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| 有 位海外讀者劉廣勤來電郵指斥左丁山「肉酸」？左丁山竟然夠膽話中大校友支持陳茂波做校董？佢自己係中大校友，就對陳茂波「冇乜好感」嘞。呢位劉廣勤讀者 話：「你問劉世鏞就知我係乜誰？」於是打電話問劉世鏞（中大校友評議會主席）：「劉廣勤係邊一位？」劉世鏞果然答得爽快：「以前係會計師樓拍檔，中大同年 畢業，對佢不願置評，你問佢嘅親戚馬金福啦！」馬金福亦是會計師，現從事投資業務，佢收到左丁山電話，問明來意之後，打個哈哈，然後話：「費事講太多咯， 我係中大校友，我支持陳茂波o架！」 可以話畀呢位海外讀者劉廣勤知，左丁山並非肉酸肉麻，自己所接觸嘅校友，與劉廣勤先生同輩份嘅，幾乎壓倒性支持陳茂波，你唔信嘅話，不如飛返嚟香港周圍問吓。 關 於陳茂波選中大校董之事，就此打住，以後盡量不再寫，以免悶親其他讀者，不過《蘋果》李八方時時誤中副車，以為「中大校友關注組」就係校友會，只作單方面 報導，從不問吓中大校友評議會與中大校友會聯會嘅意見，故此久唔久就忍唔住代佢哋出聲而已。在香港，搞關注組容乜易，三五七人已經可以搞一個關注組，究竟 有何代表性，好似從來冇人質疑，此皆因有啲記者甚為simple and naive也。 《壹週刊》於一九九○年三月十五日創刊發行第一 期，以許冠文為封面，轉眼間已創刊二十年，昨晚在尖東南洋中心舉行創刊二十週年聯歡晚宴，左丁山應邀參加，新人已多不認得，創刊之日嘅管理層及編輯部「老 嘢」，相信剩番一個肥佬黎，有人話最老資格嘅僱員就係「瓊姐」，當初壹仔做清潔阿嬸兼負責買下午茶菠蘿包，瓊姐做事整日笑口噬噬，不覺辛苦，甚得同事好 感，但萬萬估唔到佢會一做二十年，由華蘭路到長沙灣到將軍澳，見過不知多少位總編輯咯。一九九○年一月一日《壹週刊》搬入華蘭路辦公室，由買影印機，買廁 紙、香梘液至到安裝電話，由一月一日開始，兩個半月後就出版第一期，現在回想起來，速度之快，不可思議，此皆肥佬黎鞭策之功力也。 | ||||||
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| 劉友威是投資界的老前輩，曾擔任 投顧、券商自營部、投信共同基金、代客操作等管理職務，憑藉著二十六年累積下來的投資心法，為他賺進了驚人的財富，也讓他更有餘力幫助別人、回饋社會。 撰 文·林心怡 穿過台北市敦化南北路綠意盎然的林蔭大道，來到資深投資人劉友威的住處，走進客廳，偌大的空間，透著一股溫馨的美感，低調奢華又 帶著舒適質感的沙發、做工細緻的壁爐造形電視櫃，整體空間有種溫暖復古的鄉村風，正如他長達二十六年的投資經歷一樣，耐人尋味。 早在元月交 代 三月、四月不會回檔﹁五窮六絕﹂不再 第二季將不同以往法人圈頗負盛名的劉友威，早年曾擔任投顧、券商自營部、投信共同基金、代客操作等管理職務，留下無數的輝煌戰績。在鼎康證券服務時，同時 管理集團資金運作達五年，市場更為人知的是，他曾在富隆證券工作時，幫早年股市四大天王之一的﹁阿不拉﹂從事選股工作，因此相當熟悉主力操作模式，因此像 劉友威這樣的背景兼具了市場法人主力操作面的分析師，相當難得，也正因如此，憑藉著豐富的股市操盤經驗與心法，財富增值數倍。 劉友威分析， 從過去的多頭經驗裡，多頭攻勢大多由年底開啟，到了農曆年前後就容易停止，等待﹁五窮六絕﹂及反映季報效應。 通常在每年三至四月會發生慣性 回檔，但今年元月中旬起就先回檔一千多點，所以今年的三月、四月就不會如往年般回檔，因為元月至二月的回檔已經交代完畢，由於第一季的季報數字表現佳，再 加上六月有ＥＣＦＡ︵兩岸經濟協議︶簽訂題材，因此今年第二季的行情將與往年大不相同。 台股後勢 市場將出現多檔高價股票逢﹁九﹂必跌？ 八千五百點有機會至於市場有人認為民國七十九年與民國八十九年發生崩盤的情況，將在民國九十九年歷史重演，這種﹁逢九必崩盤﹂的言論，讓多數市場投資人心 生恐懼，但劉友威卻認為今年將不會出現同樣的崩盤情況。他分析道，民國七十九年的泡沫來自主力主導所造成，當時本益比高達六、七十倍以上，加上政府態度丕 變，導致崩盤，至於民國八十九年的崩盤，則是因民進黨執政的政黨輪替效應，導致資金外逃，所產生的結果，與今年的狀況截然不同。 劉友威認為 過去，大盤在去年第一次過八千點時本來就容易出現回檔，不過去年已在七千六百點至七千八百點就有過不短的整理時間，所以今年七千六百點至七千八百點再整理 一段時間後，市場短中長期（三至六個月）成本，均集中在七千七百點至七千九百點，故四月越過八千點將比去年走勢扎實很多。他認為五月至七月高價股會漲的很 凶，除了聯發科以外，市場還會出現相當多五百至六百元的高價股票，例如大立光、宇峻等。 至於○九年的金融海嘯，大盤從九千三百點下跌至三千 九百點的大修正，其實已經反應了十年一次的大回檔，只是剛好不是十年整而是約八年的時間，因此未來ＥＣＦＡ的簽訂，是台灣突破鎖國經濟的一個里程碑，同時 今年企業獲利普遍均較去年明顯成長，時空背景不同以往的情況下，今年將不會發生市場傳言的大回檔。 劉友威同時也預測四月下旬，若國安基金公 布已釋出持股結果，不論是三分之一、二分之一甚至是三分之二，台股恐將突破八千三百九十五點，往八千五百點至八千八百點區間靠攏。 ﹁走路運 動投資法﹂ 研判總體趨勢﹁緊釘黑馬股﹂ 伺機進場布局劉友威是市場鮮少能夠從八○年代主力時代、又歷經法人時代存活至今的實戶，投資功力不容小覷，他從八七年至九二年，在富隆證券幫市場主力﹁阿 不拉﹂挑選股票開始，從作手身上學到籌碼、市場心理、總體環境與政府心態的觀察經驗，又在鼎康證券擔任研究部主管替大型企業進行資產管理，最後在保誠投信 做資產管理與代客操作，多年來的實戰經驗，讓他成功累積不少財富，多年下來，僅有前年金融海嘯時，曾有一度虧損三成的失敗經驗，其餘操作都頗為順利。 此 外，劉友威也常利用﹁走路運動投資法﹂來研判總體趨勢與發掘潛力股，曾有多次成功經驗。在美國已置產的劉友威，每三至四個月就會飛一趟美國，他還會特地走 訪不同的賣場，觀察市場趨勢，例如上個月他才去過美國知名賣場沃爾瑪（Wal-Mart）、Target、Cosco(好市多)實際走訪，發現美國的消費 力已恢復許多，美國經濟要再出狀況的機率已經很低了。 ﹁其實操作股票成功的祕訣就是堅持、用功與投入，才能學到投資的經驗與智慧。﹂像劉友 威個人很推薦的投資理財書籍，就是安德烈．科斯托蘭尼的︽一個投機者的告白︾，他認為書中寫的作手市場投資手法，相當貼近台灣股市作手的投資經驗，當中的 投資智慧，相當實用。 即使在股市操作成精，劉友威仍然會每天閱讀︽工商時報︾、︽經濟日報︾與綜合性報紙，解讀有用的股市資訊，是他投資股 市長久的堅持。 ﹁像我認為宇峻︵三五○四︶、揚明光︵三五四六︶都是最有機會成為新一代股后的黑馬股。﹂他們都有同一個特點，就是成長動能 極大，尤其是宇峻，對照去年賺十元，且同年七月最高價來到了四百元，今年七、八月適逢遊戲產業旺季，宇峻將有機會上看到五百五十元以上。 電 子業淡季不淡 四、五月先布局中短線觀察指標 決定持股比率至於揚明光受惠今年是微投影產業元年，明年可望正式起飛，成長具爆發，今年可望享受的本益比極高，恐超出市場想像。 只是如何判 斷股票布局時機？劉友威認為每年三月至五月，是財富增值的關鍵布局時點。 從歷史經驗看，在多頭格局時，每年七、八月的除權息，與每年十一月 至農曆年前，都是一年中股市表現較佳的時段，以往股市行情﹁五窮六絕﹂的時候，就是須先經過整理，等待七、八月的除權行情，所以，通常會建議投資人在四至 六月找低點布局好股票，但就他目前收集的資料研判，今年電子業第二季業績會淡季不淡，可以先在四、五月先找點布局。 至於在中短線的操作上， 劉友威還會觀察市場持股變化做研判。