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Q13：美國倒了55 家銀行還會擴大嗎？倒的多是中小銀行，並未全面惡化

二○○八年金融海嘯時的美國企業倒閉潮，是從金融業擴散到其他產業，當時從九月中雷曼兄 弟（Lehman Brothers）倒閉、美國國際集團（AIG）向美國政府求援後，倒閉危機開始擴散到實體經濟。

首先，是十月底美國最 大汽車製造商通用汽車（GM）公司，與全美第三大車廠克萊斯勒（Chrysler）母公司「賽伯樂資本管理」（Cerberus Capital Management），向美國政府提出總金額約一百億美元的紓困請求，隔年六月，通用被迫宣布破產，同時背負一千七百二十八億美元負債，成為美國工業史 上最大的破產案。

接著通用之後的，還有全美第二大消費電子零售商電路城（Circuit City）於當年十一月宣布破產保護聲請，十二月則是全美數一數二的報業與電視廣播業巨擘「論壇公司」（Tribune Company），傳出考慮向法院聲請破產保護。

但目前實體經濟體質，並未出現全面惡化。倒閉潮主要集中在美國中小銀行，美國聯邦儲蓄保險 公司（FDIC）近日提出報告顯示，今年美國破產銀行數上升到五十五家，但對比二○○九年時有一百四十家銀行和二○一○年為一百五十七家相比，已經大幅下 滑。

倒閉潮延續至今，是因美國中小銀行過度依賴商業地產，但因經濟復甦緩慢和就業市場不振，使得商業地產空置率偏高。

根據美 國房地產經紀商協會（NAR）調查，七月美國成屋銷售月增率下跌三．五％，創八個月新低。

但同一時間，通用汽車今年第二季獲利創六年單季新 高，同時根據路透社（Thomson Reuters）調查，在標準普爾（Standard & Poor's）五百大企業中，已經有四百八十五家公布第二季財報，其中有七一％財報都是優於市場預期，顯示企業營運目前都還在安全範圍內。

Q14： 企業滿手現金，是好還是壞？ 企業主怕二次衰退，花錢變保守

根據信評機構標準普爾統計，截至今年六月底，標普五百指數非金融類股成分企業的 現金與短期投資總水位高達一兆一千二百億美元，較雷曼兄弟倒閉時增加近六成，其中六千億美元都滯留在海外。

光是蘋果公司（ Apple）手中現金就高達七百六十四億美元，超過美國聯邦財政部帳戶內的現金總量七百三十七億美元。

企業手上有錢，為何花錢相對保守？

眼 前企業不擴大產能並增加雇員，原因在於擔心明年全球經濟可能陷入二次衰退的疑慮，尤其是經過金融危機的慘痛教訓，美國企業未雨綢繆的危機意識特別強烈，企 業現金部位皆已來到歷年新高水位。

但企業並非坐以待斃，反而是積極利用購併增加競爭力，像是近期網搜龍頭Google以總價約一百二十五億 美元現金，溢價逾六成收購美國手機大廠摩托羅拉移動（Motorola Mobility）公司。而更早在三月中，從二○○六年以來就未有大購併的股神巴菲特（Warren Buffett），透過控股企業波克夏（Berkshire Hathaway）以九十億美元現金價格收購特殊化學公司Lubrizol這家全球最大潤滑油添加劑製造商；以及半導體龍頭德州儀器（Texas Instruments）宣布將以大約六十五億美元現金價格（每股二十五美元），收購競爭對手國家半導體（National Semiconductor）。

錢還會用在什麼地方？八月股災發生後，企業也積極買回庫藏股部分，根據研究機構Birinyi Associates報告指出，八月以來，共有一百二十六家美國企業實施庫藏股，家數之多，創下二○○八年十月以來新高。根據標準普爾統計，今年上半年美 國企業買回庫藏股的金額較去年同期增加六三％，產業巨擘包括沃爾瑪（Wal-Mart）與IBM等都在今年宣布數十億美元的庫藏股計畫。同時公司高層也開 始積極買入股票。根據彭博社（Bloomberg）統計，八月三日，股災最恐怖的時間點，該週美國上市公司共有六十六位公司內部人進場買股，人數僅次於二 ○○九年三月三日當週（當時美股出現金融海嘯以來最低點）。

