《怎樣選擇成長股》，開創了成長型投資理念。費雪自己也身體力行，從40 年代開始，對摩托羅拉、德州儀器等成長型企業進行了長達30 年的投資，獲得了以數十倍計的驚人業績。“成長股”隨著該書暢銷成為投資者耳熟能詳的名詞，成長型投資從此成為與價值型投資並列的主流投資理念之一。巴菲特說：“我有15%像費雪，85%像格雷厄姆……盡管格雷厄姆和費雪的投資方法不同，但他們在投資界缺一不可。”

　　現在看，費雪以增長為導向的投資方法，是價值投資的變種和分支 。他認為，投資者在經濟大勢的預測上不應花費過多精力，而更應該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價和風險來獲得最大收益的公司。為了尋找這些成長股，費雪提出了15 個要點 。他認為，一家公司如果能夠符合其中相當多的要點，就可以稱之為成長股。這15 個要點如下：

　　1. 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？

　　2. 為了進一步提高總體銷售水平、發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？

　　3. 和公司規模相比，公司的研究發展努力有多大效果？

　　4. 公司有沒有高人一等的銷售組織？

　　5. 公司利潤率高不高？

　　6. 公司做了什麽事來維持或改善利潤率？

　　7. 公司的勞資和人事關系是不是很好？

　　8. 公司的高級主管關系很好嗎？

　　9. 公司管理階層的深度夠嗎？

　　10. 公司的成本分析和會計記錄做得如何？

　　11. 公司是不是在所處領域有獨到之處？

　　12. 公司有沒有短期或長期的盈余展望？

　　13. 在可預見的將來，公司是否會大量發行股票，獲取足夠資金，以利公司發展？現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅受損？

　　14. 管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時則“三緘其口”？

　　15. 公司管理階層的誠信及正直態度是否毋庸置疑？


　　在這15 點中，費雪非常看重企業長遠的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤率持續高於行業均值的公司。他明確指出：“投資於利潤率過低的公司絕對無法獲得最高長期利潤。”在所有的標準中，費雪把公司管理層的誠信狀況作為最後一條，也是最重要的一條。他曾寫道：“不管其他所有事務上得到多高的評價，如果管理階層在對股東有無強烈的責任感一事上令人深感懷疑，投資人就絕對不要認真考慮投資這樣一家公司。”

　　後來，巴菲特融合了傳統的價值投資理論和成長投資理論，成為集大成者，將價值投資帶入了全新的高度。巴菲特認為，價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程。巴菲特在1992 年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區分開完全是無稽之談(必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤)。我們認為，這兩種投資策略在關鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構成了一種變量，其重要程度在可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的。”伴隨著巴菲特驕人的投資業績，融合了成長型投資理念的價值投資對全球投資者都產生了深遠的影響。


　　“研究創造價值”理念引入中國

　　價值投資理念、成長投資理念，都屬於基於基本面的投資理念，試圖通過基本面的研究來戰勝市場、獲取超額收益。基本面研究是否一定能獲取超額收益？這必須以市場是弱有效市場為前提。

　　“有效資本市場假說”認為，如果市場是強有效型或者半強有效型，那麽研究沒有意義，因為市場價格已經反映了投資者能得到的所有信息，主動投資變得沒有意義，被動投資將是更有效的投資方式。然而，即便美國等成熟市場也不能說是完全有效的市場，仍然存在著很多有效資本市場假說無法解釋的現象。這意味著市場並沒有充分反映所有的能得到的公開信息。如果深入地研究公開信息，我們就能夠尋找出賺錢機會。即便市場是有效的，那也不能說所有的股票最終表現都一樣，總存在一些股票表現好於其他股票，或一些行業的表現優於其他行業。如果我們研究並投資了這些表現較好的股票、行業，也可以超越基準指數。這就是為什麽研究能夠創造價值的原因。研究給投資者帶來的幫助無疑是巨大的，但資金規模不大的個人投資者往往難以體會到研究的重要作用。對基金公司等機構投資者而言，研究水平高低則是影響生存的決定性因素。不同於個人投資者，機構投資者具有資金規模大、投資期限長等特點，這使機構投資者註定成為市場中研究的主要力量。這並非出於它們的社會責任感，而是由市場生存法則決定。研究能力強的機構投資者能從競爭中脫穎而出，獲得高於市場和競爭對手的收益率，資金也會源源不斷地流向這類機構。

　　中國A股市場歷史較短，信息披露還不完善、存在著大量的信息不對稱；投資者群體以個人投資者為主、機構投資者占比很低，而個人投資者沒有精力和能力收集、處理大量的信息，這一切決定了A股市場是典型的弱有效市場。理論和實踐均表明，在弱有效市場中，基本面研究可以創造顯著的超額收益。

　　華夏基金在國內機構投資者中，較早引入了基本面投資理念，並將其概括為“研究創造價值”。這一理念是如何形成的呢？

　　1998 年華夏基金成立之初，投研組織結構上設置了研究部和投資部，但研究與投資的關系沒有理順。研究人員只做研究，投資人員只做投資，互相看不起，各做各的，兩個部門缺乏有效交流。1999 年公司在東方花園飯店辦公時，研究部、投資部分別位於四樓和五樓。研究部的同事很勤奮、很努力，每日提供很多資訊信息、研究報告，但當時做莊還是市場主流，基金公司依靠內部研究做投資的想法還得不到市場認可，總體上研究與投資還是脫節。1999 年底，在總結興華基金的運作經驗中，我們意識到研究工作越來越重要。針對公司整體研究力量不強、尚未建立完整的研究平臺的現狀，我們決定將研究部與投資部合並為基金管理部，研究員與基金經理的交流大大增強。

　　2000 年8 月，我們在北京香山召開了對公司投資研究有重大歷史意義的“香山會議”，這次會議討論的是投資、研究、交易等核心問題，重點是投資管理流程。會議氣氛特別熱烈，各種意見針鋒相對，會議從下午一直開到次日淩晨兩點。最終，我們決定通過基金經理選拔機制，打通投資與研究之間的壁壘，使研究員、交易員可以憑個人業務能力來競選基金經理。這些措施在加強投資隊伍梯隊建設的同時，客觀上提高了基金經理對研究報告的重視程度，提高了投資決策質量。

　　2001 年4 月，公司組織了包括絕大多數研究員在內的26 人考察團赴加拿大考察學習，拜訪了多家基金公司、保險公司和銀行，就我們最為關心的“如何處理投資與研究的關系、如何管理研究工作、如何規劃研究員的職業發展生涯”等問題進行了深入交流。給我印象最深刻的是在拜訪標準人壽資產管理公司時，他們的投資總監特別強調In-house Research(內部研究)的重要性，指出在形成內部研究隊伍後，投資業績明顯改善。通過學習和交流，研究員認識到研究工作的重要性，堅定了做好研究工作的信心。

　　2001 年下半年在準備社保基金管理人資格申報材料時，社保基金問卷中有這樣一個問題：“你們的投資理念是什麽？”如何用簡潔的語言來闡述我們的投資理念呢？社保小組進行了熱烈的討論，各抒己見，但很難用簡短的語言表達出來。突然，時任研究總監林浩一拍桌子：“有了，Powered by Research。”大家都認為這句話有道理。結合社保基金穩健投資的要求，我們在問卷中回答公司的投資理念是“研究創造價值”。最後，我們如願獲得了社保基金管理人的資格。

　　2001 年底，公司第一只開放式基金——華夏成長基金發行，投資理念是“追求成長性”和“研究創造價值”，這是公司基金產品第一次采用“研究創造價值”的提法。

　　與成長股共舞

　　與價值投資理念和成長投資理念相對應，投資標的可劃分為價值股與成長股兩大類。

　　價值股是指這樣一類公司發行的股票，它的商業模式比較成熟穩定、現金流波動較小、盈利水平較高、紅利發放率較高。這類股票通常有低市盈率、低市凈率、高股息、高安全性等特征。

　　成長股是指這樣一類公司發行的股票，它的銷售額和利潤額持續增長，速度快於整個國家和本行業的平均增速。這類股票的市盈率、市凈率通常比其他股票高。由於成長型公司持續增長能力強勁，它們發行的股票表現明顯好於市場平均水平，為投資者提供的超額收益非常明顯。一般來說，成長股分為經典成長股、周期成長股、並購成長股等幾大類。

　　優秀的成長股一般具有如下特征：每個會計周期(每個經濟周期)的利潤都在穩定增長；產品開發與市場開發能力強；始終處於行業領先地位，有很強的核心競爭力，在產業鏈上有一定的定價權——巴菲特所說的“護城河”；擁有優秀的管理層；經營利潤基本投資於公司的未來發展，很少派發股息。




　　在A股這樣新興加轉軌的市場，嚴格意義上的價值股較少。 價值股稀少的原因主要是：(1)A股長期封閉運行，與國際市場脫節，缺乏嚴格的退市制度，地方政府的“父愛主義”傾向鼓勵重組，使績差股長期存在重組預期。(2)交易機制長期只能單邊做多、缺乏做空機制，投資者結構中機構投資者較少、個人投資者為主，使A股估值長期偏高，盡管牛短熊長，但在熊市中周期股、績差股仍然沒有跌透，往往直到熊市尾聲才有部分個股跌破凈資產。(3)上市公司重融資輕回報，不太願意分紅，難以從“分紅收益率”角度挑選價值股；而且，低市盈率個股如果不分紅，也使市場參與者無法通過分紅來收回成本，只能通過投機炒作博取價差，使從“低市盈率”角度挑選價值股受到局限。因此，往往只有股市暴跌到一定程度才有階段性的價值型投資機會。投資機會要更多地從成長股領域去發掘。

　　如何選擇成長股？成長股投資大師都有經典論述，給出了具體的選股標準。費雪給出了15 條“軍規”，而巴菲特的選股原則可以概括為：最好是消費壟斷企業；產品簡單、易了解、前景看好；有穩定的經營史；經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先；財務穩健；經營效率高、收益好；資本支出少、自有現金流充沛；價格合理。彼得• 林奇給出了定量的選擇成長股標準：公司規模小；新成立時間不長；年平均增長率20%~25%；采用PEG估值及未來的變化趨勢尋找目標；投資快速成長型公司一定要弄清楚增長期什麽時候結束，要明白自己的買入價格等。成長股投資大師托馬斯• 羅• 普萊斯(Thomas Rowe Price，普信集團創始人)有句經典的話：“經過幾年的思索，我現在越來越堅信，最好的價值投資方式是，找到一個仍處於成長周期內的產業，判定該產業內最具發展前景的公司，並長期持有這些股票。”他的選股標準是：非同凡響的市場和產品開發能力；行業內沒有強有力的競爭對手；不受政府的嚴格管制；人力資源總成本極低，但單個雇員待遇較優；每股收益能保持較高的增長率。

　　雪拜• 科倫• 戴維斯因“長期成長投資法”聞名於世。他認為，優秀的公司在經濟不景氣時，反而可以利用競爭對手的退出在未來獲得更大的發展，投資領域也有“瑞雪兆豐年”。“長期成長投資法”的精髓在於，在低價位買進能夠持續成長的公司並長期投資，在選股時主要考慮以下因素：第一流的管理、管理層持股比例高、資本回報率高、運營成本低、不斷擴張或主導的市場份額、成功的收購紀錄、健康的資產負債表、產品或服務不會過時、成功的國際化運營、創新。選擇成長股的標準很多，概言之最基本的標準無外乎管理層、公司治理、盈利模式的核心競爭力等方面，結合A股市場的具體情況，可以歸納為6 個標準：

　　1. 廣闊成長空間：行業銷售總額較大且持續增長、公司市場份額持續提升、市值較低。

　　2. 優秀的商業模式和獨特的競爭優勢：產業鏈地位有利、盈利能力強、存在行業壁壘(品牌、渠道、技術、資源等).