當大盤連續爆大量，五日ＲＳＩ指標(Relative Strength Index，相對強弱指標)在七、八十以上，就應該降低持股；相反的，當五日ＲＳＩ指標已近二十，還得出現成交量萎縮，才是底部訊號，可以伺機布局。 不 斷學習 建立專業培養敏感度找尋動力 行有餘力發揮大愛劉友威坦承，投資股市的心法，並非朝夕即可練就，必須要靠不斷的經驗累積，加上努力、意志力與強烈的動力，不斷吸收資訊與虛心求教，才能 夠建立專業；培養市場敏感度，才能提高投資的勝率，加速累積財富。 ﹁我現在賺錢最大的動力，就是可以幫助更多需要幫助的人！﹂劉友威說，像 他這樣的四年級生，賺投資的資本利得最大動力是要回饋社會。劉友威強調﹁富而不仁﹂的人是沒靈魂也沒價值的。 二年多之前，劉友威受教會感 動，認為在財富上行有餘力的人，都該發揮大愛，去關心身邊的弱勢族群，透過基督教會幫助誤入歧途、失業的更生人與貧窮人家，他認為透過行善，更能開放自己 的胸襟。 住豪宅、操作股票得心應手，劉友威不愁財富問題，但是在他內心裡，可以助人還是最大的快樂。 劉友威 出 生：1953年 現職：專業投資人 學歷：國光藝校廣播電視科 經歷：鼎康投顧總經理 保 誠投信副總 成功祕訣 不斷學習：現在堅持、用功與投入，才能學到投資的經驗與智慧，每天勤做功課、做筆記，不斷 吸收資訊與虛心學習 投資心法 重內在：操作股票不能光看技術面與基本面，還得留心市場心理面勤走動：用走路運動投資法觀察民間 經濟活力，發掘投資機會找頭羊：觀察市場熱門產業領頭羊，從成長動能大的公司找獲利機會從成交量找進出點：當股市大盤連續爆大量，五日RSI指標在80以 上，就應該要降低持股*近期看好標的：宇峻(3546)、揚明光(3504)、華容(5328) | ||||||
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| 靠著從拉銅絲、生產銅絞線、製造訊號線的一條龍整合，鴻碩以垂直整合模式吃下全球五成的螢幕訊號線市場，今年更宣示進軍ＵＳＢ傳輸線市場，預估獲利將有一 倍成長。 撰文‧羅弘旭 隱身在台北縣中和市不起眼的工業區內，卻讓新奇美、佳世達、冠捷、緯創、三星、ＬＧ頻頻拜訪調貨，拿著外觀毫不起眼的螢幕訊號線，鴻碩董事長張利榮自豪地 說：「我們的產品沒有什麼技術門檻，但少了這一條線，電腦螢幕就沒辦法出貨。」經歷二○○九年的金融風暴後，電子業最上游的零件小廠倒掉一堆，零組件上游 供應鏈斷裂，導致今年上半年電子零組件供應吃緊，下游廠商搶零件搶得凶。其中，訊號線大缺貨，但鴻碩卻老神在在，仍以月產一千萬條的實力持續出貨，張利榮 的策略，讓全球前五大顯示器廠商都買他的帳！ 鴻碩是怎麼做到的？公司名字有個鴻字，某種程度上，是不是與鴻海有關？「其實鴻碩和鴻海並沒有關係啦。」張利榮笑著解釋，出身鴻海的他，在鴻海工作期間賺 到創業第一桶金，後來也學著鴻海做組裝生意，然後才成為全球最大的螢幕訊號線供應商。 策略一 上下游整合，累積殺價本錢時間拉回一九九三年，靠著變賣鴻海二十張股票作為創業資金的張利榮，跨足線材組裝生意已經二年，但是接下來，卻面臨產品市場不斷 殺價競爭，毛利創新低，為了求轉型，張利榮見到機會就轉投資，但由於產品不聚焦，只是加速公司虧損，公司眼看就要找不到出路。 「那時我集合公司所有的員工，大家坐下來，一起討論下一步該怎麼走！」最後決定還是聚焦在線材這個最熟悉的產品線，「產品線沒有辦法擴大，往下游走產品端 的連接器，又會和客戶的產品衝突，我們只能往上游走。」訊號線的組裝，就是買來電線、塑膠接頭，把連接器的公母座組裝在一起，技術層次很低，大小廠商都可 以切入這個市場，價格競爭慘烈。 當大家都在拚價格時候，張利榮想到了鴻海的拚價策略：「整合上游零組件優勢，拉高組裝產品毛利。」對顯示器組裝廠商來說，螢幕訊號線只是幾百個零組件之 一，但張利榮卻繼續切割螢幕訊號線的供應鏈。訊號線需要塑膠接頭，塑膠接頭需要塑膠原料、需要沖壓塑膠模具，鴻碩就開始往上延伸生產這二項零件。 另外，螢幕訊號線還需要電線，生產電線則需要塑膠線及銅雙絞線，張利榮又順著供應鏈，往上延伸到銅條、銅絲、塑膠線的生產。 鴻碩甚至自己買銅塊原料拉成銅絲，從原料一路整合到完整產品。這個策略讓鴻碩順利轉虧為盈，當市場上殺價競爭時，張利榮仍能面不改色地往下壓低價格：「別 人只能壓低組裝這個環節的成本，可是我從銅料、銅線、塑膠原料、塑膠射出一路做到組裝，每個環節只要壓低○．三％的成本，終端產品就能壓低三％到五％的報 價。」報價砍到見骨，公司ＥＰＳ︵每股稅後純益︶還是有一元以上實力，鴻碩靠垂直整合壓低成本，在連接器組裝的紅海市場中勝出。 策略二 利用低價搶攻對手地盤 上下游整合策略，也讓鴻碩在金融風暴過後的零件缺貨潮中坐享成果。目前訊號線的缺貨，除了顯示器廠商的訂單需求回溫，最大的問題是上游零件供應鏈斷裂，一 條訊號線，只要少了電線或少了塑膠接頭就無法出貨，鴻碩總經理魯憶萱表示：「金融風暴之後，撐不住的上游零件小廠倒掉一大堆，供應鏈少一個零件就是沒法出 貨。」簡單說，一條訊號傳輸線，少一個塑膠片也組裝不起來，但這就是目前業界的困境：下游搶著要貨，上游供應商因缺料問題出不了貨而乾著急。 憑著垂直整合的優勢，去年第三季景氣開始反轉，鴻碩逆勢調降產品出貨價格，用吸金大法大搶訂單。過去各顯示器組裝廠都有自己的採購體系，除非價差極大，顯 示器組裝廠不會輕易更換供應商，但金融風暴之後，隨著大廠的採購鏈出現缺口，張利榮利用低價，打入對手原有的地盤，也用低價遏阻對手搶回地盤， 張利榮表示，「我就是要利用這難得的機會讓對手出局」，策略發酵後，鴻碩市場占有率從三成一舉躍升到五成，成為液晶螢幕訊號線的主要供應商。 策略三 產品多元化，降低集中風險為免產品線過於集中，鴻也碩開始跨足ＨＤＭＩ和ＵＳＢ連接線。由於鴻碩從銅絞線、纜線、塑膠射出成型的產品，不僅僅只是內部連接 線組裝使用，也出貨給其他同業，這種合作關係讓鴻碩能有機會切入液晶電視、電腦周邊的產業，張利榮說：「能夠接到羅技每個月二百萬條的ＵＳＢ線材訂單，就 是從這些小零件先切入」。 訊號線是低毛利產業，競爭門檻不高，但張利榮靠著師法鴻海策略，擴張市占率，也能在小池子裡擁有自己的一片天。 鴻碩(3092) 成立時間：1991年 資本額：5.11億元 董事長：張利榮 近三年營收獲利： 2007年 2008年 2009年 2010年（估）營收 17.8億元 21.6億元 23.6億元 35億元EPS 2.91元 0.99元 1.57元 3元 | ||||||
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| 彼得．林區、巴菲特和葛拉漢三人，是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值，是否與股價水準相吻合，並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯，找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得．林區： 請用一○○％精力研究企業！ 「過去七十年，股市跌幅超過三三％以上，但這些無損股票報酬率的龍頭地位；因為股票投資年報酬率平均為一一％，國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況，從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得．