【延伸閱讀】企業不看好後市，寧可抱現金——美國企業現金與流動資產占總資產比 率

現金水位提高至7％，創近半世紀新高資料來源：聯準會 整理：蕭勝鴻

Q15：台灣電子股還能起死回生嗎？即使吃蘋果單， 也不能保證獲利

八月十九日全球PC龍頭惠普公司（HP）的震撼性宣布，將分拆旗下PC業務或PC事業群（Personal Systems Group），並以一百零二億四千萬美元買下英國商用軟體公司Autonomy。

惠普開始「吃軟不吃硬」，甚至決定停止生產七週前剛推 出，與蘋果iPad打對台的TouchPad平板電腦，並停製去年以十二億美元從Palm買進的webOS平台智慧型手機，等於是宣判過去二十年都替國外 大廠代工的台灣PC供應商一個死刑。但比代工廠更早被送上斷頭臺的，則是績優生宏?痋A先是執行長下台，又查出歐洲市場庫存暴增，導致股價跌破金融海嘯當 時的四十元大關。

一向是台灣景氣、股價指標的電子股，這一波可說是跌得鼻青臉腫。台股大盤指數已經回到去年五月份當時指數位置，但同時期電 子股有八成股價跌幅，都相對大盤指數呈現弱勢。

就算是有搶到蘋果的iPhone和iPad訂單，但蘋果每賣一支手機，毛利將近五五％，組裝 廠代工費用卻僅占售價的七％，其中若再加計大陸預計每年基本工資漲幅一五％的新政策，代工廠獲利率已經不是過去的「保四總隊」（編按：指維持住毛利 四％），而是變成「獨一無二」（編按：連二％都沒有）。

Q16：為何宏?硍^得比三星重？出口歐洲比重高於所有韓廠

由於歐美 經濟危機攀升，國際機構投資人當然會對以這兩大市場為主要出口地的股市：台灣與南韓股市抽資金、以因應母國贖回壓力，這也是八月以來，台韓股市跌幅特別深 的原因。但對比南韓三星股價和台灣同類型產品的宏?痋B華碩等股價跌幅，台灣雙A卻是跌幅遠超過對手。

主要差別在於，台灣廠商對歐美兩大市 場的依賴度過高。根據工研院IEK統計，去年我國通訊產品總產值為新台幣八千四百八十三億元，其中歐洲客戶與市場向來是我國主要的產品銷售與出貨地區，總 銷售金額為三千四百七十八億元（約合一百一十六億美元），占外銷比重的四一％。

但是根據韓國海關統計資料，去年韓國通訊相關產品，美國仍是 韓國最大出口地區，占韓國通訊相關產品出口額的三成五，其次則為中國（含香港）地區，占兩成一，歐盟二十七個會員國則合計僅占一五％，去年總出口三十九億 一千萬美元，金額幾乎僅是台灣出口歐盟的三三％。

如果按照個別廠商來看，歐洲市場占華碩營收比重逾三成，占宏?眱h高達五成，因此一旦市場 消費力道熄火，股價自然就陷入外資瘋狂殺出的戲碼。蘇格蘭皇家證券（RBS）亞太區下游硬體製造產業首席分析師王萬里，七月中就因評估宏?眵M庫存，會讓 歐洲筆記型電腦平均銷售價格（ASP）跌幅加大，因此出報告建議賣出，對比當時股價，現在回頭看都還是相對高點，也凸顯相關電子股面臨前所未有的危機。

「為什麼會出現金融災難？」在過 去三年，相信有不少人都曾經提出這個疑問。

「因為人的貪念。」對很多人來說，這個關乎人性核心的哲學問題，解釋了人世間所有的問題，包括金融災難的成因。最諷刺是，很多人認定了貪念是人性的一部 分，卻又每每要求政府出手，難道他們認為，政客和官僚都是不食人間煙火的得道高人，可以超越七情六慾，能人所不能？ 再者，就算我們相信貪念是萬惡之源，金融災難既然出現在特定的時空，就應該有其特定的客觀條件。

