📖 ZKIZ Archives

A股市场ROE分析（杜邦分析的五因素分解）(转)

 http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100cedr.html

銀行畸形增長不可持續--A股ROE拆解（截止3季報） 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dun2.html

。。。。。。

開發金拚ROE　最後得靠減資？

2012-02-27  TCW

二月十五日，開發金控總經理楊文 鈞帶領一級主管，召開史上首度法人說明會，與滿場的法人面對面溝通。楊文鈞還承諾，未來將每半年舉辦一次法說會，增加資訊透明度，來爭取機構法人認同。 比 史上首屆法說會更引人注目的是，去年在十五家金控中，獲利吊車尾的開發金，在法說會上喊出未來每年力拚股東權益報酬率（ROE）一○％至一五％，此目標一 出，就連在場法人也打了問號。 結果，法說會隔天，開發金股價不漲反跌，掉到票面十元以下，除了受台股當天大跌百點的拖累，顯然開發金在法說 會上宣告：營運要邁入「第二個黃金十年」，以及ROE一○％至一五％的營運目標，法人並不埋單。 開發金的第一個黃金十年是一九九○年代，當 時年年每股稅後盈餘都在三元以上，吸引許多小股東不斷成為開發金的支持者，現在開發金股東近四十九萬人，是國內上市公司股東人數前三名，等於全台股民中， 每三十三人就有一人投資開發金。 先是高層大地震找來具國際資歷「鐵三角」 過去十年，開發金陷入敵意購併、公司兩派鉤心鬥角等 弊端，造成公司經營績效不彰，股價持續低迷，大股東開發金控前總經理辜仲也是受害者，相較於當初吃下開發金的持有成本約二十元，目前股價已腰斬，在所有金 控中表現倒數第二名，僅高於日盛金。 眼看開發金獲利表現不佳，去年九月，辜仲主導開發金人事大搬風，把當初重金挖來的楊文鈞，由投資長擢升 為總經理，並啟動組織重整。 過去，開發金的定位是協調兩大子公司──開發工銀和大華證券的業務，現在負責營運策略和財務運籌，等於由四十三 歲的楊文鈞直接指揮。在組織再造下，重新劃分為直接投資、企業金融和證券等三大事業群，除了大華證券仍由許道義掌舵，其他兩項業務的主管都換了人。 出 身外資圈的楊文鈞，挖角怡和創投集團前總經理周大任，出任直接投資事業群執行長。另外，找來曾任職花旗亞太區銀行負責人的王幼章，主導企業金融業務。具有 國際資歷、熟悉中國業務的「鐵三角」新官上任，訂定的營運目標，就是比照國際金融機構水準的ROE一○％至一五％。 一○％至一五％的 ROE，標準有多高？去年國內金控獲利創新高，第一名的富邦金全年賺了三百一十億元，ROE達到一三．五％，相反的，開發金去年獲利卻敬陪末座，全年稅後 淨利僅十五億六千萬元，ROE一．二五％。若要ROE達一五％，等於要成長超過十倍！ 更何況，開發金是工銀體系，無法吸收成本較低的大眾存 款，資金成本比一般商業銀行來得高。而且，股本高達一千一百多億元的開發金，先天包袱就很重。 再來推成長策略三大業務全壓寶中國市場 到 底大象要如何跳舞？在法說會上，開發金端出了五大成長策略，包括擴展中國業務、增加經常性收入、風險控管及資產活化、擴大營運規模，以及導入新產品等。 這 五大成長策略，追根究柢，重點放在中國業務，並由開發金的新經營團隊兵分三路，從私募基金、租賃、證券三領域來執行。 首先是周大任掌舵的直 接投資事業群，未來將在中國擴展創投及私募股權投資的管理業務。近來交出與陸資合作募集兩檔人民幣私募基金、合計人民幣四十億元的成績單。 第 二部分是王幼章負責的企業金融，曾出任上海浦發銀行特別顧問，其中國人脈和經驗也深受倚重，籌備多時的昆山租賃子公司，可望於第一季開業。 第 三部分則是大華證券，將透過策略投資或設立合資公司登陸，同時積極尋找海外購併對象，拓展財富管理業務、增加手續費收入。 長期以來，台灣金 融業過度競爭，手續費和利率都殺到見骨，以致「用賣白粉的風險、賺賣白菜的利潤」，楊文鈞坦承，未來開發金要達一○％以上的ROE，只能指望中國和海外市 場的投資及營業收益。 如果獲利救不起？不排除讓千億資本瘦身 此外，去年開發金獲利慘澹，主要就是被「四大慘業」的太陽能、面 板和LED投資給害慘，給開發金一記當頭棒喝，認清台灣市場標的受限。目前手上兩百億元的銀彈，為提高資本運用效益，未來投資重點也將放在中國市場。 近 年，國內金控紛紛搶攻中國，獲利卻寥寥無幾，如果中國布局遲遲無法讓開發金獲利突飛猛進，最後恐怕只能祭出減資，才有機會老牛翻身。楊文鈞不諱言，對資本 額高達一千一百多億元的開發金，減資是提升ROE的選項之一。 這家股東比客戶還多的金控，到底在畫大餅？還是真有機會重新擦亮老字號招牌？ 仍待時間證明。當下，國際投資環境依然險峻，開發金如何在衝刺獲利之餘，又能兼顧風險控管，恐怕才是四十九萬名小股東的共同心聲。

