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內需弱銀泰延開分店
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【本 報訊】內地零售商對明年中國消費市場前景越趨審慎，連過往在百貨業界中開店最「勇猛」的銀泰百貨（1833），亦決定將原定於明年開設5家新分店計劃，延 期4至8個月。而受惠於大量推廣活動，旗下店舖11月同店銷售增長幅度回升至19%。里昂發表研究報告引述銀泰管理層表示，除了擱置原於今年第4季度開設 的上海分店外，集團計劃將明年開新店的計劃推遲，原因是擔心明年上半年消費增長將進一步放慢。銀泰管理層同時將新店收支平衡期，由以往的1至2年調整為 1.5至2.5年。 增銷售犧牲邊際利潤 銀泰管理層又表示，11月同店營業額增幅由10月時的8%回升至19%，主要因為期內 進行大量推廣令銷售數量增加，但因此犧牲了邊際利潤，按銷售額而抽取一定百分比作分成的佣金收入有所減少。目前銀泰營運10間百貨店，其中8家位於浙江省 城市。基於零售前景不明，特別是銀泰大部份分店位於消費放慢速度較快的沿海城市，里昂將銀泰08年全年同店營業額增幅預測下調0.5個百分點至 14%，09年增幅預測下調6個百分點至11%，2010年下調3個百分點至13%，08至2010年盈利增長預測亦下調3個百分點至20%。 借貸回購增財務風險 里 昂亦認為，銀泰不停回購不是一個好消息，因為銀泰不像其他百貨公司般坐擁淨現金，料淨負債將升至11億元人民幣；換句話說，銀泰即是以借貸來回購，故加強 每股回報的效果有限，今、明兩年淨負債率亦會因此分別升至15%及23%，集團財務風險增加。里昂維持給予銀泰「跑輸大市」評級，目標價1.98元，以反 映其較高的負債比率及新發展項目延期。 | ||||||
兩岸三地：中國的內需蝴蝶夢 因念
| 2009-02-12 AppleDaily | ||||||
剛過元宵，跟着又是情人節，本應沉醉浪漫中，但在好消息難求的今天，市場還是往壞的一方衝殺！想起「殺手、蝴蝶、夢」！ 出口差09年難捱 1 月份中國進出口統計數據連續3個月下跌，是過去10年以來第一次。雖然1月份有農曆新年的因素，但往常出口歐美的貨量不會因此減少，特別是做廠的，有定單 只會拼着幹。筆者過去的貿易經驗，1月份應該是火的，反而2月份會相對差點，所以按1月份數據，09年中國真的艱難！可能已對外貿不抱太大期望，國務院一 直強調增加內需的必要性。星期一舉行的新聞發佈會，商務部為擴大內部消費，提出6個具體政策措施；所謂具體，是一堆的加快、加大、完善等指導性名堂，要真 正知道如何實施有關政策？就是實際情況、實際解決，或上有政策、下有對策，一於加大內部「索」需，以不同演繹，解釋中央政策，為官的又多了一個收費藉口！ 轉內銷成功率堪憂 當 人民意識世界經濟步入衰退，中國外銷嚴重受損，工廠倒閉、收縮、裁員時，國家全力推動「出口轉內銷」，很難想像成功率有多少，特別是國家把重點放在農村， 希望以補貼的利誘，實行家電下鄉，刺激收入不高的農民買電視、雪櫃、洗衣機、音響等電器，偏偏遇上天公不下雨的旱災，一向習慣積穀防饑的中國人，我們看到 的是銀行存款增加，消費品零售總額增長速度反而減慢。國家領導人當然要帶領國民往「理想」走，但假如是「夢想」，怕已變得實在的中國人不願意發同樣的一個 「蝴蝶、夢」囉！因念[email protected] | ||||||
兩岸三地：內需救國路難行 因念
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| 香港財政預算案昨公佈，在經濟衰退的陰霾下，筆者相信各位不會有太大希望，甚麼派糖、創就業、保實力等祈願，不是時不我與，便是一紙空談，「預」咗就「算」！ 稅收突變堪憂 最 近中國財政部公佈08年全國收入和支出，按初步統計，估計全年全國財政收入61316.9億元（人民幣．下同），比07年增加19.5%；但財政支出達 62427.03億元，增加25.4%，所以08年可能會出現1110億元赤字。雖然估算有待收集09年1月份的資料後作出調整，但拆解這些資料的意義， 在於讓我們從更實際的角度了解中國經濟過去一年的變化，作為09年的前瞻也未嘗不可。對於擁有外滙儲備超過1.9萬億美元的中國，千億赤字不是問題的核 心，去年稅收的變化，才是中央政府頭痛的根源。08年的稅收增長凸顯中國經濟去年的「突變」，上半年稅收增長33.5%，增速與07年基本相同，但下半年 增長明顯乏力，同比僅增3.2%，低於同期GDP和經濟稅源的增速。以12月份為例，國內消費稅增17%、營業稅增7.7%，增值稅同比下降3.6%、企 業所得稅跌42.1%、個人所得稅跌0.7%、進口貨物增值稅及消費稅均跌49.1%、關稅跌35.6%、證券交易印花稅跌90.2%。 企業增長放緩 這 些資料正正反映，中國企業在去年中開始的金融海嘯下的生態變化，不但盈利下降、缺乏定單，大家把希望轉到內銷一環，催谷中國人民消費。筆者想深一層，當中 國企業花起碼十幾廿年時間，配合國際經濟增長而壯大，短短幾個月下來，關門的關門，交稅的也大幅度下滑，現在要依賴剛起步的內部消費來恢復光輝，真的行 嗎？因念[email protected] | ||||||
