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| 股 市波動，刺激萬分，港股一周可激漲兩千點，A股更加超越3200點，牛市真的會在牛年降臨嗎？市場樂觀氣氛的形成，看官第一個想到的原因應該是資金充裕， 現在不但是香港，因「激活」金融風暴後的經濟而重拳出擊的中國，似乎也是「遍地黃金」，但有money，沒意欲的情況，以美國為首是最佳例證，美股雖然也 從最低位回升不少，但程度真不可以和我們「大國」相提並論！所以今日的股價結果，「子彈」和「預期」是主導前行方向的重要指標。 留意四叔的提示 以 後者為例，最近經濟數據的稍為「喜」多於「憂」，已經能夠讓市場人士在經濟復蘇的期望中加上一份「肯定」，當這個心態「配合」大量流動資金充斥市場而帶來 的通脹預測，把握時機而作出「投資」或「投機」的行動，往往會在一段很短的時間內推動大市上升。但這種實質經濟「成果」不是也不能「同步」的大前提下，特 別是金融風暴後損手爛腳的記憶猶新，各個遊戲參與者也只有「提心吊膽」的步步為營，看官聽到四叔一再強調兩萬點出貨，不就是「警世真言」嗎！在我們熟悉的 資本主義市場下，政府對市場沒有直接干預，這種學術形容為「風險管理」的「戰戰兢兢」，會讓市場自動調節，參與者也會按照自己的能力和眼光，作出進與退的 不同策略；但今日香港跟着中國政策走的不爭事實，我們祖國的政府行為偏偏以「特色」為依歸，看官要在投資路上成功，只好戴着這個「有色」眼鏡。看到最近一 則國內報道，關於財政部發行國債招標，未能按計劃全額招滿，而且是兩周內第四次未能盡功。看似短文一篇，但筆者認為，連國家向自己「下屬」借錢，也有「托 手踭」，那些市場機構的確已經把預期政府不會坐視不理通脹來臨而加大市場干預（比如加息）作出實質行動，覺得這幾次國債回報不如下半年息口提升後的結果。 人家國內機構已經為政府新一輪政策而作出準備，看官應該明白四叔的提示！因念[email protected] | ||||||
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四個英文字母，建構截然不同的台股新遊戲規則。 未來，總市值達新台幣21.7兆元的台灣股市，將因為ＩＦＲＳ的規範，出現截然不同的面貌。 無論你是股市投資人，或是企業經營者，兩年之內，你將感受到這個趨勢的影響力。 撰文．周岐原‧吳美慧 研究員．楊卓翰、葉揚甲 攝影．劉咸昌 十一月八日，藍天電腦公布一則重大訊息，引來市場高度注意。公司宣布提前採用ＩＦＲＳ（International Financial Reporting Standards，國際財務報導準則），經重新估算「公允價值」後，每股淨值增加到六十五．二元；和原本的十三．一元相比，藍天的淨值整整增加近四倍， 股價淨值比也相對從五．二倍，大幅降到只剩一倍。 更重要的，對股價帶來不少「激勵」。消息公布的當天，股價從開盤價的每股六十八元，一路拉高到七○．五元，第二天，更上漲到七十二．二元。短短的兩個交易 日，股價漲了六．一％。要不是金管會出來喊話，不准企業「報喜不報憂」，不然藍天的股價，應該還有更亮麗的演出。 成立二十八年的藍天電腦，近年來最受矚目的業務，不是核心業務的筆記型電腦與電腦周邊產品，反而被在中國以自有地使用權發展資訊通路「百腦匯」及百貨商場 「群光百貨」搶盡風彩；目前百腦匯已有二十家分店，群光百貨繼在中國武漢、成都開點後，也規畫在西安開設第三家據點。 對藍天而言，無論是營運、資產項目全都和過去相同，沒有任何差異，既然如此，這檔老牌電子股憑什麼讓淨值「平地起大樓」？ 此外，另一個更讓人印象深刻的場景，則將成為絕響。去年，新光金控為了符合金管會要求的資本適足率︵ＲＢＣ）規定，先後賣出台北信義區A11百貨等五筆不 動產，讓董事長吳東進每每談起把信義區土地賣掉的事，他就感嘆：「一想到就會哭。」這個被迫賣地的遺憾，如果當時國內會計界準備提前實施ＩＦＲＳ，這些被 吳東進視為「珍寶」的土地，就不會被賣出。原因是ＩＦＲＳ生效後，不動產可以採用市價入帳，無須以當初買進的歷史成本列帳；如此一來，新光金控的資本適足 率，就可以反映當時的真實資產價值，完全符合主管機關要求，吳東進就不會直到現在想到土地都還在「捶心肝」。 改變一：財報觀察重點 從損益表變為資產負債表 讓藍天每股淨值「突飛猛進」，或是讓吳東進得以保留土地資產的關鍵，就是名為「ＩＦＲＳ」的國際財務報導準則。從二○一二年元旦起，所有上市櫃公司、興櫃 公司及金融業，就要使用ＩＦＲＳ原則編製財報；到了二○一四年，所有公開發行公司也必須跟進，屆時，藍天電腦淨值增加的魔術效應，將進一步蔓延至一千五百 多家上市櫃，以及公開發行公司中。 台股投資人最關心的是，ＩＦＲＳ將帶來什麼影響？「轉變非常大，很多觀念要改寫。」安侯建業聯合會計師事務所專業策略長陳振乾說，「投資人多半重視損益 表，日後觀察公司時，應該把重點轉到資產負債表。」陳振乾表示，投資人分析公司經營的體質好壞，經常從營收或稅後ＥＰＳ（每股純益）著手，業績好的公司， 多半能得到市場較高評價。但是從資產負債表觀察，許多本來在損益表繳出亮眼業績的企業，實際上股東並不能得到同等的好處。 資誠聯合會計師事務所長薛明玲表示，目前國內的會計制度，期初的資產負債表加上當期損益，就等於期末的資產負債表；但新的ＩＦＲＳ制度，是把期末的資產負 債表反向減去期初數字，得到當期損益，是一種相反的概念。 改變二：財報主體 從單一財報轉為合併報表 此外，即使公司經營形態並未改變，ＩＦＲＳ實施後，反映在財報上的數字，會有很大出入。如合併報表的使用，就是新制帶來的第二項改變。 ＩＦＲＳ上路後，未來企業逐季公布財報時，只公告合併報表，只有在公告全年財報時，才會另行公布母公司的單一財務報表，作為承認財報、分配盈餘用。格式也 將更接近已實施ＩＦＲＳ多年的香港版本，更與國際接軌。 在香港上市公司提供的損益表中，稅後淨利下方還有名為「股東應占溢利」的欄目，這項科目的意義是，在合併報表內扣除少數股東的股權後，實際分配給母公司股 東的獲利數字。實施ＩＦＲＳ後，未來台灣掛牌公司，也將增添這項科目；而值得注意的是，過去常出現在集團股身上的「作帳行情」，未來有可能將宣告絕跡。 改變三：出售獲利 購併先認列全數售股利益 此外，由於新制認定，只要母子公司仍維持編製合併報表的實質關係，即使母公司出售部分子公司股票變現，這些資本利得也不能被視為投資利益、認列在報表內， 對習慣趁著季底作帳進場的投資人而言，屆時會「很不習慣」。 陳振乾舉例，某家母公司出售子公司股權一○％，持股比率由七成降為六成，藉此提高當季的獲利數字。以現行制度來說，用一○％持股換得的資金，本來可以認列 在損益表的營業外收入項目；但就ＩＦＲＳ新制而言，既然對子公司還有六成持股，代表母公司仍可將子公司列入合併報表，身分沒有改變，因此不能認列損益。 陳振乾說，當母子公司股權減少至不須編製合併報表時，在會計帳上需要先「一次性」的認列出售利益，都要先把手上的持股，「認定先全數出售認列利益」，屆時 公司將有龐大的出售股權利益進帳，反之亦然。 換言之，這樣的會計原則很容易變成公司經營者「操弄」的方式，只是需要為這一次性的認列玩這麼大？端賴經營者心態而定。 改變四：附註資料 不可不看其中揭露的資訊 至於財報後段的附註資料，經常被視為「只是密密麻麻的幾行字」，因而被投資人忽略；但這些附註的重要性，未來也將隨著ＩＦＲＳ重視資產負債表而提升。「過 去看報表只看損益、淨值，現在一定要看附註揭露的事項，因為裡面含有更多訊息。」