　　3. 卓越企業家精神：核心人物威望高、具有正確的戰略眼光、管理團隊穩定、執行力強。

　　4. 良好的公司治理結構：股東和管理層利益一致、管理團隊激勵充分。

　　5. 良好的溝通關系：公司公開透明，與投資者保持良好關系。

　　6。合理的估值水平：市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)等較低 。符合這些基本標準後，還必須進行深入地調查研究，通過走訪競爭對手、上下遊企業和企業內部各階層的人員，更深層次地了解企業，判斷企業競爭優勢的可持續性。

　　用一個例子也許能更好地說明這一思想。弗雷德里克•R• 科布里克是美國著名的成長股基金經理，他管理的“道富研究資本基金”被《今日美國》評為15 年來最優秀的5 只基金之一，科布里克“資本增值基金”則被評為20 世紀90年代大牛市中最優秀的5 只基金之一。他的著作《大錢：挑選優秀成長股的7 條法則》系統總結了投資成長型公司的方法和BASM 選股模型。科布里克的投資理念強調以遠見卓識來挑選偉大的企業，並以足夠的耐心長期持有。在投資實踐中，科布里克運用這一模型發掘了麥當勞、聯邦快遞、耐克、微軟、戴爾、思科、谷歌等一系列大牛股，與之共同成長並最終獲得豐厚回報。科布里克的方法蘊含的恰恰是分享偉大企業成長成果的思想。

　　那麽，什麽樣的行業容易找到成長股？一般而言，科技、消費行業是最容易產生成長股的地方，可以從三個切入點尋找。

　　1. 從技術革命及產品生命周期尋找。經濟史學家威廉• 斯特勞斯在《世代：1584 年到2069 年的美國未來歷史》(Generations: The History of AmericasFuture， 1584~2069)中提出了兩代人構成、完成技術創新周期的觀點：創新季、增長繁榮季、震蕩季、成熟繁榮季，形成了80 年的新經濟周期。在大的技術創新周期下，又存在大量的應用產品的S型普及周期。比如，手機普及率從1994年的10%迅速達到2007 年的90%，孕育了成長股諾基亞；2007 年恰巧是諾基亞走向沒落的年份，以蘋果為代表的智能手機迅速將前者取代。1929 年美國家庭汽車普及率達到90%，持續10 年的大繁榮期也在這一年走向終結。寬帶技術普及率從2000 年的10%急劇上升至2008 年的90%；如果沒有新一輪創新，成長將走向終結。在大的技術創新框架下，把握新產品生命周期，是預測成長股出現及終結的有效方法。

　　2. 從人口消費周期尋找。哈里• 登特(Harry Dent) 通過研究詳盡的人口經濟學數據發現，一代人從出生、成長、成年、生育、退休，將分別造就嬰兒用品、教育、房地產、醫療衛生等不同領域的景氣與不景氣交替。以美國為例，25~29歲是美國人家庭開支增長最快的階段，購買住宅高點平均發生在31 歲，醫療費用支出在60 歲以上快速上升。跟蹤嬰兒潮人口並對其進行研究，有助於我們找出最易出現成長股的領域。人口金字塔越是“不平衡”，人口經濟學的研究越有價值。中國是人口金字塔失衡的典型國家。過去10 年中國房地產牛市與人口金字塔數據驚人地吻合，也孕育了像萬科A這種上漲超1 000 倍的大牛股。

　　3. 從特定經濟體發展階段尋找。該角度對國際投資和全球資產配置更有意義。中國過去十幾年持續進行的工業化、城鎮化，實際上是在重複美國100 年前的老路；越南基本在重複中國過去20 年的老路。特定發展階段，總會有一些行業強勁發展，而該領域中的龍頭企業又能獲得超越該行業平均水平的成長。比如特定階段的鋼鐵、汽車，特定階段的地產、家電等。我們應從領先經濟發展階段半步甚至一步的角度，尋找高成長領域，遴選出資質優異的公司。

　　科布里克認為，一旦尋找到大牛股，就應該牢牢抓住。有時候這些股票達到目標價格、短期估值顯得略高，這時候仍可以將它們保留在組合里面，至多只是少量賣出。對偉大企業的估值應該給予一定溢價。偉大企業能夠以自身的持續快速增長，迅速降低動態估值；如果僅僅因為短期估值略高而輕易賣出，很可能在同樣的價位再也買不回來。即使遇到困境，偉大企業修正錯誤的能力也比一般企業強。由於有“買不回來”的再投資風險，耐心持有偉大企業會比普通企業帶來更多回報。

　　A股市場從2005 年6 月觸底上揚，到2006 年，一些優質的持續成長股以當期業績計算市盈率已經上升至30 倍，投資者對此非常困惑甚至獲利出局。後來的業績證明，當時許多股票完全配得上而且應該具有這樣的高估值水平。以蘇寧電器為例，2006 年牛市初期就略顯高估，股價翻倍後，很多投資者獲利了結。基金經理經過深入分析後發現，這些賣出的投資者並沒有意識到蘇寧電器擁有成為優秀企業的潛質：蘇寧電器管理層很好地執行了正確的戰略，客戶滿意度很高並形成忠誠度，市場份額不斷提升。基金經理決定繼續重倉持有，最終蘇寧電器在2007 年大幅上漲，以豐厚收益回報了長期投資的基金經理。

　　成長股投資案例分析

　　華夏基金奉行“研究創造價值”的投資理念，投資風格總體而言偏好成長型。近年來，通過深度研究，較好地把握了零售、食品飲料、醫藥、安防等成長型行業中一些優質龍頭企業的投資機會，重點投資的蘇寧電器、瀘州老窖、伊利股份、東阿阿膠、海康威視等成長股表現突出，為基金投資者帶來了良好回報。尤其是對蘇寧電器、瀘州老窖的投資值得分析總結。

　　經典成長股：蘇寧電器



　　1990 年底，張近東先生靠十多萬元資產、十幾名員工在南京寧海路一個不起眼的地方開了100 平方米的小店。2000 年，張近東先生實施二次創業，推進全國電器連鎖經營。2001 年6 月，蘇寧電器連鎖集團股份有限公司成立，註冊資本14.4 億元。2003 年蘇寧電器營業收入60 億元、利潤0.99 億元，門店數40 家，其中23 家分布在核心一線城市和江蘇二線城市，總經營面積僅19 萬平方米，在家電連鎖行業內部屬於行業第2 名的位置，距行業首位國美電器還有一定的差距。2004 年7 月21 日，蘇寧電器在中小板掛牌上市。開盤價29.88 元，收盤價32.70 元，較發行價(16.33 元)翻了一番，成為市場第一高價股，總市值30.5億元，按2003 年業績計算歷史市盈率為30 倍。華夏基金的基金經理、研究員在蘇寧電器上市前進行了初步研究，所管理的主動型基金申購獲配了新股，華夏興安、華夏興科、華夏興業、華夏成長等基金在上市當天繼續買入，占蘇寧電器流通股本的2.2%。坦率地說，由於家電連鎖行業屬於新事物，我們的認識還有一個過程，當時更多的是定性地判斷行業屬於新興業態，公司具有較大的發展空間，但後來公司能以如此高的速度持續增長也是超出我們預期的，如果研究得更為前瞻、更為深入，我們應該在上市首日投資得再多一些。而且，當時市場處於下跌中途，作為兩市第一高價股、較發行價漲幅翻番，且社會上存在著對於蘇寧與大股東之間房地產業務的關系、利潤真實性的質疑，也使一些基金經理心存猶豫。2004 年8 月，蘇寧電器上市之後第二周，基金經理、研究員赴蘇寧電器實地調研，此後又多次調研，持續跟蹤，對蘇寧電器的行業空間、商業模式、成長潛力、投資價值等有了更深刻的認識。我們綜合研判，蘇寧電器具備成長股所必備的基本要素：

　　一是廣闊的成長空間。一方面，隨著經濟的發展和居民可支配收入的增長，家電消費需求持續增長；另一方面，家電銷售的業態發生演進，從過去依賴於百貨商場的家電櫃臺、小家電門市等傳統渠道，轉為以專業家電連鎖業態為主，蘇寧、國美、大中、永樂等連鎖企業抓住歷史機遇迅速成長。

　　二是優秀的商業模式和獨特的競爭地位。第一，家電連鎖企業的盈利模式實質上是家電制造商付給零售終端的銷售提成，家電連鎖企業付出的成本主要是店面租賃費用和人工成本。由於家電制造業存在龐大的過剩產能，價值鏈的話語權逐漸向家電連鎖賣場傾斜。第二，家電價值量大，以規模采購帶來的價格優勢對消費者有巨大吸引力，抵消了相對於小家電門市的便利性劣勢和相對於百貨商場的購物環境劣勢，從而消除了替代品威脅。第三，家電種類的增多和“一站購齊”願望使全品類、大陳列面積的家電賣場相對小家電門市、百貨和廠家自建或加盟終端更具優勢。大部分家電，尤其是國產家電同質性強，品牌拉力弱，進一步增加了家電連鎖賣場渠道在產業鏈中的地位。第四，獲得先發優勢、擁有市場規模和品牌的連鎖企業，規範了售後服務和物流配送的行業標準，加大了後來者進入的難度。即使國外連鎖巨頭也不例外，美國家電連鎖巨頭百思買(BestBuy)的中國業務，因策略失誤，2011 年3 月黯然收場。

　　三是具有卓越的企業家精神。張近東先生白手起家，從空調一步步拓展到家電連鎖。創業過程中，張近東先生反複強調：“商業企業的立業之本就在於誠信。百年蘇寧電器的最終目標是打造中國最優秀的連鎖網絡服務品牌，誠信一直是蘇寧電器經營的基本之道。”蘇寧電器快速發展後，張近東先生也一直保持蘇寧電器創業時代“執著拼搏、永不言敗”的精神。

　　四是良好的公司治理結構。蘇寧電器管理層股權激勵到位，股東、高管、機構投資者、中小股東持股結構合理。張近東先生認為，一家企業只有采取社會化管理方式，將企業轉化為所有員工和社會公有資產，才能實現真正的持續成長。他在企業上市前就做好了“股權大派送”方案，計劃逐步稀釋自己的股權，將股權“送給”蘇寧電器的數位高管。

　　五是合理的估值水平。蘇寧電器上市當日按2004 年預測業績攤薄市盈率22倍，考慮到未來的高速業績增長，增長率調整後的市盈率非常低，屬於經典的成長股。

　　基金經理經過調研，加深了理解和認識，於2004 年8 月、9 月繼續增持蘇寧電器。2004 年底，蘇寧電器股價在46 元附近上下波動，較上市當日收盤價上漲近45%，同期上證綜指從1 450 點下跌到1 260 點附近，跌幅約13%。2005 年初，A股市場單邊下跌，蘇寧電器股價卻節節攀升，於4 月14 日突破70 元，較上市首日上漲已經超過1 倍，按2004 年每股收益2.31 元計算，靜態市盈率又超過30 倍。部分基金經理出於對漲幅較大、短期靜態市盈率較高、股價是否會補跌回調的擔心，部分減持了蘇寧電器。事後看，這是我們對成長股投資缺乏經驗的表現；公司的高速增長使動態市盈率再度下降到很低的水平，應該堅定地持股不動。4 月，公司內部長期跟蹤蘇寧電器的研究員做出了遠較賣方報告樂觀的預測，預測2005 年、2006 年公司主營業務收入將分別實現160 億元(增長75%)、260 億元(增長64%)，利潤年均增長70%以上。研究員強力推薦道：“無論從整個市場的容量變化趨勢，還是家電連鎖對其他業態的整合看，蘇寧電器未來的空間都非常大。”後來的結果證明，這兩年收入預測非常精準，利潤增長還超出了預測，2005 年凈利潤3.5 億元，增長94%，2006 年凈利潤7.6 億元，增長117%。5 月，大盤加速下跌探底，部分基金經理重新開始增持蘇寧電器，最早是華夏回報基金，接著是華夏成長基金，後來華夏興業基金、華夏興和基金以及社保基金某組合也紛紛增持。至7 月初，華夏基金的主動型基金持有蘇寧電器流通盤的3.2%。

　　2005 年是蘇寧電器第一個完整的上市年度，2005 年蘇寧電器收入、利潤的高速增長，完全符合我們內部深度研究的前瞻性分析，公司良好的執行力也增強了我們的信心。2006 年初，研究員通過翔實的跟蹤調研，對行業演變趨勢和蘇寧電器發展趨勢再次進行了深度分析，認為“股價已經嚴重偏離基本面，維持強烈買入評級”。這時，基金經理對蘇寧電器的高成長性沒有懷疑。