英之見：內需股可大幅跑贏 黃國英
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| 早 前捉錯用神，結果被逼追貨，但當時觸發看淡的理據，是商品疲弱，其實並無特別改變，所以入市的選擇，只局限於內需股，對資源股及本地地產股毫無興趣。昨日 這些股份率先從高位回軟，完全不覺得出奇。昨日頗多股票走勢轉差，似乎已見短期阻力，上落市會維持一段日子。商品差會對在中國銷售的公司有利，在市場未必 有大方向之中，內需股應該可望大幅跑贏大市，情況猶如2000年至2003年，世界陷入通縮，出口美國依然暢旺，造就一批工業股明星，自己當時也間接受 惠。今次萬一外圍通縮，內需股將是昔日工業股的歷史重演。最近見了一家工業股，原來9成銷售已是內銷，並不是單單售予中國的廠家，而是最終製成品也是於國 內出售。當時老闆隨便反問一句，由於生意近年已向國內傾側，到底對中國經濟有甚麼看法，有沒有特別風險要留意。 適時批股製造雙贏 正 路的回答，是中國最忌失業問題，所以必然力保增長，問題自然不大，不過個人認為，大部份經濟學者的毛病在於線性思考，中國經濟未來應不是理想中穩步上揚， 而是未來一年內已有機會失控，形成泡沫，然後泡沫爆破，需要休養生息一段時日才重新上路。投資者從來不是過度熱情就是過度冷漠，想他們乖乖受控，項目按部 就班根本不切實際。這家公司的發展方向正確，有泡沫是大勢所趨，亦不見得對眼前的生意有甚麼影響，倒不如抓緊眼前的機遇，先行盡力發光發熱。控制風險反而 可從資本市場入手，加強內需股的形象，希望爭取一個較高的估值，到泡沫來臨，本身盈利又好睇的時候，藉機發股集資，用人家的錢去博，當然安全過自己出。將 公司做大，有一個增長美夢的時候，最怕是管理層自己也太信，不捨得被攤薄，平白浪費了增強財政實力的機遇。理文造紙（2314）可以說是典型的教材，當時 高速擴張以至負債極高，如果肯趁市場鍾愛時批股，後期便輕鬆得多。其實批股也不是存心搵投資者着數，借力打力將餅做大，可以是皆大歡喜的局面。黃國英作者 黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
富士康转攻内需 山寨本获转机
http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-28/HTML_1QDJEMTX4YO5.html
自2002年就跃居中国大陆“出口冠军”的富士康，悄然打起了内需牌。
7月27日，记者从深圳某山寨厂商人士处获悉，今年以来，富士康与中国大陆各个地区的上网本厂商接洽频繁，希望能为更多的本土厂商，提供上网本的生产代工。
全球经济衰退导致的需求萎缩，对于严重依赖出口的富士康来说，无异于当头一击。根据7月23日富士康国际(2038.HK)发布的盈利预警，由于海外市场产品需求及价格的下降，其预计今年上半年净利将较去年同期显著减少，甚至可能出现亏损。
事实上，作为这家全球代工巨头转战大陆内需市场的“惊鸿一瞥”，其面对大陆内需市场代工的CES品牌上网本近日已由深圳中电投资股份有限公司(以下简称“深中电”)正式推出。
富士康悄打内需牌
“ 双方合作的洽谈始于今年年初，目前推出的上网本产品仅有一款型号。”7月25日，一位熟悉富士康与深中电此次合作的人士透露，选择与深中电合作的原因之 一，就是富士康看中其背后中国电子(CEC)的品牌实力，希望借此能迅速打开市场。而对于深中电来说，其产品贴上“富士康制造”的标签，从某种程度上讲， 亦是对品质的一种保障。
记者从接近富士康上网本代工业务的人士处获悉，上述合作模式正是富士康为快速切入国内上网本市场的主要策略。据悉，今年上半年富士康在很短的时间内，完成了在大陆北、中、南三个大区的渠道布局——通过与类似品牌厂商的合作，将“富士康制造”的上网本推向各种IT销售渠道，并提供富士康自己的售后支持。
山寨厂有意下单
据了解，在海外市场面临萎缩的当下，富士康为开拓大陆内需市场，除了与深中电等品牌厂商合作外，还将拓展更为广袤的山寨上网本代工市场。
深圳当地多位山寨厂商人士对记者透露：“今年上半年，富士康频繁与山寨厂商接触，希望能为其产品代工，愿望很强烈。”
“ 富士康对一次性下单的数量要求较大，而山寨厂商的单个出货量往往有限，所以一般是几家山寨厂商联合凑足一次订单。”深圳一山寨上网本厂商负责人透露，相比 较山寨代工厂，富士康代工的价格偏高，不过，富士康代工的产品，确实有着很好的品质保证，返修率很低，“因此相对高档的型号，我们还是很希望跟富士康合作 ”。
