📖 ZKIZ Archives

中資股重返吸引水平 東尼

2008-09-11  NExtMagazine恒生指數跌穿二萬點大關，實在令人難以言笑。但無論九月份的景況如何，今年十月也肯定不會像八七年、九七年及去年十月般發生股災，上述三年恒指皆嚴重超買，直到十月大市便從高位開始暴跌。

有人認為九月份大市依然陰雲密布，投資者要療傷，對大市心灰意冷，但真的會這樣？

去年十月，恒指及杜瓊斯指數雙雙轉勢下跌，恒指瀉近三分之一，杜指則下挫兩成七。兩者的跌幅無疑駭人，尤其是你置身其中，感受到財富大縮水；惟對比上海股市同期，香港和美國的跌幅只是上海一半。而中美俱是香港最大的貿易夥伴，港股極容易受這兩地左右。

國內股市泡沫已破

上海股市早前確實有巨大泡沬，很多股票推升至不合理的水平；幸好香港投資者一直對國內股市戰戰兢兢，因此香港股市跌勢才遠低於中國。刻下的中資股股價，已回復至合理水平，部分更相當吸引，包括了我納入其中的內銀股及重磅股中移動在內。

中國金融業現時很不景氣，還蔓延至樓市，買家變得憂心忡忡，愈來愈多人關注樓價起跌，亦為資源充沛的企業家造就不少良機。

毫無疑問，中國仍是全世界令人興奮的投資市場，但撈底從來十分困難。不過，股價已跌至十分低殘，只要市況再度逆轉回升，現價入市會有豐厚斬獲。

股票有其內在價值，因此中資股的股價不可能長久下跌。只是牛市景氣時，股價升至過高，一跌便會跌過龍，就似刻下情況一樣。投資者只要選擇正確時間入市，即使並非買了優質股，股價亦會隨着大市復甦而水漲船高；很多時候，更是由股價反覆無常的股票率先起動。

樓價下跌，以及銀行虧損，令美國經濟兩面受敵，但相信再下跌的機會正逐步減少。樓市令不少銀行陷於危機，何時能收復失地，要視乎樓價去向，而樓價亦似乎已趨向穩定下來。

港股走勢視乎中美

雖然美國政府早前展開救市活動，惟消費者仍缺乏信心，加上油價高企，導致製造業如汽車工業受損，如情況未能受控，甚至會波及零售行業。

要斷定大市底部何在，實在談何容易，只要是在低位入市，自能心安理得。即使大市再下跌，亦只屬皮外傷，接着便會雨過天青。

香港經濟走勢，很大程度要看上海及紐約的去向，現時港股下跌近三分之一，並非由於本港經濟內部出現問題，而是海外形勢有變。只要捱過這源自外地的病疫，香港勢必變成更強大的金融中心。

請緊合雙手，祈求這次沽售浪潮接近尾聲。風暴一旦完結，港股便會迅速收復失地。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

股場放大鏡：本地零售股有吸引力 歐陽風

2009-03-19  AppleDaily

近 期公佈業績的公司當中，零售股表現可算不俗，例如周初永旺（984）公佈08年全年盈利微跌2.5%至2.73億元，但若不計及07年的專利權使用費的回 撥，盈利實質增加26%，擬派末期息27.9仙，在去年本港經濟備受外圍衝擊之際，有此業績已難再苛求。管理層稱，該公司未來業務會集中於本港及華 南，09年落實在華南開設兩間綜合購物百貨公司，而本港則會開設兩間超市及1間JUSCO Living Plaza，對於公司今年首兩個月表現，管理層聲稱符合預期，但無披露詳細內容。根據以上業績，永旺現價往績PE僅8.9倍，並提供5厘股息回報，有一定 吸引力，可惜成交疏落不易買貨。 交投疏落 耐心收集 另一隻本港零售股堡獅龍（592）昨公佈截至去年底止中期業績，期內盈利 達 5151.7萬元，按年上升27.3%，每股盈利3.24仙，派發中期息每股1仙，勝於去年同期沒有派息。期內營業額為11.86億元，增長2.3%，毛 利5.94億元，升2.6%，集團往績PE本來已相當低，僅4.8倍，息率5.1厘，根據這份中期業績，若全年賺1億元的話，市值僅3億元的堡獅龍PE便 只得3倍。不過堡獅龍成交也是疏落得驚人，如何買貨的確考起。尚未公佈業績的本地零售股、金飾股可能都會跑出。六福集團（590）截至去年9月底止的6個 月，半年純利增長3.8%至1.2億元，六福今年的重點將投放在內地，事實上六福也是少數能夠成功打入內地市場的港商，目前集團在內地合共擁有逾400家 分店。六福也屬低成交一族，有心買貨要好有耐性逐日儲。歐陽風

