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| 彼得．林區、巴菲特和葛拉漢三人，是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值，是否與股價水準相吻合，並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯，找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得．林區： 請用一○○％精力研究企業！ 「過去七十年，股市跌幅超過三三％以上，但這些無損股票報酬率的龍頭地位；因為股票投資年報酬率平均為一一％，國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況，從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得．林區（Peter Lynch），在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道：「就算發生多少大小災難，投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得，充分反映彼得．林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年，彼得林區操盤富達（Fidelity）麥哲倫基金；在這段期間，麥哲倫基金資產規模每年成長七五％，原本○．一八億美元的規模 增加到一四○億美元，成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法，是值得投資人反覆體會的心法。 彼得．林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起，一路升上研究部主管，儘管已有不少經驗，但剛接掌基金時，他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣，犯了頻繁買賣的毛病；他回憶，自己反覆進出特定產業的股票，「像月亮盈虧一樣時進時出」，績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股，讓彼得．林區深自檢討投資策略。他發現，自己對於公司了解不夠，是看走眼的主因。於是，彼得．林區堅定地抱持信心，聚焦企業營 運情況，不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得．林區而言，公司經營條件是影響股價最重要的因素，因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為，營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股，是最理想的選擇；若這家公司還是生活周遭用品的製造商，那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學，彼得．林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖（THE BODY SHOP），後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是，彼得．林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司，代表流動性較好，一旦遇到擴張產能或購併的機會，將能有更多成長的空 間，也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標，在台股當中篩選，將能發現中橡、美律及永記等公司，符合彼得．林區的選股條件。其中，生產金屬罐的大華，觀 光旅館業的第一店，和生產建築塗料的永記，都是可從生活周遭直接察覺的標的，這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今，外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家，但早在十多年前，彼得．林區就勉勵一般投資人，應該利用靈活優勢，發掘被法人忽視的小型股，創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價，適時賣出他強調，投資股票最大的機會在於等待，他舉例：「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年，但接下來的第二、第三個五年，它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人，彼得．林區認為，一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素，那麼投資人就該果斷地將股票賣出，換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出；相對地，下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌，但在彼得．林區眼中，這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣，沒什 麼好大驚小怪。 他認為，投資人如果想從股市致富，除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司，定期檢驗企業的經營變化也很重要，最適合的期間，應該是每半年檢視一次。 代號 公司 每股現金 (元) 股價 倍數 股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元) 前六月營收 年增率(%) 收盤價 (07/09,元) 2104 中 橡 25.57 1.2 5.43 5.5 61.5 31.00 2439 美 律 25.38 1.9 22.52 3.4 48.6 47.90 1726 永 記 24.43 1.8 18.47 0.8 13.3 42.90 2473 思 源 16.52 1.8 13.83 0.3 8.5 30.35 2706 第一店 15.62 1.7 10.17 0.6 1.5 26.35 9905 大 華 14.87 1.6 9.63 0.5 2 24.50 2355 敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.8 51.9 24.30 2504 國 產 10.71 1.3 3.49 2.9 13.2 14.20 跟隨彼得．