　　2006 年1 月開始，基金開始全面戰略增倉，到6 月增發前，我們共持有蘇寧電器1 300 萬股，占蘇寧電器總股本的3.9%和流通股近12%，市值約6.5 億元，躋身最大機構股東。華夏回報持倉市值占基金凈值7.5%，華夏興華基金、華夏成長、華夏中小板ETF占比都在5%左右。6 月，蘇寧電器首次再融資，定向增發2 500 萬股，發行價48 元，融資12 億元。盡管發行價比較高，較二級市場價格僅折價2%，但我們又投資了600 萬股，成為認購最多的機構之一。

　　2006 年中期，蘇寧電器市值達200 億元，超過國美、永樂市值總和，較上市之初增長了近6 倍。鑒於漲幅巨大，有些機構投資者開始賣出，落袋為安。在巨大盈利面前，是獲利了結，還是繼續持有，基金經理意見不一。基金經理、研究員再次頻繁調研，通過對其區域門店滲透和收入規模研究後，認為蘇寧電器的增長空間依然非常大，“成長剛剛開始，堅定看好”。

　　基金經理們吸取了2005 年初簡單地因為短期漲幅大而減倉的教訓，從2006年下半年到2007 年，基金經理一直在以不同的幅度加倉。隨著蘇寧電器股價繼續上漲，華夏回報、回報二號、華夏成長等基金持有蘇寧電器股票市值占基金凈值的比例一度達到8%~9%，其中華夏回報和回報二號一度超9.5%(2007 年4月份)，接近法規上限10%，只能通過小幅減持來滿足合規要求；華夏興華基金、華夏紅利、華夏行業持倉占基金凈值比例達到6%~7%。2007 年10 月，我們共持有蘇寧電器1.27 億股，占蘇寧電器總股本9%以上，市值高達93 億元以上，獲利數十億元，是蘇寧電器最大的機構投資者。

　　2007 年12 月起，我們判斷股市的長期趨勢轉入熊市，而且蘇寧電器門店的基數規模已經較大、增長率遞減(蘇寧電器2005~2007 年連續3 年每年的利潤接近翻番，但2008 年利潤增速放緩至約50%，2009、2010 年利潤增速放緩至約33%，2010 年利潤增速放緩至約20%；2007 年底恰為其利潤增速放緩的拐點)，基金經理開始系統性減持。我們減持時，蘇寧電器的高管曾抱怨說：“在我們身上你們都掙了這麽多，為什麽還要賣？”減持不代表我們不認可蘇寧電器，蘇寧電器的確是一家優秀的上市公司，我們也不懷疑蘇寧電器還會增長，但蘇寧電器市值超過1 000 億元，又已經過了高速增長的時代，增速將持續放緩，從成長股轉變為價值股的過程中，往往會伴隨著劇烈的估值中樞下沈，不再適合像以往那樣重倉投資。

　　蘇寧電器借力股票市場實現了快速發展，從行業的趕超者成為行業的領跑者，2010 年10 月8 日蘇寧電器股價最高為1 374.27 元(複權價)，是發行價16.33 元的84 倍，是上市首日開盤價29.88 元的46 倍。同時，長期投資者伴隨著蘇寧電器的成長也獲得了豐厚的回報。從2004 年8 月起，華夏基金兩次戰略投資蘇寧電器，先後投入20 多億元，2005 至2007 年，投資收益分別為2 850 萬元、7.5 億元、40.8 億元，收益頗豐。這就是成長股的魅力。


　　轉型成長股：瀘州老窖



　　有這樣一類企業，它有較好的底蘊、潛在的資源，但因機制、管理等種種原因陷入困境，股價也長期低迷；一旦這些制約因素發生積極向上的變化，企業就有可能重新煥發生機，基本面和股價都形成拐點。

　　處於拐點前的成長股無疑是市場中的“黑馬”，常常不被市場關註，但企業如果成功跨過拐點，將從“黑馬”變成“白馬”，投資這類“轉型成長股”，將帶來比投資業績穩定的“白馬股”更高的回報。2005 年，瀘州老窖高端品種“國窖1573”的放量，徹底改變了企業命運並成就了基金經理投資轉型成長股的經典之作。

　　瀘州老窖是中國濃香型白酒發源地，以眾多獨特優勢在中國酒業獨樹一幟。公司擁有的“瀘州老窖老窖池群”始建於明朝萬歷年間(約1573 年)，連續使用至今，是我國現存建造時間最早、連續使用時間最長、保護最完整的釀酒窖池。百年以上老窖池1 600 多口，被稱為“活的國寶”，具有顯著的資源優勢和品牌優勢，1996 年被列為全國重點文物保護單位，並以世界釀造史上的奇跡載入《吉尼斯世界紀錄》。建國初期，瀘州老窖被評為“老八大名酒”之一，具有崇高的行業地位。

　　但在21 世紀初，瀘州老窖采取的是“民酒”戰略，要打造讓一般老百姓喝得起的酒，高檔產品開發不足，中低檔產品價位和盈利能力偏低，難以抵禦同業激烈的競爭。2001 年，瀘州老窖實現銷售收入9.96 億元，凈利潤0.85 億元，分別較2000 年下降44.08%、47.46%。同期，貴州茅臺實現主營業務收入16.18 億元，凈利潤3.28 億元。同為中國八大名酒，差別竟如此巨大。

　　2003 年後，居民收入大幅提高，商務宴請快速增長，白酒需求大大增加。酒文化是中國文化的重要組成部分，源遠流長，文人雅士飲酒作詩，商務交流宴會“無酒不成席”。白酒消費具有相當程度的“剛性”。白酒行業基本擺脫了消費稅帶來的沖擊，年增速約20%，高端白酒年增速約30%。但轉型前的瀘州老窖抱著金碗受窮，由於缺乏高端產品，沒有享受到高端白酒細分子行業的高速增長，經營仍處於困境，股價也一直萎靡不振。2001 年8 月至2004 年6 月底，瀘州老窖股價下跌了近30%，而茅臺股價同期上漲了約15%。

　　2004 年5 月29 日，瀘州老窖新任董事長謝明和新任總經理張良走馬上任。新管理層宣布，要變“民酒”為“名酒”，力推高端子品牌“國窖1573”，力爭重返白酒行業的領先地位。股票市場只有寥寥幾家券商還發布瀘州老窖的研究報告，評級多是“落後大市”；投資者已經很久沒有關註這家企業，對這一重大的變化波瀾不驚。

　　在瀘州老窖重大人事和戰略變動前後，我們開始研究這家企業。基金經理、研究員2004~2005 年間赴瀘州老窖調研多達7 次，通過頻繁的調研，和管理層、業務人員、經銷商等充分溝通交流，對企業有了深入的了解，對企業轉型成功具有信心。瀘州老窖正在進行一系列的改革：一是重塑品牌。消費者以往對瀘州老窖的印象是老名酒，但產品就是幾元錢、十幾元錢的低端產品，短期內要讓消費者迅速改觀有難度，公司正確地建設新的高端子品牌“國窖1573”，終端定價超過茅臺、五糧液，樹立高端形象；通過大規模廣告，選擇性地對一些公務、商務活動頻繁的終端(酒店、會所、俱樂部等)進行重點投入，建立起“消費領袖”口碑。二是充分重視建設銷售網絡、掌控銷售終端。與許多老酒企不同，瀘州老窖大膽地引入應屆大學生做市場銷售人員，鋪設了“省區經理—區域主管—業務代表”三級銷售網絡，精耕細作。這些年輕人思想開放，敢作敢為，市場意識和服務意識強，為瀘州老窖市場化操作模式打下基礎。三是註重經銷商利益，給經銷商豐厚的利潤空間。總經理張良談到終端維護時，一直強調“使經銷商獲得很好的回報是非常重要的”。“國窖1573”終端價格高於茅臺、五糧液，而出廠價遠低於茅臺、五糧液，給經銷商留下了豐厚的利潤空間；同時公司投入了大量的廣告宣傳和營銷費用幫助開拓市場。我們調研經銷商了解到，經銷商對公司的這些策略都充分認可，經銷商做“國窖1573”比做別的白酒更賺錢，“國窖1573”站穩了腳跟並逐漸推廣開來。

　　2004 年一季度，華夏回報、華夏成長試探性地少量買入瀘州老窖。2004 年中期，華夏成長、華夏回報、華夏興和基金繼續增倉，總持股數量達到900 萬股。事後看，盡管公司戰略已經轉型，但傳導到經營業績的改善還需要時間，當時賬面利潤還很微薄，靜態市盈率還很高，股票市場仍把瀘州老窖當成低價垃圾股；

　　2004 年年中由於宏觀調控，股市單邊下行，瀘州老窖和其他低價垃圾股股價一起持續大跌，基金經理被迫止損，準備再次尋找合適的入場時機。

　　2004 年三季度，股市出現一波反彈，似乎有所企穩，華夏基金管理的社保基金某組合逐步加倉瀘州老窖。三季度末持股量達759 萬股，華夏興和基金和另外一只社保基金組合也買入，至年末華夏基金持有瀘州老窖近1 100 萬股，占瀘州老窖總股本的1.3%，持有市值5 000 萬元。當年瀘州老窖每股收益0.05 元，股價4 元左右，市盈率高達70 多倍，市場單純從靜態市盈率角度還是把它當成低價垃圾股，仍然持觀望態度，我們對瀘州老窖的投資顯得非常孤獨、另類。2005 年上半年股市繼續下跌，上證綜指最低跌至998 點，瀘州老窖股價又跌至3 元多。從4 元多跌到3 元多，盡管相對於一兩年後幾十元錢的股價來說都是“地板價”，但在當時浮虧達到百分之幾十。投資這樣一只缺乏短期業績的股票，又出現巨大的浮虧，基金經理們壓力非常大。

　　我們又去了企業跟蹤調研，判斷2005 年將成為瀘州老窖利潤的拐點：前幾年的營銷網絡建設、營銷隊伍擴張、廣告和營銷費用投入等，都是長遠正確的事，但在前期會使利潤大幅下降。股票市場過於註重短期盈利，忽略了企業基本面的改善。到2005 年，營銷網絡、營銷隊伍的建設基本完成，廣告和營銷費用的投放也達到相當高的水平，我們預計2006 年銷售費用的絕對金額短期內基本見頂，2006 年銷售收入增長的同時銷售費用不會大幅增加，從而使銷售費用率下降，新增的收入扣除所得稅等之後基本都將轉化為利潤，凈利潤的增速將超出收入增速，體現出較高的經營杠桿。(實際上，2004 年公司的銷售收入為12.80 億元，銷售費用為3.21 億元，凈利潤為0.33 億元；2005 年公司的銷售收入為14.56 億元，其中“國窖1573”實現銷售收入4.5 億元，同比翻番，銷售費用3.49 億元，凈利潤為0.44 億元；2006 年公司銷售收入增長到19.26 億元，其中“國窖1573”實現銷售收入9 億元，同比再翻番，銷售費用的絕對金額下降到2.94 億元，凈利潤大幅增長到3.22 億元，是2005 年的7.3 倍。)

　　經過跟蹤調研，我們堅定了持有的信心。下半年，瀘州老窖成為較早進行股權分置改革的個股，在路演過程中，公司基本面的改善逐漸被股票市場所了解，股價也終於出現向上的拐點，基金經理們也繼續追加了投資。年末，上證綜指全年下跌超過8%，瀘州老窖股價全年上漲超過60%，當年貴州茅臺股價上漲51%，瀘州老窖股價年度漲幅首次超越貴州茅臺。年末，我們持有瀘州老窖超過2 100 萬股(含公司股改送股)，占瀘州老窖總股本的2.4%，持有市值8 000 萬元，盈利超過2 000 萬元。

　　2006 年，瀘州老窖“國窖1573”放量態勢明顯，成長性確立無疑。無論是賣方券商，還是買方基金、QFII 均意識到瀘州老窖的投資價值。基金經理測算，隨著“國窖1573”的銷量從幾百噸擴大到幾千噸，經營杠桿盡顯，業績彈性很大，2007 年每股業績可能會達到1 元左右。這是非常大膽的前瞻性預測，因為2005年每股收益僅0.054 元，事後證明，這個長線預測相當準確(2007 年年報每股收益0.89 元)。在投資成長股時，首先要大膽假設，根據公司的行業市場容量、市場份額空間、商業模式、議價能力、核心競爭力等設想出公司的遠大前景(BigPicture)，之後再小心求證，持續地跟蹤驗證。

