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交流股票經驗時的注意事項

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1.與目光短淺的人,企圖短期獲得利潤的人,不要談遠大的投資道理,他們對這些沒有生活體驗,接受理解不了.
2.對於只懂得模仿別人的方法理念的人不要談自知之明的道理,他們對自己的認識還很膚淺,不懂得世界上沒有兩片相同的樹葉,每個人條件所處的環境不同,首先要對自己與現實環境有一個中肯的評價,才談的上如何很好的學習別人。 3.對於只知道研究現在企業情況的人不要與他談論對事物的遠見,他們的見識有限,知識面與見識胸懷有限,對事物無法高遠的視覺,會使用顯微鏡,不知道望遠鏡的重要。 4.對於喜歡高遠之人,不要跟他討論實實在在做事情的積累的一步一個腳印的發展的道理,他們想的事情是一步登天,對於艱苦長期的努力沒有誠意。 5.對於片面極端觀點的人,不要跟他談論事物總是有兩個方面,多個角度,認識的重要性,他們的思維方式只習慣單向度思考,無法體驗執其兩端而決策的大道。 6.對於喜歡先表達自己觀點的人,不要跟他談論聽取別人意見的特別是相反意見的道理,他們的對自己認識還停留在自我的層面,還不具有集思廣益而成事業的謙虛。 7.對於不停研究理論,試圖建立一種理論的人,不要跟他談論實用主義的道理,他們對現實生活中解決實際問題的能力有限,還沒有認識到實踐是沒什麼特定的模式的。現實都在發生變化,最好的實踐者,不可能來自學者。 8.對於喜歡不停止下判斷的人,不要跟他談論疑慮止於決斷的道理,他們考慮問題漏洞多層層面淺薄,不懂得人的認識能力十分有限,即使很小的一個問題也未見得容易。 9.對於有點高興事情就心花怒放,賺了錢就得意的人,不要跟他談論居安思危,生於憂患,死于安樂的道理,他們的人生經歷有限,還不懂得世事無常的道理。 10.對於投資股票的閱歷還少的人 ,不要很他談論風險的道理,他們的感性認識還有待深入。 11.對於急於求成功的人,不要跟他談論審時度勢的道理,他們還不清楚成功的外在條件因素是多麼的重要.
交流 股票 經驗 時的 的註 註意 事項
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[轉載]價值投資者在科網泡沫時的對話 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dyvu.html
剛剛回港,港股以一年多來最長的八連跌來迎接我。在我離開的這段日子裡,港股未嘗漲過一天,以此表示它對我離開的不滿,轉眼間股票市值又重回三月底的水平。說起來也真的很巧合,過去三年每當我離開香港,港股總是跌跌不休,看來我還真有份量,呵呵。

這兩年撈便宜貨的投資者表現都不怎麼樣,很多人都會開始懷疑自己的選擇。其實股價的短期表現真不能夠代表些什麼,如果股價走向總是正確的,哪還談什麼價值投資?

對於分散型的價值投資者而言,股價越是大幅波動越是對我們有利,當中會導到不少值得換馬的機會。一定要記住我們的真正目標是累積更多的內在價值,而不是簡單的短期市值。

去年的十月初,我的股票市值一度比現在還要低近40%,但我從來沒有懼怕過些什麼,反而相當興奮,不斷進行著換馬和AH互換的遊戲,因為我清楚知道自己的目的是什麼。

去年底有博友問過我,A股還有很多股票泡沫很大,真的能夠投資麼?我以巴菲特在科網股泡沫年代還在買貨,表示同一個市場絕對能夠走出兩個完全不同的走勢,來表達我對股市堅定的看法。

今天有幸看到Jacky發表的這篇文章,正好適合現在的市況閱讀。如果你真的相信價值投資,真的知道自己在幹什麼,沒有什麼值得你去擔心的。轉載這篇文章大家一起分享。

本文選自《傑出投資者文摘》,本刊記者石偉編譯

 

  • 1999年,股票市場分化明顯,低市值價值型股票低位徘徊,高市值成長型股票屢創新高。那麼,價值投資未來仍有用武之地嗎?

1999 年10月19日,在曼哈頓舉行了第一次價值投資基金經理論壇,本文選自賓夕法尼亞基金公司的羅伊斯、布朗尼基金公司的布朗尼以及第三大道價值基金公司的惠 特曼在論壇上的發言,這三位基金經理是《傑出投資者文摘》的長期撰稿人,該論壇也是由他們所在的公司聯合贊助。論壇主持人是茨威格。


價值投資失效了嗎

茨威格:本次價值投資基金經理論壇的主要目的是討論價值投資的未來。價值投資還有存在的意義嗎?這兩年發生了一些有趣的事情,我們發現價值投資居然不管用了。

更糟糕的是,不僅僅是先鋒指數基金讓堅持價值投資的在座各位顯得很傻,連那些出租車調度員和鞋店售貨員的投資成績也使各位十分尷尬,他們往往是在閒聊時聽說 FHX股價即將飆漲,就盲目地買入,並在短短數分鐘後賣出股票,也許他們根本就不知道FHX的主要業務是什麼,甚至對FHX一無所知,更好笑的是他們原本打算購買的可能是FDX,只不過陰差陽錯地輸錯了代碼而買了FHX,但他們賺錢了。他們是天才,在座的大家卻不是。

大約五年前,很多人都認為,與其他的投資策略相比,價值投資策略存在明顯的優勢。但事實果真如此嗎?價值投資確實適用於上世紀80年代早期的低市值股票和1993年的新興股票市場,但一旦價值投資被披上了神聖的外衣,就難以避免地漸漸失去效應。

長期以來,在座的各位都是堅定的價值投資者。有一個道理我們都知道,「反者,道之動」, 事物總是朝著與它相反的方向運動,不斷輪迴往復。市場對成長和價值的偏好也在不斷交替和輪迴,就像華爾街上常說的「現在不同了」,所以市場對大型科技公司 的追捧只是曇花一現,也許轉瞬即逝。

彼得·伯恩斯坦曾經提及,當1956年債券收益首次高於股票收益時,華爾街的老手們都告訴他債券市場瘋了,債券價值被嚴重高估,這種情形是不可持續的。但是,在43年後的今天,債券收益依然高於股票收益。會不會時代真的不同了,你們完全錯了呢?

羅伊斯:我很高興從簡單的問題入手。這 個問題很有意思,它涉及到我們每天的所思、所想、所為。老實說,一般情況下,我並不考慮這種問題,我只關注某隻股票本身的價值。在我看來,現在的時代變 了,無論是人口結構,還是經濟結構,都出現了巨大轉型,比如從製造型經濟向服務型經濟的轉變,這也許就是所謂的「新時代」。在 「新時代」會出現「新錯誤」,但新時代和個股之間則未必有太大的因果關聯。

所以,我認為,時代的變化並不會改變價值投資的基本原理,也不會改變一家優秀公司的判斷標準,一家優秀的公司必須提供可持續的、高水平的資產回報。在座的各位都秉承一個基本理念,那就是以合理的價格買入未來能夠獲得高回報的公司。

這個基本理念從未改變過。但是我們也不得不承認,市場的遊戲規則已經改變了,而且還將繼續改變。


泡沫不可能持續

布朗尼:歷史能夠告訴我們市場的運行規律和方式。所以,我認為那些MBA應該先讀一個歷史學碩士,與哈佛商學院或者沃頓商學院傳授的知識相比,歷史能教會大家的東西往往更多。

歷史上,我們多次經歷了所謂的「新時代」,現在科技類股票或者電信類股票構成了「新模 式」。這不算新鮮,上世紀80年代早期所謂的「新模式」是計算機類股票,如果1980年在每隻計算機類股票上投入一美元,隨後的20年裡將會取得年均復合 率達4%的收益;20世紀初所謂的「新模式」是汽車類股票,而在19 世紀晚期則是鐵路類股票。歷史總是不斷地重複。

索羅斯基金僱用了一個全職的財經歷史學家,幫助他們回顧歷史、反思現實。我想,我們現在就在進行這種現實的反思。

最近,我正在閱讀紅杉基金的比爾·魯安致股東的信,他的基金淨值在當年下降了1%-1.5%,而同期標準普爾指數卻上升了大約 12%。面對這樣的業績,很顯然,某些股東會抱怨。但過去29年中,紅杉基金每年給股東的回報已達到12.5%,同期標準普爾500指數隻有4.9%。在過去的29年裡,紅杉基金大致40%的時間沒能戰勝指數,但這又能說明什麼問題呢?

我發現一個現象,如果跟著指數走,那麼基本上不可能打敗它。擁有長期傑出業績的投資者,其業績通常與指數的波動差異非常大,這就是目前價值投資正在做的事情。

惠特曼:市場總會有泡沫,而且泡沫終究 都會破滅。首先,任何事情都是有可能發生的,我認為價值分析者必須面對各種不確定性。我先舉三個例子,再談談價值。首先,在上世紀60年代末和70年代 初,市場對「漂亮50」(指上世紀60-70年代在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤股,「漂亮50」的一個主要特徵是盈利增長穩定,同時也具有 較高的市盈率,這些股票被視作可以「買入並持有」的優質成長股,同時也成為70年代早期牛市行情的重要推動力量)極度追捧,而最後這種熱情以全面退潮告 終。其次,目前市場對垃圾股極度追捧。上週我和一個投資銀行家打網球時突然領悟到這一點。1993年,他手上有家以色列的高科技公司打算公開募股,當時我 和他討論是找小投資銀行中的D.H.Blair、Oscar Gruss還是Alex Brown。上週我們聊起這件事時說,如果是現在,我們就直接去找摩根士丹利、高盛或者美林,它們肯定排著隊來搶這個項目,這就是對垃圾股的追捧。

市場中這種泡沫能持續嗎?互聯網的熱潮能持續嗎?——只要有源源不斷的投資者湧入市場, 購買這些昂貴的股票,並且不指望獲取任何收益,這個遊戲就可以繼續下去。這就是投資銀行所玩的把戲——買入大量估價過高的股票,然後對公眾投資者發行。但 這種情況能夠得以持續嗎?我認為可能性不大,但任何事情都是有可能發生的。

我有生之年已經見識過無數次的投機性泡沫。當然,所有的泡沫都有一定的現實基礎。幾乎所有的泡沫破滅後,外部被動投資者最終都會被清理出局。

除了上面說的那兩件事,我要說的第三件事情就是價值投資的一個重要特點:如果你做的是正 確的,那麼你根本不用依賴市場來拯救你。市場價值的最終回歸方式可能會表現為多種方式,比如合併、私有化、資本結構調整和資產重組等。但如果在相當長的時 間後,這些都沒有發生、市場價值沒有回歸,那就證明你可能一開始就錯了。


拓展並完善價值投資理念

茨威格:你們是怎樣理解價值投資的?格雷厄姆的思想依然有用嗎?你們又是如何拓展他的思想的呢?

羅伊斯:我曾在哥倫比亞大學就讀,這所 大學在學習價值投資理論和教授格雷厄姆的理論方面富有傳統,我從中學習到格雷厄姆理論中最重要的就是安全邊際。對投資的每一隻股票,我們都花了很長時間來 判斷它是否確實存在安全邊際,卻很少研究那些所謂夢想和將來的事情,我們經常研究的是極端情況,即在最壞的情況下,如果投資這只股票,會賠多少錢?它是否 擁有足夠的安全邊際?這只股票具備哪些因素可以為投資者提供股價下行的保護?

我們的投資不見得是典型的格雷厄姆-多德式(市淨率較低)的股票,它們的市淨率通常並不低,但一般都擁有很高的資產回報率。資產回報率是我們選股的核心指標。

布朗尼:格雷厄姆認為,購買股票就是購 買一家公司的權益,這樣的思維模式也是我們繼承了的方面。當我們投資一家公司時,一定要考慮它在非公開市場上的價格,也就是一個理性的買家為購買整家公司 所願意支付的價格,這就是格雷厄姆所定義的內在價值,即理性買家和理性賣家充分協商後的交易價格。

這種思維模式適用於購買任何企業。很多「成長型」股票的投資者認為,價值型投資者只會以低於賬面價值購買破舊但資產額巨大的舊式企業,其實這種想法是不符合價值投資理念的。

巴菲特可能是目前世界上最好的價值投資者,舊式企業的股票不會出現在他的投資組合裡,但 格雷厄姆認為我們可以買入這類股票。我們評價企業的價值時,會看類似企業的交易價格以及買家的素質,這和賣自家的房子並沒有什麼區別:找一個房地產經紀 人,看看類似交易的清單,從而確定房子的價值。同樣的道理也可以用於投資股票,我們每天都在做同樣的事情。

格雷厄姆方法的美妙之處就在於,你不必再去理會每天財經新聞中長篇累牘的廢話,這些都和我們的工作毫無關係。在堅持價值投資這麼多年後,我們發現再也不必去理會這些。

早些時候,馬蒂和我聊過,價值投資的工作是比較輕鬆的,你不必非常辛苦。最近,我看到晨 星關於共同基金持股平均周轉率的統計數據,差不多年均達到105%。我不知道這些基金經理如何看待他們的工作,105%的周轉率說明平均持股時間不到一 年!我想他們也許認為自己的目標是增加基金的價值,所以每天清晨他們都要重新調整投資組合。

基金經理的做法只對美國國家稅務局和股票經紀人有好處。如果你抽點時間仔細考慮一下,應該很容易建立投資組合併在相當長的時間內持有它,為股東們大大節省一筆稅金。

惠特曼:我剛寫了一本書,其中用了一整章來比較我認為的價值投資與格雷厄姆-多德之間的區別。

很多人都在談論格雷厄姆和多德,但很少有人認真地讀他們的書。我想說的第一件事是,格雷厄姆和多德根本不懂信用分析,在股票選擇方面,他們的做法是在存在安全邊際的情況下買進並長期持有。

但是,作為價值投資者,我們與格雷厄姆和多德有很大的不同,我們強調資產的質量而非數量,而格雷厄姆和多德更加注重資產的數量。

《證券分析》這本巨著是在1964年前寫成的。1964年以後,隨著《證券法(修訂版)》的出台,信息披露規定的發展非常迅速,從頻頻出現的敵意收購案中就可以看出,目前從公開資料就可以輕易獲得目標公司的大量信息。

但在格雷厄姆和多德所處的時代,公司信息是很難獲得的,由於資產質量的信息很難取得,所以更強調資產的數量,這種做法一點沒錯。由於很難取得公司的信息,他們向被動投資者提出了很多忠告。現在,由於信息披露日趨完善,投資者已經可以得到更多的信息。

我們與格雷厄姆和多德的第二個不同是,他們認為在很多情況下歷史業績是預測未來業績的最佳工具,甚至是惟一的工具。但我們不這麼認為,判斷未來業績沒有惟一的工具,企業擁有資源的數量和質量可能比歷史業績更重要。

我們與格雷厄姆和多德最後一個非常重要的區別是,與大多數被動投資者一樣,格雷厄姆和多 德的目標是預測未來6個月或者2年內的股票價格。但是,擁有控制權的投資者以及優秀的價值投資者的目標則與此不同,他們更注重企業的內在價值和內在的運行 機制,而不僅僅是市場上的股票價格。對擁有控制權的投資者以及我們這些價值投資者而言,與其說預測股票價格是一種財務問題,還不如說這種行為是一種不正常 的心理問題。


什麼是安全邊際?

羅伊斯:關於安全邊際,我認為有三個要點:一是槓桿水平,我們非常喜歡低負債率的公司;二是資本的回報率,經營性資本回報率在20%左右,這就是主要的安全邊際;三是自由現金流量,公司的現金支出不要超過其現金收入。這就是我所認為的安全邊際最重要的三個方面。

惠特曼:現代企業越來越依賴於知識和信息流,而非實體資產,而我對信息流一無所知。很多人關心的信息是公司下季度的盈利水平或者公司是否能超過市場預期、信息能否有效傳遞到市場。對我來說,這實在是個謎。

在進行價值投資時,我們會探究各種不同類型的信息,很多時候,這些信息並沒有太多用處,我們購買的所有股票,最近一期的前景公開預測看上去幾乎都沒有特別之處。由此,我們發明了一個獨到的方法:弱化眾所周知的信息,強化其他有用的信息。

布朗尼:投資者必須牢記,價值投資並不是有形資產的考量。1969年我剛開始投資時,總是習慣去計算每家公司的每股淨流動資產,當然我並沒有找到太多符合自身標準的股票。

但在上世紀70年代中期,我們在對電視台進行投資時發現上述方法不可行,之前我們從未投 資過擁有電視台的企業,因為電視台沒有有形資產。但其實評估電視台的價值比評估伊利諾斯州的舊式工廠更加容易,因為電視台的售價是相當穩定的,美國每年都 會有50-60家電視台以其稅前利潤的10倍價格出售。所以,只需要將電視台的稅前利潤乘以10,再扣除淨負債或加上淨現金,就可以算出電視台的價值。

總的說來,價值投資實質上是在評估一個企業。當你賣房子時,是按照鄰居房子的賣價而不是按照重置成本來確定自己房子的價格,房屋成本早已是過去的事情了……

相同的道理也適用於評估企業價值,企業的價值在於買家為購買類似企業願意支付的價格。

我們試圖瞭解一個企業的性質,分析它成為優秀企業的原因,例如為什麼蓋可保險是一家好公司?為什麼旅行者(Travelers)無法與其競爭?——因為他們必須徹底改變目前的經營模式。

就互聯網企業而言,現在出現很多併購,但在併購之前,你首先得問問自己:「我充分理解這 家企業嗎?這樣的併購有意義嗎?」支付高於現金流10倍的價格購買一個電視台有意義嗎?是的,我認為是有意義的。支付27億美元購買一個不能賺錢的互聯網 企業有意義嗎?不,我認為沒有任何意義。

總的來說,並不能認為投資是一門純科學,但如果購買那家企業對你毫無意義,就不要去碰它。過去我們常犯一種錯誤,那就是僅僅因為看到別人正在購買而去購買了那些對我們毫無意義的企業。


瞭解投資對象且價格合適

茨威格:你們能舉出一個例子說明自己的研究方法嗎?

