當地時間週五,美聯儲公佈了2007年美聯儲公開市場委員會(FOMC)閉門會議的完整文本記錄。
金融危機從2007年開始爆發,隨後美國陷入了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。
也是從2007年開始,美聯儲政策進入一個前所未有的貨幣政策新時代。
2007年,FOMC一共召開了8次常規會議和3次緊急視頻電話會議。
8月16日,美聯儲在一次緊急視頻會議中決定下調「貼現利率」。9月,10月和12月,美聯儲三度下調利率。在12月,美聯儲還宣佈啟動第一個非常規項目支持全球銀行系統,允許外國央行使用美聯儲的美元。
按照慣例,這些會議的完整紀要都是在五年之後發布。從這些紀要中,我們可以一窺當時政策制定者對金融危機的看法以及部分貨幣政策內幕。回頭來看,包括美聯儲主席伯南克等人在內的判斷都出現嚴重失誤。
在2007年3月的FOMC會議中,伯南克相信,美國房市將保持強勁。
即便在市場已陷入恐慌的12月,伯南克還說,「我預計任何主要金融機構都不會破產或接近破產。」
但在隨後的一年裡,多家金融機構瀕臨破產,美國政府不得不出面救助。未得到救助的雷曼兄弟走向了破產之路。
蓋特納也低估了這次危機。2007年8月,蓋特納說,「沒有任何跡象顯示,大型的多元化機構會遇到任何融資壓力。」
2007年10月,舊金山聯儲主席Janet Yellen說,「我認為經濟最有可能的結果是邁向軟著陸。」
不過Yellen很快就意識到了問題的嚴重性,兩個月後的12月,Yellen說,「出現信貸緊縮和經濟衰退的可能性看起來已經非常真實。」
還有更有意思的細節,在8月16日的FOMC會議上,裡奇蒙聯儲主席Lacker質疑當時的紐約聯儲主席蓋特納,認為他把美聯儲貨幣政策的動向洩露給了美國銀行CEO,而這是不允許的。
兩人當時在會議上還發生了爭執。
他們的對話:
Lacker先生:蓋特納副主席,你剛才的意思是說不是這樣,我們對貼現利率的考慮,或者說我們可能怎麼做,銀行並不知道?
副主席蓋特納:是的。
Lacker先生:蓋特納副主席,我今天下午和美國銀行總裁和CEO Ken Lewis進行過對話,他說,對於蓋特納改變貼現工具的安排,他表示感謝。我的信息和你的不一樣。
伯南克主席:好的,謝謝你。請繼續,蓋特納副主席。
蓋特納:我不能代表Ken Lewis說話。銀行的權利範圍有哪些,我們目前在窗口方面有哪些政策,我想他們是尋求對此有更清晰的理解。我所做的唯一的事情,就是幫助他們理解這些範圍,我想整個系統的情況都是這樣的。因為人們通常都不會使用窗口,從某種程度上來說他們沒有真正理解這個工具是什麼。
在2007年10月的會議上,伯南克還溫和批評了美聯儲成員對《華爾街日報》記者Greg IP透露信息。
伯南克的原話:
我認為實際上沒有任何人洩密。因為Greg Ip工作的方式是這樣的,他跑去和每一個人談話,從每個人那裡獲得一些信息,然後把它拼湊起來。不管怎樣,我認為當我們內部的商討變成公開信息時,很明顯對我們機構是不利的。所以我要求每一個人在保密方面要特別小心。
如今,Greg Ip已經離開華爾街日報,加入了《經濟學人》。他很快就被市場認為是歐洲央行貨幣政策的傳聲筒。
華爾街日報接班Greg Ip的是Jon Hilsenrath。
他曾一次又一次準確預測美聯儲政策,以至於FT的記者嘲諷說,看了他的前瞻文章後,已無必要再去閱讀第二天將發表的FOMC聲明了。
整個華爾街都把他視為伯南克的傳聲筒,大摩的羅奇甚至稱Hilsenrath才是真正的美聯儲主席。伯南克曾要求其他人保密,但如今,人們一看到Hilsenrath的文章,就會將之視為伯南克在洩密。
美聯儲每一年的FOMC會議都會在5年後公佈完整的會議記錄(僅作少數修改)(一年前,當公佈2006年的FOMC會議完整記錄時,我們看到了格林斯潘時代最後的落幕),下面是蓋特納對格林斯潘的評價:
美聯儲的這一政策源於1994年,當時在國會的巨大壓力下,美聯儲開始增加透明度,決定在每次會議的五年後發布輕度刪改但保持完整的發言紀錄。然而,這一政策也導致意想不到的結果:從那一年開始,每位在FOMC會議上的發言者都會在每次會議後的幾週拿到一份他們發言的草稿。令他們驚奇的是,這份稿子比他們想像中的要粗製濫造得多。他們對之前發言者的即興回應在紙面看上去顯得相當輕率。於是,有些人開始帶著準備好的講稿去參加會議。FOMC會議開始時看似是一場準備就緒的激烈辯論賽,實際上卻以每個人拿出準備好的講稿唸完而告終。
摩根士丹利認為這也產生了一個新的現象:影響市場觀點的時間窗口被提前了,以前是在與會者在會議中發言的時候,現在變成了在與會者寫完講稿的時候。因此,美聯儲官員搶在會議前發表更多講話來相互示意他們將在正式會議上讀什麼內容。如果一項政策引起爭議,交易量就會放大,現實中市場就是這麼反應的。
12月會議結束以來的信息顯示經濟活動的增長在最近幾個月出現了停滯,這大部分是由於氣候相關的干擾和其他臨時性因素。就業持續以溫和速度擴張,但失業率仍然高企。家庭部門的支出和企業固定資產投資上升,房地產業顯示出更多改善跡象。通脹率低於委員會設定的長期目標,除了主要受能源價格波動影響的臨時性變動。長期通脹預期仍然穩定。根據法定的使命,委員會尋求就業最大化和價格穩定。委員會預計,通過適當的政策寬鬆,經濟將以為何的速度增長,而失業率將逐漸跌至委員會認為與其雙重使命相符的水平。儘管全球金融市場的緊張已經出現一定緩解,但委員會仍然認為經濟前景展望存在下行風險。委員會還預計中期的通脹率可能在2%的目標水平或以下運行。為了支持更強勁的經濟復甦並且幫助確保通脹率在長期處於最合適其雙重使命的水平,委員會將繼續每月額外購買400億機構MBS債券和450億長期國債。委員會將維持現有政策,將持有的機構債券、機構MBS和到期國債所收到的本金償付重新投資。這些措施應會對長期利率維持下行的壓力,支持按揭市場,幫助更大範圍的金融環境更加寬鬆。委員會將密切監控未來幾個月的經濟和金融進展的信息。如果勞動市場前景沒有明顯改善,委員會將繼續其國債和機構MBS債券,並在恰當時候使用其他政策工具,直到在價格穩定的情況下,勞動市場出現明顯改善。在決定資產購買計劃的規模、節奏和結構時,委員會將一如既往地兼顧成本與效率。為了支持最大化就業和價格穩定目標,委員會預計高度寬鬆的貨幣政策立場在資產購買計劃結束和經濟復甦強化後的相當一段時間內仍將繼續。委員會決定將聯邦資金利率目標區間維持在0-0.25%,目前預計這一超低利率將一直持續,起碼只要在失業率高於6.5%、未來一至兩年的通脹預計超過委員會設定的2%的長期目標的幅度不超過0.5%以及長期通脹預期仍然較好的穩定的情況下。在決定高度寬鬆的貨幣政策立場維持多久時,委員會還會考慮其他信息,包括勞動力市場情況的其他指標、通脹壓力指標和通脹預期以及金融情況的理解。當委員會決定開始退出寬鬆政策時,委員會將會採取平衡其雙重使命的恰當措施。在所有委員中,只有Esther L. George投了反對票,他對於持續高度寬鬆的貨幣政策增加未來經濟和金融不平衡以及在長期可能導致長期通脹預期升高的風險表示擔憂。
區別主要如下:
1. 美聯儲強調近期美國經濟增長停滯是受到氣候等臨時性因素影響。
2. 指出美國企業固定資產投資出現改善。
3. 用更確定的口吻指出了美國經濟溫和增長的趨勢(刪除了此前聲明中的憂慮措辭)。
FOMC決議發佈以後,市場相對平靜:
美國股市下跌(藍線),黃金一度走高後繼續下探(黃線),10年期美債收益率小幅走高(黑線):
最顯著的市場走勢來自原油的走強(黑線)和日元的走弱(紅線):
其中,日元...:
而究竟市場第一線發生了什麼呢?路透給我們帶來了特寫:
在週三(美國當地時間)美聯儲公佈聲明之前的幾分鐘前,交易員們還清楚的明白應該期待看到什麼。至少他們自己是這麼認為的。
隨後,他們驚呆了。
就在美聯儲發佈聲明的一刻,在Schroders紐約辦公室的交易部門裡,一個國債交易員尖叫道:「沒有收縮!沒有收縮!」。
國債市場開始做出了激烈的反應。如我們此前所報導的,10年期美債價格直線拉升,交易員們手忙腳亂的結束此前設置的錯誤交易,他們此前都預期美聯儲將小幅放緩QE。
Brean Capital的美債交易主管Russ Certo告訴路透:「當時所有人都急切的想搞清楚所有的信息,竭力理解字裡行間的意義。」
「(當時)證券的報價出現了極度的混亂。這讓交易員們無所適從。人們不知道這些證券應該如何報價。」
Schroders的交易員們以最快的速度採取行動。交易主管Sparks表示:「在價格走高後,我們減少了一些高收益債券的倉位,尤其是那些與美債同步的債券。我們購入了新興市場債券。」
當日10年期美債的收益率從2.85%跌至2.69%,創下近兩年來的最大單日跌幅。
據CME的統計,當日超過1140萬份利率期貨合約易手,而此前一日的成交量僅680萬,而8月平均交易量僅610萬。
MBS債券大幅走高,收益率下跌。3.5%票面利率的30年期房利美債券的收益率從3.58%跌至3.35%。
在美聯儲會議之前,對經濟學家和投資經理的調查都顯示大部分人認為美聯儲將收縮QE。ING的國債交易員Jake Lowery表示:「此前太多的預期使得「沒有收縮」的消息震驚了所有人,讓所有人努力想要理解美聯儲葫蘆裡賣了什麼藥。「
截至上週,10年期美債期貨的空頭倉位達到8.5萬口合約,儘管略低於此前兩週,但仍然遠高於5月前的水平。
Faros Trading的董事Brad Bechtel表示:「國債和外匯市場立刻表現出了慌亂的情緒。」
「波動性和成交量大幅走高,(所有人)都急著調整投資組合。」
RBC資本的Mike Cloherty寫道:「市場並不是完全自行得出美聯儲將在9月收縮QE的觀點的,是美聯儲引導每個人這麼想的。」
然而美聯儲主席伯南克並不這麼認為,在發佈會上回答記者提出的問題時,伯南克表示:「我不記得有說過我們將在這次會議上做些什麼。」
美聯儲將於北京時間周四02:00發布7月29~30日美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議紀要,不過因兩天後傑克遜霍爾會議即將亮相,投資者已經降低了本次FOMC會議紀要的重要性,美元匯率也在日內持續走高。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
摩根大通(J.P. Morgan)私人銀行高級分析師Jeff Greenberg指出,“美聯儲會議紀要將告訴我們三周前發生的事情,而考慮到克遜霍爾年會可能發出政策轉變的信號,其重要性更大。盡管它只是一場學術會議,但已吸引了全球眼球。”
一般來說在臨近FOMC會議紀要這類重量級消息之前,外匯市場很少出現大幅單邊走勢,因為在消息公布以後很可能對市場產生完全與此前相反的影響,投資者在消息當日會比較謹慎。
但今日的市場卻有些“瘋狂”,亞市盤中美元對歐元匯價創下11個月新高,黃金葉刷新了兩周新低。
有分析師指出,周四淩晨的美聯儲會議紀要將成為美元上行之路的一大“攔路虎”。假如會議紀要措辭鴿派,則剛剛隱現的提早加息預期可能又將遭到打壓,美元或難以延續此前的強勢表現。
美聯儲在7月30日結束為期兩天的貨幣政策會議,宣布將量化寬松(QE)政策再次縮減100億美元,至每月250億美元的規模。美聯儲將每個月購買100億美元抵押貸款支持證券(MBS)以及150億美元國債。
