📖 ZKIZ Archives

到底什麼是最重要的？

From

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100a9te.html


大量的二手經驗書籍有一個極為嚴重的弊端。就是人云亦云，寫書的作者本人往往沒有親自操盤的大量經驗。而僅僅是聽一流操盤手的隻言片語。正如《海龜交易法 則》的書中對假專家的批駁。假專家可以背誦出一切華爾街朗朗上口的格言警句。但他們始終搞不清重點在哪里？或者根本無法理解重點和重點之間的不可分割的關 系。 回顧期貨投機操盤的數年，現在發現，期貨投機中，乃至股票投機中，沒有可以忽視的地方。但無論是書籍的誤導，還是論壇的討論，還是同行間的交流，總是片面的強調某個單方面的東西。而實質上，就如我以前的帖子中強調的那樣：每一個重點，必須依靠其他重點來實現。
比 如資金管理。這是自稱高級交易者特別熱衷的話題，說白了就是輕倉操作，僅動用總資金的一部分，來分散風險。但是很遺憾，如果沒有絕佳的技術，不會挑選適當 的點位入場，一味的追漲殺跌，再好的資金管理，其實就是爆倉的緩衝地。好的資金管理技術，保證了你不會馬上爆倉，但是將帳戶資金耗盡是遲早的事。
再來說止損。和資金管理技術一樣，這是限制風險的工具。《通向金融王國自由之路》這一標準的二手經驗大全一書中，作者樂不可支的，以發現新大陸的心態，展 示了一種，據稱隨機入市的交易系統。當然該系統並不具備任何實戰價值，而只是證明一個觀點------入市點不重要。也許作者的本意並不是如此，但作者明 顯對讀者造成了誤導。使得人們不再把重點精力放在耐心尋找低風險的入市點上。顯而易見的是：如果在高風險的入市點入場，即趨勢發展到中後段，則極有可能， 高概率的觸發緊密的止損，或者你無法將止損設在合理的反轉點位，而是將止損放得太寬，被觸發後，趨勢又繼續原來的方向。這樣頻繁的止損，和交易頻繁過度， 以及沒有抱牢原有趨勢方向的頭寸有緊密的聯繫。這也是做炒單交易鮮有成功者的原因。【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】再來說入市信號。很多書籍強調入市信號，儘管高級交易者們目前嘲笑這種古樸的初級的東西，但是卻沒有人理解入市信號之所以重要，以及之所以又不重要的真正 原因。原因很簡單：信號有真假之分。一般來說，無論是用指標，還是用技術形態。交易信號都存在一個嚴重問題就是在趨勢發展的各個時段，總是會發出順應趨勢 方向的信號，和逆趨勢方向的信號。如何過濾這些假信號，和風險極大的末段信號，這需要有對趨勢的良好的認識和研判。一位元的採取某種入市信號，而不考慮趨 勢，結果往往是頻繁的進進出出。再來說趨勢，趨勢有兩種，明顯的向上向下的趨勢，和橫向的無趨勢。兩者有著本質的不同。就目前我的經驗來說，在一切行情中都採取無趨勢行情中適用的高拋低 吸的戰術，往往是賺小錢，失大錢。在一切行情中都採取趨勢交易的跟蹤戰術，往往是虧小錢賺大錢。但是二者絕對不可得兼。有的人試圖論證給我說，採用兩種技 術，或者兩個帳戶操作。這僅僅是停留在理論上的，頭腦中烏托邦的幻想。世界上每一個成功的交易員，都是做趨勢的。沒有做高拋低吸的，做高拋低吸註定長久不 了。即使是做日內交易的鮑德溫，查理D,BNF等等，也僅僅是在日內範圍內進行趨勢交易，而不是一直在不停的高拋低吸。所以忽略了趨勢，而一味的找進場信 號，就會陷入這種陷阱之中，陷入誤區之中。所以我回到本文的主題：正如我過去始終強調的，交易是一個系統的工程。每一個環節，都需要其他的環節來配合。單純的一知半解，就是李佛摩所說的“半桶水” 那種人。事實是什麼？事實是，從入市點，到出場點，到止損，到資金管理，到趨勢判斷，都很重要。即使你收集了無數的資料來對某一個環節達到了精通，你仍然 無法進行成功的交易，因為你忽視了各個環節之間的聯繫。理論家就是這麼來的。理論家精通某方面的東西，引精據典，吐沫橫飛，但是唯一不能做的事就是--賺 錢。原因就是，理論家們忽視了這樣一點，交易不需要對某個方面的理論精通，需要的是有一個系統性的思維，考慮各種不同的市場狀況和不同方向的假設，特別重 要的是，兼顧賺錢和賠錢的倉位，有所放棄有所選擇的，應對各種市場狀況，設計出一套合理的操作策略。————————————————————————————————給超版探索一下,作為一般水準的投資者來說輕倉可以敗而不倒，這就無行中爭取到了學習進步的寶貴時間，如果上來不輕倉在保證金交易一般水準的人很快就會玩完無疑，根本沒有學習進步的機會,如果在籌不到錢也就永遠不能在進市場了。
在就是入市信號作為一般水準的投資者，居統計入市時機的把握，真是不如隨機的好，這樣止損和出局就顯得重要了，看一下就知道低風險的操作一般水準的投資者 是根本把握不了的無疑，甚至連什麼是低風險操作的概念都搞不清楚，當然對於高於平均水準的人就不同了，老范還有對高於平均水準的投資者有另一種說法，所以 以我的觀點看，金融一書的觀點一部分內容是給一般投資者看的，另一部分是給高於平均水準的投資者看的，只是老範沒有言明罷了，還有一點可能就是不想說的太 明白了，因為內容有的適合一般投資者，有的內容只適合高於一般水準的投資者又沒有特別說明所以此書限的前後有點矛盾，但是通過辯證的認識方法其實就不矛盾 了，就是一部分內容適合給一般投資者看，另一部分內容適合高於一般水準的投資者看。