　　值得一提的是，在2006 年6 月，股價上漲到10 元多的時候，瀘州老窖還推出了極富創新精神的定向增發方案：擬向管理層和經銷商定向增發股票，價格定在12 元多，比市價還高。管理層和經銷商擬“高價”入股，首先體現了管理層經銷商對公司未來的信心，按金融理論，在信息不對稱的情況下，“內部人買入”是非常強烈的公司價值低估的信號，跟隨內部人買入往往具有超額收益；其次，通過對管理層的股權激勵，可以改善國有企業的激勵機制，使其和流通股東利益一致；對管理層及其激勵機制的考察，是選股系統中最重要的因素之一(令人遺憾的是，對管理層增發的部分，幾經修改直至2010 年才實施)；再次，經銷商入股，可使經銷商與公司牢固地捆綁在一起，建立長期的共同利益關系，有助於推動公司的銷售收入快速增長。

　　隨著公司的成長性持續得到驗證，我們也繼續大幅增加倉位，2006 年末，我們持有瀘州老窖超過5 350 萬股，占瀘州老窖總股本的6%，持股市值達13.37億元。當年瀘州老窖因業績出色，股價大漲486%，大幅跑贏貴州茅臺341%的漲幅。我們在瀘州老窖上的盈利超過3 億元。

　　2007 年，公司仍然高速增長，股票市場幾乎所有賣方都推薦瀘州老窖，幾乎所有買方都投資瀘州老窖。一季度，華夏基金全部主動型基金都持有瀘州老窖，持股總量達到7 500 萬股，二季度增至8 400 萬股，占瀘州老窖總股本的9.7%。三季度，A股市場整體估值水平過高，瀘州老窖股價最高76.6 元，即使以2007年的預測業績來看動態市盈率也高達86 倍(這說明在大牛市里，高成長股的估值有時候會達到令人難以想象的地步)，我們開始減持瀘州老窖。2007 年底持股數量降至6 500 萬股，實現投資收益約20 億元。2008 年一季度末再度減持到5 300 萬股(後因送股增加到1 億股).

　　2009 年起，瀘州老窖的規模逐漸擴大，利潤增速放緩到30%的水平，高成長股的特性不再明顯，估值重心開始下移至15 倍市盈率左右，轉化為低市盈率的價值股。我們在2009 年的大反彈行情中先是最高增持到1.4 億股(占總股本的10%)，後逐步兌現盈利，到2009 年末持股數量降為2 100 萬股，對瀘州老窖的大規模投資告一段落。

　　從2004 年開始投資瀘州老窖到2009 年，華夏基金投入的資金最高達20 億元，持股最多時(2009 年)占總股本的10%、占流通股本的19.58%，持股市值達65 億元，僅2007 年就兌現投資收益20 億元。2004~2005 年瀘州老窖股價在4 元左右波動，經過幾次送股後，股價最高上漲到76.6 元(複權股價超過101 元)，最高漲幅超過25 倍，是2005 年中~2007 年整輪牛市漲幅最大的股票之一。我們管理的基金通過投資瀘州老窖為基金投資者創造了可觀回報。

　　值得一提的是華夏管理的社保基金某組合，幾任基金經理均長期堅定地持有瀘州老窖。2004 年年報顯示，2004 年底重倉持有瀘州老窖 758 萬股，此後每個季度都現身於十大流通股東名單、股數變化不大，2005 年年報顯示 2005 年底該組合持有 8 931 393 股，此後直至 2007 年中報，連續 7 個季度持股數都是 8 931 393 股，完整地享受了該股從 2005 年最低 3.1 元到 2007 年最高 76.6 元的驚人漲幅.2007年三季報，該組合從十大流通股東名單中消失。這個例子可以充分體現華夏基金是如何通過長期持有成長股並獲得豐厚回報的。

　　通過簡單對以上兩個成長股案例的回顧，我們可以提煉出成長股兩個非常重要的特征：一是成長股有鮮明的時代特征。比如，在以房地產銷售、固定資產投資為經濟增長點的發展階段，萬科 A 和三一重工也符合周期性成長股的標準，因為這一經濟增長階段給相應行業及公司帶來了廣闊的發展空間。蘇寧電器的成長階段也契合了中國家電需求持續高增長和家電銷售業態革命的背景。在目前經濟轉型階段，未來的成長股會更多產生於消費服務、醫療保健、科技、機器替代人工等領域，這符合時代發展的規律。二是優秀的管理層和良好的體制。管理層和體制是決定一家公司能否在同行中脫穎而出，能否在經濟波動中持續成長的關鍵因素，轉型成長類公司也往往是先有體制或管理團隊的變革，再有公司的轉型成功。從某種意義上說，尋找成長股可以簡單地總結為兩點，幸運的行業和優秀的管理層。

　　判斷成長股的成長性來源和持續性是成長型投資的關鍵。發現處於生命周期早期的成長股並以較低價格買入是成長型投資獲得超額收益的關鍵，而規避偽成長股和在成長增速放緩時及時賣出是防範成長股風險的重要手段。成長並不必然增加公司的內在價值。資本殺手型的公司，其投入資本回報率(ROIC)低於加權平均資金成本(WACC)，其增長得越快，越需股東和債權人持續地投入(例如重資產低回報率的航空業和造紙業)，對企業價值的毀損越嚴重。成長股在成長過程中也會遇到階段性地不達預期或遭遇意外事件沖擊的情況，如果公司的核心競爭力並未被損毀，這種“天使墮落”(Falling Angel)式的下跌往往是成長股較好的買點。

　　A 股市場在相當長的一段時期內，嚴格意義上的價值股較為稀缺，通過尋找成長股戰勝基準是中國基金經理投資時的主要選擇。A 股市場正逐步成熟，各項制度逐步完善，一些質地較好的大型公司的估值已經降至較有吸引力的水平，和國際接軌。更多優質的中小企業、高科技企業上市，市場廣度和深度都將進一步改善。隨著中國經濟和股票市場的轉型、市場規模的增大、成熟度的提高，“齊漲共跌”的現象難以再現，公司基本面將主導股價的表現，上市公司的股價表現將呈現明顯的結構分化。價值型和成長型的投資都有充分施展的空間，基金經理在投資風格、投資策略上可以有更多的選擇。對成長型基金經理來說，如何在這些眾多標的中，成功地發掘到“明日之星”，尋找到優質成長股並與之共同成長，是巨大的機遇和挑戰。

　　本文節選範勇宏著《基金長青》


華夏基金黨委書記、香山財富論壇理事長範勇宏

2015投資策略——【留一半清醒留一半醉】 天道騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/34924730

 



原文發於新浪博客，略加修改分享與雪球。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4db6d7a10102ve1d.html …
 
投資風格
 
投資是一件孤獨的事，你需要在羊群效應下做一個叛逆者，需要抵禦誘惑做一只擁有冷靜、獨立、耐心的野狼，去判斷等待將到來的獵物！然而這一切不僅需要豐富的知識，更需要的是一種內心修為讓自己擁有知行合一的執行力。孫子曰：凡先處戰地而待敵者佚，後處戰地而趨戰者勞。因此個人更喜歡中長線提前低位潛伏，等待市場的發掘、風口的到來，以逸待勞。也許我比別人多的就是一點耐心。
 
 大盤分析判斷
 
2014年終於在以52.87%漲幅完美收官，可謂牛氣沖天，創出全球2014年最高漲幅。在房地產疲軟、大宗商品熊市下，資金紛紛湧入出現賺錢效應的股市，推動成交量不斷創出新高。近期大盤指數連續大陽創出新高，值得註意的是成交量卻出現了萎縮的背離現象，成交量在 12月9日創出歷史天量後當天上證指數出現暴跌5.43%，第二天股價重拾升勢又開始持續拉升。細心的老股民可以發現12月9日後指數的拉升創新高並沒有帶動成交量繼續創出新高，成交量卻出現了一個萎縮的量價背離過程，表明這波增量資金流入速度開始減緩。我們來看看上證走勢量價圖：

 
中國證券登記有限公司最新數據顯示今年下半年以來A股新增開戶數一直呈現緩步每月環比升高趨勢，中間在9月末的一周出現一周下滑，隨後即恢複新增開戶數穩步持續增長，到達11月24日-28日這周，新增開戶數從每周的23萬戶突然爆發式的增長到369397戶，增速出現驚人的50%，在隨後的兩周里新增開戶數繼續爆發式增長，12月8日-12月12日A股新開戶達到891279戶後，開始出現連續兩周的下降趨勢，12月15日-19日新增開戶數回落至632514戶，12月22日-12月26日繼續回落至546851戶。我們可以看出上證指數伴隨著開戶數在11月24日-28日爆發式增長的變化，指數在11月20日縮量調整見底後伴隨著新增開戶數的爆發式增長出現一波75度式的放量爆發拉升。成交量不斷創歷史新高，在12月9日上證創出7934億，深證創出4731億，滬深兩市總成交量當天超過12000億。我們可以看到一周新增開戶數的12月8日-12月12日數據也達到接近90萬的天量。這個新增開戶數的數據和成交量變化數據足以證明此輪以低價、低估值、低位啟動的藍籌行情這波新開戶的增量資金起的作用。我們看看以下中國證券登記有限公司公布的官方新增開戶數據走勢圖圖表：


 
 
通過以上數據我們看出新的入場開戶增量資金在放緩，那麽為什麽指數還在創新高呢？我們可以看看中登公司公布的持倉數據變化一切就都明白了。從以下中登公司公布的賬戶持有倉位圖可以看出，從11月24日期間開始持倉數量不斷的快速增長，投資者形成大幅提高倉位，並買入後持股的鎖籌行為。以下為中登公司公布的數據圖表：


 
 
歷史總是不同卻又驚人的相似，06、07年的大牛市是在一片改革聲中走出罕見大牛市，指數上漲超過5倍。此輪牛市恰好也是在政策的一系列改革創新中上漲，同時我們需要看到的不同於前兩次牛市的是06年牛市中國經濟正處於飛速發展時期，實體經濟非常好，中國房地產蓬勃發展，資源需求旺盛。當時由於經濟強勁，資源需求旺盛，以有色、煤炭的資源股成了牛市的主角，市場眉飛色舞，很多這兩個板塊個股漲幅幾十倍，同時房地產的蓬勃發展也讓房地產股漲幅喜人，券商股在資本市場火熱氣氛下受益使得以中信證券為代表的券商股漲幅也是驚人的幾十倍。當前的牛市面對的卻是尷尬的基本面，資源由於需求下滑、產量過剩大幅跌價，根據生意社大宗商品綜合指數顯示從2011年12月1000點為基數至今下降至780點，大宗商品總體價格呈現不斷下降趨勢，見下圖：


 
 
房屋空置率不容樂觀，銷售數據下滑趨勢難以掩蓋。據國家統計局公布數據分析看，目前房地產成交量和價格最近幾個月一直在低位徘徊，沒有連續創新低，而全國房地產開發增速和全國土地開發購置面積增速卻在連續下降，尤其購置土地增速下降巨大，進入10月後出現急速下滑的萎縮狀態。2014年1-11月份，全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速比1-10月份回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.8%。1-11月份，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅比1-10月份擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業營業用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅比1-10月份收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業營業用房銷售額增長7.2%。1-11月份，房地產開發企業土地購置面積29736萬平方米，同比下降14.5%。1-11月份，房地產開發企業土地購置面積29736萬平方米，同比下降14.5%，這表明房地產公司主要在消化庫存，新投資房地產意願不強，房地產日子不好過。統計數據見下圖：
 
 

當下在融資融券的杠桿助力下，市場波動幅度劇烈。實體經濟疲弱，中小企業融資困難，IPO堰塞湖排起長隊。在當下管理層急需要一個牛市來發行新股，為中小實體企業融資輸血。然而我們需要清醒的認識，要解決IPO堰塞湖的長隊，就需要股市進行長期的慢牛走勢。我們知道如果股市以當下的速度進行上漲，很快暴漲後的結果將導致牛市很快走完，又將是回到長期的下跌中，新股在持續的下跌市場是難以持續發行的。最近的暴漲顯然管理層已經意識到這點，從證監會的講話，官方媒體人民日報、新華網的發文可以看出管理層有意壓一壓這把火。他們希望把這把火點燃，但是卻不希望一下燃的太快、太大，希望股市是理性的持續慢牛。
 