林區（Peter Lynch），在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道：「就算發生多少大小災難，投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得，充分反映彼得．林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年，彼得林區操盤富達（Fidelity）麥哲倫基金；在這段期間，麥哲倫基金資產規模每年成長七五％，原本○．一八億美元的規模 增加到一四○億美元，成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法，是值得投資人反覆體會的心法。 彼得．林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起，一路升上研究部主管，儘管已有不少經驗，但剛接掌基金時，他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣，犯了頻繁買賣的毛病；他回憶，自己反覆進出特定產業的股票，「像月亮盈虧一樣時進時出」，績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股，讓彼得．林區深自檢討投資策略。他發現，自己對於公司了解不夠，是看走眼的主因。於是，彼得．林區堅定地抱持信心，聚焦企業營 運情況，不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得．林區而言，公司經營條件是影響股價最重要的因素，因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為，營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股，是最理想的選擇；若這家公司還是生活周遭用品的製造商，那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學，彼得．林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖（THE BODY SHOP），後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是，彼得．林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司，代表流動性較好，一旦遇到擴張產能或購併的機會，將能有更多成長的空 間，也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標，在台股當中篩選，將能發現中橡、美律及永記等公司，符合彼得．林區的選股條件。其中，生產金屬罐的大華，觀 光旅館業的第一店，和生產建築塗料的永記，都是可從生活周遭直接察覺的標的，這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今，外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家，但早在十多年前，彼得．林區就勉勵一般投資人，應該利用靈活優勢，發掘被法人忽視的小型股，創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價，適時賣出他強調，投資股票最大的機會在於等待，他舉例：「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年，但接下來的第二、第三個五年，它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人，彼得．林區認為，一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素，那麼投資人就該果斷地將股票賣出，換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出；相對地，下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌，但在彼得．林區眼中，這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣，沒什 麼好大驚小怪。 他認為，投資人如果想從股市致富，除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司，定期檢驗企業的經營變化也很重要，最適合的期間，應該是每半年檢視一次。 代號 公司 每股現金 (元) 股價 倍數 股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元) 前六月營收 年增率(%) 收盤價 (07/09,元) 2104 中 橡 25.57 1.2 5.43 5.5 61.5 31.00 2439 美 律 25.38 1.9 22.52 3.4 48.6 47.90 1726 永 記 24.43 1.8 18.47 0.8 13.3 42.90 2473 思 源 16.52 1.8 13.83 0.3 8.5 30.35 2706 第一店 15.62 1.7 10.17 0.6 1.5 26.35 9905 大 華 14.87 1.6 9.63 0.5 2 24.50 2355 敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.8 51.9 24.30 2504 國 產 10.71 1.3 3.49 2.9 13.2 14.20 跟隨彼得．林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件：每股現金值為正（越高越好）、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特： 想獲利？你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特，算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格（Charlie Munger），一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資，近四十年來，他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○％，空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念，即使已擁有數量驚人的資金作為後盾，他仍不願違逆原則、用較高的價格買股；反而是 持續觀察，直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深，並不足以在漫長的投資路上勝出，巴菲特獨到的選股眼光，也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油，賣出後暴賺五 倍；○六年布局韓國浦項鋼鐵，也整整賺了一倍，可見他選股眼光相當精準。 