格雷投資張可興：適合投的行業是ROE高的行業 江濤

http://xueqiu.com/8417755168/21615445

此篇為拜訪格雷投資總經理張可興的第二篇整理文章，探討話題圍繞金融、地產、保險、消費等各大行業的投資邏輯與投資策略，並闡述對多支個股的看法。張可興透露格雷賺的錢基本都來自銀行和保險、地產三大行業，而醫藥股整體還是偏貴。以下為談話實錄：

1.適合投資的行業應該是ROE回報高的行業

提問：從成立到現在，格雷投資的獲益主要來自哪些行業？

張可興：格 雷賺的錢基本都來自銀行和保險、地產三大行業。銀行、保險屬於服務業，目前中國處於高速增長的中期調整階段，金融服務肯定會有比較好的發展空間。雖然未來 面臨利率市場化的威脅，但是銀行業是個永不過時的行業，而且中國銀行企業處於強勢的賣方市場地位，高利差現象短期內不會有很大改變。當然保險業也是永不過 時的行業，壽險、車險、房產險等一直存在需求，成長空間巨大。

銀行方面主要是$招商銀行(03968)$、$民生銀行(01988)$和$興業銀行(SH601166)$。在2008年，我們買入興業銀行，但現在更看好招商銀行和民生銀行。近幾年民生保持激進態勢，利差持續維持在高位，因為它主要面向的是中小企業，但當利率市場化、貸款比較困難後，民生的優勢就顯示不出來。再看招行，從企業治理和管理團隊來說基本上是沒有什麼挑剔的。

提問：那麼格雷投資青睞的行業都有哪些共同的特徵？

張可興：好的行業表現在財務上就是ROE很高，增長有確定性，而且品牌忠誠度很高。以忠誠度指標來看，白酒消費趨勢在短期內變化不會太大，即使有改變，貴州茅台也是安全的。再比如服裝行業中的女裝，要做到寶姿這樣的品牌知名度和忠誠度就很難，因為女人買衣服，大多數會相信商場品牌，而非具體某個牌子。相反男士買衣服，忠誠度會更高。

最 低忠誠度的行業要算餐飲業，因為消費者不會吃一家飯店超過3年以上。要做到肯德基、麥當勞品牌忠誠度是非常難的，肯德基開個地下室根本不影響客流，其他餐 飲如果是地下室，客流會大幅下滑。美國70年代有30-50家餐飲上市企業，後來要不倒閉，要不被收購。餐飲中的正餐行業還有一個問題就是可複製性太差。 為什麼小肥羊擴張相對較好，因為火鍋沒有廚師的問題。

再從增長確定性來看。舉個$波司登(03998)$的 例子，這樣的企業就存在很大不確定性，因為它受到天氣因素——暖冬的影響太大了，基本靠天吃飯，不可測性很大。此外波司登已經進入三、四線城市，未來可拓 展空間不大，而進入男裝市場同樣具有不可測性，所以我們最後沒有投資它。再例如剛提到的寶姿，它的瓶頸在於開店數已經到達300多家，未來成長不會很快 （幾千塊一件的衣服，短期內是開不到小縣城裡去的）。開店的數量決定公司的營收增長，依靠單店成長當然可以，但比較困難。