資誠會計師事務所ＩＦＲＳ 轉換專家李宜樺說。 李宜樺舉例，新制實施後，貸款金額高和外幣部位高的公司，必須在附註內一併分析利率和匯率波動的潛在影響，提供閱覽報表的讀者參考。屆時，評估企業投資價 值的步驟，就不只是看看ＥＰＳ高低而已，連可能的升息風險、匯率風險也得考慮在內；這意味著，日後選股的難度將更高，投資人勢必得做好更多準備，才能在股 海中獲利。 儘管企業原有的經營形態，並不會因為實施會計新制而改變；但ＩＦＲＳ對財報數字的影響，卻宛如「乾坤大挪移」般，徹底影響許多產業的財報形態。例如在藍天 帶頭「鳴槍起跑」後，握有大批土地資產的台肥、中華電、大同、新紡等業者，將因為資產價值大增，成為率先受惠ＩＦＲＳ新制的公司。 資產股大爆發 土地價值重估受惠大 李宜樺解釋，土地價值入帳原本採歷史成本計價，但在實施ＩＦＲＳ制度後，公司自用的不動產，則可以選擇以市價或是維持原先的以歷史成本作為計價基準。倘若 採市價法，台肥、中華電等資產股，資產項下的土地價值就將大幅上升，連帶提高其每股淨值。對許多長期持有土地、買進成本極低的老牌公司而言，不僅將因為股 價淨值比提高、帶動股價翻升，更可能對公司的帳面價值產生「起死回生」的功效。 至於本身握有土地資產，但每股淨值偏低的低價股，更是ＩＦＲＳ制度下的受惠者。像是鋼鐵股中的高興昌，第三季因虧損導致每股淨值跌破五元，被打入全額交割 股。 然而，分析高興昌名下的土地資產，公司在高雄市區仍有不少後市看好的精華土地。如果以ＩＦＲＳ的市價入帳制度計算，高興昌的每股淨值勢必大增，也不必淪落 到全額交割的地步，未來更可恢復正常交易。由此可見，心態較積極的資產股，在ＩＦＲＳ實施後，有可能陸續進行重估資產價值，股價也將出現「還我公道」的相 對漲幅。 由於許多企業都有資產重估的需求，這就為國內專業鑑價師事務所，帶來極大商機。業界指出，按件計酬收費的鑑價師，是根據客戶的土地、大樓、標的物位置不同 收費；比方說持有辦公大樓最多的國泰人壽、新光人壽，為這些辦公大樓鑑價的行情，約為每棟四萬元，最後將總價打九折收費。所以幫資產分布各地的大公司鑑 價，很可能一次就收入數百萬元。尤其是客戶申請重新估價的不動產，必須以公式折算，在作業複雜的情況下，收費金額又會更高。 假設ＩＦＲＳ制度實施後，所有上市櫃公司都進行重估作業，以每家平均鑑價費用為一百萬元計算，專業不動產鑑價師至少衍生出十三億元的商機。 新制上路 新機會仍將伴隨新風險 然而，陳振乾也提醒，台灣實施ＩＦＲＳ制度，除了是與國際接軌，也是為了呈現企業的真實價值。在此前提下，ＩＦＲＳ帶來的影響絕非只有利多而已，一旦景氣 反轉，企業帳面價值受衝擊的程度，也是投資人須特別小心的「新風險」。 例如，企業若在實施ＩＦＲＳ後，將名下不動產依照市價入帳，雖然大幅提高現階段的淨值；反之，未來景氣下滑時，除了可能因為經營不善、在損益表提列虧損， 連資產負債表的資產項目，也有因資產價格下跌，而出現淨值「消風」的危險。 此外，投資人觀察資產股時也須注意，各企業不見得會在ＩＦＲＳ制度上路後，全數將土地資產價值改由市價法入帳；同樣產業可能會因為採取的認列方式不同，而 使淨值出現極大差異。屆時投資人必須「睜大眼睛」深入探究個股本身經營體質，才不會忽略了「原汁濃湯股」。 同時，因為產業特性不同，對獲利、營收認列的認定不同，有可能出現「營收快速縮水，獲利不變」的特殊現象。靠土地吃飯的營建業，就是受ＩＦＲＳ制度影響資 產的產業。 李宜樺分析，原先營建業可將銷售程度及預收款比例達到一定水準之建案，依據完工百分比法，將建案收入認列到當期營收；但二○一二年ＩＦＲＳ上路後，預售屋 將會被視為標準化的產品，完工百分比法也不能再使用。 未來，建商出售預售屋後，必須等到消費者點交、完成過戶交屋手續，交易才能視作完成、將款項認列營收。代表日後建商必須將規畫的建案分散開工，以便讓營收 能平均在各年度入帳，密集開工、認列收入的模式即將成為歷史。 運輸與零售業 認列模式將有重大改變 在資產負債表內的設備項目，認列標準在ＩＦＲＳ制度下也有改變，連帶使不少企業將受影響；最明顯的例子，就是大量租用交通工具的運輸業。 陳振乾指出，不少運輸業者選擇租借營業用車、飛機或貨輪，和付錢購買的同業相比，即使兩者從事相同業務，帳面的資本報酬率就是不一樣。未來ＩＦＲＳ上路， 這種情況也將不再存在。 以運輸業來說，過去租賃設備只須在財報的附註內註明金額及細節，而不必強制將租賃項目全數入帳，這種方式稱為營業租賃；日後，運輸業則必須將租賃的資產及 費用，列入資產負債表計算。如此一來，航空、航運公司的負債比可能上升不少。當高出一大截的負債比，成為運輸業的常態時，投資人也必須了解並接受這項改 變。 關於製造業的設備折舊，也將出現重大改變。南科副總白培霖表示，ＤＲＡＭ上游業者更新製程的速度較快，必須負擔的年度折舊金額也較高，每年往往高達二、三 百億元。ＩＦＲＳ生效後，帳面上較多折舊完設備的廠商，由於殘值不高，影響程度較小；以南科來說，多數設備都是新添購的機台，其中部分設備開始攤提，這些 剛起算折舊的機械就將依照ＩＦＲＳ新制來計算。 陽明海運財務長林文博則表示，ＩＦＲＳ實施後，以租賃設備入帳的資本租賃項目，其金額將會提高。 目前陽明租借的船舶和貨櫃，比例各為總數的五成，當全數都以資本租賃入帳後，是否要連帶調整設備的租借比率，必須等內部完成數量盤點、更新財務數字後才能 決定。目前海運同業也還在研究ＩＦＲＳ準則的完整規範及內容，預料明年初，業界可望有初步規畫的因應措施出爐。 另外，對百貨、商場等零售業而言，營收認列方式也將大不相同。 以百貨來說，各種專櫃占百貨公司營業額的營收並不一致，過去百貨業經常將所有專櫃的營收，都納入公司的整體營收中，但分析營收來源，除了自有品牌的專櫃可 列入營收，其他品牌專櫃的營收，必須扣除成本費用，才能將淨額列為百貨的營收，並在附註下另外說明來自其他專櫃的營收總數。因此，在ＩＦＲＳ實施後，零售 業的營收數字將會減少，但獲利不受影響。 巨災準備改列稅後 金融、產險業將轉危為安 至於金融業，則因為對收入項目認定的不同，被認為是影響最大的企業；不過，元大金控發言人莊有德表示，目前還在持續研究導入ＩＦＲＳ的施行進度，但真正影 響範圍，要等明年政府發布公報內容才能評估。 畢竟政府決定實施ＩＦＲＳ到何種程度，也是目前金融業關心的重點。大致上來說，銀行、保險公司因不動產占資本比例較大、保單出售金額較高，受到影響程度較 深；至於證券業在財務報表上，並沒有認列太多土地資產，所以帳面的衝擊相對有限。 至於原本認為是產險業「罩門」的巨災險，在二○一一年後將「轉危為安」。台產表示，ＩＦＲＳ實施後，在二○一一年前提列的巨災準備，仍會掛在帳上，未來萬 一有事故發生，會先回沖先提列的準備。等到一一年後，巨災準備會改列為特別盈餘公積（稅後金額），和過去相比，因為不必提列費用，可以增加損益表數字，使 得台產每年提列約一億多元估算，每年每股獲利可增加約○．三元。 儘管是特別盈餘公積，不能分配，但對每股淨值提升，有加分作用。新產因過去五年平均每年提列約四億元，以目前三十一億元股本計算，可增加的ＥＰＳ超過二 元，第一保的ＥＰＳ則估計約可增加○．九元，算是受惠產業。 對習慣參考上市公司財報的投資人來說，進入倒數計時的ＩＦＲＳ制度，將把原有熟悉的選股模式徹底洗牌，除了必須熟悉新的財務報導準則，投資人或許更應該關 注ＩＦＲＳ的核心精神，也就是分析企業本身的歷史數據及當期表現，而非過去「從類股中找個股」的選股模式。ＩＦＲＳ即將上路，投資人你準備好了嗎？ 》什麼是Ｉ ＦＲＳ？ 