美聯儲在7月利率決議後的政策聲明中表示,失業率下降,但勞動力市場一系列指標表明勞工資源未充分利用;利率將在QE結束的“相當一段時間內”保持在低位; 通脹已經向“接近於”長期目標的水平發展,6月聲明稱其“低於”目標水平;住房市場複蘇依舊緩慢。
值得留意的是,美聯儲那次政策決定的投票結果是9:1,費城聯儲主席普羅索(Charles Plosser)持不同意見。普羅索反對“相當長時間”這一前瞻指引,稱前瞻指引沒有體現出經濟已經出現相當改善。
不少投行均認為,此次美聯儲紀要很可能披露美聯儲內部對於加息問題鷹鴿爭鋒的局面。盡管只有普羅索一個反對票,但同樣具有投票權的達拉斯聯儲主席費舍爾(Richard Fisher)也是強硬的鷹派官員。此外,在沒有投票權的官員中,鷹派陣營也擁有萊克(Jeffrey Lacker)、喬治(Esther George)、布拉德(James Bullard)等多位“猛將”。
花旗外匯(CitiFX)策略師Richard Cochinos稱,美聯儲紀要料將反映出更強勁的立場分歧和經濟持續改善,因7月底的美聯儲會議聲明反映了“FOMC內部巨大轉變,而這種轉變令外媒相信是未來政策轉變的征兆”。他稱,美聯儲覺得“他們正朝著達成雙重使命行進,預計此次紀要將會反映這一點”。
法國巴黎銀行(BNP)則表示,美聯儲紀要可能會對美聯儲政策正常化安排給出一個很好的線索。該行認為,屆時的紀要內容更傾向於一個鷹派轉折,特別是如果美聯儲在突出美國就業市場強勁的同時,再次從通脹的下行風險中撤回。一個更為鷹派的幹預可能將提振短期美債並支撐美元走高。
法國農業信貸銀行(Credit Agricole)稱,6月美聯儲會議紀要顯示,美聯儲已經開始詳細討論如何使美國經濟從寬松貨幣政策時代走出來,關於美聯儲“最終利率正常化”的退出策略也進一步得到討論。“我們將關註7月紀要中對此(與正常化及執行政策可用工具選項的相關內容)的額外討論”。
加拿大豐業銀行(Scotiabank)經濟學家Guy Haselmann日前將美聯儲貨幣政策比作“一腳踏剎車,一腳踩油門”——美聯儲計劃在10月結束量化寬松政策(QE),但同時不遺余力地為維持貨幣政策適應性造勢。反映到本次FOMC會議紀要內容可能略帶鷹派措辭。
對於今天淩晨公布的美聯儲決策機構FOMC7月會議紀要,高盛認為,紀要總體來說立場略偏鷹派,紀要強調就業市場疲弱的好轉速度比預期快,就業市場現在更接近於長期來看可能視為正常的狀態。另外,在退出寬松的策略方面,會議擬定了與會FOMC決策者都比較接受的框架。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
· 就業市場
評估就業市場時,很多FOMC成員一致認為,多個就業市場的指標近幾個月已經好轉,超出他們此前預期。
很多與會者指出,FOMC聲明中,用利用率不足作為就業市場特征的說法可能必須修正,特別是在就業市場仍然比預期更快好轉時。
更多類型的與會者一致認為,就業市場的好轉速度已經超過預期,市場環境顯然更接近於那些長期可視為正常的狀態。
總體而言,這些評價意味著,7月FOMC聲明中有關就業市場的言辭並非鴿派的轉變,雖然重心由專指失業率轉變為更廣泛的就業市場指標,但會議紀要中有關就業市場進展的討論略偏鷹派。
· 經濟增長
考慮到已公布的GDP增長數據令人失望,但就業市場指標持續好轉,美聯儲內部專家下調了潛在GDP增長預期。這表明,美聯儲內部降低了經濟產出缺口的預期規模,這也是略偏鷹派的信號。
· 通脹
有關通脹的討論沒有像就業市場的那麽多,大部分與會者現在判斷,下行風險在消減。他們認為,承認通脹更接近FOMC聲明中設定的目標是適合的做法。
這意味著,他們將通脹近來呈上升趨勢視為通脹有了不會下行的穩定動力。
· 房產市場
大部分與會決策者用“緩慢”形容房產市場複蘇。這一市場存在學生貸款債務水平高和獲取信貸門檻高的負面因素。