股場放大鏡：本地零售股有吸引力 歐陽風

2009-03-19  AppleDaily

近 期公佈業績的公司當中，零售股表現可算不俗，例如周初永旺（984）公佈08年全年盈利微跌2.5%至2.73億元，但若不計及07年的專利權使用費的回 撥，盈利實質增加26%，擬派末期息27.9仙，在去年本港經濟備受外圍衝擊之際，有此業績已難再苛求。管理層稱，該公司未來業務會集中於本港及華 南，09年落實在華南開設兩間綜合購物百貨公司，而本港則會開設兩間超市及1間JUSCO Living Plaza，對於公司今年首兩個月表現，管理層聲稱符合預期，但無披露詳細內容。根據以上業績，永旺現價往績PE僅8.9倍，並提供5厘股息回報，有一定 吸引力，可惜成交疏落不易買貨。 交投疏落 耐心收集 另一隻本港零售股堡獅龍（592）昨公佈截至去年底止中期業績，期內盈利 達 5151.7萬元，按年上升27.3%，每股盈利3.24仙，派發中期息每股1仙，勝於去年同期沒有派息。期內營業額為11.86億元，增長2.3%，毛 利5.94億元，升2.6%，集團往績PE本來已相當低，僅4.8倍，息率5.1厘，根據這份中期業績，若全年賺1億元的話，市值僅3億元的堡獅龍PE便 只得3倍。不過堡獅龍成交也是疏落得驚人，如何買貨的確考起。尚未公佈業績的本地零售股、金飾股可能都會跑出。六福集團（590）截至去年9月底止的6個 月，半年純利增長3.8%至1.2億元，六福今年的重點將投放在內地，事實上六福也是少數能夠成功打入內地市場的港商，目前集團在內地合共擁有逾400家 分店。六福也屬低成交一族，有心買貨要好有耐性逐日儲。歐陽風

招行重拾吸引力 東尼

2009-04-30  NextMAgazine

我喜歡收到讀者提問，但我希望大家提問公眾關心的議題，而非單單為投資組合尋求意見。問：你經常提及中資銀行股，但卻甚少提及招行（3968），請問你對這公司有何看法？ 答：抱歉，我的確甚少談及招行，因為我認為它的價格較貴，惟刻下招行似乎已具競爭力。以股價十五元計算，招行市值約二千二百億元，○八年賺二百一十一億元人民幣，市盈率九點三倍，每股資產淨值六元，稍低於其他大型中資銀行，但仍算吸引，我會看罷其年報後再作判斷。 問：你曾說會減持三千股滙豐，請問何時及在何價錢執行？ 答：我的確曾打算減持滙豐，但我永遠不會以低於心中估值來沽貨，五十元的滙豐無疑被低估了。我曾擔心它資金短缺，又受公眾情緒影響，再次要伸手集資。如再以一個荒謬賤價供股，或索性發行新股，兩者都會溝淡股東的權益。 惟我已冷靜下來，若市況向好，其股價升至一百元亦不過分。如非它被迫作出過多撥備，我預期它的盈利可達一千七百億元，即每股盈利十元，儘管可能要等到二○一○或一一年。 問：魯比尼博士認為中國的經濟增長未必能成功保八，你贊同嗎？你對中國的刺激經濟措施有何看法？投資者可留意哪些行業？ 答：魯比尼博士是著名經濟學家，他對中國的看法可能正確。雖然保八目標略為偏高，但在今時今日，有正增長已不錯，即使保五也很了不起。中國的刺激經濟措施強而有力，我認為一定有效，但同時亦怕它太有效，導致通脹升溫。 中國人民的生活正逐漸改善，主要城市居民的生活水平將和香港及新加坡相去不遠；不過，農村和市區的居民生活亦始終有別。在未來數年，這將會帶動內地經濟增長，並體現在工資上漲，及個人消費價量俱升上。有資源把握這個機遇的公司，最能受惠。 問：請問你對三大中資基建股，包括中鐵（390）、中鐵建（1186），以及中交建（1800）有何看法？ 答：中鐵受惠於中國的刺激經濟措拖，儘管未來盈利會上升，但它只是承建商，盈利反覆而非持續增長。我認為每股五元二角五仙太貴，其市值約一千一百億元，去年純利僅二十六億元，市盈率達二十三倍。 中鐵建股價同樣過高，市值約一千三百億元，○八年業績未公佈，但○七年盈利為二十五億元。中交建則平一點，○八年賺六十九億元，市值約一千三百五十億元。 問：我跟你買了AIG，現蝕了九成半，請問該怎麼辦？ 答：AIG是悲劇，我推介的股票中，從未試過表現如此差勁。刻下恐怕你無事可做；當然，你也可以超低價沽貨。但我情願繼續持有，就當是一些最終有機會發力的長期股權或窩輪，因為沽貨拿到的，實在少得可憐。 東尼Tony Measor 在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。 他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