看下面就是金融一書下面這一段就，對高手的要求就寬的多了
“如果你的系統期望收益很高，比如可靠性大於百分之50，風險回報率大於3或著更好，那麼你就能夠非常安全的拿資本的一個更高的百分比去冒險” 有一個投資者系統的可靠性超過了百分之60，老範說如果配合資金管理就絕對是一個聖杯系統，由此可見老範對於入市設置還是很重要的，就是因為一般人根本掌 握不了好的入市，，才強調資金管理和止損出局的重要性，而對於高於市場平均水準的人就用另一種口氣了，你的基本任務就是尋找大r乘數的交易機會，這就說明 了老範的對一般水準和高於一般水準的投資者口氣是不一樣。 我的看法是對於高於平均水準的投資者，就不是僅僅滿足於盈利了而是追去卓越的回報，那麼入市的設置還是占第一位的無疑，好的入市能起到事半功倍的作用。還 有在入市的資本風險百分比上也不必僅僅限於百分之2，如果系統可靠性，回報率高。資本風險完全可超過百分之2，就是在百分之3到百分之5也應該沒有問題 （資本風險高於百分之3被稱為市場殺手）[ 本帖最後由 劉潤 於 2008-4-26 15:03 編輯 ]

感謝批判，我必須理性的承認該問題上我確實缺少發言權。不過我換個說法，我入市的次數遠超過萬次，也就是說，在決策入市點方面，我有萬次以上的經驗。通過我的經驗，我可以對入市點的問題有如下發言：好的入市點，讓你順利的持倉，合理的止損，你承擔的風險有限，但收益遠高於風險。對於隨機入市點，我沒有刻意的去隨機入市[因為我還沒有神經失常]，但我的大額的虧損，可以說都是我在情緒衝動的沒有明確信號下的開倉造成的大幅虧損。我在做期貨經紀人的時候，接觸了大量的客戶，可以這麼說，新手的生存率低得另人震驚，新手的虧損一般都是由於追漲殺跌，也就是說新手的入場點往往都是老手的出貨點，不精心的選擇入場時機，則註定成為市場的肥肉，在你被榨幹之前。我所談的東西大多是我多年的實踐性的東西，至於理論性的論證統計，數學統計，我確實沒有。不過我還是比較開放的，如果你能提出大量的統計結果來論證你的某些結論，我還是完全虛心接受的。__________________________________

losszs發表於 2008-4-27 19:30
討論似乎集中在了入場點的重要性上！有點鑽牛角尖。我的理解是，交易的幾個要素都是很難解決的問題，但是決定交易者生存能力與否的應該是——解決遇到問題的能力。當大多數人都瞭解了交易的幾大要素之後，一般人的技術和能力都差不多，穩定盈利人群中要拔尖的話，就要靠幾種要素中的一種了。比如入市手段大家都差不多，那麼要比別人多賺錢，你需要在其他要素上花功夫。在資金管理，止損啥的差不多的情況下，那麼入市就是直接影響盈利卓越與否的因素了。不過按照我當前的經驗，覺得其他大家技術水準都接近，標準差最大的就是入市上。


______________________________________

youthto發表於 2008-6-14 11:30
有技術，但不全面，不行有全面技術，但心理不過硬，不行有全面技術，心理過硬，但運氣太差，也不行只要進入了市場，就需要面對這些東西，特別是對於做日內來說