有些與會者感到,制約住宅施工的因素可能是持久的,一段時間內都會抑制房產複蘇。
· 金融系統
與會者註意到,某些市場出現一些估值牽強的跡象,但整體而言,這類估值現象並不普遍,金融系統還在中等偏低的脆弱水平。
這與此前美聯儲官員對外溝通的言論一致。
· 退出寬松的策略
美聯儲廣泛探討了退出策略。會議紀要顯示,與會決策者對美聯儲內部提出的可能方式“總體表示支持”。
這些方法的關鍵之處包括:
1、聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點,也就是說,首次加息可能使該利率上調到25到50個基點。
2、聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率(IOER)相同,下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同。
3、隔夜逆回購的規模應該只有有效推行貨幣政策所需的那麽大,若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。
4、首次上調聯邦基金利率目標幅度後,大多數與會者更傾向於減少或者結束投資組合的再投資活動。
有些與會者認為,隔夜逆回購利率應該低於目標幅度的下限,這樣會進一步鼓勵市場棄用逆回購工具。但多位與會者預計,這種策略不足以控制利率水平。
點擊查看7月29-30日美聯儲FOMC會議紀要。
美聯儲9月FOMC將在本周二和周三舉行,最新的FOMC聲明也將在美東時間周三下午兩點(北京時間周四淩晨兩點)公布,然後是美聯儲主席耶倫的新聞發布會。
基本上可以確定的事件:
不確定性事件:
基於對各經濟數據的評估,特別是如果通脹預期繼續運行於FOMC給定的2%的較長期目標之下且較長期通脹預期仍然十分穩固的情況下,FOMC繼續預期,在結束資產購買項目以後相當長的時間里,維持聯邦基金利率目標範圍與當前不變。
如果QE3即將結束,市場預期美聯儲很快將對FOMC聲明做出修正也並非空穴來風。
我們在聲明中使用的措辭是“相當長的時間”。所以,大家應該知道,對這樣一個措辭所形容的時長是很難具體下定義的。但是,它可能意味著和6個月差不多長之類的意思。
市場預期,耶倫暫時還不會清楚地表示首次加息的時間,並且首次降息時間將變得更加數據導向型。於是,FOMC最新經濟預測對投資者預判美聯儲未來政策動向可能會變得更加有意義。盡管美國一季度GDP相當疲弱,但是二季度強勁反彈,三季度看似也穩固複蘇,因此美聯儲可能會略微上調2014年全年增長預期。
在此,投資者們不妨回顧下美聯儲的前兩次經濟預測吧:
美聯儲9月FOMC聲明:維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變;縮減每月購債規模至150億美元;將從10月開始,每月購買50億美元MBS和100億美元美國國債。
FOMC聲明第一時間要點匯總:
Richard W. Fisher和Charles I. Plosser投了反對票。
美聯儲重申在資產購買計劃結束後相當長一段時間內保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的。
美聯儲稱失業率變動不大,一系列就業市場指標顯示就業資源仍有重大利用不足。
美聯儲重申,通脹仍處於目標之下,但通脹預期穩定,將仔細監控通脹。
將主要依賴超額準備金利率來控制目標利率。
只有在必要時才使用逆回購操作,且在不必要時逐步撤出,實施上限為3000億美元。
首次加息後才會結束再投資,具體時機要看經濟和金融市場狀況。
9月FOMC聲明中文全文:
7月會議以來,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)得到的信息顯示,美國經濟活動溫和擴張,勞動力市場進一步改善,不過失業率沒有什麽變化,勞動力市場的一系列指標顯示,勞動力資源的利用率仍顯著不足。家庭支出以溫和速度增長,企業固定投資在上漲,但房地產部門複蘇仍然緩慢。財政政策對經濟增長有抑制作用,但這種作用在消退。通脹水平仍持續低於美聯儲長期目標,長期通脹預期仍保持穩定。
與美聯儲的使命相一致,FOMC委員會尋求就業水平最大化和價格穩定。委員會預計,在適度寬松的貨幣政策下,經濟活動將以溫和速度擴張,勞動力市場和通脹水平會朝著美聯儲的目標方向發展。委員會認為,未來經濟和就業市場的風險接近於平衡,通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候就在變小。
本帖最後由 晗晨 於 2014-9-18 08:45 編輯 9月FOMC聲明及點評:美聯儲加息有多遠? 作者:管清友 QE再次縮減100億,購債速度降至每月150億(50億MBS+100億國債);維持利率0-0.25%不變。 1、預計10月底完全退出QE。年內還有兩次FOMC會議(10月28-29日和12月16-17日),就業和通脹前景出現意外變化的可能性不大,美聯儲將按照計劃在10月份結束購債,對此市場已經price in,超預期的可能性不大。 2、關鍵分歧在加息,目前來看,美聯儲既無動力也無壓力提前加息,加息窗口仍是明年年中。 盡管近期加息預期升溫,但我們認為現在擔心加息還太早。從主觀上分析,美聯儲本屆委員仍以鴿派為主(包括耶倫),從客觀上分析,美聯儲並沒有明顯動力和壓力提前加息。一方面,就業並沒有想象中那麽好,美聯儲沒有足夠的動力加息(非農連續兩月下滑、就業參與率仍在歷史低位,本次會議美聯儲將2014和2015年的GDP增速下限分別下調0.1和0.4個百分點,顯示)。另一方面,短期通脹風險有限,美聯儲也沒有足夠的壓力去加息。(核心PCE連續3個月維持在1.5%,核心CPI連續3個月1.9%,美聯儲在6月會議和本次會議上連續下調了2014和2015的通脹預期,表明他們並不擔憂中期通脹壓力)。提前加息的可能性不大,加息的窗口還是在明年年中。 3、聯邦基金利率不是美聯儲貨幣政策正常化的唯一工具。 在超額準備金充足的情況下,美聯儲可以通過IOER(超額準備金利率)進行調控,就像中國央行在降息之前還有很多定向調控手段一樣,美聯儲也可能先通過IOER來進行調控。 9月FOMC聲明中文全文: 7月會議以來,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)得到的信息顯示,美國經濟活動溫和擴張,勞動力市場進一步改善,不過失業率沒有什麽變化,勞動力市場的一系列指標顯示,勞動力資源的利用率仍顯著不足。家庭支出以溫和速度增長,企業固定投資在上漲,但房地產部門複蘇仍然緩慢。財政政策對經濟增長有抑制作用,但這種作用在消退。通脹水平仍持續低於美聯儲長期目標,長期通脹預期仍保持穩定。 與美聯儲的使命相一致,FOMC委員會尋求就業水平最大化和價格穩定。委員會預計,在適度寬松的貨幣政策下,經濟活動將以溫和速度擴張,勞動力市場和通脹水平會朝著美聯儲的目標方向發展。委員會認為,未來經濟和就業市場的風險接近於平衡,通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候就在變小。 委員會認為,目前經濟大環境有足夠的力量支撐勞動力市場持續改善。自美聯儲推出資產購買計劃以來,美國朝著最大化就業前進,勞動力市場前景在改善,因此委員會決定進一步適度地縮減資產購買規模。從10月開始,委員會將每月購買50億美元MBS(此前為100億美元)和100億美元美國長期國債(此前為150億美元)。 