股場放大鏡：新洲現價仍吸引 歐陽風

2009-07-14  AppleDaily

新 洲印刷（377）昨日急升125%，為升幅最大股份，此冷門細價股業績增長強勁，值得研究。該公司截至3月底止全年業績，股東應佔溢利2316萬元，增長 2.05倍，每股盈利10.41仙，末期息3仙。以新洲上周五收市0.40元計，PE低至3.8倍，股息率高達7.5厘，經昨日急升，以收市價0.90元 計，往績PE升至8.6倍，息率3.3厘。新洲主營印刷及包裝產品，要研究何以業績大增，先從topline埋手。期內營業額5.97億元，增長約 11%，扣除銷售成本，期內毛利為1.3億元，增長約25%，銷售增加同時成本下降，業績當然好，但還未能解釋純利急增原因。 融資成本減利業績 分 項業績顯示，其他收益一欄出現其他虧損項目98萬元，相對上年同期則有其他收益537萬元，至於銷售及分銷成本則增約兩成至3600多萬元，行政費用微增 百多萬元，皆對純利有損，不過融資成本卻由1665萬元減至1049萬元，反映大減息後對一些負債偏高的公司業績影響相當顯著。此冷門股發行股數僅 2.22億股，昨股價未升前市值只得8900萬元左右，一隻無資產殼股，市值分分鐘都大過佢。新洲股價大升後，市值升至2億元，仍低於最新資產淨值 3.19億元，現價資產折讓約37%。翻查業績紀錄，新洲營業額一向非常穩定，除06年外，盈利紀錄也不差，股價低殘至此，應與流通量偏低加公司欠知名度 有關，以折讓價買一間業績穩定而營運槓桿正在提升的公司，買得過。不禁想起鴻興印刷（450），若不是參與衍生工具，不致將股權拱手相讓。歐陽風

专访沃伦.巴菲特：股票远不及一年前有吸引力

2010年03月09日 外滩画报  文/刘颖 彭朋
 

3月1日，股神沃伦.巴菲特(Warren Buffett)接受了CNBC财经电视台Ask Warren节目的专访。在长达3小时的访问中，巴菲特表示，他看到美国经济改善的短期迹象。他说：“我们已经度过‘金融业的珍珠港事件’。我们会赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。”

 

谈到美国政府为拯救美国经济所做的努力时，巴菲特提出警告：“我们不应该期待奇迹。”但他相信政府可以“把钱放进低收入者的口袋里”，以提高消费者需求，因为这些人会比略为有钱的人愿意花钱。

 

过去一年，美国股价大跌。对此，巴菲特表示：“我对股票的兴趣，与它下跌的幅度呈正比。现在的股票比一年前看起来，很不吸引人。”他还表示，债券的吸引力也比一年前差很多。

 

巴菲特说，他旗下的公司伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)的业务愈来愈好，但恢复的速度非常非常缓慢。关于公司继任者，巴菲特表示“现在有三个候选人”。他透露“公司每次召开董事会，都要花将 近一半的时间来讨论谁来接我的班”。他说“这种感觉有些病态”，“他们就好像一边看着我，一边想着‘明天谁来坐他这个位子呢’？”

 

“我们不应该期待奇迹”

 

Q：去年你在采访中提到，当时的美国经济就像遭遇了“金融业的珍珠港事件”。基于你投资的一些企业现在的表现，你还这么认为吗？

 

A：我们已经度过了“珍珠港事件”，并且将要赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。我们不应该期待奇迹，金融业的恐慌仍然对实体经济有所影响，尤其是房地产业，面临着巨大的供大于求的局面。

 

我们现在涉足有大约80家企业，我们会收集他们的实时数据，其中一些企业确实已经有了很大的改善，比如电子元件公司……但也有一些公司至今丝毫没有起色。整体来说，伯克希尔哈撒韦的业务正朝好的方向发展，但是速度非常、非常缓慢。

 

政府应该扶持愿意花钱的消费者，特别是低收入阶层，因为单靠富裕阶层难以大力推动经济增长。我们需要把钱放进人们的口袋里。第一套经济刺激方案在这方面并未取得很好的效果。

 

Q：在大选期间，你对奥巴马的公开支持是众人皆知的。一年过去了，如果当时你给他打十分的话，现在你会给他几分？

 

A：我很高兴我将票投给了他，这一点没有变。我认为奥巴马总统在经济方面面临着巨大的考验，比如巨大的财政赤字。而在用凯恩斯主义推行经济改革的过程中，必然也会需要承担一些后果，所以还要处理这些后果。我一点也不羡慕总统这活，不过我还是要给奥巴马打高分。