此外，讓巴菲特身價大幅成長的持股，則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾，全都是長期維持良好 ＲＯＥ（股東報酬率）、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ＲＯＥ高於一五％、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選，可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股，這些企業的共通特 色就是獲利穩健，在營收持續成長下，股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記，巴菲特即使相中好公司，也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司，不見得就能夠獲利，股神這一記等待絕活，投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號 公司 5年 平均 ROE(%) 董監持股 (%) 09年稅後 EPS (元) 09年股票 股利 (元) 09年現金股利 (元) 07/09收盤價 (元) 1723 中 碳 29.2 35.93 5.64 0 5.60 98.00 1565 精 華 28.8 12.15 12.38 0 10.50 265.50 9940 信 義 28.5 30.35 4.88 2 2.60 62.90 1733 五 鼎 24.3 11.63 3.42 0 3.10 62.20 6121 新 普 24.2 12.37 10.67 1 5.00 182.50 2912 統一超 22.6 46.24 3.9 0 3.60 97.50 2103 台 橡 22.0 13.87 3.59 0 3.20 46.50 9930 中聯資 21.7 70.36 3.31 0 2.80 38.85 2330 台積電 21.5 7.11 3.45 0 3.00 60.40 9921 巨 大 21.5 16.9 6.71 0 4.50 105.00 6505 台塑化 19.9 82.75 4.11 0 3.80 76.40 4103 百 略 18.4 45.61 4.4 0 3.00 49.50 1232 大統益 17.9 78.17 3.68 0 3.00 38.15 篩選條件：產品經久不變，握有獨特利基產品或市場競爭能力，產業具高進入門檻、連續五年（2005~2009）年股東報酬率（ROE）平均高於15%、發 放現金股息資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢：分散，再分散！ 身為一位老師，葛拉漢（Benjamin Graham）最大的成就，應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念，就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進，用五毛投資價值至少一元的優質股票，這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大；但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢，也主張分散投資、平均風險，而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○％就賣出。 這些小心的手法，巴菲特不僅無一採用，更反其道而行，以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現，自己遵照老師的教導，但那些停利賣出的股 票，紛紛因為經營得法而繼續上漲，痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico（蓋可保險公司）股票時，巴菲特就趁機出清手上的許多持股，用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣，他就肯定不會做出巴菲特的決策，因葛拉漢始終認為，分散標的對投資股票的重要性，遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化，葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中，葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的，應該有強勁的財務狀況，盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小，股價也不應高於淨值的一．五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件，將其他條件列入篩選，則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一，是過去十五年來年年獲利，就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊，它們也都沒有虧損。此外，這四家公司毫不吝嗇配息，每年 都發放現金股利；更重要的是，這些公司目前股價還不到淨值的一．五倍，如果遇到回檔，這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯，你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號 公司 流動資產/流動負債比(%) 股價淨值比(07/09) 長期負債/2倍股東權益比(％) 09年現金 股利 (元) 09年稅後 EPS (元) 07/09收盤價 (元) 1231 聯華食 112 1.31 39 0.70 1.03 20.55 2916 滿 心 120 1.43 23 0.80 0.95 24.20 4420 光 明 539 1.04 5 1.10 1.03 18.50 9905 大 華 341 1.33 7 1.00 1.77 24.50 篩選條件：流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源：財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
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| 近年令股民屍橫遍野的股票，藍籌 的要數「八號仔」電盈，中資股票中，則非「東寧孖寶」莫屬。憑藉製造銷售「高路華」電視機的東寧（現稱東寧高科技）及子公司東寧高路華（現稱中華數碼信 息），九七年高峰時，市值達三百億。神話背後的製作人——主席黃仕靈，原是江門的一名雜工，八七年來港，然後回江門搞電子零件生產，至九三年將東寧上市， 短短十年由零締造出這「王國」。本刊將他的魔術棒剖析，將他如何經營出一間毛利奇高的電視機廠，然後透過「江門十兄弟」操控公司股價，再配合分析員、傳 媒，舞起東寧股價，逐招拆解。心雄的黃仕靈在高峰時將炒高了的股票抵押，個人與公司均全情投入股海中，結果一鋪清袋，除了個人債台高築外，「東寧孖寶」還 步向清盤邊緣。但黃仕靈卻仍在家鄉江門做其「山寨王」，生活逍遙。 證監開刀 狂人末路東寧神話落幕後，九九年證監會遂調查追究黃仕靈操 控股票資料，曾要求十二間證券行，翻聽三年前（約九六、九七年間）落盤買賣東寧股票客戶的錄音帶，但其後又不了了之。好些有份參與製造東寧神話的證券行， 例如大和證券部主管Ian Dallas因東寧爆煲而令整隊八至十人部門「起身」，有些證券行更怕「愈描愈臭」，就把黃仕靈欠下公司孖展數「啃下」算數，例如虧損千多萬的唯高達。而 衛達證券虧蝕一億元，老闆陳麗玲控告當時內部職員失職，包括李兆德、楊家齊等，並將於十月聆訊。