從技術上看大盤目前已經過了增量資金高峰，市場資金大部分處於鎖倉狀態，增量資金減緩是不是以為股市就要見頂了呢？股市由於增量資金推升後，往往由於資金推動慣性還會繼續一段行情的推升，此時的推升在增量資金減緩的情況下由投資者的持倉量進行推升。因為經過一段牛市，市場普遍看好後市，加上賺錢效應增加投資者加大持倉比例推升指數。我們看看06、07年的牛市增量資金減緩後的市場表現，可以看到06年至07年股市一直持續創新高放量上漲，直到上證4000點位置07年5月30暴跌，成交量急速下降，指數經過兩個月的盤整後在縮量的情況下繼續拉升，直到6124點量能已經嚴重萎縮，指數從4000點至6000點出現了兩千點的量價背離走勢。參見下圖：
 
 

總的來說雖然現在3000點附近出現量價背離，但是應該不是行情的終點，綜合考慮市場資金面、管理層 發行新股的趨向、目前A股總市值體量已經超過07年6124點、經濟層面趨緩下行，這波行情有望延續到4200點附近。在未來行情結構上估計會發生一些變化，每一輪上漲都會湧現一些新品種龍頭。水之形避高而趨下，兵之形避實而擊虛。炒股無時不刻不在考驗著投資者的心態、意誌力。股市每天漲跌千變萬化，唯，風險是漲出來的，機會是跌出來的，這句恒古不變。一個投資者要想長期成功就需要克服貪婪和恐懼，做到知行合一，這需要強大的意誌力，才能避免被賺錢效應的誘惑致使自己追高被套，才能是自己不畏股價下跌，在低價買入並堅守到勝利時刻。
 
板塊個股
 
對於15年，投資者可以關註一些股價沒有大幅上漲、公司業績增長確定、產品市場空間充足、估值在公司業績長期符合增速附近的個股。板塊上可關註國企改革、新能源、新能源汽車、低位成長股以及一些困境反轉股，總體思維就是找尋一些為未來有向好預期的潛力股，低位潛伏、耐心等待收割，而不是去盲目追高被別人收割。
1.二線藍籌白馬股：此類股估值不高，相對於超級大盤股漲幅不大，業績增長穩定，成長空間較大，此類範圍比較大，包含很多行業優秀公司。
 
2.新能源：板塊在12年12月見底以來一直處於穩步緩慢攀升階段，從796點一直到14年12月31日收盤1418點，漲幅不足一倍。主要由於14年國際石油價格持續下跌，油價由100多美元跌至目前50多美元，已經腰斬。長期來看，石油遲早枯竭，而中國也是極度缺少能源，如果油價在繼續下跌，原油產國將會面臨大幅虧損，勢必減產保價。新能源在中國這個極度依靠進口能源的國家，勢必會大力發展新型能源，一旦油價止跌企穩新能源板塊有望重新崛起。新能源板塊指數如下：
 
 

3.國企改革：中國第十八屆三中全會提出的國資改革思路，有兩方面值得投資者關註，第一國有資產證券化，這類主要是以國有資產註入、整體上市、不良剝離等方式提高國有資產的上市比例，如我們前期看到的牛股中紡投資大股東中國國投通過並購資產註入方式將安信證券註入中紡投資，由此讓中紡投資漲幅超過4倍成為14年牛股，同時國投系的其他個股也表現出驚人的強勢。第二種是股權混合制，這一種主要是以引入非國有資本進行混合所有制管理，利用社會資本對國有企業進行監督管理，達到國有資產效益最大化。這一類以中糧系為代表，我們看到中糧地產、中糧生化等等多只以國有資產混合所有制改革的股票出現強勁走勢。以上國企改革舉例是國企改革冰山一角，已經大幅上漲的我們就不要去追了，免得偷雞不成倒蝕把米。國資委國有重點大型企業監事會主席季曉南12月14日在第二屆中國產業改革發展年會上透露，目前在與國企改革有關的改革意見中，有8個頂層設計方案正在抓緊研究制定，這些方案可能以“1+N”形式發布。其中，“1”是指深化國企改革的指導意見，原本計劃今年年底出臺，但目前來看，“1+N”整套改革方案要到明年一季度才能出臺。除了央企控股，我們也可以關註地方國資控股。總體不管央企國資還是地方國資我們按照優選條件，1.公司業績差，業績好的改革動力不足。2.資產證券化率低，大股東資產眾多，但是上市的資產卻不多，證券化率低。3.控股股東上市公司少，這樣對於資產註入類型確定性高一點。4.公司管理層在報表、股東大會明確公開將積極參加國企改革的。5.找其中漲幅不大、底部放量、先知先覺資金進入跡象但沒有大幅拉升的個股。
 
4.困境反轉：其實可投資的還有範圍較廣的困境反轉類型和一些公司通過橫盤、調整後估值不高於業績增速，並在接下來有較好市場競爭力的新產品、新項目投產的成長型公司！簡單來說在公司發展過程中由於不同因素往往時隔幾年就會出現一次困境，這種周期時常也出現在成長股里。在公司進入困境缺乏效益時只有少數投資者可以保持理性，股價在缺乏效益的支撐下大幅下挫，人們不斷抱怨這個公司管理層無能、公司經營差、垃圾公司一文不值，股價開始失去理性的大幅下跌，有的跌幅達到80%。但隨著公司通過新產品開發、開發新的市場、行業好轉、不良資產剝離重組等一些列舉措，公司銷售和業績開始重新恢複增長，股價往往比公司在困境時大幅上漲很多。比一般股票漲得更多漲幅更快的超級強勢股往往來自於困境反轉，公司的暫時困境會導致股價出現一個令人沮喪的價格，這也就為未來我們超額的收益奠定了基礎，如果能在公司最困難時買進，並在公司走出困境時賣出往往能獲得非常驚人的超額收益！
 
5.調整充分的成長股，一些成長股由於不受市場偏好，股價大幅下跌，但是公司業績增長在持續增長，並且未來有新產品、募投項目投產等能增速業績的刺激因素，隨著股價大幅下跌，估值大幅縮水，那麽就可以慢慢建倉，必定公司業績成長才是永恒話題。
 
大熱必大寒，循循環環生生不息！15年規避一些去年漲幅太大的牛股，去年的很多個股漲幅巨大，估值極高，但是業績卻沒法持續跟上，隨著創業板指數見頂跡象，此類股就會成為15年的大熊股。如一些軟件、信息、互聯等板塊，此類雖然代表中國新經濟的一份子，未來會湧現一批實力企業，但中間魚龍混雜，應該認真辨別。比如300324旋極信息、300288朗瑪信息、300085銀之傑、必定風險是漲出來的，機會是跌出來的！
 
在這最後時刻還是欣賞一首古詩 《浪淘沙》
莫道讒言如浪深，莫言遷客似沙沈。
千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。

【古詩今譯】
　　不要說流言蜚語如同兇惡的浪濤一樣令人恐懼，也不要說被貶職的人好像泥沙一樣永遠頹廢沈迷。淘金要經過千遍萬遍的過濾，要歷盡千辛萬苦，最終才能淘盡泥沙，得到閃閃發光的黃金。
 
最後的贏家除了要選股和操作能力要強，同時心態要求極為重要，關鍵時刻你要穩得住。很多人股票知識和經驗豐富，但是多年下來還是沒有賺到錢，甚至虧損。原因就是無法控制好心態，股市就是人性弱點的放大場所，需要好的心態才能知行合一！  
2015年1月5日   天道

天道—尋找穿越牛熊的超額收益「困境反轉」完善篇 天道騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/35739856




一、前言
寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來。在公司發展過程中由於不同因素往往時隔幾年就會出現一次困境，這種周期時常也出現在成長股里。在公司進入困境缺乏效益時只有少數投資者可以保持理性，股價在缺乏效益的支撐下大幅下挫，人們不斷抱怨這個公司管理層無能、公司經營差、垃圾公司一文不值，股價開始失去理性的大幅下跌，有的跌幅達到80%。但隨著公司通過新產品開發、開發新的市場、行業好轉、不良資產剝離重組等一些列舉措，公司銷售和業績開始重新恢複增長，股價往往比公司在困境時大幅上漲很多。比一般股票漲得更多漲幅更快的超級強勢股往往來自於困境反轉，公司的暫時困境會導致股價出現一個令人沮喪的價格，這也就為未來我們超額的收益奠定了基礎，如果能在公司最困難時買進，並在公司走出困境時賣出往往能獲得非常驚人的超額收益！
這類股在反轉初期，由於長期大幅超跌股價處於底部，而業績又在向好的轉折點，因此此類股基本不受牛熊長期影響，股價走出獨立行情。

二、具備困境反轉的選股條件
1.業績低迷。公司要困境反轉那麽首要的就是公司要進入困境，某個因素導致公司經營業績越差越好，只要不會導致退市，困境越惡劣那麽反轉的力度越大。
2.管理層有強烈走出困境欲望。
3.營業收入增長。公司營業收入持續增長，或者曾經下降，但是由於公司某些戰略舉措從而讓營業增速開始持續增長。
4.新的利潤增長點。公司具有較強盈利能力的募投項目新產品開始投產，從而改變公司依靠老產品的盈利能力。
5.毛利率企穩。公司毛利率開始企穩，甚至出現回升跡象。
6.公司前期銷售費用計提大幅增長。這個需要細看原因，比如公司為新市場或者新產品做前期鋪墊。
7.公司進行業務調整戰略轉型。
8.公司業績下降幅度開始持續減緩。
9.公司低位推出股權激勵。
10.公司老總和高管大量增持公司股份。（有些公司在底部管理層減持，但是股價後期卻出現持續上漲，這個市場爾虞我詐互相勾結，你懂的。）
11.公司故意大量計提虧損。這種手法往往是一種財務手段，故意把以後的虧損提前計提，造成業績短期大幅下降，其背後往往是為了來年業績反轉做鋪墊，如果公司同時來年還有新的產品上市、新的募投項目完工以及其他新的利潤增長點，那麽這種手法目的就會比較容易判斷，但是一般投資者都會在低價被巨額短期虧損嚇著拋出，而不去仔細分析怎麽虧損的？是不是可持續虧損？
12.*公司股價開始不畏利空，抗拒下跌。 一般來說市場永遠有先知先覺的資金，不管他們有什麽渠道和利用什麽手段，在大多數人沒有發現的情況下他們會悄悄潛伏吸籌，股價上表現為抗拒下跌，開始不斷橫盤，並且有一個放量過程，往往這些也是能提高我們效率的跡象。

三、公司擺脫困境的判斷方法
一個公司要困境反轉那麽最終需要體現在業績上的增長反轉變化，促使業績反轉的辦法我把它分為兩類型8條款：1.主動擺脫困境型。2.被動擺脫困境型。
*主動選擇擺脫困境型：這種類型主要是管理層采取主動積極性的應對讓公司擺脫困境，主動型擺脫困境方面投資大師彼得林奇已經詳細的分為5條。
⑴削減成本。我個人覺得這個削減成本的持續性相對於開拓新的市場、新產品，持續性要相對弱一些，這些可以通過控制員工待遇、增加自動化減少用工數量、通過規模效應降低生產成本、減少銷售和廣告費用、優化原料進貨渠道和通過價格協議等等方式降低成本。
⑵提高售價。這個我們一定要仔細區分，有些公司提高售價不一定對公司長期發展有好處，比如一些經常性消費品和可替代的產品公司，雖然你的價格上去了，但是你喪失的是量和長期客戶。但在中國這種特殊消費文化下一些奢侈品和交際產品的強品牌公司，提價是很有好處。因為中國有錢人總是愛面子攀比和重視商務交際，這樣情況下之前高端白酒就應運而生。
⑶開拓新的市場。這個典型例子如$雲南白藥(SZ000538)$      ，它從原來的醫藥市場，看到了功能牙膏市場的契機，確實它的牙膏產品在治療牙齦出血有很好效果，我長期使用效果很好，願意支付比其他牙膏產品更高的價格。
⑷在原來的市場上銷售更多的產品。這類公司有兩種，一個像$上海家化(SH600315)$      一樣在原來日化的渠道上不斷增加其他適合消費需求的產品。另一種是像$格力電器(SZ000651)$     ，通過專業不斷擠占原來市場上的份額。
⑸重振、關閉或者剝離虧損業務。這類公司在我國目前主要由收購、重組、轉型、資產註入、剝離為主，案例比較多。很多超級大牛股都是這樣來的,近期的中紡投資、丹甫股份、閩福發A、北生藥業等等等..........

