2008-03-19 新報 精熙稱不受新勞動法影響 | |
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《經濟通通訊社19日專訊》精熙國際(2788)董事吳淑品出席傳媒午宴時表示,今年資本開支約1000萬美元,用作提升約20%至30%產能,因現時 廠房已滿負荷,使用率已達100%。 她稱,正洽談家電業務合同,但詳情暫不便披露。 她又表示,今年業務增長動力來自數碼相機及手機業務,因前者已 接獲新客戶,而手機方面則可捕捉3G市場帶來商機。 她並補充,不排除在市場上進行收購,但暫未有確實收購對象。(cn) | ||||||
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今年全球車市黯淡,獨獨中國大陸汽車業獨占鰲頭,而東陽更是鰲頭上一顆明珠,創下歷史新高的獲利,簇擁著股價往上走挺,而這一切,是吳永茂洞燭機先,領先同業,在大陸深耕達十五年,才得以歡慶豐收。 撰文‧許小晶 二○○九年是汽車零組件廠東陽的豐收年,也是東陽進軍大陸車市十六個年頭來,讓總裁吳永茂最感振奮的一個年度。 東陽今年前十一個月的累計營收已經達七十五.九億元,自結累計稅前淨利達十六.八億元,稅前每股獲利三.七三元;眼看著東陽○九年獲利將寫下歷史新高,利多支撐之下,股價從十一元多一路攀高來到六十元,漲幅接近五倍,創下自○八年底以來的近期新高。 業績大爆發 比當初的規畫﹁整整晚了八年﹂面對佳績,吳永茂早就胸有成竹,今年八月接受訪問時,東陽正處在上半年大陸獲利﹁連續四個月創歷史新高﹂的喜悅之中,只是當時的吳永茂﹁只有高興一點點﹂,他說,這個成績比我當初的規畫,﹁整整晚了八年﹂。 換 言之,吳永茂等這個成績等了八年了。東陽的大陸投資出師不久,就碰上大陸的宏觀調控,逼得吳永茂也緊急﹁宏觀調控﹂東陽的大陸投資策略。這一調,讓東陽得 以先蹲後跳,就像被刻意用力按壓的皮球,一旦壓力解除,反彈力道大得驚人。然而,等待是值得的。東陽的再爆發,○九年是個新起點。 一九九○ 年,吳永茂參加日商住友集團的大陸考察團,當時大陸汽車市場還只是一張白紙,德國福斯汽車和中國合資的大眾汽車才在籌備,而東陽的營運穩定,每年每股稅後 純益總有三元之譜。吳永茂回想當年的安穩,他說,﹁若是保持原狀,日子其實挺好過的﹂,而這趟大陸之旅,吳永茂預見一個正迅速成形的美麗新世界,他決定帶 領東陽離開舒適圈,展開西征。 只是挑戰來得比設想中更艱鉅。東陽擅長的是AM(After Market,售後服務維修市場),但在大陸這塊汽車處女地,大陸自有汽車品牌則還未成氣候,國際品牌又有既定的合作對象,而AM市場還不夠成熟,而往好 處想,這是東陽進軍OEM︵委託代工︶市場的絕佳機會,而且勝算不小,然而,機會存在的同時,卻也是處處風險。 一九九四年四月,東陽進軍大 陸市場的第一座廠房在重慶正式啟動,合資對象是長安汽車集團,隔年,東陽跟隨東風汽車腳步,落腳福州的第二座廠也開始投產。兩件投資案東陽總計投入三千萬 美元,而後續的合資案也緊鑼密鼓地展開。豈料,此時中國大陸強力實施宏觀調控,導致消費力大幅萎縮,才在中國市場初試啼聲的東陽立刻感受到刺骨的寒意。 按照吳永茂原本的規畫,前面三年是投資期,虧損在所難免,第四年應該能損益兩平,到第五年開始賺錢。豈料, ○三年大陸實施宏觀調控,導致東陽才淺嘗賺錢滋味,就立刻面臨連續兩年的﹁赤字風暴﹂。 這段時間,東陽幾乎傾集團資源全力投入中國,設廠投入的資金之外,模具的開發所投入的資金與人力更多,而為了贏得這場戰役的求勝壓力,更讓吳永茂隨時處於備戰狀態,深怕一有閃失,波及東陽的根基。 然而,吳永茂深知這是一場非常戰役,他意識到大陸傾全力發展汽車工業的決心,東陽若想扎根大陸市場,定要設法與大陸汽車廠合作。於是,東陽採取跟進設廠的方式,把零組件廠設在車廠隔壁,就近服務。這種策略雖讓東陽一開始走得辛苦,卻每一步都踩得穩而踏實。 吳永茂的盤算是,與大陸汽車廠合資,確保了東陽的訂單,一旦這些車廠成氣候,穩定的汽車銷售量及市占率,可助東陽一舉晉身大陸OEM市場的零組件一級搭配大廠行列,又可兼收後續的AM市場,而這,才是東陽的大肥肉。 真正的肥肉 售 後維修市場還要五年時機才會到目前東陽在中國布局領先競爭對手,共擁有十六座廠,大陸的合作夥伴多是前十大汽車銷售業者,包括長安汽車集團、哈飛汽車、奇 瑞汽車、一汽四環等;又為了分散風險,另外與素來享有技術能力的日商合作在大陸設廠。由於一開始網撒得廣又深,再加上吃下中國實施汽車購車補助的這一帖大 補丸,汽車銷售強強滾,成為東陽業績爆發的最大助力。就以長春富奧東陽︵一汽四環與東陽合資︶為例,去年每月平均營收僅人民幣一千萬至一千二百萬元,今年 出現倍數成長達人民幣六、七千萬元,光這一年就把過去數年的累計虧損一次彌補。 吳永茂形容這十五年的投資史,﹁往往賺進來的錢,到手還沒乾,轉手又投資出去了﹂。但正是這溼漉漉的鈔票,協助東陽布建了從北到南的十六家合資工廠,卡位的幅員之廣之久,遙遙領先同業,具備先行者的優勢。 而且,吳永茂當初的眼光如今更得到明證,以新銷售汽車隔五年就會有一波AM市場需求來看,歷經這些年的累積醞釀,大陸的AM市場正蓄勢等待大爆發。 今 年的成績單讓吳永茂更添自信,他說,﹁未來的大陸市場若擠不進前十大,也不用玩了﹂。汽車與其他消費品不同,其單價高,人均所得要到達一定水準,市場才有 發展的機會。而中國的轎車市場,過去幾年的平均成長率高達三三%以上,累積之下,市場已經具有相當大的規模,何況,還有中國官方採用政策補貼手段,有效地 刺激中國大陸車市的成長。這對向來落後新車市場至少一到兩年才會出現效果的售後市場,無疑更是一大利多。 吳永茂說得白:相較於新車市場,﹁ 我認為中國大陸的售後維修市場還沒達到成熟,最少還要五年,到二○一四、一五年的時候,時機才會到﹂。更重要的是,從汽車產業發展的過往經驗來看,AM市 場三、四十年來,從沒有一年是衰退的,年成長率更從未小於二○%,這些,在在標示出東陽未來的爆發力。展望二○一○年,東陽再次展現領先布局的本領,搶先 轉進最擅長的AM市場。吳永茂斬釘截鐵地說,﹁東陽以OEM進入大陸市場,十五年的布局,最後要從AM市場驗收成果﹂。 東陽進軍中國大陸 AM市場,第一座廠選在南京,藉著距離安徽幼獅東陽、南京敦陽及南京開陽等工廠都近,一旦發動AM售後市場的攻勢,三座工廠可以扮演後方支援輔助的角色, 加上南京人事成本比上海便宜近三成,相對有利基。明年第二季,南京廠即將加入生產行列,屆時東陽在大陸地區的營運規模將更有看頭。 二○一○ 年東陽集團將進入AM的大擴建年,兩岸擴建的資本支出預計將超過二十億元。吳永茂更指出,過去十五年,東陽的大陸投資側重在OEM工廠布局,明年起,一方 面要回過頭大舉搶進AM市場,另一方面,將對OEM廠進行大整頓,對沒有績效的工廠就得斷然處置。他點出,迎接AM市場來臨,資金跟通路將會是業者決勝兩 大關鍵,東陽財務控管向來謹慎,步步為營,而在大陸車市耕耘十五年來,本來就擅長通路行銷的吳永茂,顯然早就準備好大展身手,摘取榮耀的桂冠。 吳永茂 出生:1951年 現職:東陽集團總裁 學歷:崑山工專工管科 經歷:東陽實業廠執行副總 東陽大陸16家合資公司 轉投資事業資本額 (萬美元)集團持股合資車廠主要客戶重慶大江渝強130048.40%長安集團長安鈴木、長安汽車、 成都豐田 福州東陽175088.00% 東南汽車、戴姆勒、 東風汽車 長春富奧東陽270044.90%一汽四環一汽集團哈爾濱哈飛東陽100022.00%哈飛汽車哈飛汽車重慶大江東陽130048.40%長安汽車 集團長安福特 蕪湖幼獅東陽120044.00%奇瑞汽車奇瑞汽車南京開陽200061.60%日本雙葉、 日本大協西川長安福特 武 漢翔星 1200 25.00% 日本三星化成品 東風日產、東風本田番禺南沙敦陽 540 35.20% Nippon Bee 廣州豐田、廣州本田長春敦陽 150 35.20% Nippon Bee 一汽大眾天津敦陽 120 35.20% Nippon Bee 天津豐田、天津汽車武漢敦陽 150 35.20% Nippon Bee 武漢本田、襄樊日產南京敦陽 300 35.20% Nippon Bee 南京福特、奇瑞汽車哈爾濱哈飛開億 1200 89.60% 哈飛汽車 哈飛汽車 廣州廣電 林仕豪模具70084.50%日本立松、 開銘日系及當地車廠 南京東陽90088.00% 大陸AM市場 資料提供:東陽企業 |