 

Q：许多经济学家都表示我们将在保持高失业率的同时进行经济复苏。我们的失业率已经接近10%。

 

A：这的确是一个可怕的漩涡。上世纪八十年代，都说因为德国和日本，我们所有人都将失业，但是后来的10到15年间，我们创造了2千万个就业岗位，我们并 不知道它们从何而来。如果再倒回几百年前，在美国这片国土上，90%的人都在农田里干活。如果在那时你用一个水晶球，告诉他们200年后，只需要他们其中 3%-4%的人来生产粮食就够了，就能满足整个国家的粮食需求了，他们肯定会以为你疯了，但是这个情况现在确实发生了。

我想说的是，美国是一个充满创造力的国家，我们将保持这种创造力。就业情况会好起来，但不会很快。

 

“股票远不及一年前有吸引力”

 

Q：对于股票市场，去年你在《时代》周刊撰文时表示乐观，那么现在你仍然抱有这种乐观的态度吗？

 

A：我对股市的热情与它下跌的程度成正比，当前股市的吸引力较一年前已经低得多。我是说，即便现在经济有所改善，也并不意味着这会令股市变得更有吸引力。同时需要说的是，去年3月左右，股市触及十年低点；但是很遗憾，我们没能抓住机会大量购买股票，对此我深感遗憾。

 

就我个人而言，我比较喜欢股市下跌；就好像如果哪一天我走进麦当劳，发现他们的汉堡包在打对折，那我会非常高兴，因为这意味着同样的钱我可以购买更多的汉堡包。

 

Q：那么对你来说，从去年3月开始，这些“廉价的汉堡包”就越来越少了吧。

 

A：当然了。现在的情况是，股票及债券市场都远远不及一年前来得有吸引力了。

 

Q：你一直说，在别人贪婪的时候要恐惧，当别人都感到恐惧的时候你就要贪婪。那么面对现在的市场，我们该贪婪还是恐惧？

 

A：我永远都以恐惧的心态进入市场。当我看到某个具有吸引力的地方，就会变得贪婪。因此可以这么说，我会首先看到市场的不利面，在赚钱之前首先要保证不失钱。我20岁跟随本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)学习时就开始这么做了。以当时我们净利润的比例来说，我们从来没有损失过大笔的钱，也就是没有长久性损失。伯克希尔哈撒韦虽然也一度比我购买它时缩水50%，但没有毁灭性的永久性损失。如果你要投资，我建议要长期持有，而不是为短线利益频繁操作。

 

Q：你认为从过去这两年的金融危机中，我们在投资方面可以吸取哪些教训？

 

A：教训总是相似的。如果你看过1949年格雷厄姆的那本《做个智慧投资人》，翻到第八章和第二十章，你就能够找到答案。投资股票应该像投资一家公司那样 去了解它，而不是将其想成数据和图表。如果你对它有充分的了解，那么在合适的价格买入，并长期持有，甚至是忘了这回事，那就是成功的投资。

 

“我现在有三个候选继任者”

 

Q：刚刚过去的周末，你的“致股东信”中的许多内容都成了报章的头条，其中提到了你们投资的建筑公司已经触底反弹，与此同时，你还提到在约一年左右的时间里，住房的问题将会离我们远去。你可以详细谈一下对房产市场的走势的看法及其对宏观经济的影响吗？

 

A：在住宅建筑方面，我们已经回到几年前的水平。我的测试是，美国住宅地产市场或将在一年后结束下滑状态，也就是80%的房产市场将达到一个供求平衡的状 态。在此期间内，美国房屋需求量也将逐步超过供给量。除了买房者和受到泡沫影响的贷款人之外，购房者也将从房价上涨中受益。

 

Q：你每年要看多少份年报？

 

A：哦，要看几百份。比如AIG，我就要看长达550页的年报——我喜欢周五晚上看这些报告。我总会不自觉地要在这些报告里找中页，但很可惜，一直没找着。

 

Q：我(注：记者)最近买了10股伯克希尔哈撒韦公司B股，你能告诉我6个月后，它们能值多少钱吗？六个月属于长期投资吗？

 

A：我不知道六个月后的股价。我的儿子在伊利诺伊州买了片农田，并且已经耕种了不少亩。难道他是抱着六个月后将其卖出的想法在做事吗？六个月显然称不上一 个投资的周期。无论是可口可乐、富国银行还是伯克希尔哈撒韦的股票，我都从不考虑它们是会上涨20%还是下跌2成。如果股价大跌，而手头我还有钱，我会趁 低吸纳，这个过程十分有趣。