2.房地產投資邏輯：強者恆強 不死為王

提問：如何看待房地產調控政策，以及房地產行業的投資機會？

張可興：房 地產調控措施到現在已有2年多時間，按正常房地產週期來看，調控也該告一段落（中國不會出現日本90年代一調控就調控10年的情況出現，因為兩國情況相差 很大）。我們目前之所以看好地產股，敢於買入？因為兩個原因：1）從房價平均值來看，中國地產業還有價格上漲空間；2）更關鍵的，中國龍頭地產公司還能不 斷提升市場份額。例如萬科這種公司，房地產調控對他們來說簡直太好了。所以王石公開說調控不要停，我認為是真實的。

提問：為什麼房地產調控對$萬科A(SZ000002)$來說是件好事，背後的邏輯是怎樣的？

張可興：先說個行業發展的定律，當某個行業整體行情非常好的時候，行業內的大小公司都有錢賺，大家都倒不掉，而且大家都在不斷擴大產能、增加人手、鋪開銷售，你要超越競爭對手很費功夫。只有在出現危機時，才看得出企業之間的差別，好企業也才更有機會勝出。

回 到投資房地產股話題，公司的生存應該是第一位的。為什麼我們投萬科？首先它不易死，即使政府再調控2-3年，它也不會死。為什麼2008年港股中許多房地 產企業市盈率零點幾倍，因為資金鏈快斷了。香港房地產上市公司原來有100多家，最後剩下10家，其他都在房地產調控時死掉或者被收購，因為拿地太多資金 鏈斷裂。要知道在牛市時，土地儲備對房地產公司來說是優勢，但在政策調控時就是炸彈。你只有適當開發，適當儲備，不去想成長，而是保證不死。

其 次，房地產公司未來強者恆強。像萬科已經開始參與到三、四線城市的競標，以其專業化的水準及資金實力，可以很容易打敗雜牌軍。所以房地產業未來的優勢肯定 向這樣企業集中，所以調控對他們來說是好事。調研結果也印證我們的判斷，那些優秀地產企業經營者擔心的並不是調控的持續，而是調控的草草收場，使行業發生 報復性反彈，這既不利於行業長期健康發展，也不利於優秀企業加大市場佔有，實現行業的洗牌

3.警惕醫藥股陷阱：保健藥有明顯週期性

提問：如何看待醫藥股上的投資機會？

張可興：2012年我們會重點研究醫療保健行業。現在研究範圍不寬，所以對醫藥行業一些細分領域的判斷還不太準確。例如對化學藥、原料藥就不怎麼懂，不能判斷其產品競爭力。不過對一些中藥、保健品是可以下明確的結論的。

例如我們看好$天士力(SH600535)$， 因為其管理層比較優秀，可以將複方丹參滴丸做成現代化產品，即類似美國化學藥，對其進行成分拆分。而且我們認為這也是中藥產品未來發展方向，相反如果中藥 繼續保持老傳統，不進行創新，比如劑型、服用方便性等方面，未來肯定沒戲。雖然傳統中藥未來也能持續增長，但天士力勝出的機會更大。

此 外在挑選醫藥股時還需要有一個整體判斷——這家公司有沒有5-10年的戰略規劃，有沒有成功的產品梯隊。從美國醫藥股來看，重磅藥產品的研製成功會帶動業 績飛速提升，但要保持不斷有新藥好藥出來，就必須做大規模的研發投入。目前中藥上市公司中，天士力的研發配備是最強的。換句話說，這家公司從戰略規劃、人 才儲備、遠期規劃都是比較可靠的。

提問：那麼你們是否看好保健品？

張可興：我們看好$東阿阿膠(SZ000423)$這 種相對可靠的保健品。湯臣倍健擁有渠道優勢，3-5年內問題不大，但長期來看就不好說。因為保健品這個行業，長期來看和飯店的週期性一樣，比如蛋白粉這幾 年銷售很好，但幾年後可能就賣的很差，不是說產品有什麼問題，而是因為人的消費習慣在變化，人對保健品的需求是有週期的。

美 國保健營養品公司NBTY和GNC，後期的成長絕大多數來自收購。為什麼會是這樣？因為他們需要不斷推出能滿足用戶需要的保健品。當產品具有週期性，而自 身研發不能每次都押中寶時，就只能靠收購滿足成長。湯臣倍健未來即使能保證研發，也不能保證每推出一個產品線，都會受到消費者歡迎。如果它也去走收購道 路，我很贊同，但這對管理層要求非常之高。