這個全面，可以理解為至少2種意思【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】
1.對某項技術的全面瞭解，正如你提到的雙底、雙頂，對這項技術的全面瞭解，包括你如何通過這項技術在各種品種，各種市況下做出判斷，建倉、止損、止贏，長期下來能在市場裏獲得穩定的利潤。
2.對各種技術的全面瞭解，這取決於人的個性吧，沒強求這麼做至少需要做好第一點關於心理，沒經歷過風浪，一個人並不知道自己的心理承受能力如何，看書，只能積累知識，心理鍛煉只能到市場裏練，鍛煉心理快速的方法，就是犯錯，就是虧損，大虧-----------------------------------

nrl 於 2008-6-14 22:23 發表最重要的當然是心理。因為方法可以學，可以自己總結。純粹講方法的話，重要的是形成簡單、一致、可持續的體系，而這種方法一定是經得起時間和市場考驗的。 講心理，就要講觀念和認識自己的問題。市場是人性的鏡子。最難的是對最簡單事情的長期堅持，最容易的是懷疑和動搖。方法沒有高低，只有適合不適合。一句話，最重要的不是方法，不是技巧，是自己，是對市場的順應，是對自己的超越。

葫蘆里賣什麼藥 王雅媛

2008-11-28  HKHeadline

股票市場每天都有新奇事，近一星期港股中便發生了一些有趣的事情。多金控股(00628)及渣打集團(02888)分別宣佈供股集資，前者以比宣佈前收市 價高一倍的價錢供股，而後者則以比宣佈前收市價折讓差不多50%的價錢供股。相信大家都應該對渣打集團非常熟悉，相反可能對多金控股不太熟。根據多金的年 報，它是一間零銷售成本的公司，毛利率是100%，即是營業額便等於毛利。究竟集團經營什麼業務，可以做到100%毛利率？其業務便是經營博彩中介人，即 是介紹人去澳門賭場賭錢。 以溢價供股是一樣挺新鮮的事情，因為如果股東本身可以于二手市場用一個較便宜的價錢去吸納，為何要選擇貴價供 股呢？根據此道理，根本沒有股東會願意供，而公司亦達不到集資的作用。因此，我們可以排除公司是為了集資而供股這個動機。那究竟集團是為了什麼而供股呢？ 我想到唯一比較合適的理由，便是可能有人有意大手吸納此股。但是因為市場上根本沒有足夠的成交量，所以他只好採取以溢價供股，逼使其他股東沒有興趣，而自 己便可以透過供股而增加持股量。不過這個亦只是我的猜想，究竟集團葫蘆里賣什麼藥，相信只有集團才知道。 還有一件事值得一提，這就是現 金多並不是買入的理由。近日我列出了一些現金多的股票，發現很多汽車股的股價都是相對它的每股現金出現折讓的，如華晨中國 (01114)，長城汽車(02333)及慶鈴汽車(01122)等。簡單來說，便是它們每一隻的股價比起它們的每股現金還要低，而慶鈴汽車更是三只之中 折讓之冠。由此，報紙便會以折讓大為理由去推薦投資者買入這些汽車股。我認為大市旺時，還可以跟炒一下。現在市況不好，即使它們每股的價錢比起每股現金還 要低，但都不是好的投資選擇。首先，一家公司空有現金是沒有用的，因為我們根本沒有辦法逼它以股息派出來，或甚至逼它清盤。因此，現金只會一直留在公司手 里，而不能流到股東口袋里。第二，這一次金融海嘯中，我們從通用汽車（GM）身上學了一樣重要的東西。原來經營汽車廠是跟燒銀紙沒有分別的。現時GM手上 有現金162億美元，在營商環境惡劣的情況下，GM每小時要消耗現金約310萬美元（約2418萬港元），集團估計手上現金不足以支撐3個月。因此，即使 此刻GM每股現金是比每股股價低，但GM仍是難以吸引人的，因為過幾個月，GM可能已經倒閉了。所以對於汽車股來說，只看每股現金折讓去計算它的吸引度， 是不合理的。

2 Sep 2009 - 又到了關鍵時刻！還有什麼慨念？ 紅猴股評

From


http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/09/2-sep-2009.html


為什麼經濟還差時大市卻能見底回升，甚至升了成個開？因為股市除反映現况，更會反映預期！當市場預期經濟谷底反彈，甚至持續向好，資金大舉入市，股市除除 大升，是否代表經濟真的會谷底反彈，真的會持續向好？若果答案是正面的話，又是否代表資金會繼續大舉入市，股市會繼續除除大升？

引用週初 報章一段文章，「當投資仍處慨念階段，大部分企業均未能提供可觀的盈利，這卻是其吸引之處。傳統估值法無法表達其價值，分析界自會創出一套度身訂造的估值 方法。估值可信否其實不重要，最重要是有足夠的人信！泡沫往往在慨念成真，商業模式及盈利開始成形時爆破，因市場再沒憧憬的空間，股價便從天上墮到地 面。」

這段文字相信大家最易想起科網股，不過是否也可套用在現今的境况？經濟復甦的慨念支撐全球股市自今年3月起大升，現在經濟數據漸漸出現良好的勢頭，慨念成真，還有什麼故事創造另一個慨念？另外，會否有些地方想大之頭，今本連實現也有困難？

經 濟預測、業績預期、炒作慨念、資金流向......這些這些，都是大行把持的遊戲，作為小投資者，又真的每次都能把握整個形勢？沒可能罷！順勢走一轉又如 何？只要不求賺盡，保持長期贏錢其實不難！最艱難是當投資者贏了幾個回合，便以為自己可戰勝市場，不再安分守己，貪心起來，結果往往貪字得個貧！