 

购买农场的人在这一点上比购买股票的人更具有逻辑。他们购买农场，不会在第二天或者第三天得到新的报价，也不会在购买后的11天就想：“唔，也许今天下午 4点我可以把它卖了。”他们会用长远的眼光来看待这片农场的发展。我也是这么对伯克希尔哈撒韦的股东说的，但并非每个人都能如此对待股市，如果没有这种长 期持股的想法，那么我劝他还是别买伯克希尔哈撒韦的股票吧。

 

Q：伯克希尔哈撒韦公司会不会和可口可乐公司一样，不为掌权人的变更所动？你如何为继任的CEO铺路，使其能够尽可能避免犯大错误？

 

A：伯克希尔哈撒韦的公司文化渗透在公司的每一个环节。公司的总监为董事会效力，是因为他们信奉这一文化，相信伯克希尔哈撒韦是一个与众不同的公司，而不仅仅是为了薪金。

 

我相信伯克希尔哈撒韦CEO的最终继任者将在这个职位上任职很久，任何一个背离现在公司文化的人都会被自动清除出局。就像山姆.沃尔顿(Sam Walton)去世之后，任何一个想要把沃尔玛引入另一条道路上的人都不会有好结果。

 

Q：说到继任者，《华尔街日报》近期的一篇文章猜测这一人选将花落戴夫.索科尔(Dave Sokol)，认为他是所有候选人中最有希望的一个。

 

A：现在有三个候选人。我们每次召开董事会议的时候，都要花将近一半的时间来讨论谁来接我的班。这种感觉有些病态，他们就好像一边看着我，一边想着“明天 谁来坐他这个位子呢？”我们在不断收购一些公司，我们的人才库也在不断壮大，我们要找一个有能力的人来管理这家公司，但他必须有和我一样强烈的对公司文化 的认同感。

 

“建议丰田章男看《偷天情缘》”

 

Q：近年来，发展中国家的经济比发达国家发展得快2-3倍，那么在投资时，你建议向这些新兴市场投资多少？

 

A：在投资时你需要了解你所投资的公司，并对它的未来有信心。它有可能会在发展中国家，也有可能就在美国。对于美国百姓而言，他们可能对美国的公司更为了解。

 

在购买股票时，如果只是简单地被“新兴市场”这一概念所吸引，是不可取的。还是那句话，你必须对你投资的公司有所了解；当然，还要把握购入时的价格。如果 我在这些所谓的新兴市场没有一分钱投资，我也不会因此感到苦恼。我只希望可以投资那些我了解的、有吸引力的行业和公司，并相信他们可以在未来五年、十年甚 至更多年后将我的投资翻倍。

 

Q：你提到过中国现在的发展非常快，那么中国市场现在是不是你的最爱？

 

A：事实是，我们还无法在这一市场上大展拳脚。我们在中国唯一拥有股权的就只有比亚迪。不可否认，中国经济在未来将发展良好，但这并不是说它在明年就会发 展迅猛，抑或是其股票市场会一夜爆棚这一类的。他们也会经历泡沫，也会通货膨胀。但是从长远来看，我对中国市场的发展很有信心。

 

Q：对于丰田董事长丰田章男，你有什么建议让其能重振消费者信心吗？

 

A：我建议他看一部电影《偷天情缘》(Groundhog Day)。就危机管理而言，我在所罗门集团曾经历过。我有四条法则：扭转局势、尽快处理、化解危机、完美收场。如果缺乏其中任意一个步骤，都将使你陷入麻烦。

 

Q：你旗下的Geico已经成为美国第三大汽车保险公司。就Geico所拥有的数据，丰田汽车是否确有质量问题？

 

A：我不知道。如有需要，我们非常乐意向任何听证会提供相关数据，但是现在我确实不知道这个问题的答案。

思嘉的產品及財務數據非常吸引 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4149


思嘉的產品及財務數據非常吸引

 

1. 據招股書講，此行業頭5大加埋只佔市場十幾個巴仙，又有調查思嘉去年1-9月在幾個範 疇得到首位，另幾個範疇得到第一，我搞不清首位與第一的區別，但肯定的是，思嘉唔係壟斷性龍頭；

 

2. 思嘉2009年毛利率45.4%頻高，是市場競爭失效，還是入門門檻高？其中一個可能 性是，思嘉擁有一項發明專利、30項實用新型專利及18項設計專利（估唔到中國那麼重視知識產 權）；

 

3. 2009年非流動資產1.35億，稅前盈利2.05億，唔駛一年回本兼有錢賺？

 

4. 2007年營業額1.49億，2009年跳升至5.7億， 理應資本開支唔細；

 

5. 2007年資本開支0.167億，2008年0.041億，2009年0.261億， 絕對是本小利大；

 