由國際會計準則理事會發布的準則稱為ＩＦＲＳ︵國際財務報導準則︶，全球已有超過一一五個國家規定企業採ＩＦＲＳ編製財務報表，ＩＦＲＳ的特點在於依原則 基礎︵principle-based︶訂定準則規範，著重於觀念架構及精神，制定上不訂細則規定，僅規範經濟實質的會計處理原則，以免限制於細則而忽略 交易的實質，對使用者較為便利。 》為什麼要採用Ｉ ＦＲＳ？ ＩＦＲＳ與國際接軌後，可加強國內企業及國際企業間財務報表之比較性，也可提升台灣資本市場之國際評比，進而吸引外資投資國內。企業如欲赴海外發行有價證 券，亦無須重編財務報告，可降低相關籌資成本。對於有海外轉投資公司的國內企業，可降低會計帳務的轉換成本，並提高經營管理效率。 不過導入ＩＦＲＳ對於企業是全面的衝擊，其影響不僅是財務與會計的領域，對資訊系統、績效制度、投資關係、稅務與法務等其他層面也將受到波及，所以企業應 提早做好準備工作。 》Ｉ ＦＲＳ會影響投資股票嗎？ 企業財報表達方式不同，股票評價自然受到影響。ROC GAAP因強調財務報告的可靠性及保守穩健原則，歷史成本為最常見的衡量基礎，但ＩＦＲＳ強調的卻是資訊的攸關性，著重於公允價值，因此企業未來呈現的財 報將與現行的截然不同。 且不僅首次採用ＩＦＲＳ時，公司財務報表會有波動；在ＩＦＲＳ基礎下，隨著會計期間的不同，財報績效的波動也可能增加，股價當然會受到影響。企業將面臨如 何取得可靠的公允價值，會計帳務處理將較以往複雜，以及為取得公允價值所增加之成本挑戰。 》如何在ＩＦＲＳ制度中，增加投資成功機率？ ＩＦＲＳ為求真實報導企業狀況，公允價值將扮演極重要的角色。公允價值雖可反映真實價值，卻也可能使資產浮增，導致企業盈餘虛胖；不僅如此，公允價值還可 能被當作操弄帳目、粉飾財報的工具，甚至影響股價表現，造成反效果。 因ＩＦＲＳ認定基準與現行制度存有不少差異，靠財報選股的思惟也必須即時改變。投資人必須耗費更多時間研究財報，特別是深入分析有許多重要財務原始資料的 備註，才可在ＩＦＲＳ制度生效後，進一步掌握企業基本面，並提高投資致勝的機率。 IFRS轉換時程：2012年採雙軌制，2013年起正式啟用 2010 第一階段 上市、上櫃、興櫃及金融業公司 2011 台灣會計準則 公司要在台灣會計報表上註明導入IFRS的計畫及影響等敘述2012 雙軌制：公司應同時編製兩份報表 國際會計準則 2012/1/1 IFRS開帳日，要編出IFRS的財報數字2013/1/1 IFRS採用日，從此台灣會計準則停用2013/12/31 IFRS年度財報日資料來源：台灣證券交易所對誰有利？ IFRS實行後對各產業的衝擊 相對負面： 航運、航空、金融、百貨、旅行業—— 儘管公司會受負面衝擊，但對損益表影響不大。 航運、航空等運輸業 租用的設備必須列入資產負債表，帳面上的負債比將因此提高。 金融業 放款時就要評估預期的可能損失，這將對營收有極大影響。 百貨業者 僅能認列自有品牌的專櫃收入，營收數字相對會減少；但在財報「附註項」仍能查到來自其他專櫃的租金。 相對正面： 土地資產較多的公司 ──持有較多不動產和土地的企業，未來可選擇讓資產以公允價值入帳，資產項下的土地及房屋價值，將比重估前的歷史成本大幅增加。 在股價淨值比相對偏低情況下，這類公司股價有機會因反映真實價值而上漲。 未來，財報的條列方式是這樣……◎資產負債表──IFRS更名為「財務狀況表」 資產 土地資產首次重估 .......IFRS實施前台灣過去的土地資產，採用成本法估價，就是依照一家企業最初交易的土地價值來計算資產。 IFRS實施後...... IFRS制度使公司可以透過公允價值，也就是市價來認列固定資產，但要特別注意採公允價值入帳後即不能變更；相對地，若採歷史成本法，還可有一次改認列的 機會。 不過，以藍天為例，其土地資產大都在中國。中國的土地所有權是屬於政府，民間只有使用權，所以中國的土地資產必須要依土地使用年限，攤銷土地使用權為當期 費用。 負債 營業租賃 .......IFRS實施前過去的「營業租賃」如零售業租銷售據點、航運業租飛機貨船等，都採「不計入負債」的方式，僅在附註說明即可。 IFRS實施後...... IFRS制度的精神，是納入隱藏負債的項目，因此交通業、零售業的負債比率可能會大幅增加。 股東權益 資產重估價盈餘 IFRS制度中的土地資產後續衡量，也可以選用「公允價值法」，每年重新估算地價。因此可能會造成重估價盈餘或是資產減損。土地重估價盈餘，要列為「其他 綜合損益」，屬於權益項目。因此土地資產重估，可能會造成股東權益大幅增值，並使ROE（股東權益報酬率）下滑。 ◎ 損益表──IFRS更名為「綜合損益表」 營收╱獲利 若公司販賣的產品類型是標準化，那麼只有在所有權轉移時才能認列收入。受影響最大的就是營建業，因為台灣原本採用完工百分比法，可隨施工進度認列收入。但 IFRS上路後，業者只有在交屋時才能認列收入，這對須長期完工的標準化產品業者有巨大影響。 另外，在原本會計制度下，許多百貨公司會將專櫃營業額列入整體業績；但IFRS原則中認定，百貨公司收取的佣金才是收入來源，因此專櫃收入將無法認列，未 來營收可能大幅減少。 營業外收入 IFRS將擴大營業內收益項目，以往被列為業外收入的處分固定資產、匯兌利損、固定資產減損等，未來都會列為營業內項目。所以未來公司的獲利可能會因此波 動更大。 設備折舊費用 台灣原本用固定資產耐用年限表估計設備減損，用固定比例每年折舊。然採IFRS的公司，會採組成部分折舊，將每部分分開折舊。例如飛機將引擎、座椅等物件 以不同年限折舊；各行業設備不同，折舊費用落差也更大。 歸屬少數股東淨利 未來合併損益表會多出一項分配給子公司股東的支出，是合併報表配給子公司股東的淨利。稅前淨利分配給一般股東前，扣除稅額後還會再扣除「分配給少數股東淨 利」。所以在合併報表中，最後分配盈餘會再減少。 寶成、華新、永大等 「大陸資產股」值得注意 在藍天率先公告不動產重估價值後，在對岸握有可觀資產的類似業者，還未成為市場焦點。這些企業的土地，市價已經比當年成本高出數倍；若未來同樣採市價法入 帳，很可能複製藍天模式，成為下一檔淨值暴增的資產股，後續發展值得注意。 例如製鞋大廠寶成，就是握有大量對岸資產的公司；至於全中國握有16家轉投資公司的東陽、持有南京「華新城」的華新，都是即將浮出水面的龍頭股。整體而 言，土地資產對股價的影響程度，是低股價淨值比者影響較大；高股價淨值比者，反而不容易凸顯影響。 至於在江浙一帶，被列入準備開發範圍的業者也不少。像是在杭州市設有大片廠房的友佳，在江蘇常熟有124公畝廠房的華豐，以及在上海松江地鐵站附近，建有 約3.6萬坪廠房的永大，都可能成為下一檔藍天，投資人不妨持續追蹤。 （周岐原）明日之星！ 》16檔重估價值對每股影響度最高個股代號 公司 每股貢獻度（元）2613 中 櫃 32.46 1722 台 肥 24.19 2913 農 林 22.36 1903 士 紙 20.52 1419 新 紡 14.00 2705 六 福 12.36 9928 中 視 12.12 2412 中華電 11.29 1203 味 王 11.19 4707 磐 亞 10.86 4502 源 恆 10.72 1532 勤 美 10.64 6277 宏正科 10.54 8927 北 基 10.11 1418 東 華 9.81 1469 理 隆 9.74 》未施行重估的16檔潛力股代號 公司 土地成本占股本比（％）8927 北 基 101 1469 理 隆 97 2597 潤 弘 97 6605 帝 寶 83 8354 冠 郝 78 2491 吉祥全 76 2616 山 隆 71 2520 冠 德 71 5493 三 聯 70 3297 杭 特 68 1784 訊 聯 68 2498 宏達電 66 8905 裕 國 65 5603 陸 海 64 9940 信 義 63 2024 志 聯 60 資料來源：台灣經濟新報 士紙爆發力驚人！ 