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彼得.林區、巴菲特和葛拉漢三人,是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值,是否與股價水準相吻合,並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯,找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得.林區: 請用一○○%精力研究企業! 「過去七十年,股市跌幅超過三三%以上,但這些無損股票報酬率的龍頭地位;因為股票投資年報酬率平均為一一%,國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況,從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得.林區(Peter Lynch),在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道:「就算發生多少大小災難,投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得,充分反映彼得.林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年,彼得林區操盤富達(Fidelity)麥哲倫基金;在這段期間,麥哲倫基金資產規模每年成長七五%,原本○.一八億美元的規模 增加到一四○億美元,成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法,是值得投資人反覆體會的心法。 彼得.林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起,一路升上研究部主管,儘管已有不少經驗,但剛接掌基金時,他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣,犯了頻繁買賣的毛病;他回憶,自己反覆進出特定產業的股票,「像月亮盈虧一樣時進時出」,績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股,讓彼得.林區深自檢討投資策略。他發現,自己對於公司了解不夠,是看走眼的主因。於是,彼得.林區堅定地抱持信心,聚焦企業營 運情況,不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得.林區而言,公司經營條件是影響股價最重要的因素,因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為,營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股,是最理想的選擇;若這家公司還是生活周遭用品的製造商,那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學,彼得.林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖(THE BODY SHOP),後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是,彼得.林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司,代表流動性較好,一旦遇到擴張產能或購併的機會,將能有更多成長的空 間,也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標,在台股當中篩選,將能發現中橡、美律及永記等公司,符合彼得.林區的選股條件。其中,生產金屬罐的大華,觀 光旅館業的第一店,和生產建築塗料的永記,都是可從生活周遭直接察覺的標的,這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今,外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家,但早在十多年前,彼得.林區就勉勵一般投資人,應該利用靈活優勢,發掘被法人忽視的小型股,創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價,適時賣出他強調,投資股票最大的機會在於等待,他舉例:「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年,但接下來的第二、第三個五年,它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人,彼得.林區認為,一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素,那麼投資人就該果斷地將股票賣出,換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出;相對地,下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌,但在彼得.林區眼中,這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣,沒什 麼好大驚小怪。 他認為,投資人如果想從股市致富,除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司,定期檢驗企業的經營變化也很重要,最適合的期間,應該是每半年檢視一次。 