提問：另外請問怎麼看醫藥行業當前的估值水平？

張可興：整體來看，醫藥股還是偏貴。雖然很多研究員說醫藥股黃金10年，而且美國醫藥股市盈率不會低於30倍，但我還是覺得偏高。那麼問題在於偏高了，你還買不買？我們策略是靈活配置（註：此處刪掉由於涉及到公司核心秘密）。

4.謹慎看待餐飲股與家電、零售股

提問：如何看待消費行業的投資機會，另外請問你對零售股、家電股如何看？

張可興：未 來5到10年，以內需為主導的大消費行業會有很好的經濟前景。因為隨著人居收入的持續增長，再加上中國龐大的人口基數，各消費子領域都會存在龐大的需求潛 力。具體而言我們看好中高端白酒行業、葡萄酒、食品等大眾消費品企業，當然還有銀行、保險和其他金融服務、醫療保健等大消費相關產業。

零售公司與餐飲公司類似，都講究精細化管理，精細化才能出成績。比如一個新店，選址不好，服務員又不敬業的話經營就會很差。另外連鎖的弊端在於管理成本的加大，那麼多店長不好找。

我們在否定一個企業時，行業因素的佔比是較大比重。類似服裝、家電、零售業我們都是比較謹慎的，因為長期風險都很大。比如說家電，格力也算大牛股，但我們一直沒買它，因為電器行業屬性來看，$格力電器(SZ000651)$的成功是特例。

5.保險股投資：看好平安 而不是人壽

提問：在保險股中你們看好哪家公司，為什麼？

張可興：保險股看好$中國平安(02318)$。我們從2008年就關注到平安，首先是看好其團隊競爭力，你可以發現平安在一線大城市市場份額一直在增加，並且超越人壽。第二，平安可以說是馬明哲帶領的私企，而中國人壽的體制決定較低的效率。保險體制和銀行是不一樣的，比如工商銀行，國家會向你資源傾斜，但$中國人壽(02628)$所遇到的傾斜就沒那麼大。而平安最大風險就就在收購富通這種事，是否會再現。

（雪球財經獨家稿件 轉載請註明出處）

拜訪格雷投資張可興：一個價值投資者的成長史

http://xueqiu.com/8417755168/21610218

ROE和分紅 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dyi5.html
 

如果一隻股票的ROE長期穩定在20%，價格是1倍PB，你多半會說，這只股票被低估了，因為這對應著20%的復合收益率。但如果一隻股票的ROE長期穩定在15%，而目前的價格是3倍PB，你是否會認為它低估呢？

 

    如果你問我，我可能會回答說：「要看情況」。問題在於3倍PB能否保持，以及該股票每年分紅的例。如果以3倍PB的價格買入一隻ROE恆定為15%的股 票，持有期末的PB仍然是3倍，那收益率和分紅有很大關係。如果完全不分紅，全部利潤再投資，淨資產每年增長15%，收益率也是15%；如果全部分紅，則 收益率是5%(不考慮稅收)。

 

    巴菲特投資可口可樂，30%的ROE，5倍的PB，看起來好像是做了一筆年收益率為6%的生意。但巴菲特認為之後一段時間可口可樂的現金流能以15%的增 長率增長，使用現金流折現的話，當時可口可樂的價值嚴重低估。換個角度來看，巴菲特是認為可口可樂不會將所有的利潤分紅，而會保留一部分利潤再投資，而可 口可樂能保持30%的ROE的話，那麼這部分再投資將會保證可口可樂的利潤增長。

    可口可樂後來的業績基本上和巴菲特的預期差不多。幸運的是，巴菲特買入可口可樂十年之後，可口可樂的估值上升了三倍，變成了tenbagger。

 

ROE和淨利潤增長率 潘潘_堅持價值投資

http://xueqiu.com/9206540776/22227576
發一篇以前寫的文章，談的是ROE和淨利潤增長率的關係。

   ROE,即淨資產收益率（Rate of Return on Common Stockholders'Equity ），也即是淨利潤與淨資產之比，我一般喜歡用ROE=每股淨利潤/每股淨資產來計算該值。淨資產利潤率反映所有者投資的獲利能力，該比率越高，說明所有者 投資帶來的收益越高。淨資產利潤率也能反映出企業的盈利能力。