*被動等待擺脫困境型：這一種公司不采取主動應對，而是由於市場周期性供需變化或某種事件爆發促使困境反轉。
⑴周期運行改變供需。此類像有色金屬、煤炭、能源等等由於經濟周期好轉從而使公司進入周期性困境反轉。（這類投資要註意價值陷阱，在公司走出困境時一定要賣。）
⑵行業減倉促使壟斷。比如像某某細分化工股由於行業汙染導致一大批小型公司被迫關閉，從而促使市場供需改變，形成一定的壟斷，形成公司業績大幅提升。
⑶短期刺激造成需求突增。這個在08年時4萬億投資中工程機械板塊為代表的尤為突出。

四、結語
總體來說我比較喜歡小型主動選擇型擺脫困境這種公司，這種公司往往能夠獨立特行的更快速擺脫困境。同時主動型擺脫困境類型有部分未來還有較大成長性。但是被動型周期困境反轉和短期刺激困境反轉這類就需要公司走出困境後馬上賣出，不要過度貪婪造成被價值陷阱迷惑而坐過山車！大多時候投資者應該在公司走出困境反轉股價大漲時賣出，有的甚至會股價大幅上漲後業績還沒有反轉上來，因為有些反轉股由於市場一致強烈預期它會反轉，因此在真正翻轉之前就大幅上漲體現了反轉後的價值，所以這個時候選擇賣出也是比較明智的。

本文雖根據本人多年實踐經驗和向眾大師學習吸取而得，但是深感還有很多不足之處需要學習補充，不斷完善。歡迎眾友補充完善、批評指正，不勝感激。

2015年1月24日晚作者：天道




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尋找穿越牛熊的超額收益「困境反轉」完善篇【二】 天道騎牛

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困境反轉股我把它歸納分為恢復型困境反轉股和成長型困境反轉股。恢復型困境反轉股多出現於公司管理層比較保守，發展比較壯大，公司行業可發展空間有限。成長型困境反轉股多出現於管理層進取慾望強盛，公司行業可發展空間潛力巨大，創新能力強的中小型公司。

企業經營過程中在不同的發展階段進入困境會導致走出困境後續情況不同，有的走出困境後具備持續成長性，從而公司持續發展，股價不斷連續上漲刷新高度。這其中美國蘋果公司就是一家典型的成長型困境反轉股。


一、成長型困境反轉

困境反轉股最牛的莫過於成長型困境反轉，因為它不僅能讓你享受令人沮喪的低價買入成本，從而享受困境反轉穿越牛熊的快速收益，而且還能在公司走出困境後繼續享受長期公司快速發展不斷成長的利潤，此類成長型困境股一旦在公司最困難時期買入並堅持長期持有，未來將會取得驚人的收益率。

成長型困境反轉股具有的特徵：

1.公司管理層優秀，有誠信，志向遠大，眼光獨特，佈局長遠，有團隊凝聚力，注重研發和銷售。

2.公司行業處於朝陽行業，有著巨大的行業發展空間。對於一個暫時進入困境的成長股，公司發展空間具有較為重要的考核因素，沒有發展空間翻轉後就沒有成長空間。

3.公司產品潛力大、儲備豐富、具有較強核心競爭力。

【營增利減】成長型困境反轉有些公司為了先戰略性佔領市場，然後再進行利潤挖掘，也就是先追求市場佔有率再追求利潤的戰略方針，比如以前的$微軟(MSFT)$     、$騰訊控股(00700)$     、$奇虎360(QIHU)$     都是這樣。先犧牲利潤同時增加用戶體驗性，成功打敗對手搶佔市場，然後再獲取壟斷性支配利潤。


【新空間】有些公司成長到一定時期，由於原有一些產品市場成熟化，未能及時開發出新產品、新空間，從而使營收增長乏力或下降，由於同時人工費用和其他成本增長就會使公司進入主營增長乏力業績大幅下滑的困境，隨著新市場、新空間、新產品的逐步投入市場和收到好的反向，使公司走入再次成長的軌道。


1975年喬布斯創立蘋果公司，推出了第一台個人電腦，隨後公司連續推出多台新產品，公司穩步發展直到1985年，由於公司一直採取軟件和硬件捆綁式銷售，產品售價過高，不能走向大眾化之路。當時的藍色巨人IBM隨後也推出個人電腦，搶佔蘋果市場，公司發展受阻，董事會撤消了喬布斯經營大權。1985年9月17日憤而辭去蘋果公司董事長職位。喬布斯離開後，蘋果公司並未改變公司的經營策略，仍然堅持軟件與硬件的捆綁銷售，同時由於蘋果漠視合作夥伴，在新系統開發上市之前並不給予合作夥伴兼容性技術上的支持，從而將可能的合作夥伴全部趕走，微軟公司不堪忍受，只能嘗試發展自己的系統，不久，windows95系統誕生，蘋果電腦的市場份額一落千丈，幾乎處於崩潰的邊緣。1997年8月，蘋果宣佈收購Next公司，喬布斯由此重新回到了蘋果，並開始重新執掌公司。1998年6月，蘋果公司推出了自己的傳奇產品iMac，由於樣式設計新穎潮流，很快這款產品銷售超過500萬台，公司經營業績走出困境，蘋果股價也大幅上升，在隨後蘋果連續不斷的推出多款新型個人電腦，並開發出隨身聽、個人筆記本電腦、平板電腦、平板手機，通過技術創新不斷完善推進革新，創造新的更新換代式的市場空間。公司經營從一段時期的困境而後成功走出困境，通過創新、開發新的產品，不斷的增加公司的市場空間，不斷的成長發展，成為了世界上最大的科技公司，股價的大幅上漲為投資公司的參與者帶來了超額的利潤回報。

二、恢復型困境反轉

一些公司發展壯大，當到了一定成熟期程度後，公司的發展會遇到一定天花板，而要打破這個天花板就必須要有足夠的新市場、新業務才能開發出新天地，一些具有創新能力強小公司能夠成功轉型走上再次成長之路，而一些創新能力差、公司體量比較大的很難找到足夠的新天地來支撐現有的龐大體型並走上繼續成長之路。而這些不能繼續成長的公司，進入困境後有些能夠出現恢復型的走出困境，對於恢復型困境反轉公司我們一定要認真辨別，一定要在公司走出困境時賣出確保收益。所謂恢復型困境反轉，就是指不具備成長性的企業實現困境反轉。


比如航空股由於面對複雜的國內外經濟環境、高鐵的建設和航空市場飽的激烈競爭使公司業績持續下滑進入困境，受益國際油價大幅下跌，從而使航空公司成本降低，促使航空股業績大幅提升走出困境。但是我們需要注意的就是此類股受行業發展天花板限制，雖然行業未來還有緩慢增長趨勢，但是增長速度和空間有限，在此情況下大型航空公司很難走出困境後繼續成長，因為未來的需求空間有限，在此情況下公司要想快速成長幾率非常渺茫，我們可以參看現有航空公司的主營業務收入增長變化，可以清晰看到行業增長空間已經連續幾年乏力。所以最好的選擇便是在公司走出困境股價大幅上漲時賣出，再選擇別的公司。當然此類恢復型困境反轉股不止航空股，有不少公司存在這種情況。


成長型困境反轉股和恢復型困境反轉股的重要區別就是看公司是否具備持續的成長空間。行業空間和營業收入是利潤的來源，是判斷的要點。但是需要注意的是有些公司雖然短期也出現營業收入停止增長，但是公司通過開發「體量足夠支撐現有主營和市值規模」的新產品、新市場，從而使公司營業收入和利潤在較大的發展空間下持續成長，成為成長型困境反轉好股。



萬事萬物都是相互依存，相互論證的，由於某個人獲取的信息、對問題的理解不同，尤其散戶的信息不對稱，造成我們得到的信息總是滯後，而一些先知先覺的人總會提前做出判斷和動作，從而主動影響股價和被動影響股價走勢，我們可以通過技術分析股票走勢變化，結合我們對基本面的分析相互論證，從而提高成功率。建立一套完整的困境反轉模型離不開技術分析的佐證，所以困境反轉技術走勢分析我將在下一篇中進行單獨剖析。


2015年2月24日晚   作者：天道騎牛


系列【一】回顧分界線————————————————————————————————————
天道—尋找穿越牛熊的超額收益「困境反轉」完善篇【一】

一、前言
寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來。在公司發展過程中由於不同因素往往時隔幾年就會出現一次困境，這種週期時常也出現在成長股裡。在公司進入困境缺乏效益時只有少數投資者可以保持理性，股價在缺乏效益的支撐下大幅下挫，人們不斷抱怨這個公司管理層無能、公司經營差、垃圾公司一文不值，股價開始失去理性的大幅下跌，有的跌幅達到80%。但隨著公司通過新產品開發、開發新的市場、行業好轉、不良資產剝離重組等一些列舉措，公司銷售和業績開始重新恢復增長，股價往往比公司在困境時大幅上漲很多。比一般股票漲得更多漲幅更快的超級強勢股往往來自於困境反轉，公司的暫時困境會導致股價出現一個令人沮喪的價格，這也就為未來我們超額的收益奠定了基礎，如果能在公司最困難時買進，並在公司走出困境時賣出往往能獲得非常驚人的超額收益！
這類股在反轉初期，由於長期大幅超跌股價處於底部，而業績又在向好的轉折點，因此此類股基本不受牛熊長期影響，股價走出獨立行情。

二、具備困境反轉的選股條件
1.業績低迷。公司要困境反轉那麼首要的就是公司要進入困境，某個因素導致公司經營業績越差越好，只要不會導致退市，困境越惡劣那麼反轉的力度越大。
2.管理層有強烈走出困境慾望。
3.營業收入增長。公司營業收入持續增長，或者曾經下降，但是由於公司某些戰略舉措從而讓營業增速開始持續增長。
4.新的利潤增長點。公司具有較強盈利能力的募投項目新產品開始投產，從而改變公司依靠老產品的盈利能力。
5.毛利率企穩。公司毛利率開始企穩，甚至出現回升跡象。
6.公司前期銷售費用計提大幅增長。這個需要細看原因，比如公司為新市場或者新產品做前期鋪墊。
7.公司進行業務調整戰略轉型。
8.公司業績下降幅度開始持續減緩。
9.公司低位推出股權激勵。
10.公司老總和高管大量增持公司股份。（有些公司在底部管理層減持，但是股價後期卻出現持續上漲，這個市場爾虞我詐互相勾結，你懂的。）
11.公司故意大量計提虧損。這種手法往往是一種財務手段，故意把以後的虧損提前計提，造成業績短期大幅下降，其背後往往是為了來年業績反轉做鋪墊，如果公司同時來年還有新的產品上市、新的募投項目完工以及其他新的利潤增長點，那麼這種手法目的就會比較容易判斷，但是一般投資者都會在低價被巨額短期虧損嚇著拋出，而不去仔細分析怎麼虧損的？是不是可持續虧損？
12.*公司股價開始不畏利空，抗拒下跌。 一般來說市場永遠有先知先覺的資金，不管他們有什麼渠道和利用什麼手段，在大多數人沒有發現的情況下他們會悄悄潛伏吸籌，股價上表現為抗拒下跌，開始不斷橫盤，並且有一個放量過程，往往這些也是能提高我們效率的跡象。

三、公司擺脫困境的判斷方法
一個公司要困境反轉那麼最終需要體現在業績上的增長反轉變化，促使業績反轉的辦法我把它分為兩類型8條款：1.主動擺脫困境型。2.被動擺脫困境型。
*主動選擇擺脫困境型：這種類型主要是管理層採取主動積極性的應對讓公司擺脫困境，主動型擺脫困境方面投資大師彼得林奇已經詳細的分為5條。
⑴削減成本。我個人覺得這個削減成本的持續性相對於開拓新的市場、新產品，持續性要相對弱一些，這些可以通過控制員工待遇、增加自動化減少用工數量、通過規模效應降低生產成本、減少銷售和廣告費用、優化原料進貨渠道和通過價格協議等等方式降低成本。
⑵提高售價。這個我們一定要仔細區分，有些公司提高售價不一定對公司長期發展有好處，比如一些經常性消費品和可替代的產品公司，雖然你的價格上去了，但是你喪失的是量和長期客戶。但在中國這種特殊消費文化下一些奢侈品和交際產品的強品牌公司，提價是很有好處。因為中國有錢人總是愛面子攀比和重視商務交際，這樣情況下之前高端白酒就應運而生。
⑶開拓新的市場。這個典型例子如$云南白藥(SZ000538)$            ，它從原來的醫藥市場，看到了功能牙膏市場的契機，確實它的牙膏產品在治療牙齦出血有很好效果，我長期使用效果很好，願意支付比其他牙膏產品更高的價格。
⑷在原來的市場上銷售更多的產品。這類公司有兩種，一個像$上海家化(SH600315)$            一樣在原來日化的渠道上不斷增加其他適合消費需求的產品。另一種是像$格力電器(SZ000651)$           ，通過專業不斷擠佔原來市場上的份額。
⑸重振、關閉或者剝離虧損業務。這類公司在我國目前主要由收購、重組、轉型、資產注入、剝離為主，案例比較多。很多超級大牛股都是這樣來的,近期的中紡投資、丹甫股份、閩福發A、北生藥業等等等..........