會計科目 第三季季報數據（億元） 固定資產 土地 0.79 房屋及建築 6.56 重估增值 54.11 根據不動產業者推估，若依照當前市價計算，僅是士林舊廠這塊土地，資產價值就達400億元；若加上鄰近地區的其他3塊土地，士紙的總資產價值不排除上看 500億元。 固定資產淨額 59.62 資產總計 73.34 IFRS正式上路後，土地資產可選擇以公允價值入賬。士紙當前資產總值73億元，若地價重列後，價值增加4、500億元，未來呈現的資產負債表，資產總額 可望受惠地價上漲而順勢大增。 製表：楊卓翰 會計師看IFRS 安侯建業聯合會計師事務所專業策略長 陳振乾 IFRS是更透明的財務報表。所以導入IFRS之後，資產價值波動會更大，這是大家要習慣的事情。未來用公平市價估算資產成為趨勢，因為這可以反映真實價 值，所以土地價值必然會有漲跌，認清這個潛在風險，是首次採用IFRS很重要的事。 資誠聯合會計師事務所會計師 李宜樺 IFRS上路後，可能影響某些企業的帳面營收，但這並非公司的獲利能力變差，而是認列方式不同。對銀行而言，過去從營收高低決定放款額度的模式必須改變； 投資者也不能因公司帳面業績縮水，就認定表現退步，這是各界必須重新思考的。 安永聯合會計師事務所專案諮詢顧問 宋孟霖 對企業而言，IFRS需要揭露更多的財務細節，除了可能對資產價值帶來提升，後端更有許多準備工作必須完成；至於投資人也須做好更深入的研究，才能在新制 實施後，充分判讀出報表及附註欄記錄的營運資訊。 產險業翻身！ 產險股特別準備回沖，對每股盈餘的增加影響 代號 公司 名稱 98年底特別準備（億元） 每股盈餘增加數（元）2832 台 產 2.28 0.63 2850 新 產 6.43 2.03 2852 第一保 2.75 0.91 資料來源：公開資訊觀測站備註：實際數字以各家公司2011年會計師查核結果為準。 會計師、系統商 800億元商機即將啟動在專注ＩＦＲＳ改變現行的會計處理原則時，不能忽略隨之而來超過800億元的商機即將啟動。「每一家公司簽證會計師要收300萬 元，讓我都想開事務所了！」一位擁有兩家股票掛牌公司的董事長說，不光是會計師的處理、簽證費，「還有軟體、IT要跟著升級，這些費用更多。」在與會計 師、系統的軟、硬體廠商接觸過程中，這位上市公司董事長感嘆：「真想自己到印度找軟體人才，賺ＩＦＲＳ財！」讓他動起成立軟體公司念頭的，主要是目前國內 系統軟體的人才不多，在ＩＦＲＳ實施在即，根本沒有那麼多的人才可以應付。 提供企業資訊解決方案的資通公司總經理林聖懿說，ＩＦＲＳ會計新制上路，所有企業資訊系統一定要更動；其中，舊有ERP（企業資源計畫）若採用整套換新， 進口系統要價約2000萬元，國產系統約在500萬至1000萬元間。若公司只是想將原有ERP系統更新，進口系統更新費用約600萬到1000萬元，國 產系統更新費用則不超過200萬元。 不過，不論屆時企業會採用何種方式讓ＩＦＲＳ順利上路，從事系統或是企業資訊解決方案的公司，將是最大的贏家。所以除資通外，敦陽等相關廠商都接獲訂單， 將是明年業績最夯的公司。此外，隨著ＩＦＲＳ實施，資產鑑價師也會因為鑑價案件增加而「身價」大漲。 |
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“一个月不仅赔掉了去年一年的收益，连几十万元的本金也几乎损失殆尽。”面对年初国际金价近7％的跌幅，一位在上海黄金交易所做黄金AU（T+D）交易的投资者满脸无奈。
自1月3日，纽约商品交易所黄金期价冲上1420美元/盎司高点后，便开始了一路走低，20多个交易日已经跌去100美元。波动剧烈的金价，令部分逆向“抄底”的投资者损失惨重。
加之春节因素，投资者开始转向实物金，1月28日，上海黄金交易所AU（T+D）交易品种实物金交收量较前一交易日扩大了190倍，成交价格却还是创出今年新低。
然而，随着上海市场当日闭市，埃及紧张局势深化却挽救了国际金价的颓势，避险情绪导致纽约商品交易所黄金期价一路冲高至1350美元/盎司。沪金主力1106合约也随之在1月31日高开高收，AU（T+D）交易重入加仓轨道。
在央行2月8日晚间公布加息之后两个半小时内，黄金和原油价格双双大幅下挫，但峰回路转，黄金市场大量空头回补盘涌现，当晚金价又快速拉升，收报每盎司1364.10美元，创1月19日以来新高。
过山车式的行情，使银行黄金挂钩产品再次找到了卖点。特别是在风险最大的代理个人贵金属交易市场，如杠杆率可放大5倍以上的黄金AU（T+D） 业务，随着兴业银行（601166.SH）、民生银行（600016.SH/01988.HK）、富滇银行、深发展（000001.SZ）、工行 （601398.SH/01398.HK）先后进入。据本刊记者了解，以往主打自营业务的中行（601988.SH/03988.HK）和以实物金、纸黄 金为主的建行（601939.SH/00939.HK）迫于客户流失的形势，也将于2011年向个人推出这一业务。
自工行于2009年9月先行成立贵金属专营机构，中行、建行相继设立专门的贵金属部门，交行（601328.SH/03328.HK）、农行 （601288.SH/01288.HK）正在筹备贵金属专营机构。减免开户费、派送精美礼品、降低手续费费率……各大行都在使出浑身解数推广黄金业务。 “主要是吸引高端客户，满足其配置黄金资产的保值需要。”一位商业银行人士表示。
分析人士指出，当市场对于埃及动荡政局的担忧情绪逐渐退去时，黄金又将失去避险买盘这一靠山。届时市场将把焦点转向受加息预期及全球经济复苏渐强的步伐，金价进一步涨势正在受到遏制。
而新年节日之后，中国、印度等其他黄金消费大国消费旺季进入尾声，黄金上涨尚需其他因素推动。
牛市的考验
尽管2010年黄金价格一路攀升，黄金价格涨幅接近26％，但中资银行大部分挂钩黄金的理财产品预期收益率并不出色，目前大部分黄金理财产品期限在三个月以下，到期的挂钩黄金产品年化收益率不到5％，远不如直接投资实物金划算。
例如，工行2010年推出第一款挂钩黄金的理财复合产品，期限在三个月以下，七天就抢购一空，但收益率仅在3.5％左右。
据普益财富近期公布的《2010理财市场年度报告》，2010年银行发行的挂钩黄金价格的产品共28款，主要为挂钩黄金现货、黄金期货或者黄金基金的结构性产品。据其对2010年银行理财产品前三季度统计数据显示，有三成挂钩黄金产品未能达到预期收益。
2010年前三季度，有28只相关产品到期，占多年以来产品总数的近五成。从2005年光大银行发行第一只挂钩黄金理财产品至今，已经发行过并到期的产品共有60多只。
资深市场人士分析，究其原因，挂钩黄金理财产品分为看涨类和看跌类，未能达到预期收益的产品属于看跌类，但2010年金价一路走高，结果可想而知。
业内人士表示，购买挂钩黄金的银行理财产品，不仅要对金价走势作出判断，而且要了解购买产品的收益结构。
“黄金理财产品非常考验银行对于黄金市场的投资能力。对于传统上经营货币的商业银行，未来能否经营好黄金这种贵金属商品，的确是不小的挑战。”工行贵金属业务部人士坦承。