   ROE這個指標，在投資的時候很重要。那麼我們投資的時候是否一定只能選高ROE的企業？那些ROE較低或者中等的企業是否一定不值得投資？

   答案當然是否定的，否則的話，投資就簡單了，直接投資那些ROE最高的股票就行了。我們看看以下兩種情況：

   （1）瀘州老窖
瀘州老窖                  2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE（%)                  3         15        28       36       39       40
淨利潤增長率（%)   17         623     140      64      33       32

   瀘州老窖是這些年淨利潤增長最快的企業之一，如果你僅僅以ROE這個指標來選股，那麼你肯定不會在2005年投資瀘州老窖。第一種情況是企業盈利能力好轉，淨利潤爆髮式增長帶動ROE的提升。

   （2）萬科和招行

萬科A                      2005    2006    2007   2008    2009    2010
ROE（%)                16        14        17       13        14        17
淨利潤增長率（%)   54        60      125       -17      39         37

招行                         2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE（%)                 16          13       22      27        20      19
淨利潤增長率（%)    25          81      114    37       -13       41

    萬科和招行從2005年到2010年的淨利潤複合增長率都在50%左右，但萬科的平均ROE差不多是15%，招行的ROE差不多是20%，他們的淨利潤複合增長率都遠高於ROE。第二種情況是ROE基本保持穩定，企業通過不斷融資來保證淨利潤的快速增長。

   從這兩種情況說明，ROE較低或者ROE中等的股票並不一定不值得投資。

   我們再來看另一種情況。還是以瀘州老窖為例，假設瀘州老窖2010年的淨利潤全部都分紅給股東，那麼瀘州老窖2011年的淨資產與2010年相比，沒有 變化。再假設瀘州老窖2011年利潤也和2010年相同，那麼瀘州老窖2011年的ROE與2010年相同，還是40%。這說明企業可以在保持高ROE的 同時，淨利潤增長率為0！在買入的PB較高的情況下，股東得到的可能只是不多的分紅而已。

   總結：ROE反映了企業當前的盈利能力。在現實生活中，能維持較高ROE的企業一般都是優質的知名企業，這些企業的成長性一般都比較好。但是，ROE和淨利潤增長率之間並不存在完全的正相關的關係。投資的核心是成長，而不僅僅是只需要關注那些ROE較高的企業。

2013-3-23 關於ROE和PB的一道算術題 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ixp5.html
 

 晚上吃飯的時候，想到了一道有意思的算術題。寫下來純粹是因為好玩，這種數學上的遊戲，大概只有娛樂價值吧。對於投資本身，意義並不大。大家當做消遣看看吧。

   考慮如下假設，公司無分紅，ROE保持恆定，紅利計入資本公積且用於再投資，無外源融資。那麼在不同的ROE下，淨資產增長相應倍數所需要的時間如下表所示：

   

     借助這張表，我們可以瞭解，在PB如果永久性被腰斬的情況下，那麼投資者回本所需要的時間。（如果PB降低為之前的一半，想要回本只有通過ROE帶來的內生淨資產增長。）

     5%的ROE回本需要14年，10%需要7年，15%需要5年，20%僅僅需要4年，25%需要3年。

     一個ROE為25%的公司，比如某白酒股，假如給定3倍PB，即便估值被腰斬，股價回調到1.5倍的PB，回本也僅需要三年而已。如果繼續持有一年，則四年享有25%的收益，年均6%以上，這個和買債券的收益差不多了。

     而一個ROE為15%的公司，PB如果是2倍，比如某個煤炭公司，如果PB腰斬，則其回本需要5年。多持有一年，則六年享有15%的收益率，則年均收益3%不到，這個就比較慘了。

     一個ROE為20%的公司，PB如果是1.36，比如某銀行股，如果PB從1.36跌倒1，那麼兩年不到就可以回本了。

     當然，以上全部都是數字遊戲，這些數字遊戲對於投資本身是意義不大的。最核心的部分在於對於公司的盈利能力以及發展前景，即對ROE的確定。至於其他，倒並非要緊的事情了。

     突然想起來巴菲特三倍PB買喜詩糖果的事情，喜詩糖果當時的ROE是25%以上，不過僅需要5年時間就可以回本了（淨資產擴張到買入點的3倍）。一個五年就可以收回投資的項目，應該算是一個很好的項目吧。事實上，巴菲特當時的投資回報率也在20%以上，淨利潤進行再投資回報率是20%，即便考慮這個，回本也就是需要5-6年罷了。這個真是一筆划算的投資。