*被動等待擺脫困境型：這一種公司不採取主動應對，而是由於市場週期性供需變化或某種事件爆發促使困境反轉。
⑴週期運行改變供需。此類像有色金屬、煤炭、能源等等由於經濟週期好轉從而使公司進入週期性困境反轉。（這類投資要注意價值陷阱，在公司走出困境時一定要賣。）
⑵行業減倉促使壟斷。比如像某某細分化工股由於行業污染導致一大批小型公司被迫關閉，從而促使市場供需改變，形成一定的壟斷，形成公司業績大幅提升。
⑶短期刺激造成需求突增。這個在08年時4萬億投資中工程機械板塊為代表的尤為突出。

四、結語
總體來說我比較喜歡小型主動選擇型擺脫困境這種公司，這種公司往往能夠獨立特行的更快速擺脫困境。同時主動型擺脫困境類型有部分未來還有較大成長性。但是被動型週期困境反轉和短期刺激困境反轉這類就需要公司走出困境後馬上賣出，不要過度貪婪造成被價值陷阱迷惑而坐過山車！大多時候投資者應該在公司走出困境反轉股價大漲時賣出，有的甚至會股價大幅上漲後業績還沒有反轉上來，因為有些反轉股由於市場一致強烈預期它會反轉，因此在真正翻轉之前就大幅上漲體現了反轉後的價值，所以這個時候選擇賣出也是比較明智的。

本文雖根據本人多年實踐經驗和向眾大師學習吸取而得，但是深感還有很多不足之處需要學習補充，不斷完善。歡迎眾友補充完善、批評指正，不勝感激。

【经典】炒股三十六诀 天道骑牛

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投资成长股最重要的事 天道骑牛

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一、成长股的优势
成长是永恒的话题，成长股由于其公司业绩不断快速增长，企业不断发展壮大而涌现了大批牛股。一个企业由初创期—成长期—成熟期—衰退期，是一个完整的循环过程，几乎每一个企业都不能逃脱这个过程，只是有的企业中间某一个过程时间更长。

在 企业初创期，有很多不确定性，风险相对较大。渐渐的企业慢慢走上正轨，掌握了一些核心竞争力优势，企业快速的发展，业绩高速增长。当企业发展壮大到一定程 度后，会遇上行业发展天花板，因为它的产品几乎人人都拥有了，这时它已不能再像以前一样每年大幅增加更多产品的销售，业绩难以继续高速增长，但它的产品非 常稳定，这样的公司就到了成熟期。

成熟期的企业由于业绩过了高速增长期，所以估值非常低，这一类被价值投资烟蒂爱好者所喜欢，因为这类公 司发展稳定，风险较小，巴菲特把它比作烟蒂，虽然不好看，但是仍在地上不要钱的烟蒂捡起来仍然可以吸两口。而成长期的公司由于公司快速发展，业绩高速增 长，所以享受的估值相对较高，大量牛股也是从这样的公司中涌现出来。不过成长期的公司由于估值都较高，所以如果公司出现业绩增长不如预期，那么就会遭受股 价的大幅下跌风险。所以成长股选股是对投资者能力要求较高的。

投资成长股另一个重要因素就是可以通过“戴维斯双击”，实现远远高于市场平 均收益率的超额收益。这种方法主要是利用戴维斯双击效应，在市场情绪悲观导致的市盈率和价格较低时，买入具有较高成长性的公司，随着公司业绩的快速增长， 同时伴随市场人气的恢复，市场的乐观给予了公司的预期大幅提高，估值大幅提升，从而享受公司业绩增长加上市场估值提升的双向超额收益。这种方法主要是利用 市场情绪和公司业绩增长进行大波段的中长期投资，对买卖的进出时间把握要求相对较高。

戴维斯原理：1.双击(业绩增长的收益+估值提升的收益=股价上涨的幅度)。2.双杀（净利润下降的亏损+估值下降的亏损=股价下跌的幅度）。
例 如：我曾经投资过的康力电梯股份有限公司，2012年底当时正是熊市，当时一段时期沪深两市所有股票一天的交易额加在一起都不足800亿，投资者们经过前 期漫长下跌的熊市折磨，情绪非常的悲观，市场非常低迷。这时的康力电梯最低时市值仅不足23亿，为了方便计算统计，我们取该股2012年12月31日收盘 总市值为30亿，2012年公司的净利润1.87亿，计算得出对应当天是16倍市盈率。随后公司两年里快速增长，2014年12月31日公司净利润 4.02亿，同比2012年1.87亿净利润增长115.2%。公司2014年总市值82亿，同比2012年总市值30亿收益率增长173.3%。由此我 们得出股价收益率173.3%比净利润增长115.2%高出58.1%，而高出的58.1%的收益率就是来自于市场情绪引起的市盈率估值预期的提升。我们 来看看公司估值预期的变化，截至2014年12月31日收盘，公司总市值为82亿，净利润4.02亿，计算得出对应市盈率为20.4倍，而公司2012年 12月31日的市盈率估值是16倍，2014年的估值明显高于2012年的估值。所以戴维斯双击就是净利润增长的收益加上估值提升的收益，从而等于最终的 超额收益！


二、成长股大师的选股方法
 菲利普·费雪（Philip A. Fisher）是开创成长股价值投资策略之父。其最著名的著作《怎样选择成长股》受到广泛关注，其提出成长股选股15条策略得到投资者的广泛运用，下面是费雪提出的15条选股条件：

①.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
 
②.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？
 
③.和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？
 
④.这家公司有没有高人一筹的销售团队？
 
⑤.这家公司的利润率高不高？
 
⑥.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措？
 
⑦.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
 
⑧.这家公司的高级主管关系很好吗？
 
⑨.公司管理层是否有足够的领导才能和深度？
 
⑩.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？
 
⑪.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？
 
⑫.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
 
⑬.在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？
 
⑭.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？
 
⑮.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？



三、成长股选股最重要的事
虽然成长股大师费雪列出了15条选股条件，但是我们在实际选股中不可能全部去满足这15个条件，基本上只能满足部分，那么怎样取舍就成了重要的问题。下面我根据自己多年成长股投资经验和理解，总结投资成长股最重要的事进行排序！

第1重要的事：优秀的最高管理层。
从 短期来看，公司领导对一个公司的发展影响不会太明显，当然做短线的也不会在乎投资是不是成长股。但做为成长股投资者从长期来看，一个企业的最高领导决定了 一个企业未来的命运。因为已经企业的日常经营、长远布局、选择的道路，以及凝聚整个团队都需要一个好的最高管理层。从长期来看一个企业的最高领导就是这个 企业最重要的核心竞争力。比如一个企业的最高领导不得人心，那么就算企业里有再多的人才也会流失掉的。一个公司能不能从非常小的企业，慢慢做大到成为一个 伟大的公司，中间需要最高管理层有眼光进行长远布局，需要最高管理层解决在发展过程中遇到的困难，需要最高管理层在关键时刻的果断而正确的判断。假使美国 苹果公司没有乔布斯，它能成为当下世界第一的高科技企业吗？假使没有董明珠，格力空调能够胜过其它众多空调企业，成为中国当下最畅销、最赚钱的空调企业 吗？从古至今，很多良臣大将，在选择仕途之路时首要考虑的就是选择明君！所以对于长线投资者来说，一个公司的最高管理层是一个企业的灵魂，我们投资一个企 业一定要把公司管理层放在最重要的位子。另外，除了要注重公司最高领导，还要注重公司整个核心管理团队！

好的管理层：
①.实际控制人有道。道即是能够团结人心，聚齐团队人才。孙子说：“君主之道，要让百姓和君主的愿望一致，同心同德，这样就可以为君主而死，为君主而生，从而不畏惧危险。”

②.有野心、有斗志、有朝气。一个充满活力雄心斗志满满的企业家是公司强化发展的动力。想想一个公司老总都不想做大的企业会有什么发展呢？

③.懂资本运作。做为一家普通公司，你可以不懂资本运作，但是要做一家强大的上市公司，就需要懂得利用资本，等得运作。纵观历史上很多伟大的公司，比如谷歌、苹果、微软等，没有一个不利用资本平台并购好的公司、好的技术、好的团队，通过资本运作消灭敌人，强化自己。

④.非常关心公司股价。做为一家上市公司管理层注重公司股价，并适当进行市值管理是非常重要的。试想，一个都不关心公司股价的上市公司（国企较多），当遇到系统性风险来临股价大跌时，公司对此不闻不问无人护盘，是不是很悲催？

⑤.酒好还得会吆喝。会哭的孩子有奶喝，会吆喝的公司容易受到资金追捧。


第2重要的事：大行业中的小公司。
为 什么成长股要强调大行业小公司呢？我们投资一家公司，尽管这家公司在这个行业非常有核心竞争优势，在这个行业做的非常好，是行业里的龙头。龙头是龙头，没 错，但是如果这家公司已经占据了整个行业绝大部分市场占有率，同时行业空间比较小，那么公司是没法继续快速成长的。比如某个行业它的总年销售额是800 亿，而这家公司是行业龙头每年销售600亿，同时行业处于缓慢增长期或者停止增长，这样的公司基本上就会没有什么成长性。

没有成长性的公司：
①.行业需求空间比较小。在一个空间很小，需求很小的行业里，从来没有出过伟大的公司。空间小、需求小的行业里，永远没有足够利润来滋养一个伟大公司的成长，除非这个公司能够成功的顺利转型到广阔的行业。

②.市场占有率达到了绝对占有。公司在这个行业里发展到市场绝对占有率非常高，整个市场绝大部分都是公司产品，公司不能再在这个行业里销售更多的产品。

③.发展到天花板的巨无霸。虽然公司行业非常大，但公司已经发展到巨无霸式的天花板，没办法再快速增长了。比如中国石油2014年销售收入超20万亿的公司，它的石油产品销售几年之内还能翻倍吗？基本是不可能的，所以这样的公司已经没有成长性，即使有成长性也非常慢，一般这样的公司估值都很低。


第3重要的事：拥有行业其它对手不具备的核心竞争力。
一个企业的核心竞争力除了前面讲过好的管理团队还包括很多利基壁垒。一个企业的核心竞争力是非常重要的，它决定了这家公司在这个行业里未来的发展地位。

核心竞争力（壁垒、利基）有哪些呢？
①.品牌壁垒。这 类壁垒一般推广宣传费用很高。品牌壁垒是指一家公司的产品得到消费者的广泛认同，从而消费者非常认同公司，对公司的品牌非常信任。比如当今，电脑和手机大 家都觉得苹果牌子的最好，就算很贵大家都愿意买苹果牌子的产品，是什么让果粉疯狂呢？可乐都认准喝可口可乐和百事可乐的，难道当年中国生产的非常可乐真的 没有他们好喝吗？香水里香奈儿卖的不错，难道它的香水真的可以迷死万众吗？LV包包奢侈的贵，难道它的包包科技含量很高吗？其实这些公司除了苹果类的高科 技公司，大部分都是没有科技含量的普通消费品，他们用的是品质和宣传树立起的过硬品牌形象。有时候品牌壁垒比技术壁垒持续性更强，因为科技不断发展，技术 不断的更新，新技术的产生会使老技术被很快淘汰。