中国黄金市场的主要产品分三部分：上海黄金交易所的产品、上海期货交易所的产品和商业银行提供的黄金产品和服务。
其中，上海黄金交易所的AU（T+D）是目前最受欢迎的黄金交易品种，是指以分期付款方式进行买卖，杠杆率可高达7倍到10倍，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种期货交易模式。
“衍生品结构相对复杂，现阶段推出尚早，普通投资者难以理解，2010年8·31的黄金过山车事件显示，投资者对带杠杆的产品还理解不深，何况结构复杂的衍生产品。”曾在汇丰贵金属部供职十余年的业内资深人士鲁丽罗表示。
2010年8月31日21时11分，上海黄金交易所AU（T+D）上演“惊魂40秒”，价格由270.4元/克，暴涨19元至289.32元/克，随即又回落至当日开盘价271元/克上下，一些做空散户在瞬间暴涨的行情中，被强行平仓。
银行竞争激烈
在黄金业务市场，四大行和股份制银行原本一直呈差异化竞争格局，各有着重的主打产品，如开展纸黄金业务包括中行、建行、工行、中信银行 （601998.SH/00998.HK），股份制银行兴业、民生、浦发（600000.SH）、深发展等则更积极拓展黄金代理业务，在内部资源分配方面 也更为倾斜，但自2010年10月强制平移制度在商业银行全面实施之后，商业银行特别是大行的竞争格局开始呈现明显的同质化趋势。
商业银行目前主要的交易产品分为四类：一是交易类，包括账户金（纸黄金）和代理上海黄金交易所的AU（T+D）产品，前者如中行的“黄金宝”， 类似于股票交易，只能单向做多，在银行纸黄金开盘时间内，任何直接买入卖出交易都可直接到账，也可选择挂单交易，不发生实金提取和交割；二是实物类的品牌 金，即商业银行出售的以自己命名的实物黄金，如中行的“银行金”，建行的“龙鼎金”，民生银行的“非凡金”；三是融资类产品，如黄金借贷（黄金租赁）、黄 金抵押；四是挂钩黄金的理财产品。
工行贵金属业务部市场开发处处长徐争表示，各类黄金产品的选择取决于投资者不同的风险偏好，如果投资者敢于以小博大，可以尝试风险大、收益高的黄金期货和“黄金T+D”等黄金杠杆产品。
“原来利润贡献不大，但2010年工行黄金业务收入已达约8亿元，已占全行利润近1％，未来还有很大提升空间。”工行贵金属业务部人士透露。
在交易类业务方面，从2010年四季度开始，得益于拥有3亿客户渠道的绝对优势，工行的交易类产品开始领先于此前交易规模一直位于同业前列的兴业银行和民生银行。
“股份制中小银行的优势是决策机制灵活，一旦推广新业务可以倾注所有资源冲击市场，速度非常快、业务专注性强；而大银行决策链条长、速度慢，加 之业务种类广泛、体量大、战线较长，资源不可能专注于一个业务上，但一旦决定集中力量投入，占领市场则具有绝对优势。”工行前述人士表示。
目前黄金业务总量迎头赶上建行和中行的工行，已成为国内同业中贵金属产品体系最全的银行。前述工行人士介绍：“我们采取均衡战略，希望不同销售 旺季有不同的主打产品，比如春节是实物金的营销旺季，而当市场波动比较大，单向交易的纸黄金不好时，客户的T+D产品会比较活跃。”
而此前一直偏重于自营业务的中行，“未来的业务方向也要趋于均衡。”中行黄金交易部门人士透露。目前，商业银行提供的黄金衍生类产品还并不丰富，只有中行的黄金个人期权产品，由中行报价，在柜台交易。
“虽然代理个人业务手续费不多，但工行一开展金交所的代理个人业务，我们也面临客户流失风险，不开展不行。”建行一位人士也表示了一丝无奈。
交易系统隐患
前述业内人士并不认为银行在现有黄金市场涉水过深是件好事，“如中行的自营业务含金量最高，而金交所代理业务不需要含金量，只收手续费，但对于银行来说，风险却相对较大。”
他认为，类似AU（T+D）“过山车”事件很难保证以后不会重演，商业银行的黄金交易平台是绑定在网银系统上的，系统再投入的成本比较高，稳定性和安全性也是问题。
鲁丽罗认为，中国应建立自己的银行间黄金市场，银行之间可以对冲交易，如伦敦金银协会（THE LONDON BULLION MARKET ASSOCIATION），是一家总部位于英国伦敦、负责黄金白银现货交易的全球金银行业同业公会。
“技术上并不难，只需要央行提供黄金清算。”鲁丽罗认为，银行间黄金市场的产品比金交所的产品风险相对可控，“银行间黄金市场的交易，银行是交易对手方，一旦系统有失误，所有的交易银行可以恢复；比如纸黄金就是客户和银行做交易，银行是交易对手方。”
她指出，现在的代理个人业务是客户通过银行渠道在金交所交易，“一旦出现系统风险，无论是交易所还是银行，根本控制不了，也无法恢复原交易。”
事实上，自2005年金交所推出AU（T+D），综合类会员尚无出现过爆仓事件，而自商业银行2009年7月开始这一业务刚一年，就出现了前述8·31爆仓事件，给监管部门、商业银行、上海黄金交易所都带来了很大压力。
业内人士认为，原来个人可以通过综合类会员参与黄金交易的130个通道，现在主要集中在四个通道即四家代理个人黄金交易的商业银行，给银行自身及其交易系统，以及黄金市场的健康运行都带来很大压力和隐患，“一个通道出现问题，就意味着市场的四分之一出现问题。”
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長夜漫漫，終見曙光。這句話，對 台灣金融業來說，再真實不過！ 去年十二月一日起，金融股波段起漲，到一月二十八日封關，漲幅一七．四％，勝過大盤的七．三％。外資關愛的眼神，終於轉向了金融股。 三月十、十一日兩天，香港金融重鎮中環的東方文華酒店裡，聚集著十二家來自台灣金融機構二十多位董、總座和IR（投資人關係）負責人。 三年來最熱！放款和手續費成長，急搶人才 這是摩根大通（JP Morgan）在亞洲所舉辦有史以來最大一場台灣金融論壇。 議程滿滿的金控大老們，忙著跟外資法人解釋台灣金融業前景。一位金控IR負責人透露，投資人聽到金融業最近的放款和手續費成長，紛紛「眉開眼笑」，「法人 感覺是，對今年的成長幅度樂觀，是三年來最樂觀的一次！」 不只投資人對台灣金融業突然投以關愛的眼神，近來金融業大批徵人，一片熱絡景象。 三月十三日，週日一大早，包括國泰金控總經理李長庚和萬泰銀行總經理張立荃，都親自坐鎮在台大舉辦的校園徵才會，現場萬頭攢動，椰林大道的攤位，幾乎有一 半被金融機構包下，每家都使出渾身解數來吸引年輕學子。 根據勞委會調查，有三七．三四％的金融保險機構表示，今年四月將比一月新增更多人力雇用，這是勞委會從○七年五月調查以來，比率最高的一次。 金融業是經濟的血脈，沒有資金灌溉，產業就無法發展。台灣金融業占台灣國內生產毛額約六％，金融類股占台股指數的權重約兩成，光是第一金控股東人數就高達 二十一萬六千人，重要性不言可喻。 然而，當前榮景，卻是十年前台灣金融業所無法想像的，就連三月十一日的日本大地震，震出了台灣金融業對日有一千零四十一億曝險部位，導致金融股大跌，但專 家卻普遍認為這是短期事件，可以低點擇優進場。 過去十年慘！經三次打擊，終等到三大利多 十年來，金融股指數出現三個谷底，反映金融業三次打擊（見下頁圖）。第一個谷底在二○○○至二○○四年間，本土企業鉅額跳票，銀行呆帳攀高，半數銀行虧 損，企金（企業金融）風暴致使金融股趴地不起；第二個谷底出現在○四至○八年間，由信用卡、現金卡呆帳引發的消金（消費金融）風暴，又讓金融股摔跟頭；第 三個谷底，是○八至○九年的全球金融風暴，全球央行降息，銀行業利差（放款利率減存款利率）降至歷史低點。 