股市，其實不是經濟遊戲，從頭到尾都只是一場心理遊戲罷！未認清這事實，賺錢不易！

股價是什麼？ Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/721610644/%E8%82%A1%E5%83%B9%E6%98%AF%E4%BB%80%E9%BA%BC%EF%BC%9F/


無論你用任何牌子的地圖找路，你也不能只看地圖而不看路。投資也一樣，究竟我們每日看到的股價是什麼東西呢？

有人說供求．．．有人說阿媽是女人，山是石頭海是水。

１股價是少數股票交易所產生出來的價格，不用太認真
股票每天在市場上交易，但其實不是全部股票都在交易的，去到不同的價位，那股票的供需都會改變。因此，股票短暫上升抑或下跌，不能代表全部股東的意願，隨著時間，股票換手，股價是會在公司的合理價附近波動的（當然，深水炸彈式跌水，淺起的水花也可以很高。）。

２但股價是市場生態的的綜合結晶，值得尊重

投資者越升越賣，投機者越升越買，輸家在高位接貨坐定做蟹。投資者決定著回歸合理值的力量，投機者決定變動的速度，蟹確保中間有貨。

如果全世界都是投資者，股價的波動便很少，成交也很少，交易成本便增加，效率下降。
如果全世界都是投機者，股價的波動便很大（好像現在），成交也很大，但市場發揮不了淘弱留強作用，效率下降。
如果全部都係蟹，不太可能吧？哈～

市場上有投資者，有投機者，有蟹，三者互動產生股價，就成為很美妙的天然平衡，有市場效率，又有成交量。

股價這個市場結晶，值得諒解，值得尊重。

３最多不是升市及跌市，而是調整市。

戰場上，有兩支軍隊，雙方都數目龐大，要你猜那一支會戰勝，你會怎樣猜呢？

無論怎樣猜，都要打到中後期才能讓明人看到。到最後兵敗如山倒，方向就揭曉了。當然，孔明可以事先觀天知道。

有 些投資投機者也能神機妙算，快人一步。然而，很大的市場力量是在事情發展到一定程度才發動的。在一個無方向的日子，有人買有人賣，時高時低，慢慢其中一方 力量衰弱，讓對方大舉出擊，股價便要變動了。當然，調整中間有很多不同Time-frame的投資投機者及蟹在操作，成為股價的天然平衡。

無論你是什麼升市及跌市，都是上一級波動的調整市。這個Time-frame概念，是一切牛熊升跌調整之大前提。


４股價有調整，當然也有方向
相反來說，任何股價的活動都是大調整中的小趨勢。２００９年大型上升，算是反彈熊市修正，還是牛市？總之是一個大升市就是了。

投資投機也好，都要理解自己的value-frame/time-frame是怎樣的。

２００７年頂峰，投資者都把手上的股票清倉嗎？沒有，因為不少投資者在讚相對便宜的股票，包括我在內，結果忽略了更大型的資產級別被高估了。小年不知大年呢。




理解到，股價是不同time-frame的投資投機及蟹的天然平衡後，再看手上的地圖，會否容易理解一點？

不要問資本主義為你做了什麼； 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2236


巴黎：

.....要先問你為資本主義做了什麼！




巴 黎每次做股票買賣，都非常自豪，即使很多衛道之人、又或一些不稱職的股評人，痛罵資本主義，巴黎仍義無反顧，相信和擁抱它。

有人會不同意 巴黎，看看那些大銀行，弄得民不聊生,並認為制造海嘯的罪魁禍首，不就是因資本主義而起嗎？。

很多人對資本主義存有誤解，以為它是投機、破壞、邪惡的制造者
今天巴黎就 以簡單的數言，寫出資本主義的崇高之理想。
資本主義說：

1.工人可穫得工資，他的工資水平，決定在他體力移動貨物的數量有多少；
2. 職員可穫得薪金，他的薪金水平，決定在他智力能做的事業有多少；
3.機器可穫得租金，它的租金水平，決定在它生產量有多少；
4.公司可穫 得利潤，它的利潤水平，決定在它能協調上述的生產原素的能力有多少；
5.資本可穫得利息(股息)，它的利息水平，決定在它投資的公司的利潤有多 少。

由此可知，資本推動公司做最好的協調；公司推動機器要優化、職員要增加知識、工人要勤力。

完美的資本主義是資訊要完全流通，智識要完全
即懶惰的工人、無腦的職員、 破爛的機器、無能的公司透過公開市場中比較，被人知道，所以資本主義是反壟斷、反造假。我們發覺美國人動不動就以此理由告人，其出發點是自私，其成就是完 美、公義的資本市場。

投機人的作業就是要制造別人的無知，做假！欺 騙！
他們不會問公司過去是否很有協調生產原素能力、並以資金縱容沒有能力的公司、機器、職員、工人。投機人說，即使你公司賺錢，股 價跌也算是蝕了，這不是縱容邪道的証據嗎？投機、圖表與資本主義又何來關系？！

無論投資人或投機人的出發點都是自私自利，投資人卻能在資本主義中成就了公義
CKM001君可以賺數倍，巴黎可以賺 十倍，我們賺錢是天經地義。而投機人作業的後果卻是令努力的公司、機器、工人、職員得不到應有的報酬，所以他們輸死也得不到別人的可憐，因為他們背叛不了 一對.......