6. 也許投資組而且太好賺，負債比率連續三年單位數

以上貨幣為RMB

 

7. 集資唔係一定等錢洗，思嘉載至2010年2月尾，手持現金不斷增長至RMB2.34億， 大有洗唔晒之感覺。今次集資約HKD6億，即係RMB5.2億，點用？

 

8. HKD2.1億增加產能及產品組合，2007年-2009年加埋資本開支只係RMB0.47億， 集資之後，投入該三年總和之4倍，投資者可以預期營業額可以N級跳；

 

9. 2007至2009年銷售成本加埋唔夠一千萬，包括員工、廣告費、展覽、差旅費等等，超高效率的團隊！展望將來， 集資之後，HKD1.73億會用作擴大銷售網絡、分銷渠道、建立品牌及推廣產品，投資者可以進一步預期營業額再跳M級

 

10. 2009年研發成本RMB0.34億，佔營業額5.7億~6%， 集資所得HKD1.34億用於提高研發能力，結果如何，不贅。

11. HKD二千二百七十萬用於ERP系統軟件及硬件升級，也許，經過NxMxO級跳後的規模，需要二千幾萬的ERP，就現在規模而言，行內人不禁說句：「食水太深」

 

結論：思嘉業績很好，或者可稱為太好，我想唔通點解管理層唔用內部資源，以及銀行借貸發展，以思嘉強勁的盈利能力及現金流，以 及個位負債比率，銀行會排隊借錢比佢，最終，更唔需要比香港班「茂利」分薄權益，光棍佬教仔，便宜莫貪。

吸引嘗鮮客　三線廠平板電腦大賣

2010-12-27  TCM

台北資訊展剛過，今年在蘋果iPad帶動下，紅透半邊天的平板電腦成為展場的熱點，但國內一線PC大廠完全沒有加入戰局，意外讓幾家非以PC為主業的三線廠商竄出頭。 根據資策會產業情報研究所（MIC）預估，今年全球平板裝置（Tablet Device）市場規模將達到一千二百二十八萬台，明年約為三千四百萬台，成長超過一‧八倍，預期至二○一二年將會突破五千萬台。如此驚人的成長潛力，讓眾家廠商均搶破頭要跟進。 優派銷售最熱 九天賣近萬台，緊急調貨 主 攻顯示器領域的美商優派（ViewSonic），近年來積極跨入PC領域，接連嘗試推出自有品牌的筆電、小筆電，都未能引發市場關注，沒想到今年搭上平板 電腦風潮，推出的第一款ViewPad，在台北資訊展上大放異彩，短短九天的時間內售出近萬台，不僅得要從歐洲緊急調貨供應，每人限購台數也一日數變，從 限購兩台到限購一台。 「原本以為可以賣出千台就偷笑了，沒想到第二天就缺貨！」優派國際亞太區行銷協理劉仲宏說。 久未在市場 上露面的大眾電腦，在董事長簡明仁交棒給兒子簡民智後，主打第一炮Windows 7系統的平板電腦Tycoon，採用雙重模式銷售，在台灣以自有品牌銷售之外，在海外市場則以設計製造（ODM）、專業代工（OEM）模式，與通路、電信 商合作，同樣在展場中吸引到不少人潮。 威寶也插一腳 搭配費率，殺到萬元以下 就連電信商威寶也來插一腳，找代工廠合作推出的自有品牌Vibo VPad，搭配上網費率的優惠專案，售價殺到萬元以下，同樣引來嘗鮮消費者，九天以來也有一千五百台，比預期超出五○％的成績。 相 較於蘋果iPad背後超過十萬種應用程式的強大後援，這幾款新機在應用軟體與內容服務上，其實還有很大的改善空間，威寶的Vibo VPad雖然採用Android系統，但沒有通過Google的認證，無法直接從Android線上軟體市集下載軟體，只能另外嵌入應用程式與免費軟體， 再結合線上影音服務，嘗試做出區隔。 優派的ViewPad內容則相對豐富，除了獲得認證，可以直接連上Android的線上軟體市集之外， 同時還結合了導航、電子書、網路語音電話等功能，可以說是資訊展中除了蘋果、三星之外，最具有內容吸引力的平板電腦，加上「拿小筆電換ViewPad最高 折抵六千元」的低價行銷策略奏效，成功引爆銷售熱潮。 有趣的是，過去在每個換機世代中都能取得優先主導權的宏?痋B華碩、仁寶等PC大廠， 在這次資訊月的平板電腦熱中，卻靜悄悄的沒有任何動作。雙A（宏?眯M華碩）雖然都已推出展示機，預告明年銷售量要破百萬台，宏?眲あ亶菪X上千萬台，但 真正推出的時間都要等到明年三月過後。 換句話說，這兩大品牌在平板電腦的布局，看似在速度反應上還輸給了這些二、三線小廠，這是怎麼一回事？ 雙A腳步落後 系統規格改變，優勢不再 「最主要是系統規格改變了，」拓墣產業研究所流行趨勢中心研究員李易聰指出，過去PC大廠有Wintel撐腰，在技術引進與授權金上具有高度優勢，一般小廠根本難以匹敵。 但 當前平板電腦主流多用ARM的處理器與Google開發的Android系統，這就打破過去Wintel壟斷局面，大廠優勢不再，「我們等於跟這些大廠站 在同一個起跑線上，」劉仲宏說。而且，小廠們過去「窮習慣了，沒有Wintel可靠，就只好自己鑽研Linux等開放式系統，」李易聰觀察，這反而讓他們 培養出快速應變的能力。 再者，平板電腦在製作邏輯上與PC完全不同，比較像大型的MP4或智慧型手機，重點在軟硬體整合，而非硬體規格。單 就硬體上來說，「門檻其實並不高，任何白牌手機廠都有能力可以跨入，」李易聰指出，只要外觀看來不差，流暢度夠，加上一萬元出頭的價格競爭優勢，比起蘋 果、三星便宜七、八千元，嘗鮮的消費者很快就願意埋單。 而宏?痋B華碩一方面清楚平板電腦的致勝關鍵所在，在推出前想要同時建構一個屬於自 己的軟體商店，這個耗費的心神精力，就不是單單組裝機器而已。因此，「他們放棄當前已經廝殺一片的Android 2.2系統，把火力瞄準明年推出的3.0版，」李易聰說。同時，他們也一邊布局自己的線上軟體商店，整套同時推出。如此一來，才給了這些小廠先嘗甜頭的機 會。 可預計的是，在優派、大眾等意外靠價格與速度搶得頭香後，明年陣仗才真正開打！ 【延伸閱讀】小廠用低價搶攻客源 ——資訊展展出的5家平板電腦廠 威寶 Vibo VPad尺寸：7吋作業系統:Android2.2上網技術: Wi-Fi＋3G容量:16G售價:8,990元* 優派 ViewPad尺寸：7吋作業系統:Android2.2上網技術:Wi-Fi＋3G容量:16G售價:14,900元 大眾 Tycoon尺寸：10吋作業系統:Win7上網技術: Wi-Fi容量:120G售價:19,800元 蘋果 iPad 尺寸:9.7吋作業系統:iOS4.2上網技術:Wi-Fi＋3G容量:16G售價:20,900元 三星 Galaxy Tab 尺寸:7吋作業系統:Android2.2上網技術:Wi-Fi＋3G容量:16G售價:25,900元 註：威寶Vibo VPad售價8990元須搭配指定上網費率 資料來源：各媒體