九○年代起產業外移，金融業逐漸失去客戶，慢性失血，經營雪上加霜。根據主計處資料，從二○○○年到○八年為止，除○四年台灣的新設公司數增加，幾乎年年 衰退。 大環境惡化，企業跳票、出走，放款低迷、利差變薄，讓金融業、尤其是資產龐大的公股銀行，彷彿一艘艘破了帆、裂了底的大船，在礁岩與淺水中擱淺，動彈不 得。 至於民營銀行，雖逃過企金風暴，但因景氣不佳，為了搶賺利潤，衝刺消金業務，例如現金卡和信用卡，埋下○四年開始的消金風暴引信。 跌了三次跤，總會汲取教訓，銀行業整體逾放比從高峰期八．一六％，降至去年的歷史低點○．六％。如今，終於等到「風生水起」的一天。 風，指的是景氣；水，指的是利差。景氣轉好，企業籌資需求增加，金融業務擴張；央行升息，銀行有空間調高放款利率，賺取利差收入。 「任何business（生意）都是要看天吃飯。過去十年來，（台灣金融業）吹的是逆風，至少未來十二個月到二十四個月，吹的是順風，」野村證券台灣區研 究部主管王嘉樞強調。除了逆風變順風、水位上揚，對岸的港口也開了，台灣金融業正渡過黑水溝，揚帆西進，登岸營業。 景氣好轉、利差改善以及中國效應，三大利多匯集，加上根據過去經驗，總統大選前三個月，因為政府作多與資金匯回，金融股通常會有一波行情，使得二○一一 年，是台灣金融業，尤其是銀行業（編按：銀行業受惠最早，壽險業較晚，詳見第一一八頁分析），得到十年來最具備天時、地利的一年。以下分析三大利多： 利多一：利差改善 進入升息循環，對官銀最有利 央行三月三十一日將召開理監事會議，市場預期至少會升息半碼（○．一二五個百分點）。因應景氣向上，市場預期央行今年至少會再升息兩次、達○．二五個百分 點。 「升息對金融業是有好處的。升息之後，利差就會擴大，當然對金融業是正面，」富邦金控總經理龔天行分析，以富邦金控為例，若利差上升○．一個百分點，用富 邦的資產粗估可增加十二億元獲利，約等於金控三分之一月的獲利，不無小補。 摩根大通金融產業分析師許世德也分析，這波升息循環，對公股行庫最有利。以銀行業整體來說，他預估從二○一○年到二○一二年，利差可以增加○．三一個百分 點。利差擴大加上貸款增加，可以讓銀行業的利息收入，到二○一二年成長為二千零九十三億元，較二○一○年成長三九％。 利多二：景氣擴張 雙卡風暴後，貸款再現雙位數成長 由台大與國泰金控合作的經濟預測團隊，推估今年經濟成長率為四．二三％，景氣持續熱絡。二月份消費者信心指數維持在金融海嘯以來相對高點的八五．八九。景 氣好、信心足，○九年和一○年的新設公司家數，一改過去多年的衰退，分別成長了五．六％和一三．五％。 景氣回溫、兩岸互動頻繁，提高國內觀光、航空、傳產投資意願。「我跟客戶講台灣鳳梨酥傳奇……，我會問他們，你知道以前台灣鳳梨酥產值多少？大概二十億。 現在多少你知道嗎？二百五十億。那這些產業是不是要做資本支出？是不是要多雇用一些人？是因為這些帶來的就業機會和投資，最大的機會在這裡，」許世德強 調。 包括第一銀行和中國信託都預估，今年貸款將成長一○％。這種雙位數的成長，是台灣自雙卡消金風暴以來就沒看過的榮景。 利多三：中國議題 攻一個省，市場就有台灣三倍大 除了以上兩個基本面因素，金融業前進大陸，則給金融股無限想像題材。雖然短時間無法立刻看到大陸獲利大幅挹注母公司，但長遠來說，等於是替台灣金融業創造 了一個全新的舞台，替台灣過度競爭的金融市場，找到出口。 「台灣的overbanking（過度競爭），適足以彌補大陸的金融不平衡（指東部跟中西部、機構大小等不平衡），」中信金副董事長羅聯福分析，「你只要 努力經營一個省……，已經是台灣的幾倍？開一個口子能讓台灣的金融業進去，我們的市場不就兩倍、三倍？大陸現在做為我們的關鍵trigger（觸發點）， 讓我們的金融業，能比別人占有最好的優勢。這是未來台灣金融前景上，很重要的。」 第一金控董事長蔡慶年接受本刊專訪時強調：「我們要把『失落的五年』追回來！」他認為，一般外銀赴大陸，正常是兩年可以設分行，但台灣的銀行拖到七年多， 至少要把五年追回來，才能跟外商打平。「多要求不為過，當然一次到位更歡迎，但要快一點。初期還是門太小了，接下來腳步應該要更大！」他透露，「我們連第 二個（中國分行）行長都準備好了！」 蔡慶年表示，去年海外獲利占第一金控兩成多，今年希望增加為三成，其中包括上海分行獲利，以及柬埔寨、越南等東南亞分行獲利。 迎向黃金十年！抓住兩大關鍵，就能航向國際 更長遠的來看，台灣金融業能否乘著順風，航向國際，有兩個關鍵因素。 第一、市場能否持續整併。「就整個金融業來講，對內如果能做到consolidation（合併），對外處理好中國大陸的關係，利用台灣的特色，取得異於 別的國家的優勢，就是ECFA，我們台灣的金融業，就會不一樣，非常不一樣……，前景overall （整體）來看，樂觀、非常樂觀，」羅聯福強調。 根據信評機構穆迪（Moody's）一月底報告顯示，台灣金融市場非常破碎。全台共三十七家銀行。前十大只占了市占率的六六％。反觀香港和新加坡，前五大 和前三大市占率達五五％到六○％。 市場破碎，導致殺價競爭、獲利不易。也因為這樣，惠譽信評在其二○一一年金融業展望報告中就指出，「惠譽擔心，金融業績效的改善……，很可能是景氣循環因 素，而非結構性（的轉變）。」 第二、台灣能否抓住「人民幣崛起」的世紀機會。「全世界經濟的大趨勢，就是人民幣的崛起，或者中國經濟的崛起。經過金融海嘯，使得美元、歐元地位下降，一 降一升，人民幣將要崛起。這是世界經濟的大勢，我們台灣處在這整個變動，很中心的地位，」龔天行強調。 滙豐銀行大中華區經濟學家郭浩庄也指出，台灣金融業的比較優勢，是貿易結算而非金融產品，「台灣有一個獨特的優勢……，它 是外銷大國……，跟中國有很多的貿易。在ECFA後，只要兩岸貿易持續成長，台灣做人民幣貿易結算的機會，也與日俱增。」 放眼未來，若人民幣變成亞洲流通的貨幣，且台灣金融業能承做人民幣相關業務，由於兩岸貿易衍生的放款、保證、開狀、匯兌、存放、投資等需求，台灣金融業將 擁有龐大人民幣部位，掌握此金流，全亞洲主要金融業與企業，都可能與台灣金融業往來。 一月份在香港所舉行的亞洲金融論壇上，香港金融官員掛在嘴邊的，都是強調「人民幣的崛起是香港的『歷史機遇』」，一定要抓緊這機會，奠定香港無可取代的地 位。香港看到了人民幣崛起帶來的大機會，台灣呢？ 在這風生水起的一年，台灣金融業面對新的景氣循環，新的兩岸關係，正走在歷史的轉捩點上。若能抓住歷史機遇，台灣金融業迎向黃金十年，指日可待。 延伸閱讀：挺過3次風暴，邁入主升段──近10年金融股指數&大事紀2000—2004 企金風暴2000 逾放款創新高 全體國銀逾放款總額達7,735億元，創新高。 2001 金融重建基金成立 政府成立金融重建基金，共處理56家經營不善金融機構。 2002 逾放比創新高 全體國銀第1季逾放比達8.04%，創10年單季新高。 2004—2008 消金風暴2004 債券基金風暴 結構債券型基金被大規模贖回，多家投信都身陷風暴。 2005 銀行大推雙卡 銀行大推信用卡與現金卡，當時逾放比分別為2.44%、1.84%。 2006 雙卡逾放攀高 信用卡和現金卡逾放比各升至3.38%、7.84%高點。 2008—2009 全球金融風暴2008 爆連動債地雷全球金融風暴引爆連動債地雷，國內曝險金額達800億。 2009 利差創新低 全球央行同步降息，國銀利差降至第2季新低1.94個百分點。 銀行大裁員 最大現金卡銀行萬泰裁12家分行，創國銀紀錄。 2010迄今 新機會期2010 ECFA列早收 6月兩岸簽署ECFA，其中包括多項金融服務業早收清單。 首波台銀登陸 9月大陸銀監會核准土銀、彰銀、一銀、合庫等升格分行，其後核准國泰世華、華銀升格。 |