代號公司每股現金 (元)股價 倍數股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元)前六月營收 年增率(%)收盤價 (07/09,元) 2104中 橡 25.57 1.25.43 5.561.531.00 2439美 律 25.38 1.922.52 3.448.647.90 1726永 記 24.43 1.818.470.813.342.90 2473思 源 16.52 1.813.83 0.38.530.35 2706第一店 15.62 1.710.17 0.6 1.5 26.35 9905大 華 14.87 1.69.63 0.5224.50 2355敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.851.924.30 2504國 產 10.71 1.33.49 2.9 13.214.20 跟隨彼得.林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件:每股現金值為正(越高越好)、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源:財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特: 想獲利?你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特,算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格(Charlie Munger),一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資,近四十年來,他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○%,空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念,即使已擁有數量驚人的資金作為後盾,他仍不願違逆原則、用較高的價格買股;反而是 持續觀察,直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深,並不足以在漫長的投資路上勝出,巴菲特獨到的選股眼光,也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油,賣出後暴賺五 倍;○六年布局韓國浦項鋼鐵,也整整賺了一倍,可見他選股眼光相當精準。 此外,讓巴菲特身價大幅成長的持股,則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾,全都是長期維持良好 ROE(股東報酬率)、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ROE高於一五%、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選,可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股,這些企業的共通特 色就是獲利穩健,在營收持續成長下,股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記,巴菲特即使相中好公司,也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司,不見得就能夠獲利,股神這一記等待絕活,投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號公司5年 平均 ROE(%)董監持股 (%)09年稅後 EPS (元)09年股票 股利 (元)09年現金股利 (元)07/09收盤價 (元) 1723中 碳 29.235.935.6405.60 98.00 1565精 華28.812.1512.380 10.50 265.50 9940信 義 28.530.354.8822.60 62.90 1733五 鼎24.311.63 3.420 3.10 62.20 6121新 普24.212.3710.6715.00 182.50 2912統一超 22.646.243.90 3.60 97.50 2103台 橡22.013.873.590 3.20 46.50 9930中聯資 21.770.363.3102.80 38.85 2330台積電 21.57.113.4503.00 60.40 9921巨 大21.516.96.7104.50 105.00 6505台塑化 19.982.754.11 03.80 76.40 4103百 略18.445.614.403.00 49.50 1232大統益 17.9 78.173.6803.00 38.15 篩選條件:產品經久不變,握有獨特利基產品或市場競爭能力,產業具高進入門檻、連續五年(2005~2009)年股東報酬率(ROE)平均高於15%、發 放現金股息資料來源:財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢:分散,再分散! 身為一位老師,葛拉漢(Benjamin Graham)最大的成就,應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念,就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進,用五毛投資價值至少一元的優質股票,這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大;但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢,也主張分散投資、平均風險,而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○%就賣出。 這些小心的手法,巴菲特不僅無一採用,更反其道而行,以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現,自己遵照老師的教導,但那些停利賣出的股 票,紛紛因為經營得法而繼續上漲,痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico(蓋可保險公司)股票時,巴菲特就趁機出清手上的許多持股,用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣,他就肯定不會做出巴菲特的決策,因葛拉漢始終認為,分散標的對投資股票的重要性,遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化,葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中,葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的,應該有強勁的財務狀況,盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小,股價也不應高於淨值的一.五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件,將其他條件列入篩選,則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一,是過去十五年來年年獲利,就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊,它們也都沒有虧損。