所謂貪念，正面看只不過是買方想撿便宜貨，賣方希望有個好價錢。低買高賣，既是人的本性，也是市場的邏輯。只要是你情我願，錢貨兩訖，不會得出市場必然出 現破滅性周期的結論。

市場每一刻的價格，其實已經反映了當時所有參與者擁有的資訊。不過，就算有完美的資訊，也沒有人可以絕對準確地預測未來。上帝創造的時空，只讓我們活在當 下；過去的，未來的，我們都無法控制，人的天性，偏偏喜歡預測未來。

買賣加上預測未來，就是投機。原始社會的人，已經會進行農產品期貨交易。當交易的對象，由實物變成人為的概念，例如一盤生意、一籃子租約又或者一連串的收 入等，影響着未來價格的變數也越來越多，預測也越困難。

早在古羅馬時代，已經有人公開炒賣政府外判出來的稅收權（Publicani）。根據文獻的記述，羅馬人對這些投機活動還是頗熱衷，權益的價格波幅也不 小。當投機成為了民眾生活的一部分，就會有人想出不同的方法來推測價格的走勢。迷信的羅馬人，預測的方法是求神問卜。今天的投機者，有電腦，有數據，有模 型。唯一不變的是，人始終無法絕對準確地預測未來。

古羅馬稅收權的投機活動，隨着帝國版圖擴張而狂熱；但窮兵黷武也埋下了帝國衰亡的伏筆。古羅馬的投機者，無論如何都沒有想過，帝國會崩潰，貨幣會貶值。群 眾集體地高估回報，低估風險，如果再加上槓桿，財富效應令信貸擴張，信貸擴張又加劇投機，這就是典型的市場亢奮。不過，由古至今，只要沒有政府的參與，就 算各種投機泡沫的現象都層出不窮，結果造成的破壞也相對輕微。三百多年前的鬱金香狂熱如是，千禧年前後的科網泡沫亦如是。可是，當政府用集體的財富押上一 注獨贏，納稅人成為了最終擔保人，強迫所有人站在同一邊，結果就是危險的惡性循環。○八金融海嘯和現在的歐洲主權債務危機的教訓是：泡沫爆破，財富萎縮， 稅收銳減，政府擔保能力也下跌，風險和不明朗因素忽然增加，令價格訊息陷入極度混亂，最終凍結整個金融系統。市場，本來就是有起有落，各種決定，亦有對有 錯。自以為可以預知未來，強行要逆轉周期，才是災難的真正成因。

李兆富時事財經評論員，自由市場智庫獅子山學會創會成員。作者網誌 - http://hkliberty.wordpress.com

聳立了一百三十一年，「黃色巨 人」柯達（Eastman Kodak）在日前提出了破產保護。會不會有這麼一天，同樣耳熟能詳的日本驕傲──索尼（Sony）、松下電器（Panasonic）──也只能在記憶裡 徒留回味？

消費電子衰不放手就賣一台賠一台

日本電子業八大龍頭，日前紛紛下修二○一一年財報預期（結算至三月三十一日），其中松下敬陪末座，更創下慘賠七千八百億日圓（約合新台幣二千九百億元）的 歷史紀錄；今年正值創立一百週年的夏普（Sharp），赤字達二千九百億日圓；索尼電視部門八年來虧損總計約達七千億日圓。

另一方面，即使歷經了日本三一一大地震、泰國供應鏈洪水肆虐、加上日圓升值等等打擊，仍可見日立（Hitachi）、東芝（Toshiba）、三菱電機 （Mitsubishi Electric）三家大廠屹立不搖，三廠合計仍有三千六百億日圓的盈餘。

「日本電子業已出現『貧富分化』的現象，」《華爾街日報》（The Wall Street Journal） 分析，自從二○○八年金融海嘯重挫出口以來，日本電子業便分化成兩類：一是統稱「弱電系」的消費電子業，持續向消費者提供電視、手機等家電製品；二是「重 電系」的工業電子業，偏重銷售給企業、新興國家各類基礎建設（infrastructure）。