羅伊斯:某天我正在布魯名戴爾百貨店閒逛,附近有一家叫克萊爾思的商店,這家公司主要經營年輕人飾品,特別是一些便宜的珠寶,裡邊有很多不同名字的店面。

最近10年,我們經常性地買入這只股票,幾個月前由於這家公司在存貨管理方面出現了一些 差錯,股票價格從30美元下跌至16美元。但克萊爾思的每股收益大約為1.6美元,而且大多數年份的每股收益都在穩步上升,目前每股現金大約為3美元,動 態經營資本回報率估計達20%以上。基於這些理由,我們認為它非常有價值,因此最近我們又增加了一些倉位。

雖然我們並不是特別喜歡這家企業的管理層,但我們喜歡這家企業本身,它是一家偉大的零售企業,具有非常高的資本回報率。

克萊爾思是一個在持有之後進而瞭解企業本身價值的好例子。投資是建立在瞭解的基礎之上的,因此買入進而瞭解一隻股票對於投資是有用的。我們曾經買入過大約500-1000只股票,這是我們瞭解股票很重要的途徑。

當然,我們還通過其他途徑來瞭解股票。我們經常跟蹤一些股票,過去我們非常喜歡跟蹤那些上市時間在3個月到2年之間的股票,其中一些股票的定價在上市首日看起來很準確,但在承銷商逐步退出後,這些股票的股價基本上都會大幅下跌。跟蹤這類股票也是一個不錯的途徑。

布朗尼:我們投資的第一步就是跟蹤,近兩年來,投資者很難一眼就看出市場價值的所在,所以在很大程度上,我們使用內部人交易數據。通過查閱標準普爾公司 Compustat數據庫的數據,就可以看出是否有內部人正在不斷買入——通常這預示著已經有什麼事情發生了。如果正好這只股票由於某些問題已經上下震盪了兩年,那就意味著將會發生什麼事情。

1998年,我們買入了一隻股票Quorum醫療集團,現在還處於被套狀態。這家公司是一家社區醫院運營商,他們通常購買那些在某個區域中沒有競爭對手的醫院,因此被認為是最佳的醫院運營商,股價降到14美元時,內部人開始買入。

在洛克菲勒大學董事會上,我認識了這家公司的董事會主席(非執行主席)羅素·卡森先生, 他還是著名風險投資公司威爾士·卡森公司的創建人。更為巧合的是,我擔任董事的另外一家公司一直十分渴望把錢投給威爾士·卡森公司,但通常情況下後者不會 同意,因為股東不願稀釋其權益。然而,現在威爾士·卡森公司以收取 2%管理費和30%收益提成為條件居然同意讓客戶加入……與此同時,羅素·卡森個人同意,在每股12-14美元間出資2500萬美元購買Quorum 醫療集團的股票,現在這家公司的股票價格在6.5-7美元之間。

當我們發現這只股票時,股價大約為10美元,這家公司在整合併購的醫院方面出了些問題,致使業績下降10%-15%。但我們估計它未來的業績會達到每股1.25美元左右,並會繼續上升。如果以10美元的買入價計算,相當於以不高於9倍的市盈率買入這只股票。

你也可以通過非公開市場上醫院的收購價格來估算它的價值,非公開市場的收購經常會發生,通常以稅前利潤為基礎作價。我們分析後認為,其價值兩倍於現在的市場價格。

總的說來,這只股票的市盈率非常低,精明的內部人正在買入,非公開市場上的估值也很高。這就是絕好的買入信號,所以我們開始買入。

惠特曼:我認為應當關注管理良好的公 司,並且折扣率降至最低是最佳入市時機。有一家投資公司叫西南資本,每股淨資產約為95美元,其中有大約20-25美元的遞延所得稅負債,我預計這些遞延 所得稅負債以後並不需要支付。這些年來,這家公司一直由比爾·托馬斯管理,每年淨資產的複合增長率都在20%以上。與其他按照《1940年投資公司法》成 立的投資公司不同,西南資本的費用率非常低,不到1%,而大部分投資公司的費用率都在10%左右。當然,如果將這些費用資本化,實際上就相當於降低了淨資 產的價值。

西南資本前天在紐約交易所的收盤價格約為6l美元,我真是不明白為什麼這只股票的價格會下跌,這可是一家非常好的公司,管理非常優秀。

我是如何發現西南資本這家公司的呢?它的大股東是American General投資有限公司。很多年前,American General找到我,打算賣掉這家公司,他們問我是否有興趣加入並取得控制權。但對我而言,不大可能去取得控制權,所以我說:「我不會買下控制權的,你們介意我僅僅只是買一些股票嗎?」

後來,我們買下了American General持有的股份,原始成本估計為3美元左右。我認為,與之前20年一樣,直到今天,這只股票的價格相比其淨資產的價值而言,仍然有著很大的折扣。

本文選自《傑出投資者文摘》,本刊記者石偉編譯


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價值投資者在科網泡沫時的對話 Jacky

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本文選自《傑出投資者文摘》,本刊記者石偉編譯

 

1999 年10月19日,在曼哈頓舉行了第一次價值投資基金經理論壇,本文選自賓夕法尼亞基金公司的羅伊斯、布朗尼基金公司的布朗尼以及第三大道價值基金公司的惠 特曼在論壇上的發言,這三位基金經理是《傑出投資者文摘》的長期撰稿人,該論壇也是由他們所在的公司聯合贊助。論壇主持人是茨威格。


價值投資失效了嗎

茨威格:本次價值投資基金經理論壇的主要目的是討論價值投資的未來。價值投資還有存在的意義嗎?這兩年發生了一些有趣的事情,我們發現價值投資居然不管用了。

更糟糕的是,不僅僅是先鋒指數基金讓堅持價值投資的在座各位顯得很傻,連那些出租車調度員和鞋店售貨員的投資成績也使各位十分尷尬,他們往往是在閒聊時聽說 FHX股價即將飆漲,就盲目地買入,並在短短數分鐘後賣出股票,也許他們根本就不知道FHX的主要業務是什麼,甚至對FHX一無所知,更好笑的是他們原本打算購買的可能是FDX,只不過陰差陽錯地輸錯了代碼而買了FHX,但他們賺錢了。他們是天才,在座的大家卻不是。

大約五年前,很多人都認為,與其他的投資策略相比,價值投資策略存在明顯的優勢。但事實果真如此嗎?價值投資確實適用於上世紀80年代早期的低市值股票和1993年的新興股票市場,但一旦價值投資被披上了神聖的外衣,就難以避免地漸漸失去效應。

長期以來,在座的各位都是堅定的價值投資者。有一個道理我們都知道,「反者,道之動」, 事物總是朝著與它相反的方向運動,不斷輪迴往復。市場對成長和價值的偏好也在不斷交替和輪迴,就像華爾街上常說的「現在不同了」,所以市場對大型科技公司 的追捧只是曇花一現,也許轉瞬即逝。

彼得·伯恩斯坦曾經提及,當1956年債券收益首次高於股票收益時,華爾街的老手們都告訴他債券市場瘋了,債券價值被嚴重高估,這種情形是不可持續的。但是,在43年後的今天,債券收益依然高於股票收益。會不會時代真的不同了,你們完全錯了呢?

羅伊斯:我很高興從簡單的問題入手。這 個問題很有意思,它涉及到我們每天的所思、所想、所為。老實說,一般情況下,我並不考慮這種問題,我只關注某隻股票本身的價值。在我看來,現在的時代變 了,無論是人口結構,還是經濟結構,都出現了巨大轉型,比如從製造型經濟向服務型經濟的轉變,這也許就是所謂的「新時代」。在 「新時代」會出現「新錯誤」,但新時代和個股之間則未必有太大的因果關聯。

所以,我認為,時代的變化並不會改變價值投資的基本原理,也不會改變一家優秀公司的判斷標準,一家優秀的公司必須提供可持續的、高水平的資產回報。在座的各位都秉承一個基本理念,那就是以合理的價格買入未來能夠獲得高回報的公司。

這個基本理念從未改變過。但是我們也不得不承認,市場的遊戲規則已經改變了,而且還將繼續改變。


泡沫不可能持續

布朗尼:歷史能夠告訴我們市場的運行規律和方式。所以,我認為那些MBA應該先讀一個歷史學碩士,與哈佛商學院或者沃頓商學院傳授的知識相比,歷史能教會大家的東西往往更多。

歷史上,我們多次經歷了所謂的「新時代」,現在科技類股票或者電信類股票構成了「新模 式」。這不算新鮮,上世紀80年代早期所謂的「新模式」是計算機類股票,如果1980年在每隻計算機類股票上投入一美元,隨後的20年裡將會取得年均復合 率達4%的收益;20世紀初所謂的「新模式」是汽車類股票,而在19 世紀晚期則是鐵路類股票。歷史總是不斷地重複。

索羅斯基金僱用了一個全職的財經歷史學家,幫助他們回顧歷史、反思現實。我想,我們現在就在進行這種現實的反思。

最近,我正在閱讀紅杉基金的比爾·魯安致股東的信,他的基金淨值在當年下降了1%-1.5%,而同期標準普爾指數卻上升了大約 12%。面對這樣的業績,很顯然,某些股東會抱怨。但過去29年中,紅杉基金每年給股東的回報已達到12.5%,同期標準普爾500指數隻有4.9%。在過去的29年裡,紅杉基金大致40%的時間沒能戰勝指數,但這又能說明什麼問題呢?

我發現一個現象,如果跟著指數走,那麼基本上不可能打敗它。擁有長期傑出業績的投資者,其業績通常與指數的波動差異非常大,這就是目前價值投資正在做的事情。

惠特曼:市場總會有泡沫,而且泡沫終究 都會破滅。首先,任何事情都是有可能發生的,我認為價值分析者必須面對各種不確定性。我先舉三個例子,再談談價值。首先,在上世紀60年代末和70年代 初,市場對「漂亮50」(指上世紀60-70年代在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤股,「漂亮50」的一個主要特徵是盈利增長穩定,同時也具有 較高的市盈率,這些股票被視作可以「買入並持有」的優質成長股,同時也成為70年代早期牛市行情的重要推動力量)極度追捧,而最後這種熱情以全面退潮告 終。其次,目前市場對垃圾股極度追捧。上週我和一個投資銀行家打網球時突然領悟到這一點。1993年,他手上有家以色列的高科技公司打算公開募股,當時我 和他討論是找小投資銀行中的D.H.Blair、Oscar Gruss還是Alex Brown。上週我們聊起這件事時說,如果是現在,我們就直接去找摩根士丹利、高盛或者美林,它們肯定排著隊來搶這個項目,這就是對垃圾股的追捧。

市場中這種泡沫能持續嗎?互聯網的熱潮能持續嗎?——只要有源源不斷的投資者湧入市場, 購買這些昂貴的股票,並且不指望獲取任何收益,這個遊戲就可以繼續下去。這就是投資銀行所玩的把戲——買入大量估價過高的股票,然後對公眾投資者發行。但 這種情況能夠得以持續嗎?我認為可能性不大,但任何事情都是有可能發生的。

我有生之年已經見識過無數次的投機性泡沫。當然,所有的泡沫都有一定的現實基礎。幾乎所有的泡沫破滅後,外部被動投資者最終都會被清理出局。

除了上面說的那兩件事,我要說的第三件事情就是價值投資的一個重要特點:如果你做的是正 確的,那麼你根本不用依賴市場來拯救你。市場價值的最終回歸方式可能會表現為多種方式,比如合併、私有化、資本結構調整和資產重組等。但如果在相當長的時 間後,這些都沒有發生、市場價值沒有回歸,那就證明你可能一開始就錯了。


拓展並完善價值投資理念

茨威格:你們是怎樣理解價值投資的?格雷厄姆的思想依然有用嗎?你們又是如何拓展他的思想的呢?

羅伊斯:我曾在哥倫比亞大學就讀,這所 大學在學習價值投資理論和教授格雷厄姆的理論方面富有傳統,我從中學習到格雷厄姆理論中最重要的就是安全邊際。對投資的每一隻股票,我們都花了很長時間來 判斷它是否確實存在安全邊際,卻很少研究那些所謂夢想和將來的事情,我們經常研究的是極端情況,即在最壞的情況下,如果投資這只股票,會賠多少錢?它是否 擁有足夠的安全邊際?這只股票具備哪些因素可以為投資者提供股價下行的保護?

我們的投資不見得是典型的格雷厄姆-多德式(市淨率較低)的股票,它們的市淨率通常並不低,但一般都擁有很高的資產回報率。資產回報率是我們選股的核心指標。

布朗尼:格雷厄姆認為,購買股票就是購 買一家公司的權益,這樣的思維模式也是我們繼承了的方面。當我們投資一家公司時,一定要考慮它在非公開市場上的價格,也就是一個理性的買家為購買整家公司 所願意支付的價格,這就是格雷厄姆所定義的內在價值,即理性買家和理性賣家充分協商後的交易價格。

這種思維模式適用於購買任何企業。很多「成長型」股票的投資者認為,價值型投資者只會以低於賬面價值購買破舊但資產額巨大的舊式企業,其實這種想法是不符合價值投資理念的。

巴菲特可能是目前世界上最好的價值投資者,舊式企業的股票不會出現在他的投資組合裡,但 格雷厄姆認為我們可以買入這類股票。我們評價企業的價值時,會看類似企業的交易價格以及買家的素質,這和賣自家的房子並沒有什麼區別:找一個房地產經紀 人,看看類似交易的清單,從而確定房子的價值。同樣的道理也可以用於投資股票,我們每天都在做同樣的事情。

格雷厄姆方法的美妙之處就在於,你不必再去理會每天財經新聞中長篇累牘的廢話,這些都和我們的工作毫無關係。在堅持價值投資這麼多年後,我們發現再也不必去理會這些。

早些時候,馬蒂和我聊過,價值投資的工作是比較輕鬆的,你不必非常辛苦。最近,我看到晨 星關於共同基金持股平均周轉率的統計數據,差不多年均達到105%。我不知道這些基金經理如何看待他們的工作,105%的周轉率說明平均持股時間不到一 年!我想他們也許認為自己的目標是增加基金的價值,所以每天清晨他們都要重新調整投資組合。

基金經理的做法只對美國國家稅務局和股票經紀人有好處。如果你抽點時間仔細考慮一下,應該很容易建立投資組合併在相當長的時間內持有它,為股東們大大節省一筆稅金。

惠特曼:我剛寫了一本書,其中用了一整章來比較我認為的價值投資與格雷厄姆-多德之間的區別。

很多人都在談論格雷厄姆和多德,但很少有人認真地讀他們的書。我想說的第一件事是,格雷厄姆和多德根本不懂信用分析,在股票選擇方面,他們的做法是在存在安全邊際的情況下買進並長期持有。

但是,作為價值投資者,我們與格雷厄姆和多德有很大的不同,我們強調資產的質量而非數量,而格雷厄姆和多德更加注重資產的數量。

《證券分析》這本巨著是在1964年前寫成的。1964年以後,隨著《證券法(修訂版)》的出台,信息披露規定的發展非常迅速,從頻頻出現的敵意收購案中就可以看出,目前從公開資料就可以輕易獲得目標公司的大量信息。

但在格雷厄姆和多德所處的時代,公司信息是很難獲得的,由於資產質量的信息很難取得,所以更強調資產的數量,這種做法一點沒錯。由於很難取得公司的信息,他們向被動投資者提出了很多忠告。現在,由於信息披露日趨完善,投資者已經可以得到更多的信息。

我們與格雷厄姆和多德的第二個不同是,他們認為在很多情況下歷史業績是預測未來業績的最佳工具,甚至是惟一的工具。但我們不這麼認為,判斷未來業績沒有惟一的工具,企業擁有資源的數量和質量可能比歷史業績更重要。

我們與格雷厄姆和多德最後一個非常重要的區別是,與大多數被動投資者一樣,格雷厄姆和多 德的目標是預測未來6個月或者2年內的股票價格。但是,擁有控制權的投資者以及優秀的價值投資者的目標則與此不同,他們更注重企業的內在價值和內在的運行 機制,而不僅僅是市場上的股票價格。對擁有控制權的投資者以及我們這些價值投資者而言,與其說預測股票價格是一種財務問題,還不如說這種行為是一種不正常 的心理問題。


什麼是安全邊際?