一盆生意是如何吸引巴菲特的眼球 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6101

巴黎：

先多謝多個Blog友的股票報料。

在此我談談生意人是如何留意一盆生意的機會。

生意人在洽談生意 的第一個問題，不是問P/E，也不是帳面值P/B，他們通常想知道的是：
1.這盆生意，有多小營業額Sales？
3.毛利率Gross Profit Margin是多小？
3.純利率Net profit Margin是多小？

這些問題，上至財富十大生意佬，細至街邊魚蛋小販都 是相同。

假如有一檔生意A的營業額是10億元，它的純利率很平常，只有5%，賺5千萬元。
或B公司營業額是2億元，純利率很高， 是40%，亦賺5千萬。
生意人接著就會問：
1.到底工廠有幾多資產？
2.用幾多人？

這很重要，因為：

總資產代表需要 的資金，總工人代表管理的複雜性、難度。如果：

i)   10億元的額業的A只需要2億元的資產，Assets Turnover就是5倍，即使純利潤率低，也是非常吸引，這時候，生意人就會問，幾多錢？即使是5億元，P/B是2.5倍，P/E是十倍，生意仍然是化算，條數 很易計，即使50%盈利派息，A公司首年，可以把餘下的錢再加大產能，在100%沒有借貸下，增長率是12.5%(5千萬除以2億)，詳細如下：

       派息比       增長率     Yield
        0%                25%        0%
       10%               22.5%    1%
      40%                15%       4%
      80%                5%         8%
     100%               0%       10%

ii) 2億元的營業額的B公司，若需要3億元的資產，Assets Turnover就是0.67倍，但是它的純利潤率高，也是不錯的，如果價錢亦是5億元，P/B就是1.67倍，P/E仍然是10倍，增長率和Yield 比例如下：

   派息比       增長率     Yield
        0%               16.7%      0%
       10%              15%       1%
      40%               10%       4%
      80%                3%        8%
     100%               0%       10%