但该说法未获得富士康官方证实。
事实上，制造实力并非富士康突入大陆上网本市场的唯一优势，其另一利器就是介入售后服务。
售 后服务体系的缺失，正是山寨上网本的一大软肋。“山寨本很难实现规模突破，一个重要原因就是售后能力不足。”七桥笔记本执行董事邹继富认为，对于山寨厂商 而言，建立售后体系意味着较大的成本支出。据其介绍，七桥在全国签约有300多个维修点，其代价是每出厂一台上网本，将向合作方红警公司(售后服务公司) 支付20元人民币的服务费。
“出货量越大，售后服务成本越高。”在邹看来，“这将进一步挤压山寨厂商原本不高的利润空间。”
在此背景下，富士康为其代工客户提供售后服务，将有效地解决山寨本的售后困境。据悉，富士康将会在北京、上海、成都、深圳四大售后维修点的基础上，还会在全国铺30个金牌服务站点，以支持“富士康制造”上网本的售后服务。
规模要求的考验
尽管富士康有着制造品质和售后支持的双重优势，但据本报记者调查，受制于种种因素，山寨厂商的“富士康代工之路”，并非一路坦途。
“富士康对订单往往有规模要求，一次下单至少要在万台以上。”深圳一山寨厂商负责人透露，很多山寨本月度出货量仅几千台，给工厂一次下单不超过2000台，资金占用控制在百万元以内，“而上万台的订单量，一次性资金占用就要超过500万元以上，非一般山寨厂商所能承受”。
此 外，不同于山寨代工厂，富士康对于客户的原材料有着较高的品质要求。“找山寨代工厂，我们可以选择一些价格低廉的配件。而富士康则要求所有的配件必须通过 3C认证，这又将增加我们生产成本。”上述山寨厂商人士认为：“尽管富士康代工的产品确实有着不错的品质，但对于山寨厂商的成本承受能力，则是一个不小的 考验。”
趨勢篇 鐵路連結內需消費 垃圾處理帶動環保概念 跟著股神巴菲特 穩賺長線財
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| 頂著投資大師的光環，巴菲特的一舉一動，都是市場關注、研究的焦點。 每年二月，波克夏公布的財報，就可能隱含未來的投資大方向。 以近期巴菲特的動作來看，鐵路所帶來的消費熱潮，及垃圾處理相關概念，將是未來投資獲利的機會。 撰文‧陳致傑 對於巴菲特迷來說，波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)每年固定五月初召開的年度股東會，是不可錯過的「嘉年華」；但對廣大投資者而言，股東會前出爐的財報，才是最引頸翹望的。 每年二月，波克夏會公布去年度財務報告，其對全球經濟的描述及投資組合中異動的股票，都是市場關注的焦點。觀察二○○九年出具的財報內容，加上近期美國新 屋開工、新屋銷售、成屋銷售數字出現回溫，可以看出巴菲特看好美國房地產市場將在一一年邁向復甦。 四月底，美國《財星雜誌》(Fortune)報導，巴菲特已經感受到全球景氣正在快速復甦，主因是他所投資的以色列「伊斯卡金屬切削集團」(ＩＭＣ)，銷 售數字正飛快成長。 生產面上游業績飛漲 判斷全球景氣快速復甦 ＩＭＣ創立於一九五二年，總部設於以色列北部加利利地區的泰芬工業區，是一家世界知名的精密金屬切削刀具與切削技術供應商，生產各種碳化鎢刀片、鎢鋼銑刀 及刀把，被廣泛應用在生產飛機、汽車，以及許多需要金屬切削的產品組裝線，此番巴菲特由生產面上游需求來判斷景氣前景的言論，備受市場關注。 巴菲特的投資原則，除了看公司的基本面，還看人們長期的需求趨勢。例如從一年半前投資比亞迪，就顯示他看好未來電動車市場，在高油價及環保趨勢下，會有亮 眼表現。波克夏的年度財報也顯示截至○九年底，其投資比亞迪的投報率高達七五六％，造成中國境內掀起了一股「巴菲特熱」的光環效應。 去年十一月，耗資四四○億美元收購的全美第二大鐵路營運商柏靈頓北方鐵路公司(ＢＮＳＦ)，則是巴菲特四十年來最大的投資案。三年前，由於經濟衰退導致零 售商不再訂貨、汽車製造商不再運送汽車、房屋建商不再購買木材建造房子，柏靈頓北方鐵路公司許多火車都閒置在鐵道上。 然而，這情況隨著景氣復甦帶動鐵路運輸量後，已不再復見。從巴菲特如此大手筆的動作可以知道，高油價現象短期並不會改變，鐵路運輸相對於航運和海運，具有 一定的成本優勢。 ﹁惦惦吃三碗公﹂ 公用事業股投資報酬率勝出事實上，鐵路因屬於公用事業股，投資報酬率一向不會太高，比不上其他熱門類股，巴菲特出手買下柏靈頓北方鐵路，一度引發市場好 奇；不過，長期而言，公用事業股其實比熱門股投資報酬率還高。 像台股裡的公用事業股︱︱欣天然，主要業務是提供天然氣，○九年底以還原權息值後計算，股價是二十五．五元，與二○○○年還原權息值後股價十一．九六元相 比，累積報酬率為一一三．二一％，年化報酬率則是七．八七％。而同一時間的台積電，累積報酬率為二三．