此外,這四家公司毫不吝嗇配息,每年 都發放現金股利;更重要的是,這些公司目前股價還不到淨值的一.五倍,如果遇到回檔,這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯,你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號公司 流動資產/流動負債比(%)股價淨值比(07/09)長期負債/2倍股東權益比(%)09年現金 股利 (元)09年稅後 EPS (元)07/09收盤價 (元) 1231聯華食1121.31390.701.0320.55 2916滿 心1201.43230.800.95 24.20 4420光 明5391.0451.101.0318.50 9905大 華3411.3371.00 1.7724.50 篩選條件:流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源:財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
http://milkteamonster.blogspot.com/2010/09/blog-post_02.html
我做過幾個頗為認真的市場模型,預測恆生指數的走勢,都經不起現實的考驗,測不準。唯獨有一個仍用得著的,是一個很簡單、簡單到沒有人靠販賣它幹活的模 型,它不理會利率、通脹、經濟產出、匯率,或者企業盈利增長等因素,只用一個數字,就是市盈率,並非預期市盈率,是往績市盈率,一個客觀的實數。這個所謂 模型告訴我,指數整體市盈率,幾十年來,都在十五倍上下徘徊,高過十五倍,就是偏高,低過,就是偏低。最近讀報,無意間發現,原來美國標準普爾五百指數的平均往績市盈率同樣是十五倍。真神奇,美國香港相距這麼遠,會計制度又不一樣,而且指數所表示的企業、所屬的行業都是兩回事。可能,個別企業的市盈率有很大的分別,但匯聚起來,平均化了,就是十五倍。這個現象是數學上難以解釋的。
美學上有黃金比率1.618比1,以這個比率構成的圖畫是最耐看,為何是1.618比1,而不是3比2或者16比9呢? 天知曉。十五倍會否是另一個大自然特定的比例呢? 我在網上搜尋「十五倍」關鍵字,得出的結果是: 提神飲料含咖啡因等於可口可樂十五倍,另一結果是: 阿里巴巴網頁上,有人出售十五倍變焦相機。維基百科則沒有特別解說十五倍。
我自己的一個很無聊的猜想是,十五倍本身沒有意義,它只是另外兩個重要的倍數的中間數: 十二和十八倍。十二和十八可能是個看來較更重要的立足點。有次,公司有位同事寫了個powerpoint簡報表,發現共有十七頁之後,他決定要加一頁,即 使是沒有要點的一頁,我問他為何,他說十八頁較為完滿。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100ltya.html
误读三十五、定期体检
主要误读:长期持有=箱底股票
我方观点:企业就像人的身体一样,要定期体检。由于企业的生存环境更加恶劣,定期体检就显得更加重要,更加不可缺少。
生活中,我们都知道这样一个常识:在一定条件下,酒越陈越香,古董字画越久越贵。这类生活中的常识经常会被一些人不假思索地引伸到其它领域,比如:股票投资。
或许是市场上有不少关于某个人靠“箱底股票”发大财的传奇故事,也或许是当我们回望历史时,确实发现有那么几只股票如果一直拿着不放,在短短的数年或十数 年间就会缔造出惊人的财富神话。这些事例使得不少人就此简单地衍生出一个看法:长期投资就是把自己心仪的股票放入箱底,然后耐心等待一个新的财富奇迹。
说到这里,可能有些读者会心生疑窦,长期持有不正是巴氏投资的要义之一吗?让我们暂时搁置这个问题,先做下面这样一个小调查:倘若你随便问几个身边的朋友 或同事,我们相信其中一定有人会向你列举出“血淋淋”的事实,证明“箱底股票”的荒诞与长期投资的悲惨。当然,他们之中有些是主动长期持有的,有些则是被 迫把股票“砸”在手里的,还有一些是因为工作繁忙而自动让手中股票处于“睡眠”状态的。原因虽各有不同,但却有着一个共同之处:没有对手中股票的“身体状 况”给予“定期体检”。
不过,这些朋友的“悲惨历史”可能还不只是出在没有定期体检上。如果我们想喝上好的陈酒,就应当储藏茅台而不是二锅头;如果我们想通过长期收藏去提升一件 古董的商业价值,我们至少也应当找到一件真品。如果收藏的只是一件赝品,就算放上100年,恐怕也没什么太大的收藏价值。
因此,问题不仅在于是否长期持有,还在于成功的长期持有需要满足一些特定的条件。简而言之,长期持有的股票一定不能是平庸甚至质地不佳的股票。同时,即便我们买入的都是一些简单易懂、质地优良、管理优秀并且价格合理的上市公司股票,也需要对它们做“定期体检”。其中的道理也许并不复杂:如果一个健康的人需要做定期体检的的话,一个健康的企业也同样如此,如果再考虑到今天企业生存的环境比一个人生长的环境还要来的复杂与多变,情况就更加如此。
进一步讲,不要说我们这里还只是一个新兴市场、一种转型经济,也不要说我们的不少投资者对企业的商业透视力与价值评估能力还略显稚嫩,即便是美国那样相对成熟的市场,即便是巴菲特这样的投资大师,也需要对买入的每一只股票进行定期检疫。
那么,我们所说的定期体检应该包括哪些内容呢?
格兰厄姆在其所著《聪明投资者》中曾经指出:“聪明投资者以另外一种完全不同的形式取得成功:买入股票后,就应以企业经营者的方式行事。”这里说的是,当 投资者买入股票后,他主要关注的应当是企业的基本故事有否改变,而不是其价格变化。巴菲特在1996年致股东信中也同样指出:“投资上市公司股票的秘诀与 取得百分之百子公司的方法没有什么两样,都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与才德兼备经理人的企业。因此,大家真正应该关心的是这些特质是否 有任何改变。”这段话几乎是格兰厄姆观点的一个翻版,只是巴菲特进一步道出了企业“基本故事”的特定含义。
综上,所谓“定期体检”就是要求长线投资者在买入自己心仪的股票后,对企业“基本故事”或其“特质”有否出现根本性改变所进行的持续跟踪与观察。如果没 有,则应当继续持有;否则,则应考虑尽快将其出手。这里需要再次强调:体检的重心是企业经营层面的基本故事,而不是市场层面的股票价格变化。
什么才是一家企业的“特质”或“基本故事”呢?根据我们的归纳与整理,它们大致包括以下5项内容:
1)、商业模式
如果我们买入的原本是一家消费独占、产业垄断或属于产业领导品牌的企业,我们就要定期观察这一商业模式有否随着企业经营环境的改变而发生变化。比如:企业 的“市场特权”是否已经在竞争中被消弱、企业原本具有的品牌地位与商誉是否因竞争的残酷而受到威胁、企业的经济前景是否在产业环境的不断变化中开始显得有 些混浊不清等。
2)、护城河
如果美丽的城堡还在,城堡下的护城河还是那样的深、那样的宽吗?护城河里是否仍然爬满了令潜在进入者畏惧的鳄鱼?在激烈的产业竞争环境中,企业是否需要不 断地去重新加宽他们的护城河,或者需要不断地去重新挖掘新的护城河?将这些比喻转换成商业语言就是:企业赖以生存与发展的核心能力与竞争优势还是像以前那 样的明显和牢固吗?