羅伊斯:關於安全邊際,我認為有三個要點:一是槓桿水平,我們非常喜歡低負債率的公司;二是資本的回報率,經營性資本回報率在20%左右,這就是主要的安全邊際;三是自由現金流量,公司的現金支出不要超過其現金收入。這就是我所認為的安全邊際最重要的三個方面。

惠特曼:現代企業越來越依賴於知識和信息流,而非實體資產,而我對信息流一無所知。很多人關心的信息是公司下季度的盈利水平或者公司是否能超過市場預期、信息能否有效傳遞到市場。對我來說,這實在是個謎。

在進行價值投資時,我們會探究各種不同類型的信息,很多時候,這些信息並沒有太多用處,我們購買的所有股票,最近一期的前景公開預測看上去幾乎都沒有特別之處。由此,我們發明了一個獨到的方法:弱化眾所周知的信息,強化其他有用的信息。

布朗尼:投資者必須牢記,價值投資並不是有形資產的考量。1969年我剛開始投資時,總是習慣去計算每家公司的每股淨流動資產,當然我並沒有找到太多符合自身標準的股票。

但在上世紀70年代中期,我們在對電視台進行投資時發現上述方法不可行,之前我們從未投 資過擁有電視台的企業,因為電視台沒有有形資產。但其實評估電視台的價值比評估伊利諾斯州的舊式工廠更加容易,因為電視台的售價是相當穩定的,美國每年都 會有50-60家電視台以其稅前利潤的10倍價格出售。所以,只需要將電視台的稅前利潤乘以10,再扣除淨負債或加上淨現金,就可以算出電視台的價值。

總的說來,價值投資實質上是在評估一個企業。當你賣房子時,是按照鄰居房子的賣價而不是按照重置成本來確定自己房子的價格,房屋成本早已是過去的事情了……

相同的道理也適用於評估企業價值,企業的價值在於買家為購買類似企業願意支付的價格。

我們試圖瞭解一個企業的性質,分析它成為優秀企業的原因,例如為什麼蓋可保險是一家好公司?為什麼旅行者(Travelers)無法與其競爭?——因為他們必須徹底改變目前的經營模式。

就互聯網企業而言,現在出現很多併購,但在併購之前,你首先得問問自己:「我充分理解這 家企業嗎?這樣的併購有意義嗎?」支付高於現金流10倍的價格購買一個電視台有意義嗎?是的,我認為是有意義的。支付27億美元購買一個不能賺錢的互聯網 企業有意義嗎?不,我認為沒有任何意義。

總的來說,並不能認為投資是一門純科學,但如果購買那家企業對你毫無意義,就不要去碰它。過去我們常犯一種錯誤,那就是僅僅因為看到別人正在購買而去購買了那些對我們毫無意義的企業。


瞭解投資對象且價格合適

茨威格:你們能舉出一個例子說明自己的研究方法嗎?

羅伊斯:某天我正在布魯名戴爾百貨店閒逛,附近有一家叫克萊爾思的商店,這家公司主要經營年輕人飾品,特別是一些便宜的珠寶,裡邊有很多不同名字的店面。

最近10年,我們經常性地買入這只股票,幾個月前由於這家公司在存貨管理方面出現了一些 差錯,股票價格從30美元下跌至16美元。但克萊爾思的每股收益大約為1.6美元,而且大多數年份的每股收益都在穩步上升,目前每股現金大約為3美元,動 態經營資本回報率估計達20%以上。基於這些理由,我們認為它非常有價值,因此最近我們又增加了一些倉位。

雖然我們並不是特別喜歡這家企業的管理層,但我們喜歡這家企業本身,它是一家偉大的零售企業,具有非常高的資本回報率。

克萊爾思是一個在持有之後進而瞭解企業本身價值的好例子。投資是建立在瞭解的基礎之上的,因此買入進而瞭解一隻股票對於投資是有用的。我們曾經買入過大約500-1000只股票,這是我們瞭解股票很重要的途徑。

當然,我們還通過其他途徑來瞭解股票。我們經常跟蹤一些股票,過去我們非常喜歡跟蹤那些上市時間在3個月到2年之間的股票,其中一些股票的定價在上市首日看起來很準確,但在承銷商逐步退出後,這些股票的股價基本上都會大幅下跌。跟蹤這類股票也是一個不錯的途徑。

布朗尼:我們投資的第一步就是跟蹤,近兩年來,投資者很難一眼就看出市場價值的所在,所以在很大程度上,我們使用內部人交易數據。通過查閱標準普爾公司 Compustat數據庫的數據,就可以看出是否有內部人正在不斷買入——通常這預示著已經有什麼事情發生了。如果正好這只股票由於某些問題已經上下震盪了兩年,那就意味著將會發生什麼事情。

1998年,我們買入了一隻股票Quorum醫療集團,現在還處於被套狀態。這家公司是一家社區醫院運營商,他們通常購買那些在某個區域中沒有競爭對手的醫院,因此被認為是最佳的醫院運營商,股價降到14美元時,內部人開始買入。

在洛克菲勒大學董事會上,我認識了這家公司的董事會主席(非執行主席)羅素·卡森先生, 他還是著名風險投資公司威爾士·卡森公司的創建人。更為巧合的是,我擔任董事的另外一家公司一直十分渴望把錢投給威爾士·卡森公司,但通常情況下後者不會 同意,因為股東不願稀釋其權益。然而,現在威爾士·卡森公司以收取 2%管理費和30%收益提成為條件居然同意讓客戶加入……與此同時,羅素·卡森個人同意,在每股12-14美元間出資2500萬美元購買Quorum 醫療集團的股票,現在這家公司的股票價格在6.5-7美元之間。

當我們發現這只股票時,股價大約為10美元,這家公司在整合併購的醫院方面出了些問題,致使業績下降10%-15%。但我們估計它未來的業績會達到每股1.25美元左右,並會繼續上升。如果以10美元的買入價計算,相當於以不高於9倍的市盈率買入這只股票。

你也可以通過非公開市場上醫院的收購價格來估算它的價值,非公開市場的收購經常會發生,通常以稅前利潤為基礎作價。我們分析後認為,其價值兩倍於現在的市場價格。

總的說來,這只股票的市盈率非常低,精明的內部人正在買入,非公開市場上的估值也很高。這就是絕好的買入信號,所以我們開始買入。

惠特曼:我認為應當關注管理良好的公 司,並且折扣率降至最低是最佳入市時機。有一家投資公司叫西南資本,每股淨資產約為95美元,其中有大約20-25美元的遞延所得稅負債,我預計這些遞延 所得稅負債以後並不需要支付。這些年來,這家公司一直由比爾·托馬斯管理,每年淨資產的複合增長率都在20%以上。與其他按照《1940年投資公司法》成 立的投資公司不同,西南資本的費用率非常低,不到1%,而大部分投資公司的費用率都在10%左右。當然,如果將這些費用資本化,實際上就相當於降低了淨資 產的價值。

西南資本前天在紐約交易所的收盤價格約為6l美元,我真是不明白為什麼這只股票的價格會下跌,這可是一家非常好的公司,管理非常優秀。

我是如何發現西南資本這家公司的呢?它的大股東是American General投資有限公司。很多年前,American General找到我,打算賣掉這家公司,他們問我是否有興趣加入並取得控制權。但對我而言,不大可能去取得控制權,所以我說:「我不會買下控制權的,你們介意我僅僅只是買一些股票嗎?」

後來,我們買下了American General持有的股份,原始成本估計為3美元左右。我認為,與之前20年一樣,直到今天,這只股票的價格相比其淨資產的價值而言,仍然有著很大的折扣。

本文選自《傑出投資者文摘》,本刊記者石偉編譯


價值 投資者 投資 科網 泡沫 時的 對話 Jacky
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八評周鴻禕之一:生不逢時的360搜索 管我財

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八評周鴻禕之一:生不逢時的360搜索
徽劍 
2012/08/24

編者按:本文作者徽劍,深圳徽劍網絡科技有限公司CEO,雷鋒網特約撰稿人。360推搜索,百度股價應聲下跌,業界震動,為此作者從4個角度對360搜索進行分析,並做出預言(文章觀點不代表雷鋒網)。

這篇文章,我儘可能迴避專業的技術,儘可能用通俗的語言給大家分析一下360等搜索,如有不當之處,請勿見笑。


一、周鴻禕的搜索情結
軍事上可以從一個統帥的性格,來判斷他可能的指揮方式。同樣,從一個企業的產品、企業運作,我們可以看到一個企業領導人的性格,從而從這個性格又可以進一步推測他下一步可能的行動。

360最近推出了搜索,這個徽劍我在07年的時候就說過,我說周鴻禕早晚還會做搜索,因為他不是那種願意做最原始的信息貢獻的性格,而是喜歡整合資源,或者說投機取巧的人。無論是早期的3721,還是後來奇虎聚合等,都可以看到這點。

周鴻禕其實是有很強的搜索情節的,因為他的第一桶金就來自一款搜索產品—3721,儘管後來這款產品被人評價為流氓軟件,但是不可否認一點,那就是在中國 互聯網普及的階段,對於大批連com和net是啥都分不清楚的人來說,3721讓他們使用熟悉的中文就可以在網上暢遊了。

當初3721是這麼宣傳的:「3721公司提供的中文上網服務──3721「網絡實名」,是第三代中文上網方式,用戶無需記憶複雜的域名,直接在瀏覽器地 址欄中輸入中文名字,就能直達企業網站或者找到企業、產品信息。」但是在網絡上3721被稱為是最大的流氓軟件之一,現已停止運營。

「3721網絡實名插件由奇虎公司現任董事長周鴻禕一手創辦,它通過地址欄實現中文搜索。2003年11月,雅虎1.2億美元收購3721公司,該軟件更 名雅虎助手。2005年10月,阿里巴巴宣佈完成對雅虎中國全部資產收購,3721業務隨之併入馬云手中。2006年,互聯網業內掀起「反惡意軟件」的熱 潮,周鴻禕率領360安全衛士成為反惡意軟件先鋒,曾經由他一手創辦的3721軟件(雅虎助手)則成了他「圍剿」的重點目標之一。當年9月,阿里巴巴宣佈 投資1億元繼續開發與推廣雅虎助手,但隨後並未看到有實質的市場舉動。」這是網上對3721的一段描述。

3721最大的爭議,就在於他的傳播方式,還有安裝後排斥競爭對手、獨佔用戶電腦的網絡查詢接口的技術手段。3721雖然給那些菜鳥網民提供了極大的方 便,但是對於那些掌握一定技術能力的熟練網民,還有就是被3721所幹擾的競爭對手,都會採取各種手段針對3721。從而使得3721在幾年後變得越來越 被更多的人所排斥。

當年的3721一出來,採用的是利用WINDOWS 98的系統漏洞,用病毒的方法進行傳播,在短期內就積累了海量的用戶。有人曾經問過徽劍 「你覺得中國最大的黑客是誰?」我當時回答「我也許不好說中國技術最牛的黑客是誰,但是我可以肯定周鴻禕是商業上最成功、規模最大的黑客。別的黑客只能賺 點小錢,他可以通過病毒等黑客手段賺到以億來計算的財富」。

當然,時過境遷,我們今天再來評價3721已經有些過時,下面就讓我們來看看360的搜索吧。

二、搜索的技術門檻
最原始的搜索,就是建立在數據庫基礎上的關鍵字匹配,後來進一步延伸到所謂模糊查詢、統計分析、知識發現等系列技術的應用。因為搜索,可以讓網民從海量的 信息中找到他需要的資源,減少了他挨個去查找的時間,提高了他的使用效率,從而使得今天的網民,在上網的時候,已經無法離開搜索。

很多人把搜索看的神乎其神,其實根本沒那麼複雜。只要一個會做網頁的技術人員、一個懂得存儲應用開發的技術人員、一個對C或者C++開發TCP/IP應用比較熟悉的技術人員、一個對索引檢索開發熟悉的技術人員,就可以組成一個搜索引擎開發團隊。


1、會做網頁的,去做跟用戶對接的那部分。

2、懂得存儲應用開發的技術人員,負責搭建存儲系統,一個最簡單的方式,就是搭建一批服務器,每個服務器分門別類,比如A組服務器負責存儲新聞,B組服務 器負責存儲娛樂等。再細分下去,A1服務器負責存儲人民網的,A2服務器負責存儲新華網的,B1服務器負責存儲李宇春的信息、B2服務器負責存儲周杰倫的 信息等等,如此類推,


3、對C或者C++開發TCP/IP應用比較熟悉的技術人員,就可以開發一個所謂「網絡蜘蛛」的爬蟲程序,其實說白了就是一個「離線下載」工具,下載下來後,對頁面裡面的鏈接進行分析,繼續不停找新的來源。


4、對索引檢索開發熟悉的技術人員,負責對抓下來的文本做進一步分析,利用單詞和短語庫,對文本進行分析,按照存儲服務器的配置,把不同的信息,存儲到對 應的服務器裡面。同時他還需要和1合作,對於網頁上用戶提出的查詢要求,他要做出文本分析,然後導引到指定服務器上調出相應結果。


以上就是一個搜索引擎的技術的大致體系,當然,實際中的搜索引擎,遠比這個複雜。區別就好比鑽天猴的煙花和火箭的那麼大。但是基本的架構原理還不會變化的。其實我們都知道,很多時候,理論很好明白,但是實際做起來會在細節上面臨大量問題。那麼這裡有哪幾個地方會比較難呢?


依照徽劍我對搜索引擎技術差不多十來年的關注,我總結出搜索引擎技術的兩大門檻:

第一個門檻:海量的數據蒐集和存儲,

第二個門檻:搜索結果的優化

下面分別表述:

第一個門檻:海量的數據蒐集和存儲,因為搜索引擎需要查詢大量的網絡數據,並且把這些數據抓回爬蟲服務器,在做進一步的處理,最後存儲在自己的存儲系統裡 面,對於大多數搜索引擎的來說,更多是通用查詢,也就是「亂查一氣」,你不知道上億網民會通過你的網頁接口,提交什麼樣的查詢關鍵詞。所以你只能儘可能多 的蒐集各種信息,以備不測。



這這個海量數據的蒐集就需要大量的爬蟲服務器、還有大量的時候去處理。問題在於不光是蒐集過來,這邊還得儲存,這就需要大量的存儲系統,說白了就是需要海量的硬盤。你想想,你要把差不多整個互聯網上的各種網站的數據都要抓一部分,甚至全部。這數據量多大可想而知。

第二個門檻:搜索結果的優化,這個就涉及到好幾個方面,一是存儲系統的數據檢索需要做到快捷方便,需要定期對搜索行為做出分析,對於不同熱度的查詢數據, 用不同優先權的緩存服務器來處理。二是對網民查詢內容的優化,很多時候,網民在查詢時,並不能很好的表達他的意思,所以如何去理解,給出儘可能近似的結 果,是非常關鍵的事情,打個比方,用戶搜索張柏芝,也許是要找謝霆鋒相關的,也可能是要找跟陳冠希相關的。三是存儲時要對網頁進行語義分析,如何準確識別 一個網頁的主要內容,還有這個網頁在網絡上的價值,比如是不是第一個發佈的?是不是有跟類似網頁區別的?等等,這些都需要做很複雜的工作。

目前而言,搜索引擎更多集中在文本或者說字符搜索上面,諸如圖片識別和語音識別、視頻識別,目前都在研究,也取得了一些進展,但是很遺憾,因為識別的效率、成本等原因,短期還無法在非專業領域有多大的應用。所以有關這方面的,這裡就不一一贅述。

三、360搜索的基礎
百度做搜索引擎已經差不多十年了,在這十年間,百度建立起一個極其龐大的海量數據系統,這個系統,儲存了海量的中文互聯網上的各種數據,基本上可以認為,百度存儲了一個中國互聯網的鏡像。通過這個數據系統,百度能夠為網民提供非常詳細、完備的網上數據信息。

那麼對照下360,這些年來,360即使有意開發一套自己的搜索引擎系統,充其量也就是開展技術研究,掌握一整套搜索引擎的技術架構,但是360沒有辦法 建立像百度那麼龐大的數據系統,因此360搜索檢索到的數據是不完善的,或許過幾年360能夠儘可能接近百度的數據量,但是現在不行。

這種建設不光是時間,還有金錢,徽劍我可以毫不客氣地肯定,百度的存儲系統的硬件造價,肯定遠遠超過了360公司的市值。

其次,更為關鍵的是,百度做了這麼多年的搜索引擎,對於中國網民的檢索習慣等,有了極其豐富的瞭解。這種瞭解,不僅僅是建立在一般的技術優化上面,更多是可以建立一整套完善的人工干預體系。

也許有人不明白為啥需要人工干預,道理很簡單,因為計算機無法基於語義分析,而網民使用搜索引擎的時候,是按照他的個人意識來檢索的,因此搜索引擎檢索出 最接近語義的結果,就成了一個非常迫切的任務。因此這個時候,建立在基於統計結果的數據基礎上,通過對於數據做出的知識發現,然後再結合人工輔助修正,就 可以得出更加完美的結果。

如果有人對上面這段話覺得不好理解,那麼大家可以去看看百度和谷歌的搜索結果,你會發現一個有意思的現象,越是精確性的檢索關鍵詞例如科技等方面內容,谷 歌做的比百度更準確,越是跟社會生活領域接近的內容,百度能夠讓使用者找到更多相關的有效信息。其實這個現象告訴我們,百度的人工干預遠遠多於谷歌,徽劍 我的定義是:百度是社會學系的,谷歌是數學系的。

以上的優勢,360即使高薪聘請頂級搜索引擎開發工程師,他也無法在短期內追上百度。如果說跟百度相比,360的優勢在哪裡呢?

如果僅僅從搜索的角度看,360的系列軟件,特別是瀏覽器有海量的安裝用戶,瀏覽器本身就是互聯網的入口,360可以利用瀏覽器上嵌入的導航頁面和搜索框,使得用戶默認選擇360搜索引擎。這就是360可以驕傲的資本。

除此以外,別無其他。

四、360搜索可能的幾種方向
那麼360搜索的瀏覽器優勢又會有多大?