二七％，年化報酬率只有二．一二％，可以看出公用事 業股在經歷科技泡沫與金融海嘯後的報酬率，居然比人們印象中的熱門類股好上許多。 因此，復華投信總經理楊智淵認為，巴菲特購買鐵路股，符合他一貫的價值型投資風格，雖然沒有如科技股一般的高成長特性，但不管未來經濟情況或個股獲利情況 如何，對外傳計畫交棒的巴菲特來說，此次大筆投資鐵路股，算是合理的防禦性投資，也隱含景氣回升帶來的成長潛力。 如果台灣投資人要複製這樣的經驗，中國是值得注意的方向。近年來，中國在內需和外銷雙引擎的帶動下，鐵路的重要性與日俱增，隨著高鐵網絡「四縱四橫」八大 交通網的建設，產品運輸到歐洲、東南亞及其他東協國家，甚至到台灣、美國的時間與成本都可大幅下降。 由於交通日漸便捷，中國不僅吸引全球各大企業，到內地城市設立生產基地與研發中心，運輸速度的縮短，也帶動以往比較不受重視的二、三、四級城市的發展。這 使得食品、觀光、百貨等產業直接受惠，在中國布局有成的百腦匯、寶島科、麗嬰房、大潤發等中國概念股，業績也跟著水漲船高，長線看好。 禮正投顧總經理毛仁傑指出，受到巴菲特光環效應，以及中國鐵路未來客貨分離，所產生鐵路物流的便利影響，第一家在上證Ａ股上市的鐵路公司鐵龍物流，股價從 巴菲特去年十一月收購柏靈頓北方鐵路時的人民幣七．五元，一路漲到今年四月底收盤價十三．四六元，漲幅接近八成。 除了鐵路，巴菲特今年四月初也大筆買進垃圾處理公司Republic Service Group的股票，投資理由很有趣，他認為目前美國的固體廢棄物，每人平均產生量比過去任何時候都多，此項投資再次顯示巴菲特對環保需求趨勢的重視，只要 人類文明發展越進步，對於相關議題就會越加關注。 重視環保需求趨勢 經濟成長必伴隨廢棄物 購買消息一出，也造成中國相關垃圾處理與環保概念族群股價連番上漲，例如華光股份、合家資源、菲達環保、南海發展等，尤其中國的垃圾處理與環保議題一直深 受關注，因此只要中國經濟持續快速成長，廢棄物處理就存在相當大的發展空間。 毛仁傑表示，在全球節能減碳的趨勢下，未來垃圾處理，像廢紙、紙漿廢水、電子廢棄物或水資源保護等環保概念股將長線看好，投資人可透過購買具有全球布局、 規模大的相關個股，或投資如﹁綠能基金﹂、﹁水資源基金﹂來參與這波趨勢。 現今投資人一窩蜂地追求複雜的投資商品，巴菲特日前給股東的公開信中提到：「我只想知道我將喪生於何處，那麼我就絕不會去那個地方。」其背後意涵值得深入 思考。 簡單來說，巴菲特就是把握高確定性的機會，盡可能規避投資中不確定性因素的風險，只要專注於投資高ＲＯＥ（股東權益報酬率）、配發高額現金股息、在產業中 具獨占性或不可取代性地位的公司，就能賺進億萬財富。這樣的投資哲學也是許許多多價值投資者追隨仿效的目標，但卻很少有人能像巴菲特，數十年如一日地堅持 下去。 穩賺數倍的智慧——波克夏海瑟威最新投資報酬率 公司 股數 占該公司 股數(%) 購買成本 (百萬美元) 目前市值 (百萬美元) 損益 (%) 寶僑(P&G) 83,128,411 2.9 533 5,040 846 可口可樂(Coco Cola) 200,000,000 8.6 1,299 11,400 778 比亞迪(BYD) 225,000,000 9.9 232 1,986 756 美國運通(American Express) 151,610,700 12.7 1,287 6,143 377 韓國浦項鋼鐵(POSCO) 3,947,554 5.2 768 2,092 172 富國銀行(Wells Fargo) 334,235,585 6.5 7,394 9,021 22 特易購(Tesco) 234,247,373 3.0 1,367 1,620 19 沃爾瑪(Wal-Mart) 39,037,142 1.0 1,893 2,087 10 嬌生(Johnson & Johnson) 28,530,467 1.0 1,724 1,838 7 賽諾菲安萬特藥廠 (Sanofi-Aventis) 25,108,967 1.9 2,027 1,979 -2 卡夫食品(Kraft Foods) 130,272,500 8.8 4,330 3,541 -18 美國合眾銀行(U. S. Bancorp) 76,633,426 4.0 2,371 1,725 -27 康菲石油(ConocoPhillips) 37,711,330 2.5 2,741 1,926 -30 註：僅列出市值超過10億美元的股票 資料來源：2010/02公布的2009年年報 | ||||||
中國時裝代工大王押注內需 走上品牌路