3)、管理团队
在作出买入决策时考察过的诸如诚实、理性、忠诚以及较强的领导力等特质还在吗?他们是否还在为股东继续创造着令人满意的资本回报?他们还是一如既往地将精 力倾注在企业的长期持续发展而不仅仅是短期成果吗?他们的资金配置能力有无明显地变弱?在变化不定的产业环境中,他们是否曾经或者已经“失去了方向”?
4)、财务指标
无论是考察企业的商业模式、护城河还是管理团队,我们都可以透过一些基本的财务指标做出进一步的透视。例如透过企业的利润边界、资本支出与现金流量去考察 它的商业模式和护城河;透过企业的利润增长、成本控制和资本回报考察它的管理团队等。不过需要注意的是,我们的着眼点不应仅仅是某一个年度的数据,而应当 以“每5年为一个周期”(巴菲特语)去进行考察。
5)、股票价格
尽管股票价格不是我们进行“定期体检”的重心,但对于那些 “非重要投资部位”的股票,对其价格的考察可能就是一个不可缺少的内容。此外,当市场因极度亢奋而对我们持有的股票给出一个明显的或超常的泡沫性价格时——这当然不是容易判定的事情——比较进取的投资者也可以藉价格考察而做出适度减持的安排。
最后需要投资者注意的是:尽管没有任何一只股票可以享有“免检”特权,但如果我们刚一买入某只股票,便觉得心里不踏实,而需要不断地对其进行“体格检查”的话,我们的第一步可能就错了。这可就不是单纯定期体检的问题了。
本节要点:
1、“长期持有”与“定期体检”同样是一枚硬币的两面,不可分离;
2、没有任何一只股票可以不经“定期体检”而长期持有;
3、定期体检的主要项目包括但不限于:商业模式、护城河、管理团队、财务指标和股票价格。
http://hk.myblog.yahoo.com/yomagyomag/article?mid=3883
呢兩日個股市都跌到阿牛十分雀躍。於是乎抽起左份牛3.2嘅稿,先講講今天形勢。
話說最近個股市載浮載沉,升吓跌吓,十月十四日弄左個23852之後,輾轉上落,好似想調整。曾經在十月廿六號單日跌四五百點,點之跟住hurhur聲升到十一月八號,24964高點,『撚化』阿牛。
幸好牛記投資最特別,亦喺阿牛想攞嚟同大家分享嘅,就喺『升跌都賺錢』,呢樣嘢真喺阿牛只此一家別無分店。所以呢兩星期阿牛都不停叫大家放鬆,唔好估市,等個市話俾我地聽,佢想點,然後我地先入去賺錢。
其實阿牛都好想個市調整同下跌,繼續玩牛二嘅上上落落,唔好就咁就進入牛三;所以呢輪升市雖然日日賺錢,但其實只喺麻麻地開心。
因為如果用『牛投』投資緊,而唔喺貪得意睇吓阿牛個Blog嘅朋友,應該同阿牛一樣,揸緊滿倉;如果個市不停升,我地冇錯喺不停賺錢;但萬一個市好似呢幾日咁開始跌,我地就更開心,可以換個辦法再炒,因為跌市喺賺多好多嘅。
呢兩日咁跌法,怕者都喺『嚟真』跌市。所以阿牛又拿拿聲揾番啲跌市protocol出嚟,睇吓點玩法。
今次阿牛話左以八月三十一日20500點為低位。以最近所創高點為高位,而家即喺十一月八日嘅24964為頂點。分三截嚟睇市,跌到45%為第一級,跌到55%為第二級,跌到65%為第三級;亦即喺:
24964 → 22955 → 22620 → 22286
跌唔夠22955,就按兵不動,當俾佢再撚化一次。如果一碰到22955,就用5%亂炒基金,以最少嘅按金買期指好倉,買明年六月嘅。如果止左唔跌,回升,呢5%就以25000點為目標,作短線賺2000點一張。如果繼續跌,就以22620為中心點;當去到22620就沽一半股票,換入期指。但今次再買期指就用厚倉,要有幾千點margin。到跌到22286就全數沽股票,買埋淨番嘅期指。至於五月18811揸上嚟的期指,由於獲利已深,而且早已安排好按金,所以今次唔關佢地事。
今次有另外一個諗法,就喺從新開一個HKD60000細倉,俾有興趣嘅Blog友,用牛記投資法,試試效果。
明天講呢個迷你倉。
http://hk.myblog.yahoo.com/yomagyomag/article?mid=4246
呢兩日個市向上漲左幾百點,似乎距離我地做淡嘅22050,越來越遙遠。
大家可能會問,咁喺咪即喺冇機會呢?