                                      上帝的無形之手。

股市暴跌對你的投資意味著什麼 人世間 之 易不易

http://foreverchan.blogspot.com/2010/05/blog-post_2495.html


呀！

雅典在燃燒。歐洲在恐慌。市場上發生了怪事。在短短幾分鐘之內﹐道瓊斯指數就暴跌了近1,000點。

是2008年的惡夢又重現了嗎？你該恐慌嗎？在你能收手的時候要及時收手嗎？

好吧。做個深呼吸。呼吸……

股市暴跌對你的錢意味著以下八點。

1. 現在你知道我為什麼青睞投資於枯燥乏味的藍籌股了吧。越枯燥的越好。不僅是因為目前很多藍籌股的價格非常合理：它們還讓你睡的更香。說實話：當你聽說道指 的消息或看到電視中雅典的畫面時﹐你的思緒馬上轉到了你的經紀商剛賣給你的那只令人興奮的新的“進取型”基金。你真的擔心自己所持的家樂氏 (Kellogg)股票嗎？

2. 歐洲的債務危機對儲蓄者來說是個更壞的消息。它意味著歐洲或許將不得不在較長時間保持較低利率﹐而這會給美國聯邦儲備委員會(Fed)更大的壓力來效法歐 洲。你的存款的利息已經很低了：據Bankrate.com網站的數據﹐普通的貨幣市場帳戶的利率約為0.76%﹐一年期定存的利率只有1.2%。這樣的 利率太低了﹐與官方公佈的2.4%的通貨膨脹率相比﹐你這是在賠錢。

3. 往好的一面想﹐我們樂於指出﹐如果你正在申請抵押貸款的話﹐上述情況對你來說是好消息。恐慌令長期利率再次暴跌：據Bankrate 的數據﹐30年期符合資格的貸款的利率跌至5.07%。而且還可能會隨著美國國債收益率的下滑而進一步走低。美國聯邦政府發行的10年期美國國債的收益率 從一個月前的4%跌至3.4%。跌幅可不算小。

4. 如果你想在市場上找到收益不錯的股票﹐可以考慮一些在恐慌中受到嚴重打壓的藍籌股。據FactSet的數據﹐Verizon目前價格為每股28美元﹐股息 率為6.6%。其對手美國電話電報公司(AT&T)目前價格為每股25.14美元﹐股息率為6.5%。強生(Johnson & Johnson)目前價格為每股63.40美元﹐股息率3.3%。可口可樂(Coca-Cola)目前價格為每股52.30美元﹐股息率3.3%。雪佛龍 公司(Chevron)目前價格為每股77.20美元（海灣危機也是造成該股下跌的一個推手）﹐股息率3.6%。（顯然﹐股票不是銀行帳戶﹐股票的價格各 不相同﹐股息也不是能夠保證的！）

5. 歐洲大型股跌幅更大。像意大利石油公司Eni和西班牙電信巨頭Telefonica等股票在短短幾週內暴跌了20%以上。除去政治問題不論﹐這些都是非常 有實力的公司。甚至是位於倫敦的、全球最大的酒精飲料公司Diageo也嚴重下挫。（該公司旗下品牌包括健力士(Guinness)、斯米諾 (Smirnoff)、摩根船長(Captain Morgan)和一系列蘇格蘭威士忌。）該股股息率為3.7%。人們不會因為危機就減少威士忌的消費﹐相反﹐他們會喝的更多。

6. 隨著一些投資者忙著拋售任何被視為“高風險”的投資﹐高收益債券──負債更多的公司發行的債券──也紛紛下挫。iShares High-Yield Bond交易所買賣基金週四盤中曾一度暴跌近10%﹐至去年夏季的低點﹐之後在尾盤反彈。即使是現在﹐根據上個月的派息情況﹐以目前每股84.50美元的 價格﹐收益率仍在8%以上。該基金提供各行業的多種債券。不過任何對這類債券有興趣的人都應該在IRA或401(k)等可以減稅的計劃中進行﹐因為債券息 票和普通收入一樣也是要交稅的。

7. 當心“安全”。30年期美國國債如今的收益率只有4.1%﹐10年期國債收益率只有3.4%。投資者會在不確定的時候湧向國債﹐不過收益如何卻完全要看通 貨膨脹情況。你的收益很少﹐而你的債券息票和股息不同的是﹐它不會隨著時間進行調整反映出不斷上升的物價。