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二十八歲富二代向ＧＡＰ訂單說不 專為ＧＡＰ、ZARA、H&M、Uniqlo等品牌代工，一年可以生產一千五百萬件時裝的漢帛，在芳齡二十八歲的第二代高敏領軍下，正在扶植一批 設計師軍團，準備和國際服裝品牌分庭抗禮。 撰文．林孟儀 全球第二大服裝集團、美國ＧＡＰ總部最近正忙著緊急開會商討代工訂單去處，因為中國最大的時裝代工廠漢帛，打算不再幫ＧＡＰ代工了！ 和ＧＡＰ槓上的，就是在八月中旬率領中國三位當紅服裝設計師來台參加台北魅力周、芳齡二十八歲的美女富二代——漢帛國際集團總經理高敏。 拋棄代工 建立自有品牌成立於一九九二年，專為ＧＡＰ、ZARA、H&M、Uniqlo等品牌代工，一年可以生產一千五百萬件時裝的漢帛，靠著代工成為營收 上百億元的企業；但在七年級的第二代高敏接班後，反而高調放棄巨額的訂單，喊出要「打造屬於中國的時尚品牌」。 這三年多來，高敏陸續在兩岸三地招兵買馬，吸收新銳設計師；她為什麼膽敢得罪全球服裝大廠？究竟看到什麼機會？ 去年營收人民幣二十億元、今年上看二十五億元（約合新台幣一一五億元）的漢帛，○二年開始嘗試自創品牌，例如鎖定白領階級的HAILIVES、 Hempel，年輕族群的Nancy K。 今年八月，漢帛剛配合北京政府的開發大西部計畫，將三成產能從杭州基地轉移到河南上蔡的新園區；杭州空出三成產能，同時又不接ＧＡＰ的訂單，高敏在打什麼 算盤？ 原來高敏與父親——漢帛集團董事長高偉志商量後，考慮逐步放棄代工，轉向正快速成長的中國內需市場，轉型的靠山正是淘寶網上三百萬人的網路賣家。 隨著中國網路賣家的生意越做越大，「這些賣家總有一天要回到實體世界，發展自己的品牌、實體通路。」高敏指出，為了吸引這些賣家與漢帛合作，半年前，漢帛 展開「時尚矽谷計畫」。高敏預計挑出四十位營業額超過億元的超級服飾賣家進駐廠區；漢帛不僅提供辦公室、倉庫，並提供賣家從挑樣衣、配面料，進行搭配和設 計，然後由一旁漢帛的工廠代為生產的一條龍服務。 據了解，目前已有十多位賣家進駐，漢帛還為他們引進中國銀行的付款機制，並讓工商局、稅務局、會計事務所也進駐廠區。 高敏指出，培養網路賣家走向實體通路，漢帛短期賺的是代工利潤，長遠卻著眼於挖掘能發展出品牌的賣家，來結合漢帛的代工實力，與○二年以來自創品牌所建立 的通路體系，讓漢帛轉型成品牌大廠。 明眼人都看得出來，中國的時裝代工大王，正積極孵育一個中國自有時裝品牌的大夢。「因為我們決定，不想再被國際品牌欺壓了！」長相可人的高敏，斬釘截鐵地 說，「『欺壓』是很重的字眼，卻是很真實的。」「做代工永遠不是自己的東西，只有掌握品牌，才能扭轉代工廠任人宰割的命運！」高敏道出和父母一致的共 識，○二年決定自創品牌後，目前逐漸將代工和品牌比重調整為七比三。 為了落實品牌大夢，漢帛已連續九年舉辦漢帛盃時裝設計大賽，高敏還網羅了能夠創造品牌的新銳設計師，例如在國際上已有知名度的「快樂男聲」的造形總監張 馳、台灣設計師潘怡良等人。 留學英國、義大利多年的張馳，在國際時尚圈小有名氣，但回到中國後，卻受限於資金和通路，只能小量生產；作品雖叫好，卻難以在市場上大量曝光，進而產生獲 利。 台灣設計師潘怡良西進多年，○七年在北京成立第一家品牌概念店，「但是中國好大，店租也貴，打市場真的不容易。」直到認識高敏，張馳和潘怡良都大呼，像是 遇到「伯樂」！他們的系列作品得以進入漢帛的多品牌通路ARRTCO展售，知名度和曝光率瞬間大開。 認為中國內需市場準備好了高敏是中國大陸所謂的「富二代」，八歲起就看著漢帛從四十台縫紉機、六百名工人開始做起，九三年開始接ZARA的代工訂單，接著 知名的ＧＡＰ、H&M、Uniqlo都成為漢帛的客戶，工廠規模也快速壯大。 眼見公司快速成長，高敏也看到父母的辛苦，在國際企業前被壓得抬不起頭來。「做代工其實是件很痛苦的事，在管理上很艱辛，品牌客戶的要求都非常高。」高敏 表示，看到父母成天追著代工訂單跑，心裡總有說不出的憤慨和無奈。 以前漢帛代工的獲利率還有一○％，辛苦但有錢賺；只是隨著物料、工資水漲船高，現在剩下約五％，「還不如把錢放在銀行裡更划算！」高敏苦笑。 九七年起，高敏就隻身前往香港念書二年、又留學美國八年。中國企業家第二代留學海外，畢業後通常會在國外找個大企業實習，再去念ＭＢＡ，才回中國。但是高 敏等不及了，○七年大學畢業後就回到中國漢帛接班，她觀察，「中國的市場準備好了，○七年以前還是全身LOGO、名牌，穿西裝配球鞋，穿涼鞋還搭厚襪子。 現在民眾的穿著打扮、需求已經在改變，這是很大的商機。」「海歸」的高敏，一聽到「富二代」這個字眼就蹙眉，搖頭不表認同；父母創業以來的辛苦都看在眼裡 的她，自許為重新創業的第二代，要讓漢帛從代工轉向品牌之路。 高 敏 出生：1983年 現職：杭州漢帛服飾營銷管理公司總經理學歷：加州州立大學富樂頓校區經歷：2007年接任杭州漢帛服飾營銷管理公司總經理、2008年自創多品牌店 ARRTCO |
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十二五系列 - 內需物流, 運輸距離大增 會計仔筆記