又未必嗰喎,要等埋先知。今次調整,老實講喺比平常複雜同多因素嘅;又有存款準備金,又有QE2,又話萬億熱錢,又話樓市崩潰,又話韓戰,左秤右秤,都唔知利好定利淡。
到今天都尚有未明朗因素;就喺國內通脹已經到了民怨升級的地步,內地地產又㩒極唔低,冉冉上升。
阿牛估計政府好有可能,出奇不意咁加一次息,而且唔喺四份一厘,喺四份三至一厘,要震一震個市場。
如果阿牛冇估錯,就可能喺不久將來郁手;因為如果等到通脹成左形,根深蒂固,就加乜都冇用喇。正所謂有加就趁手喇。
韓戰阿牛就反而覺得唔會,因為現在打仗,暫時大家都冇乜好處,尤其是美國,佢唔喺好想而家在中國門口惹事生非。
假如真喺有乜風吹草動,個股市又會兩頭搖,唔穩陣。
你可能會問,調整嘅高低點,已經一早計左出嚟。乜唔喺受外來事態影響嘅,決定波幅嘅咩?
答案喺:
唔受嘅。
因為夠鐘調整,乜消息都只喺藉口,用嚟借勢調整。調番轉,如果呢期要上升,乜 消息都可以攞嚟當好消息,乘機炒上;韓國停左唔開戰,你話形勢險惡,跌四百點又得,你話雨過天晴,升四百點又得。樓市崩潰,你話影響經濟,跌一千點又得, 你話樓市資金流入股市,預期股市做好,然後升一千點都得。
甚至你加兩厘息,應該一定要跌;但喺撞啱升市,照升可也都得。呢啲叫做:『市場早已消化消息,反應冷靜,資金乘機撈貨』。
死未!
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《今周刊》日前接獲一名對理財投資「小」有研究的讀者回響,這名年僅十五歲的國中生,自十四歲開始從事投資,更是本刊發行人老謝的忠實讀者。 我們特別安排雙方會面,交換彼此對投資的心得。 撰文‧鄭淳予 面對鏡頭略顯靦腆,臉上掛著稚氣、說自己不好意思上鏡頭、希望能以「小粉絲」化名現身的這位男孩,現在就讀國三。十四歲那年,把歷年來長輩給的壓歲錢買了五張統一超的股票,這一進場,就對投資產生了濃厚的興趣。 陪 伴兒子與老謝見面的劉爸爸說:「我兒子可能創下台灣出席股東會年紀最輕的紀錄!」原來去年統一超開股東會,「小粉絲」還特地向學校請假,拿著開會通知書搭 高鐵遠赴台南。然而,統一超股東會卻在半小時內草草結束,讓這名小股東好生失望,在回程的路上,他甚至考慮要全部賣掉統一超的股票。 劉爸爸給具有投資天分的兒子五十萬元進行操作。為了好好守護老爸的血汗錢,小粉絲不僅勤讀老謝的文章,還針對每天發生的財經大事做筆記並寫下自己的心得。老謝在《今周刊》、《財訊》與《先探》的每篇專欄文章,他都不放過,甚至連老謝主持的電視節目,他也一定按時收看。 志在成為﹁巴菲特﹂ 十五歲國中生對財富具企圖心身為統一超的股東,小粉絲更懂得肥水不落外人田道理,不管買飲料還是買雜誌,寧願多走幾步路到7-ELEVEn購買,希望對自己投資的公司獲利有一點小小貢獻。而統一超的OPEN小將則長期盤踞在他的電腦桌面。 星 期天冷風颯颯的早上,老謝特地趕赴辦公室與小粉絲見面。一開場,鬢髮灰白的老謝問他:「孩子,你對將來的人生有什麼想法?」小粉絲無所畏懼地回答:「我想 不斷投資,擴大自己的財富,然後總有一天要成為像股神巴菲特那樣的投資大師!」老謝用一貫充滿幽默與智慧的口吻說:「投資很有意思,你可以從很年輕,一直 做到你死為止。人生最高境界,就是到臨死前那一剎那,還可以下單買賣股票!」科斯托蘭尼正是曾達到這樣境界的人,比起許多事業,投資永遠可以不必退休。 以下是小粉絲向老謝請教幾個當前重要財經議題的摘錄,小粉絲心中的疑問,或許也是許多對財富有企圖心的年輕人目前心中的共同疑問。 小粉絲問:繼二○○八年金融危機後,下一個全球金融危機會是什麼?我們該如何觀察? 老謝答:○八年金融海嘯雖已遠颺,但留下的餘毒卻可能為下次金融危機埋下伏筆。以美國政府為主,包括歐洲甚至日本,各國大量印鈔票,企圖挽救瀕臨崩潰的經濟體系。大量印鈔票的後遺症,就是造成世界各國通貨膨脹。 舉 凡印度連續升息八次,韓國CPI(消費者物價指數)已達到四.五%,中國大陸達到四.九%以上;原物料指數從貴金屬如銅價、錫價,或是棉花、石油等等,無 一不創下歷史新高。美國房地產崩盤後的通貨緊縮現象,就像是自己患了感冒,再用他國通貨膨脹的熱度來祛寒;如今美國的經濟好起來了,全世界通膨的火卻難撲 滅。 目前世界經濟版圖存在有五個不穩定因素。首先,中東與利比亞的動盪,油價居高不下看來是個沒完沒了的局面。其次,日本海嘯後造成嚴重的 產業斷鏈危機,台灣與日本剛好是上中下游,日本是龍頭,台灣是龍身,中國是龍尾;這個龍頭一斷,台灣電子業五窮六絕的現象很可能會提早發酵。 第 三則是歐債危機。繼去年希臘之後,現在輪到西班牙告急,葡萄牙也將向歐盟請求紓困,整個歐洲的債信問題勢必會越滾越大。