而東寧核數師——安永會計師事務所對公司會計處理手法意見 分歧，亦拒絕發表意見。去年二月，東寧乘着互聯網熱潮，易名東寧高科技，進軍國內互聯網市場，股價曾飈上八毫子，給蟹民一個鬆綁良機，可惜曇花一現，之後 股價一直向下插至今年三月得番一仙而停牌。「孖寶」市值較高峰期縮水百倍，只剩三億多，嗚呼哀哉。 累正達爆煲黃仕靈是已倒閉的正達證券和財 務的大客戶。提起東寧，前正達董事王弼爕就說：「東寧背後好多人支持過，黃仕靈當時做孖展都好規矩，大概一成半到一成八，佢按咗大約五、六億股喺正達個戶 口，個組合有十億八億元。佢揸好多股票，特別係嗰時當炒紅籌股，我記得有粵海、嘉華銀行，佢呢個大客等於十個細客咯。」九八年十月中，亞洲金融風暴吹至令 股市下挫，東寧集團股價由三元跌至個半，相反高路華股價逆市而升，由四元直飈上七元，高路華的異乎尋常的升幅，已引來證監會的注意。而黃仕靈並沒有停止他 在證券行炒賣孖展活動，十月中打後續在凱基、大和開設戶口買賣孖展，甚至押上一億多股東寧集團股份予東亞銀行，借取二千五百萬元貸款投進股市中。及至九七 年十一月二十一日，東寧高路華被證監會勒令停牌，黃仕靈按予十多間證券行、銀行的東寧孖寶股票價值頓然失去支持，需要填補巨額按金。加上黃仕靈炒的紅籌股 如粵海、珠江船務、嘉華銀行都跌到一仆一碌，黃仕靈未能補倉，證券行按捺不住，「東寧」遂於九八年一月十四日、十五日遭斬倉，股價由四毫瀉落七仙，東寧集 團亦告停牌。兩天內，黃仕靈原本持有六成四東寧集團股份，頓時降至四成二。除了黃仕靈個人投入股海，就連東寧集團亦同時參與，大炒特炒二十多隻紅籌及二、 三線股，東寧集團自九七年成立了一間在英屬處女島註冊的附屬公司，名為Curruthers，專做證券買賣。截至九七年中，該公司買賣股票的營業額達一億 一千多萬元，該年虧損四千五百萬元，只因同年東寧集團賺近五億元，才無傷大雅，不過九八年就暴露了公司炒股損失；除了Curruthers外，更多設一間 吉時投資，同樣做證券買賣。該年兩間「炒股」附屬買賣股票多達五億八千萬，共虧損四億一千多萬，令東寧集團該年業績虧損逾十億。 籠絡新聞界 做好「打庄」工程外，還有籠絡新聞界、分析員，九六、九七年時，黃仕靈為了催谷東寧，差不多一年去一次「路演」，包一部飛機請二十多名香港分析員和記者， 遊遍高路華電視在中國各大城市的銷售點，如鄭州、天津，住的、吃的都由「東寧」包起。翻看舊報，有份去「路演」的分析員都推介買入東寧，如海裕證券。黃仕 靈在香港會見記者都在會展的皇朝會吃飯，「隊酒」和卡拉OK，春節時更不忘向記者派利是。有個別報館資深報人甚至頻密到江門走訪黃仕靈，經常在專欄吹捧東 寧，個別報人如一名電視台女記者的丈夫，在左派報擔任主管，都瞓身狂炒。最後到大股東黃仕靈出馬，手持六成四東寧集團股票，在「十兄弟」發功下，價值自然 水漲船高，自九六年十月，把手頭股票抵押給證券行，借取孖展融資，包括有新鴻基、大福、第一勸業和正達財務等。一名經紀說：「初初佢（黃仕靈）做孖展都係 借兩成，後來加到三成甚至四成，證券行都願借俾佢，因為息口會俾高啲。」一般來說，孖展融資息口約價惠利率加三至五釐，但黃仕靈在正達戶口，息口高達優惠 利率加八釐甚至十五釐。 打庄十兄弟三百億東寧神話幕後製作人的招數，先有黃仕靈的江門兄弟，專責為東寧孖寶「打庄」，他手下有「江門十兄 弟」，分別到數十間證券行開戶，每日大手掛入及掛出東寧系股票，製造理想成交量，適當時密密吸納東寧股票，圖令貨源歸邊以推高股價。從證券行向黃仕靈追討 的入稟狀中揭露，黃仕靈替其「十兄弟」擔保開設戶口炒股。十兄弟中的七人，包括陳英華、余俊明、張丹菁、葉成光、尹志培和周紹強，都是江門市內地居民。一 名前唯高達經紀透露：「呢啲戶口，都係由黃仕靈個人擔保，我哋以一個集團戶口來處理，搵十間行來做都係怕太礙眼，但行內人都知佢哋搞咩。」在江門十兄弟的 操控下，東寧集團股價自九六年底發力，由一元多升上九七年初二元，而且成交量奇高，經常多達一億元，直至九七年九月，更攀上三元半水平，成交量有五、六億 元。 拆細分拆 舞高股價而東寧在股票市場成交活躍，九三年十月更開始發力，升至二元多，而公司每年都派發紅股，九六年尾更是一送三紅股。大 戶隨之玩股份拆細遊戲，股價受利好消息刺激，一日可升五成，東寧市值暴漲至六十億元。於是九七年中，另一股利好消息就是東寧集團把旗下的電器生產部門東寧 高路華分拆上市，「東寧孖寶」遂在股市上誕生。乘着股市的牛氣，東寧高路華獲百一倍超額認購，首日掛牌已升四成二，並長升長有；由一元上市直飈至九月份七元甚至八元，較東寧集團有過之而無不及，一時間「孖寶」市值在九七年九月份逾三百億元，達到東寧神話的高潮。 中南是大水喉而靈智背後的「水喉」是中南銀行，他與中南前董事長曾錦侖稔熟，早期東寧上市或 記者會上，都見二人談笑風生。從靈智公司註冊處資料顯示，八七、八八年間，中南向靈智借出的信貸額度，高達一百萬美元，而以公司名義購入的和富中心、觀塘 鴻圖工業廠廈單位，以及供黃仕靈住宿的黃埔花園物業，全部由中南做按揭，而且借近八成半。靈智實業所做的電子零件貿易生意，主要客戶都在國內，開辦首兩 年，營業額已多達一億元。其中與江門市關係密切，九一年，靈智與江門市政府旗下的蓬江電子廠、蓬江電子公司和江門五金，三間統稱為高路華集團的集體企業合 作，靈智為高路華獨家電子零件供應商，及代理高路華在國內外電器用品之銷售。靈智營業額驟升至三億七千萬元，經營溢利有三千八百萬，邊際利潤達百分之十， 較世界級電器公司「新力」的百分之四還高。四年間靈智突然快高長大，更部署在香港上市。 悉心部署上市東寧集團上市時，包裝成江門市駐港機構，獲江門市政府全力支持，公司的招股書，找來前廣州市市長黎子流、前廣東省人大副主席于飛來題字，凸顯東寧的背景神秘；事實上，江門市在港的窗口公司，只有三數間，分別是五邑發展、江昌實業和昆利發展等等。然而九三年東寧集團初以一元招股價上市，反應異常熱烈，獲三百六十四倍超額認購，首日掛牌已升五成四，到一元半，市值壯大至六億元，可謂一炮而紅。東寧集團上市後， 進一步擴大與江門的高路華集團合作，一起成立合資企業，生產以「高路華」品牌的二十一吋電視機、洗衣機和冷氣機，把東寧吹捧為大陸的「新力」、「東芝」， 並於九四年購入百五萬呎地皮，興建「東寧工業城」，而東寧集團業績有顯著升幅。九四、九五年錄得二十多億元營業額，經營溢利達二億元。 十年 生死今年五十二歲的黃仕靈，原來在廣州出生，但鄉下在江門市，祖父曾經營「雙燕牌」米粉生意，父親黃牛育有九名子女，而他是長子。六六年黃仕靈在江門市第 三中學初中畢業，就四處打散工幫補家計，如砍柴、割草，總之可賺錢的都幹。後來他到化工廠和電子廠做雜工，工餘時間進修考取電工牌照，替鄉里修理電器賺外 快，先後協助城區（現稱江海區）開辦市政府轄下的聲光電子維修中心和蓬江電子廠的集體企業。八七年五月八日，黃仕靈批准到香港，在朋友安排下，先後入住彌 敦酒店和雅蘭酒店三個月，據他以前所說，來港後他靠炒一批棉紗和香皂，賺到第一桶金，然後返回老本行買賣電子零件輸入國內。不過資料顯示他來港同一日，已 經與拍檔陳炯忠、張志新，在港成立靈智實業有限公司，同年六月已經在紅磡富德中心以一百七十萬買入一廠廈單位，兼且無須做按揭。記者致電找張志新，他只 說：「我已經退出東寧，唔方便講。」據江門市前政協副主席陳明潔說，三十萬的創業資金，是當時江門市城區書記周寶培，向中南銀行提供擔保才借到，顯示黃氏 與江門市關係非比尋常。靈智的主要業務是炒賣電子零件，黃仕靈曾經說過，炒「料」跟炒股一樣道理，必須早人一步以低價大量吸納，待市場原料被吸乾後，價格 自然大幅上升，到時便可從容沽貨獲利。黃仕靈就是透過為蓬江電子廠，進口電子零件往江門，從中賺超過一成利潤，然後與江門市官員分享。 