8. 即使是那些堅實的傳統投資產品──通貨膨脹保值政府債券﹐如今看起來也失去了吸引力。通貨膨脹保值債券(TIPS)以目前的水平看價值很低。“真正的”經 通貨膨脹調整的10年期TIPS債券收益率只有1.25%﹐30年期的為1.73%。根據經驗﹐收益率應該在2%以上﹐投資者才能算是做了劃算的買賣。

Brett Arends

（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）

黑松家族兄弟鬩牆內幕錢進黑松 微風廖偉志打什麼算盤？

2010-05-17  今周刊

八十五年老黑松，連日來因家族內部鬥爭，搶盡新聞版面，前任總經理張道榕槓上現任董事長張道宏，猶如鄉土劇一般的兄弟鬩牆，但真正穩占最佳戰略位置的，是 進入黑松多年的微風老董廖偉志。 撰文‧林月然、黃筱雯 湖面上平靜無波，湖面下暗潮洶湧，此時若有人丟下一顆巨石，肯定掀起滔天巨浪。 這次老牌飲料商黑松爆發的經營權大戰，就是如此。家族內訌宛如水底暗潮，而打破表面張力的巨石，正是微風廣場老董廖偉志。 當初由黑松提供土地、一手建造的微風廣場，如今成為台北市定位成功、經營了得的購物商場，在百貨業的殺戮戰場中殺出重圍，證明廖偉志確實有兩把刷子。 十五年前，廖偉志和黑松張家幾乎是兩條平行線，但十五年後搖身一變，廖偉志名下除了擁有微風廣場這隻賺錢金雞母的經營權外︵估計微風廣場每年穩定為廖偉志 帶進二到三億元的獲利︶，有人評論，廖還輕鬆拿著從微風賺的錢，再轉進市場持有黑松將近三成股權。若以外界預估的十五元左右持股成本，以及目前黑松股價高 達二十七元（五月十一日收盤價）計算，廖偉志的潛在獲利驚人。 廖偉志穩贏不輸的算盤 對廖偉志而言，三成黑松的股權在手，進可攻退可守，即使這一次難以撼動黑松經營權，只要這個由張家十位堂兄弟共組成的黑松董事會再有分化，三年後，誰敢預 料會演變成何等光景？就算不成，至少握有股權，未來在微風租金的談判上，就有高八度的發聲，再不成，股價也讓他賺足了荷包。 總之，這場廖偉志與黑松張家的大戰，未開打，廖偉志的算盤幾乎已經確定，穩贏不輸。 黑松是台灣老字號的飲料公司，早期﹁黑松汽水﹂更是家喻戶曉的飲料，在台灣市場風光走過八十五個年頭，目前第三代家族成員已有不少人進入董事會。 但也因為家族龐大、人數眾多，目前光是第三代成員就高達五、六十人，更遑論彼此間的恩怨糾結，外界更是難以理解。在部分業界人士的觀感中，正是因為大家族 成員之間總難避免的恩怨心結，才讓這次廖偉志有機會與目前黑松的董事長、也是上一代三房三子所生的長子張道宏緊密結盟，連帶引發了這場外界所謂的﹁家族內 訌﹂大戰。 客觀的看，如果把廖偉志與黑松張家的往來視為高手過招，那麼，廖偉志幾乎可說是一路以來穩扎穩打，占盡上風。十五年前，黑松決定要重新運用位於台北市復興 北路與市民大道上的中崙舊廠房，因此對外徵求有意願的合作對象，位於精華地段，格局方正的四千五百坪土地，引起外界高度興趣，當時向黑松表達合作意願的除 了太平洋建設、中國信託，廖偉志也是其中之一。 據指出，為順利得到土地使用權，廖偉志當時私底下一直想盡辦法與張家聯繫，希望能率先打進張家人脈，獲得對方信任，取得優勢。 廖偉志與張道宏交情匪淺 而提到黑松與廖偉志的這一紙合約，市場上許多外人都覺得不可思議。一九九五年，黑松與廖偉志共同合組三僑實業（如今已改由微風廣場實業股份有限公司經 營），其中廖偉志持有七五％股份，黑松僅持有二五％，而黑松提供土地，甚至出資興建微風廣場，而廖只負責建物設計，幾乎等於零出資，怎樣看，廖偉志都占盡 便宜。 但那是因為在當時，黑松張家抱持著：主要負責人仍是廖偉志，因此對於股權的分配沒有意見，而且那時他們眼中的廖偉志，是可信任的合作對象。 台面上，廖偉志與張家交情始於微風，但台面下，廖偉志與張道宏似乎往來許久。