第四,中國從打房開始緊縮,也會帶 來全亞洲資金緊縮的壓力。連帶地第五點,就是台灣的打房與內需危機。台灣的房地產之所以會漲,都是因為政府鈔票印太多惹來的麻煩,政府種下此因,鈔票相對 氾濫地存在,房地產當然非漲不可。 全球通膨難解? 世界經濟版圖存在五大不確定因素要是這一回日本為賑災也加入印鈔票的行列,全世界很有可能會陷入失控性的通膨,把所有一切都徹底毀掉。所以現在可以說是到處都灑了汽油,那一把火看誰去點,點了以後我看就不可收拾,長期來講大概會這樣。 老謝問:你怎麼看這次日本大地震,投資上你怎麼做? 小粉絲答:我覺得這只是短期現象。在台股大跌四百五十五點的那天,我問父親能不能進場了,在他同意下,一進場全部下單金融股,只有金融股跌最慘,是最佳時刻。 老 謝答:日本值此天災、核災齊發,人人爭相逃竄的時刻,或許是研究日本房地產的好時機。外資在上周共買進了一百多億美元的日股,正是危機入市的最佳寫照。所 有的波動都是突發性的大利空,很多人逃之夭夭,但對手上有現金的人來講,那永遠是逢低進場的機會。最大利空消息出現的一剎那,市場會呈現恐慌,但恐懼完之 後,還是要回到原來的軌道。 小粉絲問:中國會不會成為全球下一個金融危機的源頭? 老謝答:未來中國最大的壓力就是房地產的泡 沫吹破。中國現在有幾個壓力都還在進行中,一個是社會貧富差距懸殊,另一是中國這三十年來幾乎沒有什麼用創意創造出來的價值。中國財富的形成,簡單說,就 是從加工創造出口,以及土地的增值,假使有一天中國房地產崩盤了,那就是一個很大的炸彈。 中國的房地產會不會泡沫化,就要看人民幣。人民幣升值的過程就像日圓一樣,升到盡頭後,就變成貶值,貶值後資金外流,屆時,中國整個局勢可能反轉。 中國是下一個經濟亂源? 關鍵在人民幣兌美元匯價趨勢如今中國積極追求均富社會,又為了不要讓人民幣升值得那麼快,當局便把壓力反映在調薪的政策上,工資一調整,就變成成本推升,造成全世界惡性通膨的一個推手,問題當然更大了。 中國會不會成為下一個世界經濟亂源,觀察重點應放在人民幣兌美元匯價的趨勢上。就如同當年日圓自二次戰後以一美元兌換三百六十日圓,到一九八五年《廣場協議》升值到兩百六十三日圓,今天已來到七十六日圓。 美國未來若要讓中國有什麼「三長兩短」,就讓人民幣一直升值,升過頭以後再貶回來,泡沫就吹破了。中南海很多人在研究這項金融作戰策略,就是不想步上日本後塵。 小粉絲問:那麼中國的十二五規畫能不能扭轉以出口為主的中國經濟,變成以內需為主? 老 謝答:「十二五規畫」中,最核心的精神就是中國不再做廉價生產,要從過去的生產導向轉型為質量並重。中國一方面要求產業升級,一方面力求在均富社會中增加 消費;另外,中國也嘗試導入一些新產業,像是替代能源或環保節能,中國原先計畫建造的七十五座核能發電廠,在這次日本核能事件爆發後重新檢討評估。而在這 當中,台商的定位便要重新調整,過去習慣使用廉價勞工的台商如今勢必開始碰壁,接下來就要看誰能在中國的內需主流市場中脫穎而出,許多產業會在「十二五規 畫」之後逐漸被淘汰。 小粉絲問:所以中國有機會出現像美國沃爾瑪︵Walmart︶一樣的通路商嗎?哪一家通路商最有可能成為中國的沃爾瑪? 老 謝答:我去參觀中國的沃爾瑪和家樂福,比較裡面產品種類,到它的空間擺設,還有規畫的狀況,發現中國大潤發都遠遠超過它們。目前沃爾瑪與家樂福都是由外國 人擔任經營者,這使得他們與中國消費者習慣略有距離,但中國大潤發是由台灣人站在第一線經營,似乎更能掌握消費商機與偏好。所以下一個中國的沃爾瑪,我覺 得是中國大潤發。 小粉絲問:你比較喜歡長期投資還是短期投資 ? 老謝答:有人適合短線作戰,有人適合長線,這要先看你的個性,沒有對錯。除了個性之外,就看資金實力。 資金實力強的人,覺得股票有價值的就買,你一方面可以隨時檢視,一方面也可以長期等待。長線投資者就像打拳擊一樣,一拳擊出去了,另外一手還有銀彈蓄勢待發。做長線的人通常會把獲利目標設定至少一倍以上,這就必須用等待創造高報酬。 而短線操作也有學問,若沒有長期經營,不會曉得一支股票的最佳出手時機;但對短線操作的人來說,通常也不太會受重傷,一見情況不對就脫手,比較不會有系統性的風險。 |