②.技术壁垒。这 类壁垒一般研发费用很高。技术的快速发展带动了很多具有创新能力的公司快速发展，这一类公司往往是高科技且跟消费有关的企业，比如消费电子。技术类公司最 容易走出大黑马，他们以让人类更舒适、更需要、更先进的技术快速获得消费者的欢迎，产品销售爆发式大幅增长，同时公司业绩也快速增长，公司飞速发展壮大， 股价快速大幅上涨，这种公司往往发展速度很惊人，是大黑马股的集中营，2000年后涌现了大批像微软、思科、谷歌、苹果等高科技企业超级大牛股。不过，这 类技术型公司也有致命的弊端，就是科技的飞速发展，新的更好技术产品很快可能更新替代公司的产品，如果这时公司不能成功开发出新具有核心竞争技术的产品， 以保持自己技术的领先低位，那么很快就会被淘汰。例如伊士曼柯达公司（Eastman Kodak Company） 这家从事相机曾经是20世纪90年代末期非常辉煌的高科技公司，曾经业务遍及150多个国家，拥有超过8万人员工，然而就在10多年后，由于数字化高科技 产品快速发展，数码相机和数字内存卡快速替代了普通照相机和胶卷，消费者不再使用普通相机和胶卷，由于公司没有及时抓住转型数字化时机，很快柯达在 2002年业绩开始走下坡路，2012年初公司宣布破产。无独有偶，诺基亚曾经凭借移动电话称霸全球移动数字业务，公司股价持续大幅上涨，创造了不少财富 神话，但是当苹果公司推出智能平板手机和谷歌推出安卓智能系统时，公司没有及时抓住消费者对于新一代智能手机的需求和渴望的转变，短短几年之后诺基亚走下 神坛，业务持续大幅下滑，最终被微软收购。

③.行政壁垒。这一类 的公司往往业绩比较稳定。某些行业由于涉及到国家安全、公众安全、利益集团，在行政审批上会形成壁垒。从而阻止其他公司进入到某行业、某地区、某业务等， 阻止了其他公司的参与竞争，形成行业竞争不充分甚至垄断。比如我国由于环境污染严重，染料行业是一个高污染行业，国家近年对行业进入标准趋向严厉，同时关 闭一些小型污染严重的染料工厂，并推动行业进行并购，让行业好的龙头做大做强，利于环保管理。由于大量竞争对手被关闭和并购，行业形成一定企业集中和垄 断，这些龙头公司一方面加强环保，一方面大幅提高产品售价，公司净利润开始大幅增长，行业出现了浙江龙盛这样业绩大幅增长的龙头，在业绩大幅增长同时，公 司股价也从2012年11月2.08元涨到2015年6月21.9元（前复权价）。同样具有行政垄断壁垒的还有很多行业，但我们需要注意的一个问题，虽然 这些拥有行政壁垒的公司很多，但我们要尽量避免那些已经达到天花板的巨无霸公司，要去选择拥有行政壁垒的高成长小公司。比如中国石油、国有四大银行，这样 的巨无霸公司虽然有行政壁垒的庇护，但是它能在几年之内销售收入能够增加100%以上吗？不能！它能随便大幅提高售价吗？不能！

④.资源壁垒。这 类公司以得天独厚的资源优势形成壁垒。这类公司利用自身独特的资源优势获得定价权和高额的毛利率。比如中国拥有世界最大的稀土储量，国企公司北方稀土靠着 得天独厚的稀土资源优势股价大幅上涨。贵州茅台靠着它的品牌宣传和那得天独厚的酒窖，生产出来的酒深受大家欢迎，公司多年一直持续增长，股价也持续多年大 幅上涨，投资者获得非常丰厚的回报。
 
⑤.资金壁垒。资金壁垒指的是需要非常大资金投入才能进入的行业。不过资金壁垒对于上市公司来说相对影响力比较小。资金壁垒尤其在中国这个比较容易增发募资的市场，显得相对较弱。

 
第4重要的事：营业收入的持续快速增长。
对 于长线投资成长股，一个公司的营业收入的长期持续增长我把它看的比净利润增长更重要。原因是一家营业收入停止增长的公司它的净利润增长是不可持续的。一家 营业收入停止增长的公司，它能够通过压缩财务费用、缩减员工开支、变卖闲置资产、压缩原料成本，从而增加公司净利润的增长。但是这种方法增加的净利润是不 可能长期持续的，因为它不可能每年不断的压缩财务费用、员工工资、原料成本。所以只有营业收入长期不断持续增长的公司，它的净利润才可能保持长期持续增 长。如果我们把净利润比作是分子，那么营业收入就是分母，没有分母的分子再多也是等于零。我们如果把净利润比作是金蛋，那么下金蛋的母鸡就是营业收入。

 
第5重要的事：净利润的持续快速增长。
我 们在选择成长股时尽量选择利润保持持续快速增长比较稳定的个股，最好营业收入和净利润增长速度呈现一定加速迹象的公司。什么叫做加速增长呢？加速就是比如 去年公司营业收入和净利润增长30%，今年公司营业收入和净利润增长35%，比去年增长的速度快就是加速，加速越快股价爆发上涨的速度也会越快。尽量回避 一些营业收入和净利润忽上忽下、忽好忽坏的公司，这种业绩不稳定的公司不好把握，也很容易造假。

净利润的增长代表着一个公司投入付出之后 获得的回报。一家快速发展壮大的公司，净利润持续增长是必不可少的条件。无论是公司做实体投资，还是我们做股票投资，做投资最终讲的都是利润，先前所有的 一切都是为了利润铺路。净利润的源源不断快速增长，可以使得获得更多地现金流，这些资金除了分配部分，大部分根据消费市场需求进行再投资，公司有了更多产 品来满足市场需求，从而又获得更多的现金回报。

当然任何公司在发展过程中都会在中途遇到一些困难，而导致利润暂时性停止增长，这时我们就 要认真分析公司利润停止增长是暂时性困境还是持久性困境，如果是暂时性困境造成，那么我们就可以逢公司暂时性困境导致的股价大幅下跌后，价格低廉时逢低买 入，则可以获得超额收益。（具体参见我的：寻找穿越牛熊的超额收益“困境反转”系列三篇）
 
第6重要的事：公司负债低于安全范围和拥有大量现金。
一 家公司在发展中通过借债，利用资产杠杆加快发展速度是一个必不可少的过程。一个不借债的公司虽然发展平稳，但是一般发展速度会比善于利用资本杠杆借债的公 司慢很多。但是如果公司外债过多，致使影响公司正常经营周转，或是有资不抵债情况发生时，这家公司将可能面临毁灭性打击。试想一家公司整天债务缠身，到处 是追债的，它能经营的好吗？一般资产负债不超过50%是一家公司比较安全合理的负债比例，当超过50%时我们就应该提高警惕。当然我们还是要区分行业，重 资产行业普遍他们的资产负债率会比其它行业高点，但如果高的不是很离谱那么也是安全的，如装备制造业等。但如果某轻资产服务行业出现资产负债率非常高时我 们一定要提高警惕，因为它们不属于资金需求密集型公司，却大量的负债，那么可能公司哪里出了什么问题，需要我们仔细分析原因和引起重视。

公司在保持资产负债安全范围时，也需要有一定现金，当然是越多越好。大量的现金可以支撑公司日常的经营，帮助公司摆脱困难，有利于公司外延式并购。


第7重要的事：PEG市盈率对比净利润增速(好价格)。
前 面我们谈了6点，现在谈最后1点PEG，也是非常重要的事。可以说前面6点是选股做的铺垫，而这最后1点是决定成长股是否值得买入的好价格关键点。PEG 实际上是评选成长股性价比是否具有好价格的一个重要指标。PEG就是用市盈率除以净利润增速得出的数字，该指标最早是由彼得林奇提出来的，对于投资成长股 具有非常重要的参考价值。简单来说一家业绩稳定快速增长的公司，当市盈率低于净利润增速时(PEG小于1)，那么公司就非常具有投资价值。比如一家持续稳 定增长的公司净利润增长是40%，而这时公司股价对应的市盈率是30倍，那么此时这样的成长股就具有值得投资的价值。

当我们使用PEG指标选股时，需要注意几点最重要的事：
①.兵法有云：因地制宜、因敌制胜。所 以我们不能死搬硬套，而是要根据实际情况选择合适的标准。比如在中国A股这个狼多肉少的市场，只有极具恐慌下大熊市才会出现市盈率低于净利润增速的情况 （PEG小于1），而有的国家股票供大于求时经常出现PEG小于1后还会继续下跌的情况。所以有时候我们根据情况不同，可是适当根据市场环境的不同调节。

②.注意区分净利润增速是否包含较大非经常性损益。要用市盈利来对比扣除非经常性损益后的净利润增速。

③.去年净利润基数非常低，且公司历史业绩忽上忽下不稳定的不适用PEG指标。如亏损股、困境反转初期的股票都不适用此指标。


四、阶段性爆发成长牛股买入时机最重要的事
我们在投资中除了要知道选股最重要的事，如果想要获得更快更多的超额收益，那么选择在公司业绩爆发前夕和股价大幅拉升临界点前买入，是最节约时间，效率最高，获利最大的。那么我们要买在业绩爆发临界点前夕要注意那些因素条件呢？

①.行业空间巨大。一个处于夕阳行业，并且公司已经发展为行业里的巨无霸，没有太大增长空间的公司，想想它后面还能怎么增长呢？所以想要投资爆发性增长的公司，就要尽量选择可成长发展空间非常巨大的朝阳行业。

②.公司产品具有颠覆意义。公司的产品非常具有竞争力，使消费者获得前所未有的好体验感，同时价格上又是普通大众能承受。比如苹果平板智能手机颠覆了原来的按键小屏手机，不仅苹果公司快速发展，也带动了整个新生行业格局的快速发展。很多抓住这一时机的手机配件厂商也在其中快速发展壮大。
 
③.公司产品供不应求。即使公司加班加点，公司产品仍然供不应求，业绩增长受到了产能不足的制约，而一时没有办法销售出更多的产品，从而无法快速提升业绩。

④.新产能即将释放。公司建设的新产能、新项目即将开始投入生产。公司之前的产品供不应求，结合公司新产能的即将释放，想想新产能释放后将可以很快销售出去，公司营业收入将会大幅增长，业绩也就会爆发式加速增长，股价想不大涨都难。

⑤.毛利率稳定，最好环比在不断提升。一家公司毛利率的上涨还是下降，反应了行业的竞争情况。如果行业竞争非常激烈，大家为了销售出自己产品都在降价促销打价格战，势必会导致毛利率快速大幅下滑，这样的恶心竞争市场环境很难在短期内走出牛股。

⑥.手中有大量现金，并有急切并购重组意愿。很多牛股都在爆发时伴随着公司并购重组而产生，好的并购重组不仅能吸引资金的追捧，并购后能使公司业绩外延式增长，使公司业绩爆发式的快速增长，从而产生过不少的超级大牛股。这种股短期涨幅惊人，获利丰厚。

⑦.公司股票走势大幅放量，并且股价处于底部还未经大幅炒作过。一般未经大幅炒作过的股票大幅持续放量，主力机构吸筹的概率比较大。此时我们结合分析公司基本面，等公司股价大幅放量后出现缩量回调企稳，即是较好的介入时机。


五、成长股卖出最重要的事。
一家公司的诞生必定经历：初创（业绩不稳）——成长（业绩快速增长）——成熟（业绩缓慢增长）——衰退（业绩停止增长开始衰退）这4个时期，所以任何股票它都不会永远快速增长，我们做成长股尽量做中间快速增长的那一段时期。

那么是么时候是成长股卖出的时期呢？
①.业绩增长趋缓。公司业绩经过快速增长后开始增速明显下滑迹象，并判断公司增速下滑不是暂时性，而是长期下滑趋势。
 
②.严重透支。公司股价长期大幅上涨后估值高的非常离谱，市盈率高出公司业绩增速几倍，股价严重透支。

③.重大利好不涨。公司大量利好公布，但是股价就是不涨，那么这个时候可能市场主力机构正在借利好出货了，此时我们应该引起重视，认真审视一下公司继续快速增长的概率有多大，如果概率不是非常大就该卖掉了。
 
④.知错要改。当发现自己此前分析犯了严重错误时，要勇于认错，趁着没有深套择机卖出。知错能改方位好汉，泥足深陷悔之已晚！
 
⑤.发现了更好更合适的股。当我们发现了明显比手中个股更加优质，价格更加合理，那么我们就应该择机进行调仓换股。
 
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2015年7月25日  作者：天道骑牛
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