林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件：每股現金值為正（越高越好）、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特： 想獲利？你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特，算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格（Charlie Munger），一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資，近四十年來，他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○％，空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念，即使已擁有數量驚人的資金作為後盾，他仍不願違逆原則、用較高的價格買股；反而是 持續觀察，直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深，並不足以在漫長的投資路上勝出，巴菲特獨到的選股眼光，也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油，賣出後暴賺五 倍；○六年布局韓國浦項鋼鐵，也整整賺了一倍，可見他選股眼光相當精準。 此外，讓巴菲特身價大幅成長的持股，則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾，全都是長期維持良好 ＲＯＥ（股東報酬率）、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ＲＯＥ高於一五％、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選，可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股，這些企業的共通特 色就是獲利穩健，在營收持續成長下，股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記，巴菲特即使相中好公司，也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司，不見得就能夠獲利，股神這一記等待絕活，投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號 公司 5年 平均 ROE(%) 董監持股 (%) 09年稅後 EPS (元) 09年股票 股利 (元) 09年現金股利 (元) 07/09收盤價 (元) 1723 中 碳 29.2 35.93 5.64 0 5.60 98.00 1565 精 華 28.8 12.15 12.38 0 10.50 265.50 9940 信 義 28.5 30.35 4.88 2 2.60 62.90 1733 五 鼎 24.3 11.63 3.42 0 3.10 62.20 6121 新 普 24.2 12.37 10.67 1 5.00 182.50 2912 統一超 22.6 46.24 3.9 0 3.60 97.50 2103 台 橡 22.0 13.87 3.59 0 3.20 46.50 9930 中聯資 21.7 70.36 3.31 0 2.80 38.85 2330 台積電 21.5 7.11 3.45 0 3.00 60.40 9921 巨 大 21.5 16.9 6.71 0 4.50 105.00 6505 台塑化 19.9 82.75 4.11 0 3.80 76.40 4103 百 略 18.4 45.61 4.4 0 3.00 49.50 1232 大統益 17.9 78.17 3.68 0 3.00 38.15 篩選條件：產品經久不變，握有獨特利基產品或市場競爭能力，產業具高進入門檻、連續五年（2005~2009）年股東報酬率（ROE）平均高於15%、發 放現金股息資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢：分散，再分散！ 身為一位老師，葛拉漢（Benjamin Graham）最大的成就，應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念，就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進，用五毛投資價值至少一元的優質股票，這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大；但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢，也主張分散投資、平均風險，而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○％就賣出。 