http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2703731
內需是之外十年的大趨勢, 這個係人都知, 問題是, 哪種內需才是高增長呢? 龍頭內需股隻隻估值比天高, 一旦增長不再, 分分鐘唔跌死都悶死。我的看法是, 要看人民的可支配收入的變化, 尢其是減去基本食物成本的可支配收入的變化。
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我年頭的時間, 不斷去找民工加薪受惠股, 因為我認為民工荒一定會令工人或低收入者收入大幅增長, 令他們的可支配收入大幅上升, 於是就是以花多點, 買好些的東西。目標就是一些檔次不算太高, 或銀碼不是很大(small ticket items), 在受惠收入增加的廣大受薪階層的消費能力以內的。當時選了維達等, 耐性不足早放了, 食不了整個浪, 但方法還是對的。
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當時的想法是, 國策支持呀! 國策就是要人民幣慢慢升值, 人民幣升值慢就會引起通漲, 而中國的各種政策就是要令工人漲工資 - 加大農民的各種優惠、令工人不足, 叫價能力提升等等。都是走這個方向的。
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溫總年頭說過一句話, 控制通漲預期, 重中之重就是控制農產品價格。今年天氣反常, 看看, 蒜你狠、豆你玩、薑你軍, 在4.4%的CPI 後面, 食物成本上漲10-30%, 你叫低收入者怎麼辦? 更慘的是, 以前炒農產品的是中間商, 中史可對他們大大打擊。現在呢, 正常家庭也做囤囤族, 你他們都是保護自己還食得起飯, 你是不是把他們全都關進牢? 這個問題很難搞, 我們還是看看中央可以怎樣拆招。這個民工加薪受惠股策略肯定是行不下去了, 因為這批人就是通漲之下夾得最慘的人,他們的可支配收入正在下降, 於是就是以買少點(量), 買差些(檔次)的東西。
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什麼會受惠呢? 貴野, luxuries. 還有一樣比較可靠的, 四五六級城鎮的內需。每個人心目中的一二三四五級城市都不同, 先說我的, 未必對, 但對以下統一有幫助。一級城市只有北京上海廣州深圳、二級是所有的省會、直轄市或和省會同級的城市, 如成都；三級是其他二線的地級市, 如威海；四級是縣, 五六級則是村、鎮、旗等等。
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大家想想, 今次的通漲, 漲在農產品, 再加上利農措施, 農民的可支配收入還是應該上升的。「十二五規劃」中也有說, 「加強縣級政府提供基本公共服務財力保障」(第42點), 「深化農村信用社改革，鼓勵有條件的地區以縣為單位建立社區銀行，發展農村小型金融組織和小額信貸，健全農業保險制度，改善農村金融服務。」(第11點). 農民賺的錢, 縣域經濟是十二五之下一個政策, 雖然不可說是很重要的政策, 但對我們了解內需是重要的。政府不斷改善農民生計, 但也鼓勵農民把賺到的錢駛番出來, 而縣、村、鎮等四、五、六級城鎮就是他們最主要的消費點。這些456級城鎮的消費將會比較高、而且比較肯定。還記得嗎? 中國搞的城鎮化, 城鎮就是指十萬人以下的人口集中地。
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問題是, 中國每個農民年均收入只是5000元。他們可買些什麼?家電? 已買了, 也到達了環比下降期。食品? 你信不信通漲再升很快便被限價? 其他small ticket items? 你知不知道一二三線城市目標顧客被夾的影響大還是四五六線村鎮擴張的影響大? 老實說, 如果你想找一隻只做四五六線地區的內需股, 應該是找不到的。這些地方的人, 買的可能是和名牌差一個字的仿名牌, 農民花的錢, 可能性有很多, 可能是上多幾次館子吃餐好, 也可能是有病可買藥看醫生, 你點估到咁多。
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不過, 要說內需, 不得不提兩大內需通殺之王, 是可以一定受惠的 - 一是超級市場, 二是貨車。超級市場一定要設得密集才賺到錢, 村鎮多的應該沒有, 有也不要選, 現在我們說的是貨車。不是嗎? 我理得你買蒙牛牌還是蒙頭牌, 總之就要運貨, 是不是? 貨車銷售相當周期性, 而且傾向集中爆發, 但是貨運量一定是隨內需量穩定上升的? 是不是, 車軚用量是也, 對不對?