委員會將繼續遵守所持有債券到期再投資買入的滾動投資原則。委員會認為,持有大量長期債券,且持有規模仍在增加,能夠令長期利率承壓下行,支持抵押貸款市場,從而使得整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。這樣將會推動更強勁的經濟複蘇,並能保證隨著時間的推移,通脹率與美聯儲目標水平最大可能地一致。 在未來的幾個月里,美聯儲將持續關註經濟和金融發展狀況。美聯儲將繼續購買國債和貸款抵押證券,還將適時地動用其它必要的貨幣政策工具,直至價格穩定背景之下勞動力市場的前景有了實質性改善。如果未來經濟數據顯示,勞動力市場的改善程度與美聯儲的預期一致,且通脹朝著長期目標水平前進,委員會將於下次會議上結束資產購買。不過,資產購買計劃並非預先設定的,委員會作出的資產購買決定與對勞動力市場和通脹的展望相關聯,與此同時,委員會還會權衡資產購買的成本與收益。 委員會重申,為支持就業最大化和價格穩定,高度寬松的貨幣政策仍然是合適的。對於將聯邦基金利率維持在0~0.25%有多久,委員會將評估實際與預期情況,看是否朝著美聯儲最大化就業和2%通脹目標前進。委員會在評估過程中,將考慮廣泛的信息,包括勞動力市場情況、通脹壓力指標、通脹預期和金融環境發展的相關信息。基於對這些因素的評估,委員會仍認為,在資產購買計劃結束後,將聯邦基準利率維持在當前目標範圍內相當長時間是合適的,特別是若屆時通脹預期持續低於2%,且更長期的通脹預期牢牢受固。 當委員會決定開始退出寬松政策時,將采取平衡的方式,與就業最大化和通脹2%的長期目標一致。目前,委員會預計,即使就業和通脹率接近目標水平,經濟狀況可能使得美聯儲將聯邦基金利率仍維持在低位一段時間,低於委員會認為的長期正常水平。 FOMC貨幣政策中投票贊成行動的人是:主席耶倫(Janet L. Yellen,Chairman);副主席杜德利( William C. Dudley, Vice Chairman);Lael Brainard;Stanley Fischer;Narayana Kocherlakota;Loretta J. Mester;Jerome H. Powell;Daniel K. Tarullo。投反對票的是Richard W. Fisher和Charles I. Plosser。Fisher認為,實際經濟在持續好轉、勞動力利用率前景在改善、一般物價水平前景改善、金融市場持續過熱信號,可能表明美聯儲應提早撤出超級寬松的貨幣政策,時點早於前瞻指引中顯示的時間。Plosser反對前瞻指引,其中稱“資產購買結束後相當長時間,聯邦基金利率仍將處於當前範圍”,Plosser認為,這種表述取決於進程,不能反映經濟在朝委員會目標前進過程中取得的巨大進步。 附2:美聯儲歷次FOMC對經濟數據的預測值 預期2014年GDP增速2.0%-2.2%(6月份預期為2.1%-2.3%)。 預期2015年GDP增速2.6%-3.0%(6月份預期為3.0%-3.2%)。 預期2016年GDP增速2.6%-2.9%(6月份預期為2.5%-3.0%)。 預期長期GDP增速2.0%-2.3%(6月份預期為2.1%-2.3%)。 預期2014年底失業率在5.4%-5.6%(6月份預期為6.0%-6.1%)。 預期2015年底失業率在5.4%-5.6%(6月份預期為5.4%-5.7%)。 預期2016年底失業率在5.1%-5.4%(6月份預期為5.1%-5.5%)。 預期長期失業率為5.2%-5.5%(6月份預期為5.2%-5.5%)。 預期2014年PCE通脹在1.5%-1.7%(6月份預期為1.5%-1.7%)。 預期2015年PCE通脹在1.6%-1.9%(6月份預期為1.5%-2.0%)。 預期2016年PCE通脹在1.7%-2.0%(6月份預期為1.6%-2.0%)。 預期長期PCE通脹在2.0%(6月份預期為2.0%)。