輸千 萬大有人在輸十幾萬的其實已濕濕碎，不少與黃仕靈稔熟的新聞界及證券分析員，輸掉逾百萬，甚至千萬都有。「我一鋪輸了二千多萬，好彩按倉比例不高，只有一 成多，斬倉後不用再填數，否則輸掉身家後還欠下周身債就更慘。」一名證券界人士提起猶有餘悸。他表示，當時十個玩股票的，九個都有揸東寧系股票，因此好多 人都損失慘重。」雖然全江門市都知悉，黃仕靈及旗下東寧落難香江，但對於他的出身及發迹過程，江門人卻噤若寒蟬，連曾出任過東寧高路華非執行董事的江門市 前政協副主席陳明潔，對記者亦閉門不納；曾當東寧集團非執行董事的黃國榮醫生亦只說：「我兩年來無見過黃仕靈啦，同佢唔係好熟。」 追黃仕靈 六億東寧孖寶大鑊，黃仕靈自己亦周身蟻。由於他曾將股票抵押證券行借孖展炒股，自九八年初孖寶股價爆煲後，他戶口內股票被斬倉。來自銀行、證券行向他追尾 數的源源不絕，已入稟法院狀便有十多份，共欠下六億多元，而且陸續有來，並準備申請他個人破產。他住開的半山帝景園單位，兩年前已遭銀行沒收；早期以公司 名義購入的黃埔花園單位，本月初因斷供而遭中銀入稟追討欠款；而南商更向法庭申請，沒收黃氏夫婦抵押的兩個麗港城單位。在香港已經空無一物，國內住宅物業 只值數十萬元，債權人可說是「追都無謂」。小股民如今提起仍有餘悸。在觀塘浙江興業銀行打躉炒股的張婆婆，對東寧孖寶不吐不快：「嗰時呢兩隻嘢（東寧股 票）好犀利，一日可以升兩、三成，好彩我賺萬幾蚊就放咗。我有啲老友貪間公司送紅股，死唔肯放，最後就俾人『』住走唔到。諗番轉頭，間公司做電視機啫， 你都唔買『高路華』呢個牌子啦。」江門市路邊隨便找一個建築工人傾偈，提起東寧都只嘆氣：「我親戚喺香港都輸十幾萬啦，兩毫子買得番六個仙！」 香 港債主臨門黃仕靈在江門逍遙快活，撇下由他一手創辦已水深火熱的東寧孖寶不理。原來，東寧已然資不抵債，流動負債已高逾資產，代表公司已技術性破產。賬面 上持有的聯營公司投資及權益共約十億，主要是東寧高路華的權益（現稱中華數碼信息），後者表面上仍有十四億餘元淨流動資產，但卻有一項十七億元的應收賬， 其中一年以上期的也十二億，反映問題嚴重。東寧孖寶至今欠卅二間銀行共十二億元貸款，當中美國信孚佔二億七，德意志佔二億五，而渣打銀行的五千萬欠款，到 今年三月逾期未還。渣打向百慕達法院申請將兩間上市公司清盤，若然法院通過，東寧孖寶的股票將變牆紙。渣打已委任畢馬域會計師事務所充當臨時清盤人，負責人湯飈說：「我哋正努力調查兩間公司，要盡力保存同追討資產，初步報告已準備好呈交百慕達法院，大概八月初會知道兩間上市公司的命運。」而黃仕靈與臨時清盤人並不合作，用信件及電話都接觸不上他。 江 門夜夜笙歌雖然「東寧孖寶」雙雙停牌，而債主亦臨門，不過東寧主席黃仕靈，除間中會回港度假辦私事外，早於年多前已長期在家鄉江門避靜，「事關佢個腎有 事，曾到上海和廣州醫病，現在江門休養。」他的老友兼江門同鄉會前理事長唐允良這樣解釋。不過實況卻另有版本。到達江門碼頭，記者與人一談起黃仕靈，可說 是無人不識，鄉里都說：「喺江門無乜邊個做生意好似佢咁大，佢同啲官好熟絡。」而江門市內，馬路邊以至天橋底，掛有不少高路華電器用品的廣告；就算記者隨 便與開工的地盤工人攀談，他都說黃仕靈是江門有錢富豪。而隨口就說得出黃仕靈專用的坐駕是一部灰藍色平治，車牌是「一○九八八」，的士司機帶着記者在市內 走，指着一部泊在街上的豐田Landcruiser（俗稱大水牛）吉普車說：「「呢部車係佢啲保鑣用嘅，仲有十多部三菱Space Wagon七人車，都是黃仕靈的馬仔專用。」這些車隊都停泊在東寧大本營——生產「高路華」電視的東寧工業城內。黃仕靈在江門的生意，上市公 司搞電視機，而私人則經營「巴黎娛樂城」，距工業城約十分鐘車程。娛樂城可說是江門市的「紅燈區」，入夜就有不少性感女子出沒，門外時有數名大漢把守。娛 樂城內設有中菜館、舞廳、卡拉OK、的士高，開門做生意之餘，亦成為黃仕靈招呼朋友的消遣場所，附近鋪頭老闆都說：「這裡是黃仕靈地頭，無人夠膽搞事。」 五、 六名保鑣上週五晚上八時許，他的專用平治已泊在已亮起五光十色霓虹燈的巴黎娛樂城外，側邊有兩部三菱Space Wagon守護，保安員不時四出張望。直至凌晨十二時，司機先行從娛樂城側邊的舞廳步出，然後有四、五人輕鬆步向平治，坐車頭者，正是黃仕靈。據娛樂城伙 記表示，他一星期有兩三晚到酒樓宴客，跟身的是五、六個剪平頭裝著西裝的保鏢護送，入酒樓後便離開。保鑣並非江門人，據說是軍人出身。他食飯時會在酒樓內 包一個廳，愛吃海鮮及飲紅酒，全部簽單掛賬。另一位男侍應說：「服侍老細輪唔到我哋，有一班後生女仔專門招呼他。」兩年前曾有兩名由香港到江門「追數」的 中資銀行職員，被黃仕靈在巴黎娛樂城「熱情」款待後，最終空手而回。黃仕靈在江門的寓所，就在東寧工業城附近，是依山而建的南泉花園，是江門市有名別墅 區。記者尚未走到大閘前，已有一名操普通話保安員上前查問攔截，整個花園是二十四小時保安。而黃仕靈的大屋位於山腳，約於四、五年前以四、五十萬人民幣購 入，有三層高共二千多呎。南泉花園售樓員都以黃仕靈居於此作為賣點，「呢度好多有錢人住喺度。」據鄉里說，他在近江門市外還有另一幢別墅作度假用途。 | ||||||
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误读二十六、限高板
主要误读：人们谈论巴菲特投资方法的“地域限高板”较多，谈论“投资者限高板”较少。
我方观点：即使“地域限高板”真的存在，后者的重要性也一点都不比前者小。
尽管巴菲特用简单的投资方法在大洋彼岸创造了资本投资的神奇，但当人们谈起这个话题时，经常会担忧这种投资方法如果离开了美国是否还有其用武之地。关于这 个“地域限高板”的话题，我们已在本书多个章节进行了讨论，这里就不再重复了。本节讨论的重点是巴氏投资的另一个限高板：投资者限高板。
当我们开车驶入一些特定场所——比如酒店、住宅小区、桥梁、隧道以及某段市政道路时，通常会看到一个用于防止一些过高车辆进入的“限高板”。其实，在股票 投资领域也有许多限高板，只是交通道路上的限高板是有形的、容易被看见的，而投资领域的许多限高板是无形的、不易见的。在能否成功运用巴菲特的投资方法这 一问题上，也有着极为严格的“投资者限高板”。
让我们先来看查理.芒格的一段讲话：“每一个参加投资比赛的人，都必须慎重考虑自 己的边际效用，也必须对自己的心理加以重视。如果遭受损失会给你带来痛苦——更何况损失是无法避免的——你可能会很明智地选择一种相当保守的投资方法。因 此，你必须根据你的性格和才能调整自己的策略。我觉得没有那一种投资策略能适合所有的人。我的投资策略很适合我自己，其中的部分原因是我非常善于面对损 失，我具备在心理上承受它们的能力。”
芒格谈的是一个普世价值观，不过这一观点与我国股票市场上的流行说法——适合你的投资方法就是最好的方法——并不相同，事实上我们一直认为后者具有较强的 误导性。以芒格的上述观点为基础，我们认为无论哪里的股票市场，在成功学习与运用巴菲特的投资方法上——就投资者类型而言——其实有着严格的内在要求或前 提条件，我们把这些要求或条件称之为投资者限高板。下面，我们就尝试列出应当被这块“限高板”挡在巴氏投资殿堂之外的8类投资者。
1）基金经理
约翰.博格（先锋基金创始人）在其所著《伯格投资》一书中写道：“基金行业已经成为短期投机的一个工具，这种趋势就是因为行业把重点放在了市场营销上。今 天，一般的基金持有普通股票的时间大约是400天（我国股市应当远低于这个数字－作者注），而在我写毕业论文的那个年代一般是持有6年的时间。一般的基金 持有人目前持有共同基金权益大约3年，半个世纪前是15年。我们似乎正处于寻找长期投资工具的最差历史时期。”