       隨手一寫，純屬娛樂。

     

華電福新(816)分布式天然氣項目的淨資產回報率(ROE) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/02/fuxin_distr_eng_roe/

筆者將會再寫一兩篇關於華電福新(816)的分析，之後可能沒空再寫了。今天再談天然氣分布式能源。

環保意識推動天然氣分布式能源的發展
隨著國家發展需要和人民更注重環保，天然氣發電，特別是天然氣分布式能源項目將會是大勢所趨。

近日就見到上海國際旅遊度假區(上海迪士尼度假區所在地)將建天然氣分布式能源站的消息。另外，保利協鑫(3800)的首個天然氣分布式能源項目(140.3MW，投資約10億元)也進入環評階段。

小規模分布式天然氣能源
天然氣分布式能源其中一個的優點是因地制宜，十分靈活，項目規模可以由幾百千瓦(KW)到幾百兆瓦(MW)。新奧能源(2688)就嘗試進入小規模市場行列，並在2012年利用美國通用(GE)發電機組(1MW)提供天然氣分布式能源解決方案給東莞的企業。

而華電福新的華電泰州醫藥城樓宇型分布式天然氣三聯供項目，根據新浪新聞，預計將在今年7月份投運。該項目是國家首批四個天然氣分布式能源示範項目其中一個，也是規模最小的一個，只有4MW。不過不要少看只得4MW，該項目設計綜合熱效率達83.82%(一般煤電廠低於50%)及年發電量將達3,000萬度電(註：有些較舊的介紹說2,600萬度)。國內一家四口每月平均用150度電(本港大約是每個月500度電)，所以3,000萬度電足夠供應16,666戶全年用電了。

今天主要談的是天然氣分布式能源的淨資產回報率。有三個個案。

1. 上海浦東國際機場項目
以下是International Energy Agency (2008年)的數據：

從上表，可以看到回本期少於六年，換句話說頭六年回報平均大約有16%，到第六年年尾已回本；到第7年起只要付營運、維修等非資本性費用。

浦東機場天然氣分布式能源項目營運模式是這樣的：“該項目利用電價差，白天0.7元/千瓦時的電價時自己發電，夜裏0.2元/千瓦時電價時停機買電，基本上可以實現平均每度電0.6元/千瓦時外加制冷制熱的預想”( 21世紀經濟報道,  2012-03-19)

2. 廣州大學城項目
根據華電福新 2012年11月2日通告，廣州大學城股權轉讓獨立估值報告，可以計算出淨資產回報率大約有12%：

要注意：
1．該天然氣分布式能源站免費供熱給大學城，收入只來有售電；
2．由於直受澳洲洪水、台風、新西蘭及日本地震等因素影響，氣源緊張，該天然氣分布式能源站在2012年第一季度僅可基本保持單套機組運行(即利用率只得50%)。

因此，若果日後的項目計及供熱收入及天然氣供應充足，項目淨資產回報率有望高於12%。

3. 深圳華電坪山分布式能源項目
嚴格來說，這個不是個案，是一個可行性研究的預測。
根據深圳華電坪山分布式能源項目環評報告(2012年)，“項目建成運行後在經營期內，年供電量 1836GWh，年供熱量 5270000GJ，上網電價 712.3元/MWh、熱價 68 元/GJ 時，總投資收益率 6.34%，資本金淨利潤率 16.1%。”

小總結
以上個案顯示淨資產回報介乎12%~16%。個案一是從用電企業角度計算淨資產回報率，而個案二及三從發電企業計算的。雖然參考個案只得三個，但也有其參考價值。

筆者初步查過陸上及海上風電行業的資產回報率，分別為8%~10%及12%~15%。另外，筆者也計算華電福新及龍源電力(916)的資產回報率(如下)。初步看來，天然氣分布式能源項目有較好的投資回報。

華電福新的優勢
華電福新作為天然氣分布式能源項目的領先者，有著先行者優勢(first mover advantage)。它的母公司華電集團(a)成立了國家能源分布式能源技術研發中心，是國家能源局批準設立的國家能源研發中心之一；(b)與GE(GE佔49%股權)合營華電分布式能源工程技術有限公司生產、銷售、研發應用於天然氣分布式能源項目的航改型燃氣輪機發電系統;(c) 在第二輪頁岩氣探礦權招標中，獲得貴州綏陽、湖南花垣、湖北鶴峰、湖北鹹豐來鳳以及湖南永順五個區塊。因此，華電福新在天然氣分布式能源的優勢頗為明顯。