張道宏原先是婦產科醫生，在日本一待二十多年，對公司內部毫無了解，直到十幾 年前回國，才開始對黑松公司事務有所接觸，根據董事之一的張斌堂的說法，「在○七年董監改選前，張道宏積極向親友表態，甚至提出自己一套頗具新意的營運規 畫。」原本對公司營運毫無經驗的張道宏，為何突然勇於毛遂自薦參選董事長？ 有黑松內部人士揣測，廖偉志或許就是看到張道宏過去學醫的背景，與當時已在家族內打滾許久的其他張家人不同，如同白紙的張道宏，於是成為廖偉志眼中的目 標。 內部人士描述：廖偉志對張道宏，就如同老鷹看上目標，他積極與張道宏接觸，與張道宏始終保持良好關係，好到張道宏一有空就往微風跑，黑松的人要找他找不 到，更不知道他們倆到底在做什麼。 該人士指出，甚至到現在，張家的人已公開反對張道宏，說重話指出廖偉志對黑松圖謀不軌，張道宏仍力挺廖偉志，反指張家人才是卑鄙小人，廖偉志與張道宏的交 情可見一斑。 大量買進黑松股票有所圖？ 也許是巧合，微風廣場雖然營運良好，但這幾年黑松卻曾經兩度調降微風的租金。第一次發生在二○○三年底，黑松決定把○四年到二一年的長約中，原本應該每年 調高五％的租金漲幅降為三％；另一則是去年一月，黑松減少微風停車場租金近一百二十萬元，讓外界對廖偉志的租金談判能力，深感佩服。 除了緊緊貼近張道宏，同一時間，廖偉志也不斷大量買進黑松股票。從公開資訊觀測站發現，○七年六月，廖偉志所代表的長僑投資開發有限公司首度成為黑松董 事，當時長僑只握有三一四九張黑松股票，但廖在○九年四月大幅加碼至一○九一一張，或許受到大量買單帶動，黑松股價同時間也從九元一路漲到十二元，但當時 多數張家成員還不知不覺。 如今，在黑松的董監事名單中，廖偉志個人加上長僑所持有的股數，是所有董監事中最多的，這還不包括私底下，以其他名義所購進的部分股票。 張道榕以四六％的股權迎戰五月十日的記者會上，黑松前總經理張道榕方面宣稱，他們九位董事與三位監察人手中握有四六％的股權，要迎戰廖偉志與張道宏兩人的 三○％股權，勝負將在六月三日的股東臨時會上揭曉，因為只要張道榕再往前跨一小步，能夠跨過五成股權門檻，開得成股東會，幾乎就可確定可以表決過關﹁解任 董事長﹂的議程，而張道宏就必須交出董事長印鑑。 但即使如此，對捲入這次風波的廖偉志而言，仍然立於不敗之地，因為只要繼續擦亮微風這塊招牌，同時緊抱持股，不管這次他是否有意介入黑松經營權，未來仍然 有無限的可能。 黑松紛爭，微風廖偉志為何成為箭靶？ 黑松鬧家變的疑問一籮筐 早在一個月前，市場就傳出廖偉志有意取得黑松經營權的耳語，當時，本刊向廖偉志求證時，他說「加碼是看好黑松以及現有經營團隊的表現」，還大笑地說，「股 價漲這麼高，我也都沒賣掉賺差價」。當時廖偉志就表示，無意於經營權，若張家願意多給一席董事，他很高興；沒有，也無妨。豈料，張道榕一派的看法，顯然並 非如此。 5月5日，張道榕因黑松股東會紀念品而鬧上警察局，當天，張道宏就悄悄走了一趟微風，跟廖偉志密會討論，企圖掌握情勢；接著，5月10日雙方隔空各開各的 記者會；隔天，廖偉志照既定行程去做體檢，他透過幕僚表示，「無論黑松張家的董監改選結果如何，他都坦然接受，希望雙方合作是可長可久」。 往來之間，一邊拉高氣焰，一邊則相對低調，情勢不對等，外界則是有看沒有懂，問題一堆。首先，張道宏接手三年來，黑松經營績效算是向上走，70多歲的老人 家張道榕何以這時出手，把張道宏打成「黑五類」？是張道宏的公司治理糟到家族董監事看不下去，或是外傳黑松土地資產的龐大開發利益，引發這場紛爭？ 張道榕宣稱可控制的股權超過46%，可說穩居贏面，為何需要大動作鬧到警察局，繼而又開記者會，甚至打算祭出撤簽財報這種動輒影響上市以及股價的大動作， 造成股價、公司形象、家族和諧三傷的結果？種種疑問，其中是否另有隱情？仍待釐清。 （許小晶）