同是职业投资人，为何基金经理的行为模式与巴菲特相比有着如此巨大的差异？这其中有主观因素，也有客观因素。主观因素涉及个人投资素养以及对股票市场理解 上的差异，而客观因素至少有两条：1、盈利模式不同——比如基金经营的目标之一是其规模的最大化，这就出现了博格在上面所讲的营销问题；2、游戏规则不同 ——比如基金业绩排名所带来的各种压力几乎彻底控制了基金经理的投资准则与行为偏好。
2）希望快速致富的人
巴菲特很早就把自己的投资预期回报设定在年均15％左右，在后来长达数十年的投资生涯中也从未改变（要说有改变的话，那就是到了伯克希尔的经营后期，由于 公司资金规模日渐加大，巴菲特降低了预期回报值）。而我国的不少投资者一直将股票市场当作是一个应当也能够快速赚钱的场所，年度获利目标动辄在30%甚至 更高的水平上。这些投资人显然不适合使用巴菲特的投资方法。
3）用不可以输的钱去投资的人
股市中有不少人，其已经或准备投入股市的资金是不能亏的钱，比如两三年内有特定用场的资金（购置大件商品、结婚、购房、子女读书等）、个人与家庭的日常生 活资金、承载了个人与家庭乃至整个家族致富希望的资金、以及在商业经营领域暂时不用的资金等。由于这些资金都是不能输的钱，将它们投入股市时，投资人就不 可能有一个淡泊平和的心态，而心态的淡泊与平和正是我们在股票市场取得持久成功的一个基本前提。
4）性情急躁的人
格兰厄姆、费雪、芒格和巴菲特都曾不止一次地指出，在股票市场取得最后的成功，靠得往往不是智商和技能，而是意志与性情。因此，那些感情脆弱、意志不坚 定、性情急躁、守不住寂寞、缺乏耐力和遇事就容易恐慌的人，是不适合使用巴氏投资方法的。正如我们在“美国梦”一节中所指出的，无法承受大事件冲击和股市 暴跌的人，即使生活在美国，即使投资者本人就是巴菲特的合伙人或股东，数万倍的财富增长也会与他们失之交臂。
5）自以为可以通过聪明的买卖取得超额回报的人
一句“短线是银，长线是金，波段是钻石”，道出了这一群体的典型心态。尽管格兰厄姆在50多年前就告诫投资人：试图通过聪明的买和聪明的卖去赚取超额收 益，将使自己陷入较大的风险中，但股市中总有一些人不信邪，坚信自己智力过人，完全可以在股海中劈波斩浪，通过频繁操作获取最大化的收益。这些人显然不适 合巴氏投资，他们骨子里也看不起巴氏投资。
6）临近退休或年事已高的人
我们这里讲的主要是那些刚进入股市不久的新投资人。巴菲特投资体系的特质之一是从不讲求“时机”（timing），而是讲求“时间”（time）。持股时 间越久（当然是有选择的持有），使用这种投资方法的风险就越小、投资回报的确定性越高、财富积累的功效就越大。而对于一个临近退休特别是年事已高的人来 说，如果在这个年龄上刚刚进入股市，则显然已经失去了使用巴菲特投资方法的优势。股市波诡云谲，难以预测，一个大浪下来可能需要几年才能翻身，这个年龄段 的人还是投资一些较为保守的金融工具为好。
7）借钱买股票的人
不管向谁借钱，资金使用的时间都不可能是无限期的。因此，对于任何一个借钱投资的人来说，就有了一个无法回避的职责：必须在有限的时间内赚取超过资金成本 的回报。我们都知道，巴菲特投资方法的一个重要特质就是只关注事情是否发生，不关注事情何时发生。而一个借钱买股票的人，怎么可能不理会“事情何时发生” 呢？
8）有大量内幕消息的人
尽管法律不允许任何人利用内幕消息投资股票，但市场上总会有一些人能够得到一些不对称的信息（包括宏观的、中观的和微观的）。尽管巴菲特的投资方法不以有无内幕消息为前提，但你让这些人去学巴菲特，恐怕是过于“委屈”他们了。
本节要点：
1、 交通道路上的限高板是有形的、容易被看见的，而投资领域的许多限高板则是无形的、不易被看见的；
2、 在能否成功运用巴菲特的投资方法这一问题上，有着极为严格的“投资者限高板”。
3、 有八类投资者不宜或不大会使用巴菲特的投资方法：机构投资者、希望快速致富的人、投资本金不能输的人、性情急躁的人、临近退休的人、借钱买股票的人、经常有内幕消息的人。
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成立四十三年的老牌食品龍頭統一，靠著如八爪章魚般包山包海的轉投資，也從賣麵包、飲料和泡麵的「柑仔店」，搖身一變，成為光鮮高檔的百貨精品、美食及藥妝店。 轉投資收入挹注，已成為統一重要的獲利來源。大慶證券研究部分析，統一本業因趨於穩定，較難激起法人投資的想像空間，因此轉投資的相關事業，才是法人這波大力加碼統一的主因。 統一的轉投資中，最搶眼的莫過於航空母艦級的統一超。統一超除了超商本體穩坐老大，搶進百貨也有斬獲。繼與日本關西第一大阪急百貨合作高雄夢時代，今年十月又闖入信義商圈百貨一級戰區，開設統一阪急百貨，開幕以來，平均每日到店人次達十五萬，日營業額約七千萬元上下。 除 了超商、百貨，大慶證券分析，更具潛力的是大陸餐飲業的布局。統一超總經理徐重仁在今年四月法說會強調，外食事業未來是集團在大陸發展的重點，預計兩年內 都要獲利。十月份統一超與日本樂雅樂（Royal Host）合資，預計年底在上海開出第一間餐廳，加上先前旗下包括星巴克、酷聖石在內共七個餐飲品牌，統一超在大陸的雙臂──便利商店和外食事業體已然完 成。 投資台灣神隆：抗癌原料藥廠將掛牌 此外，早在多年前，統一就跨入原料藥生產，成立台灣神隆，以開發生產抗癌原料藥打響國際名號，專攻高價值產品，同時更積極在中國市場布局。去年神隆全年稅後淨利超過十億元，預計今年底前將掛牌興櫃，成為統一旗下另一個亮眼新星。 在轉投資的貢獻下，統一股價（還原權息後）在今年創二十年來新高，穩穩站上四十元大關。永豐金證券分析師陳昆仁評估，統一今年全年度每股稅後盈餘可望突破三元。因此，如果要用一句話來形容統一的轉機故事，「多子多孫多福氣」或許最為貼切。 |
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跟對師父三十歲呆薪族變投資達人當大多數的年輕人踏入社會後，立志要在三十歲以前存下人生﹁第一個一百萬元﹂時，今年三十歲的張志強已經累積了數千萬元身價，理工科出身的他，在﹁投資師父﹂張献祥帶領下，短短近四年時間成功完成了夢想的第一步。 撰文‧林心怡 如何在短短四年內，將財富迅速累積二十倍，身價數千萬元？今年才三十歲、現任呂張投資團隊研究員的張志強，確實靠股票投資做到了！最難得的是，在歷經前波金融海嘯，讓獲利戰果一度歸零的慘痛教訓後，他依舊留在市場，把錢從股市賺回來，重拾千萬元身價，羨煞不少昔日同窗。 ﹁志強之所以能夠比同儕更快累積到逾千萬元的財富，其實跟他興趣廣泛、努力學習與不吝請益前輩的個性有很大的關係。﹂說話的是呂張投資團隊的總經理張献祥，也是張志強口中影響他股市投資觀念最大、最重要的投資師父。 清 大動力機械系畢業，接著攻讀交大電機控制所的張志強，從大學時期就對股票投資有興趣，畢業後，帶著自己從小到大存下的七十萬元，花了半年的時間遊遍了歐、 美、日等十九個國家，大開自己的眼界；不同於大多數昔日理工科同學立志成為工程師，張志強選擇了呂張投資團隊成為他的第一份工作，﹁理由很簡單，就是我想 在股市賺大錢！﹂張志強有些不好意思地說出，一開始踏入這個行業的夢想。 理工科高材生踏入投資領域初嘗甜頭失去戒心 連吃兩次苦頭原來，出身小康家庭的張志強，父親是平凡的高中老師、母親則是家庭主婦，從小興趣廣泛的他，喜歡旅遊，對奢華的精品、汽車頗有研究，為了讓生 活更有品質，張志強口中﹁賺大錢﹂這個有點﹁銅臭味﹂的夢想，就在﹁師父﹂張献祥的帶領下開始慢慢實現。 細數張志強從二○○七年進呂張投資 團隊後，到○九年十二月底的這段日子，雖然台股整體大盤指數只漲了二％，但卻是張志強個人財富累積二十倍的關鍵時刻，○七年三月張志強進入呂張投資團隊 時，剛好正逢台股大多頭，大盤指數由三月的七九○一點一路漲到十月的九八五九點，搭配融資操作，一開始的確讓張志強嘗到獲利的甜頭。 