這些小心的手法，巴菲特不僅無一採用，更反其道而行，以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現，自己遵照老師的教導，但那些停利賣出的股 票，紛紛因為經營得法而繼續上漲，痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico（蓋可保險公司）股票時，巴菲特就趁機出清手上的許多持股，用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣，他就肯定不會做出巴菲特的決策，因葛拉漢始終認為，分散標的對投資股票的重要性，遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化，葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中，葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的，應該有強勁的財務狀況，盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小，股價也不應高於淨值的一．五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件，將其他條件列入篩選，則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一，是過去十五年來年年獲利，就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊，它們也都沒有虧損。此外，這四家公司毫不吝嗇配息，每年 都發放現金股利；更重要的是，這些公司目前股價還不到淨值的一．五倍，如果遇到回檔，這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯，你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號 公司 流動資產/流動負債比(%) 股價淨值比(07/09) 長期負債/2倍股東權益比(％) 09年現金 股利 (元) 09年稅後 EPS (元) 07/09收盤價 (元) 1231 聯華食 112 1.31 39 0.70 1.03 20.55 2916 滿 心 120 1.43 23 0.80 0.95 24.20 4420 光 明 539 1.04 5 1.10 1.03 18.50 9905 大 華 341 1.33 7 1.00 1.77 24.50 篩選條件：流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源：財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
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文 吳中傑 大廠陸續採用的Type-C，若明年iphone7跟進，用量將衝破兩億;相關產業如連接器、IC設計類股，成了寒冷台股中的柴火。 九月二日，英特爾新一代處理器「Skylake」上市，將支援最新的USB3.1規格，也就是一般所稱搭配Type-C (見小辭典)接頭的新一代USB，讓這個今年三月被新款MaCBook採用的新規格，再次被炒熱。 Type-C剛問世時，曾因成本太高，被市 場質疑短時間內難成 市場主流，但現在看來情勢已逐漸改變。 今年，除了英特爾、蘋果以外，諾基 亞、宏碁等品牌廠也 都已推出支援Type-C 規格的產品，並傳出Google最新一代的Nexus手機也將採用。 今年下半年到明年(Type-C) 的滲透率會增加，現在很確定iphone 6S沒採用，但明年如果iPhone 7有用，量就是兩億多。」德盛安聯中華新思路基金經理人許廷全觀察。 前一代的連接器USB3.0推出五、六年後，滲透率仍僅有約五成，遠不如預期。「當初從USB2.0到3.0，改變的效益不明顯，主要推動者都以IC 設計廠商為主，等市場需求起來等得很辛苦。」元大投顧科技產業分析師黃柏璁回憶。 歐洲將統一充電規格 它成了市場不二選擇 這次，各大廠卻願意率先採用，工研院IEK估計，至明年底，Type-C的市場滲透率便可達四成。Type-C與前一代的USB3.0在命運上有如此太差 異，是因其在外觀、性能與整合度上，都將掀起全方位的革命，投資銀行巴克萊更稱其為「連接線的未來」(見第四十七頁上表)。 除了效能，各大廠願意採用Type-C規格，背後也有政策與市場考量。 一是規格統一的大勢所趨。歐洲議會去年三月通過，廠商未來在歐盟銷售的電子產品，須採用統一的充電規格，預期二零二八年將正式納入法規，最遲得在二零一七 年前完成轉變，而目前Type-C因其效能，看來是不二選擇。「目前市場上沒有其他規格可以跟它匹敵。」一位IC設計廠高階主管表示。 二則是提高消費者換機的誘因。 如今智慧型手機與電腦的銷售面臨瓶頸，難再端出新牛肉，即使Type-C不會是手機或電腦中的主要零組件，但至少能讓消費者耳目一新。 在這個新趨勢下，哪些台廠有機會受惠？ 目前，資本市場上搶搭Type-C題材的概念股至少有十多檔，許廷全認為，最值得投資的族群是連接器，其次則為IC設計。「要投資領先者，因為領先群才能 賺得到Type-C 剛起來、利潤最好的這一段，毛利相對比較好，等滲透率到70％、80％的時候，價格可能只剩四分之一、五分之一，利潤就沒這麼好。」 受惠連接器股：嘉澤 較早切入，年底挹注獲利以連接器而言，凱基投顧分析師陳玫芬認為，去年為連接器廠每股獲利王的嘉澤端子較值得投資。 嘉澤主攻電腦、筆電與伺服器的連接器市場，與鴻海、正嵗同屬少數已切入Type-C市場的技術領先群，目前相關產品已打入一線筆電大廠。 但比起鴻海與正崴，嘉澤的營運項目較單純，營收基數小，從今年底至明年，Type-C 相關營收、獲利成長後，較能明顯反映在財報與股價上。 陳玫芬分析，以嘉澤今年EPS預估約七元計算，本益比十一倍到十三倍時可進場，待今年底或明年，若股價漲王本益比十七倍時可獲利了結。 受惠IC設計股：譜瑞 專攻高速傳輸晶片，長線佳至於布局Type-C市場的IC 設計類股中，黃柏璁則認為譜瑞是相對穩健的選擇。 譜瑞是主攻高速傳輸介面晶片的IC設計廠，客戶包括蘋果、英特爾等廠商。「全世界在DP(DisplayPort，影音傳輸介面規格》這端的晶片，沒人能跟譜瑞比。」黃柏璁表示。 譜瑞的晶片，能讓訊號在極高速傳輸下仍穩定傳送，正是標榜高速的Type-C所需的技術，而且相對於其他IC設計廠，譜瑞專攻的這類晶片，未來不會被處理器或主機板廠商整合，擁有較長期的優勢。 黃柏璁建議，以譜瑞今年EPS預估約十五.八元計算，本益比低於十五倍時可以買進持有，十八至二十倍時則是合理的獲利了結價格。 不過許廷全提醒，若明年第二季，新一代iPhone未採用Type-C規格，則此趨勢就值得再觀察。 儼然已是新一代連接器規格霸主的Type-C，雖不若過去的iPhone或物聯網，會全面帶動台灣電子股，但至少已是台灣股市寒冬中的一口新火爐。 小辭典 Type-C 日是暨USB 3.0後，一種與USB3.1搭配的全新形態接口，上下兩端一致，不用再像傳統的USB接頭一樣區分正反面。 @若內搭USB 3.1，傳輸速度更快，可傳遞更高電壓與電流，且支援影音傳輸，未來可取代HDMI接頭。 | ||||||