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2011-4-28 AD
一個耳熟能詳的故事：主人騎驢，手提木棍，用繩牽着紅蘿蔔，方向、速度，由主人控制。要快一點，把棍和繩拉近，驢仔看見大紅蘿蔔，自然跑快一點，把紅蘿蔔拉開，驢腿速度降低。
今 周與國內友人會面，聊起中國的發展前景，友人說起這故事，問筆者當中最重要是哪樣？木棍、繩，還是紅蘿蔔？突然提問，筆者有點不解，當下心想應是最後者， 就是驢仔往前走之目的？友人偏偏說筆者想錯，驢仔思維，紅蘿蔔是最重要，若從主人角度，沒有紅蘿蔔，可以有其他，比如乾草，甚至玉米也可，但沒有木棍和 繩，怎樣牽着誘因？怎樣控制方向與速度？主人要去之目的地能達嗎？
京加速調控紅蘿蔔擺動
友人用上這個比喻，解釋目前國家規劃 發展的一個簡單版。假如主人是領導，驢仔是平民百姓，目前情況，推動人民往前，是宏觀經濟下的金銀財富，所以紅蘿蔔不但是錢財，樓房、股票、古董字畫也可 以。木棍，就是當前調控經濟的所有手段，包括貨幣政策、房產調控。至於直接綁住紅蘿蔔的繩，自然就是一些指標，比如通脹率、新增貸款等。
所 以友人形容，國家需要人民跑快點，自然要製造一個特大紅蘿蔔，讓驢仔看清楚，這個過程，通過政府收縮木棍，拉短繩子。最近的貨幣政策，強調把資金從銀行體 系中收回，希望能控制過長的通脹和新增貸款。隨着繩和木棍操作一段時間，更新必然，所以最近出台十二．五之類的新材質木棍，還有準備替代信貸規模作為統計 監測宏觀調控目標的「社會融資總規模」繩子，也是友人看待可能影響國家經濟發展的重要點。
筆者關心驢仔如何食到紅蘿蔔，友人的答案：「當木棍和繩快速擺動，紅蘿蔔搖來搖去，驢仔便可有機可乘！」看官，最近加速的調控，也許是紅蘿蔔擺動的開始。
因念
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100285605&time=2011-07-30&cl=115&page=all
「等我有錢了，一定要吃一頓比薩」，這是一個中國三線城市女孩對「奢侈品」的定義與憧憬。這句話最近屢屢被基金分析師們提及，借此說明中國奢侈品熱潮的國民基礎。
奢侈品在中國可以有很多層次，並正成為剛富起來的中國人的消費新目標。在這樣的消費熱潮推動下，世界諸多行業巨頭今年來紛紛登陸香港證券市場。 5月23日，名牌二手手袋零售商米蘭站（01150.HK）正式在港交所掛牌上市；6月16日，美國百年旅行箱品牌新秀麗公司在香港掛牌上市；6月24 日，意大利奢侈品牌普拉達（PRADA）在香港掛牌上市⋯⋯投行界人士稱，這些巨頭多數已在世界其他交易所上市，此番登陸港交所「不為圈錢只為宣傳」。 正如意大利普拉達首席執行官Bertelli所言，「IPO的地點其實就代表著我們要去的市場」。
中國一位投資奢侈品渠道的股權投資者告訴財新《新世紀》，奢侈品是繼團購之後的「最熱點」。「我們當年花了很多力氣佈局，投了一些企業。」這位投資人稱，2012年中國將成為奢侈品消費最大國。
公募基金亦不甘人後。富國基金7月8日宣佈全球頂級消費品基金募集結束。該基金的投資方向定位於頂級消費品的製造商和銷售商，頂級消費服務的提供商，以及鑽石、白銀、黃金等貴重原材料的供應商。
從直接購買奢侈品到投資奢侈品股票，再到近期的奢侈品基金問世，中國投資界奢侈品投資鏈條逐步完善。
中國胃口
「當中國人稍微富一點的時候，更願意把錢花在哪？除了買房買車這些必需的生活品，只能是奢侈品。這是巨大的機會。」佳品網投資人、泰山投資的一位合夥人告訴財新《新世紀》記者。
數據顯示，2010年底，全球奢侈品市場規模已經達到1720億歐元。而未來十年內，奢侈品消費將翻番，總量突破3500億歐元。此間，中國的消費者正在受到世界的矚目。
6月23日，意大利奢侈品牌PRADA專賣店亮相溫州。開業首日人滿為患，售價2萬元的PRADA十個全球限量版皮包被搶購一空，一個號稱「溫州最貴」、價值27萬元的鎮店鱷魚皮包，不到一小時即被「拎走」。
世界奢侈品協會最新報告顯示，2010年中國內地奢侈品市場消費總額達到107億美元（不包括私人飛機、遊艇和豪華車），已成為僅次於日本的全球第二大奢侈品消費國。預計在2012年的一季度，中國有望超過日本，成為全球第一大奢侈品消費國。
目前，中國奢侈行業的年增速約達25%，成為全球奢侈品消費增長最快的國家。即使在全球經濟衰退的2009年，中國奢侈品消費市場仍增長了16%。
「每天都有滿載著瑞士手錶、香檳酒和意大利皮鞋的集裝箱貨輪穿梭於亞洲和歐洲之間。」分析師們如此描繪全世界的奢侈品牌的「中國夢」。
據羅蘭貝格諮詢統計，2008年中國1000萬元資產以上的客戶數量達到25萬，到2010年這一數字迅速增長到38萬，可投資資產總額也迅速增加。海外經驗表明，人均收入超過1500美元時，奢侈品需求開始啟動；當經濟持續發展，人均GDP達到2500美元以後，奢侈品的消費將急劇上升；而奢侈品消費的增長率大概是GDP增長率的兩倍。目前，中國的人均GDP已超過3000美元。GDP增長率達到9%－10%，中國的奢侈品消費需求進入了井噴期。
中航證券金融研究所研究員張紹坤表示，當前經濟的溫和通脹促使了部分具有投資屬性的奢侈品出現爆發性增長。在中國經濟轉型期，產業升級轉型形成的中產階級群體擴大，為奢侈品的增長提供了有力的消費支撐。
股指「奢侈」
什麼是漲得最快的投資品種？答案可能是奢侈品。
英國嘉士德公司對過去30年六種投資項目累計投資回報率做了統計，其中，鑽石為1.49倍，黃金為1.68倍，中國瓷器為6.67倍，古典名畫為16倍，而頂級名酒為37.69倍。
近年來，奢侈品股票不俗的表現為投資界所樂道。數據顯示，2011年6月底，衡量全球奢侈品行業公司業績的道瓊斯奢侈品指數（Dow Jones Luxury Index）收於1675.25點，創下歷史新高。在全球股市低迷的大背景下，該指數今年以來累計漲幅達11.83%。過去一年的增長率接近50%，過去 兩年增長率為84%，大幅超越同期MSCI全球股票指數27%和33%的收益率水平。
2010年，奢侈品類股票是表現最為搶眼的投資品種。數據顯示，道瓊斯奢侈品指數2010年累計上漲了41%，遠遠高於標普500指數11.8%的漲幅。
其中，英國最富盛名的服裝公司巴寶莉集團（Burberry PLC），其股價2010年累計上漲了88%。擁有著名品牌卡地亞（Cartier）和梵克雅寶（Van Cleef & Arpels）的珠寶製造商曆峰集團（Compagnie Financière Richemont）股價也累計上漲48%，表現不俗。
更長遠一點，從2000年10月上市至2011年6月2日的11年間，美國COACH的股價膨脹了2332%，英國巴寶麗集團的股價也在 2002年的基礎上上漲了481%。2008年初成立的JB多股票奢侈品牌基金，即使在金融危機的衝擊下，仍於2009年獲得了48.86%的回報率。
奢侈品基金
熱潮之下，中國的公募基金開始涉足這一熱土。
繼富國全球頂級消費品基金之後，易方達也申報了一隻高端消費品的QDII指數基金，目前正在申報之中。
６月15日，富國全球頂級消費品股票型基金宣佈成立。這是中國第一個專注於全球頂級消費品，以及奢侈品行業的公募基金產品。雖然僅募得3.73億份，不過，在今年市場低迷，新基金發行慘淡及該基金發行正逢銀行攬存高峰的背景下，其最終較高的散戶化認購率仍令業內刮目。