很多人都在說,360有瀏覽器,所以360的搜索肯定可以做的很好,那麼徽劍要反問一句,微軟還有操作系統呢,那麼他的BING做得如何呢?網民使用搜索 引擎,其核心在於他能不能通過這個搜索引擎,找到他想找的東西,如果他試過幾次,發現找不到或者不是很好找,他就不會用的。就像bing這樣所有 WINDOWS系統上都裝了,但是大多數中國的網民還是不會去用,為啥?答案很簡單,因為BING提供內容,無法像百度那樣滿足普通網民的需求。

那麼有人會問360搜索會如何發展呢?徽劍我把看可以分為這幾個部分:

第一,利用360瀏覽器的搜索入口,從而帶來巨大的入口數量眾所周知,360瀏覽器在國內目前有較大份額,因此利用瀏覽器上的導航網址和搜索接口,吸引用戶使用默認的360搜索,這個肯定是360的重點發展方向。從目前360搜索推出來的這幾天看,也是這樣運作的。

第二,調用其他搜索引擎的結果。前面分析了360搜索面臨的「累積」門檻,也就是說,因為360缺乏大量的儲備網絡鏡像數據,因此不管360的搜索團隊技 術水平如何,他們在短期內都會面臨無法向用戶提供足夠的數據困境。因此從技術角度看,最簡單的方法就是調用其他搜索引擎的檢索結果,就像當初SOSO跟谷 歌合作,谷歌為SOSO提供檢索數據一樣。這幾天大家也看到了,360大量調用百度的數據。這種情況必然會導致雙方的版權衝突,不排除百度會採取技術手段 對360服務器端的爬蟲進行屏蔽。

第三,干擾其他搜索引擎的發展,360搜索的發展必然面臨其他搜索引擎的競爭,但是短期內360又無法提供足夠優質的搜索結果,那麼怎麼競爭?如同跑步比 賽一樣,如果你跑不過其他人,你又想拿第一,怎麼辦?一個最簡單的方法,就是讓其他人變慢。因為諸如360安全衛士、360防火牆等佔據了大量的用戶計算 機,那麼360完全可以對其他搜索引擎的結果展示頁面進行「安全」考察,可以採用的方法包括,利用360防火牆,干擾其他搜索引擎的數據包傳輸;利用 360安全衛士,對其他搜索引擎的結果向用戶報警,提示「有安全威脅」,從而實現干擾用戶的選擇。

第四,對於跟其他搜索引擎合作的網站等,採取諸如「提示警告」等方式,干擾用戶的選擇。這一招跟上面說的第三條做法很像,但是真對的是那些搜索引擎的客 戶,比如對於百度的付費客戶,如果360安全衛士等,在用戶檢索這些頁面時提出警告,從而干擾這些客戶的廣告行為,試想如果一個廣告客戶,因為在百度等上 面投放廣告,網民訪問時,頻頻被提示有「安全威脅」,大多數菜鳥網民會如何選擇?

五、綜述:
多年前,我就成功預言了360的搜索引擎之路,今天我又對360搜索做出了幾項預言吧。

有人問360的搜索未來能做多大?徽劍我的回答是,跟搜狗爭老二,但是短期內,只能是老三的位置,不要看這幾天的數據,因為360搜索的信息、用戶體驗等遠不搜狗,更不用說百度了。特別是周鴻禕的投機性格,始終讓我覺得他不是那種可以把一個產品做到長遠的人。

最關鍵是,我發現今天的360搜索,很多方面已經走上了3721的道路,所不同的是瀏覽器插件變成了瀏覽器等,下一步一些像前面說的那些手法,我覺得早晚必然會出來,一旦出來,必然會重蹈3721的覆轍。

八評 周鴻 之一 生不 不逢 逢時 時的 360 搜索 管我 我財
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一封寫在盛世時的告急信

2012-9-3   TCW




公司所有員工是否考慮過,如果有 一天,公司銷售額下滑、利潤下滑甚至會破產,我們怎麼辦?我們公司的太平時間太長了。泰坦尼克號(Titanic,台譯鐵達尼號)也是在一片歡呼聲中出的 海。而且我相信,這一天一定會到來。面對這樣的未來,我們怎樣來處理,我們是不是思考過?我們好多員工盲目自豪,盲目樂觀,如果想過的人太少,也許就快來 臨了。 居安思危,不是危言聳聽。

我到德國考察時,看到第二次世界大戰後德國恢復得這麼快,當時很感動。他們當時的工人團結起來,提出要降工資,不增工資,從而加快經濟建設,所以戰後德國 經濟增長很快。如果華為公司真的危機到來了,是不是員工工資減一半,大家靠一點白菜、南瓜過日子,就能行?或者我們就裁掉一半人是否就能救公司?如果兩者 同時都進行,都不能挽救公司,想過沒有?《解讀:先以一個假設性問題,讓員工開始思考危機》

十年來我天天思考的都是失敗,對成功視而不見,也沒有什麼榮譽感、自豪感,而是危機感。失敗這一天是一定會到來,大家要準備迎接,這是我從不動搖的看法。 《CEO分享經驗,溫情式的警告危機將來》今年我們要廣泛展開對危機的討論,如果討論清楚了,那我們可能就不死,就延續了我們的生命。

我們怎樣才能活下來。同志們,你們要想一想,如果每一年你們的人均產量增加一五%,你可能僅僅保持住工資不變或者還可能略略下降。 電子產品價格下降幅度一年還不只一五%吧。我們賣得越來越多,而利潤卻越來越少。《此處以簡單例子帶員工感受危機將來,而非危言聳聽》

如果我們不多幹一點,我們可能保不住今天,更別說漲工資。不能靠沒完沒了的加班,所以一定要改進我們的管理。

為什麼我們要強調以流程型和時效型為主導的體系呢?現在流程上運作的幹部,他們還習慣於事事都請示上級。這是錯的。已經有規定,或者成為慣例的東西,不必 請示,應快速讓它通過去。《此段明確點出內部弊病,給了用人做事的指標,解決冗員與效率問題》現在我們機關有相當的部門以及相當的編制,在製造垃圾,然後 這些垃圾又進入分撿、清理,製造一些人的工作機會。 製造這些複雜的文件,搞了一些複雜的程序以及不必要的報表、文件,來養活一些不必要養活的機關幹部。我們一定要在監控有效的條件下,盡力精簡機關。

在本職工作中,我們一定要敢於負責任,對明哲保身的人一定要清除。他已經是變革的絆腳石。在去年的一年裡,他的部門人均效益沒提高,他這個科長就不能當 了。有些人沒犯過一次錯誤,因為他一件事情都沒做。而有些人在工作中犯了一些錯誤,但他管理的部門人均效益提升很大,我認為這種幹部就要用。對既沒犯過錯 誤,又沒有改進的幹部可以就地免職。

自我批判總的目標是要提升公司整體核心競爭力。

我們倡導自我批判,但不提倡相互批評。公司認為自我批判是個人進步的好方法,還不能掌握這個武器的員工,希望各級部門不要對他們再提拔了。相互提意見時一 定要和風細雨。我認為,批評別人應該是請客吃飯,應該是繪畫、繡花,要溫良恭讓。事情不能指望一次說完,一年不行,兩年也可以,三年進步也不遲。人是怕痛 的,太痛了也不太好,像繪畫、繡花一樣,細細緻緻的幫人家分析他的缺點,提出改進措施來,和風細雨式最好。《以毛澤東名言「細雨」、「繡花」等易懂比喻, 教導員工善用「自我批判」工具》

我們要以正確的心態面對變革。什麼是變革?就是利益的重新分配。

但利益分配永遠是不平衡的。要有一個正確的心態來對待。各大部門要將多餘的幹部及時輸送至新的工作崗位上去,才會避免以後的過度裁員。

我在美國和IBM、思科(Cisco)、朗訊(Lucent)等大公司領導討論問題,談到IT是什麼? 他們說,IT就是裁員、以電子流來替代人工的操作,我們也將面臨這個問題。

我們現在正在擴張,還有許多新崗位,大家要趕快去占領這些新崗位,以免被裁掉。我們從來沒有承諾過,像日本一樣執行終身雇庸制。我們公司從創建開始就是強 調來去自由。 內部流動是很重要的,當然這個流動有升有降,只要公司的核心競爭力提升了,個人的升、降又何妨呢?「不以物喜,不以己悲」,因此今天來說,我們各級部門真 正關懷幹部,就不是保住他,而是要疏導他,疏導出去。《這段為了改革再打強心針,警告華為並非不裁員,但也提出方法讓員工知道如何避免被裁》

現在是春天吧,但冬天已經不遠了,我們在春天與夏天要念著冬天的問題。華為的冬天可能來得更冷。我們還太嫩,磨難是一筆財富,而我們沒有經過磨難。

危機的到來是不知不覺的,我認為所有的員工都不能站在自己的角度立場想問題。如果說你們沒有寬廣的胸懷,就不可能正確對待變革。如果你不能正確對待變革,抵制變革,公司就會死亡。

沉舟側畔千帆過,病樹前頭萬木春。記住一句話:「物極必反。」這一場網絡設備供應的冬天,也會像它熱得人們不理解一樣,冷得出奇。沒有預見,沒有預防,就會凍死。那時,誰有棉衣,誰就活下來了。《結尾以季節與冷熱再次強調華為危機的必然性,激發員工行動的使命》

下一週,是百年企業諾基亞(Nokia)在四年間瀕臨崩潰,新上任的CEO面對質疑,如何透過告急信,以「數字」與「例證」傳達危機。

一封 封寫 寫在 盛世 時的 告急
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馬克·庫班:25歲時的經歷改變一生

http://www.yicai.com/news/2013/04/2598954.html
者按:本文是《福布斯》「那年我25歲」專題系列回憶文章的其中一篇,我們這個時代最成功的企業巨頭將在這裡講述他們的起步故事。

馬克·庫班(MarkCuban,1958.7.31—),出生在美國匹茲堡市,曾在印第安納大學打過四年橄欖球,畢業後一直在俱樂部打球,1983年創立計算機資訊公司MicroSolutions,並在網絡經濟最繁榮的時候轉賣給了美國最大的在線服務公司。2000年1月14日,庫班購買了NBA球隊達拉斯小牛隊。馬克·庫班「為勝利不惜一切」的格言已經感染了整個球隊,成為小牛隊的精神。

以下為馬克·庫班的自述:

24歲時,我離開了印第安納州,開著1977年生產的菲亞特(Fiat)X19型號轎車,行駛在前往達拉斯的路上。這轎車的底板有一個洞。我每開60英里就需要給它加一次油。我之所以選擇去達拉斯是因為我大學裡的一些好兄弟的建議,他們說那裡氣候好,工作機會多,還有很多美女。就算我沒有聽到前兩個理由,第三個理由我肯定是聽到了的。

但是讓我先說說之前的經歷。我已經在印第安納州待了幾個月,供職於一家名為Tronics 2000的公司。在此之前,我生活在家鄉匹茲堡。1980年,22歲的我從印第安納大學(Indiana University)畢業之後,加入了位於匹茲堡的梅隆銀行(Mellon Bank)。那時,許多小型的地方銀行仍舊在紙上辦公。梅隆銀行有一個部門專門負責幫助這些依靠紙上辦公的地方銀行改換為電腦化辦公。這就是我所做的工作。在梅隆銀行,我的同事都是那種有一份工作可干就心滿意足了的。而我想更富有開創精神並且凡事都更加積極主動。我曾向CEO呈遞過報告。有一次還把一篇敘述公司如何通過預扣社會保障費用來節省開支的雜誌報導剪下並寄給他,而他給我回了一封感謝信。我後來又開始創建了一個「菜鳥俱樂部」,邀請高級主管和像我一樣只有20多歲的年輕僱員們共同參與「歡樂時光」(方便在職人士下班後消遣的酒吧優惠時段——譯註)聚會,聊聊天,分享經驗。此後,我又更進一步,開始撰寫通訊郵件,向大家報告當前項目的最新進展。我試著在報告中注入一些幽默元素,以為上司會因為我的這些舉動而對我喜愛有加。

然而,有一天,我的老闆把我叫到他的辦公室,把我訓了個狗血淋頭。他對我吼道:「你***以為你是誰!」我告訴他我只是在試圖幫助梅隆賺更多的錢。他告訴我我永遠不可以僭越於他,否則他就滅了我。那時我就知道,是時候走人了。就這樣,我回到印第安納,然後又踏上了去往達拉斯的路。

結果證明,這並不是我最後一次與上司陷入此種爭端。

在達拉斯,我搬進一套狹小的公寓,與另外五名好友同住。那個地方名字就叫「村子」(The Village),當時是全美最大的綜合性公寓樓,住著很多20多歲的年輕人。我是最後一個搬進這套公寓的,裡面只有三間臥室和三張床,我睡在地板上。我沒有衣櫥也沒有櫃子,只能把我的衣服堆在角落裡。公寓裡本來就已經亂得像一個垃圾場了,而我們卻把它弄得更加雜亂不堪。

我們之中沒有一個人有錢,但是我們卻度過了一些狂野的時光。我們為了省錢而在公寓裡辦派對。當我們出門時,我們約定好每人最多只能花20美元。我們會去一個名叫「Fast and Cool」的商店買12美元的香檳酒。我們像富家子弟般到處轉悠,卻不懂優質和劣質的香檳酒有何不同。

我們六個人分攤750美元的房租。為了拖延付房租的時間,我們會寫好支票,然後我們其中一人收全其他所有人的支票並把錢存到銀行。之後,這個人會把房租付清。這會給我們三四天的寬限。有一次,我們的室友多比(Dobie)在收完大家的支票之後就跑了。那是我們最後一次見到他。

我的室友們一個在達拉斯最差的居民區賣防盜欄,一個是服務生,還有一個是建築工。我最開始在達拉斯人氣很旺的一家名為「Elan」的俱樂部當酒吧招待,但是做招待並不是我的最終目標。我想自己創業

在做酒吧招待的同時,我也在申請工作。我得到一家名叫Your Business Software的公司的面試機會。他們面向企業和消費者銷售PC軟件。當時我剛花99美元買了一台德州儀器生產的電腦並且開始自學編程。他們對此頗為讚賞。同時他們也對我願意閱讀所有的軟件操作手冊印象深刻。因此我順利得到了這份工作。他們給我1.8萬美元的年薪,外加提成。

我對這份工作非常滿意。不僅是因為我賣軟件賺錢,最重要的是,我正在學習和瞭解個人電腦和軟件產業,同時也在積累客源。在進這家公司九個月之後,我得到了一筆價值1.5萬美元的生意,客戶是一位名叫凱文(Kevin)的人。而因此,我將得到1,500美元的提成,這可是一大筆錢,足以使我搬出公寓並有一張自己的床。

我讓我的一位同事在辦公室裡幫我打掩護。而我打了個電話給了我的老闆,也就是公司的首席執行官。他叫邁克(Michael)。我告訴他說我將接下這筆銷售,以為他會十分興奮,但是他卻沒有。他讓我別這麼做。我當時想:「你是在逗我玩嗎?」我決定無論如何我都要接下這筆生意。我想當我帶著15,000美元的支票出現時,他就會沒事的。

但是,當我回到辦公室時,他當場就把我炒了。因為我不服從他的命令。他是那些眾多講究排場和愛裝腔作勢的首席執行官之一,也如他們一樣,隨時都擺出一副「難道你不知道我是誰嗎?不知道我是做什麼的嗎?」的姿態。他努力使自己的言行舉止都表現得像一個首席執行官。他穿著得體,但是他卻有一個很大的缺點,那就是他從來不干實事。他從來不主動外出進行銷售。那時我就意識到「銷售額可以解決一切問題」。我至今仍信奉著這個道理。他是我的導師,只不過是反面的。直到現在,每當我想起他做事的方式,我就會反其道而行之。他使我對於頭銜十分迷信。我從來不將自己列為公司的首席執行官。在我的公司,沒有首席執行官。我是總裁。

但是被那家公司辭退是我商業生涯的決定性因素。我那時就決定要創建自己的公司。我沒有什麼可損失的,並且我知道我有什麼事必須去做。當時我25歲。我回去找到了手中握有價值15,000美元的工作的人並且告訴他,我還沒有錢,但如果他能給我這份工作和薪水,我會好好幹並且這將幫助我開創我自己的公司。他欣然答應了。

接著,我創立了一家名叫Micro-Solutions的公司。我擔任PC顧問,銷售軟件,做培訓並且配置計算機。我自己寫程序,讓自己沉浸在計算機產業中,學習微軟和Lotus軟件,並且認真觀察那些聰明人如何促成一件事情並使之順利運轉。記得有一天我要開車去奧斯汀一家名為PCs Limited的公司取一些PC部件。這家公司由一個比我還年輕的孩子在運作。我們坐下來聊了好幾個小時。我對他印象非常深刻。我記得我告訴他說:「兄弟,我想我們倆都很有前途。」這個「哥們」就是邁克爾·戴爾(Michael Dell)。

那一年,我決定把Microsolutions併入區域網路。我們把中小規模企業的PC進行聯網,這樣員工們就可以互相分享信息。我們是最早做這個的公司之一。我們轉售TeleVideo及Novell公司的產品。這確實是我之後事業的基礎。MicroSolutions成長為一家年營收3,000萬美元的公司。幾年後,我把它賣給了網絡服務公司CompuServe,這使我有能力創建AudioNet,也就是Broadcast.com的前身。而我的合作夥伴托德·瓦格納(Todd Wagner)把它賣給了雅虎。後來又有了達拉斯小牛隊的收購和還有其他大家都瞭解的事情。

哦,對了,在幾年以前,我從我的舊室友多比那收到一封郵件,裡面寫道:「你過得怎麼樣?」我回了封郵件告訴他說,在他歸還我在「村子」公寓裡他拿走的本應交房租的125美元之前,我不打算和他說話。他把支票寄給了我。我把它兌現了。


馬克 庫班 25 歲時 時的 經歷 改變 一生
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Yahoo瘋狂收購,已成為「創新公司走投無路時的避風港」?!

http://www.iheima.com/archives/40661.html

「我們不斷壯大的行動團隊最近又新添了22個新成員,歡迎加入Yahoo!」這是Yahoo最近更新的Twitter狀態。

買公司當買菜?