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八月初的台股，猶如被強颱狂掃後一片「青筍筍」，占台股權重逾五成的電子股狀況尤其慘烈，率先台股跌破相對八千五百點指數位置區，來到十八個月新低點。 會一路慘下去嗎？第一金投顧董事長陳奕光搖頭：「投資人有點悲觀過頭。現在看來利空出盡，再出現黑天鵝的機率不高，」言下之意，可以開始著手布局。 電子股買點浮現？ 非全面，但可關注蘋概股 散戶信心還在潰散中，怕伸手出去會接到掉下來的「刀子」，但大戶們正摩拳擦掌等著要進場撿便宜。 「台灣（股）確實有點被超賣，很多投資者問電子股買點是否浮現……，」外資摩根士丹利（Morgan Stanley）的報告指出，「現在並非全面進場的良機，但有幾家確實可關注。」 當市場瀰漫悲觀氛圍時，總會有幾家基本面堅實、卻不小心掃到「風颱尾」、引發投資人慌亂錯殺的好股票，包含瑞信證券（Credit Suisse）、摩根士丹利等七大外資，近日都出具報告，對台灣電子股重新評估，其中，蘋概股被視為是最快反彈的族群。 今年以來，市場對蘋果新手機iPhone 6S的出貨量質疑聲一直不斷，這導致過去扮演台股中流砥柱的蘋概股，今年上半年幾乎全面被拖垮。 iPhone 6S買氣弱？ 七成用戶都是潛在換機者 然而瑞信八月六日的報告駁斥上述疑慮，瑞信指出，蘋果是蓄意要求供應鏈調整產能，好在下半年能集中火力生產iPhone 6S，所以財測不如預期。而下修資本支出的原因並非出貨量大減，而是供應鏈效率增加、成本降低的優化結果。 過去只要iPhone推出S系列，銷售都比不上前一代產品，但瑞信指出，至目前為止，只有二七％的iPhone用戶有升級到iPhone 6，還有逾七成使用舊產品。這七成用戶，就是6S的潛在換機者！ 既然iPhone依然具備成長力道，第一線的零組件供應商自然最容易從谷底復甦。五大外資一致看好的，首推金屬機殼大廠可成。 可成股價今年以來一路呈現上漲趨勢，七月初來到三百九十三元的歷史高點，然而受到大盤颱風天以及發那科（Funac）下修財測等傳言影響，股價一度跌到三百一十四元，跌幅二五％。 和碩股價相對低點 大立光、可成目標價最高 然而瑞信與摩根士丹利都證實，可成用來生產iPhone金屬機殼的CNC機台並非購自發那科，兩者無因果關係。且iPhone所有零組件中，機殼屬於技術門檻與毛利都相對高的一環，日、韓、中國目前都無其他廠能與台廠一較高下。 里昂證券指出，iPhone 6S的出貨量占可成營收超過六成，蘋概股純度相當高。元大投顧則認為，在二○一五下半年iPhone 6S接單比重增加及平均售價上揚趨勢挹注下，可成表現可望超越其他蘋果概念股，目標價上看四百六十元。 另一個被錯殺的股票是大立光。經歷八月下調財測與空頭打壓，單日市值蒸發四百億元的震撼教育後，不少外資急著檢視大立光的營運狀況。 凱基投顧分析師郭明錤表示，大立光下調財測，主要是關鍵零組件之一的壓力測試技術出了些問題，拖累到負責照相鏡頭模組生產的大立光，但事實上這只是遞延出貨而已，並未真的掉單。 德意志證券在報告中指出，大立光今年第二季淡季不淡，但市場卻錯把六月份的營收高基期拿來跟七、八月對比，得出「第三季營收疲弱」的錯誤結論。瑞信認為大立光在iPhone零組件中具有不可取代性，目標價上調到四千元。 巴克萊與摩根大通則是看好組裝大廠和碩。今年初股價一度超越鴻海、形成黃金交叉的和碩，七月以來從最高九十六元跌到八十三元，外資認為已來到相對低點。 摩根大通在報告中提到，即將在八月量產出貨的iPhone 6S是推升和碩營運的主要動力，同時還能受惠微軟Win10帶來的換機潮，以及遊戲機PS4、PSP的出貨旺季，多重引擎點火下，目標價上看一百零五元。 同樣基本面表現強勁但受大盤拖累的，還有軟板供應商F-臻鼎。今年第一季先是拜iPhone 6持續熱賣之賜，創下歷年同期新高，第二季本該是傳統淡季，營收卻令人驚豔的比前一季還增長五％。 原本表現就不俗，又握有iPhone 6S新壓力觸控感測（force touch）功能技術，摩根士丹利看好二○一六年可望進一步應用在iPad與其他產品中。 與F-臻鼎同為鴻家軍旗下，觸控面板廠F-GIS業成，主要出貨給iPad，今年六月初甫掛牌就直接挑戰宸鴻的龍頭地位。大和證券認為，在iPhone 6S強打壓力觸控感應新功能下，業成極有可能成為主要受惠者，目標價上看一百五十元。 投資人要在被台股風暴中找到被錯殺的標的，這五檔外資所看好的蘋概股，或許是不錯的選擇。 【延伸閱讀】台股大亂流，但仍有被低估的科技好股！—國內外法人精選5檔蘋概股 名稱（股票代號）：大立光（3008） iPhone題材：相機鏡頭與模組獨家供應商 股價（8/7）：2,935元 目標價：4,000元 EPS（估2015全年）：157.6元 名稱（股票代號）：可成（2474） iPhone題材：金屬機殼，iPhone 6S訂單貢獻營收占比達61% 股價（8/7）：351元 目標價：460元 EPS（估2015全年）：31.0元 名稱（股票代號）：F-臻鼎（4958） iPhone題材：PCB軟板大廠，受惠壓力觸控感測技術 股價（8/7）：92.2元 目標價：120元 EPS（估2015全年）：9.38元 名稱（股票代號）：和碩（4938） iPhone題材：吃下40％的iPhone 6S代工組裝訂單 股價（8/7）：83.1元 目標價：105元 EPS（估2015全年）：8.81元 名稱（股票代號）：F-GIS（6456） iPhone題材：觸控面板大廠，可望靠壓力觸控感測技術切入iPhone供應鏈 股價（8/7）：120元 目標價：150元 EPS（估2015全年）：4.0元 資料來源：瑞信、摩根士丹利、里昂、巴克萊、摩根大通、大和、德意志、凱基、元大 整理：林俊劭 | ||||||