「很多基金發行時，機構認購比例較高，不排除有幫忙資金的嫌疑。」一位熟悉銀行渠道的業內人士告訴財新《新世紀》記者，這只基金的散戶認購比例較高，顯示投資者對首隻奢侈品基金的投資仍抱有較大熱情。
富國基金首席海外投資分析師李軍告訴財新《新世紀》記者，「我們的初衷是想做成一個比較特別的產品，豐富產品線，為投資者提供更多元的選擇」。
富國全球頂級消費品基金的股票倉位在60%-95%之間，它投資於頂級消費品的製造商和銷售商，頂級消費服務的提供商，以及鑽石、白銀、黃金等 貴重原材料的供應商。其前十大成分股包含在香港上市的新秀麗、PRADA，法國上市的LV，英國上市的Burberry，美國上市的COACH等。
具體而言，該基金投資於四種類型股票：一是傳統意義上的頂級消費品，全世界一流的品牌，二是經銷、經營這些高級商品的連鎖店、經銷店；三是頂級 服務，如五星級酒店、澳門博彩酒店、度假旅遊酒店；四是從頂級消費品往上延伸的上游，如項鏈、手錶用料黃金、白銀、珠寶、鑽石等。
李軍表示，從奢侈品股整體估值上看，目前正是投資的好時機。「2011年奢侈品公司目前只有18倍左右的股票市盈率，與A股市場估值相比具有明 顯的投資優勢。如保時捷和寶馬汽車，過去12個月的市盈率分別約為9倍和9.9倍。」投資奢侈品的風險同樣存在。從估值來看，截至今年一季度末，道瓊斯奢 侈品指數的滾動市盈率略高於道瓊斯全球指數的市盈率。
李軍認為，無論是自然災害還是金融海嘯，最先衝擊的都是普通消費品市場，「日本在經過地震後的現在，高端消費品的銷售額已經明顯回升了。」。
李軍表示，與低端消費相比，奢侈品消費領域的進入壁壘高，競爭壓力小；定價能力很強，受原材料和人工漲價的衝擊要遠小於低端消費。奢侈品消費類 公司多是百年老店，久經考驗，生存能力更強，毛利率較高。而在中國，里昂證券預測未來四年消費行業增速最快的將是奢侈品，增速可達25%，遠超消費行業 12%的增速。
本刊實習記者楊璐對此文亦有貢獻
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近年受惠內需商機，內需通路股股價普遍看漲，滿心、高林等長年低調經營的企業，也積極尋求策略聯盟，擴大經營規模。如伊藤忠可能將參股滿心、高林實業將與聚陽擴大合作，足以作為大中華市場跳板的管理實力，是台商通路業者的最大利基。 撰文‧林雪冰、周岐原 最近市場傳出，日本大型商社伊藤忠將於八月正式入股滿心，消息激勵股價在七月大漲三○％。雖然本刊求證公司並未獲得回應，但上櫃六年多以來，滿心一直維持 低調經營，若獲得伊藤忠參股，市場能見度勢必大增；單日成交量一度低到只有十九張的滿心，就因為各路人馬爭相買進，成交量暴增到五千張以上。 零售通路正當紅，卡位中國通路有成的公司，股價飆漲程度往往讓市場瞠目結舌。表彰中國大潤發的高鑫零售，在港股上市首日大漲四○％，換算本益比達四十倍，只是再次佐證零售通路股穩居市場主流的現實。 正因通路商機大有可為，許多原來低調經營的百貨業者，也準備改頭換面、與其他企業策略聯盟。未來這些公司除了股價有機會異軍突起，競逐大中華區市場的成果，更是值得長期觀察。 伊藤忠選滿心 通路股大翻身出手投資滿心的伊藤忠名列日本五大商社，從紡織、機械、糧油到金融保險等業務全都涉足，在國際具有舉足輕重的地位。正因為投資觸角遍及世界各地，因此對國人而言，伊藤忠的多項合作案並不陌生。 近年伊藤忠與台商的合資經驗是由頂新集團開啟。○三年，伊藤忠與頂新合資在上海開設全家便利商店；隔年，伊藤忠與朝日啤酒合資的ＡＩＢ公司又以三．八億美 元入股康師傅飲品、取得五成股權。由於合資歷程頗為順利，○八年伊藤忠決定再出資七億美元，購入頂新集團二○％股份，成為戰略夥伴之一。值得注意的是，目 前以法人代表身分擔任味全董事的鶴島孝保，據了解也是來自伊藤忠。以乳品、冷藏飲料見長的味全，可能是伊藤忠布局中國市場的另一焦點。 此外，伊藤忠對國內不少新創事業也頗為關注。例如自網家分割獨立的商店街公司，伊藤忠就持有約七％股權，並由台灣伊藤忠董事長渡邊一郎親自擔任董事；興櫃化工股康普日前舉辦的三○○萬股私募案，股權亦由伊藤忠全數吃下。可見伊藤忠的投資嗅覺相當敏銳。 觀察伊藤忠歷年來的投資案，除了生產觸媒材料的康普屬於工業產品，由全家、頂新、商店街到滿心，伊藤忠似乎特別偏好實體店面及電子商務企業。由此不難發現，伊藤忠對台資零售、網路購物商的發展最為看好。 台灣百貨業者的優勢，是具備經營通路與操作品牌的豐富經驗，足可作為前進中國的實驗基地和跳板；再加上近期開放陸客來台的利多，才吸引伊藤忠再次出手。這 次伊藤忠選擇參股滿心，不僅暗示零售通路商的戰略地位大幅提高，也暗示跨國企業對百貨股的評價，可能遠高於投資人原先認定的水準。 聚陽、高林 可能擴大合作在滿心暴漲的同時，成衣廠聚陽可能擴大和高林實業合作的傳聞也在市場流傳。去年六月，高林舉行董監改選、引進聚陽集團；除了聚陽董事長周理平 以自然人身分擔任董事，旗下長陽投資亦入股，引發市場關注。當時周理平強調，聚陽投資高林，是打算擴大零售事業布局，而高林則解釋，公司將倚重聚陽在成衣 業的全球化布局。 比較高林與滿心兩家公司，經營內容其實頗為類似。創業近三十年的滿心，早期以代理「企鵝牌」高球服飾起家，是少數以代理服飾為主要業務的上市櫃公司。至於 高林則是從貿易百貨業發跡，因為承辦雙Ｂ汽車分期付款業務，逐漸切入品牌服飾代理，目前旗下的「G2000」與「MEXX」品牌已有一五○個零售據點。 高林實業除了規模較大，上市時間也遠比滿心更早。重要的是，高林近年積極進行策略轉型，與聚陽的合作案若能底定，將有機會透過上下游整合發揮更大綜效。 因為對聚陽來說，擁有日本UNIQLO、美國Gap、JC Penney、中國的美特斯邦威等重要客戶，但老是為人做嫁衣、缺乏自有品牌，一直是董事長周理平心中的遺憾。 至於擁有二十多年品牌代理經驗的高林，由於董事長李錫祿年事已高，加上子女似乎無意接班，市場評價向來穩健務實的雙方高層，會不會對高林的發展有進一步「默契」，頗令市場好奇。 高林方面的說法是，雙方目前仍維持策略聯盟，聚陽上半年確實有增加對高林的持股，但動機與目的並不方便由高林說明，「要問他們比較適合」。 以高林來說，透過通路管理經驗，高林也發展出自有品牌「F.I.C.」，而且展店速度頗快，在台灣已擁有七個店面。而公司正在著手建置兩岸的線上購物網站。 據了解，最遲在今年底之前，台灣、大陸兩地購物網站就會正式上線，屆時高林除握有Made in Taiwan的高附加價值品牌，還有完全自主營運的購物網站，轉型效益將相當可觀。即使對比台南企業的服飾品牌「Tonywear」，高林的 「F.I.C.」也毫不遜色。由這兩樁合作案可以大膽推論，國內通路、零售業者的春天真的來了！ 伊藤忠與台商合作現況 台商投資對象 與台商合作現況頂新集團 03年合資創設全家便利商店，10年內將在中國拓展分店至8000店。 08年投資頂新集團20％股份，伊藤忠成為戰略投資人。 10年正式進入味全（1201）董事會，目前伊藤忠擁有一席董事席位。 商店街 （4965） 商店街由網家事業部分割獨立，目前伊藤忠持有約7%股權。 康 普 （4739） 11年辦理300萬股普通股私募，由伊藤忠商社與台灣伊藤忠全數認購。 滿 心 （2916） 外傳雙方洽談長達1年，8月即將公布入股滿心的合作細節。 製表：周岐原 |
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