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運量精細分開來說，是噸公里。隨著內需增長，噸就增加，沒什麼好講，公里的故事才多。以前的貨量以外需為主，海外進料入來，廣東碼頭入口，運到廣東工廠來料加工，再運回廣東碼頭出口，貨車走了多少公里? 現在搞內銷，一件貨，賣到全國大江南北，又走多公少公里? 這是第一大點，亦是最大的一點，內需銷量每噸貨的公里數必定遠遠大於外銷公里數，從而引起運量的提高。
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第二點，來回的問題。比如說，我是賣鞋的，我華南運貨到華北，會不會自己買貨車，自己運? 一半半吧，運到華北的中央倉/物流中心/各小型衛星倉的一程一級運輸多數不會, 因為不想回程空車呀!而中央倉運到各零售鋪就可能會, 視乎物流時間要求。一級運輸通常都是外發就物流公司的，如順X那些，因為人家有網絡，可減少空車率。回正提了，一二三級市運輸的回程空車率是比較高的，但四五六級的空車率肯定高，這些地方工業不多，有什麼可運出來? 還有呢， 一二三級的人口密集，四五六級的人口密度低。簡單來說， 就是四五六級地方的銷售佔比越高，貨車空車率就越高，每噸貨跑的公里就越高。
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第三點，網購。網購如淘寶越來越盛行，這些貨物貨送都有一個時限，總不能等夠貨才出車。尢其在四五六級地方，高檔點的東西也不能在商店中找到，就要網購。網購出的車我相信肯定和一級運輸、和出口運輸不同，是裝不滿車的, 即是說，每噸網購貨跑的公里又會再高一點。
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第四點，西部大開發，其實這是和內需無關的，但也和噸公里有關。西部大開發大建設是國策，尢其是新彊。要用大量水泥物資對不? 但新彊基本上不可能變出這麼多物資出來，全都要來自華中的，你就看最近的甘肅蘭州吧，蘭州到烏魯木齊的距離就等差不多等於蘭州到北京的距離，即是走半個中 國。人人都想，新彊大開發要買工程機械股、建材股，但究竟之前大建高鐵用量多還是新彊多量多呢，如果減少就即是倒退，這個問題我不懂答。但這超大規模的物 資運送建設肯定是第一次。只前四川的主要是水運的，二三百元一噸的水泥，陸運就打不進四川盆地。新彊的水泥建材肯定不足，大量物資跑半過中國入去搞基建， 不是也增長每噸公里數了?
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食貨運量的股就是公路、車軚。興達，主要做貨車軚中的子午鋼線，貨運量大了，車軚自然換得多。市場是oligopoly, 新入行要3-5年認証。興達長年return on fixed asset 30%以上，不久之前配股擴建，還是搞新能源鋼線。是不是有些偏離本業? 興達的主要工序，就是買盤條(鋼線)回來抽線再強化，現在做新能源光珪板的切割鋼線，應有其一定優勢。十二五要求將行業子午化率提高，也是幫助。
. 之 前說新材料國策口惠實不至，可能解釋得不好。我的意思是，新材料得到的政策幫助可能只要稅務，如果只看政策幫助層面，是比較少的。新材料是一樣有前途有意 思的東西，好的產品可大幅增長盈利能力，但如何判定這種新材料有沒有市場，這個功夫真考人，技術含量相當高，斷不是有「新材料」三隻字就可以成功。如果你 要找低技術含量的，還是選水泥吧，一有政策肯定受惠，牛頭角順嫂也懂。既然興達說這種鋼線現在毛利達80%, 過去幾年管理層住績也良好，理應對這個新材料投入信心一票。15倍左右的normalised PE也不貴。
從兩間速食企業比較看內需體育服裝公司 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5960
巴黎：
幾乎所有價值投資人都討厭付債重的公司，利息支付和盈利的比較成為他們標淮的選擇條件。
以下是大家樂和大快活的2010年業績。
大快活：
從大快活的經營溢利的$111M比對它的利息成本1.332M，可能一般人認為有8-9倍，是非常安全，因為這說出它的盈利即使下跌很多，仍然足夠支付無情的債主而不致於倒下。
不過，如何再看大快活的支出中有關租金的支出$212M，我們發現情況並不如表面。
Graham說，一間有固定物業經營者，可能需要大量的借貸去購買物業，並支付利息，另一間卻以租金而不是舉債，兩者的固定支出實無分別，如果相對地這部份的支出佔它的盈利的大部份，都是不安全。
按Graham的計法，大快活的固定支出比，應是(111M + 212M) ：(1.33M + 212M)，情況真是天與地的分別，大快活的盈利和固定利息、租金比例連一倍也不到，即稍為有風吹草動，地主就來要租，或向法庭告你。