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KY貿聯雖然是連接線廠商,但營收一半以上來自醫療、汽車及工業用途,因此毛利率高達二五%,董事長梁華哲及總經理鄧劍華是如何在黑手電子業中闖出一番大生意? 撰文‧林宏文 ﹁連接線﹂這三個字,很難讓人與高科技產生聯想,但即將於四月二十一日回台第一上市的KY貿聯公司,董事長梁華哲無心插柳,從IC設計跨足黑手連接線產 業,沒想到竟然十五年來每年賺錢,還打進奇異醫療(GE health)、全美最紅的電動車特斯拉(Tesla)等大廠,毛利率高達二五%。 掌握高階客戶 毛利率二五%連接線過去一向被視為電子業中的黑手產業。因此,當梁華哲於一九八四年從交大電子工程系畢業時,從來沒想過他會進入這一行。由於一九八○年代 正值台灣半導體起飛期,梁華哲先加入聯電工作,之後又在美國加入IC設計工具業者益華(Cadence)。 後來,梁華哲進入台灣的大連電子美國分公司,開始接觸連接線產業,﹁當時,我發現連接線竟然有那麼好的利潤,自己也嚇一跳!﹂梁華哲說,因為連接線產業比 較傳統,投入的高手不多,競爭也較少,反而讓他驚覺,﹁原來這個看似不起眼的產業,隱藏那麼多的機會!﹂於是,他找來交大學弟總經理鄧劍華,又網羅許多業 界的研發及業務高手,九五年先在台灣成立貿聯國際,隔年又在美國成立貿聯總部,開始就近服務戴爾(Dell)、英特爾(Intel)等國際客戶。 由於連接線本身並非關鍵零組件,因此許多國際大廠並未投入很多人力開發,而且在競爭對手中,有不少是黑手出身,因此,像KY貿聯以最優秀的人才投入,就讓許多客戶印象深刻。因此包括戴爾、微軟、偉創力、思科、三星等國際大廠,都成為KY貿聯的客戶。 以二○○二年為例,當時鴻海在全球組裝製造業攻城掠地,對偉創力、旭電(Solectron,當時還未併入偉創力)等國際大廠造成嚴重威脅。於是,這兩大 廠在全球尋找上百家連接線廠商進行評估,最後都不約而同選擇KY貿聯為最大供應商,也讓KY貿聯的英文名Bizlink一炮而紅。 KY公司中的模範生 此外,KY貿聯也不斷降低PC領域的產品比重,目前只占四二%,其餘醫療占二○%、汽車占一七%、量測與工業設備占一三%,醫療客戶包括奇異醫療、大陸最 大的邁瑞醫療,汽車業客戶則有全美知名的電動車Tesla、全球最大越野車Polaris等,由於擁有這些優質及高利潤的客戶,也讓KY貿聯的毛利率可以 高達二五%。 其實,梁華哲由於是電子工程系畢業,同班同學幾乎都在IC產業,有不少人是瑞昱早期的研發及管理高層,如今有人已經退休。其中,班上成績最好的的女同學,則是目前在興櫃掛牌的立積電子總經理王是琦。 雖然梁華哲沒有進入明星且光鮮的IC設計業,但他笑說,KY貿聯用一流人才做連接線產業,就是︽孫子兵法︾中﹁以上駟對中駟﹂最好的例子。KY貿聯創立至 今十五年,年年都賺錢,而且每年EPS(每股稅後純益)都在三元以上,相對於現今很多IC設計業面臨微利化的挑戰,梁華哲現在的日子反而比同學過得更自在 輕鬆一些。 梁華哲說,自己運氣很好,﹁天時、地利、人和﹂全部條件都有幸遇到。因為創業時,剛好遇上美商康柏(Compaq)大降價,因此戴爾、捷威 (Gateway,後來併入宏碁)等業者積極尋找外包廠;總部設在美國,可以就近服務國際大客戶;最幸運的是,還讓他遇到目前這一批很優質的經營團隊,而 且找到前交大校長張俊彥、前精英總經理陳明村等人擔任獨立董事,公司經營陣容堅強。 不過,在選擇上市的掛牌地點時,KY貿聯倒是遇過不少波折。早年由於公司總部不在台灣,加上大陸也有設廠,已超過當年規定大陸投資不能超過四成的上限,不 可能回台掛牌。後來計畫到香港掛牌,在二○○○年成立控股公司,並在開曼群島註冊,但香港掛牌計畫又因多次更換承銷商團,拖延了掛牌進度。○八年馬政府上 台後,鼓勵企業回台掛牌,於是最後決定回台上市。 不過,近來由於不少設於開曼群島的KY公司回台上市,有些公司董監持股少、透明度低,造成投資人對回台第一上市的公司抱持較謹慎的態度,對這一點,梁華哲 倒是很有信心,﹁KY貿聯完全透明,絕對沒有任何隱瞞。﹂例如,梁華哲目前持有KY貿聯二八%股權,與一般公司相較,這是非常高的持股,不像許多企業老闆 為了節稅,往往用人頭掩藏。梁華哲說,他是美國籍,在美國誠實申報是最上策,若為了避稅,每天要傷腦筋,他喜歡簡單做事,因此從公司成立的第一天起,就沒 想過隱藏。他笑著說,﹁這幾年,已經不知道繳了多少稅給美國政府了。﹂展望未來,梁華哲很有信心,因為﹁連接線全球產值很大,幾乎和半導體產業一樣大。﹂ 而且,由於KY貿聯已比別人掌握了更多醫療、汽車等高階客戶,因此,也不必像別人要在低毛利的產業中掙扎脫困,這些優勢,都將是KY貿聯與別人不同的競爭 利基。 KY貿聯 成立:1996年 董事長:梁華哲 資本額:5.76億元 員工數:5238人 據點:美國總部、台灣、大陸深圳及廈門、日本、愛爾蘭、墨西哥、馬來西亞 近三年業績表現: 2010年,營收51.4億元,EPS為7.23元2009年,營收36.8億元,EPS為4.59元2008年,營收44.6億元,EPS為3.57元 |