他們的掌舵手梅爾(Marissa Mayer)在財報會 議上表明,將對有利公司業務的小型(甚至是失敗的)新創公司展開收購。她在Google十多年的時間執行了約20樁收購交易,來到Yahoo不到一年,經手的收購案也有10件。

Yahoo近日宣佈買下行動遊戲公司Loki Studios,為的是他們「以社交和行動位置為基礎的服務」。根據Yahoo發言人表示,這已經是本月的第4樁收購案,也是梅爾上任來第10筆,完整的併購名單還有:Stamped、 OntheAir、Snip.it、Alike、Jybe、Summly、Astrid、 GoPollGo、Milewise 和Loki。

以任何標準來看,這樣的速度都很驚人。尤其是過去幾年Yahoo收購的公司寥寥可數,梅爾加入的前一年Yahoo只買了一家科技廣告公司Interclick,其中一個原因是Yahoo向來不善做明智收購,2002到2012年間,Yahoo花了60億美元併購其他的科技與媒體公司,但這兩個領域的業務卻似乎沒有因此而有起色。

即使知道這點,梅爾依舊決定繼續出手,她強調,每筆收購案的出價都會控制金額,不會有好幾十億的支出。即便如此,梅爾的政策仍飽受批評,科技部落格Pando Daily稱現在的Yahoo是「創新公司走投無路時的避風港」。

買人才重於買技術

目前,梅爾主導的收購案都是為了「延攬人才」而非技術,這點在本站先前多次報導的Summly 一案中可略窺一二。梅爾希望借此再次為Yahoo的產品注入新血,提升使用者參與然後吸引更多廣告商。這也是她在財報會議中提到的三步驟:先有「好人才」、創造「好產品」,最後帶來更多使用者和廣告營收。

而這些Yahoo併購的公司多以行動業務 為主,少數幾家如Loki則有包含行動位置服務。不過,Yahoo買下的很多公司中很多先前都曾倒閉後來才陸續加入,這些團隊有不同的專業及背景,梅爾希望透過他們改善產品,將Yahoo打造成對使用者更加友善及個人化的產品及服務

問題是,Yahoo還需要多少次收購案才能達到這個目標?

想想老員工的心情吧!

風險投資專家薩斯特(Mark Suster )警告,梅爾的手段很糟糕,這樣會傷害現有員工的士氣 ,因為這些「空降」的新進工程師一進公司就領了約100萬美元的聘佣金,只因為他發明了某款新奇的App。

沒錯,招攬新的人才很重要,但此情此景難免會傷了舊有員工 忠誠度,或許梅爾在處心積慮重金挖角新血的同時,也應該好好激勵內部的傑出屬下才是。

 

來源:wired By Jasper Hsu

Yahoo 瘋狂 收購 成為 創新 公司 走投 無路 時的 避風港 避風
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溝通技巧(10):Appraisal時的Do’s and Don’ts 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=9162

又到年尾,好多打工仔女都要忙著去appraisal,唔係幫人做就係幫自己做,要達到有效公司考核人員的目的,又或者要令到自己在上司的心目中留下良好印象,多少都要一些溝通技巧。

無論係大企業,還是只有數十人的中小企,甚至一條數個人的team,要令到每一個人的表現都得到合理的評核,可能的情況下檢討得失,於來年把事情做得更好,就係做appraisal的終極目標,至於會唔會有人因此升職加薪還是燉冬菇,就要睇各位的修為同表現了!

明白「點解要咁做?」下一步就係點做好,黎緊我會分數篇去講appraisal有關的技巧,今篇先講Do’s and Don’ts,即是要點做,同避免做的事情。

1. 無論平日和上司的關係如何,在appraisal的時候都應該保持平靜友好的氣氛,一些人本著告御狀或盡訴心中心的做法,甚至想乘機向老細落其他人藥,睇怕都係不必了。相反,如果平日已經好friend,在appraisal 時反而應該收起過份輕鬆的心情,以一個較認真的態度去處理。

2. 表達的內容要客觀,最好有事實甚至數據支持,以免說服力不足。即使某一些non sales 的functional business unit 如物流部門,也同樣會有相關數據,如出貨的準時率,出貨量/工作人員數目等。

3. 要講事實,而不是觀點,或者個人的感覺。一個有趣的例子是:有上司問下屬點解經常遲到,如果答因為做野辛苦或者成日要OT,就難免淪為意識流小說了!

4. 要貼題,不要失去焦點,即係所謂out of scope。Appraisal係用來量度業績,見成效 (output),而唔不單純粹講付出幾多 (input)。比如做營業的,跑到幾多數,總係好過見過幾次客、打過幾次電或send過幾多email為合理。

5. 站在參與者立場,做appraisal的終極之道,其實只是兩個字:engagement 和 prospect。公司要員工忠心,就要有前景予以交換,如果只係一味做做做,而員工不知道怎樣才能升職加人工,長遠黎講好的員工就會離去,剩下一班庸兵廢將,對公司又是否有益呢?

下兩篇就分別從管理層和員工的角度去看appraisal。

溝通 技巧 10 Appraisal 時的 Do and Don ts 笨發
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巴菲特20歲時的研報 《我最看好的股票》 團偵探

http://xueqiu.com/6723912277/28846749#comment_25710374
評:
     分析了行業背景,商業模式,企業在行業中的地位,企業歷史業績,未來的成長性,買入時機為行業整體低迷虧損期,買入價格8倍PE。


1951年,20歲的巴菲特寫了一篇名為《我最看好的股票》(The Security I Like Best)的分析文章,當時巴菲特還是一位初出茅廬的投資顧問。文章所說的股票就是後來巴菲特稱之為「投資初戀」的GEICO(政府僱員保險公司)。巴菲特之所以對GEICO產生興趣,與他的老師格雷厄姆有很大關係。當時格雷厄姆是巴菲特崇拜的偶像,當得知格雷厄姆是GEICO的主席,巴菲特對GEICO作了調研分析並投入了他當時的大部分資金。雖然這只是一次短暫的「初戀」,但1976-1980年身家上億的巴菲特再次投資GEICO、收購其1/3股權。這些股權到1995年增值50倍,給巴菲特帶來了23億美元利潤。同一年,巴菲特又以23億美元收購GEICO剩餘股權,使其成為旗下全資子公司。GEICO令巴菲特洞悉了保險業的秘密。在此基礎上,巴菲特構築了自己的保險帝國,並進入再保險領域。保險業不僅成為其「利潤奶牛」,而且為其提供了巨量的浮存金。

  下面是巴菲特1951年對GEICO分析文章的全文翻譯:

  充分就業、利潤大幅增長以及創紀錄的分紅顯然不會對應股市的低迷。過去5年來,大部分行業都處在這種繁榮之中,少數小波動絲毫不能影響這一巨大浪潮。

  然而汽車保險業卻沒有分享這一繁榮。在二戰剛結束時期出現巨大虧損之後,汽車保險業終於在1949年有所起色。然而1950年,事故保險公司再次遭遇重創,成為保險行業15年來第二糟糕的年份。一些事故保險公司(尤其是汽車險佔比較大的)股價表現都非常低迷。從盈利能力和資產因素來看,這些股票很多似乎都被低估了。

  汽車保險行業本身具有平滑週期性波動的特點。大部分汽車購買者都認為車險是有必要的。保險合同的費率每年都要根據當時情況作出調整。費率調整滯後於成本,在1945-1951年的物價上漲階段產生負面影響,但如果經濟進入通縮階段,應該是一個有利因素。

  這個行業的其他優勢還包括沒有存貨、收款、勞動力和原材料等方面的問題,而且也沒有產品過時和相關設備被淘汰的風險。

  GEICO成立於30年代中期,在全國範圍內向符合條件的群體提供全面的汽車保險服務,包括:(1)聯邦、州和市政的政府僱員;(2)現役和後備委任軍官以及薪酬前三檔的非委任軍官;(3)服役期間享受該待遇的退役軍人;(4)以前的投保人;(5)大中小學的教員和職員;(6)專門從事國防工作的政府承包商僱員;(7)股東。

  公司不設立任何代理機構和分支機構。因此,投保人可以按年費率高達30%的優惠獲得一份標準的汽車保險單。公司在全國各地通過大約500名代理人處理索賠,受理速度非常快。

  「成長型企業」一般是指那些剔除物價上漲和商業競爭緩和的因素,過去幾年銷售依然有所增長的企業。從下面的業績來看,GEICO絕對是一家合格的成長型企業:

  年份       保費收入          投保人數

  1936--    103,696.31美元       3,754

  1940--    768,057.86美元      25,514

  1945--  1,638,562.09美元      51,697

  1950--  8,016,975.79美元     143,944

  當然,昨天的增長並不能給今天的投資者帶來利潤。對於GEICO而言,我們有理由相信成長空間還很大。截止到1950年,公司僅在全國50個州(包括華盛頓特區和夏威夷)中的15個州註冊登記。1950年年初,公司在紐約州的客戶還不到3000人。對於潛在客戶而言,紐約125美元保單的25%優惠看起來應該比欠發達地區50美元保費的25%優惠更有誘惑力。

  隨著成本競爭的重要性在經濟衰退時期不斷提升,GEICO費率方面的吸引力應該能夠更有效地搶走其他同類公司的業務。由於保險費率隨著物價上漲,費率上25%的差距以實際金額計算的話則變得更大了。

  公司也沒有來自代理人的壓力,不需要接受一些有問題的投保申請或更新高風險投保人的保單。在一些費率結構不完善的州,公司可能會暫停推廣。

  GEICO最大的吸引力也許來自於它的利潤率。1949年公司保險利潤與保費收入的比率為27.5%,而Best's蒐集的135家事故保險公司平均利潤率僅為6.7%。1950年景氣轉差,Best's計算的平均利潤率降至3%,而GEICO降至18%。GEICO並不經營所有的事故保險業務,人身傷害和財產保險雖然都是GEICO重要的業務線,但利潤率是最低的。GEICO還有大量的撞車保險業務,在1950年是一條很賺錢的業務線。

  在1951年上半年,幾乎所有保險商在事故保險方面都出現虧損,尤其人身傷害和財產保險兩種業務最不賺錢。GEICO利潤率下降至略微高於9%,相比之下,馬薩諸塞州保險公司虧損16%、新阿姆斯特丹事故保險公司虧損8%、標準事故保險公司虧損9%。

  由於GEICO處於快速成長期,現金分紅水平一直比較低。從1948年6月1日到1951年11月10日,送股和拆股(1拆25)使得流通股份從3000股擴大到25萬股。公司還發行了認購附屬關聯企業股份的認股權證。

  自從1948本傑明-格雷厄姆的投資基金收購GEICO大量股份並將其上市之後,格雷厄姆一直是董事會的主席。李昂-古德溫是公司總裁,能力出眾,上任以來一直指引著GEICO的方向。截至1950年末,董事會10位董事共持有GEICO流通股的三分之一左右。

  1950年公司每股盈利達到3.92美元,1949年為每股4.71美元(當時總業務量要小一些)。這些數據不包括尚未實現的保費儲備,而這一金額在兩個年份中都很龐大。1951年的利潤要低於1950年,但今年夏天費率的全面提高將會體現在1952年的利潤中。在1947年到1950年間,公司投資收入翻了兩番,反映了公司資產的增長。

  以目前股價來看,當前估值為1950年(行業景氣糟糕年份)盈利的8倍,看起來完全沒有反映公司巨大的成長潛力。
巴菲特 巴菲 20 歲時 時的 的研 研報 我最 看好 股票 偵探
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無風時的中線行情——一種估值切換的思路 馬馬m刷屏怪

http://xueqiu.com/6867901973/29693117
關於這幅圖的一些講解 可以看這篇文章
當然這篇文章現在看有很多問題 不過懶得改了。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_728553fb0101ims7.html 

1.破題

所謂無風,我圖中畫的很清楚,無風的條件,就是個股處於安全線與價值紅線間的情況。

大部分股,刨去風的影響,也應該是處於這一區間的,這個不成立,我們後面也不用說了。

至於中線,這裡不同於我定義的中線(3—18個月),這裡的中線指的大概應該是(3—20周)這樣一個比較短的時間,因而在理論上,可以忽略無風股價在向價值紅線的靠攏,因而我們的這個分析是在一個理想的靜態條件下。

2.什麼是估值切換

我們可以經常發現,每當一波大風吹過,總會出現10倍股這種壯舉,這是有的人就看不上了,啐一口,飛上天的豬罷了。
可是,當下個大低點出現,你們沒發現,這些股依然跌不回原來的平台了嗎?
你說,那是因為業績的增長。
你可以去看看當年神股,中國船舶。998的ps和1664的ps,你就會發現其估值是提高了的。(我不懂造船股,不知道ps是不是合理)

這個模式其實很容易理解,簡單來說,有的股票的pe原來是10,架了一個什麼概念一口氣飆到了20,而後概念潮退了,我們想在10倍再買回來,結果這個股票卻再也沒有跌回來。這樣的例子我想大家可以找到很多。

換句話說,我們以$樂視網(SZ300104)$ 舉個例子。
創業板翻了3倍,樂視網收入漲了1倍,互聯網板塊指數將近8倍,可樂視網漲了10多倍,這兒裡面差到哪兒了?
我們在極端點說,假如說創業板跌回585點,你覺得樂視網會回到5塊嗎,根本不可能。
即使我們考慮其收入增加了2倍,那麼10快呢,怕也是很難。
(而且這種比方本身就有問題,創業板是增長的,如果重回585,那說明比12年底還要低估了,這是不科學的)

這個模糊的比方打出來,就是要使大家明白一個道理,除了大風和業績變化,還有東西改變了企業的股價。

帶入我們的分析模型,可以發現,就是價值紅線發生了變化。這種變化我就認為是廣義的估值切換。
價值紅線簡單說,=業績* 倍數

3.業績變化
業績變化其實很好理解,分為特殊和非特殊兩種。

特殊的比較少見,比如說突然性的業績暴漲。這我們很容易想到訂單驅動型的股票,但是一般這種股票,其實對於其訂單都有一個大致的瞭解,所以這種情況確實比較少見。

非特殊的就簡單了,就是我們最常提到的所謂年底的估值切換。
業績變化其實挺沒意思的,非特殊性的業績變化,在特定時候容易形成所謂炒年報行情,即估值切換和資金驅動共振,可以獲取不菲收益。
這裡我們不展開,我主要想講的是第二種。

4.倍數變化
我們自然要搞懂的問題之一是什麼會影響倍數 也就是簡單的說的pe 當然不僅僅是pe

行業估值中樞變化。

公司屬性,商業模式,生態圈,平台的再定位。

管理層變化。

成長能力,暨成長空間和成長速度(A股的特色比較重視所謂的天花板,也就是成長空間)

主營業務重大變化,一般是收購,這個最複雜了,要分析很多脈絡。

護城河(說實話這點主要影響的是成長的確定性,對於本文的相對靜態分析來說沒啥意義)

我們一個一個說。

a.行業估值中樞變化
這個其實不用說,投資水平比較高的大家都可以把握。
比如房地產和白酒的下降,製造業似乎今年有下降的趨勢,還不能肯定,汽車產業鏈的明顯上升。

b.再定位

再定位這個其實比較有意思,一般都是節點性質的,當然一般很容易馬後砲,之前發生的時候完全沒有意識到。

比如說樂視,我認為就是分銷到廣告為第一個,樂視tv為第二個,可能幾天內股價體現不出來,但是這絕對涉及一個再定位的問題。
換言之,原來你在村裡大家都覺得你是個地痞,但是改天有人家失火,你冒著生命危險把人家小孩救出來了,村裡人就對你改觀了。這就是再定位。

再說說$天源迪科(SZ300047)$ ,其實其再定位的節點是哪個呢,我認為是與阿里的合作。這次合作沒有實質性利好,這是一些人說的,我很納悶,他們說的利好就是業績?
這次再定位很明顯肯定了天源迪科轉型方向和其平台的價值,也就是很明顯的再定位。當然你也可以認為我是胡謅八扯,它就是藉著創業板這一波上來的,這樣我也無話可說。

再說說$九陽股份(SZ002242)$ ,或許one cup不大靠譜,但是這絕對是個標誌性的事件,我認為這意味著九陽的公司屬性被再定位了。原來的感覺是什麼樣的不說了,現在大家都覺得九陽是有野心的,是有創新的,是有些意思的。

c.管理層變化不說

d.成長能力


這裡我們可以以$網宿科技(SZ300017)$ 為例。
一隻10倍股,我覺得除了大風,沒個兩次估值切換是不成的。
網宿正好是一次成長速度,一次成長空間兩個節點。
這個我在《我看樂視網》裡說過,不再提了。