我們再看看大家樂：
大家樂：
租金支出為5.45億，固定租金利息前的盈利為6.17億加5.45億= 11.62億，即有2倍多。
寫到這裡，我們真是要對麥當勞的經營模式致最高的敬意，它把所有的固定租金的風險完全轉到承辦商身上，無論它開多小的鋪。
年前有一間發展甚速的國內速食企業倒閉，正是這個不起眼的原因。Graham說，因為種種的合作、報告方式的不同，研究這些零售公司的固定租金支出有時非常困難。
當然，在經濟起飛的時候，這些實際是高槓竿的企業快速成長，甚至可在短時間進佔到行業領導者，或者給一些機會那些投機客賺錢，並吹噓一番自已如何獨具慧眼。
但是對於以資金安全為首要條件的我們，先說股自已這間公司不會成為經濟無聲轉懷的最先倒下的受害者是必要的第一件事情。
最 近國內的體育服裝、時裝零售企業的股價大都跌了很多，相對於速食，其服裝行業天性更受經濟轉壞影響，有興趣尋底的Blog友不妨看多一步有關租金、利息對 盈利的比例，比較比較，並Post上來研究研究，一時三刻可能你們的成績沒有太大的分別，甚或因市場誤解而更差，但長遠來說，有道理的投資人的成績必定更 好，畢竟資本主意第一課就是這樣說。
內需迷局
http://magazine.caing.com/2011-03-25/100241056.html
2011年一季度的股票市場是極為混亂而複雜的。在30多個行業板塊中，沒有任何一個行業能夠持續兩個月出現在漲幅榜的前五名，這在歷史上是罕 見的。是什麼導致了缺乏趨勢的行業輪動以及週期、非週期行業表現的趨同？我們認為這與市場難以達成穩定一致的經濟和政策預期有關。
市場對於經濟增長的分歧來自於2月份微觀層面觀察到的內需弱化的徵兆，比如港口吞吐量的下滑，水泥、鋼鐵等下游需求的恢複比往年緩慢，重卡訂單 的下降，汽車銷售增速的放緩等。
關鍵是，2月份出現的需求下降是擾動還是趨勢？從1-2月份公佈的數據來看，經濟增長仍然處於相對健康的軌道上，工業增速穩步回升，進口依然強 勁。但有三個數據與市場預期出現了明顯偏差。
一是2月份出口數據驟然下滑。2月份鞋帽、服裝、玩具等勞動力密集型產品的出口增速均為負增長，春節因素難以解釋這種大幅的下降，更無法解釋 1-2 月合併後，同比仍明顯下降。
二是投資增速還非常高。雖然公佈的固定資產投資數據受到口徑調整的影響，但如果結合工業品價格的上漲趨勢和大宗原材料進口的規模，以及通用設備 製造業工業生產的加速，國內投資需求仍然處於相對健康的區間之內。未來投資最大的變數來自房地產投資和政府保障房、水利等基建投資的對沖。從微觀調研情況 來看，許多基建項目的復工速度慢於往年，但1-2月份房地產市場仍然保持了去年三、四季度以來異常強勁的投資增速，並沒有出現市場預期的下滑趨勢。尤其令 人困惑的是1-2月份房屋新開工面積增速接近28%，似乎完全沒有受到宏觀調控的影響。
第三個值得注意的數據是消費增速快速下滑，1月-2月社會零售銷售增速由外界預期的19%下滑至15.8%。由於限額以上零售企業的統計口徑出 現了調整，同時2月份銷售數據存在春節效應的擾動，我們認為對於消費的趨勢沒有必要過度的悲觀。
企業「甩庫」可能也是春節以來內需偏弱的推手之一。去年四季度以來的政策緊縮的效果已逐步展露，短期主要體現為企業意願庫存水平的下降。考慮到 本輪庫存重建過程可能只持續了兩三個月，那麼去庫存化也將較為短暫，內需出現較大下滑的風險並不是很大。
總的來看，我們傾向於認為是「民工荒」和勞動密集型企業的開工不足，造成了短期的內需下滑。隨著「民工荒」的緩解，站在中期的角度，經濟增長的 動量有望恢復。
市場對於政策的分歧來自於近期央行在商業銀行資產方對沖行為的放緩，因此對於流動性的趨勢較1月更為樂觀。我們認為流動性回籠力度的放緩與政府 對經濟增長擔憂的情緒有關。但這並不能構成一種貨幣政策的常態。目前來看，無論是食品還是非食品價格的上漲趨勢在短期都沒有終結的跡象，如果在負利率以及 經濟週期向上的情況下放鬆貨幣，將導致通脹水平向更高的區間擺動，未來貨幣政策終會再次走入緊縮通道。
在這樣的背景下，我們對資金面趨勢的判斷沒有發生轉向。繼而，我們對債市態度謹慎。在渡過貨幣政策觀察期後，債市的方向將選擇向下。
對於股市，考慮到二季度融資規模以及接近300家上市公司對於資金的消耗，二季度大盤的運行區間要低於一季度。在需求尚待確認的背景下，短期建 議自下而上的選擇成長股以及需求相對確定的醫藥行業。如果確認短期需求下滑來自於招工難的擾動，鋼鐵、水泥等行業出現了明顯的去庫存化，建議在投資組合中 加入水泥、長材、工程機械、焦煤、集運等週期型行業。
作者為安信證券首席經濟學家
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