這一分為二的結果，卻是消費電子委靡、工業電子走高的趨勢。然而原本以品質、創新享譽全球的日本家電，為何又會一蹶不振？

「在日本國內，家電普及率只要超過三○％，獲利就會開始衰退，」巴克萊證券分析師藤森裕司在○八年提出「三○％魔咒」一說，早從黑白電視、錄放影機、傳統 手機都能歸納出同樣的結果。

新型家電一旦普及成了日用品，在功能上又無法彰顯出品牌間的差異，最後就只能在價格上決一死戰，拖垮獲利。

以索尼節節敗退的電視來說，若比功能品質，如今對手南韓三星（Samsung）青出於藍；若比價格，光人事成本，日本製造就是韓國的兩倍，不僅「賣一台賠 一台」，還有中國海爾（Haier）等新興國家的品牌緊追在後。

工業電子強做客製服務擺脫削價競爭

如今「重電三雄」──日立、東芝、三菱，之所以能在黑暗中摸索出曙光，是因為過去十年來，三廠陸續從副業的消費性電子撤退，全力進攻「全方位解決方案 （total solution）」的業務形態。

全方位，也就是因應客戶要求，量身訂做的客製化服務。以日立的資料儲存服務為例，副總裁岩田真二郎便認為，「儲存服務並不是賣出去就好，而是三位一體── 販售管理用軟體、建構系統、維護系統，三者要同時強化才行。」

工業電子的客戶是企業以及政府部門，一旦簽約，從設計規畫、建設工廠、開發管理系統、採買軟硬體、一直到建設完成後的使用、維護，每一個環節都能夠確保穩 定並且高額的獲利。

「一條龍」的客製化服務，競爭力不在於價格，而在於技術、設備完工後的效能與維護、以及客戶的信賴感。信州大學教授真壁昭夫指出，唯有憑藉這些「非價格因 素」，才能夠彰顯日本文化中的「製造DNA」，藉以擺脫消費性電子的削價競爭。

日立一面放手家電事業，一面積極穩固工業領域，還跨足各類基礎建設。例如都市建設的工程用機械，還有歷史悠久的電梯、空調、核能發電、鐵路建設等產業。其 中，台灣高鐵三分之一的車廂，以及台鐵太魯閣號便出自日立之手。

東芝則在二○一一年成立「社會建設系統」子公司，整合輸電、鐵路、道路、太陽能發電系統，也是瞄準新興國家在電力、瓦斯、用水等基礎建設的需求，估計兩年 內，海外營收比率將從兩成提高到五成。

而三菱電機的獲利主力，來自工廠自動化系統（FA，factory automation），並以中國、印度、東協、巴西為主要目標。以中國為例，以節能系統切入市場，與上海電氣合組子公司，並在大連、常熟、廈門三地設 廠，在地提供工廠自動化控制器、顯示器等需求。

僅存優勢藏隱憂強敵環伺、三大考驗待除

但即使新興市場前景看好，卻不代表能夠高枕無憂。走出日本，工業電子競爭激烈不下於家電：世界規模第一的美國奇異（GE）、敗部復活的德國西門子 （Siemens）、美國IBM、建設法國高鐵TGA的阿爾斯通（Alstom）、瑞士和瑞典合資的ABB，強硬對手比比皆是。

面對強敵環伺，《日經Business》還歸納了工業電子業今後的三大考驗。

第一，是提案能力。由於客戶涉及各國政府部門，進行遊說等外交手腕，產官間良好的溝通才是得標的關鍵。第二，則是專案管理能力。是否能在預算、期限內完成 原有規畫，需要專業團隊密切監控，而專案管理人才卻是一大缺口。

第三，恐怕也是最大的考驗，則是三雄能否攜手合作，而日本政府能否發揮外交實力，上下一心爭取海外訂單。「若不考慮大膽的結盟，就無法在全球市場上奮戰下 去，」日立社長中西宏明的心聲，也是給日本電子業最中肯的建議。