再比如說$宏發股份(SH600885)$ ,原來的苦逼繼電器,就因為其成長空間不被認可,而一直低位盤旋。結果去年其汽車繼電器藉著特斯拉出來,其成長空間打開了,其股價自然 上了幾個平台。

e.主營業務重大變化

這裡有個很好的例子,$萬向錢潮(SZ000559)$ ,其收購對於業績並沒有裨益,不過其股價明顯已經回不到原來的平台了。

科達潔能,雖然跌成狗,但是其科達爐造成的估值切換不能否認。

三泰電子,不必多說。

恆生電子, 也是這意思。

但是這裡明顯有個問題,就是很難把握具體的節點,也就是去抓其主升浪。

5.一些想法


當然,很明顯的,上面很多情況,其實是沒辦法靜態分析的。

換句話說,我上面所說的,只有b,d兩項,乃至一部分e的情況,是可以作為本文想要說的,也就是無風下的中線行情,其餘的,很難在幾週內形成一個像樣的行情。

這樣,我們就能很好理解為什麼之前形成中線行情的是軟件股而不是管道股,是$浪潮信息(SZ000977)$ ,而不是$玉龍股份(SH601028)$

這篇文章到底有啥用呢,我也不知道了。我很遺憾,沒能告訴大家的是,當出現一個什麼信號,就能形成一輪行情,賺上個3,50個點,我也沒那種能力。
能從文章中領會一些思路和想法,大概就是極好的。


另外,最近有很多朋友說我幾乎不寫個股的基本面看法,扎進趨勢中一去不復還了。其實我主要是年輕,所以別人寫的,但凡我要是沒點新東西,我是不去寫的,大抵有股子銳氣。
這篇文章,雖然看起來沒什麼,不過把這些合起來,系統的說一說,感覺還是很少見到,所以就寫了出來。

另外,其實最賺錢的,莫過於估值切換和資金驅動共振,而資金驅動,在我的系統裡就是溢價和修復兩種模式,不過很難去把握罷了,有時間再說說。

還有就是體系中其實有很重要的變量——眾籌期望,也就是市場參與交易大眾的期望。這裡面就是最複雜的兩個問題,效率和博弈。這種問題其實對於整體的把握影響不大,而且以我的能力,掌握不了,這種問題還是交給茅台03他們去思考吧。

另外就是,我其實很少做我所提到的這種估值切換。我是典型的防守型,寧可少得分,也力求少失分,這和我的性格,乃至生活環境,人生規劃,都有眾多的聯繫。

祝大家投資順利。
夜半成文,倉促,等有時間再改善。
無風 時的 中線 行情 一種 估值 切換 思路 馬馬 刷屏 屏怪
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丁道師:5個問題深度解讀企業上市時的靜默期 丁道師

http://xueqiu.com/8420237945/30414925
進入2014年以來,一大批中國互聯網企業赴美上市。這個過程中「靜默期」或者「緘默期」的概念被多次提及,有不少公司飽受「靜默期」的限制或者不明白什麼是「靜默期」,在上市的節點上頻頻被攻擊而無法還擊,導致企業估值受到一定影響。

  甚至在阿里巴巴上市之際,傳出某組織敲詐30萬美元,買斷阿里的負面報導,而阿里方面因為靜默期的原因,無法公開回應。就此阿里巴巴還煞有其事的通過公開的微博,宣佈與黑暗勢力作鬥爭。

  阿里的高調反擊,讓「靜默期」這三個相對來說較為冷門的金融詞彙成為了熱門搜索詞語,但百度百科等網站提供的信息大都不全,而且過於專業化普通網民看不懂。就此,丁道師就給大家來普及一下關於「靜默期」相關的一些知識,並且談談我對「靜默期存在的必要性」的一些看法。

  第一:靜默期和緘默期哪個說法正確?

  關於上市之際不能發表相關股票言論的詞彙,有些媒體寫作「靜默期」,有些媒體寫作「緘默期」,網上居然出現了哪個詞彙正確的討論。其實這兩個都是正確的,就好比NBA球星麥迪,有些媒體寫作麥蒂,兩種都是正確的,沒必要死摳字眼。為了方便閱讀,以下統一寫作靜默期,而且主要說美國市場的靜默期(因為中國互聯網企業多為赴美上市)。

  第二:到底什麼是靜默期?為什麼會有靜默期?

  按照百度百科的解釋靜默期是指公司在首日上市交易前的一段時期內或上市後的幾週內對外不發佈任何信息,任人評說,而三緘其口,保持靜默。即所謂的靜默期。

  要想瞭解到底什麼是靜默期,為什麼會有靜默期,我們必須先瞭解靜默期的規定是怎麼來的!上世紀二三十年代,美國爆發了史無前例的經濟危機,社會秩序一片混亂,資本家寧願把牛奶倒進河裡也不給窮人喝,一個顛倒乾坤的時代出現了各種光怪陸離的現象,這就是世界歷史上著名的「大蕭條」。大蕭條的時代,由於科技的落後導致信息的傳播不對稱,一些將要上市的企業憑空捏造對自身企業有利的數據以提升股票價值,對投資人和市場造成了一定誤導,如果長期下去將會導致整個社會的信譽危機。就此,為了遏制這種現象以及其他金融亂象,美國在1933年和1934年先後出台了《美國1933年證券法》和《美國1934年證券交易法》,做出來大量的細節規定。

  我曾經翻閱過中文版的這部《美國1933年證券法》,其中在第5節的C部分提到「任何人直接或間接從事下述活動是非法的:在州際貿易中利用任何交通或通訊手段或工具,或郵寄手段或工具,通過利用任何媒介或說明書或其它任何證券出售報價或買入報價,除非該證券的註冊報告書已提交,或當該註冊報告書被拒絕或撤銷(在註冊報告中生效日前),可根據第8節該註冊報告書處於公開程序或審查之中時。」

  大家看到了吧,「元兇」出現了,就是這麼一句話(後續又修訂新增一些模棱兩可的話術,但沒有明確規定靜默期),導致了今天讓人哭笑不得的「靜默期」。

  這裡筆者順便說點題外話,平心而論《美國1933年證券法》雖然有這樣那樣的缺點,但這部法律是世界各國證券市場監管立法的典範,更為各國倣傚和借鑑的對象,中國的證券法也是參考的美國的這部法律,也就是說我們中國市場特有的靜默期,就是學習的美國人,而且比美國那邊更為嚴格。值得一提的是,《證券法》確立了信息披露制度,並在詳細列舉了發行人必須披露的具體內容,直到今天世界各國的《證券法》的披露制度也基本學的這部法律,毫不誇張的說,老美在20世紀頒發的這部法律對全球的金融秩序做出了不可磨滅的貢獻。

  第三:法律貌似從沒有規定過靜默期,那我們的企業還需要遵守嗎?

  如果大家仔細看我上文闡述的內容,我們發現一個驚人的事實:證券法從來沒規定過靜默期。靜默期更多的時候是一種約定俗成的規定,而不是法律規定。事實上,在今天信息爆炸的年代,科技類企業非常透明,很多數據早已經公開,常規意義上靜默期一般是指不能發表和企業股票相關的聲音出來,但沒有說徹底把人的嘴給縫上。說到這裡問題就來了,以阿里巴巴為例,在2014年連續投入幾百億出手買了高德、UC、優酷等公司的股票,阿里巴巴從來沒有發表過關於股票的言論,但這些舉動無形中還是「說」了阿里巴巴是一家強大的公司,無形中還是對提升估值帶來有利的幫助,大家說這個是否違規?

  有人說,既然法律沒有規定,那我們的企業就大大方方,該怎麼說就怎麼說,不挺好的嗎?為什麼還得遵守靜默期這個沒有寫入法律的規定?

  能問出來這種問題說明大家還是太單純了,大家忽略把靜默期作為約定俗成的機構是SEC,SEC認為靜默期還得遵守,那我們企業家就得乖乖聽SEC的,千萬別試圖挑戰SEC的權威。

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  第四:SEC是個什麼機構?很牛逼嗎?

  SEC這三個字母我相信對中國的互聯網從業者絕對不陌生,大部分人只知道SEC指的是美國證券交易委員會。 但大家千萬別小看這個組織,SEC作為一個「委員會」,權利大的非常駭人。

  我們經常看國外的新聞,知道美國很多市長或者州長,其實沒有多大實權,甚至出現了貓狗當市長或者企業家兼任市長的情況。但美國的SEC是一個真正有實權的部門,這個SEC也是在大蕭條時期成立的,核心成員只有5名,而且都是美國總統親自任命,值得一提的是美國SEC的幾個委員不得兼任其他職務,在5個委員會中推選一人為主席,選出來的這個人有事情直接和美國總統聯繫(聽起來是和中國明朝的東廠西廠非常類似)。

  SEC作為一個超脫其他部門的組織,擁有以下幾大驚世駭俗的權利:立法權、行政解釋權、調查權、民事和行政制裁權以及刑事追訴建議權。如果你對SEC瞭解了,你就會發現之前無法解釋的一些事情為什麼會發生:喬布斯為什麼怕SEC?我們看到,蘋果公司創始人喬布斯這樣的超級牛人,總統他都不放在眼裡,但面對SEC還得裝孫子,2006年得知SEC要調查蘋果,喬布斯馬上公開道歉、2007年SEC給喬布斯發傳票,要求喬布斯出庭作證、2009年喬布斯說身體只是小問題,SEC不信非要展開調查....除了蘋果,谷歌、Facebook、groupon等公司都吃個SEC的苦頭。總之:一句話,其他部委不敢出手的SEC來出手,其他部委管不了的SEC來管。先斬後奏,皇權特許!

  第五:靜默期的規定在當今的社會看來並不合理,是否應該廢除?

  我個人一直主張廢除「靜默期」的相關規定,因為靜默期本來就是非常時期的非常規定,既然非常時期已經過去了,人類全面進行了信息時代,這個規定就應該廢棄了。

  可能SEC也認為靜默期的規則不合理,近10年來,也多次考慮對企業上市時期的言論進行放寬,但這麼多年過去也沒取得多大成效。而且去年奧巴馬邀請了66歲的女強人瑪麗·喬·懷特(Mary Jo White)擔任新一屆SEC的主席,這個老女人在美國金融市場可謂家喻戶曉,以鐵腕手段著稱,執法嚴格。奧巴馬讓她做SEC老大,也從一個側面反映了奧總統要對對金融秩序進行嚴格監管,SEC被這個女強人執掌後,更難有太大的改革了。(本文作者係速途研究院院長丁道師 微博:丁道師 微信公眾:dingdaoshi123)
丁道 道師 問題 深度 解讀 企業 上市 時的 靜默
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你8歲時的夢想是什麽?18歲的呢?

來源: http://www.yicai.com/news/2014/11/4040050.html

夢想系也許是唯一能PK愛情系的文藝創作題材了。

題,你8歲時的夢想是什麽?18歲的呢?先別急著用感人的答案來回答這個汪峰式的提問。其實我們只是為了引出下面這個有點走心的話題:看看現在的自己,想想當初的夢想,二者之間差距幾何?

好吧,也許8歲時還不知道什麽叫夢想,黃口小兒,每天的家庭作業能少點,爸媽給的零用錢能多點已經足可稱之為“生活的重大轉折”,可以開心好長一段時間。18歲則正是年少輕狂的巔峰期,彼時的夢想都不好作數的,現在想起來都會取笑自己Too simple too naive。

我們的這個討論源自《環球時報》——你沒看錯+在微博上發起的這樣一個小調查,“8歲時你的夢想是要乘火箭去月球;18歲,爸爸讓你去學金融;28歲,你被生活推著走,去讀了MBA……那麽你覺得10年後自己會是什麽樣子?”

坦白講,以一個固定時段作為節點來觀察自己的生活這件事,其實是有點殘忍的。很少有人的生活經得起如此推敲。比如上述這個人生路徑,看上去是個體經歷,但相信每個人都能從中找到一個屬於自己的版本,因為你也有你自己的8歲夢想,18歲的懵懂聽從,以及28歲的隨了大流。具體場景雖然不一樣,但人算不如天算、夢想畢竟是夢想的感悟恐怕都一樣吧?

被封為青春小說經典的《麥田守望者》創作於1950年代,主角霍爾頓·考爾菲德身上其實有我們許多人的影子:對生活持很多保留意見,但又只能夠妥協。小說里,考爾菲德唯一尊敬的老師安多里尼曾引用波蘭精神分析學家威廉·斯特克爾的一句話來解釋所謂長大:“一個不成熟男子的標誌是他願意為某種事業英勇地死去,一個成熟男子的標誌是他願意為某種事業卑賤地活著。”——18歲的時候你可能對此非常不以為然,但當人生來到28歲,你又多半會承認這話很有它的道理。

再看看金庸筆下的黃蓉,在《射雕英雄傳》里會把自己打扮成小叫花子,會用各種小計策幫助靖哥哥一步步成為大俠,古靈精怪,十分可愛。但到了《神雕俠侶》中,用倪匡的話來說就成了“護短、猜忌、自作聰明,連一點可愛之處都找不到了”。嫁給了郭靖,當了丐幫掌門,有了郭芙郭襄之後,人到中年的黃蓉也無法免俗地成為了一個中年婦女。你看,就算是小說里聰明絕頂的女主,面對生活也有點……不由自主。

所以老男孩才會那麽讓人感動啊。仔細想想,夢想系也許是唯一能和愛情系並列的文藝創作題材了,因為它根本就是整個人類的軟肋嘛。再回頭看,前面的那種10年一檢閱,得出的結論可能是生活殘酷,可能是光陰似箭,可能是夢想天真,可能是成長的代價,也可能是明天就讓我來Follow my heart——話題雖然略傷感,但也完全沒必要看到這種討論就特別哀怨咯。

我們每個人都會在不同的年齡階段為自己做一些人生規劃,但貨不對版也真的是人生常態。隨著年齡增長、閱歷增多,經歷了更多“理想豐滿、但現實骨感”的洗禮,我們才會越來越理解生活,越來越珍惜當下。至於說生活殘酷,它其實就是“理想美好”的一個相對說法呀——不殘酷,又哪來美好啦?這個捧哏的角色也是不好當。

歲時 時的 夢想 什麼 18 歲的 的呢
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企業破產時的價值 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/12/blog-post_9.html

跟朋友討論股票,見他開始進入較高難度動作,就是不再單單買大藍籌優質股,而是留意細價一點的優質股,尤其是一些市賬率低於1的股票。由於朋友認為止凡對股票有點研究,於是想了解我看法。


市賬率低於1的股票,本來好像有一個破產安全網,但要看看其資產分佈如何,投資操作起來可以比個人資產複雜很多。一家公司今天的資產淨值,不一定等同破產時的價值,即一家運作中的公司,到停止運作時,它的book value可以突然消失了很多。

香港電視(1137)就是一個好例子,其大量資產主要是現金及可變現金的證券,然而到破產時,一些電視制作的器材還有否價值呢?把這些器材保留於運作中的公司內,其價值可以按折舊慢慢減少,即總會有一些價值,但當公司停止運作時,在破產結算的時候,這些器材都不再值什麼錢了,公司的價值就好像突然消失似的。

另一個問題是不趕急賣的資產會被趕急賣的資產價值為高,例如金融海嘯時AIG有不少物業,但因為不是現金,在金融海嘯時還是資不抵債而需要美國政府請救,但如果假設當時真的申請破產的話,變賣物業時的價值又能否等同公司在運作中的價值呢?俗語有雲「趁你病、取你命」,當AIG被申請破產邊緣,要急急變賣物業資產,市場多不會給予好價錢,這又跟平日預期中的帳面值有所出入,就算未發生時的市帳率小於1,可能到破產時會突然大於1很多。

註意好這個公司帳面值的因素,分析好其運作與非運作中的水份之後,利用市帳率作投資仍然是很有效的價值投資方法。只要明白公司內資產的分佈,利用物超所值的價錢買入資產,這是一個十分合理的投資操作,身邊亦聽過不少類似成功的操作。

有位前輩曾經對國浩集團(0053)作出很成功的投資,持股數年勁升超過10倍,當年買入原因正正是市帳率極低(大概只有0.5),以及發覺公司的主要資產為現金,公司每年的現金流都很強勁。如此的公司最有可能把公司的大量現金以特別股息派給股東,或作出大型收購項目,任何一種動作都會利好股價,亦對小股東有利。然而,雖然一直物色收購對象,公司還是一直沒有動作,但其股價就因盈利及現金流而慢慢升上來,直至追回帳面值。

前輩就此來個了斷,原因是股價已經反映了帳面值,持股多年亦發現公司管理層並沒有妥善運用大量現金盈餘的能力,就算近幾年常常話要惡意收購東亞,但也失敗收場,前輩終於全數沽出。這樣的一個投資,買進及賣出皆有一些與價值有關的合理原因,的確高手,與很多常聽到的原因,例如「看來這支股票應該沒有太多動力上升了」、「還未返家鄉(升回買入價位),到了我才會賣出」、「大市升了很久了,還是先獲利吧」、「今期大家焦點都不在這類股票,還是沽出再換到大熱股份吧」等等,顯然有分別。

價值投資者,就是這樣悶悶地賺大錢,但需要對價值認知合理,單看市盈率、市帳率,這絕對不足夠的。細看年報,把公司的資產一一研究一番,再分辨一下企業在破產前及破產後的合理市帳率,這已經可以是一個不簡單的課題了。
企業 破產 時的 價值 止凡
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環保產業隨筆:不破不立 勢和時的選擇

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1089

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-12 08:43 編輯

環保產業隨筆:不破不立 勢和時的選擇
作者:鄔煜

此篇是近期的隨筆,對於目前環保產業的投資,雖是一片叫好聲,但大多數投資人依然迷茫,目前這個位置的環保股,說老實話挺難受的,因此用一句話來說明俺們的看法就是不破不立,勢的機會全年存在,時的把握跟蹤估值波動。