初生之 犢不畏虎，尤其一下子成功，一度讓他對投資市場失去戒心，因此接下來二○○八年的金融海嘯，卻讓他提早嘗到投資失敗。﹁因為接下來的兩波大跌，我完全沒躲 過！﹂張志強苦笑著說，不論是從九八五九點至七三八四點跌幅高達二五％，以及從九三○九點至三九五五點的重挫五八％，全都無一倖免。 在金融海嘯中，張志強從頭到尾都維持高持股比重，當時他和大多數投資人一樣，認為持有的股票本益比都已低到六倍、七倍了，股價再跌也有限，結果手中持股還是一路往下掉，不但把之前獲利的五百多萬元全數吐回去，還遭遇剛買進的高價股陞泰因廠房失火，連跌四根停板的虧損窘境。 ﹁ 環境、創意、努力、經驗﹂不逆勢而為、懂得等待的成功元素眼看著原本資產獲利如江河日下，一去不復返，張志強一度相當沮喪，他說當時呂總監（呂宗耀）卻依 舊要求團隊要打起精神，積極發掘下一個投資機會，張献祥也不斷地鼓勵他：「只有留在台股市場，熬過最艱困的環境，同時不斷修正自己的選股與操作邏輯，才有 機會逆轉勝，重新累積財富。﹂張志強說，當時張献祥最常跟他分享的觀念：﹁環境、創意、努力、經驗﹂是投資成功的四個重要元素，後三者是﹁必要﹂，但環境 才﹁最重要﹂，﹁他常勸我，不要逆勢而為，沒有環境，後三者做得再多，也是枉然，當環境不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。﹂ 也正因張献祥的鼓勵與支持，讓投資台股資歷不算長的張志強，○八年遭遇百年難得一見的金融海嘯後，依舊對市場保有信心，不放棄對好公司的研究，使他得以在○九年的台股復甦期，再次累積到財富。 其實，不只是建立投資信心，張献祥還傳授張志強許多投資策略的邏輯，以及產業分析、拜訪公司的技巧。在選股方向上，首先就是要懂得﹁聚焦與持股重壓﹂，聚焦投資自己熟悉的產業或企業，並避開投資自己不懂的領域，當大盤主流產業在你不熟悉的類股時，要「懂得等待」。 在股市操作上，要持股重壓，持股在精不在多，分散投資並不能分散風險，主張持股不必超過三檔、股市投資無須短進短出，能賺五○％的標的，不要只賺七％就出場，要把目標火力集中在能賺三○％至一○○％的公司，才能真正累積到財富。 誠如張献祥的投資邏輯，張志強有逾九成財富是來自重壓個股，而重壓的理由，來自於﹁師父﹂傳授他股市投資的四部曲。 不聽單一公司說法 分析產業下功夫 才能做出正確判斷首先，他會先挑選產業趨勢向上的公司，除了拜訪公司，也會向產業上下游供應鏈與通路商探詢消息，分析產業狀況；其次，追蹤每月營收的成長性，選出最值得投資的公司；另外，為了做好風險控管，他還會進一步篩選財務體質佳的公司，例如負債比低於四○％、速動比高於一一○％，以及流動比高於一三○％的企業。 ○ 九年讓張志強財富倍增的主要標的，就是來自於他在當年第一季末，抓對了被動元件族群景氣從底部向上的趨勢，進而重壓的結果。當時他的操作策略是，當布局的 一至二檔被動元件股票獲利了結後，再發掘另外更有潛力的標的操作，並搭配融資買賣、拉高投資槓桿，讓他在股市中重新反敗為勝，○九年底整體獲利高達數千萬 元。 ﹁就如同献祥所說的，股價要能倍數獲利，必須要有強勁的基本面支撐才行，光看技術分析是看不出來的！﹂張志強分析，當初他會重壓被動元 件個股的裡由有二：首先，在金融海嘯後，日系被動元件大廠積極減產與大幅裁員，使得○九年第一季稼動率僅三○％，因此當○九年消費性電子如ＮＢ、ＬＣＤ ＴＶ等急單效應發生時，日商產能難以供應需求，轉與台廠合作，使得台廠藉由幫日系品牌代工，打入以往大多只用日系被動元件的龐大消費性電子產品市場。 其次，急單效應與消費性電子需求增溫，被動元件供不應求，造成海外通路商出現缺貨現象，在客戶轉單台廠，價格回穩下，○九年台灣被動元件廠商，不論在營收與毛利率，都同步上揚。 只 是，不同產業股價的評價方式也不盡相同。張志強指出，像是他近期看好的營建股大漢建設，就是以其持有的土地資產推估合理價，而非利用單純的本益比評估。他 指出，大漢建設除了有龍巖人本合併的獲利題材、明年ＥＰＳ上看五元等利多，旗下土地資產市值粗估至少四百億元，若以股本三十億元來看，合理價位推估至少一 三○元。 最後還要評估企業經營者在經營公司的積極度。﹁例如，有時候公司財務數字表現亮眼，並不代表與公司股價漲幅成正相關。﹂張志強舉例，﹁比方說，我就曾投資過一家Ａ公司，該公司不但每月營收與獲利數字都表現不錯，且每年的ＥＰＳ平均都在十元左右，但最後還是虧損出場。﹂張志強分析，問題就出在該公司經營者，對其在市場的股價漠不關心。 撥出資金配置不動產 累積財富後 分散風險保有戰果﹁投資一家企業的管理階層，最好就是出資的老闆，尤其是要那種會積極創造公司獲利，無法容忍公司股價被低估的經營者。﹂張献祥補充說道。因此，現在張志強選股不但會關心企業經營數字表現，同時也會避開長期對市場價值漠不關心的公司。 ﹁ 當資產累積到一定財富後，一定要撥出部分資金買房子，最好不要貸款，因為擁有房地產，能讓你在遇到像金融海嘯這種較大的系統性風險時，保有戰果，並且成為 資金調度的最佳寶庫。﹂張献祥教他，累積了數千萬元的財富，就該配置不動產，分散股市投資風險。﹁另外，從献祥身上我還學會一招，那就是股市與房市通常會 是經濟的先行指標，他常利用周末看房子來觀察房市狀況，並進一步藉由房市了解目前整體經濟情形，增加股市股資勝算。﹂張志強笑著說。 此外，張志強認為網路的ＰＴＴ（批踢踢實業坊）上很多的內容，甚至都比新聞來得早，這些第一手訊息都是從拜訪公司也得不到的，可以更周全的判斷一家公司。 又 例如逛一圈光華商場，什麼產品最夯？哪個品牌賣最好？大概都可全部了解，這在分析當前產業狀況時，可幫助在投資上做出非常多的判斷。去年底，張志強想換日 系高價的ＮＢ（筆記型電腦），結果不但要先付訂金，還得再等一個月，這讓他對於當時ＮＢ相關零組件看法相當樂觀，並從ＮＢ上下游來找尋相關公司，事後證明，去年第四季與今年第一季，ＮＢ表現比往年要好。 張献祥表示，﹁其實志強真的很認真，每天都在公司研究整理資料到晚上十一點才走，即使遇到股市重挫，仍不放棄研究發掘下一個好的投資標的，也常主動與我或同業請教及交換資訊，我們幾乎連持股標的都差不多。﹂兩人有默契的相視而笑，亦師亦友、互相打氣的好交情溢於言表。 投資師父：張献祥 出生於1970年，現為呂張投資研究團隊總經理，曾任大眾銀投顧總經理，2001年與前大眾銀投顧總監呂宗耀合作，專長以走在第一線拜訪上市櫃與興櫃公司，並從產業面與公司財務分析，發掘值得投資的「小而美」標的。 師父教我的絕招 聚焦重壓 挑對產業，聚焦重壓：選對趨勢向上，每月營收成長，篩選財務體質佳的公司，且企業經營者對公司經營必須積極，進而聚焦持股重壓，持股不超過3檔，聚焦能賺30％至100％的標的。 「環境、創意、努力、經驗」 是投資成功四要素： 後三者是「必要」，但環境才是「最重要」，不要逆勢而為，環境完全不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。 張志強 出生：1980年 現職：呂張投資團隊研究員學歷：清大動力機械系、交大電機與控制工程研究所 投資資歷：4年 私房股 雷科（6207） 大漢（5530） 光頡（3624興櫃） 經典投資戰役 2007年3月～2008年5月彩富 (漲幅60％)、慧友(漲幅40％) 昇達科(漲幅60％) 2009年 百一(漲幅150％)、金山電(漲幅100％)、美磊、奇力新、興勤、長華4檔（漲幅40％~100％） |
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