啟示：

從上面的兩組數字顯示，Sales To Fixed Assets的倍數比，對於一支股票的長期價值非常重要。這亦是價值投資派的一個重要指標。

不過有一些行業，像茫格說的水漲 船高行業，它們根本不怎麼再投資，股神甚至說，那些管理人分分鐘是庸材，但也應買入股票。因為，它們的Turnover的大餅是因經濟好、其它人、行業出 錢賣廣告而自動上升。例如VHS & Beta, DVD，藍光........等等的互相優化、血并，只會一直加大Disney的影片權收入，運動的註重，雪箱的發明對可樂的收入，當然這類企業的成功率 只有1-2%，即100間98-99間會倒下，Winner takes it all。

資產需求小的行業能產生大額盈收的行業，或盈收 的利潤率高的行業，如果沒有保護，自然引入新競爭者分薄了市場的份額，或在競爭中把利潤率殺下來，又假如一間企業運用了槓竿借貸....等等，研究時就需 要一些很多事實的根據、調節和腦汁。

最近我研究神威藥業就發現，大陸的藥廠的研究費投入小得可憐，只有營業額的1至2個%，而美國的大藥 廠，如JNJ，MRK..普遍都有10%以上。因大陸藥廠，只是用外國已過期的專利藥方，做一些換湯而不轉換配方的藥，趕快一點在中國拿了個保護，就坐著 等中國人富有、多病、注重身體的速度上升，而年年營收大升，純利率高之餘，Assets Turnover又高，我一時真不知如果評估它們，也不知這種科研法是否能持續發展，或是非常適合國情，唯有把它們放在自已的雷達監視中。

結論：

下 一次Blog友股票報料，不妨先把注意力放在Assets Turnover和 Sales profit Margin兩組數字，然後才問價錢，P/B，P/E，這樣的話，我回答時就事半功倍。

另有一問題希望Blog友可指點，Google的 股票的篩選工具，並沒有Sales To Assets準則，不甚就手，有些很好的又只限美國市場，不知各位有沒有港股篩選工具的企紹？！

瑞安房地産估值吸引 股壇老兵鍾記

http://hk.myblog.yahoo.com/iam-zhongji/article?mid=45

一般來說,我對以銷售住宅爲主的內房股沒有太大的興趣,原因是房地 産是目前中國政府調控和打壓的主要行業。現時內地的樓價(尤其是一線城市的房價)已經超過一般老百姓所能負擔的水平,在政府打擊投機需求和增加保障房供應 下,未來私人住宅房價應該有下跌的空間, 對地産商的毛利率會産生下調壓力。

個人覺得,以量爲主的房地産開發商的商業經營模式(business model)大部份都是差不多的---買地、蓋房、銷售, 像工廠般流水作業地運作。她們銷售的産品在整體規劃上很多都是大同小異的, 沒有太多的差異(differentiation),樓盤暢銷與否主要決定於其地段、價格和發展商的品牌,而房地産公司的毛利主要取決於她拿地的成本和落 成後産品銷售的價格。目前,由於部份二三線城市政府在出讓土地的過程中還不是太規範,所以誰能夠拿到便宜的土地,誰就是贏家,但是我相信這樣的機會是不會 持久的(unsustainable)。

在衆多的內房股中,我偏愛瑞安房地産(272.HK)。我認爲瑞房是一家比較特別的房地産開發商,她很注重總體規劃(master planning),最成功的發展项目是上海「新天地」- 包括酒吧、餐廳、零售商場、寫字樓、酒店和住宅等,深受遊客和房地産投資者歡迎,由於她的住宅價格較周邊的樓盤高很多,所以這個项目的毛利率特別高,這是瑞房的競爭優勢。

 

瑞房的發展策略是把成功的上海「新天地」發展模式複製到其他城市,包括重慶、武漢、佛山和大連。我曾經去過她在上海、重慶和武漢的樓盤參觀, 地段和總體規劃都是一流的,我對瑞房的樓盤充滿信心。另外, 瑞房未來會加快蓋房的速度,從而增加公司的股東回報率(ROE)。

 

公司自零六年上市以來,企業管治不錯,美中不足是財務管理比較差, 在零八年金融海嘯中因爲再融資的問題差點兒沒頂,經過這一劫,財務總監(CFO)被切換了,我相信未來瑞房的財務管理會偏向保守一點,見過鬼應該怕黑。二 零一零年十二月,瑞房的淨負債率(net debt/equity)只有46%, 屬於健康的水平。

估值方面,現價只是資産淨值(NAV)的不到60%,估值非常偏低。與其買瑞房樓盤的高價房子,不如買她的股票來得花算。