勢的機會感覺市場都是趨於表面去理解,沒有抓住事物的本質,我們對於環保勢的理解是中央政府收權背景下,地方政府的環境壓力空前巨大,尋租空間也急劇縮窄,使得環保產業中最關鍵的政府職能發生重大變革,從而驅動政府、排汙企業、環保企業和民眾這四大關系的變革。而投資機會就應該從這個變革中去找,這是趨勢性的,而政策預期等只能是主題性的。

時的選擇我們建議密切跟蹤估值預期的波動,很多人說,13年大氣十條出來後,大氣板塊展開了波瀾壯闊的漲幅,那麽15年水十條出來後是否也會複制,我們的看法是難,因為13年大幅上漲有個先決的前提,12年經過估值消化後,在業績預期沒有發生明顯變化的情況下,估值預期都落到了歷史的低位,估值彈性非常大,而目前來看,通過對環保所有品種估值預期的分析,除了大白馬和水務運營商之外,大多數估值預期都不算低了,彈性自然不會有那麽大。但是機會還是有的,今年的環保金年趨勢不會變,但是擇時方面要密切關註估值預期的變化,不排除不破不立的可能性。

以下是我的一些隨筆,望能夠有些啟發↓↓↓↓

環保產業隨筆:不破不立

一、2015年將是環保產業特殊的一年

1)十二五的尾巴、十三五的頭,決定了訂單和政策迎來小高峰

2015年是規劃的大限年,同樣也是“十三五”規劃的預熱年。展望2015年,對於環保產業,由於是“十二五”規劃的最後一年,會出現集中上項目的情況,同時再疊合“水十條”、“土十條”以及“十三五”規劃的準備,未來近1年的時間將出現項目投資和政策出臺的小高峰。

2)參與者痛點的變化決定了各方關系的變革,推動產業加速進入變革期

環保產業發展至今,主要參與者政府、排汙企業、治理企業、民眾這四大主要參與者痛點伴隨政府戰略變革以及環境持續惡化等原因也在發生著劇烈變化,而這些變革直接推動了這四大關系的變革,推動著環保產業在2015年加速進入變革期。如果根究這四大關系變革的原因,我們認為是核心的驅動因素是中央政府收權背景下,地方政府的環境壓力空間巨大,尋租空間急速縮窄,使得環保產業中最關鍵的政府職能發生重大變革,從而驅動其他幾大關系的變革。

【政府之痛】
•中國環境壓力,不能承受之痛:改革開放以來,中國經濟取得了高速發展,但經濟增長方式主要依靠三高一低(高汙染、高能耗、高排放、低效率)的重投資產業,這種發展模式已經造成了中國環境的重汙染,並且積累下的惡果在進入“十二五”之後逐漸顯現,嚴重制約了中國的經濟發展。目前中國的環境問題已經不是治不治的問題,而是不得不治的問題,幾乎處於環境庫茲涅茨曲線的壓力最大階段。

•環境問題已成為政府決策的頭疼問題:考慮到中國經濟之前的增長模式,環保和經濟增長是對立的,環保長時間處於被動需求狀態,這就導致了政府對於環保的不作為以及利用環保尋租的情況也屢見不鮮。但在傳統經濟增長模式無以為繼以及本屆政府定下的產業結構調整大方向後,環保對於政府政績的考核已經與經濟增長同等重要。但是由於欠賬過多以及經驗不足,如何治理環境成為政府頭疼的問題,經常發現錢花了、但沒啥用。

•環保投資哪里來:目前環保產業主要模式仍處於工程和投融資類型,投資規模不算小,考慮到中國大多數地方政府本身缺錢的現狀,因此目前政府思考並且頭疼的問題在於環保不得不做但是投資從哪里來。

【排汙企業之痛】
•經濟結構調整帶來的壓力:中國目前的排汙企業,大多數是傳統粗放型經濟模式下的產物,在傳統經濟無以為繼的背景下,需求下滑和產能過剩帶來的共振使得這些行業困難重重,再加上國家對於經濟結構調整大方向的進一步明確,更是對排汙企業本身的經營雪上加霜。

•環保壓力給排汙企業又增加一道枷鎖:在傳統經濟模式下,部分地區政府在經濟優先的驅使下,對於排汙企業的違規超額排放熟視無睹。但是目前伴隨著環保產業地位的提升,環保成為排汙企業不得不做的事情,而且隨著標準的越加嚴厲,排汙企業面臨的環保成本也會逐漸提升,在經濟不景氣的當下,對於排汙企業又增加了一道枷鎖。

【環保企業之痛】
•關系之痛:目前環保的買家主要是政府和汙染企業,而作為環保企業這一賣家,目前看核心競爭力和獨特的商業模式並不多,同質性競爭嚴重,這使得在環保競爭圈中,比拼的更多是關系,即使有企業具備核心的技術能力,也難以實現一招鮮。

•錢之痛:在中國現階段,環保仍屬於被動需求,買單人以政府和排汙企業為主,但目前中國經濟景氣度下滑,地方政府債務壓力大,汙染企業也都普遍存在產能過剩導致效益差的現狀。因此地方沒錢+企業沒錢+被動需求成為環保企業收款難的主要原因,雖然政策給力推動訂單的釋放,但是錢的問題導致企業在拿單以及執行訂單方面舉步維艱(尤其是中小企業)。

•技術之痛:中國的環保產業前幾年都在走“資本+關系”的路子,技術並不是產業的核心要素,專註技術的企業並不多,多數企業認為只要有錢有關系,技術不重要。但是目前階段,往後看,在環保需求的快速變革下,技術在產業核心要素中的層級會逐漸提升,“資本+技術”可能將成為下一階段企業發展的趨勢,因此技術之痛在中國的環保企業中會逐漸的體現並且放大。

【民眾之痛】
•辛酸之痛:這個不用多談,中國的環境問題這幾年集中爆發,霧霾、垃圾圍城、水汙染、土壤重金屬超標等已經不再是新鮮事,在環境問題上,民眾對於政府的公信力也已經降至低點,說起來只能是一把辛酸淚。

•健康之痛:環境問題日益嚴峻將直接影響民眾的健康,因此對於民眾來講,生活成本也將持續提升,花在購買家用凈化設施、看病、體檢等方面的花費會持續提升。為什麽著重提出這點,主要是我們在思考,為什麽民眾願意為環境導致自身的損害付費,而不願意直接為環境付費,這一點如果能夠解決,將會創造出環保的B2C模式,是巨大的市場。

•二、投資機會:勢和時的選擇

1)勢的選擇:沿著變革方向
變革的核心的驅動因素是中央政府收權背景下,地方政府的環境壓力空間巨大,尋租空間急速縮窄,使得環保產業中最關鍵的政府職能發生重大變革,從而驅動其他參與者關系的變革。因此延伸出以下的變革方向。

•地方政府職能的變化,導出第三方治理、PPP以及國企改革的機會。在環保各參與方的關系中,政府的層級在逐漸削弱,如公開購買服務、PPP模式的試點、甚至通過反腐提升政府的透明度和效率等。這些變化我們認為從根本上講都是為了逐漸改變作為環保大買家政府的權責,逐漸從老爺向服務轉變,這個轉變直接導致的就是企業-政府關系的改變。因此對於環保企業,完全可以抓住政府對環境需求變化推動的產業變革進行業務拓展和布局,傳統的老思路可以變一變。這層機會導出的布局領域為第三方治理、PPP以及國企改革的機會。

•傳統環保制造業的升級,導出智慧環保的機會。目前環保企業仍然多屬於傳統制造業和工程範疇,在中國制造業升級的大背景下,如何規避和改正這樣的怪現象,我們認為也必須將環保產業逐漸融入產業升級的大趨勢下,至於如何升級,我們構想大數據+雲計算+環保構建的智慧環保體系在未來將逐漸鋪開,成為產業升級的大趨勢,目前已經有不少環保企業在著手做準備。因此,在環保企業商業模式重構這條主線,我們看好環保制造業升級這一大趨勢和方向,導出了智慧環保的機會,這同樣也是估值重構的機會。

•門口的野蠻人蓄勢待發,導出平臺型企業的機會。今年以來,資本市場的投資行為也在多元化,背靠上市公司的資本合作以及一二級市場的聯動行為日趨增多,門口的野蠻人已經蓄勢待發,一級市場投資者逐漸下沈以定增、並購基金以及市值管理等方式間接進入二級市場的行為已經成為業內常態。在這個背景下,考慮到環保產業在國家戰略中的特殊定位,未來長時間都將具備良好的投資價值,因此環保產業也就成為野蠻人們蓄勢待發的對象,而從一二級市場聯動的角度看,規避單純的股價訴求,我們更為看好資本方以上市公司作為環保整合平臺的資本運作,憑借資本方的資金和資源優勢,加上上市企業的平臺優勢,具備市值持續提升的潛力。

2)時的選擇:估值預期的變化要密切跟蹤
從這幾年的環保板塊表現看,市值波動除了少數企業之外,還是比較大的,並沒有出現市場一廂情願的持續成長模式。波動的原因一方面是業績,但是更為明顯的是估值波動。因此我們通過分析環保企業10-14年估值預期的波動情況,發現凡是環保大市,其未來1-2年的估值預期均處於較低水平,而環保熊市,其未來1-2年的估值預期均處於較高水平。

目前經過梳理,15年的環保個股的估值區間,除了碧水源、桑德環境以及水務運營商之外,基本都處於30倍以上的高估值區間;16年的環保個股的估值區間,很多都已經處於25-30倍之間,水務股在15-20倍之間,從歷史估值波動看,並不具備絕對的估值優勢。
註:環保個股歷史的估值波動分析已經整理完畢,如需要可郵件。

三、目前環保股的策略:不破不立,勢決定品種,擇時緊盯估值

目前環保股的策略,我們歸結於兩點,勢和時的選擇。

•勢的選擇:核心的驅動因素是中央政府收權背景下,地方政府的環境壓力空間巨大,尋租空間急速縮窄,使得環保產業中最關鍵的政府職能發生重大變革,從而驅動其他幾大關系的變革。因此首先選擇政府職能變革推動環保產業變革帶來的機遇,PPP、第三方治理、國企改革這三大方向;其次選擇政府職能變革對於環保需求變化帶來的產業升級機會,智慧環保這一大趨勢。

•時的選擇:從環保2010年以來的歷史行情看,玩估值是主要的方式,凡環保大年,啟動點對應的未來2年的預期估值均處於較低水平,而環保小年則相反。因此我們對於時的選擇認為重要應在確定勢的前提下去進行估值預期的分析和研究,優選15和16年低估值品種。

•註:標的選擇的任務就略掉了,不在其位不謀其職了,但梳理了一遍還是有不少,大家可關註,部分品種目前仍是配置的好窗口。

環保 產業 隨筆 不破 不立 勢和 和時 時的 選擇
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重大利空出現時的交易機會 壁虎投資

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最近黑天鵝特別多,但重大利空出現時,往往有分好的交易機會,特別是在美股,港股這樣的T+0市場。
如今天的港股民生銀行,開盤跌10%, 然後很快就只跌了3%,很短的時間就可以有7%的收益。我們知道安邦在大買民生銀行,遇到這樣的機會,肯定會出手增持的。
還有之前的FXCM,被瑞郎搞的虧了幾個億美金,傳出要破產,股價跌了90%。最低到1.3,現在是2.2. T+0操作也是有巨大的收益。因為我們知道FXCM這麽大的一個外匯交易平臺,不至於因為幾個億的虧損就破產。大股東一定會想辦法。

還有之前的雅居樂地產,因為董事長倍拘留。股價也是大幅暴跌,之後也是大幅回升。
還有吉利汽車,傳出因為俄羅斯市場,盧布貶值大幅虧損,股價大幅下挫,但認真想想吉利的俄羅斯出口才占多大的份額?
還有很多倍做空的股票,在消息出來時,都大幅下挫,往往也有很好的交易機會。
如近期的VNET,神冠控股等。但福建的公司除外或者創業板的小公司除外。
上面這些機會主要在美股,港股,當然A股也有不少這樣的機會。
如令被抓的時候,樂視受牽連,股價連續跌停,我們知道樂視的股權被大量質押,主力一定要自救,要不然就爆倉了,所以在連續跌停介入後是很安全的。
還有2年前的之前,蘇寧,京東大戰,蘇寧也是股價暴跌,同樣我們知道蘇寧的股票也被張近東大量質押。再跌下去也是爆倉。最後蘇寧出了個增持10億的公告,股價漲停。
當然A股的重組失敗,如成飛集成,造假暴露(重慶啤酒,萬福生科),黑天鵝(酒鬼酒的塑化劑),伊利股份的三氯氰胺的都會有很好的交易機會,在股價連續跌停後,總有敢死隊或博傻的資金進入。

所以重大利空出現時的交易機會
1. 利空會被放大。
2. 大股東或主力會自救
當然要區別是不是真的會死(如GTAT這種情況會真破產,福建的公司,農業股,市值很小的股票,股價在高位的,這些就沒有參與價值)。

重大 利空 出現 時的 交易 機會 壁虎 投資
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美股收盘时的天空——在iMeigu Fund投资者答谢晚宴上的讲话 梁剑

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i美股 梁剑  2015年7月10日

各位投资人、各位来宾,非常感谢大家莅临iMeigu Fund投资者答谢晚宴。

此时此刻,我们相聚北京,意义非凡。这几天无论国内A股,还是海外港股、美股中概,真是跌宕起伏,奇观尽出。

截至2015年6月30日,在扣除所有费用后,iMeigu Fund的单位净值是1.5220。基金的起始时间是2013年10月,无论从累计来看,还是单看今年上半年,我对这回报率还是很满意的。

前不久,有一位同行和我交流,说,“你们今年业绩不错啊,如何做到的?” 我没有马上回答他,我先抿了一口茶,然后45度仰望远方的天空,缓缓吐了一口长气,反问他,“你见过美股收盘时的天空吗?”  同行感慨“你每天都通宵盯盘啊,太牛了!”

哦,抱歉,搞错了,刚才说仰望的不是天空,是天花板。因为北京的天空经常与天花板一样的颜色,容易搞混。

What ever 天花板还是天空,在这里,我想郑重提醒各位,如果你的基金管理人,整天盯盘的,最好赶紧赎回你的投资。因为,长此以往,他们如果不在股市中流血,多半也在屏幕前吐血。

为什么我经常看到美股收盘的天空?不是因为通宵盯盘,仅仅因为那个时候我在北美大陆的西海岸打球,当地时间是下午1点。

投资,与其他多数事情不一样,并非天道酬勤,至少在盯盘和交易上,回报率与付出通常成反比。

投资决策中,非常重要的是保持内心的平静。市场一片大好时,我们得卖出;市场惨淡时,要果断买进。下单时,手不抖、心不跳。这反人类的工作,只有远离市场的喧嚣,才能完成。

比如上个月,航美传媒宣布私有化之前,几天时间暴跌到3块多时,我还在球场上做了两笔买入。当时气不喘,腿不抖,心也不跳了。

但 是投资也不仅仅是我刚才描述的那样,平时游山玩水,偶尔把心跳和呼吸掐掉,闭眼大手一挥,利润就滚滚而来。如果是这样的话,社会财富的分配也太不公平了。 那些成功人士写鸡汤文,说当初几分钟就拿到了某资本大额的大笔投资,这都是为了增强故事性和传奇性瞎扯的,人家做决定可能的确是几分钟,但背后都不知道熬 了多少通宵。

我没有什么超人的能力,信手拈来就是投资历史上经典之作。我下单时手不抖,是因为背后的同事,已经做了大量苦力研究工作。大 家都看到,航美传媒,我的拍档Ricky发表过多篇报告,分析其在本次并购中的投资机会,他与同行、公司进行过多次接触和了解,形成了靠谱的判断,所以在 暴跌时,我们敢于继续买进。我们没有能力预测它第二天暴涨,也未能有幸成为他们的小舅子,提前得到私有化的内幕消息。

在公司研究上,我是相信天道酬勤的,付出越多,胜算越大。只是它的回报不是暴风雨式,而是润物无声,需要时间去等待。再次感谢大家的耐心等待。



下面,我先就几个大家可能关心的问题谈下自己的看法,其他问题待会下来再单独交流。

1,目前股市暴跌对我们基金有什么影响?

答:A 股暴跌,海外的中国公司也难以幸免。我们业绩短期上也会受到影响。在这次大跌前,我们已经将第一部分成长组合的资金配比降低到25%左右,其他资金大部分 买入了私有化公司做套利。不是因为我们能预估到7月份的暴跌,只是我们根据对企业的估算,认为市场高估的时候,就降低配比的仓位;等低估的时候,再逐步增 加。 至于国内A股大部分公司都远远偏离了价值,市场总有一天会断崖式下滑,这个很多人都有预期,只是不知道爆发的时间以及触发的方式。那么我们大比例持有私有 化套利的办法是否能避免这次下跌?从这两周来看,私有化的比其他的跌得更狠。但是我们并不担心,反而是在下跌的过程中,我们继续买进。在提出私有化后,多 家公司出现40%以上的套利空间,有的甚至一度超过70%,这就是市场极度恐慌制造的大好机会。

另外,股价只是很短时间里,市场交易各方价格博弈的结果,这个是无法预测也无法控制的。可以持续有效地被我们所观察和了解的,是公司的管理层、公司员工、公司文化、公司产品、以及产品所在的市场。这些因素都没有发生质变时,股价的变化不需要关注太多。

2,海外中概私有化对我们的影响。

答: 我们定位于中国互联网主题投资基金,现在只投美股和港股,主要是因为能代表中国互联网的上市公司,基本都在美股、港股。将来A股出现主流的互联网公司,而 且估值不是太离谱的话,我们也会涉足。但还需要一些时间,主要是需要等待国内股市注册制的实行。注册制后,一方面市场上将出现大量的互联网公司;另外估值 也将产生剧烈分化,这样才有投资机会。

海外互联网公司回归国内,赚取两地市场估值的差价是很难的。A股行情不会一直火下去,大家看到现在的暴跌了。另外,国内上市的互联网公司被高估有一个原因是市场稀缺,如果实行注册制,这个因素会逐步消失;如果没有注册制,那上市仍然存在巨大不可控性。

海外中概并不会完全消失,像阿里、腾讯、百度等,很难退市回来。私有化过程比较长,在此过程中,反而产生了大量的低风险套利机会。如前面所说的,普遍存在40%以上的套利空间,这样的投资机会很多年都难遇一次。

另外,我们也在寻找机会,进入一级市场。

3,我们现在是第几期产品,什么时候发下一期?