附3:美聯儲FOMC委員仍以鴿派為主 (本文轉自民生宏觀管清友微信) |
最新的美聯儲經濟展望報告中的利率點陣圖顯示出美聯儲內部成員對於未來加息前景的激進態度。根據金融時報的分析,如果按照最新的利率預期,美聯儲很有可能更早的展開加息行動。
下圖為美聯儲對於2015及2016年利率的預期點陣圖,其中畫圈的兩處為占比最高的預期。
首先可以看到,對於2015年,有四名委員認為將一共加息175個基點。如果按照每次加息不超過25個基點來計算的話(盡管美聯儲大可以更加大刀闊斧的加息,但是2000年5月至今尚未有類似的情況出現過),美聯儲將需要在來年采取7次加息行動,而2015年一共只有8次美聯儲決議。這就意味著這四名委員要麽預期會有更為激進的加息幅度,要麽他們相信2015年3月就將開始加息。考慮到目前的低利率和市場情緒,美聯儲加息幅度擴大的概率較低,因此這些委員看好加息提前是一個比較可信的結論。
在2014年和2015年的點陣預期中,最為鷹派的成員(很有可能是Plosser或者 Fisher)預期2014年就加息75個基點,並在2015年加息至3%。如果按照這種加息步伐的話,美聯儲來年則需要在每次利率決議上宣布加息25個基點。
而對於2016年的利率預期,同樣有四名委員認為到2016年末,利率將在4%左右。假設從2015年末2%左右升息至4%左右的話,那意味著2016年的每次利率決議美聯儲也將加息25個基點。
美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話,美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。由此對比點陣圖預期來看的話,美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。
盡管從點陣圖中無法判斷哪些成員更為看好加息前景或者是否具備投票權,但是按照最新的利率預期來看,17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。而目前市場主流的加息預期則在2015年中之後,聯儲委員的預期引發了債市的拋售。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
最新公布的美聯儲決議聲明被視為“鴿”中帶“鷹”,美聯儲成員對於加息提前的預期使得美元全線走高。不過不同資產對此消息的反應差異較大,其中外匯市場的波動最為強烈。
花旗集團的Stephen Englande就此表示:
和股市的溫和走勢相比,美元對新興市場貨幣和G10貨幣中的高收益貨幣上漲顯著。盡管美聯儲試圖用相對溫和的措辭來掩飾其加息提前的可能,但是非美貨幣還是很明顯的遭到了拋售。
圖1:在美聯儲決議公布之後,美元對G10貨幣上漲0.6%,VIX指數和美股收盤走平,2016年12月歐元對美元期貨走低。
以金融市場/經濟體在面對利空消息出現之後的風險分布來看 (藍色曲線代表經濟相對疲軟的國家,紅色代表經濟實體穩健的國家),在利空消息影響力不是很大的情況下,兩者都會在相對安全的範圍之內;但是如果出現類似美國加息這種大級別的事件,經濟不佳的國家就很容易遇到更多的危險狀況。因此美聯儲同樣的鷹派表述,對於不同市場的破壞力也是完全不一樣的。這也解釋了為什麽在昨天在消息公布之後英鎊的賣壓要明顯弱一些。
圖2:
以商品出品為導向的高收益貨幣國家目前正在面臨巨大的經常帳赤字,這造成了這些貨幣比其他資產更容易遭到拋售壓力,因此所帶來的波動使得外匯市場的反應尤為明顯。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)