華電集團在五月初預報南寧華南城分布式能源項目在9月投產2套機組(2x 60MW)及公布了首份分布式能源報告，有興趣的讀者可以到以下華電網址(http://202.60.112.22:8080/2013shzr/fbs/001.pdf)下載報告。以下是集團在建及準備項目，基本上跟筆者3月所提及的大致一樣。

行業風險
當然有機遇，也有潛在風險，特別是天然氣分布式能源仍然處於發展期，有很多問題包括並網、氣價、氣源、配套、融資、優惠政策等需要解決。讀者如有興趣了解行業的風險，可以參考以下文章：

天然气分布式能源困境：气价很纠结

http://finance.sina.com.cn/money/future/futuresnyzx/20130413/083815137779.shtml

千個天然氣分布式能源項目待建 並網難急需攻克

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/xwzx/cj/201207/t20120718_3414784.html

天然氣分布式能源發展需補貼推動

http://news.xinhuanet.com/energy/2012-12/15/c_124084743.htm

首个天然气分布式能源项目启动

http://www.sn.xinhuanet.com/misc/2012-07/17/content_25497965.htm

談談銀行股的ROE 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4yt.html
談談銀行股的ROE

經常在雪球上看到有人說從長期看， 銀行股會回歸社會的平均贏利水平， 也即大概ROE12%左右。建議這些同學看看《股市真規則》中的部分內 容。

在這本書中，作者明確說明，像銀行 這樣負債率超高的企業應該對其有更 高的ROE要求，原因很明顯——負債率更高的企業更容易破產，你承擔了更 高的風險，自然應該有更高的回報要求。

在某本投資書籍中看到過統計（可能是次貸危機前的統計），美國股市銀行股的平均ROE長期在15%以上。

由於監管原因，中國的銀行競爭激烈 程度應該遠小於美國的銀行。所以，中國的銀行管理水平稍提高一些，ROE就蹭蹭蹭的往上去了。

反過來說，如果你認定銀行股的ROE 會降到社會平均水平，特別是如果這 一過程很迅速的話，也許你就應該賣 出銀行股了。

本人持有銀行股，對銀行的盈利水平 持樂觀態度，即使是利率市場化後。

為什麼ROE決定一切 巴黎的價值投資

http://blog.yahoo.com/_6TLACXZVBOZGXZUIY5NCVMWRHY/articles/1282492
巴黎：

如果閣下只是投資新手，你有福了。
因為這是一個會計師都不懂的貼士。

前個星期，有一個會計師朋友問我怎樣看股票市場，我隨便選了一支ROE 是35的股票，並說可以花點時間研究。他的回答是P/B市帳率是5倍，那和一支7倍的P/E無分別。但後者至小我不用付多了錢買一些空氣資產。

如果要說空氣資產的經典，我以為莫過於李澤楷的盈科數碼動力，當年在無石頭、無實物、無盈利下可以值二千億，並收購香港電訊。如果你考慮到香港電訊被盈動收購前和收購後的盈利表現。盈科不只不值二千億或一文，老實兼客觀說，是一個嚴重的負資產。

但如果是另一間長期ROE是35%的公司，就絕對是非同小可了。

至於你能否分辨到，就不是你對財務有多大了解，而是決定在你的心態，你到底是一個長期並聰明的投資者，還是營營亦亦的典型投機者？因為二者想象力也完全不一樣，計出來的數也原全不同。

舉IBM為例，現價的P/E是13.45倍，一般抱短期心態的投機人，就會以為買入這支股票，回報是7.43%，13.45年後回本，但這是錯的。

IBM的ROE是85.15，P/B是11.55，算術計應該是假如現在IBM的帳面資產只有1元，我們多付了10.55元，幾時才可回本。
1元一年賺85.15%下，利滾利，實限是需要4年後就能連本及利達到11.75，和我那位會計師朋友以為的相距差不多有10年之遠。

買ROE高是一個首要條件，但朋友們要記得，長期歷史紀錄是另一個重要決定。千萬不要拿買了一支只有幾年高ROE紀錄的股票的蝕錢，來拆我招牌。