答: 我们只有一个产品,我们在将来非常长的时间里,也将只有一个产品,除非是因为夸市场无法相互流通的原因,比如投一级市场,国内A股等,我们才去考虑发新产 品。这里主要不是规模的考虑,即使规模到几十亿美元,我也理解不了,在相互流通的市场里,为什么要拆成几个产品,编N个号去投资。

我们的确正在与国内投资机构合作,计划发行类QD的产品,国内人民币直接投资境外。如果没有规管方面的限定,在投资子理念、投资方法,标的选择和配比上,与现在的iMeigu Fund 将是一样的。

$iMeigu Fund(P000057)$     是一只专注中国互联网投资的基金,旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制,获取中国互联网高成长带来的超额投资回报!(http://www.imeigu.com

美股 收盤 時的 天空 iMeigu Fund 投資者 投資 答謝 晚宴 上的 講話 梁劍
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全球貿易高官聚集上海,商討經濟低迷時的貿易投資

經過前期數次高官級別的磋商,二十國集團(下稱G20)貿易部長會議今天上午在上海開幕。

G20,這個誕生於國際金融危機之後的全球宏觀政策協調機制,開始將重點從金融領域,轉向了貿易與投資。

本次會議主席、中國商務部部長高虎城在開幕致辭中表示,G20是開展國際經濟合作的主要論壇,在促進世界經濟穩定和增長方面肩負重要使命。未來一天半的時間,各方將討論加強G20貿易投資機制建設、支持多邊貿易體制、促進全球貿易增長、促進全球投資政策的協調與合作、促進包容協調的全球價值鏈等議題。

“希望會議各方秉持開放、包容、合作、共贏的夥伴關系精神”,高虎城說,“努力就有關成果倡議和下一步具體行動達成廣泛共識,取得積極務實成果,為9月杭州峰會奠定堅實基礎。”

《第一財經日報》記者在現場看到,高虎城及中國團就坐圓桌會議一側背靠背景板主席位置,兩邊分別是G20各國貿易部長代表團和國際組織代表團。

據了解,除了二十國集團成員,國際組織,還包括西班牙、新加坡、老撾、塞內加爾、哈薩克斯坦、埃及、新西蘭、荷蘭等嘉賓國,以及二十國集團工商界(B20)代表共500多人參會。中國團還包括中國常駐世貿組織代表團大使俞建華、商務部副部長王受文。

全球貿易投資依然低迷

最新數據顯示,全球貿易下滑,跨國投資水平尚待恢複。

高虎城談及世界經濟指出,近年來,世界經濟逐步複蘇,但形勢依然複雜嚴峻。全球貿易低位徘徊,國際投資尚未恢複到金融危機前水平,世界經濟還沒有找到強勁可持續的增長動力。

他說,G20成員對外貿易額和經濟總量分別超過全球的80%和85%,在世界經濟中扮演舉足輕重的角色,擔負著世界經濟增長引擎的重要職責。本次貿易部長會議是G20中國年的一場重要活動,對於G20成員全面推進貿易投資領域合作具有重要意義。

從數據來看,2015年,貿易額占全球近80%的G20出口額下降11.3%,進口額下降13%。金融危機之前,以貿易大國中國為例,進出口增速基本都是GDP增速的2倍以上。而在投資方面,聯合國貿發會議(UNCTAD)剛剛發布的報告稱,全球投資2015年增長了38%,但是也沒有達到投資總量超過金融危機之前的最高水平。同時,聯合國貿發會議還預測,今年全球投資增速還將下降10-15%。

世界貿易組織總幹事羅伯托﹒阿澤維多在前一天的全球貿易景氣指數發布會上表示,在經濟波動巨大,全球增長乏力的背景下,WTO預期,2016年,全球貿易還會再以非常低迷的速度增長,也就是低於3%的增速。我們認為,在金融危機之後全球低迷過程中,我們看到的貿易增長,是過去30年來最低的。

“在這個背景之下,中國作為今年G20的東道國,著眼於G20的貿易和投資議題,高部長在其中扮演了重要的領導角色。” 阿澤維多說,“我非常期待在未來48小時的會議,我也相信G20相關的貿易部長能夠采取相關措施,進一步推進或促進貿易的發展,用貿易來促進增長。”

他希望最新發布的世界貿易景氣指數也能夠因此警示:限制貿易、反貿易言論對經濟的負面影響。

貿易投資是創造就業的引擎

在本次G20貿易部長會議之前,各方已經進行了數次貿易投資工作組會議。最近的一次是7月6日在上海召開的第三次會議。此前,主要是高官級別會議磋商,本次則進入部長級磋商。

但伴隨會議進展,一些最新事件引發了關註。世貿組織秘書處首席經濟學家庫普曼昨天就對第一財經記者指出,英國退歐的事件很迫切,會有一些貿易影響。歐盟和英國都要重新著手進行貿易談判,這些帶來了經濟的不確定性。現在,他看到一些反全球化的行動和言論,認為這不是好的跡象。而那些努力推行全球化政策的官員,可能也會在國內遭遇阻力。

加拿大駐世貿組織大使喬納森.弗里德,曾在今年5月在南京召開的G20貿易投資工作組第二次會議期間擔任聯席主席。彼時,他在南京接受本報記者采訪時解釋說,貿易和投資對所有經濟體來說都是創造就業,促進經濟增長的重要工具。

“我們(G20貿易投資工作組)的重點是討論成員國應采取哪些集體行動,協調國內政策和在有關國際組織中的立場,以促進投資,增加貿易量。這不僅對加拿大這樣的貿易大國和G20成員國有利,對全球各國都有益。”喬納森.弗里德說。

詹曉寧是聯合國貿易和發展組織投資和企業司司長,他也在同期對第一財經記者表示,金融危機期間,G20的首要任務是將協調宏觀貨幣政策,刺激世界經濟從衰退中走出。現在世界主要經濟體都采取了量化寬松政策,金融工具幾乎已經用盡。現在,貿易和投資對宏觀經濟的拉動作用開始重新受到關註,各國希望促進貿易投資回歸正常水平,以提振整體經濟發展。

此外,他指出,世界各國有大大小小的投資協定3000多個,過於碎片化,此次有望設計一個整體的框架,來解決政策不協調的問題。這也是眾望所歸。

其中,中國和美國長期分別為最大的跨境投資發達國家和發展中國家,是政策協調,與最終達成一致的關鍵所在。

近年來,隨著金融危機的影響逐漸消退,G20關註重點已經逐步轉向增長戰略、經貿政策等中長期問題,亟待在新形勢下完成從危機應對向長效治理機制的戰略轉型。貿易投資議題,也從過去較少提及的全球經濟治理短板,上升到了戰略層面。

去年11月G20安塔利亞峰會上,經中方倡議,G20領導人達成重要共識,要求G20加強在貿易投資問題上的協調合作,指示貿易部長們定期舉行會議,並同意建立支持性工作組。

全球 貿易 高官 聚集 上海 商討 經濟 低迷 時的 投資
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當匯錯款時的應變

早前在fb流傳一篇命為《當匯錯款時不是報警,也不是致電銀行!》的文章,當中一些有趣點子,對付一些匯款或櫃員機騙案時的應變方法,想法很特別及有趣。未知大家有否閱讀過,看完便算了嗎?



文章引用一些銀行業人士建議當匯錯款時該怎麼做,方法相當新奇的,其實是針對三個不同個案,包括匯錯款、信用卡被海外盜用、被人挾持提款,讓止凡先節錄出來。

一、當匯錯款或被騙匯款後,此時最快和最有效的自救辦法不是報警,也不是找銀行,而是第一時間按以下方法操作︰

1. 撥打你匯往銀行(即對方收款賬戶的開戶行)的客服電話。

2. 撥通客服電話後,按語音提示︰按相應鍵進入查詢系統。

3. 按提示鍵入對方接收你匯款的銀行賬號。

4. 然後系統提示你輸了密碼,你隨意輸入6位數字,即錯誤的密碼,當你連續三次輸錯密碼後,系統將自動把對方賬號鎖住,對方已經暫時無法把你匯入的款項匯出和取走。

5. 這個時候,你才需要盡快報警並到銀行求助。

6. 若你的銀行卡不慎遺失,為避免被人盜走卡內錢款,這招也能應用。

二、若遇到異地盜刷情況,請立即到附近櫃員機或者銀行取100元,或是到附近能刷卡的地方隨便刷一筆,打印並保存好刷卡交易憑證。這樣,就可以證實異地盜刷時真卡在你自己手上,然後再去報警。這樣報警就有證據了。

三、萬一被歹徒挾持去提款時,可以把櫃員機密碼倒轉輸入。例如你的密碼是213516的話,你可以輸入615312,櫃員機會識別到你是以倒轉方式輸入密碼,櫃員機會按你要求讓你提款,但是會在匪徒不知情的情況下通知警方。

以上三種方法都是健腦的好點子,當大家想問題時多會以正常邏輯去想,例如三次錯誤輸入密碼後會被凍結戶口,所以我們都盡量避免錯誤地輸入密碼,但卻很少會想到故意輸入錯誤的密碼來凍結戶口也有其可取之情況。

這三種方法,帶出了三種逆向思想,十分精彩有趣。不過,這文章被廣傳之後,有人指這只是網路謠傳一則,銀行稱這方法其實鎖不住取款密碼。有內地記者向銀行查詢過,如果撥打客服電話,連續三次輸錯密碼,僅能鎖住該賬戶的電話銀行查詢功能,但不會影響該賬戶的存取款等業務。如果這種方法是有效的話,那意味著任何人都可以隨意凍結他人的銀行卡。

看來,第一個情況的自救方法不能得到驗證,但澄清文章沒有提及第二與第三個情況,我認為第二個情況的自救方法無大問題,遇盜用時馬上在本地用一下提款卡以作證明,這是很聰明的做法。

至於第三個情況,我就不太清楚了,如果櫃員機內真有這安排,這倒不錯吧。不過我在想,如果我的密碼是111111,或者123321,那麼就算倒轉來輸入也是一樣的,這不是失去了這個功能嗎?如果有blog友知實情,不妨分享一下。

當匯 匯錯 錯款 款時 時的 應變
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【2017亞洲金融論壇】各國央行加強改革力度 應對經濟不穩時的挑戰

步入2017年,隨著全球不確定因素的增加,新興市場所面臨的挑戰越來越多,而各個市場如何面臨這一切潛在的風險呢?韓國、印尼、俄羅斯等國家的監管負責人在第十屆亞洲金融論壇上都表示,各國在監管方面都在進行進一步改革優化,以應對潛在風險。

韓國金融委員會副委員長鄭恩甫稱,韓國將從兩個方面應對未來潛在的風險,第一是進一步加強韓國的經濟基本面,第二是確保外匯的安全。為了增加韓國的投資回報率,未來韓國將采取財政政策和貨幣政策,來確保韓國經濟可以保持穩定和安全的增長。

與此同時,韓國的整體債務也在進行改革,通過重組政府債務,目前韓國政府債務占GDP比重降低到了40%一下,而韓國在1998年時期,部分企業的負債率達到了400%,現在回到了85%。不過,韓國目前最大的問題是家庭負債,韓國家庭負債占GDP的比重是91%,目前韓國政府正在努力改善債務結構,比如提供分期付款的貸款,讓家庭負債處於可控的範圍。

另一方面,韓國利用銀行、央行、政府及跨國合作構建了一個安全的網絡,以保證充足的外匯儲備率,目前韓國央行的外匯儲備達到了3700億美元,短期債務占整體債務的比重由79%降至29%,韓國的本地銀行也擁有充分的外匯儲備,在2014年很多銀行都通過了壓力測試,讓金融市場可以更加穩定地運行。

至於流動性的問題,鄭恩甫認為,靠單一國家解決流動性問題是不夠的,各國應該建立雙邊甚至多邊的安排機制,以便能夠共同應對外匯方面的沖擊。目前,韓國與美國、日本、中國都簽署了貨幣兌換的協議,這對穩定韓國的外匯市場有很重要的作用。鄭恩甫稱,跨境合作對於新興市場所面臨的外匯儲備沖擊有非常重要的作用。

而對於印尼來說,保持低外債水平,可以很好地阻擋外來的潛在風險,印尼中央銀行高級副行長米爾沙(Mirza Adityaswara)則稱,印尼一直致力於推進金融制度改革和央行體系改革,通過提高透明度、加強相關產業的布局和改革,印尼在經歷過1998年亞洲金融危機後,陸續出臺了一些規定,規定財政赤字不能超過政府GDP的3%。

目前印尼的外部債務水平控制在合理水平,到2016年,印尼的經常項目下赤字總額只占整個印尼GDP2%不到,可以保持穩定發展。此外,印尼所有的企業赤字比例或融資赤字比例不能超過一個警戒線,而很多官員和企業高管都會定期見面,加強溝通。在現有的規管機制建立後,基金經理基本每天都可以和央行保持實時不斷的接觸,可以很好地解決金融改革措施推進進程中出現的小問題。

俄羅斯中央銀行第一副行長柯西尼婭•尤達耶娃稱,俄羅斯今年的任務是控制通脹率,2017年俄羅斯的目標是控制在4%甚至更低,同時,俄羅斯也制定了到2019年短期、中長期規劃,能夠讓俄羅斯源源不斷獲得發展動力。而目前,俄羅斯唯一發展之路就是深刻、堅定地推進現在已開展的機制和體制改革。

實際上,無論哪個國家,如果要抵禦危機,都需要強大的經濟基本面,同時也需要一些穩健、強有力的金融機構和機制的構建。迪拜金融管理局主席賽義蔔•艾格納稱,要建立更好的機制,儲備貨幣也需要更加多元化配置,目前許多國家已經開始關註其他貨幣,包括歐元、人民幣和日元等。

2017 亞洲 金融 論壇 各國 央行 加強 改革 力度 應對 經濟 不穩 穩時 時的 挑戰
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年夜飯時的融資電話

來源: http://www.infzm.com/content/122966

 

在春節期間打電話“殺價”,成了一些投資人的獨門秘籍。春節期間,創業者往往比較放松。即便不放松,也希望盡快搞定融資,這樣開年就能有個好兆頭,可以從容制定新一年的戰略計劃。所以在年關跟創業者討論投資條款,創業者一般都會比較“大方”,大家都不會太斤斤計較。(新華社記者 朱旭東/圖)

熊力(化名)是一個創業者,這個雞年他回到老家過春節。除夕夜晚上,在跟家人吃團圓飯時,他的心情並不太好,因為本來想在節前敲定的融資,一直因為估值問題沒有談妥。如果不能盡快搞定投資,他明年的公司計劃估計要重新調整了。

年夜飯吃到一半,熊力突然接到了一位投資人的電話。這個投資人跟他拉鋸了很長時間。雙方因為估值、投資金額和占股比例等問題,一直沒有達成一致。這並不是熊力唯一接觸的投資人,也不是他最中意的投資人。但熊力告訴南方周末記者,當他看到這個投資人的來電顯示時,還是心里一暖,以為對方是打電話來拜年的。

出人意料的是,這個投資人簡單拜年之後,直奔主題,開出了一個投資價碼和期待的占股比例。這個出價比這個投資人此前給熊力的開價,略微高一點,但跟熊力的心理預期還是差一點。

“擱在平時,我可能會先先等一等,再跟其他機構比比價,但看著家人熱熱鬧鬧吃團圓飯,我決定給他們一個驚喜,於是我答應了。對方在電話那頭顯然很高興,說那就這麽定了,大家一起過個好年。”熊力對南方周末記者回憶說。

在春節期間打電話“殺價”,成了一些投資人的獨門秘籍。

一位要求匿名的某天使投資機構創始合夥人告訴南方周末記者,春節期間,創業者往往比較放松。即便不放松,也希望盡快搞定融資,這樣開年就能有個好兆頭,可以從容制定新一年的戰略計劃。所以在年關跟創業者討論投資條款,創業者一般都會比較“大方”,大家都不會太斤斤計較。

而且,對投資人來說,選擇春節期間下手,可以避開其他競爭對手。上述匿名投資人說,過年期間大部分投資機構都放假了,很多投資人都去國外度假,創業者的可選對象很少。很多創業者又想趕在過年之前把融資敲定,所以一般都不會在估值上漫天要價。

該匿名投資人告訴南方周末記者,今年春節期間,他所在的天使投資機構幾乎沒有休假,尤其是在臘月二十九和除夕夜這兩天,他們的很多投資人還在工作。因為這兩天往往生意最旺,很容易抓到“大魚”。

該投資人介紹說,在“年關”期間,如果有很不錯的創業者主動找上門來,他們的投資團隊會當場給出投資意向書。如果是他們主動去拜訪優質創業項目,一般會帶著事先擬好的投資意向書,直接放到創業者面前。

(應采訪對象要求,熊力為化名)

年夜飯 年夜 時的 融資 電話
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