股神的可口可樂說出什麼道理？ paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3455

巴黎：

我們都聽過股評人如何地不以財務角度稱贊股神選可口可樂，附會從來不會是價值投資人要做的事情，今天我們嘗試以財務角度算出其道理。

兩隻股東權益回報(ROE)同樣是20%，一隻的總資產有一半是無形資產，另一隻一點無形資產也沒有，你會如何選？

請看看以下：

                   A                    B

資產            100,000       50,000
無型                                50,000
                   ----------    ---------
                   100,000      100,000

銷貨           100,000      100,000
折舊             30,000         -
原料             50,000        80,000
                 ---------      ----------
利潤            20,000        20,000
 
例子甲：

現金流 :
利潤             20,000       20,000
非現金支出:
    折舊        30,000
資本開支  (30,000)*
                  ----------   ----------
 派息          20,000        20,000

A公司雖然利潤中包含了30,000非現金支出的折舊，但是因為他要維持下年度的銷貨規模，它必須要再有同等份量的資本性投資，一如你花了十萬元裝修物業後租出，4年後約滿，你發現，假如你不重裝，新的租金會較低。

A公司和B公司，若只希望一直維持現有規模，並把所有盈利全派息，兩間公司的股東回報將並沒有分別。

例子乙：

現在兩間公司都打算在原有基礎上每年增加一成的規模，籍此增加銷售和盈利，因此它們都會保留一部份盈利，它們的現金需要是：

A公司會需要  $100,000(有形資產) x 10% = $10,000
B公司會需要    $50,000 (有形資產)x 10% = $5,000

新現金流是:         A              B
利潤                20,000       20,000
非現金支出:
    折舊           30,000
資本開支     (40,000)*       5,000
                     ----------   ----------
 派息              10,000        15,000    

B公司股東因此每年會有A公司股東的股息1.5倍的入息，現實是因為通貨上脹的關系，即使是只維持原本的規模，B企業仍要付出較折舊$30,000更大的資本開支。

這個例子對價值投資學習中的閣下的意義是，我們的選擇是：

1.找一些大的股東權益回報(ROE)的股票；
2.從中再選一些有形資產大的回報(ROtangibleAssets )和 Sales to 有形資產大的股票；
3. 細心研究當中股票財務報告有關折舊和資本支出相對銷貨和盈利的比例。

一些Blog友，如先做做功課，在一大批中的股票按上邊的建議先篩選，Post上來你的問題，我一定會有興趣研究，至於問股價的，因巴黎沒有水晶球，請稍移玉步到一些熱門投機網，那些網主是很樂意答閣下上下午、今明股價是如何"看出來"。



* 40,000 包括維持原有規模、補充每年折舊所需的$30,000，和新的10%增大的100,000 x10% = $10,000
----------------------------------------------
補充 04/09/2010:

以下是 Gorden Model有關以資本家角度的現金流計算股價方程式，可以得出同一個ROE的20% (k)，Dividend大50%的B公司的股價,應大A公司50%，不過如果B公司的股價真的大50%你會如何？點解？

k  = yield + expected growth = 20%

D1=首年Divdiend, A= 10,000 B= 15,000

g= growth rate = 10%

P0= Stock Price

.

換馬作什麼? CKM001

什麼來的，幫我入兩球 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/blog-post_14.html

    昨天回公司見到幾位客戶，閒聊間他們各自拿出心愛的持股跟大家分享，一堆號碼和我完全不知道做什麼的公司，例如中國保綠資產，什麼凌控股，我也不 記得是什麼了，他們說在一毫買進，然後升五仙就可以沽出，買八萬元可以賺到四萬元，多麼理想的投資，可是我問他們公司是做什麼的事候，他們說不用管他做什 麼，總之你睇住圖買進就可以了，不過他顯示那圖的事候，不是什麼移動平均，保力加通道或者相對強弱指數，而是某免費即時報價的升跌路線圖，有如進了賭場玩 百家樂一樣，因為連續幾日升，大眼仔顯示會連續所以進場，噢，多麼可笑的投資法。

        不知道那隻股票居然可以入兩球貨，何其氣魄，而我縱然知道那隻是什麼，我也不會斷然隨便掃兩球，第一錢無這麼多，第二分段吸納獲得更好的 平均價。不過有時不得不佩服那些叔叔阿姨門，天天球來球往，十足大戶風格，日日淨袋幾千幾萬，當然這是好的一面，有時我也得問問自己，要麼我也這般進取， 可能有更好的結果，我指的是投機方面，不是投資，投資方面必須如龜一樣小心奕奕，但投機必須膽大心細，根本是兩種不同的性格呀。

        但從這件事可以看出，連一些不懂股票為何為的人都進場了，後巿會是如何呢，應該心中有數，但情況就未至於太差，或者到一定時候再和大家分 析一下進程，希望從其他人那裏得知道股巿進入瘋狂狀況沒有。股巿真是一個博傻遊戲，正如樓巿高峰期一樣，無人會問為什麼用這個價錢買進，因為大圍情況都是 這個數目，不付這個價錢就買不了，於是買進然後迅即掛高放售，企圖有另有一個自己向自己以更高的價錢買進，這就是博傻遊戲，博別人比自己更傻，不過問題是 你博人時人亦博你，怨怨相博何時了呢，當然是當每一個最後傻瓜都開始承認自己是傻瓜，而且銀行家和地產商都直指額頭大聲說你是傻瓜的時候，遊戲就結束了。

※ 由於公司事務開始繁忙，由明天(15/01/2011)開始，文章發佈時間將會改為晚上九時至十時，不便之處敬請原諒。※